年報掘金

前言

同威公司首次受邀為他人大著作序，頗有負(fù)擔(dān)。一來同威公司在投資領(lǐng)域也才十五六年的經(jīng)歷，不夠長久，雖然一直認(rèn)同并實(shí)踐著價值投資，但不好對別人的研究品頭論足；二來孫旭東先生在書中對同威公司及CEO李馳先生多有言語贊譽(yù)，似乎有互相吹捧之嫌。我們讀后第一感覺：做價值投資，看年報、看公開信息足矣。這與我們一貫的做法比較一致，故欣然作序。長期以來，旭東始終堅(jiān)持仔細(xì)閱讀上市公司年報、公告等各種能夠公開獲取的信息，對眾多上市公司進(jìn)行深入的分析研究，并取得了豐碩成果。在這本匯集了旭東主要研究成果的大作中，我們看到的無不是結(jié)合實(shí)際案例的實(shí)證分析。作者長期關(guān)注著萬科、格力電器、國美電器、貴州茅臺、五糧液、科龍、中集集團(tuán)等上市公司。這些公司有些很優(yōu)秀，有些則存在一些問題，旭東均結(jié)合公司年報和公開信息做了仔細(xì)分析，對個別公司還保持著長期持續(xù)的跟蹤。此外，對于存在種種陷阱的“問題”公司，旭東也常有犀利言語。這充分體現(xiàn)了旭東作為一個價值投資者（至少是以價值投資的方式研究上市公司的研究者），不僅腳踏實(shí)地地身體力行做研究，還在向更廣大的投資者傳播這樣的做法和研究成果，值得我們尊敬。中國資本市場及身在其中的投資者，需要很多基于價值投資理念所作的公司分析。

內(nèi)容概要

　　《年報掘金》是一本寫給價值投資者或者有興趣成為價值投資者的書，與眾不同的是它主要談上市公司財務(wù)報告的分析技術(shù)，而不是投資理念。如果您是一個價值投資者，已經(jīng)讀過本杰明·格雷厄姆和戴維·多德的《證券分析》，卻感到書中的案例離自己太遠(yuǎn)，分析的思路和方法雖然經(jīng)典，卻稍嫌過時，那么，請您馬上開始閱讀《年報掘金》。書中的案例全部是近年來發(fā)生在國內(nèi)市場上鮮活的例子，分析的思路則多采用深受好評的哈佛分析框架。哈佛框架注重戰(zhàn)略分析，這是格雷厄姆時代還未曾出現(xiàn)的事物。價值投資發(fā)展到巴菲特時代，已經(jīng)極為關(guān)注企業(yè)的競爭優(yōu)勢，而這正是戰(zhàn)略分析大有作為的領(lǐng)域。雖說戰(zhàn)略分析被一些財務(wù)分析專家認(rèn)為是很虛的事情，而作者卻認(rèn)為這類似于圍棋中的“高者在腹”——不局限于邊邊角角的爭奪，才能有更廣闊的視野。　　如果您信奉價值投資理論，卻對閱讀年報、財務(wù)分析不感興趣，不管您是否讀《年報掘金》，作者都要勸您補(bǔ)上這一基礎(chǔ)課。暢銷書《對沖基金風(fēng)云錄》的作者巴頓·比格斯有著“美國第一投資策略師”的美稱，在進(jìn)人投資界之前，他按照父親的教導(dǎo)把《證券分析》一書從頭到尾細(xì)讀了一遍，畫了重點(diǎn)，還做了筆記，等向父親匯報的時候，書已經(jīng)折滿了角。正是因?yàn)橄逻^這樣的苦功，在2004年4月參觀北電網(wǎng)絡(luò)時，比格斯才能夠說出：“一個人無須是本杰明·格雷厄姆也能看出這家企業(yè)會出事。盈利被夸大了100倍，會計(jì)漏洞百出?！敝袊纳鲜泄窘陙碡攧?wù)舞弊事件層出不窮，投資者顯然更應(yīng)該培養(yǎng)這樣的基本功。

作者簡介

孫旭東，清華大學(xué)金融與財務(wù)方向MBA，中國注冊會計(jì)師協(xié)會非執(zhí)業(yè)會員。崇尚價值投資，崇拜巴菲特。現(xiàn)任《證券市場周刊》研究部主任，對資本市場的會計(jì)、財務(wù)問題和企業(yè)戰(zhàn)略有濃厚的興趣。

書籍目錄

前言第一部分 樹立價值投資理念第1章 在中國可以做長期投資么第2章 從中石油看價值投資第1節(jié) 從年報看中石油第2節(jié) 從中石油看價值投資第3章 價值投資者應(yīng)該如何看年報第1節(jié) 財報要動態(tài)地看第2節(jié) 看年報要仔細(xì)第3節(jié) 看年報要靈活第4節(jié) 看年報要思考第5節(jié) 年報是最重要的投資依據(jù)第6節(jié) 生活可以如此復(fù)雜，財務(wù)分析亦如是第二部 分從彼得·林奇談起第4章 彼得·林奇：借鑒與批判第5章 格力電器：模式取勝第1節(jié) 冠軍的資本之道第2節(jié) 格力電器為什么能與眾不同第3節(jié) 格力電器的高負(fù)債率值得肯定第4節(jié) 公開增發(fā)合情理，價值判斷是關(guān)鍵第6章 投資要關(guān)注年報中的異?，F(xiàn)象第1節(jié) 秦豐農(nóng)業(yè)：億元造假案探密第2節(jié) 寧波東睦：業(yè)績變臉有預(yù)兆附：海螺型材：成本核算有玄機(jī)第三部分 財務(wù)報告分析框架與戰(zhàn)略分析案例第7章 戰(zhàn)略分析為什么重要第1節(jié) 哈佛分析框架概述第2節(jié) 戰(zhàn)略分析為什么重要附一：北海國發(fā)：兩年后斗轉(zhuǎn)星移附二：財政部行政處罰決定書（財監(jiān)〔2005〕71號）第3節(jié) 為什么要采用波特的競爭理論作為分析基礎(chǔ)附：為什么存貨周轉(zhuǎn)率越高越容易被ST第4節(jié) 戰(zhàn)略思考在企業(yè)財報分析中能做什么第8章 萬科：認(rèn)真學(xué)習(xí)帕爾迪第1節(jié) 為什么是帕爾迪第2節(jié) 帕爾迪的閃光點(diǎn)第3節(jié) 萬科的學(xué)習(xí)成績?nèi)绾蔚?節(jié) 激情背后的理性第5節(jié) 未雨綢繆附：覆巢之下，難有完卵第6節(jié) 萬科改變戰(zhàn)略？第7節(jié) 房地產(chǎn)上市公司戰(zhàn)略比較第9章 科龍電器：年報透露造假端倪第1節(jié) 難解的成本之謎第2節(jié) 沒有效益的高成長能夠持續(xù)多久第3節(jié) 涉嫌虛構(gòu)巨額收入第4節(jié) 雙管齊下，成本也作假？第5節(jié) 巨額資金疑被挪用第6節(jié) 顧雛軍是經(jīng)營高手嗎第10章 中集集團(tuán)：失敗的行業(yè)領(lǐng)先者附：七問中集第11章 五糧液：戰(zhàn)略選擇決定未來第1節(jié) 專業(yè)化投資，產(chǎn)業(yè)衰退期的現(xiàn)金陷阱第2節(jié) 多元化投資，屢敗屢戰(zhàn)第3節(jié) 戰(zhàn)略選擇決定未來第四部分 會計(jì)分析、公司治理與估值第12章 會計(jì)分析發(fā)現(xiàn)暗藏利潤第1節(jié) 對煙臺萬華提取秘密準(zhǔn)備的思考第2節(jié) 深能源：折舊游戲大玩家第3節(jié) 浦東金橋：成本核算新政策隱藏利潤第4節(jié) 山東黃金：隱藏“黃金”？第5節(jié) 陸家嘴：會計(jì)政策目的明確，如何運(yùn)用現(xiàn)金無計(jì)第13章 價值投資者也要關(guān)注公司治理第1節(jié) 達(dá)力中國局第2節(jié) 鋼鐵行業(yè)關(guān)聯(lián)交易評析——以萊鋼股份為例第3節(jié) 金嶺礦業(yè)：關(guān)聯(lián)方隱性占用上市公司資金第4節(jié) 外運(yùn)發(fā)展：破壞股東價值的資本戰(zhàn)略第5節(jié) 海馬股份、宇通客車：負(fù)債打新股不值第6節(jié) 關(guān)注上市公司證券投資三大主題：估值、戰(zhàn)略和股東主義第7節(jié) 佛山照明：“現(xiàn)金奶?！闭娴囊恍膹墓蓶|利益出發(fā)？第14章 關(guān)于估值第1節(jié) 價值投資者應(yīng)該如何看待估值第2節(jié) 華泰股份：分析師的預(yù)期為什么這么高第3節(jié) 動態(tài)市盈率？別太當(dāng)回事兒

章節(jié)摘錄

盡管在前言部分我已經(jīng)談過了財務(wù)分析的重要性，卻仍感意猶未盡。我剛剛讀完《彼得·林奇的成功投資》一書，說實(shí)話，盡管書中不乏閃光點(diǎn)，讀后卻更讓我增加對巴菲特的仰慕程度，也更讓我感到寫本書確有必要。彼得·林奇是美國最成功的基金經(jīng)理之一。1977年林奇接管麥哲倫基金，1990年宣布激流勇退，在他管理麥哲倫基金的13年里，其年平均復(fù)利報酬達(dá)到29％。早在幾年前，就有人認(rèn)為國內(nèi)基金經(jīng)理嘴上喊的都是學(xué)習(xí)巴菲特，骨子里卻都在學(xué)彼得·林奇，由此可見林奇的影響之大。那么，巴菲特與彼得·林奇有什么不同？與彼得·林奇相比，巴菲特是一個真正的長期投資者。正如比爾.蓋茨所說的那樣，一旦買下了某家公司或公司股票，他就不愿再易手。彼得.林奇盡管也宣揚(yáng)長期投資，卻每天都在買人賣出股票，雖然“獲利最多的股票往往是我已經(jīng)持有了3年甚至是4年的股票。”產(chǎn)生這樣的差別，或許是在買入股票前就已經(jīng)決定了。我們知道，巴菲特的投資理念受格雷厄母和菲利普·費(fèi)舍的影響最大，而費(fèi)舍主張“如果當(dāng)初買進(jìn)普通股時，事情做得很正確，則賣出時機(jī)——幾乎永遠(yuǎn)不會來到?！痹诖嘶A(chǔ)上，巴菲特有了更形象的說法，他建議投資者每次行動就好像持有一張“終生決策卡”，上面最多只能有20個孔。你一生只能做20次投資決策，每次揮棒，你的卡上就會打一個孔，你的余生就減少一次投資機(jī)會。這會迫使你尋求最好的投資機(jī)會。與之相比，彼得·林奇的態(tài)度要輕松得多：“你沒有必要在所選擇的每一只股票上都賺錢。根據(jù)我個人的經(jīng)驗(yàn)，一個投資組合中10只股票有6只股票能夠賺錢就會產(chǎn)生十分令人滿意的投資業(yè)績了?！迸c巴菲特閱讀所有能找到的年度報告并關(guān)注財報中的每個細(xì)節(jié)相比，林奇宣稱全面研究一家公司真的一點(diǎn)也不難，最多不過是花上幾個小時而已。投資前下的功夫不一樣，結(jié)果自然也不相同。彼得.林奇列出了一長串失敗的投資記錄，并借此提醒讀者所謂的聰明投資者大約在40％的時間里都表現(xiàn)得非常愚蠢。而巴菲特的失誤似乎要少得多。讓我們看一個林奇分析報表的例子，他閱讀一份年報通常只需要幾分鐘的時間。林奇翻開了福特公司1987年的年報，略過前面的文字部分，直接翻到第27頁的資產(chǎn)負(fù)債表，注意到流動資產(chǎn)中包括56.72億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及44.24億美元的有價證券。把這兩項(xiàng)相加，得出公司目前全部的現(xiàn)金資產(chǎn)約為101億美元。

媒體關(guān)注與評論

非常感謝孫旭東先生為我們、為廣大投資者提供了一本如何閱讀公開信息、如何正確理解價值投資的案例指南。—般投資者在牛市中很忙，在熊市中則無所事事。與此相反，在當(dāng)前的熊市中，我們會花更多的時間仔細(xì)研究，認(rèn)真選股。價值投資人更喜歡熊市。孫旭東先生在熊市中不辭辛勞出版此書，顯得異類，但值得重視。 　　——同威資廣/同威創(chuàng)投CEO　李馳 《年報掘金》用獨(dú)特的視角向我們展示了財務(wù)數(shù)據(jù)背后的奧秘。它讓你發(fā)現(xiàn)，其實(shí)讀財務(wù)數(shù)據(jù)甚至比讀小說更引人入勝。一本書最重要的是思想，這本書不僅有思想，而且用豐富的、現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)和案例來闡述這些思想，既引人思考，又活靈活現(xiàn)，不可多得。雖然價值投資始終是作者所堅(jiān)持的理念，但是在現(xiàn)在這樣的市場狀況下來闡述這個理念，恐怕是再合適不過的。相信讀者們也會和我一樣喜歡這本書。 　　—— 清華大學(xué)會計(jì)系副教授　肖星 我讀過很多研究價值投資的書籍，對我領(lǐng)悟價值投資之道有很多助益，但是價值投資最終要落實(shí)到公司層面，如何看財務(wù)報表，如何給公司估值，從而給出適當(dāng)?shù)陌踩呺H，是—件非常需要功夫的事情?！赌陥缶蚪稹吩谶@方面給出了眾多鮮活的案例，對于我們尋找優(yōu)秀的企業(yè)，避免陷入泥潭公司有諸多啟發(fā)。對于所有像我這樣只滿足于大概、抽象地看待企業(yè)的價值投資者，這本書的出版是我們的福音。 　　——資深財經(jīng)媒體人士　周年洋

編輯推薦

《年報掘金》用獨(dú)特的視角向我們展示了財務(wù)數(shù)據(jù)背后的奧秘。它讓你發(fā)現(xiàn)，其實(shí)讀財務(wù)數(shù)據(jù)甚至比讀小說更引人入勝。一本書最重要的是思想，這《年報掘金》不僅有思想，而且用豐富的、現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)和案例來闡述這些思想，既引人思考，又活靈活現(xiàn)，不可多得。雖然價值投資始終是作者所堅(jiān)持的理念，但是在現(xiàn)在這樣的市場狀況下來闡述這個理念，恐怕是再合適不過的。相信讀者們也會和我一樣喜歡《年報掘金》。 —— 清華大學(xué)會計(jì)系副教授　肖星 牛眼看年報：“地雷”還是“甜餅罐”？解析上市公司鮮活案例：萬料、格力電器、中石油、貴州茅臺、五糧液、中集集團(tuán)、佛山照明、科龍電器，堅(jiān)守價值投資，熊市堪比牛市。

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