年報(bào)掘金

前言

同威公司首次受邀為他人大著作序，頗有負(fù)擔(dān)。一來(lái)同威公司在投資領(lǐng)域也才十五六年的經(jīng)歷，不夠長(zhǎng)久，雖然一直認(rèn)同并實(shí)踐著價(jià)值投資，但不好對(duì)別人的研究品頭論足；二來(lái)孫旭東先生在書(shū)中對(duì)同威公司及CEO李馳先生多有言語(yǔ)贊譽(yù)，似乎有互相吹捧之嫌。我們讀后第一感覺(jué)：做價(jià)值投資，看年報(bào)、看公開(kāi)信息足矣。這與我們一貫的做法比較一致，故欣然作序。長(zhǎng)期以來(lái)，旭東始終堅(jiān)持仔細(xì)閱讀上市公司年報(bào)、公告等各種能夠公開(kāi)獲取的信息，對(duì)眾多上市公司進(jìn)行深入的分析研究，并取得了豐碩成果。在這本匯集了旭東主要研究成果的大作中，我們看到的無(wú)不是結(jié)合實(shí)際案例的實(shí)證分析。作者長(zhǎng)期關(guān)注著萬(wàn)科、格力電器、國(guó)美電器、貴州茅臺(tái)、五糧液、科龍、中集集團(tuán)等上市公司。這些公司有些很優(yōu)秀，有些則存在一些問(wèn)題，旭東均結(jié)合公司年報(bào)和公開(kāi)信息做了仔細(xì)分析，對(duì)個(gè)別公司還保持著長(zhǎng)期持續(xù)的跟蹤。此外，對(duì)于存在種種陷阱的“問(wèn)題”公司，旭東也常有犀利言語(yǔ)。這充分體現(xiàn)了旭東作為一個(gè)價(jià)值投資者（至少是以?xún)r(jià)值投資的方式研究上市公司的研究者），不僅腳踏實(shí)地地身體力行做研究，還在向更廣大的投資者傳播這樣的做法和研究成果，值得我們尊敬。中國(guó)資本市場(chǎng)及身在其中的投資者，需要很多基于價(jià)值投資理念所作的公司分析。

內(nèi)容概要

　　《年報(bào)掘金》是一本寫(xiě)給價(jià)值投資者或者有興趣成為價(jià)值投資者的書(shū)，與眾不同的是它主要談上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析技術(shù)，而不是投資理念。如果您是一個(gè)價(jià)值投資者，已經(jīng)讀過(guò)本杰明·格雷厄姆和戴維·多德的《證券分析》，卻感到書(shū)中的案例離自己太遠(yuǎn)，分析的思路和方法雖然經(jīng)典，卻稍嫌過(guò)時(shí)，那么，請(qǐng)您馬上開(kāi)始閱讀《年報(bào)掘金》。書(shū)中的案例全部是近年來(lái)發(fā)生在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上鮮活的例子，分析的思路則多采用深受好評(píng)的哈佛分析框架。哈佛框架注重戰(zhàn)略分析，這是格雷厄姆時(shí)代還未曾出現(xiàn)的事物。價(jià)值投資發(fā)展到巴菲特時(shí)代，已經(jīng)極為關(guān)注企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這正是戰(zhàn)略分析大有作為的領(lǐng)域。雖說(shuō)戰(zhàn)略分析被一些財(cái)務(wù)分析專(zhuān)家認(rèn)為是很虛的事情，而作者卻認(rèn)為這類(lèi)似于圍棋中的“高者在腹”——不局限于邊邊角角的爭(zhēng)奪，才能有更廣闊的視野?！　∪绻欧顑r(jià)值投資理論，卻對(duì)閱讀年報(bào)、財(cái)務(wù)分析不感興趣，不管您是否讀《年報(bào)掘金》，作者都要?jiǎng)衲a(bǔ)上這一基礎(chǔ)課。暢銷(xiāo)書(shū)《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》的作者巴頓·比格斯有著“美國(guó)第一投資策略師”的美稱(chēng)，在進(jìn)人投資界之前，他按照父親的教導(dǎo)把《證券分析》一書(shū)從頭到尾細(xì)讀了一遍，畫(huà)了重點(diǎn)，還做了筆記，等向父親匯報(bào)的時(shí)候，書(shū)已經(jīng)折滿(mǎn)了角。正是因?yàn)橄逻^(guò)這樣的苦功，在2004年4月參觀(guān)北電網(wǎng)絡(luò)時(shí)，比格斯才能夠說(shuō)出：“一個(gè)人無(wú)須是本杰明·格雷厄姆也能看出這家企業(yè)會(huì)出事。盈利被夸大了100倍，會(huì)計(jì)漏洞百出?！敝袊?guó)的上市公司近年來(lái)財(cái)務(wù)舞弊事件層出不窮，投資者顯然更應(yīng)該培養(yǎng)這樣的基本功。

作者簡(jiǎn)介

孫旭東，清華大學(xué)金融與財(cái)務(wù)方向MBA，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)非執(zhí)業(yè)會(huì)員。崇尚價(jià)值投資，崇拜巴菲特?，F(xiàn)任《證券市場(chǎng)周刊》研究部主任，對(duì)資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)問(wèn)題和企業(yè)戰(zhàn)略有濃厚的興趣。

書(shū)籍目錄

前言第一部分 樹(shù)立價(jià)值投資理念第1章 在中國(guó)可以做長(zhǎng)期投資么第2章 從中石油看價(jià)值投資第1節(jié) 從年報(bào)看中石油第2節(jié) 從中石油看價(jià)值投資第3章 價(jià)值投資者應(yīng)該如何看年報(bào)第1節(jié) 財(cái)報(bào)要?jiǎng)討B(tài)地看第2節(jié) 看年報(bào)要仔細(xì)第3節(jié) 看年報(bào)要靈活第4節(jié) 看年報(bào)要思考第5節(jié) 年報(bào)是最重要的投資依據(jù)第6節(jié) 生活可以如此復(fù)雜，財(cái)務(wù)分析亦如是第二部 分從彼得·林奇談起第4章 彼得·林奇：借鑒與批判第5章 格力電器：模式取勝第1節(jié) 冠軍的資本之道第2節(jié) 格力電器為什么能與眾不同第3節(jié) 格力電器的高負(fù)債率值得肯定第4節(jié) 公開(kāi)增發(fā)合情理，價(jià)值判斷是關(guān)鍵第6章 投資要關(guān)注年報(bào)中的異常現(xiàn)象第1節(jié) 秦豐農(nóng)業(yè)：億元造假案探密第2節(jié) 寧波東睦：業(yè)績(jī)變臉有預(yù)兆附：海螺型材：成本核算有玄機(jī)第三部分 財(cái)務(wù)報(bào)告分析框架與戰(zhàn)略分析案例第7章 戰(zhàn)略分析為什么重要第1節(jié) 哈佛分析框架概述第2節(jié) 戰(zhàn)略分析為什么重要附一：北海國(guó)發(fā)：兩年后斗轉(zhuǎn)星移附二：財(cái)政部行政處罰決定書(shū)（財(cái)監(jiān)〔2005〕71號(hào)）第3節(jié) 為什么要采用波特的競(jìng)爭(zhēng)理論作為分析基礎(chǔ)附：為什么存貨周轉(zhuǎn)率越高越容易被ST第4節(jié) 戰(zhàn)略思考在企業(yè)財(cái)報(bào)分析中能做什么第8章 萬(wàn)科：認(rèn)真學(xué)習(xí)帕爾迪第1節(jié) 為什么是帕爾迪第2節(jié) 帕爾迪的閃光點(diǎn)第3節(jié) 萬(wàn)科的學(xué)習(xí)成績(jī)?nèi)绾蔚?節(jié) 激情背后的理性第5節(jié) 未雨綢繆附：覆巢之下，難有完卵第6節(jié) 萬(wàn)科改變戰(zhàn)略？第7節(jié) 房地產(chǎn)上市公司戰(zhàn)略比較第9章 科龍電器：年報(bào)透露造假端倪第1節(jié) 難解的成本之謎第2節(jié) 沒(méi)有效益的高成長(zhǎng)能夠持續(xù)多久第3節(jié) 涉嫌虛構(gòu)巨額收入第4節(jié) 雙管齊下，成本也作假？第5節(jié) 巨額資金疑被挪用第6節(jié) 顧雛軍是經(jīng)營(yíng)高手嗎第10章 中集集團(tuán)：失敗的行業(yè)領(lǐng)先者附：七問(wèn)中集第11章 五糧液：戰(zhàn)略選擇決定未來(lái)第1節(jié) 專(zhuān)業(yè)化投資，產(chǎn)業(yè)衰退期的現(xiàn)金陷阱第2節(jié) 多元化投資，屢敗屢戰(zhàn)第3節(jié) 戰(zhàn)略選擇決定未來(lái)第四部分 會(huì)計(jì)分析、公司治理與估值第12章 會(huì)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)暗藏利潤(rùn)第1節(jié) 對(duì)煙臺(tái)萬(wàn)華提取秘密準(zhǔn)備的思考第2節(jié) 深能源：折舊游戲大玩家第3節(jié) 浦東金橋：成本核算新政策隱藏利潤(rùn)第4節(jié) 山東黃金：隱藏“黃金”？第5節(jié) 陸家嘴：會(huì)計(jì)政策目的明確，如何運(yùn)用現(xiàn)金無(wú)計(jì)第13章 價(jià)值投資者也要關(guān)注公司治理第1節(jié) 達(dá)力中國(guó)局第2節(jié) 鋼鐵行業(yè)關(guān)聯(lián)交易評(píng)析——以萊鋼股份為例第3節(jié) 金嶺礦業(yè)：關(guān)聯(lián)方隱性占用上市公司資金第4節(jié) 外運(yùn)發(fā)展：破壞股東價(jià)值的資本戰(zhàn)略第5節(jié) 海馬股份、宇通客車(chē)：負(fù)債打新股不值第6節(jié) 關(guān)注上市公司證券投資三大主題：估值、戰(zhàn)略和股東主義第7節(jié) 佛山照明：“現(xiàn)金奶?！闭娴囊恍膹墓蓶|利益出發(fā)？第14章 關(guān)于估值第1節(jié) 價(jià)值投資者應(yīng)該如何看待估值第2節(jié) 華泰股份：分析師的預(yù)期為什么這么高第3節(jié) 動(dòng)態(tài)市盈率？別太當(dāng)回事兒

章節(jié)摘錄

盡管在前言部分我已經(jīng)談過(guò)了財(cái)務(wù)分析的重要性，卻仍感意猶未盡。我剛剛讀完《彼得·林奇的成功投資》一書(shū)，說(shuō)實(shí)話(huà)，盡管書(shū)中不乏閃光點(diǎn)，讀后卻更讓我增加對(duì)巴菲特的仰慕程度，也更讓我感到寫(xiě)本書(shū)確有必要。彼得·林奇是美國(guó)最成功的基金經(jīng)理之一。1977年林奇接管麥哲倫基金，1990年宣布激流勇退，在他管理麥哲倫基金的13年里，其年平均復(fù)利報(bào)酬達(dá)到29％。早在幾年前，就有人認(rèn)為國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理嘴上喊的都是學(xué)習(xí)巴菲特，骨子里卻都在學(xué)彼得·林奇，由此可見(jiàn)林奇的影響之大。那么，巴菲特與彼得·林奇有什么不同？與彼得·林奇相比，巴菲特是一個(gè)真正的長(zhǎng)期投資者。正如比爾.蓋茨所說(shuō)的那樣，一旦買(mǎi)下了某家公司或公司股票，他就不愿再易手。彼得.林奇盡管也宣揚(yáng)長(zhǎng)期投資，卻每天都在買(mǎi)人賣(mài)出股票，雖然“獲利最多的股票往往是我已經(jīng)持有了3年甚至是4年的股票?！碑a(chǎn)生這樣的差別，或許是在買(mǎi)入股票前就已經(jīng)決定了。我們知道，巴菲特的投資理念受格雷厄母和菲利普·費(fèi)舍的影響最大，而費(fèi)舍主張“如果當(dāng)初買(mǎi)進(jìn)普通股時(shí)，事情做得很正確，則賣(mài)出時(shí)機(jī)——幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)來(lái)到?！痹诖嘶A(chǔ)上，巴菲特有了更形象的說(shuō)法，他建議投資者每次行動(dòng)就好像持有一張“終生決策卡”，上面最多只能有20個(gè)孔。你一生只能做20次投資決策，每次揮棒，你的卡上就會(huì)打一個(gè)孔，你的余生就減少一次投資機(jī)會(huì)。這會(huì)迫使你尋求最好的投資機(jī)會(huì)。與之相比，彼得·林奇的態(tài)度要輕松得多：“你沒(méi)有必要在所選擇的每一只股票上都賺錢(qián)。根據(jù)我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)投資組合中10只股票有6只股票能夠賺錢(qián)就會(huì)產(chǎn)生十分令人滿(mǎn)意的投資業(yè)績(jī)了。”與巴菲特閱讀所有能找到的年度報(bào)告并關(guān)注財(cái)報(bào)中的每個(gè)細(xì)節(jié)相比，林奇宣稱(chēng)全面研究一家公司真的一點(diǎn)也不難，最多不過(guò)是花上幾個(gè)小時(shí)而已。投資前下的功夫不一樣，結(jié)果自然也不相同。彼得.林奇列出了一長(zhǎng)串失敗的投資記錄，并借此提醒讀者所謂的聰明投資者大約在40％的時(shí)間里都表現(xiàn)得非常愚蠢。而巴菲特的失誤似乎要少得多。讓我們看一個(gè)林奇分析報(bào)表的例子，他閱讀一份年報(bào)通常只需要幾分鐘的時(shí)間。林奇翻開(kāi)了福特公司1987年的年報(bào)，略過(guò)前面的文字部分，直接翻到第27頁(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，注意到流動(dòng)資產(chǎn)中包括56.72億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及44.24億美元的有價(jià)證券。把這兩項(xiàng)相加，得出公司目前全部的現(xiàn)金資產(chǎn)約為101億美元。

媒體關(guān)注與評(píng)論

非常感謝孫旭東先生為我們、為廣大投資者提供了一本如何閱讀公開(kāi)信息、如何正確理解價(jià)值投資的案例指南?！阃顿Y者在牛市中很忙，在熊市中則無(wú)所事事。與此相反，在當(dāng)前的熊市中，我們會(huì)花更多的時(shí)間仔細(xì)研究，認(rèn)真選股。價(jià)值投資人更喜歡熊市。孫旭東先生在熊市中不辭辛勞出版此書(shū)，顯得異類(lèi)，但值得重視。 　　——同威資廣/同威創(chuàng)投CEO　李馳 《年報(bào)掘金》用獨(dú)特的視角向我們展示了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的奧秘。它讓你發(fā)現(xiàn)，其實(shí)讀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)甚至比讀小說(shuō)更引人入勝。一本書(shū)最重要的是思想，這本書(shū)不僅有思想，而且用豐富的、現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)和案例來(lái)闡述這些思想，既引人思考，又活靈活現(xiàn)，不可多得。雖然價(jià)值投資始終是作者所堅(jiān)持的理念，但是在現(xiàn)在這樣的市場(chǎng)狀況下來(lái)闡述這個(gè)理念，恐怕是再合適不過(guò)的。相信讀者們也會(huì)和我一樣喜歡這本書(shū)。 　　—— 清華大學(xué)會(huì)計(jì)系副教授　肖星 我讀過(guò)很多研究?jī)r(jià)值投資的書(shū)籍，對(duì)我領(lǐng)悟價(jià)值投資之道有很多助益，但是價(jià)值投資最終要落實(shí)到公司層面，如何看財(cái)務(wù)報(bào)表，如何給公司估值，從而給出適當(dāng)?shù)陌踩呺H，是—件非常需要功夫的事情?！赌陥?bào)掘金》在這方面給出了眾多鮮活的案例，對(duì)于我們尋找優(yōu)秀的企業(yè)，避免陷入泥潭公司有諸多啟發(fā)。對(duì)于所有像我這樣只滿(mǎn)足于大概、抽象地看待企業(yè)的價(jià)值投資者，這本書(shū)的出版是我們的福音。 　　——資深財(cái)經(jīng)媒體人士　周年洋

編輯推薦

《年報(bào)掘金》用獨(dú)特的視角向我們展示了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的奧秘。它讓你發(fā)現(xiàn)，其實(shí)讀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)甚至比讀小說(shuō)更引人入勝。一本書(shū)最重要的是思想，這《年報(bào)掘金》不僅有思想，而且用豐富的、現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)和案例來(lái)闡述這些思想，既引人思考，又活靈活現(xiàn)，不可多得。雖然價(jià)值投資始終是作者所堅(jiān)持的理念，但是在現(xiàn)在這樣的市場(chǎng)狀況下來(lái)闡述這個(gè)理念，恐怕是再合適不過(guò)的。相信讀者們也會(huì)和我一樣喜歡《年報(bào)掘金》。 —— 清華大學(xué)會(huì)計(jì)系副教授　肖星 牛眼看年報(bào)：“地雷”還是“甜餅罐”？解析上市公司鮮活案例：萬(wàn)料、格力電器、中石油、貴州茅臺(tái)、五糧液、中集集團(tuán)、佛山照明、科龍電器，堅(jiān)守價(jià)值投資，熊市堪比牛市。

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