中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價(jià)研究

內(nèi)容概要

　　本書研究的思路是先檢驗(yàn)境外上市的溢價(jià)效應(yīng)，即在境外上市的公司在A股市場(chǎng)有更好的估值，然后從信息環(huán)境和盈利質(zhì)量分析溢價(jià)可能存在的原因。全文共分六章，其主要內(nèi)容如下：    第一章提出了研究問題，指明了研究意義。本書首先以境外上市動(dòng)因?yàn)橹骶€，對(duì)西方境外上市融資理論進(jìn)行了系統(tǒng)介紹，包括：市場(chǎng)分割理論、捆綁理論和熟悉偏好假設(shè)等。同時(shí)，簡(jiǎn)單回顧了我國學(xué)者對(duì)境外上市的相關(guān)研究。在理論回顧的基礎(chǔ)上提出了本書的研究方向和主要構(gòu)思。    第二章在分析全球境外上市背景的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀并系統(tǒng)總結(jié)了H股的發(fā)展歷程及作用，包括H股與A股市場(chǎng)在外部環(huán)境上的差異。最后深入分析了企業(yè)境外上市的動(dòng)機(jī)。    第三章是企業(yè)雙重上市的溢價(jià)效應(yīng)研究。本書首先提出并實(shí)證檢驗(yàn)了“溢價(jià)”的存在性，即到境外上市的AH股公司由于面臨更加嚴(yán)格的外部環(huán)境，因此本土市場(chǎng)的投資者對(duì)其有一個(gè)更高的估值。本書借鑒Doidge、Karolyi和Stulz（2004）的捆綁理論（Bonding Hypothesis）研究了雙重上市的溢價(jià)現(xiàn)象。為了控制內(nèi)生性問題，我們分別采用Heckman檢驗(yàn)和AB股上市前后的比較分析。鑒于企業(yè)價(jià)值有多種形式，我們除了采用PB、PE等指標(biāo)外，還采用Ohlson-Juettner模型研究了境外上市對(duì)預(yù)期資金成本的影響。    提出中國企業(yè)雙重上市“溢價(jià)”現(xiàn)象之后，第四章先研究了公司雙重上市對(duì)提高企業(yè)信息環(huán)境的作用，然后進(jìn)一步分析信息環(huán)境的改善對(duì)提高企業(yè)價(jià)值的影響（我們用證券分析師人數(shù)、證券分析師的準(zhǔn)確度來計(jì)量信息環(huán)境）。研究發(fā)現(xiàn)，AH股公司的證券分析師人數(shù)顯著高于A股公司，即使控制了內(nèi)生性問題以及采用兩階段回歸之后，這種結(jié)論依然成立，而信息環(huán)境的改善能夠使企業(yè)有更好的估值。    第五章從盈利質(zhì)量角度研究了溢價(jià)存在的動(dòng)因。實(shí)證檢驗(yàn)的思路是境外上市提高了盈利質(zhì)量，而盈利質(zhì)量的提高提升了企業(yè)估值。盈利質(zhì)量包括盈余管理、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和價(jià)值相關(guān)性。我們主要采用截面調(diào)整后的Jones模型和修正的Jones模型來衡量盈余管理，同時(shí)采用收益平滑和線下項(xiàng)目作為補(bǔ)充。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性上，我們以Basu（1997）模型為基礎(chǔ)，結(jié)合Ball等（2001）的研究方法，研究境外上市對(duì)會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性的影響。在價(jià)值相關(guān)性上，本書借鑒Eli Amir（1993）的價(jià)值相關(guān)性方法，用會(huì)計(jì)收益相關(guān)模型研究了相對(duì)價(jià)值相關(guān)性。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，境外上市能夠抑制盈余管理，進(jìn)一步講，盈余管理的抑制能夠增加企業(yè)的估值。但是對(duì)于會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性和價(jià)值相關(guān)性沒有得到一致的結(jié)論。    第六章總結(jié)全文，得出研究結(jié)論，提出政策建議，并指出研究局限和進(jìn)一步的研究方向。    各章的相互關(guān)系是：第一章主要是提出研究問題，界定研究范圍；第二章是對(duì)企業(yè)境外上市的背景和現(xiàn)狀的分析，目的是介紹企業(yè)境外上市的制度背景，為第三章的實(shí)證研究作鋪墊；第三章是本書的核心，主要從境外上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及境外上市對(duì)預(yù)期資金成本的影響這兩個(gè)方面來驗(yàn)證境外上市的“溢價(jià)”效應(yīng)；第四章和第五章分別從信息環(huán)境和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來探討“溢價(jià)”可能存在的原因；第六章總結(jié)全文，得出研究結(jié)論，在理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，提出政策建議，并指出研究局限和進(jìn)一步的研究方向。

作者簡(jiǎn)介

　　沈紅波，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)博士，清華大學(xué)金融學(xué)博士后，英國特許公認(rèn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師（ACCA），曾擔(dān)任中歐國際工商學(xué)院（CEIBS）金融研究中心研究員。主要研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)、會(huì)計(jì)理論。主持參與國家級(jí)課題三項(xiàng)，省部級(jí)課題兩項(xiàng)，在《金融研究》、《中國會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究》、《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》、《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》等核心刊物上發(fā)表論文二十余篇。

書籍目錄

第一章  緒論　第一節(jié)  問題的提出和選題的意義　第二節(jié)  基本范疇的初步界定與研究方法　第三節(jié)  文獻(xiàn)綜述　第四節(jié)  研究思路和本書的結(jié)構(gòu)第二章  企業(yè)境外上市的背景和現(xiàn)狀　第一節(jié)  企業(yè)境外上市的背景分析　第二節(jié)  中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀　第三節(jié)  中國企業(yè)境外上市的動(dòng)機(jī)分析第三章  企業(yè)雙重上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響　第一節(jié)  理論分析與研究假設(shè)　第二節(jié)  雙重上市對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究　第三節(jié)  雙重上市與預(yù)期資金成本——來自O(shè)hlson-Juettner模型的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)第四章  企業(yè)雙重上市的溢價(jià)動(dòng)因——來自信息環(huán)境的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)　第一節(jié)  資本市場(chǎng)的信息披露與信息環(huán)境　第二節(jié)  境外上市后企業(yè)信息環(huán)境的變化　第三節(jié)  中國企業(yè)雙重上市與信息環(huán)境的實(shí)證分析　第四節(jié)  本章小結(jié)第五章  企業(yè)雙重上市的溢價(jià)動(dòng)因——來自盈利質(zhì)量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)　第一節(jié)  雙重上市、盈利質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值　第二節(jié)  雙重上市對(duì)盈余管理影響的實(shí)證分析　第三節(jié)  雙重上市對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響　第四節(jié)  雙重上市對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響　第五節(jié)  本章小結(jié)第六章  研究發(fā)現(xiàn)與政策建議　第一節(jié)  主要研究發(fā)現(xiàn)　第二節(jié)  對(duì)企業(yè)境外上市和市場(chǎng)建設(shè)的政策建議　第三節(jié)  研究局限與未來研究方向參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　公司治理機(jī)制的主要內(nèi)容是構(gòu)造一個(gè)合理的權(quán)利結(jié)構(gòu)，從而在股東、董事會(huì)與經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵(lì)、約束與制衡機(jī)制，以保證公司遵守有關(guān)法律法規(guī)，并實(shí)現(xiàn)公司和股東利益的最大化。境外上市對(duì)公司治理的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：　　1.境外上市對(duì)內(nèi)部治理機(jī)制的影響首先表現(xiàn)在股東構(gòu)成及其行使權(quán)利的機(jī)制。境外上市擴(kuò)大了公司股東范圍，這些投資者通常比本土投資者有經(jīng)驗(yàn)和信息，能更好地監(jiān)控管理層。同時(shí)，作為公司治理體系的基礎(chǔ)，股東結(jié)構(gòu)的變化會(huì)導(dǎo)致股東行使權(quán)利的方式和效果發(fā)生變化。中國的上市公司大多都是由原來的國企改制而來，雖然名義上設(shè)立了多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，但往往國有股處于絕對(duì)控股地位，而且不能上市流通，“一股獨(dú)大”會(huì)導(dǎo)致大股東控制或支配董事會(huì)和股東大會(huì)。對(duì)大股東行為和利益的實(shí)證研究表明，不論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，不管是成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還是處于轉(zhuǎn)軌階段的新興經(jīng)濟(jì)體，一旦大股東居于絕對(duì)控股地位，都存在通過支付特殊紅利、進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易等途徑獲得內(nèi)部人控制權(quán)收益的傾向。于是，股東權(quán)利的行使與保護(hù)機(jī)制在公司治理中十分重要。作為公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東大會(huì)的實(shí)際運(yùn)作如股東大會(huì)通知、召開及股東投票表決權(quán)的實(shí)施等都會(huì)影響中小股東或潛在投資者對(duì)公司監(jiān)督或決策的參與程度，而股東大會(huì)的許多實(shí)際運(yùn)作源于市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)或慣例，境外上市有利于公司有效吸收上市地的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。　　下面我們以吉林化工為例分析同時(shí)發(fā)行A股與H股的上市公司兩類股東參與上市公司股東大會(huì)及投票率的情況。吉林化工自1996年9月上市以來，同年股東大會(huì)上A股股東平均投票率為O.01％，臨時(shí)股東大會(huì)上A股股東平均投票率為O.14％。在舉行過的18次股東大會(huì)中，有14次沒有A股股東參與投票；同年股東大會(huì)上H股股東的平均投票率為24.51％，臨時(shí)股東大會(huì)上H股股東平均投票率為18.56％，分別高出A股股東平均投票率24.50個(gè)百分點(diǎn)和18.42個(gè)百分點(diǎn)。這說明在其他條件相同的情況下，H股股東及相應(yīng)的投票機(jī)制是決定股東投票率的重要因素，為此我們有必要對(duì)H股股東的投票機(jī)制進(jìn)行探討。

編輯推薦

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