復(fù)活的布雷頓森林體系與國際金融秩序

前言

　　過去幾年，對于驅(qū)動(dòng)復(fù)活的布雷頓森林體系（布雷頓森林Ⅱ體系）運(yùn)行的激勵(lì)因素的可持續(xù)性問題一直存在著激烈的爭論。我們認(rèn)為，新興市場國家依然會(huì)樂意并且能夠管理它們通過不斷增長的出口獲得的外國貨幣。美國的家庭也仍然會(huì)樂意以合理的條件借款，從而消化進(jìn)口。就我們所知，直到最近金融危機(jī)爆發(fā)之前，長期以來人們并沒有過多懷疑與這種隱性交易相聯(lián)系的私人金融市場媒介資本流動(dòng)的基本疏通能力。　　2008年即將結(jié)束，很顯然，我們認(rèn)為目前的金融危機(jī)不是源于支撐布雷頓森林Ⅱ體系運(yùn)行的激勵(lì)因素發(fā)生了變動(dòng)。相反，這次危機(jī)源于工業(yè)化國家金融市場的崩潰。這也許是因?yàn)椴祭最D森林Ⅱ體系與工業(yè)化國家金融體系的缺陷相互影響，強(qiáng)化了導(dǎo)致金融中介機(jī)構(gòu)崩潰的動(dòng)力。不過，隨著金融市場的逐漸恢復(fù)，布雷頓森林Ⅱ體系也將重新發(fā)揮作用。　　我們強(qiáng)調(diào)過一個(gè)觀點(diǎn)，即資本從實(shí)行有管理的匯率制度的新興市場國家流向美國，導(dǎo)致美國以及其他眾多工業(yè)化國家的長期實(shí)際利率持續(xù)維持在低水平。低實(shí)際利率推動(dòng)了這些國家資產(chǎn)價(jià)格上升，尤其是推動(dòng)了諸如房地產(chǎn)等長期資產(chǎn)價(jià)格的上升。同時(shí)，低實(shí)際利率也降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也使資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性明顯下降?！　∫恍┡u家聲稱，資本流動(dòng)、利率以及資產(chǎn)價(jià)格的這種結(jié)構(gòu)本身就是一種泡沫，或者充其量是一種脆弱性均衡。無風(fēng)險(xiǎn)長期實(shí)際利率以歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，仍然處于低水平，這表明市場存在分歧。這確實(shí)是一個(gè)非常嚴(yán)重的分歧。一個(gè)重要的預(yù)言是當(dāng)私人投資者不再愿意積累美元資產(chǎn)，以及新興市場國家政府無法控制它們的匯率時(shí)，目前的國際貨幣體系也將走到盡頭。　　資本流動(dòng)的突然停滯會(huì)導(dǎo)致包括政府利率在內(nèi)的實(shí)際利率上升，已經(jīng)被無風(fēng)險(xiǎn)長期低貼現(xiàn)率持續(xù)“烘烤”的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下跌，信貸風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性會(huì)加大。

內(nèi)容概要

本書作者以一個(gè)獨(dú)特的視角來重新解讀20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰以來的當(dāng)今國際貨幣體系（國際金融秩序），并提出了一個(gè)系統(tǒng)的分析框架——即所謂的布雷頓森林Ⅱ體系（或稱之為“復(fù)活的布雷頓森林體系” ）。借用這樣一個(gè)框架，作者對當(dāng)今中外學(xué)者及政府部門間一直爭論不休的國際經(jīng)濟(jì)金融不平衡問題進(jìn)行了細(xì)致地分析。書中的一些觀點(diǎn)近年來也一直是西方學(xué)術(shù)界和實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門爭論的焦點(diǎn)，甚至直接對傳統(tǒng)的開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中的基礎(chǔ)理論提出了質(zhì)疑。此外，有關(guān)中國在全球經(jīng)濟(jì)中的角色與作用，作者也進(jìn)行了獨(dú)到而視角獨(dú)特的分析，值得我們借鑒。

作者簡介

徐濤，山東乳山市人。經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副教授，碩士研究生導(dǎo)師.1990年山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)后留校。1998年獲山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，2003年獲復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，2008年1月至2009年1月在美國University of California Santa Cruz作訪問學(xué)者。
目前主要從事貨幣銀行、國際金融方面的教學(xué)科研工作。研究方向：國際金融、金融機(jī)構(gòu)與金融市場、

書籍目錄

第二版導(dǎo)言2005年10月版導(dǎo)言第一章  論復(fù)活的布雷頓森林體系第二章  美國經(jīng)常賬戶逆差與經(jīng)濟(jì)發(fā)展：為總回報(bào)互換提供抵押第三章  國際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)面臨的兩方面危機(jī)第四章  舊時(shí)的信仰：我們認(rèn)為很好第五章  復(fù)活的布雷頓森林體系：外圍國家的干預(yù)效應(yīng)、基于利率變動(dòng)的儲(chǔ)備管理和核心國家匯率第六章  外圍國家的直接投資、實(shí)際工資增長以及過剩勞動(dòng)力的吸納第七章  布雷頓森林Ⅱ體系第八章  復(fù)活的布雷頓森林體系：繼續(xù)運(yùn)行并充滿活力第九章  儲(chǔ)蓄過剩、逆差和利率：歐洲欠缺的環(huán)節(jié)第十章  外匯儲(chǔ)備積累過程究竟會(huì)以怎樣的方式結(jié)束？第十一章  官方資本流動(dòng)很重要嗎？參考文獻(xiàn)譯后記

章節(jié)摘錄

　　5.美元在劫難逃了嗎？　　當(dāng)2003年開始首次發(fā)表相關(guān)論文的時(shí)候，歐元和美元基本處于平價(jià)水平，我們就認(rèn)為歐元和其他工業(yè)化國家的浮動(dòng)貨幣將面臨不可避免的升值壓力。這其實(shí)是一個(gè)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)：私人投資者發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)常賬戶逆差不斷積累后，在向美國企業(yè)提供美元融資時(shí)會(huì)要求更高的回報(bào)以匹配更高的風(fēng)險(xiǎn)。　　我們重新梳理了2005年10月提出的關(guān)于浮動(dòng)匯率的邏輯思路（本書第七章）。我們早期的分析基于一個(gè)隱含的傳統(tǒng)觀點(diǎn)——美國和其他工業(yè)化國家的資產(chǎn)不是近似替代的。這意味著歐洲的儲(chǔ)蓄以及流人歐洲的所有資金不會(huì)被輸送到美國，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理者會(huì)有顧慮。這些資金匯集在歐洲，維持低于美國的實(shí)際利率，并推動(dòng)歐元升值。　　然而，我們注意到，金融資產(chǎn)的長期實(shí)際利率水平在不同的工業(yè)化國家是非常接近的，并且同步移動(dòng)。這非常清楚地表明，金融市場是高度一體化的，金融資產(chǎn)也是近似替代的。這引出一個(gè)關(guān)鍵的問題：一旦人們完全理解布雷頓森林Ⅱ體系的運(yùn)行機(jī)制，像歐元這樣的浮動(dòng)貨幣，會(huì)以其預(yù)期長期可能升值的幅度在短期內(nèi)迅速對美元升值，但是，隨后匯率的變動(dòng)趨勢就不明顯了。如果該機(jī)制導(dǎo)致大規(guī)模累積性的或長期持續(xù)性的超過預(yù)期的經(jīng)常賬戶不平衡，預(yù)期的長期升值幅度也許會(huì)發(fā)生變動(dòng)。此外，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，因?yàn)椴煌瑖倚刨J市場利率存在差異，對美元的匯率仍然會(huì)圍繞中性趨勢波動(dòng)?！　∫粋€(gè)逆向的影響是，無論是外匯儲(chǔ)備積累過程“首先停止”，還是儲(chǔ)備資產(chǎn)脫離美元從而實(shí)現(xiàn)多樣化，都不會(huì)使主要貨幣之間的匯率產(chǎn)生變化。我們一直被有些專家的觀點(diǎn)所迷惑，他們認(rèn)為由美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行實(shí)施的對沖干預(yù)行為對美元/歐元的匯率沒有影響，不過卻完全等同于新興市場國家政府的交易行為——他們的交易行為對相同的變量（匯率）產(chǎn)生了巨大的影響。難道將相同的會(huì)計(jì)項(xiàng)目由“沖銷式干預(yù)”改為“儲(chǔ)備的多樣化”就能夠改變對市場的影響嗎？　　因此，在2005年我們就有如下分析。一旦金融市場的參與者消化了這個(gè)全球性體制的所有影響，浮動(dòng)匯率將會(huì)經(jīng)歷一次性的對美元實(shí)際升值過程，以反映該體系最后結(jié)束階段美國持有的相對較大規(guī)模的凈債務(wù)頭寸。我們認(rèn)為，這一升值過程在2005年之前就已經(jīng)發(fā)生了。然后，浮動(dòng)貨幣對美元的匯率將會(huì)維持平價(jià)水平并共同逐漸對人民幣貶值。如果不是這樣，可能是美國和歐洲在通常的周期性發(fā)展階段產(chǎn)生了不同步的國內(nèi)利率周期，或者是因?yàn)閷H貨幣體系最后結(jié)束階段美國債務(wù)的重新評估，改變了匯率的現(xiàn)實(shí)運(yùn)動(dòng)軌跡。

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