熊市布局

前言

　　認(rèn)識(shí)程超澤教授是1993年在汕頭大學(xué)的一次國(guó)際年會(huì)上，與會(huì)中他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的樂(lè)天觀點(diǎn)給我留下了深刻的印象。也從那時(shí)起，我開(kāi)始關(guān)注他出版的每一本書(shū)。自20世紀(jì)90年代中期出版第一本爭(zhēng)議性專著《走出山坳的中國(guó)》（海天出版社，1995年）以來(lái)，他關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)分析成果累累。除了上述《走出山坳的中國(guó)》以外，他的著作《亞洲怎么了：亞洲金融風(fēng)暴全景透視》（上海人民出版社，1998年）、《世紀(jì)之爭(zhēng)－中國(guó)：一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的崛起》（新華出版社，1998年）、《中國(guó)經(jīng)濟(jì)：崩潰還是成長(zhǎng)》（江蘇人民出版社，2003年）、《告訴你一個(gè)真實(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》（上海交通大學(xué)出版社，2004．年）、《中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)之謎》（上海交通大學(xué)出版社，2004年）、《大拐點(diǎn)：站在中國(guó)大牛市的新起點(diǎn)上》（上海東方出版中心，2004．年）、《大財(cái)五年：抓住你一生中最好的投資機(jī)會(huì)》（北京大學(xué)出版社，2007年），以及《警惕！中國(guó)股市虛擬大崩盤(pán)》（北京大學(xué)出版社，2007年）等，都是中國(guó)廣大讀者耳熟能詳?shù)膱D書(shū)。

內(nèi)容概要

作者在本書(shū)中提出了最新的“價(jià)值低估法”重要觀點(diǎn)，即只要買(mǎi)到一只價(jià)值被低估的股票，則你的下半生就吃喝無(wú)憂。而在世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)和股市大熊市的當(dāng)下，正是買(mǎi)進(jìn)價(jià)值被低估而且被嚴(yán)重低估的股票的最好時(shí)機(jī)。圍繞內(nèi)在價(jià)值和安全邊際這兩項(xiàng)投資原則，作者直接、間接提供了許多方法，如把投資股票和購(gòu)房、買(mǎi)日常用品做類比，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表尋找價(jià)值投資標(biāo)的，等等。通過(guò)“幾要”“幾不”，作者指導(dǎo)投資者如何找到最能體現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值和安全邊際的好公司，也提醒投資者要對(duì)哪些公司的股票敬謝不敏。

作者簡(jiǎn)介

程超澤，1983年獲華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，1988年獲美國(guó)科羅拉多大學(xué)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，1992年獲加拿大西安大略大學(xué)社會(huì)學(xué)博士學(xué)位。1992年至2003年，任職香港大學(xué)亞洲研究中心研究員。1998年至2004年，任職上海交通大學(xué)人文社會(huì)科學(xué)學(xué)院教授。2004年移居澳大利亞，現(xiàn)任澳大利亞大型中文報(bào)紙——《悉尼時(shí)報(bào)》財(cái)經(jīng)主編。近年來(lái)在國(guó)內(nèi)外中英文雜志上發(fā)表論文40余篇，出版專著16部。代表作有《走出山坳的中國(guó)》（1995年）、《亞洲怎么了：亞洲金融風(fēng)暴全景透視》（1998年）、《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之謎》（2003年）、《大拐點(diǎn)：站在中國(guó)大牛市的新起點(diǎn)上》（2004年）、《大財(cái)五年：抓住你一生中最好的投資機(jī)會(huì)》（2006年）、《警惕！中國(guó)股市虛擬大崩盤(pán)》（2007年）等。

書(shū)籍目錄

第一章 股價(jià)下挫是一把雙面刃  看穿意外事件的影響  把握狂瀉之際要  找對(duì)的下墜的刀子接  看投資大師如何接下墜的刀子  勇者大發(fā)利市第二章 買(mǎi)股票就像平日里買(mǎi)特價(jià)商品  價(jià)值投資等于揀便宜貨  究竟什么投資最佳？  巴菲特的巨大成功是幸運(yùn)巧合？第三章 價(jià)值投資只愿意支付內(nèi)在價(jià)值  內(nèi)在價(jià)值是對(duì)客體的主觀判斷  內(nèi)在價(jià)值何以如此重要？  利用股市情緒波動(dòng)創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)  第一條，不虧損；第二條，參考第一條   在內(nèi)在價(jià)值的三分之一或更低時(shí)買(mǎi)進(jìn)  內(nèi)在價(jià)值的N種優(yōu)勢(shì)第四章 利用低價(jià)獲利  股票比國(guó)庫(kù)券好的原因  學(xué)習(xí)購(gòu)并者的價(jià)值評(píng)估法第五章 用高折扣價(jià)買(mǎi)進(jìn)：一些案例  格雷厄姆的凈流動(dòng)資產(chǎn)法  德曼：購(gòu)買(mǎi)各類股中低價(jià)股   奧肖西斯的“有效方法”  內(nèi)夫的“哀愁價(jià)值”  法施洛斯的“斯巴坦式投資”法  多頭市場(chǎng)里價(jià)值法則有用嗎？第六章 放眼中國(guó)以外的地區(qū)  全球化發(fā)現(xiàn)潛在新機(jī)會(huì)  在全球范圍里尋寶  選擇發(fā)達(dá)國(guó)家的股票  新興市場(chǎng)不怎么“興”第七章 注意那些了解內(nèi)情的人  內(nèi)部人買(mǎi)股市訊號(hào)  重要投資人的意向  中國(guó)的大股東在大危機(jī)中出手第八章  用現(xiàn)代方式尋寶  計(jì)算、分析是基本功  善用網(wǎng)絡(luò)搜索引擎  參考名家、精英的清單  憑線索發(fā)掘隱藏價(jià)值第九章 敬謝不敏  避開(kāi)債務(wù)過(guò)重的公司  拒絕勞工爭(zhēng)議多的公司    別碰財(cái)報(bào)復(fù)雜的公司  如果不了解、不安心，請(qǐng)敬謝不敏第十章 看資產(chǎn)負(fù)債表  了解公司狀況  定義資產(chǎn)負(fù)債表  幾項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算及其意義  閱讀資產(chǎn)負(fù)債表的幾個(gè)要點(diǎn)  從資產(chǎn)負(fù)債表中做出判斷第十一章 以損益表檢視賺錢(qián)能力  毛利率最好穩(wěn)定  剔除特例營(yíng)收和虧損  注意稀釋后的每股盈余  觀察周期走勢(shì)和發(fā)行股數(shù)  留神資本報(bào)酬率  無(wú)法了解最好選擇放棄第十二章 初步價(jià)值測(cè)試  開(kāi)源節(jié)流能力  如何虧損和成長(zhǎng)的比例  在業(yè)界有何地位  自家人的看法和做法第十三章 這是馬拉松,不是百米賽  想贏就不能缺席  多數(shù)人是買(mǎi)高賣(mài)低  算準(zhǔn)時(shí)機(jī)的機(jī)率等于0第十四章 買(mǎi)下長(zhǎng)抱  你多老？有多少錢(qián)？  股票和債券的差別  投資能否趕上通貨膨脹的腳步？  養(yǎng)老可參考大學(xué)文教基金操作  周轉(zhuǎn)是復(fù)利的敵人第十五章 挑選基金經(jīng)理人  認(rèn)識(shí)證券投資基金  選擇績(jī)優(yōu)基金  投基：長(zhǎng)線是金  基金投資的兩大問(wèn)題  基金投資的五大步驟  基金理財(cái)中的四大金律第十六章  與眾人背道而馳的勇氣  價(jià)值型投資具長(zhǎng)程效應(yīng)  不時(shí)被稱為“傻子”  大多數(shù)人求的是速度  買(mǎi)賣(mài)得多，賺進(jìn)的少  常保穩(wěn)定心態(tài)才能制勝第十七章  堅(jiān)持到底  近20年的產(chǎn)業(yè)消長(zhǎng)  以盈余取代資產(chǎn)的新觀察法  購(gòu)并價(jià)值模式  最難之處在耐心第十八章  別信我的一面之詞美股全球股市從輸家到贏家內(nèi)線人士買(mǎi)股最新觀察第十九章 在金融海嘯時(shí)進(jìn)場(chǎng)中國(guó)價(jià)值之困對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的猜想擁有中國(guó)資產(chǎn) 分享中國(guó)成長(zhǎng)紅利偉大投資時(shí)代的價(jià)值大藍(lán)籌四重篩選價(jià)值大藍(lán)籌一生擁有 別無(wú)所求良好的心態(tài)是價(jià)值投資的核心快樂(lè)幸福地投資，讓心靈放輕松

章節(jié)摘錄

　　第二章 買(mǎi)股票就像平日里買(mǎi)特價(jià)商品　　純粹的價(jià)值型投資人必定也是純粹的價(jià)值搜尋者，他們對(duì)好商品，不論是在外面吃一頓晚餐，在超級(jí)市場(chǎng)里購(gòu)買(mǎi)各種商品，還是在車(chē)市里挑選新車(chē)，在房市里尋找自己喜愛(ài)的房子等，他們都不愿支付超額價(jià)格。那么，又如何分辨價(jià)值型投資人和非價(jià)值型投資人的異同呢？我們從日常生活中就可以看到這兩者的區(qū)別：　　● 價(jià)值型投資人會(huì)去租一盤(pán)3元的錄像帶，而不會(huì)跑到電影院支付一二十元看一場(chǎng)同樣的電影。　　●價(jià)值型投資人會(huì)等待豐田或福特車(chē)降價(jià)促銷(xiāo)時(shí)才換新車(chē)，而不會(huì)在新車(chē)型剛面市的時(shí)候就趕去湊熱鬧。新款車(chē)將意味著要支付多得多的錢(qián)?！　　駜r(jià)值型投資人會(huì)購(gòu)買(mǎi)一包簡(jiǎn)裝無(wú)牌子的麥片，而不會(huì)去買(mǎi)一盒包裝精美、所費(fèi)很貴的品牌麥片。　　●價(jià)值型投資人會(huì)在春天來(lái)臨時(shí)以5折買(mǎi)進(jìn)冬衣，等來(lái)年冬天時(shí)穿，而不會(huì)在冬天時(shí)跟著大家一樣沖到商店里高價(jià)搶進(jìn)冬衣?！　　駜r(jià)值型投資人不會(huì)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)價(jià)幾百元的比妮填充玩具，而會(huì)以更低的價(jià)格買(mǎi)下仍然會(huì)使小孩玩得很盡興的普通玩具。　　這些消費(fèi)行為模式和投資有何關(guān)聯(lián)？有！上述各例中，價(jià)值型消費(fèi)者總是會(huì)去尋找低價(jià)買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)，或去尋找價(jià)格較低的替代品。我們絕不應(yīng)將這類行為視為貪圖小便宜，相反，他們的消費(fèi)行為反映了不愿意為商品支付超過(guò)“公平市場(chǎng)價(jià)格”（fair　price）的價(jià)值觀念。當(dāng)然，公平市場(chǎng)價(jià)格這個(gè)概念是難以捉摸且又十分主觀的，要設(shè)定一個(gè)公平市場(chǎng)價(jià)，就必須在買(mǎi)進(jìn)前判斷該商品的價(jià)值。例如，在決定租借錄像帶而不去看電影時(shí)，消費(fèi)者就必須設(shè)定花20元看一場(chǎng)電影實(shí)在太貴的觀念，自然，花二三元租借錄像帶就是完全可以接受的。同樣，消費(fèi)者不去購(gòu)買(mǎi)標(biāo)價(jià)30萬(wàn)元的別克轎車(chē)，但兩個(gè)月后當(dāng)其價(jià)格大降了2萬(wàn)元之后，消費(fèi)者就會(huì)覺(jué)得它物超所值了。事實(shí)上，上述例子有其共通點(diǎn)，即以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)好的商品，或者買(mǎi)進(jìn)同質(zhì)的替代品，這比高價(jià)搶進(jìn)同樣的東西要?jiǎng)澦愕枚??！　r(jià)值投資等于撿便宜貨　　價(jià)值投資的理論根基在于：股票定價(jià)低于價(jià)值的暫時(shí)性偏差總是存在的，而且，市場(chǎng)最終必將認(rèn)識(shí)到這一偏差的存在，并促使市場(chǎng)價(jià)格上升到反映其內(nèi)在價(jià)值的水平。這就帶來(lái)了價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。越是市道不好的時(shí)候，這種偏離程度越是超乎我們的想象，因而未來(lái)盈利空間就越大?！　」缮癜头铺刈町愑诔Ｈ酥幤鋵?shí)不是對(duì)于股票這種虛擬經(jīng)濟(jì)物有多深理解，而是他把股票當(dāng)做普通商品來(lái)對(duì)待，和超市里的可樂(lè)、火腿腸沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。這就讓我們很容易將日常生活中的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于股票投資：“無(wú)論是買(mǎi)什么東西，大多數(shù)人最看重的，還是這些東西是否物有所值。當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，他們就會(huì)多買(mǎi)一點(diǎn)自己喜歡和需要的東西。”①　　買(mǎi)股票其實(shí)和買(mǎi)打折電器沒(méi)有太大分別，只要有耐心，就有機(jī)會(huì)買(mǎi)到價(jià)廉物美的好東西。價(jià)值投資的精髓就這么簡(jiǎn)單直白，一點(diǎn)也不玄奧神秘。遺憾的是，多數(shù)人在股票市場(chǎng)上卻一反常態(tài)?！爱?dāng)市場(chǎng)扶搖直上的時(shí)候，投資者總是習(xí)慣于把賭注下在這些熱門(mén)股能永駐高峰。于是，一旦它們停下疾馳的步伐時(shí)，投資者自然要深受其害?！雹佟　∵@不是特例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證明，價(jià)值型基金的長(zhǎng)期回報(bào)率是最出色的。這不僅僅適合于美國(guó)境內(nèi)的投資，同樣也適用于對(duì)國(guó)外股票的投資。對(duì)包括巴菲特在內(nèi)的7位超級(jí)投資大師的調(diào)查顯示，他們都有一個(gè)共同的理念，就是只買(mǎi)人價(jià)格低于價(jià)值的股票。也就是說(shuō)，買(mǎi)進(jìn)打折的股票。格雷厄姆比較保守，他尋找的是折扣不低于六折的好股票。本書(shū)作者十多年的投資經(jīng)歷表明，買(mǎi)進(jìn)便宜股票一直都是我的最佳生財(cái)之道，好企業(yè)的折價(jià)股票更能帶來(lái)出人意料的超額回報(bào)?！　r(jià)值投資最難掌握的技術(shù)在于如何發(fā)現(xiàn)和評(píng)估價(jià)格低于價(jià)值的股票。只要找到了這樣的投資標(biāo)的，從長(zhǎng)期來(lái)講，其價(jià)格至少會(huì)達(dá)到甚至超過(guò)價(jià)值，因此不會(huì)有損失，只是需要考慮折價(jià)的空間是否足夠大，以及時(shí)間因素造成的盈利的折現(xiàn)值和通貨膨脹?！　∵x擇價(jià)值股的操作步驟　　技術(shù)投資者通常依據(jù)圖表顯示的信號(hào)買(mǎi)人，企求能在股價(jià)下跌前及時(shí)出手。但這種投資策略所需的知識(shí)和預(yù)見(jiàn)力并非一般人所能擁有。價(jià)值投資者，往往是在市價(jià)收益比（市盈率）最低時(shí)買(mǎi)進(jìn)。那么，在購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候，支付的價(jià)款相對(duì)于收益越低：未來(lái)的收益水平就應(yīng)該越高?！　”M管只將市盈率作為選股依據(jù)近幾年受到了廣泛批評(píng)，然而，無(wú)論是在牛市還是在熊市，買(mǎi)人低市盈率股票的投資策略都能行得通。無(wú)論在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，還是在喧囂紛亂的中國(guó)股市里，買(mǎi)入能提供安全邊際的下跌股票都能帶來(lái)投資的成功，這幾乎已經(jīng)成為一種共識(shí)?！　?duì)比行業(yè)內(nèi)上市公司的平均市盈率，先劃定一個(gè)可供選擇的股票名單，我們便可以著手研究這些股票是否真的物有所值了。首先，從資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始人手。資產(chǎn)負(fù)債表是一個(gè)公司最有效的“病例記錄”，可以精確地說(shuō)明公司當(dāng)前的流動(dòng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)負(fù)債表要關(guān)注的是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債。一個(gè)能反映企業(yè)償債能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的指標(biāo)是權(quán)益負(fù)債率?！　≠Y產(chǎn)負(fù)債表只是分析的起點(diǎn)，主要目的是了解企業(yè)是否存在嚴(yán)重問(wèn)題，其惡化程度是否已經(jīng)超過(guò)我們最初的判斷。在評(píng)價(jià)資產(chǎn)、負(fù)債以及營(yíng)運(yùn)資金絕對(duì)數(shù)量的同時(shí)，了解它們各自的變動(dòng)趨勢(shì)，也可以為我們認(rèn)識(shí)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否健康、前景是否光明提供一種有價(jià)值的信息。此外，對(duì)比同行業(yè)中不同企業(yè)之間的杠桿比率，還可以說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)地位及其抵御市場(chǎng)波動(dòng)的能力?！　∪绻患夜居袌?jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，下一步就可以著手檢查它的損益表了。分析損益表最頂部的收益增長(zhǎng)率，它可以幫助我們認(rèn)識(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況如何。在分析了收益之后，再來(lái)看一下?lián)p益表的費(fèi)用。在考慮到全部費(fèi)用并計(jì)算出凈利潤(rùn)之后，我們就可以計(jì)算用于評(píng)價(jià)股價(jià)的每股收益。損益表中最能說(shuō)明問(wèn)題的，是各項(xiàng)指標(biāo)在5～10年的變化趨勢(shì)。收入到底是在增長(zhǎng)，還是在下降；收入是否體現(xiàn)出周期性，比如那些受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的公司；利潤(rùn)是否在增長(zhǎng)；是否存在大量可用來(lái)操縱或粉飾經(jīng)營(yíng)狀況的一次性費(fèi)用或收入？　　為了選出真正的價(jià)值股，還應(yīng)該對(duì)候選對(duì)象進(jìn)行更詳細(xì)的剖析。首先，需要深入認(rèn)識(shí)這些公司的運(yùn)作狀況和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。回答這些問(wèn)題，可以幫助我們更深刻地認(rèn)識(shí)這些公司，以及它們作為投資對(duì)象所具有的潛力。　　公司產(chǎn)品的基本定價(jià)狀況如何；能否提高產(chǎn)品售價(jià)；公司能否增加銷(xiāo)售量；目前的銷(xiāo)售量狀況如何；公司能否在維持現(xiàn)有銷(xiāo)售量的情況下增加利潤(rùn)；毛利潤(rùn)在銷(xiāo)售額中的占比情況如何；在價(jià)格、業(yè)務(wù)組合或是銷(xiāo)貨成本中的特定成本發(fā)生變化時(shí)，毛利率可能會(huì)增加或是減少多少；公司能否控制其費(fèi)用支出；營(yíng)業(yè)費(fèi)用占銷(xiāo)售額的百分比如何；費(fèi)用是否有所變化，如果有的話，是如何變化的；如果公司提高了銷(xiāo)售額，其中有多少會(huì)形成最終的利潤(rùn)；公司是否能保持原有的盈利能力，或者說(shuō)，至少能達(dá)到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的盈利能力；公司是否存在以后不需支付的一次性費(fèi)用支出；公司是否存在可以放棄的虧損業(yè)務(wù)；公司能否對(duì)證券分析師們的盈利預(yù)期泰然處之；公司在未來(lái)5年內(nèi)的增長(zhǎng)狀況如何；如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；公司將如何使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的多余現(xiàn)金；對(duì)于沒(méi)有采取股利形式分發(fā)給股東的利潤(rùn)，又將如何形成公司的留存收益？只有那些能圓滿回答這些問(wèn)題，并具有良好增長(zhǎng)前景的股票，才符合價(jià)值投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)?！　√焐喜粫?huì)掉餡餅　　不少人認(rèn)為，短線交易是在最短的時(shí)間內(nèi)獲得最高的回報(bào)的不二法門(mén)。然而作者卻肯定地說(shuō)，我在10多年的投資生涯中，還從來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)一種能行得通的短線擇機(jī)策略。事實(shí)上，股民通過(guò)短線操作而保持長(zhǎng)期盈利的記錄是少而又少的。短線的最大特點(diǎn)是收益波動(dòng)性明顯，可能在某一時(shí)刻獲得巨額利潤(rùn)，但是，不走運(yùn)的時(shí)候甚至?xí)B本帶利全部虧了進(jìn)去。股市也像龜兔賽跑，穩(wěn)健者往往最后勝出。對(duì)于注重長(zhǎng)線的價(jià)值投資者，如果投資組合結(jié)構(gòu)合理恰當(dāng)，暫時(shí)的市場(chǎng)波動(dòng)并不值得擔(dān)心，也不會(huì)造成災(zāi)難，實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題而已。作者認(rèn)為：“預(yù)測(cè)短期股票市場(chǎng)的走向不過(guò)是愚人的游戲．也是對(duì)投資大眾的一種欺騙和虐待?！?/pre>




編輯推薦
　　只要買(mǎi)到一只價(jià)值被低估的股票，你的下半生將無(wú)后顧之憂。大熊市，為你創(chuàng)設(shè)了找到低估值股票的難得機(jī)會(huì)?！　　ぴ谌私钥此ブH買(mǎi)進(jìn)?！　　ぐ盐展墒锌駷a的機(jī)會(huì)?！　　べI(mǎi)股票就像我們平日里買(mǎi)特價(jià)商品?！　　r(jià)值投資愿意支付的只是內(nèi)在價(jià)值?！　　さ谝粭l，小虧損；第二條，參考第一條?！　　りP(guān)注那些了解內(nèi)情的人?！　　と绻遣涣私?、不安心的股票，請(qǐng)敬謝小敏?！　　べI(mǎi)下長(zhǎng)抱?！　　ぷ铍y之處在于耐心。





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