貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期

前言

　　非常高興《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期》中文版和大家見面了。十年前我在本書第一版中就曾預(yù)測(cè)，嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退，今天這一猛獸開始發(fā)威了。從這一點(diǎn)來(lái)看，中文版的出版顯得尤為及時(shí)?！　〉玫街醒脬y行許可，并且在過去十五年中在央行指導(dǎo)下執(zhí)行的人為信貸擴(kuò)張政策不可能會(huì)以其他任何方式結(jié)束。當(dāng)2001年美國(guó)從最后一次的危機(jī)（盡管短暫且有些受壓抑）中透過氣來(lái)，并且美聯(lián)儲(chǔ)重新啟動(dòng)始于1992年的大規(guī)模的人為信貸擴(kuò)張和投資時(shí)，目前即將結(jié)束的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張循環(huán)就開始在積蓄動(dòng)力。這次的信貸擴(kuò)張并沒有受到自愿家庭儲(chǔ)蓄平行增長(zhǎng)的支撐。多年來(lái)，票據(jù)和存款形式的貨幣供應(yīng)以每年平均超過10%的速度在增長(zhǎng)，即世界貨幣流通的總量每七年增長(zhǎng)一倍。源于這次信托膨脹的交易媒介已由銀行系統(tǒng)作為新創(chuàng)造的貸款以非常低的利率發(fā)放（甚至實(shí)際上為負(fù)利率）。這一切激發(fā)了投機(jī)泡沫的產(chǎn)生，即產(chǎn)生資本商品、房地產(chǎn)資產(chǎn)以及代表這些資產(chǎn)的股票價(jià)格暴漲，而這些股票在股市的交易又造成股指飛漲?！　×钊梭@奇的是，就像1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條之前的“股指飛漲”一樣，貨幣增長(zhǎng)的沖擊并沒有嚴(yán)重影響到生活消費(fèi)品和服務(wù)的價(jià)格（這些大概只占所有商品的三分之一）。過去的十年，如同20世紀(jì)20年代一樣，大規(guī)模高科技的運(yùn)用和重大的企業(yè)創(chuàng)新導(dǎo)致了生產(chǎn)率的顯著上升，而這一上升，如果不是注入了貨幣和信貸元素，就會(huì)產(chǎn)生消費(fèi)品和服務(wù)單位價(jià)格的健康和持續(xù)性的下降。而中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的完全接軌進(jìn)一步推動(dòng)了消費(fèi)品和服務(wù)的實(shí)際生產(chǎn)率增長(zhǎng)。在近幾年生產(chǎn)率迅速增長(zhǎng)階段沒有出現(xiàn)消費(fèi)品價(jià)格的健康的“緊縮”，有效地證明了貨幣沖擊嚴(yán)重?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。關(guān)于這一現(xiàn)象，我已在本書第六章第九部分詳細(xì)論述。　　正如我在書中闡述的那樣，人為的信貸擴(kuò)張和交易媒介（信托）的膨脹并沒有為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展提供捷徑，無(wú)法避免所有高利率自愿儲(chǔ)蓄的必要犧牲和紀(jì)律約束（事實(shí)上，尤其在美國(guó)，自愿儲(chǔ)蓄最近幾年不但沒有上升，反而有時(shí)還出現(xiàn)負(fù)利率）。的確，人為的貨幣信貸擴(kuò)張從來(lái)都只是短期解決問題的方法，也是最佳方案。實(shí)際上，我們毫不懷疑貨幣沖擊具有長(zhǎng)期的衰退性質(zhì)：新創(chuàng)造的貨幣貸款（并不是公民們?cè)瓉?lái)存儲(chǔ)的貨幣）為企業(yè)家們及時(shí)提供他們實(shí)現(xiàn)極端野心的投資計(jì)劃所需使用的購(gòu)買力（特別是近年來(lái)建筑和房地產(chǎn)方面的投資）。換言之，企業(yè)家們之所以這樣投資，似乎是由于公眾增加了儲(chǔ)蓄（而事實(shí)上公眾的儲(chǔ)蓄并沒有增加）。經(jīng)濟(jì)體系普遍不協(xié)調(diào)發(fā)展所導(dǎo)致的結(jié)果是：金融泡沫（失去理性的昌盛）對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)造成了非常有害的影響，社會(huì)發(fā)展進(jìn)程遲早會(huì)以經(jīng)濟(jì)衰退的形式出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，標(biāo)志著社會(huì)發(fā)展又重新開始痛苦和必要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。而這種重新調(diào)整總是要求每一個(gè)已經(jīng)扭曲了的真正的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)必須恢復(fù)原狀。有多種具體動(dòng)因可以造成貨幣“欣狂”（the euphoric monetary“binge”）的結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)衰退“余孽”（recessionary hangover）的開始蘇醒。而這些動(dòng)因在不同的經(jīng)濟(jì)周期中各不相同。在當(dāng)前形勢(shì)下，最為明顯的動(dòng)因應(yīng)是原材料，特別是石油價(jià)格的攀升，美國(guó)房產(chǎn)的次貸危機(jī)，以及眾多大銀行機(jī)構(gòu)的失利，即當(dāng)市場(chǎng)表明這些銀行的負(fù)債值明顯超過其資產(chǎn)價(jià)值（抵押貸款）時(shí)出現(xiàn)的破產(chǎn)?！　‘?dāng)前，不少為自身利益考慮的聲音不斷在呼吁要求進(jìn)一步減少利率，增加新的貨幣投入以使得他們既能完成投資項(xiàng)目而又不受什么損失。然而，這種逃避的態(tài)度只能將問題暫時(shí)擱置，其結(jié)果是使問題到后來(lái)變得更為嚴(yán)重。這次危機(jī)的起因有兩種，一是資本品企業(yè)（尤其是建筑商和房地產(chǎn)開發(fā)商）由于受低廉信貸的驅(qū)使做出了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的決策錯(cuò)誤，造成了利潤(rùn)損失；二是消費(fèi)品價(jià)格的運(yùn)作開始稍遜于資本品的價(jià)格。此時(shí)，一場(chǎng)令人痛苦且又不可避免的經(jīng)濟(jì)重新調(diào)整就開始了，除了生產(chǎn)下降，失業(yè)增加外，我們還痛苦地發(fā)現(xiàn)消費(fèi)品的價(jià)格在上漲（經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹）?！　∪绻覀儗?duì)目前的經(jīng)濟(jì)與金融事件進(jìn)行最精確的分析，并且進(jìn)行最冷靜和穩(wěn)定的解釋，我們就會(huì)得出這樣的結(jié)論：中央銀行，即真正的中央金融計(jì)劃?rùn)C(jī)構(gòu)，不可能隨時(shí)都能成功找到一項(xiàng)最有利的貨幣政策。這正好清楚地說(shuō)明了為什么前蘇聯(lián)不能對(duì)其經(jīng)濟(jì)提供周全的計(jì)劃。換言之，正如奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家米塞斯（Ludwig von Mises）和哈耶克（Friedrich A. Hayek）所發(fā)現(xiàn)的那樣，總體上講，社會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)法則一般不可能完全應(yīng)用于中央銀行，具體來(lái)說(shuō)，不可能適用于美聯(lián)儲(chǔ)，過去不利于格林斯潘（Alan Greenspan），當(dāng)前也不可能利于伯南克（Ben Bernanke）。按照這一法則， 就不可能在計(jì)劃?rùn)C(jī)構(gòu)強(qiáng)制行政命令的基礎(chǔ)上，利用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)控整個(gè)社會(huì)。這是因?yàn)檫@一機(jī)構(gòu)從來(lái)不會(huì)獲取所需信息，以使其行政命令更具協(xié)調(diào)性質(zhì)。的確，沒有什么比“致命的自負(fù)”（哈耶克的話）更危險(xiǎn)，自負(fù)的人認(rèn)為自己無(wú)所不知，無(wú)所不曉，或是以為自己至少很聰明，有足夠的力量，在任何時(shí)候都能對(duì)最適當(dāng)?shù)呢泿耪哌M(jìn)行調(diào)控。因此，美聯(lián)儲(chǔ)，以及歐洲央行不是去減緩經(jīng)濟(jì)周期中的劇烈震蕩，而是增加這種動(dòng)蕩，并使其惡化。這樣， 伯南克及其美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)和其他央行（以歐洲央行為首）所面臨的困惑總是讓人不舒服。多年來(lái)他們對(duì)于貨幣的責(zé)任一直在縮小，現(xiàn)在他們已經(jīng)走進(jìn)死胡同。他們要么任由經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程事發(fā)和進(jìn)行健康且痛苦的調(diào)整，要么采用“以毒攻毒”（hair of the dog）的方法，逃離這次災(zāi)難。如果采用后一種方法，那么在不遠(yuǎn)的將來(lái)，更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹可能會(huì)愈演愈烈（這一現(xiàn)象恰似1987年股市崩盤后的情形，這一失誤導(dǎo)致20世紀(jì)80年代末的通貨膨脹，這一事件直到1990—1992年期間出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退才結(jié)束）。而且，此時(shí)，重新執(zhí)行廉價(jià)信貸政策只能阻礙必要的無(wú)盈利投資的變現(xiàn)和使公司無(wú)法恢復(fù)原狀，其結(jié)果甚至必定會(huì)延長(zhǎng)衰退周期。這種現(xiàn)象近年來(lái)已在日本出現(xiàn)，盡管日本嘗試了各種干預(yù)政策，但其經(jīng)濟(jì)仍然無(wú)法對(duì)任何激勵(lì)措施產(chǎn)生響應(yīng)，如信貸擴(kuò)張和凱恩斯方法。正是在這種“金融精神分裂”（financial schizophrenia ）環(huán)境下，我們才必須對(duì)最近由貨幣權(quán)威機(jī)構(gòu)（the monetary authorities） 發(fā)起的“黑暗中摸索”（shots in the dark）進(jìn)行解釋（這些貨幣權(quán)威們的職責(zé)相互矛盾：既要控制通貨膨脹，又要向金融系統(tǒng)注入必要的流動(dòng)資金以防其倒閉）。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在某日拯救了貝爾斯登公司（Bear Stearns）、 美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）、 房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac） 或花旗銀行（Citigroup）后， 就只好讓雷曼兄弟公司（Lehman Brothers ）倒閉， 其堂而皇之的托詞是為了“教訓(xùn)一下”（teaching a lesson） ，不愿增加道德風(fēng)險(xiǎn)等。緊接著，隨著局勢(shì)的展開，又通過了一項(xiàng)用7000億美金從銀行系統(tǒng)購(gòu)買所謂“毒性”（toxic）或“無(wú)流動(dòng)性資金”（illiquid），即毫無(wú)價(jià)值的資產(chǎn)的計(jì)劃。 如果該項(xiàng)計(jì)劃是通過稅收（不是更多的通貨膨脹）完成，那么，這就意味著要加重各家各戶的稅收負(fù)擔(dān)，而此時(shí)，人們恰恰無(wú)力承擔(dān)重稅。最終，由于懷疑此項(xiàng)計(jì)劃是否有效，才決定把公共貨幣直接注入銀行，以“確保”銀行總存款量不變?！　∠啾戎拢瑲W盟的經(jīng)濟(jì)狀況要稍微好些（如果我們不考慮為刻意使美元貶值政策所產(chǎn)生的擴(kuò)張效應(yīng)，以及相當(dāng)嚴(yán)重的歐洲僵化性，尤其在勞力市場(chǎng)上的僵化性，這些都會(huì)使得歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)間更長(zhǎng)，更令人痛苦）。歐洲央行推行的擴(kuò)張政策，盡管存在嚴(yán)重漏洞，仍然比美聯(lián)儲(chǔ)的政策略勝一籌。再者，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體在康復(fù)時(shí)期完成了趨同標(biāo)準(zhǔn)。歐盟的一些邊緣國(guó)家，像愛爾蘭，特別是西班牙，他們?cè)诩尤霘W盟的過程一開始就陷入了較大的信貸擴(kuò)張。西班牙的例子可以說(shuō)明這種狀況。西班牙經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)經(jīng)歷過興盛時(shí)期，其真正原因部分是由于1996年以前首相何塞瑪麗亞阿斯納爾 （Jose Maria Aznar） 為首的西班牙政府對(duì)結(jié)構(gòu)改革放寬了限制，而其主要原因則是人為貨幣信貸擴(kuò)張，其擴(kuò)張速度幾乎是法國(guó)和德國(guó)的三倍。 西班牙經(jīng)濟(jì)智能體對(duì)在進(jìn)行共同體趨同過程中，傳統(tǒng)的低息貸款利率下降原因的解釋是： 低息貸款（easy-money）極易獲得，民眾從西班牙銀行獲取貸款需求量大（主要是為房地產(chǎn)籌措資金），而這些銀行都是通過無(wú)中生有創(chuàng)造貨幣來(lái)貸款，歐洲央行的銀行家們對(duì)這一現(xiàn)象竟然熟視無(wú)睹。然而，一旦面臨價(jià)格上漲時(shí)，歐洲央行就開始忠于職守，發(fā)布命令，不管貨幣聯(lián)盟的成員國(guó)有多么困難，也要求他們盡可能地長(zhǎng)期保持利率不變。這些成員國(guó)，如西班牙，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)現(xiàn)他們?cè)诜康禺a(chǎn)方面的多數(shù)投資都是錯(cuò)誤的，并且正在對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行長(zhǎng)期且痛苦的重新調(diào)整。　　在這種情況下，最恰當(dāng)?shù)恼吣^于對(duì)各經(jīng)濟(jì)層次（特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)）放寬限制，使得各生產(chǎn)要素（尤其是勞動(dòng)力）快速重新分配至盈利企業(yè)部門。同時(shí)，必須降低公共開支和稅收，增加負(fù)債累累并要盡快還貸的經(jīng)濟(jì)行為人的有效收入。 普通經(jīng)濟(jì)行為人和一些企業(yè)只有通過減少成本（特別是勞力成本）和還清貸款， 才能恢復(fù)其財(cái)政狀況。要實(shí)現(xiàn)這一目的，必要條件就是：非常有彈性的勞動(dòng)力市場(chǎng)和更為緊縮的公共部門。 如果市場(chǎng)要盡快揭示錯(cuò)誤生產(chǎn)的投資商品的實(shí)際價(jià)值，這些因素都是基本要求，因而，也能為將來(lái)健康持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。為了大家的利益，我希望這種復(fù)蘇會(huì)很快到來(lái)。

內(nèi)容概要

　　作為奧地利學(xué)派的代表人物，赫蘇斯·維爾塔·德索托教授在《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期》這本跨學(xué)科的巨著中，以翔實(shí)的史料、充分的文獻(xiàn)考證以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撜撟C，深入淺出地概述了金融和銀行業(yè)的發(fā)展史，介紹了貨幣不規(guī)則存管合約的法理本質(zhì)，部分準(zhǔn)備金制度的歷史沿革，經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣銀行的主要觀點(diǎn)以及奧地利學(xué)派關(guān)于貨幣、銀行信貸系統(tǒng)的理論。《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期》氣勢(shì)恢宏，細(xì)節(jié)引人入勝，對(duì)于想了解金融史、經(jīng)濟(jì)史的讀者，卻對(duì)是超值的讀本。

作者簡(jiǎn)介

赫蘇斯?韋爾塔?德索托 （J.Huerta de Soto 1956— ） 奧地利學(xué)派著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，馬德里康普頓斯大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)終身教授，胡安?卡洛斯國(guó)王大學(xué)博士生導(dǎo)師。1983年獲“胡安?卡洛斯國(guó)王國(guó)際獎(jiǎng)”。2005年獲亞當(dāng)?斯密獎(jiǎng)終身成就獎(jiǎng)。著有《社會(huì)主義、經(jīng)濟(jì)計(jì)算與企業(yè)家才能》（Socialism,Economic Calculation and Entrepreneurship）（吉林出版集團(tuán)，2011年1月），《奧地利學(xué)派：市場(chǎng)秩序與企業(yè)家才能》（The Austrian School：Market Order and Entreprenearial Creativity）（浙江大學(xué)出版社，2010年11月）等。

書籍目錄

第一章 貨幣不規(guī)則存管合約的法律性質(zhì)
　1.術(shù)語(yǔ)的澄清：借貸合約(使用借貸和消費(fèi)借貸)及儲(chǔ)蓄合約
　2.不規(guī)則存管的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)作用
　3.不規(guī)則存管合約與貨幣借貸合約的根本區(qū)別
　4.羅馬法專家對(duì)貨幣不規(guī)則存管的基本法律原則的探索
第二章 違背貨幣不規(guī)則存管合約法律原則的歷史回顧
　1.引言
　2.古希臘和羅馬時(shí)代的銀行業(yè)
　3.中世紀(jì)晚期的銀行業(yè)
　4.查爾斯五世時(shí)期的銀行業(yè)以及薩拉曼卡學(xué)派的理論
　5.十七到十八世紀(jì)的銀行業(yè)——合法銀行業(yè)的新嘗試：阿姆斯特丹銀行
第三章 部分準(zhǔn)備金銀行體系的法理論證
　1.引言
　2.不規(guī)則存管合約不能等同于貸款合約或消費(fèi)借貸合約的原因
　3.不完美的解決方案：重新定義可獲取性的概念
　4.貨幣不規(guī)則存管，附有回購(gòu)協(xié)議和人壽保險(xiǎn)合約的交易
第四章 信貸擴(kuò)張過程
　1.引言
　2.貸款合約中銀行的真正中介職能
　3.貨幣銀行存管合約中銀行的職能
　4.銀行使用活期存款所產(chǎn)生的影響：?jiǎn)蝹€(gè)銀行案例155　
　5.整個(gè)銀行體系的信貸擴(kuò)張和新存款的創(chuàng)造
　6.所有銀行同步發(fā)起信貸擴(kuò)張所造成的額外困難
　7.存款創(chuàng)造與無(wú)擔(dān)保票據(jù)發(fā)行的類似
　8.信貸緊縮過程
第五章 銀行信貸擴(kuò)張及其對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的影響
　1.資本理論基礎(chǔ)
　2.自愿性儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)前提下信貸增長(zhǎng)對(duì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響
　3.無(wú)儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)作支撐的銀行信貸擴(kuò)張的影響：商業(yè)周期的奧地利學(xué)派理論或流通信貸理論
　4.銀行、部分準(zhǔn)備金率和大數(shù)法則
第六章 商業(yè)周期理論的再思考
　1.為什么資金源于實(shí)際儲(chǔ)蓄(而不是信貸擴(kuò)張)的新增投資不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)
　2.推遲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的可能性：滯漲過程的理論解釋
　3.消費(fèi)信貸和周期理論
　4.信貸擴(kuò)張引發(fā)虛假繁榮的自我毀滅性：“強(qiáng)制儲(chǔ)蓄”理論
　5.資本浪費(fèi)、生產(chǎn)能力閑置與生產(chǎn)資源的錯(cuò)誤投資
　6.信貸擴(kuò)張導(dǎo)致大規(guī)模失業(yè)
　7.國(guó)民收入核算無(wú)法反映商業(yè)周期的不同階段
　8.創(chuàng)業(yè)精神和周期理論
　9.穩(wěn)定價(jià)格總水平的政策及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定影響
　10.如何避免商業(yè)周期：經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)防和復(fù)蘇
　11.商業(yè)周期理論與閑置資源：對(duì)繁榮初期的影響
　12.經(jīng)濟(jì)衰退階段必要的信貸緊縮：對(duì)“二次蕭條”理論的批判
　13.“躁郁型”經(jīng)濟(jì)：創(chuàng)業(yè)精神的受挫及循環(huán)商業(yè)周期對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的其他負(fù)面影響
　14.經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響
　15.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行業(yè)的影響
　16.馬克思、哈耶克與經(jīng)濟(jì)危機(jī)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所固有的觀點(diǎn)
　17.兩點(diǎn)補(bǔ)充思考
　18.經(jīng)濟(jì)周期理論實(shí)證
第七章 對(duì)貨幣主義與凱恩斯主義的評(píng)析
　1.引言
　2.對(duì)貨幣主義的批判
　3.對(duì)凱恩斯主義的批判
　4.馬克思主義理論傳統(tǒng)和奧地利經(jīng)濟(jì)周期理論：新李嘉圖主義和重置理論的爭(zhēng)辯
　5.結(jié)論
　6.人壽保險(xiǎn)公司和其他非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的附錄
第八章 中央銀行和自由銀行理論
　1.對(duì)銀行學(xué)派的批判性分析
　2.中央銀行擁護(hù)者和自由銀行倡導(dǎo)者之間的爭(zhēng)論
　3.“社會(huì)主義不可能定理”及其在中央銀行的應(yīng)用
　4.對(duì)現(xiàn)代部分準(zhǔn)備金自由銀行學(xué)派的批判性分析
　5.結(jié)論：中央銀行支持者和部分準(zhǔn)備金自由銀行辯護(hù)者之間的錯(cuò)誤爭(zhēng)論
第九章 銀行改革建議：百分之百準(zhǔn)備金制度
　1.現(xiàn)代倡導(dǎo)百分之百準(zhǔn)備金制度理論的歷史回顧
　2.我們的銀行改革建議
　3.所建議的銀行體系之優(yōu)點(diǎn)分析
　4.對(duì)我們貨幣改革建議的反對(duì)意見之回應(yīng)
　5.所建議的貨幣和銀行體系的改革和轉(zhuǎn)型過程的經(jīng)濟(jì)分析
　6.結(jié)論：自由社會(huì)的銀行體系
參考文獻(xiàn)
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