城投債

前言

　　應(yīng)邀為周沅帆博士的著作《城投債——中國(guó)式市政債券》作序，初看書(shū)稿后感觸頗深。周博士作為信用評(píng)級(jí)公司的高管，直接為眾多地方投融資平臺(tái)公司融資進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，通過(guò)工作實(shí)踐的積累，在比較研究各國(guó)市政債券制度安排的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了對(duì)中國(guó)市政債券制度建設(shè)和發(fā)展的系統(tǒng)總結(jié)與思考，并提出了一些值得重視的建議和意見(jiàn)。此書(shū)的出版，對(duì)中國(guó)市政債券制度的建設(shè)與完善，改進(jìn)城投債發(fā)行監(jiān)管，防范城投債風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)外溢，促進(jìn)城投債——中國(guó)式市政債券的健康發(fā)展，更好地服務(wù)于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，毫無(wú)疑問(wèn)將具有十分積極的意義。　　我本人所服務(wù)的國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司，直接負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行的審核與監(jiān)管。近年來(lái)，地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行的“城投債”占企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量的比例明顯上升，相應(yīng)也帶來(lái)了對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。雖然我國(guó)政府累計(jì)債務(wù)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，但占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重與大多數(shù)西方國(guó)家相比，還處在相對(duì)安全的范圍，短期內(nèi)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。但這并不意味著我們無(wú)須關(guān)注并采取措施，加強(qiáng)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和相關(guān)制度建設(shè)。為此，我們結(jié)合企業(yè)債券的監(jiān)管實(shí)踐，對(duì)如何規(guī)范發(fā)展中國(guó)的市政債券，也作了初步思考，形成一些不成熟的想法和文字。其中一些想法，或?qū)⒃诮窈蟮膫l(fā)行管理工作中進(jìn)行探索性實(shí)施。經(jīng)與周沅帆博士商量，專以為序，供讀者一并參考。　　1978年我國(guó)城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒壤秊?7.9％，2009年達(dá)到46.6％，平均每年提高0.92個(gè)百分點(diǎn)。而2000年年底到2009年年底，我國(guó)城市化率從36.22％提高到46.6％，平均每年提高1.15個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)人口平均每年增加1800萬(wàn)人。據(jù)有關(guān)測(cè)算，按照2002年的價(jià)格水平，每增加1個(gè)城市人口，需要基礎(chǔ)設(shè)施投資9萬(wàn)元，按每年增加1800萬(wàn)人計(jì)算，我國(guó)每年需要新增的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資就達(dá)到16200億元。我國(guó)城鄉(xiāng)差距仍然巨大，城鄉(xiāng)居民之間的相對(duì)收入差距就高達(dá)3.3倍，農(nóng)業(yè)與非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的比較收益差距也非常大，這種差距就是城市化的動(dòng)力。這決定了未來(lái)20年仍將是我國(guó)城市化快速發(fā)展的時(shí)期，必須從制度上開(kāi)辟長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源渠道，以滿足地方政府的城市建設(shè)投融資需要。

內(nèi)容概要

本書(shū)從中國(guó)分稅制財(cái)政體制改革后地方政府融資所存在的問(wèn)題，以及市政債券產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)出發(fā)，同時(shí)結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家市政債券的發(fā)展?fàn)顩r，探討了中國(guó)城投債的產(chǎn)生背景、意義及發(fā)展現(xiàn)狀；并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，對(duì)中國(guó)城投債的發(fā)行與定價(jià)規(guī)則，以及城投債的評(píng)級(jí)(包括評(píng)級(jí)思路、與一般企業(yè)債券評(píng)級(jí)的不同、增信以及增信中所存在的問(wèn)題)進(jìn)行了深入研究。隨后，本書(shū)結(jié)合中國(guó)城投債的特點(diǎn)，分析其信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，并從制度和法律法規(guī)等多方面提出了防范城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策及建議。在對(duì)前述問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)性地分析了中國(guó)城投債所存在的問(wèn)題并提出城投債發(fā)展的建議。最后，對(duì)中國(guó)發(fā)展市政債券的必要性和可行性進(jìn)行了分析，并提出了中國(guó)發(fā)展市政債券的具體方案。

作者簡(jiǎn)介

周沅帆，湖南省邵陽(yáng)市人，博士，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后流動(dòng)站成員?，F(xiàn)任鵬元資信評(píng)估有限公司副總裁、評(píng)級(jí)總監(jiān)和評(píng)審委員會(huì)主任。兼任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券資信評(píng)級(jí)專業(yè)委員會(huì)委員、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)信用評(píng)級(jí)專業(yè)委員會(huì)委員、深圳市天地(集團(tuán))股份有限公司獨(dú)立董事、中證指數(shù)有限公司和上海證券交易所上市公司治理特別評(píng)議委員會(huì)專家代表、《證券時(shí)報(bào)》2009年度上市公司價(jià)值百?gòu)?qiáng)暨中小板五十強(qiáng)評(píng)選委員會(huì)專家委員、新浪網(wǎng)和北京大學(xué)舉辦的優(yōu)秀基金管理公司和具投資價(jià)值基金產(chǎn)品評(píng)選活動(dòng)專家委員會(huì)委員。

書(shū)籍目錄

第1章　緒論　1.1研究背景及意義　1.2研究思路、方法、內(nèi)容與創(chuàng)新點(diǎn)　　1.2.1研究思路與方法　　1.2.2研究?jī)?nèi)容　　1.2.3本書(shū)的創(chuàng)新點(diǎn)第2章　理論基礎(chǔ)　2.1市政債券及城投債的基本概念　　2.1.1市政債券　　2.1.2城投債　2.2城投債是中國(guó)式市政債券第3章　國(guó)際市政債券的經(jīng)驗(yàn)　3.1美國(guó)市政債券　　3.1.1美國(guó)市政債券的演變階段　　3.1.2美國(guó)市政債券的種類　　3.1.3美國(guó)市政債券的特點(diǎn)　　3.1.4美國(guó)市政債券的發(fā)行者　　3.1.5美國(guó)市政債券的投資者　　3.1.6美國(guó)市政債券的發(fā)行、流通及償還　　……第4章　中國(guó)城投債的產(chǎn)生背景、現(xiàn)狀及意義第5章　中國(guó)投公司及其與日本地方融資平臺(tái)比較第6章　中國(guó)城投債的發(fā)行規(guī)則與定價(jià)第7章　中國(guó)城投債評(píng)級(jí)第8章　中國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)及其控制與防范第9章　中國(guó)城投債存在的問(wèn)題及發(fā)展建議第10章　中國(guó)城投債發(fā)行規(guī)模第11章　研究結(jié)論與展望附錄參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　3.1.1 美國(guó)市政債券的演變階段　　美國(guó)市政債券的發(fā)展大致經(jīng)歷了內(nèi)戰(zhàn)前、內(nèi)戰(zhàn)后至1910年、1910～1956年和1956年后四個(gè)階段。①　　1.第一階段：內(nèi)戰(zhàn)前　　這是市政債券的初始階段，以州政府負(fù)債需求為主。19世紀(jì)20年代，美國(guó)許多州都致力于發(fā)展各自經(jīng)濟(jì)，主要是修建公路和開(kāi)通運(yùn)河等基礎(chǔ)設(shè)施。1825年，紐約州籌資修建伊利運(yùn)河的成功，使得其他州都紛紛修建運(yùn)河。這段時(shí)期，投資于運(yùn)河建設(shè)的資金共達(dá)1.88億美元，其中多數(shù)來(lái)自州和地方金庫(kù)，約占總資金量的73％，而州和地方政府提供的投資資金主要是來(lái)源于州政府對(duì)國(guó)外投資者發(fā)行的債券。②這個(gè)時(shí)期主要是州政府發(fā)行市政債券，而地方政府參與的比較少。相應(yīng)的，19世紀(jì)40年代以前州政府的負(fù)債需求及債務(wù)就明顯大于地方政府。1843年，州政府的負(fù)債總額為2.31億美元，而地方政府債務(wù)僅為2750萬(wàn)美元。但隨著經(jīng)濟(jì)的蕭條和債務(wù)的增多以及部分運(yùn)河的效益不理想，很多州政府陷入了債務(wù)危機(jī)，政府信用受到巨大沖擊，發(fā)行債券也受到很大打擊，市政債券的發(fā)展也陷入低谷?！　?.第二階段：內(nèi)戰(zhàn)后至1910年　　這是市政債券的發(fā)展階段。這個(gè)階段的顯著特點(diǎn)是地方政府的債券迅猛發(fā)展，而州政府的債券發(fā)展則相對(duì)較慢。這是因?yàn)?9世紀(jì)40年代前后的危機(jī)使得州政府的信用嚴(yán)重受損，地方政府的信用則相對(duì)提高，在投資者看來(lái)，地方政府的市政債券比州政府發(fā)行的債券更加可靠和安全。同時(shí)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，美國(guó)的工業(yè)化腳步不斷加快，城市人口大量增加，城市規(guī)模明顯擴(kuò)大，僅僅依靠州政府來(lái)解決城市建設(shè)資金已經(jīng)不能滿足需求。在這個(gè)背景下，各州紛紛通過(guò)立法，允許地方政府為鐵路和運(yùn)河等基礎(chǔ)設(shè)施提供資金。地方政府尤其是一些城市不斷通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集資金用于市政公共建設(shè)。截至1912年，地方政府債務(wù)余額已經(jīng)達(dá)到34.7 6億美元，比1860年增長(zhǎng)了16倍，而這個(gè)時(shí)期州政府債務(wù)僅增加約1／3?！　?.第三階段：1910～1956年　　這個(gè)階段為州政府債券和地方政府債券同步快速發(fā)展階段。20世紀(jì)最初的20年是美國(guó)歷史上經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展非?？斓臅r(shí)期，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，城市化水平迅速提升。這個(gè)時(shí)期的一個(gè)突出特點(diǎn)是汽車工業(yè)的迅猛發(fā)展。隨著20世紀(jì)汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車在美國(guó)家庭的普及，居民對(duì)市內(nèi)街道、跨區(qū)公路的需求越來(lái)越大，這促使美國(guó)州政府和地方政府加大高速公路和公共交通的投入，這些資金的來(lái)源主要是市政債券的發(fā)行。

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　中國(guó)城投債已具備市政債券的大部分特征，已成為城市化建設(shè)的重要推動(dòng)力之一。本書(shū)系統(tǒng)地對(duì)中國(guó)城投債進(jìn)行了研究，通過(guò)比較成熟市場(chǎng)地方公債的制度安排，結(jié)合中國(guó)城投債的特征及存在的問(wèn)題，提出了未來(lái)中國(guó)城投債的發(fā)展思路，對(duì)城投債市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)管具有理論與實(shí)踐的重要參考價(jià)值，并必然會(huì)對(duì)城投債市場(chǎng)的健康發(fā)展作出積極的貢獻(xiàn)?！　　褪锼桑芯繂T，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家　　隨著中央政府加快對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)的清理，城投債面臨著何去何從的問(wèn)題。本書(shū)在綜合分析城投債產(chǎn)生背景、運(yùn)作模式、與普通債券和國(guó)外市政債券的異同，以及對(duì)中國(guó)城市化建設(shè)的重要性基礎(chǔ)上，提出將城投債作為一個(gè)獨(dú)特的債券品種，并將其逐步規(guī)范發(fā)展成為適合中國(guó)國(guó)情的市政債券，為城投債未來(lái)的發(fā)展提供了很有價(jià)值的思路。　　——曹和平，北京大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，廣州市金融咨詢決策專家委員會(huì)成員，云南省政府經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)

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