財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資

前言

本書的出發(fā)點(diǎn)兩個(gè)朋友去森林里打獵。突然，一只黑熊從樹叢中竄出來，開始追這兩個(gè)人。A說：“快跑!”B說：“不用跑，跑也沒用，我們不可能比黑熊跑得快?！盇說：“我不需要比黑熊跑得快，我只需要比你跑得快。”同樣，基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的證券投資決策可以幫助你比其他投資者領(lǐng)先一步!隨著我國資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)表信息在投資決策中的作用越來越重要。如何通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，并進(jìn)而把價(jià)值評(píng)估作為投資決策的基礎(chǔ)，成為會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)科研、教學(xué)和實(shí)踐的重要問題。本書的目的是在這一方向上做出一定的努力和貢獻(xiàn)。具體來講，雖然會(huì)計(jì)信息的使用者類型有很多，但是本書的出發(fā)點(diǎn)是以其中的股權(quán)投資者作為服務(wù)對(duì)象。我們把財(cái)務(wù)報(bào)表分析統(tǒng)一在股權(quán)投資的分析框架之內(nèi)，從理解、分析財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，到預(yù)測(cè)企業(yè)未來盈利水平，到利用未來盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行股票定價(jià)，最終做出投資決策?；谪?cái)務(wù)報(bào)表分析的投資決策研究、教學(xué)和實(shí)踐對(duì)提高我國證券投資行業(yè)的專業(yè)水平，對(duì)投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資回報(bào)，對(duì)促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的效率都具有重要的意義。在證券市場(chǎng)上，和企業(yè)價(jià)值相關(guān)的信息來源多樣、形式多樣，但是，所有的價(jià)值相關(guān)信息最終要經(jīng)過財(cái)務(wù)報(bào)表，通過會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流的信息表現(xiàn)出來。因此，財(cái)務(wù)報(bào)表信息是價(jià)值判斷和投資決策的基礎(chǔ)。但是，財(cái)務(wù)報(bào)表體系是一套復(fù)雜的匯報(bào)系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)匯報(bào)信息的方法和效果不僅取決于一個(gè)國家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，還取決于一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)特征和會(huì)計(jì)從業(yè)人員的能力、習(xí)慣和判斷方法。所以，沒有系統(tǒng)的訓(xùn)練和實(shí)踐，一個(gè)投資者正確、充分理解財(cái)務(wù)報(bào)表中揭示的價(jià)值信息是比較困難的。因此，證券分析師(se．cuzties analyst)成為證券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要組成部分。

內(nèi)容概要

　　本書的出發(fā)點(diǎn)，即基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估與投資決策，把讀者置身于證券分析師的角色以后，本書的內(nèi)容即圍繞這個(gè)出發(fā)點(diǎn)展開。    在這個(gè)出發(fā)點(diǎn)的框架下，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的第一個(gè)核心問題是對(duì)企業(yè)未來盈利能力的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)未來給本來“死板”的財(cái)務(wù)報(bào)表分析注入了新鮮的生命力。針對(duì)這個(gè)核心問題，本書特別重視財(cái)務(wù)報(bào)表分析中兩個(gè)比較重要的任務(wù)。第一，盈余操縱。準(zhǔn)確的未來盈利預(yù)測(cè)必定是建立在準(zhǔn)確的歷史會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)上的，而盈余操縱則導(dǎo)致作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的歷史會(huì)計(jì)信息的可靠性下降，即歷史信息沒有真實(shí)反映企業(yè)過去的盈利能力。根據(jù)可靠性低的歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)未來必然造成較大的預(yù)測(cè)偏差。第二，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)特性。會(huì)計(jì)學(xué)研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有一些基本的時(shí)間序列特征。例如，企業(yè)的盈利能力（資產(chǎn)回報(bào)率、股東權(quán)益回報(bào)率等）具有均值回歸的特征，即企業(yè)很難長(zhǎng)期保持很高的盈利水平，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致高盈利企業(yè)向行業(yè)平均水平靠攏；同樣，企業(yè)也不會(huì)長(zhǎng)期處于很低的盈利水平，管理層更換、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減弱會(huì)提高這些企業(yè)的盈利水平。這些特征，如果沒有在未來盈利預(yù)測(cè)中加以注意，也會(huì)影響預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。因此，本書將以重大篇幅探討盈余操縱和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)特性對(duì)盈余預(yù)測(cè)的影響，以及如何調(diào)整它們對(duì)歷史會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的影響，以使未來盈利水平預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確?！　∝?cái)務(wù)報(bào)表分析的第二個(gè)核心問題是如何將對(duì)未來盈余的預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)換為對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。價(jià)值評(píng)估的模型很多，本書將對(duì)這些模型加以介紹。更重要的，本書將分析、比較這些模型之間的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，并進(jìn)而分析、討論如何根據(jù)被分析企業(yè)的具體情況選擇合適的定價(jià)模型?！　∷?，本書的章節(jié)都是圍繞企業(yè)未來盈余預(yù)測(cè)和根據(jù)預(yù)測(cè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估展開的。在第一章中，本書介紹證券市場(chǎng)的背景和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的基本特點(diǎn)及其在證券市場(chǎng)中的作用。這一章的目的是增加讀者對(duì)證券市場(chǎng)及會(huì)計(jì)信息的了解，提高讀者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的興趣，尤其是給財(cái)務(wù)報(bào)表分析賦予一個(gè)目的，即證券投資。

作者簡(jiǎn)介

　　姜國華，美國加州大學(xué)伯克利分校會(huì)計(jì)學(xué)博士，北京大學(xué)光華管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)副教授、博士生導(dǎo)師，現(xiàn)任光華管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副主任、MPACC中心執(zhí)行主任、財(cái)務(wù)分析與投資理財(cái)研究中心執(zhí)行主任。曾獲得北京大學(xué)光華管理學(xué)院教學(xué)優(yōu)秀獎(jiǎng)和北京銀行獎(jiǎng)教金。研究成果發(fā)表在Review of

書籍目錄

第一章　會(huì)計(jì)信息與證券市場(chǎng)　第一節(jié)  引言　第二節(jié)　企業(yè)、投資者與資本市場(chǎng)的關(guān)系　第三節(jié)  中國股票市場(chǎng)介紹　第四節(jié)　企業(yè)定價(jià)的信息基礎(chǔ)及會(huì)計(jì)信息在企業(yè)定價(jià)中的地位　第五節(jié)  證券分析師與分析師預(yù)測(cè)　第六節(jié)　本書的定位、目標(biāo)和內(nèi)容結(jié)構(gòu)　第七節(jié)　本章小結(jié)　本章作業(yè)第二章　基于價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債表分析  第一節(jié)　資產(chǎn)負(fù)債表介紹  第二節(jié)　資產(chǎn)的價(jià)值決定因素  第三節(jié)　會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義  第四節(jié)  資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)  第五節(jié)  負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估與隱性負(fù)債  第六節(jié)　同比分析方法  第七節(jié)　本章小結(jié)  本章作業(yè)第三章  基于價(jià)值評(píng)估的損益表分析  第一節(jié)　損益表介紹  第二節(jié)  現(xiàn)金制會(huì)計(jì)方法與應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)方法  第三節(jié)　應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)方法與收入確認(rèn)  第四節(jié)  配比會(huì)計(jì)原則、穩(wěn)健性原則與費(fèi)用確認(rèn)  第五節(jié)　支出的費(fèi)用化與資產(chǎn)化  第六節(jié)　證券分析師與盈余預(yù)測(cè)  第七節(jié)　本章小結(jié)  本章作業(yè)第四章　基于價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量表分析  第一節(jié)　現(xiàn)金流量表介紹  第二節(jié)　準(zhǔn)備現(xiàn)金流量表的意義  第三節(jié)  現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表、損益表的關(guān)系  第四節(jié)　從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)發(fā)展周期  第五節(jié)　本章小結(jié)  本章作業(yè)第五章　基于價(jià)值評(píng)估的非財(cái)務(wù)信息分析　第一節(jié)　非財(cái)務(wù)信息概述　第二節(jié)　宏觀信息　第三節(jié)　行業(yè)信息　第四節(jié)　企業(yè)非會(huì)計(jì)信息　第五節(jié)　本章小結(jié)　本章作業(yè)第六章　盈利能力分析　第一節(jié)　盈利能力分析基本框架概述　第二節(jié)　資產(chǎn)回報(bào)率分析　第三節(jié)　股東權(quán)益回報(bào)率分析　第四節(jié)  資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤(rùn)率分析　第五節(jié)　我國上市公司盈利能力分析　第六節(jié)　本章小結(jié)　本章作業(yè)第七章　投資風(fēng)險(xiǎn)分析　第一節(jié)　什么是風(fēng)險(xiǎn)？　第二節(jié)　證券投資風(fēng)險(xiǎn)與資本成本　第三節(jié)　投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量　第四節(jié)　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資本成本的衡量　第五節(jié)　基于財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)分析　第六節(jié)　本章小結(jié)　本章作業(yè)第八章  盈余特征、盈余質(zhì)量與盈余預(yù)測(cè)　第一節(jié)　盈余特征與盈余質(zhì)量問題概述　第二節(jié)　應(yīng)計(jì)盈余、現(xiàn)金盈余與盈余的持續(xù)性　第三節(jié)　穩(wěn)健性原則與盈余的持續(xù)性　第四節(jié)　盈余的均值回轉(zhuǎn)特征與盈余的持續(xù)性　第五節(jié)　本章小結(jié)　……第九章　盈余操縱分析第十章　盈余預(yù)測(cè)第十一章　基于盈余預(yù)測(cè)的價(jià)值評(píng)估與投資決策附錄　附錄一　數(shù)量化證券投資策略設(shè)計(jì)　附錄二　上海申銀萬國證券宇通客車投資分析報(bào)告　附錄三　現(xiàn)值表和終值表詞匯表后記

章節(jié)摘錄

第一章會(huì)計(jì)信息與證券市場(chǎng)第二節(jié) 企業(yè)、投資者與資本市場(chǎng)的關(guān)系從中國人壽A股上市前后股票定價(jià)中存在的巨大差異可以看出，評(píng)估企業(yè)的價(jià)值是一件相當(dāng)困難的工作。這些著名的證券研究分析機(jī)構(gòu)都擁有一批受過良好教育、享有長(zhǎng)期從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的分析人員，這些分析人員以完備的歷史數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)，運(yùn)用最前沿的證券定價(jià)理論和方法，對(duì)上市公司股票的價(jià)值做出評(píng)估和預(yù)測(cè)。但是，中國人壽和許多類似的例子表明，提高投資界對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性是我國資本市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)不可忽視的重要問題。證券定價(jià)在資本市場(chǎng)的發(fā)展中具有舉足輕重的作用。資本市場(chǎng)是一個(gè)資本需求者和資本供給者交匯的場(chǎng)所。一個(gè)有投資想法的企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者，如果投資想法實(shí)現(xiàn)了，其生產(chǎn)和經(jīng)營可以滿足消費(fèi)者需求，提高消費(fèi)者的生活質(zhì)量；同時(shí)，這個(gè)投資項(xiàng)目還可以為社會(huì)提供就業(yè)機(jī)會(huì)，為政府提供稅收，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，要使這個(gè)投資想法成為真正的投資行為，企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者必須擁有足夠的資金。當(dāng)自有資金不能滿足投資需要時(shí)，到資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資就成為必需的步驟。在資本市場(chǎng)上，資本的需求者（企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者，以下統(tǒng)稱企業(yè)）向資本供給者（投資者）融資，實(shí)際上是在購買資本供給者的資金的使用權(quán)。如果是股權(quán)融資，購買的使用權(quán)理論上沒有期限；而如果是債權(quán)融資，購買的使用權(quán)則有一定的使用期限，到期投資者要收回資金的使用權(quán)。既然融資是一種購買行為，作為購買方的企業(yè)就必須向出售方支付資金使用權(quán)的價(jià)格，即我們常說的資本成本。根據(jù)傳統(tǒng)的金融理論，資本成本是由投資者評(píng)估的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)Q定的。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，投資者出售資金使用權(quán)的價(jià)格越高，即企業(yè)支付的資本成本越高。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平越低，其支付的資本成本越低。

后記

寫本書真是件很不容易的事!本書從構(gòu)思到完成，歷時(shí)兩年。終于即將付梓，心里還是很興奮的。毫無疑問，書中會(huì)有文字語法錯(cuò)誤，觀點(diǎn)和觀念也不一定完全正確，希望讀者能夠不吝賜教，向我指出。除了本人能力有限，致使本書質(zhì)量不一定盡如讀者預(yù)期，本文的行文也時(shí)有別扭之處。我受的專業(yè)教育基本是在英文環(huán)境中完成的，同時(shí)，過去這幾年中，我又多是用英文講授財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程，所以很多時(shí)候表達(dá)習(xí)慣改正不過來，因此會(huì)造成行文欠流暢，請(qǐng)讀者諒解。本書封底包含了我的學(xué)生對(duì)我的相關(guān)課程的簡(jiǎn)短評(píng)論，這些評(píng)論是在

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《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》本著價(jià)值投資的，從證券分析師的角度開展財(cái)務(wù)報(bào)表分析，并據(jù)此進(jìn)行未來盈利預(yù)測(cè)和股票價(jià)值評(píng)估，在價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上做出投資決策?！敦?cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》同進(jìn)對(duì)盈余操縱和盈余的時(shí)間序列特征做了深入介紹。通過《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》的系統(tǒng)學(xué)習(xí)，讀者可以建立一套基于Excel的股票價(jià)值評(píng)估體系，并寫作一份符合投資界規(guī)范的分析師報(bào)告?！敦?cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》適用對(duì)象為對(duì)基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的證券投資感興趣的人士，同時(shí)適合高等院校開設(shè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程使用?！敖蠋煹呢?cái)務(wù)報(bào)表分析課程給了我一雙投資分析的慧眼?！睏畹慢垼戏交鹧芯坎靠偙O(jiān)助理，高級(jí)投資策略分析師，北京大學(xué)光華管理學(xué)院2006屆金融碩士畢業(yè)生，作者學(xué)生“姜老師的課程對(duì)我理解財(cái)務(wù)報(bào)表信息在證券市場(chǎng)中的作用有很大幫助，是我取得Morgan Stanley工作機(jī)會(huì)的重要原因之一?！蓖克吹拢琈organ Stanley（香港）投資銀行部，北京大學(xué)光華管理學(xué)院2007屆本科畢業(yè)生，作者學(xué)生

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