從800萬到200億

前言

　　這是我讀到的第一本關(guān)于一位對沖基金經(jīng)理生平和投資經(jīng)歷的書。由于本人從事資金管理十幾年，因此對資金管理界一些大師級人物（如喬治·索羅斯、沃倫·巴菲特和彼得·林奇等）的個性和生平都極感興趣。我在1997－1998年的金融危機中曾有幸和朱利安·羅伯森這位叱咤風(fēng)云的著名對沖基金經(jīng)理做過對手盤。由于有關(guān)朱利安·羅伯森的資料很少，所以我非常樂意來承擔這本書的翻譯工作?！　”緯粌H僅講述了這位大師級基金經(jīng)理的基金運作細節(jié)，更重要的是，告訴讀者一個在20年里賺取近170倍利潤的基金經(jīng)理的思維方式和價值觀。對沖基金在美國的發(fā)展得益于美國經(jīng)濟的天時、地利和人和。對沖基金即將在中國獲得法律地位，本書的出版將幫助那些有志于對沖基金事業(yè)和資金管理行業(yè)的人們進一步了解朱利安·羅伯森這位投資大師的投資秘訣。正如羅伯森所說的那樣“和投資者的利益聯(lián)系在一起的對沖基金一定比追求規(guī)模、旱澇保收的共同基金更有前途”。當然，對沖基金也有它的弱點，就是當規(guī)模達到一定程度后，投資業(yè)績一定會下降。這點無論在美國的對沖基金界，還是在中國共同基金界中都是顯露無遺的?！　氖峦顿Y的人都是聰明人，可是上帝從不為難傻子。聰明人的煩惱不斷就是因為他們認為自己比別人更加聰明。從本書中我們還可以看到美國投資界的聰明人朱利安·羅伯森是怎樣在美國納斯達克市場和日本股市碰到麻煩的，這也從另一方面說明了對沖基金的致命傷，看來這對將來中國的對沖基金也是不可避免的?！　”緯糜诜治龉竞褪袌龅姆椒ê退悸穼χ袊墒幸埠苡袑嵺`價值，我親自用其中的方法小試了幾次，果然有效果?？磥硗顿Y應(yīng)是一項實驗性的科學(xué)工作?！　”緯诜g過程中得到了很多人的幫助，在這里向所有幫助過我的人表示感謝。由于時間倉促，在翻譯中的問題和錯誤在所難免，希望廣大讀者批評指正。我將這部譯作送給我剛剛出生的兒子——未來的資本家李松澤。

內(nèi)容概要

丹尼爾·A.斯特奇曼引人入勝地追尋著朱利安·羅伯森從北卡羅萊納州到華爾街的足跡，探究了他的個性化的世界和使他成為那個時代投資界的一段傳奇的交易策略和投資風(fēng)格。　　在《從800萬到200億》中你將會看到羅伯森如何運用他的決斷能力、財務(wù)技巧和遠見卓識讓只管理著800萬美元基金的老虎基金管理公司發(fā)展壯大成一個管理著超過200億美元資產(chǎn)的基金混合體，成為全世界最成功的對沖基金組織之一的掌舵者；了解到羅伯森在股票、固定收益證券、商品市場里發(fā)現(xiàn)機會并執(zhí)行交易的才能；發(fā)現(xiàn)他怎樣在一個令人難以置信的動蕩的市場里堅守期銅和約的倉位，并最終從中獲得巨額利潤。同時，你還會看到他的一些決策失誤和市場不正常波動導(dǎo)致其黯然關(guān)閉公司的過程，從中得到更多的啟發(fā)?！　‘斈阃ㄟ^《從800萬到200億》了解了這位有著傳奇色彩的基金經(jīng)理在發(fā)展對沖基金和使之得到普及所發(fā)揮的作用的同時，你還會知道老虎基金管理公司的文化如何培養(yǎng)了另外一批成功的被稱做“小老虎”的基金管理人，這些基金管理人繼續(xù)在隨后的很多年里影響著資產(chǎn)管理這個行業(yè)的管理和運作。盡管如此，沒有一個基金管理人能夠像羅伯森那樣在資產(chǎn)管理領(lǐng)域具有如此廣泛深入的影響。

作者簡介

丹尼爾·A.斯特奇曼（Daniel A.Strachman），紐約A&C資產(chǎn)管理公司執(zhí)行董事，該公司是一家為個人和機構(gòu)提供投資管理服務(wù)的基金管理公司。他也是“斯特奇曼報告”（The StrachmanReport）雙月刊通訊的編輯，這本通訊主要是研究各種長期投資策略的經(jīng)濟效益情況。在最近的十年里，斯特奇曼在基金管理行業(yè)的很多領(lǐng)域都有涉足并有專項研究，包括產(chǎn)品開發(fā)、推廣和銷售。他在《紐約郵報》（New York Post）、

書籍目錄

序言第一章  賺金屬的錢第二章  老虎的誕生第三章  一個南方人在紐約第四章  老虎發(fā)現(xiàn)新獵場第五章  老虎開始咆哮第六章  1987年股市大崩盤第七章  一個新時代的曙光第八章  老虎和新聞界的爭執(zhí)第九章  巔峰墜落第十章  新聞界分析老虎第十一章  小老虎們第十二章  從老虎基金得到的教訓(xùn)第十三章  貴人行善附錄致謝

章節(jié)摘錄

　　第一章　賺金屬的錢　　在1994年春天一個寒冷的清晨，老虎基金的掌門人朱利安·羅伯森和他的分析師們正在位于曼哈頓中區(qū)的辦公室里仔細地閱讀著來自各個商品制造商、商品用戶的研究報告和信息，就像是在雜草叢生的荒野上搜尋鉆石一樣?！　≈炖病ち_伯森在1980年創(chuàng)立了名叫老虎的對沖基金公司，該基金用做多加做空的股票投資策略從市場中賺取利潤。對羅伯森來講，當時正是將基金擴張到更大的、能提供更多利潤的市場中去的最好時機。老虎基金管理公司在那年的發(fā)展比較緩慢，但到了1994年的下半年，基金公司及其管理的基金成了市場里一股不可忽視的新生力量。投資者們奮力擁入對沖基金市場，投下了將近40億美元的資金。現(xiàn)在看來，20世紀90年代的整整10年顯然是屬于華爾街大型投資機構(gòu)和金融大亨的10年?！　〉诋敃r（1990年年初），羅伯森還是有點憂慮。在他的意識中有個陰影，這個陰影的名字叫喬治·索羅斯。索羅斯在20世紀60年代就創(chuàng)立了自己的投資公司，而現(xiàn)在他已是國際金融界的一個傳奇，是基金經(jīng)理艷羨的對象。羅伯森覺得自己也能夠像索羅斯一樣挑選股票、玩對沖基金的游戲，但他還缺少一個大的突破，使他的名字從一個華爾街的成功者轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€世人皆知的成功者的符號。正是這種渴望使他不停地從他助手每周投資例會上遞交的研究報告中找尋著信息?！　〉F(xiàn)在有些非同尋常的東西吸引住了羅伯森的目光。他從關(guān)于期銅市場的信息中得到了一點靈感。他注意到，在最近幾周內(nèi)銅價一直在上漲，然而銅的需求卻保持不變，而且有些下降的跡象。　　在和他的商品分析師詳盡地探討了期銅市場后，他又和他了解的一些內(nèi)行人士通了電話，他得出的結(jié)論是：銅的需求量實際上是在下降，現(xiàn)在需求量的增加只是一種暫時的現(xiàn)象。為了證明自己是對的，他需要更多的信息，特別是那些從第一線的人士那里得到的數(shù)據(jù)。他腦子仿佛是飛快翻動著的名片簿，他很快找出了一些人的名單，他將一些了解在銅市里究竟發(fā)生了什么事情的人列到了這張名單里。這些人能幫他確定自己的直覺是否正確。羅伯森給一些商品交易商打電話，和一些商品制造商對話，用這些人反饋的信息來確定他的預(yù)測。他得到的數(shù)據(jù)顯示，銅礦的出產(chǎn)量處在正常水平，銅的冶煉商的產(chǎn)能也在最佳狀態(tài)，需求看來很疲軟，因此銅價下跌的日子不遠了?！　∷姆治鰩煆母鞣N來源（包括經(jīng)紀商、中央銀行、商品經(jīng)銷商等）得到的報告研究結(jié)果表明，銅的商品合約價格已經(jīng)被高估了。價格顯然是基于現(xiàn)在商品的供需關(guān)系決定的，如果將來的需求下降，價格也一定會跟著下跌。這是一個基本的供一需情景分析的結(jié)果。這個分析結(jié)果告訴羅伯森的分析師們，看起來他們手頭有個很好的做空交易。做空交易背后的原理很簡單：你相信一種證券的價格太高了而且價格不得不下跌。你因此就會同該證券的所有者簽一個合同并付一筆費用將它借來后賣到市場上去。當價格下跌了，你再將該證券買回來還給你的出借方。你買賣該證券所得的差額減去所有和交易有關(guān)的費用就是你的利潤?！　∽隹諏匣⒒鸬耐聜儊碇v可不算是新鮮玩意兒了。做空是他們?nèi)粘＿\作的基石，是他們?nèi)〉贸晒Φ呐e足輕重的部分。他們對做空感覺輕松自在，而且堅信他們有能力把握好時機。老虎基金當然不是唯一發(fā)現(xiàn)銅商品市場有缺陷的投資者。其他行業(yè)的觀察家與參與者和一些對沖基金公司一樣，不能理解為什么價格會一直在走高，他們期望價格會平穩(wěn)下來?！　匣⒒鸶信d趣的投資者被它大量的、絕佳的投資業(yè)績所激勵。老虎基金已經(jīng)跨越了一個又一個管理門檻，飛速發(fā)展成為對沖基金行業(yè)里最大的幾家之一。羅伯森和他的團隊懂得，為了保持在業(yè)界的地位，他們必須要維持旗下基金的業(yè)績。對沖基金為了保住資金的凈流入，需要提供優(yōu)良的業(yè)績來向已有的和潛在的投資者證明，它在吸收新資金的同時有能力維持其業(yè)績表現(xiàn)。因此，羅伯森和他的團隊不但要持續(xù)地證明他們能有效地管理資金，而且他們有足夠的技術(shù)使其能夠管理從投資者那兒吸收來的幾十億美元。　　這已經(jīng)沒有犯錯誤的余地了，只能不斷地去尋求非同尋常的好主意和好機會。羅伯森努力帶領(lǐng)他的團隊尋找對他們的投資組合有價值的機會。老虎基金必須成為第一，它必須是最好最大的基金，羅伯森需要他的團隊實現(xiàn)這個目標。他可不想小打小鬧或在索羅斯的影子后面追趕。羅伯森想通過自己正確的預(yù)判來獲取成功，并使自己更加出名。他需要一筆好的交易將老虎基金帶上頂峰——從銅的研究看來，這正是他想要的交易?！　　肮适隆保⊿tory）是所有這些投資機構(gòu)進行交易的關(guān)鍵。如果故事合情合理，投資就有道理；如果沒有故事或故事不容易被人理解，那么這個項目就不應(yīng)該被放進投資組合。老故事改變了，投資就不得不跟著變。這就是關(guān)于“故事”的全部故事。　　羅伯森的口頭禪是：只要圍繞著投資的故事沒有變化，投資倉位就應(yīng)該擴大；而一旦故事改變，馬上平倉出局。他的交易員和分析師都知道這就是老虎基金的運作方式。這就是使羅伯森和他的機構(gòu)成為對沖基金行業(yè)里的巨獸的原因。這是一個簡單而又聰明的發(fā)財之道?！　榱死斫狻肮适隆边@個概念，讓我們來看看下面這個例子。假設(shè)你對一張結(jié)實的橡木桌子感興趣，同時分析員告訴你，他考察了桌子市場，評估了信息，得到的結(jié)論是這張桌子如果以100美元買到是很合算的，因為它制作精良，組裝堅固，不會四分五裂地解體。這就是“故事”。你因此去商店準備買下這張桌子。當你在商店里用手摸著這張桌子的時候；桌子的一角卻突然間斷了。好了，現(xiàn)在那個售貨員想竭盡全力賣掉這張破桌子了。他愿意以20美元賣掉它。這對分析師來說便宜得簡直像偷來的一樣。他認為這是個難以置信的機會，只要付20美元就能買下真正值100美元的東西，所需要的僅僅是小修小補一下。但在羅伯森眼中，這個“故事”現(xiàn)在有了缺陷。他會說你根本不應(yīng)該參與這次交易。用最好的橡木做的東西，制作得又這么精良，怎么就斷了呢？羅伯森會說出比這張桌子的斷角多得多的東西。對這桌子的研究的可信度現(xiàn)在就很值得懷疑了，“故事”錯了，是你應(yīng)該將目光轉(zhuǎn)向其他的投資方向的時候了。　　羅伯森的異乎尋常的能力使他自己和他的部下在一大堆對沖基金經(jīng)理中脫穎而出。他了解自己的長處和短處，知道怎樣揚長避短。他能夠在其他人放棄的時候堅持己見，同時他有本事在幾乎一瞬間作出令人難以想象的重要決策。很多人沒有這種性格。而老虎基金獨特的發(fā)展歷史卻一次又一次地證明了他的這種成功的個性。　　正是這種異乎尋常地堅信自己想法的能力讓他和他領(lǐng)導(dǎo)的投資團隊在1995年抓住了期銅市場的令人難以置信的機遇?！　‘斄_伯森和他的團隊開始關(guān)注期銅的時候，他們并不知道這個機會會使他們賺多少錢。　　他們認為這對他們來講是一個好的交易。因為他們理解這個故事、這個機遇或這個交易能夠獲利多少。但是他們還不知道在期銅價格狂漲的時候，堅持做空期銅是否會從他們的同行那兒賺到回報。當時，他們所知道的一切就是這個故事是可以理解的，這筆交易對投資組合有利可圖?！　≡诹_伯森看來，期銅交易和他的對沖基金公司所做的其他任何投資沒有什么兩樣?？傻胶髞恚@筆交易所獲的利潤超越了其他所有投資，成為老虎基金的成名之作?！　∪欢?，在銅價戲劇性地狂漲的整個1994年，這可根本不是那么回事。銅價的漲勢在1995年年初才稍稍有所緩解。到了1995年年底的前一些時候，價格跌到了大家所希望的每磅1.10美元。這次價格波動對許多投資者是非常難以忍受的。由于價格在那年的大部分時候忽上忽下，許多人遭受了重大的損失。但是，羅伯森對自己相信的故事毫不懷疑，他相信故事沒有發(fā)生變化。同時，更加重要的是，他堅信自己是正確的?！　°~的商品價格在1995年開始的幾個月里還是在一個小的波動范圍內(nèi)。但到了春天，價格創(chuàng)了新高。這使得很多人被迫平掉了他們做空的倉單，退出了市場。他們相信市場價格還將漲得更高，會使他們遭受更大的損失。這場早春的反彈使得許多對沖基金的基金經(jīng)理遭受了嚴重的災(zāi)難。他們眼睜睜地看著自己的利潤像自由落體一樣直線下降?！　°~價漲到了超過每磅1.25美元，而且銅價看來還將繼續(xù)走高。沒有人了解反彈的力量來自何方或是什么原因支持反彈延續(xù)至今，但反彈看來似乎是真實的。這個真實的上漲一直持續(xù)到一些非常有趣的消息在市場上傳開為止。這個消息講的是一家世界上最大的銅交易商在操縱銅價的行情。據(jù)傳，住友商社（Sumitomo）的交易員涉嫌參與了商品銅的一些違法交易，而這些違法的交易將導(dǎo)致這家日本的投資集團遭受異常巨大的虧損。所有已經(jīng)實現(xiàn)的虧損和未實現(xiàn)的潛在虧損將導(dǎo)致住友商社的管理層命令其交易員將該集團的倉位全部平掉，徹底地退出銅市以使集團洗刷掉整個丑聞事件的影響。當時，住友商社是最大的金屬擁有者和最大的買家。住友平倉的動作是直接導(dǎo)致銅價戲劇性地暴跌的催化劑。而對羅伯森及其團隊來講，他們了解市場，理解價格不得不下跌。住友的這個平倉行動使羅伯森的交易得以順利成功。住友商社的巨虧和不斷增加虧損的消息使大家紛紛從銅市里退出來，銅價到1996年5月底下跌了超過30％。到了7月份，期銅9月的期貨價格僅僅是每磅87.80美分左右。

媒體關(guān)注與評論

　　“當許多和朱利安·羅伯森生活在同一時代的人們稱他是一個十足的‘驕傲自大、自私小氣’、‘脾氣敗壞、一意孤行’的人的時候，他們近乎一致地認為他是一個有著老到的投資經(jīng)驗并且是個令人敬畏和仰慕的基金管理人。他的朋友和同事們都一致公認他是這個時代最重量級的基金管理人之一。羅伯森和他的‘小老虎們’已經(jīng)永久性地改變了對沖基金的資金管理方式和全球投資者的投資方式?！薄　　つ釥枴．斯特奇曼　　“朱利安．羅伯森對基金經(jīng)理們來講可能是最為重要的人物了，丹尼爾‘斯特奇曼在這本令人茅塞頓開的書里充分展示了羅伯森在基金管理行業(yè)里的影響。這是一本對如何真正管理資金感興趣的讀者所需要的極其重要的讀物。”　　——邁克爾·卡卡切（MichaelCacace）　　《財富》雜志高級編輯　　該書向讀者展示了這位特立獨行的基金管理者的真實的內(nèi)心世界，告訴讀者他是如何在過去的50年里使對沖基金這個行業(yè)逐步發(fā)展起來的?！薄　　芸恕じ誓幔↗ackGaine）　　美國管理基金協(xié)會會長　　“這是一本對美國最聰明的、最成功的基金經(jīng)理人的素描——當這個投資市場開始瘋狂的時候，這個人預(yù)見到了并有勇氣離開。好好拜讀一下吧！”　　——克里斯多夫·戴維斯（ChristopherL．Davis）　　美國基金管理學(xué)會（TheMoneyManagementInstitute）執(zhí)行董事

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