基本面指數(shù)投資策略

內(nèi)容概要

基本面指數(shù)投資策略以公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模而非以其市值為權(quán)重來構(gòu)建指數(shù)化投資組合。事實(shí)上，這一策略轉(zhuǎn)變了我們的投資參考坐標(biāo)：由以市場(chǎng)為中心(根據(jù)市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展預(yù)期來配置權(quán)重)轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)為中心(以公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模來配置權(quán)重)。    羅伯特·阿諾德和他的同事一道花費(fèi)數(shù)年時(shí)間對(duì)基本面指數(shù)策略進(jìn)行研發(fā)，并創(chuàng)建了專門進(jìn)行創(chuàng)新型投資策略研發(fā)的銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司。在短短的三年時(shí)間里，基本面指數(shù)策略已經(jīng)從全球一些最大、最富有投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者那里吸引了超過200億美元資金并基于其策略進(jìn)行投資。在本書中，阿諾德和他的合作者許仲翔、約翰·韋斯特對(duì)這一方法論做了深入細(xì)致的探討，包括對(duì)其歷史淵源的追溯以及對(duì)其許多實(shí)際應(yīng)用方面的討論。    《基本面指數(shù)投資策略》考察了這一投資理念如何克服傳統(tǒng)市值加權(quán)法中存在的的結(jié)構(gòu)性績(jī)效拖累，從而達(dá)到提高投資組合收益的目的。市值加權(quán)指數(shù)往往過度地投資于被高估的股票，而對(duì)被低估的股票卻投資不足。在本書中，阿諾德和他的同事對(duì)基本面指數(shù)這一突破性投資策略做了概述。進(jìn)而解釋了如何運(yùn)用它以低于傳統(tǒng)投資方法的風(fēng)險(xiǎn)和成本來提高投資收益。    除了討論這一策略的長(zhǎng)期優(yōu)異績(jī)效外，本書還闡述了基本面指數(shù)其他的優(yōu)點(diǎn)。你將發(fā)現(xiàn)它會(huì)使投資者的資產(chǎn)配置決策更具靈活性，也將明白為何它在應(yīng)用于缺乏效率的市場(chǎng)(比如小盤股和新興市場(chǎng))時(shí)特別有成效。最重要的是：你將了解它在投資者最需要超額收益的時(shí)候——也就是在市場(chǎng)低迷和經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)——呈現(xiàn)的良好表現(xiàn)。    從現(xiàn)在起，基本面指數(shù)投資策略將成為指數(shù)投資的重要組成部分。對(duì)于那些對(duì)主動(dòng)型基金管理者的空洞許諾感到失望、對(duì)傳統(tǒng)指數(shù)基金把人們拉入市場(chǎng)泡沫而感到沮喪的投資者來說，基本面指數(shù)投資策略無疑提供了一個(gè)重要的選擇。這種創(chuàng)新的投資策略將給具有經(jīng)驗(yàn)和遠(yuǎn)見的投資者提供一個(gè)嶄新的工具，使得他們?cè)诟鞣N市場(chǎng)條件下都能獲得更好的收益。今天就開始讀這本書吧，盡早發(fā)現(xiàn)基本面指數(shù)投資策略如何讓你受益！

作者簡(jiǎn)介

羅伯特·阿諾德，金融投資行業(yè)深具影響力的學(xué)者，美國銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)。
許仲翔，博士，銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司首席投資官，加州大學(xué)洛杉磯分校安德森商學(xué)院金融系教授。
約翰·韋斯特，銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)部副總監(jiān)。

書籍目錄

馬科維茨推薦序前言第一章  為缺乏效率的市場(chǎng)建立有效指數(shù)  市場(chǎng)有效性的證據(jù)  指數(shù)化的個(gè)案  市場(chǎng)無效的證據(jù)  結(jié)論第二章  基本面指數(shù)概念起源  銳聯(lián)基本面指數(shù)起源  一系列“啊哈時(shí)刻”  銳聯(lián)基本面指數(shù)  基本面指數(shù)績(jī)效  結(jié)論：更卓越的投資方式第三章  投資者的致命錯(cuò)誤  負(fù)的α  實(shí)踐我們的提議  結(jié)論第四章  指數(shù)基金的優(yōu)點(diǎn)  股票投資的吸引力  股票投資選擇  投資的唯一保證——成本很重要  指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)  避免績(jī)效博弈  結(jié)論第五章  指數(shù)基金的致命弱點(diǎn)  市場(chǎng)效率：兩種解釋  構(gòu)建一個(gè)功能良好的指數(shù)  市值加權(quán)的致命弱點(diǎn)  等權(quán)重法存在的問題  結(jié)論第六章  基本(面)上更好的指數(shù)  構(gòu)建基本面指數(shù)  對(duì)于不分紅公司的調(diào)整  為什么要使用多指標(biāo)來衡量公司規(guī)模  復(fù)合型衡量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)  衡量總體經(jīng)濟(jì)的指數(shù)  容量和流動(dòng)性  基本面指數(shù)重建：保持低換手率  結(jié)論第七章  基本面指數(shù)在美國股市的績(jī)效  銳聯(lián)基本面美國大盤指數(shù)績(jī)效  深入探究不同市場(chǎng)周期  深入探究不同時(shí)段  公平的比較：基本面指數(shù)與等權(quán)重指數(shù)  樣本外結(jié)果：小盤股  風(fēng)格型基本面指數(shù)：成長(zhǎng)股和價(jià)值股的應(yīng)用  聚焦  對(duì)早期數(shù)據(jù)的分析  結(jié)論第八章  跨越國界：全球基本面指數(shù)績(jī)效  全球市場(chǎng)  多國型投資組合  新興市場(chǎng)  一致性  結(jié)論第九章  理論把業(yè)界人士引入歧途嗎  主動(dòng)型策略前景  市值加權(quán)的起源  通過理論確認(rèn)市值加權(quán)法  資本資產(chǎn)定價(jià)模型歷經(jīng)40年的實(shí)證結(jié)果  奧卡姆剃刀  結(jié)論：理論和專業(yè)第十章  對(duì)基本面指數(shù)的批評(píng)：投資風(fēng)格和規(guī)模傾向  僅傾向“價(jià)值”  小盤股傾向  Fama-French因子  小公司也有大驚奇  2007年的績(jī)效證明  結(jié)論第十一章  其他常見批評(píng)：正誤摻雜  是數(shù)據(jù)挖掘嗎  成本  是一個(gè)指數(shù)嗎  知道哪只股票被高估嗎  可以持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間  結(jié)論第十二章  為什么相信基本面指數(shù)  股票邏輯  現(xiàn)在與未來：“華爾街正確”的概率  華爾街錯(cuò)在哪里  何時(shí)需要價(jià)值股與小盤股  用數(shù)據(jù)說話  基本面指數(shù)策略與水晶球  基本面指數(shù)策略適用于債券市場(chǎng)嗎  結(jié)論第十三章  在低收益率的市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)  投資者的理性期望  預(yù)測(cè)債券收益率  預(yù)測(cè)股票收益率  在低收益率的市場(chǎng)中投資  定價(jià)誤差展望  定價(jià)誤差真的會(huì)增加嗎  結(jié)論第十四章  如何運(yùn)用基本面指數(shù)策略  資產(chǎn)配置和基本面指數(shù)策略  應(yīng)該改變基準(zhǔn)嗎  被動(dòng)型投資的多樣化  不同市場(chǎng)、不同投資者、不同需求  結(jié)論附錄參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　指數(shù)基金一定提供平均市場(chǎng)回報(bào)——在幾乎沒有手續(xù)費(fèi)、交易成本和其他費(fèi)用的情況下跟蹤市場(chǎng)趨勢(shì)。這對(duì)基金投資者而言是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，因?yàn)楹芏嘀鲃?dòng)型基金管理者表現(xiàn)不如市場(chǎng)，卻收取更高的費(fèi)用。然而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不能正確反映資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，市值加權(quán)指數(shù)就會(huì)產(chǎn)生問題。如果股票慣常地被錯(cuò)誤定價(jià)，那么我們就需要嚴(yán)肅地檢視傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)基金的構(gòu)成方式?！　」蓛r(jià)誤差將導(dǎo)致傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)中股票權(quán)重的誤差。定價(jià)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值的股票會(huì)有錯(cuò)誤的高市值，因而也會(huì)有錯(cuò)誤的高指數(shù)權(quán)重。按成分股的公司市值配置權(quán)重所得的指數(shù)化投資組合相應(yīng)的會(huì)在這些股票上投入較高的比例。當(dāng)市場(chǎng)找出這些股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，其表現(xiàn)最終將會(huì)落后于市場(chǎng)（記得“財(cái)富毀滅軸心”吧?。?。類似地，定價(jià)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票會(huì)有錯(cuò)誤的低市值，因而也會(huì)有錯(cuò)誤的低指數(shù)權(quán)重。后者的描述適用于2000年初期大多數(shù)股票。甚至在科技泡沫破滅及科技股所支配的市值加權(quán)指數(shù)陷人熊市之后，這些被低估的股票還連續(xù)兩年皆有穩(wěn)定的回報(bào)。指數(shù)化投資組合的結(jié)果是，低估的股票所占比重比高估的股票小。　　在一個(gè)存在定價(jià)誤差的世界里，市值加權(quán)指數(shù)系統(tǒng)性地對(duì)高估的股票配置過多權(quán)重而對(duì)低估的股票配置過少權(quán)重（這里的過多和過少，是相對(duì)于“最終內(nèi)在價(jià)值權(quán)重”或者夏普所說的“千里眼價(jià)值權(quán)重”而言的），因此其投資回報(bào)也會(huì)受拖累。杰克·博格爾是先鋒集團(tuán)的創(chuàng)立者，也是市值加權(quán)指數(shù)最積極的倡導(dǎo)者。他也承認(rèn)市值加權(quán)指數(shù)會(huì)在高估的股票上配置較多的資金，而在低估的股票上配置較少的資金。然而，他的結(jié)論是，除非投資者可以事先鑒別出高估或低估的股票，否則這一看法就沒有實(shí)際價(jià)值了。當(dāng)然，他說得對(duì)。因?yàn)槲覀儾荒艽_定各種投資項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，自然不能按內(nèi)在價(jià)值配置權(quán)重。稍后我們會(huì)回過頭來討論其中的細(xì)微差別?！　”M管這個(gè)現(xiàn)象——對(duì)高估的股票配置過多權(quán)重——在所有市值加權(quán)指數(shù)的構(gòu)成中都廣泛發(fā)生。其最清晰的例證體現(xiàn)在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)前十大股票的考察中（見表2-1）。一些公司名列“精英榜”中，是因?yàn)樗鼈兪蔷扌凸?，并且股價(jià)能夠準(zhǔn)確地反映其內(nèi)在價(jià)值。它們當(dāng)然值得名列前十。也有一些小公司名列其中，這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)它們給予了極高的成長(zhǎng)預(yù)期，從而導(dǎo)致其股價(jià)具有極高的估值倍數(shù)。后者中，事實(shí)證明，有些公司相對(duì)其未來經(jīng)營(yíng)成果來說被高估了（當(dāng)然事先是不知道的）。這些股票價(jià)格被高估了，之所以名列前十大股票也僅僅是因?yàn)樗鼈兊墓蓛r(jià)被高估了。2000年初，美國在線和思科一舉超越花旗集團(tuán)和?？松梨冢蔀槿蚴兄底畲蟮膬蓚€(gè)公司，盡管它們的營(yíng)業(yè)收人或利潤(rùn)與花旗集團(tuán)和?？松梨谙啾刃〉每蓱z。當(dāng)定價(jià)誤差被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并修正之后，高市值且被高估的股票的表現(xiàn)不如市場(chǎng)，而市值加權(quán)指數(shù)則承受回報(bào)拖累?！　?biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)排名前十的股票的表現(xiàn)證明了巨大的績(jī)效拖累問題。如表2-2所示，在過去10年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)排名前十的股票平均而言，只有3家公司能在后續(xù)的10年里表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)中500家公司的平均績(jī)效，其余的7家公司均表現(xiàn)較差。這恰似投擲一枚不對(duì)稱的硬幣，投了81年、投了800次，結(jié)果是不對(duì)稱的！此外，假若等權(quán)持有這些排名前十的股票，所得的收益率在10年問將比等權(quán)持有標(biāo)準(zhǔn)普爾中500只股票少近30%。這是嚴(yán)重的績(jī)效拖累：由于投資者使用市值加權(quán)指數(shù)，他們會(huì)有平均20%～25%的資金與這些表現(xiàn)不佳的股票息息相關(guān)?！　『茱@然，大部分排名前十的公司多數(shù)時(shí)候要落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均績(jī)效。這有什么關(guān)系呢？而且這又意味著什么呢？或許這一現(xiàn)象只存在于這特定的一個(gè)又一個(gè)10年期間？為了檢驗(yàn)這個(gè)可能的解釋，我們?cè)u(píng)估了多數(shù)排名前十的公司力挽狂瀾、打敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均績(jī)效的頻率。令人吃驚的是不對(duì)稱的一致性。在過去的81年中，大多數(shù)排名前十的公司竟然沒有一次是超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均績(jī)效的?！　∵@是否很好地遵循了現(xiàn)代金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)——有效市場(chǎng)假設(shè)呢？答案是否定的。業(yè)界人士和學(xué)者們能羅列很多市場(chǎng)無效的例子，但是對(duì)于很多投資者而言，這個(gè)發(fā)現(xiàn)仍然讓他們對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)大跌眼鏡。盡管如此，很少有投資者（甚至包括一些經(jīng)驗(yàn)老到的機(jī)構(gòu)投資者和學(xué)術(shù)界）意識(shí)到這一驚人的事實(shí)?！　【烤故鞘裁丛?qū)е铝诉@一現(xiàn)象？這是_個(gè)值得探討的有趣問題。僅僅是因?yàn)椤靶∈兄敌?yīng)”——小公司帶給投資者更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)嗎？小市值偏差的例子大量存在著。例如，在一段時(shí)間內(nèi)，幾乎所有的市場(chǎng)中，等權(quán)重于現(xiàn)有的指數(shù)都會(huì)帶來超額收益。向《華爾街日?qǐng)?bào)》的股票列表中投擲飛鏢選取的股票通常表現(xiàn)好于傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)。學(xué)術(shù)論文深入地研究了這兩種現(xiàn)象（等權(quán)重投資組合和隨機(jī)投資組合），普遍認(rèn)為超額收益是由小市值效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)帶來的。這些解釋提供了有效市場(chǎng)假設(shè)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型之外的新視角，但它們?nèi)匀皇且罁?jù)同樣的經(jīng)濟(jì)模型所得出的結(jié)論?！　∽屛覀儚牧硗庖粋€(gè)視角來考慮這個(gè)問題。假設(shè)價(jià)格只不過是市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)最佳猜測(cè)，假設(shè)這個(gè)錯(cuò)誤定價(jià)與公司的公平價(jià)值沒有關(guān)聯(lián)并且該誤差的發(fā)生僅為隨機(jī)事件。從直覺上說，這個(gè)觀點(diǎn)是有吸引力的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的主要目的是為各項(xiàng)資產(chǎn)提供公平價(jià)值基礎(chǔ)上的最佳猜測(cè)，從而為所有資產(chǎn)創(chuàng)造具備流動(dòng)性與連續(xù)性的市場(chǎng)。假若真是如此，對(duì)于等權(quán)重投資組合和“投擲飛鏢”投資組合而言，定價(jià)錯(cuò)誤相對(duì)于投資組合的權(quán)重絕對(duì)是隨機(jī)的。簡(jiǎn)單地說，不復(fù)雜的投資策略，如隨機(jī)投資組合或是等權(quán)重投資組合，最終將會(huì)近乎平均地將資產(chǎn)分配于被高估和被低估的股票當(dāng)中。由此產(chǎn)生的誤差將被中和，凈效應(yīng)則為零?！　?duì)于市值加權(quán)指數(shù)來說則是不同的。市值加權(quán)指數(shù)中定價(jià)錯(cuò)誤和投資組合權(quán)重之間有一種直接的、結(jié)構(gòu)性的且不可抵消的聯(lián)系。因此，投資組合中過半數(shù)將會(huì)投資于估值過高的公司，而少于半數(shù)投資于估值過低的公司。為什么呢？因?yàn)闄?quán)重明確地與價(jià)格相關(guān)聯(lián)，因此也就與定價(jià)錯(cuò)誤相關(guān)聯(lián)。隨著價(jià)格趨向于不可知的“千里眼價(jià)值”，其抵消的結(jié)果絕對(duì)不是零，而是負(fù)的。因?yàn)槭袌?chǎng)需要時(shí)間來發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值（通常要花數(shù)年，甚至數(shù)十年），這樣的拖累不會(huì)在一季或一年內(nèi)就顯現(xiàn)，但是隨著時(shí)間的推移，便會(huì)越來越明顯。

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　基本面指數(shù)投資也稱為糾正市場(chǎng)噪音的指數(shù)投資，它的方法論強(qiáng)調(diào)了指數(shù)投資回歸企業(yè)基本面的本質(zhì)，它的出現(xiàn)豐富和促進(jìn)了指數(shù)化投資的發(fā)展。這本書通過理論探討、實(shí)證考察及數(shù)據(jù)分析為我們?cè)敿?xì)解析了基本面方法論，是一本有投資借鑒意義的好書。 　　——馬志剛 中證指數(shù)有限公司總經(jīng)理 　　基本面指數(shù)是一種邏輯非常縝密的金融創(chuàng)新。任何相信常識(shí)是構(gòu)建投資組合的必備要素的人都會(huì)被它折服。 　　——比爾·格羅斯（Bill Gross） 　　太平洋投資管理公司創(chuàng)始人和首席投資官 基本面指數(shù)方法是在被動(dòng)投資領(lǐng)域里有爭(zhēng)議的創(chuàng)新，而本書對(duì)于一系列的爭(zhēng)議作出了明確的解釋和針鋒相對(duì)的論述。本書對(duì)于基本面指數(shù)應(yīng)用的闡述和對(duì)市值加權(quán)指數(shù)的批評(píng)異常透徹明了并引人入勝。不讀此書，你就無法從正反兩方面對(duì)基本面指數(shù)策略做出評(píng)估。 　　——彼得·伯恩斯坦（Peter L.Bernstein） 　　《投資觀念進(jìn)化論》（Capital Ideas Evolving）作者 羅伯特·阿諾德的想法既嚴(yán)密又深刻，但一些非常聰明的人由于死守那些關(guān)于市場(chǎng)運(yùn)作的未經(jīng)證實(shí)的假設(shè)而無法完全理解他的理念。本書將幫助讀者超越那些假設(shè)。 　　——杰克·特雷諾（Jack Treynor） 　　特雷諾資本管理公司總裁 羅伯特·阿諾德是金融界的先鋒。對(duì)于圍繞著指數(shù)基金和被動(dòng)投資的日益熱烈的爭(zhēng)論，本書無疑是一個(gè)相當(dāng)好的補(bǔ)充?！　　_聞全I(xiàn)Andrew W.Lo） 　　麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院教授、金融工程實(shí)驗(yàn)室主任 羅伯特對(duì)于基本面指數(shù)方法的研究使我茅塞頓開。他顛覆了傳統(tǒng)的投資理念。這個(gè)創(chuàng)新的概念是一件了不得的大事——這將是歷史上最快達(dá)到1000億美元資產(chǎn)的投資理念。每個(gè)投資者都需要讀這本書。 　　——約翰·穆爾丁（John Mauldin） Millennium Wave Investments總裁

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