中國企業(yè)雙重上市與企業(yè)溢價研究

內(nèi)容概要

　　本書研究的思路是先檢驗境外上市的溢價效應，即在境外上市的公司在A股市場有更好的估值，然后從信息環(huán)境和盈利質(zhì)量分析溢價可能存在的原因。全文共分六章，其主要內(nèi)容如下：    第一章提出了研究問題，指明了研究意義。本書首先以境外上市動因為主線，對西方境外上市融資理論進行了系統(tǒng)介紹，包括：市場分割理論、捆綁理論和熟悉偏好假設等。同時，簡單回顧了我國學者對境外上市的相關研究。在理論回顧的基礎上提出了本書的研究方向和主要構(gòu)思。    第二章在分析全球境外上市背景的基礎上，詳細分析了中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀并系統(tǒng)總結(jié)了H股的發(fā)展歷程及作用，包括H股與A股市場在外部環(huán)境上的差異。最后深入分析了企業(yè)境外上市的動機。    第三章是企業(yè)雙重上市的溢價效應研究。本書首先提出并實證檢驗了“溢價”的存在性，即到境外上市的AH股公司由于面臨更加嚴格的外部環(huán)境，因此本土市場的投資者對其有一個更高的估值。本書借鑒Doidge、Karolyi和Stulz（2004）的捆綁理論（Bonding Hypothesis）研究了雙重上市的溢價現(xiàn)象。為了控制內(nèi)生性問題，我們分別采用Heckman檢驗和AB股上市前后的比較分析。鑒于企業(yè)價值有多種形式，我們除了采用PB、PE等指標外，還采用Ohlson-Juettner模型研究了境外上市對預期資金成本的影響。    提出中國企業(yè)雙重上市“溢價”現(xiàn)象之后，第四章先研究了公司雙重上市對提高企業(yè)信息環(huán)境的作用，然后進一步分析信息環(huán)境的改善對提高企業(yè)價值的影響（我們用證券分析師人數(shù)、證券分析師的準確度來計量信息環(huán)境）。研究發(fā)現(xiàn)，AH股公司的證券分析師人數(shù)顯著高于A股公司，即使控制了內(nèi)生性問題以及采用兩階段回歸之后，這種結(jié)論依然成立，而信息環(huán)境的改善能夠使企業(yè)有更好的估值。    第五章從盈利質(zhì)量角度研究了溢價存在的動因。實證檢驗的思路是境外上市提高了盈利質(zhì)量，而盈利質(zhì)量的提高提升了企業(yè)估值。盈利質(zhì)量包括盈余管理、會計穩(wěn)健性和價值相關性。我們主要采用截面調(diào)整后的Jones模型和修正的Jones模型來衡量盈余管理，同時采用收益平滑和線下項目作為補充。在會計穩(wěn)健性上，我們以Basu（1997）模型為基礎，結(jié)合Ball等（2001）的研究方法，研究境外上市對會計盈余穩(wěn)健性的影響。在價值相關性上，本書借鑒Eli Amir（1993）的價值相關性方法，用會計收益相關模型研究了相對價值相關性。實證研究發(fā)現(xiàn)，境外上市能夠抑制盈余管理，進一步講，盈余管理的抑制能夠增加企業(yè)的估值。但是對于會計盈余穩(wěn)健性和價值相關性沒有得到一致的結(jié)論。    第六章總結(jié)全文，得出研究結(jié)論，提出政策建議，并指出研究局限和進一步的研究方向。    各章的相互關系是：第一章主要是提出研究問題，界定研究范圍；第二章是對企業(yè)境外上市的背景和現(xiàn)狀的分析，目的是介紹企業(yè)境外上市的制度背景，為第三章的實證研究作鋪墊；第三章是本書的核心，主要從境外上市對企業(yè)價值的影響，以及境外上市對預期資金成本的影響這兩個方面來驗證境外上市的“溢價”效應；第四章和第五章分別從信息環(huán)境和會計信息質(zhì)量來探討“溢價”可能存在的原因；第六章總結(jié)全文，得出研究結(jié)論，在理論分析和實證研究的基礎上，提出政策建議，并指出研究局限和進一步的研究方向。

作者簡介

　　沈紅波，上海財經(jīng)大學會計學博士，清華大學金融學博士后，英國特許公認注冊會計師（ACCA），曾擔任中歐國際工商學院（CEIBS）金融研究中心研究員。主要研究方向為公司財務、會計理論。主持參與國家級課題三項，省部級課題兩項，在《金融研究》、《中國會計與財務研究》、《數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究》、《中國工業(yè)經(jīng)濟》等核心刊物上發(fā)表論文二十余篇。

書籍目錄

第一章  緒論　第一節(jié)  問題的提出和選題的意義　第二節(jié)  基本范疇的初步界定與研究方法　第三節(jié)  文獻綜述　第四節(jié)  研究思路和本書的結(jié)構(gòu)第二章  企業(yè)境外上市的背景和現(xiàn)狀　第一節(jié)  企業(yè)境外上市的背景分析　第二節(jié)  中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀　第三節(jié)  中國企業(yè)境外上市的動機分析第三章  企業(yè)雙重上市對企業(yè)價值的影響　第一節(jié)  理論分析與研究假設　第二節(jié)  雙重上市對企業(yè)價值影響的實證研究　第三節(jié)  雙重上市與預期資金成本——來自Ohlson-Juettner模型的經(jīng)驗證據(jù)第四章  企業(yè)雙重上市的溢價動因——來自信息環(huán)境的經(jīng)驗證據(jù)　第一節(jié)  資本市場的信息披露與信息環(huán)境　第二節(jié)  境外上市后企業(yè)信息環(huán)境的變化　第三節(jié)  中國企業(yè)雙重上市與信息環(huán)境的實證分析　第四節(jié)  本章小結(jié)第五章  企業(yè)雙重上市的溢價動因——來自盈利質(zhì)量的經(jīng)驗證據(jù)　第一節(jié)  雙重上市、盈利質(zhì)量與企業(yè)價值　第二節(jié)  雙重上市對盈余管理影響的實證分析　第三節(jié)  雙重上市對會計穩(wěn)健性的影響　第四節(jié)  雙重上市對會計信息價值相關性的影響　第五節(jié)  本章小結(jié)第六章  研究發(fā)現(xiàn)與政策建議　第一節(jié)  主要研究發(fā)現(xiàn)　第二節(jié)  對企業(yè)境外上市和市場建設的政策建議　第三節(jié)  研究局限與未來研究方向參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　公司治理機制的主要內(nèi)容是構(gòu)造一個合理的權(quán)利結(jié)構(gòu)，從而在股東、董事會與經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵、約束與制衡機制，以保證公司遵守有關法律法規(guī)，并實現(xiàn)公司和股東利益的最大化。境外上市對公司治理的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：　　1.境外上市對內(nèi)部治理機制的影響首先表現(xiàn)在股東構(gòu)成及其行使權(quán)利的機制。境外上市擴大了公司股東范圍，這些投資者通常比本土投資者有經(jīng)驗和信息，能更好地監(jiān)控管理層。同時，作為公司治理體系的基礎，股東結(jié)構(gòu)的變化會導致股東行使權(quán)利的方式和效果發(fā)生變化。中國的上市公司大多都是由原來的國企改制而來，雖然名義上設立了多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，但往往國有股處于絕對控股地位，而且不能上市流通，“一股獨大”會導致大股東控制或支配董事會和股東大會。對大股東行為和利益的實證研究表明，不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，不管是成熟的市場經(jīng)濟還是處于轉(zhuǎn)軌階段的新興經(jīng)濟體，一旦大股東居于絕對控股地位，都存在通過支付特殊紅利、進行關聯(lián)交易等途徑獲得內(nèi)部人控制權(quán)收益的傾向。于是，股東權(quán)利的行使與保護機制在公司治理中十分重要。作為公司最高權(quán)力機構(gòu)，股東大會的實際運作如股東大會通知、召開及股東投票表決權(quán)的實施等都會影響中小股東或潛在投資者對公司監(jiān)督或決策的參與程度，而股東大會的許多實際運作源于市場經(jīng)驗或慣例，境外上市有利于公司有效吸收上市地的運作經(jīng)驗。　　下面我們以吉林化工為例分析同時發(fā)行A股與H股的上市公司兩類股東參與上市公司股東大會及投票率的情況。吉林化工自1996年9月上市以來，同年股東大會上A股股東平均投票率為O.01％，臨時股東大會上A股股東平均投票率為O.14％。在舉行過的18次股東大會中，有14次沒有A股股東參與投票；同年股東大會上H股股東的平均投票率為24.51％，臨時股東大會上H股股東平均投票率為18.56％，分別高出A股股東平均投票率24.50個百分點和18.42個百分點。這說明在其他條件相同的情況下，H股股東及相應的投票機制是決定股東投票率的重要因素，為此我們有必要對H股股東的投票機制進行探討。

編輯推薦

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