實(shí)物期權(quán)

內(nèi)容概要

　　對不確定條件下管理工作的諸多方面而言，實(shí)物期權(quán)的研究日益重要。該研究不僅對資本投資決策而言很重要，對公司戰(zhàn)略、公司評估、政府政策甚至認(rèn)知心理學(xué)而言也都很有意義?？梢灶A(yù)測，企業(yè)將逐步對實(shí)物期權(quán)及其方法的研究做出回應(yīng)。企業(yè)的項(xiàng)目規(guī)劃與融資結(jié)構(gòu)將逐步包含期權(quán)分析的見地與邏輯結(jié)構(gòu)。　　在寫作本書的時候，尚沒有廣為接受的實(shí)物期權(quán)入門書籍。也就是說，還沒有一本既對高級管理人員而言是概念準(zhǔn)確、實(shí)用，又對那些擁有成為技術(shù)從業(yè)者的雄心壯志、有數(shù)學(xué)功底的學(xué)生而言也很有作用的介紹性書籍。　　因此，我們著手試圖涉獵這些領(lǐng)域：我們的想法是，本書三分之二的內(nèi)容將針對那些高層的、不具有數(shù)學(xué)功底的管理人員，他們需要使用實(shí)物期權(quán)的思想去委派與協(xié)調(diào)工作。我們想教會他們最基本的術(shù)語，以及這種方法如何輔助他們的要點(diǎn)，此外還會教他們一系列可以檢驗(yàn)技術(shù)專家水平的棘手問題，這可以使他們在必要時成為難以糊弄、要求嚴(yán)格的客戶。當(dāng)前，社會上并沒有許多完全成熟的實(shí)物期權(quán)領(lǐng)域的專家，因·此我們推測高層管理人員有時可能會把整個問題委托給一個具有數(shù)學(xué)知識的下屬，他們會對下屬說：“把這件事做了吧?！蔽覀兿Ｍ緯梢詭椭粋€具有數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的初學(xué)者?！　〈送?，本書剩下的三分之一內(nèi)容是針對那些具有數(shù)學(xué)知識的管理人員，即專業(yè)人士的。他們可能并不是這一領(lǐng)域的專家，但他們要么有成為從業(yè)人員的雄心壯志，要么就是被上級指派來從事這方面的工作。本書的第一個目標(biāo)就是給這些讀者一個對正式的數(shù)學(xué)計算的簡單介紹，然后提出一些經(jīng)濟(jì)邏輯、直覺解釋和正式操作中的步驟。而所有的這些內(nèi)容只是對標(biāo)準(zhǔn)的高級內(nèi)容的簡單描述。　　我們的第三個目標(biāo)是提供具體范例，比如說，一個具有工程學(xué)位的讀者就可以準(zhǔn)確地理解下一步要進(jìn)行的工作，并在必要時可以按部就班地使用我們的案例分析。　　就像每一位作者一樣，我們從傳遞自己所掌握的知識的過程中也學(xué)到了很多。我們希望可以使實(shí)物權(quán)這一領(lǐng)域呈現(xiàn)出應(yīng)有的重要性并得到應(yīng)有的評價，但是我們也希望告誡那些潛在的用戶，在他們接觸一個全新的重要領(lǐng)域時要小心那些天花亂墜、吹噓過度的廣告宣傳和誤解。我非常感謝同事們檢查出本書的一些錯誤，所有剩下的錯誤都由我來負(fù)責(zé)——尤其是在我編輯團(tuán)隊中其他成員的來稿時——此外，我還希望在壓縮本書內(nèi)容時不可避免出現(xiàn)的一些曲解能夠得到大家的諒解。

作者簡介

　　悉尼·豪威爾是曼徹斯特商學(xué)院（Manchester Business Sch001）管理會計與管理控制學(xué)的一位高級講師。他獲得了劍橋大學(xué)與曼徹斯特商學(xué)院的學(xué)位，并曾在加拿大鋁業(yè)（Alcan，Aluminum Company of Canada）、美國RHM國際設(shè)計集團(tuán)（RHM）．菲利。普（Philips）和比利時IBM等公司工作過。在國際上，他為IBM、TESCO①；faC&A等各類公司授課，同時他還研究與講授實(shí)物期權(quán)的相關(guān)內(nèi)容。他與Axel Jaegle合著的一篇關(guān)于實(shí)物期權(quán)的論文被國際管理期刊組織（Anbar）評為“國際杰出獎”?。ā癷nternationally excellent”）。

書籍目錄

序言1第一章　實(shí)物期權(quán)分析導(dǎo)論/1實(shí)物期權(quán)分析可以改變哪類企業(yè)的決策?/2實(shí)物期權(quán)分析與傳統(tǒng)的分析方法有何不同?/3什么是實(shí)物期權(quán)?/3實(shí)物期權(quán)的實(shí)例/4基本的期權(quán)術(shù)語/5更復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)類型/8實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)有何差異?/實(shí)物期權(quán)分析如何影響企業(yè)決策?/ll實(shí)物期權(quán)分析如何產(chǎn)生意想不到的決策的案例/11影響實(shí)物期權(quán)估值的因素/12如何計算實(shí)物期權(quán)的價值?/13本書的結(jié)構(gòu)以及如何使用/14本章主要思想概述/15第二章　期權(quán)的基本概念/17導(dǎo)論/18金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)的基本用語/18金融期權(quán)、實(shí)物期權(quán)的價格與價值以及影響價值的主要變量/25何時執(zhí)行期權(quán)的決策——支付股利股票的美式看漲期權(quán)/41內(nèi)容綜述/52第三章　將金融期權(quán)概念應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)/55導(dǎo)言/56一個復(fù)合期權(quán)的典型案例/57實(shí)物期權(quán)技術(shù)綜述，就像它們在文獻(xiàn)中的因襲性命那樣7/3第四章　實(shí)物期權(quán)案例研究/3管理足球俱樂部的實(shí)物期權(quán)/84迪安·帕克森實(shí)物期權(quán)對發(fā)電廠估值的影響/90穆斯塔法·克羅斯具有兩個隨機(jī)分布因子的期權(quán)/96大衛(wèi)·牛頓DixPin生物科技股份公司——一個二叉樹（two—state orbinary or binomial option）期權(quán)的簡化實(shí)例/99安德魯·斯塔克激活和暫停資源的期權(quán)/111第五章　實(shí)物期權(quán)分析中的陷阱以及如何避免/115導(dǎo)言/116在不應(yīng)該使用的時候使用實(shí)物期權(quán)/116應(yīng)用錯誤的實(shí)物期權(quán)模型/118采用正確的模型，但輸入了偏離答案的錯誤參數(shù)值/118采用正確的模型與數(shù)據(jù)，但在求解過程中犯了錯誤/119第六章　實(shí)物期權(quán)分析的發(fā)展前景/121第七章　總結(jié)/125為什么實(shí)物期權(quán)分析如此有效?/126為什么實(shí)物期權(quán)分析如此重要?/127哪一類企業(yè)將會發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)分析最有用?/127我們?nèi)绾巫畛浞值乩脤?shí)物期權(quán)思想?/128附錄/131附錄1貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的要點(diǎn)/133附錄2資本資產(chǎn)定價模型的要點(diǎn)/137附錄3技術(shù)附錄/141附錄4對期權(quán)價值數(shù)學(xué)解的有限差分法（6nite difference）的注解/157大衛(wèi)·牛頓詞匯表/165

章節(jié)摘錄

　　經(jīng)營足球俱樂部是項(xiàng)大業(yè)務(wù)。例如，曼徹斯特聯(lián)隊（Manchester United）在1998年具有大約6．25億英鎊的市場資本總額和8800萬英鎊的營業(yè)額。　　俱樂部要面對如下的業(yè)務(wù)決策：（a）為使用俱樂部名稱的產(chǎn)品設(shè)計特許合同并確定價格；（b）招募、培養(yǎng)以及提升年輕球員；（c）規(guī)劃體育場容納量的擴(kuò)張；（d）確定季候賽的票價。俱樂部管理的這些方面與許多其他方面，都具有類似于期權(quán)的特征。　　這類決策的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析要求俱樂部對未來的所有現(xiàn)金流量做出預(yù)測，并用一個風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率把這些預(yù)測貼現(xiàn)為“確定性的等量（certainty equivalents）”?！　∨c之相對的是，實(shí)物期權(quán)分析認(rèn)可不確定性是不可避免的觀點(diǎn)（例如，一個俱樂部或一個球員的財富會隨機(jī)地上下變動）。通過接受這一觀點(diǎn)，我們可以更有效地為交易定價。下面是許多可能的分析類型的簡單例子。銷售協(xié)議　　許多協(xié)議可能都是為了銷售而定的。通常，這些協(xié)議每年都會重新簽訂。協(xié)議的內(nèi)容從銷售商向俱樂部支付固定費(fèi)用（因此俱樂部既不承擔(dān)銷售下跌的風(fēng)險，也不享受銷售增加的份額）到由俱樂部自己完成生產(chǎn)與銷售（因此俱樂部承擔(dān)全部潛在的增加與下跌可能）?！　≡谶@兩種極端情況之間還存在著這樣的協(xié)議，它給予俱樂部一個固定的年費(fèi)，外加超過協(xié)議最低收益一定比率的獎勵。那么，俱樂部應(yīng)該如何設(shè)計或確定這類交易的價格呢?俱樂部又如何在這些交易中做出選擇呢?　　一個固定年費(fèi)的產(chǎn)品在金融術(shù)語上等同于一只債券，并可以按債券的方法進(jìn)行定價。在俱樂部擁有一個固定比率未來收益的例子中，這種情況等同于擁有特許產(chǎn)品本身的遠(yuǎn)期頭寸（forwardpositon）。在這里我們沒有時間解釋如何評估遠(yuǎn)期頭寸的價值，但是遠(yuǎn)期頭寸在本質(zhì)上是一類衍生資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)是產(chǎn)品的價值自身（在這個例子中，它受俱樂部名稱價值變化的驅(qū)動）。利率是另一個重要的隨機(jī)變量，它自身也可能會受到不止一個標(biāo)的經(jīng)濟(jì)變量隨機(jī)分布的控制?！　≡谶@兩份極端的設(shè)計之間，我們還可以設(shè)計不同的固定費(fèi)用支付大小，而俱樂部也可以在銷售額超過1億英鎊時保留一些利益（我們假定1億英鎊是明年的銷售額預(yù)測）。我們模擬這個案例，俱樂部以748萬英鎊的執(zhí)行價值保留了一份銷售額超過1億英鎊時的分成看漲期權(quán)（許多其他的交易設(shè)計也可以這樣推定）。如果這份固定價格合同得到了“市場的檢驗(yàn)”并發(fā)現(xiàn)具有7000萬英鎊的價值，那么俱樂部應(yīng)該接受這份交易設(shè)計嗎?　　這份期權(quán)的價值主要依賴于我們不能確定的波動率，因此我們在3種不同的波動率水平假定，即10％、30％和50％下評估期權(quán)的價格。當(dāng)然，波動率越高，期權(quán)的價值也就越高。

編輯推薦

　　實(shí)物期權(quán)的研究日益重要，不僅對資本投資決策而言很重要，對社團(tuán)戰(zhàn)略、公司評估、政府政策甚至認(rèn)知心理學(xué)也都很有意義。曼徹斯特商學(xué)院的幾位金融學(xué)教員一直對這一全新的領(lǐng)域保持著敏銳的興致，本書就是他們研究多年的結(jié)晶。投資成功的證據(jù)就存在于頂尖級的公司，而成功的途徑則存在于本書中。

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