IPO決策-企業(yè)為什么要上市以及上市的時機(jī)和步驟

前言

　　20世紀(jì)90年代后期的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，首次公開發(fā)行（IPO）為上市公司帶來了巨大的收益，尤其是對一些新興產(chǎn)業(yè)公司的創(chuàng)建起到了關(guān)鍵性的作用，因而備受矚目。然而在同一時期，某些投資銀行徇私舞弊的行為被揭露出來，給公司IPO的聲譽(yù)帶來了很壞的影響。IPO作為公司的一項融資活動，對大部分投資者來說仍然是很神秘的。這是由于在信息不完全的條件下，人們對整個發(fā)行過程缺乏詳細(xì)了解，所以一般投資者對公司如何上市和IPO如何運(yùn)作這些問題總是得出不準(zhǔn)確甚至是錯誤的結(jié)論?！　∽?0世紀(jì)70年代以后，IPO一直都是學(xué)術(shù)研究重點關(guān)注的課題之一，尤其是互聯(lián)網(wǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)以后人們對這一領(lǐng)域的研究更是持續(xù)升溫，這些研究中的某些發(fā)現(xiàn)確實理清了我們對企業(yè)IPO過程和上市決策某些具體方面的理解。《IPO決策》一書就是將以往所有有關(guān)IPO的文獻(xiàn)收集、綜合成一個整體，將所有有關(guān)的理論分析和實證研究有機(jī)地組織成一個系統(tǒng)的邏輯框架呈現(xiàn)給讀者，從而使讀者更為深刻地理解公司為什么以及如何上市等問題。需要指出的是，如果讀者單獨或分散地閱讀這些文獻(xiàn)通常并不能達(dá)到這種效果?！　PO過程的分析一般都是按時間順序進(jìn)行的，從非上市公司何時以及為什么公開上市到新上市公司股票的長期表現(xiàn)如何。大多數(shù)有關(guān)IPO的綜述性文獻(xiàn)一般都會著重強(qiáng)調(diào)以下幾個與IPO有關(guān)的難題：過熱的市場、抑價發(fā)行和股票的長期表現(xiàn)不佳。唯一以近似于一本書的篇幅來描述IPO過程的文獻(xiàn)出自詹金森和揚(yáng)奎斯特（2001）之手，他們在文獻(xiàn)中為上述三個難題提供了非常全面而又深入的綜述。但是，他們的著作并沒有涵蓋本書所包括的某些內(nèi)容，如公開上市的融資優(yōu)勢和戰(zhàn)略優(yōu)勢、外部市場、公司重組、IPO估值、IPO后再融資等問題。此外，本書還涉及了在整個上市過程中更大范圍內(nèi)的某些IPO難題，從而為讀者深入了解IPO過程提供了一個更為廣闊的視角?！　　禝PO決策》一書從本質(zhì)上來說是一本學(xué)術(shù)著作。作者從大量有關(guān)IPO的理論分析和實證研究中提煉出一系列有價值的概念和結(jié)論，匯總成本書，便于讀者查詢和參考。書中所有內(nèi)容都以一種非技術(shù)性，但非常嚴(yán)格的方式進(jìn)行表述，同時又強(qiáng)調(diào)對某些特定思想和事實的直覺把握。本書假定讀者對經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)以及有關(guān)金融市場如何運(yùn)作的一些知識已經(jīng)有了一個初步的了解。在某些需要的地方，本書還給出了一些相關(guān)制度結(jié)構(gòu)的描述，例如對股票市場運(yùn)行機(jī)制和IPO市場簽購機(jī)制的描述等。本書中的細(xì)節(jié)問題和大部分的實證一般都以美國為例，但本書中的理論對于世界各國都是適用的?！　〔煌瑢W(xué)科背景和不同職業(yè)的讀者都將會發(fā)現(xiàn)本書是一本關(guān)于IPO過程的非常實用的參考書。金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、會計學(xué)以及法學(xué)領(lǐng)域的研究者都可以很容易地從本書中找到對所有IPO文獻(xiàn)的詳細(xì)綜述，而一些投資銀行、風(fēng)險資本、會計、咨詢、法律和市場監(jiān)管領(lǐng)域的從業(yè)者以及企業(yè)家和商界人士也可以通過本書對IPO過程有一個直觀的認(rèn)識和把握，這是任何其他單一的學(xué)術(shù)資料來源所無法做到的。

內(nèi)容概要

　　《IPO決策-企業(yè)為什么要上市以及上市的時機(jī)和步驟》的上半部分探討了公司決定上市的原因、動機(jī)和時機(jī)選擇，其中還包括財務(wù)、戰(zhàn)咯和控制方面的考慮書的下半部分對IPO流程進(jìn)行了深入的回顧，并對承銷，IPO估值、股票定價、股權(quán)分配和股票上市后的長期表現(xiàn)等方面進(jìn)行了重點論述?！禝PO決策-企業(yè)為什么要上市以及上市的時機(jī)和步驟》所涉及的領(lǐng)域之廣是同類書無法比擬的：作者從大量有關(guān)IPO的理論分析和實證研究中提煉出一系列有價值的概念和結(jié)論，匯總成《IPO決策-企業(yè)為什么要上市以及上市的時機(jī)和步驟》，便于讀者查詢和參考書中所有內(nèi)容都以一種非技術(shù)性的，但又非常嚴(yán)格的方式進(jìn)行表述不同學(xué)科背景和不同職業(yè)的讀者都將會發(fā)現(xiàn)《IPO決策-企業(yè)為什么要上市以及上市的時機(jī)和步驟》是一本關(guān)于IPO流程的非常實用的參考書?！　?0世紀(jì)90年代后期的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，首次公開發(fā)行（IPO）為上市公司帶來了巨大的收益，尤其是對一些新興產(chǎn)業(yè)公司的創(chuàng)建起到了關(guān)鍵性的作用，因而備受矚目。然而在同一時期，某些投資銀行徇私舞弊的行為被揭露出來，給公司IPO的聲譽(yù)帶來了很壞的影響。IPO作為公司的一項融資活動，對大部分投資者來說仍然是很神秘的。這是由于在信息不完全的條件下，人們對整個發(fā)行過程缺乏詳細(xì)了解，所以一般投資者對公司如何上市和IPO如何運(yùn)作這些問題總是得出不準(zhǔn)確甚至是錯誤的結(jié)論?！　∽?0世紀(jì)70年代以后，IPO一直都是學(xué)術(shù)研究重點關(guān)注的課題之一，尤其是互聯(lián)網(wǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)以后人們對這一領(lǐng)域的研究更是持續(xù)升溫，這些研究中的某些發(fā)現(xiàn)確實理清了我們對企業(yè)IPO過程和上市決策某些具體方面的理解。

書籍目錄

第1章?導(dǎo)論(1)??1?1?企業(yè)為什么要上市(2)??1?2?企業(yè)如何上市(5)??1?3?本書的結(jié)構(gòu)安排(7)第2章?企業(yè)IPO的時機(jī)選擇和信息條件(9)??2?1?時間序列數(shù)據(jù)(9)??2?2?上市時機(jī)的選擇(12)??2?3?信息不對稱(17)??2?4?信息外部性(21)??2?5?投資者需求(29)??2?6?小結(jié)(31)第3章?融資選擇與融資成本(33)??3?1?股權(quán)資本的成本(33)??3?2?私募股權(quán)(41)??3?3?債務(wù)融資(debt financing)(49)??3?4?資金獲得途徑(54)??3?5?小結(jié)(56)第4章?戰(zhàn)略行為(59)??4?1?產(chǎn)業(yè)競爭(59)??4?2?聲譽(yù)與透明度(67)??4?3?小結(jié)(72)第5章?控制、監(jiān)督與治理(73)??5?1?最優(yōu)的公司治理結(jié)構(gòu)(73)??5?2?企業(yè)的控制權(quán)和退出機(jī)制(81)??5?3?發(fā)行企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)(89)??5?4?小結(jié)(99)第6章?外部市場的國際比較(101)??6?1?股票市場和企業(yè)上市(101)??6?2?股票市場發(fā)展(104)??6?3?私有化(113)??6?4?小結(jié)(122)第7章?企業(yè)重組(123)??7?1?股權(quán)分割和分拆(123)??7?2?杠桿收購(138)??7?3?小結(jié)(141)第8章?估值(143)??8?1?估值方法(143)??8?2?與IPO相關(guān)的特定信息(148)??8?3?IPO估值(155)??8?4?非上市企業(yè)折價(160)??8?5?小結(jié)(162)第9章?IPO準(zhǔn)備工作(163)??9?1?時間表(163)??9?2?承銷商(168)??9?3?審計師和律師(185)??9?4?小結(jié)(189)第10章?IPO機(jī)制：配股和定價(191)??10?1?IPO機(jī)制(191)??10?2?IPO機(jī)制的效率(197)??10?3?配股和定價(205)??10?4?抑價發(fā)行(215)??10?5?小結(jié)(221)第11章?IPO的二級市場操作(223)??11?1?二級市場的交易和價格(223)??11?2?分析師與研究(237)??11?3?禁售期(lockups)(248)??11?4?小結(jié)(251)第12章?IPO后融資活動(253)??12?1?資本結(jié)構(gòu)：理論和實證(253)??12?2?公開發(fā)行股票(256)??12?3?負(fù)債融資(260)??12?4?私募股權(quán)(264)??12?5?小結(jié)(269)第13章?長期業(yè)績(271)??13?1?異常的績效不佳(271)??13?2?方法問題(274)??13?3?發(fā)行者行為(284)??13?4?投資者的信息(288)??13?5?行為金融學(xué)(291)??13?6?小結(jié)(295)第14章?最終的觀點(297)??14?1?IPO決策(298)??14?2?IPO過程(299)注釋(303)參考書目(321)

章節(jié)摘錄

　　第4章　戰(zhàn)略行為　　公司在競爭性市場環(huán)境中運(yùn)營，其決策的制定與產(chǎn)品及要素市場相關(guān)，　　并且會受產(chǎn)品及要素市場影響，同時公司還應(yīng)充分考慮市場中主要競爭對手　　的反應(yīng)。理性的管理者應(yīng)該認(rèn)識到IPO對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，預(yù)測出市場中主　　要競爭對手可能做出的反應(yīng)，并且在上市決策過程中綜合考慮這些因素?！　PO過程與其他因素一樣，也是一項戰(zhàn)略決策，企業(yè)應(yīng)該將其放在更廣闊的　　市場環(huán)境中進(jìn)行考慮?！　」旧鲜胁呗詢?nèi)在的戰(zhàn)略思維主要可以分為兩類：第一類與產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭　　對手的反應(yīng)相關(guān)，企業(yè)決不會甘愿使自己處于不利的競爭地位。企業(yè)的上市　　決策必須考慮公開上市是否能夠改進(jìn)、至少保持企業(yè)的競爭地位。第二類主　　要考慮企業(yè)主要的利益相關(guān)者，包括原材料供應(yīng)商、消費者、戰(zhàn)略伙伴等，　　企業(yè)的IPO行為通常會產(chǎn)生大量信息，并且這些信息都會被傳遞給利益相關(guān)　　者，從而潛在地提高了企業(yè)的生產(chǎn)能力、盈利能力和競爭實力等。這些因素　　都直接地增強(qiáng)了企業(yè)在其產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力。　　4.1　產(chǎn)業(yè)競爭　　企業(yè)總是不斷地尋求機(jī)會以獲得在產(chǎn)業(yè)中的競爭優(yōu)勢。一家企業(yè)能否通　　過IPO獲得期望的戰(zhàn)略利益，要取決于一系列因素。第一，公司及其競爭對　　手的競爭實力和財務(wù)健康狀況。第二，企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的具體特征。產(chǎn)業(yè)的競　　爭程度取決于該產(chǎn)業(yè)是快速增長的新興產(chǎn)業(yè)，還是穩(wěn)定增長的成熟產(chǎn)業(yè)。如　　果是后一種情況，競爭通常是一種零和博弈，即一家企業(yè)所獲得的市場份額　　和利潤，正是其他企業(yè)所失去的市場份額和利潤。在新興產(chǎn)業(yè)中，整體利潤　　空間在快速增大，因此新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)會專注于整體利潤空間的增長，而　　不是從對手手中爭奪利潤?！　?.1.1　競爭環(huán)境　　產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)建立了成熟的概念和理論框架來闡明同產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)間的　　戰(zhàn)略互動關(guān)系，掌握產(chǎn)業(yè)競爭的本質(zhì)特征是公司上市決策分析中重要的一環(huán)　　。各產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段以及競爭動力都是不同的，以下三種特征顯　　示出了這些因素對產(chǎn)業(yè)競爭的影響?！　‘a(chǎn)業(yè)生命周期：一個產(chǎn)業(yè)的生命周期通?？梢苑譃樗膫€階段：萌芽期、　　成長期、成熟期和衰退期。萌芽期的特征是，產(chǎn)業(yè)的生存能力不確定，企業(yè)　　處于初創(chuàng)階段、市場規(guī)模很小但增長空間很大。一旦生存能力被確立，產(chǎn)業(yè)　　馬上進(jìn)人快速成長階段，市場需求快速增長，新企業(yè)大量涌人且各企業(yè)專注　　于經(jīng)營與發(fā)展。成熟期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度穩(wěn)定、適中，激烈的競爭使產(chǎn)業(yè)內(nèi)僅　　剩下少數(shù)幾家核心企業(yè)，企業(yè)間圍繞市場份額進(jìn)行競爭。產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期后　　，市場總需求日益萎縮，企業(yè)為僅存的微薄利潤激烈競爭直到市場消亡?！　〖卸龋寒a(chǎn)業(yè)的集中度由產(chǎn)業(yè)中每個競爭者分配到的市場份額來衡量?！　∫粋€高度集中的產(chǎn)業(yè)通常只有幾家大型企業(yè)組成，其中每家企業(yè)都擁有相當(dāng)　　大的市場份額。另一種極端的情況是完全競爭市場，即產(chǎn)業(yè)內(nèi)存在大量缺乏　　市場力量的小企業(yè)。介于兩者之間的是，產(chǎn)業(yè)中廣泛存在著大量的大型企業(yè)　　和小型企業(yè)，并且在競爭中沒有形成明確的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。　　產(chǎn)品差異化：如果產(chǎn)業(yè)內(nèi)每家企業(yè)的產(chǎn)品不能完全替代其競爭企業(yè)的產(chǎn)　　品，那么該產(chǎn)業(yè)就具有產(chǎn)品差異化的特點。產(chǎn)品差異化能使企業(yè)開辟屬于自　　己的市場空間，從而使企業(yè)擁有一定程度的市場力量。在一個提供同質(zhì)化產(chǎn)　　品的產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)間圍繞市場份額進(jìn)行激烈的價格競爭，使超額利潤趨近于　　零?！　∪齻€方面特征的相互結(jié)合、相互影響，決定了產(chǎn)業(yè)競爭的本質(zhì)特征。產(chǎn)　　業(yè)在成長初期一般市場集中度較低，隨著需求水平的增長，更多的企業(yè)進(jìn)入　　到該產(chǎn)業(yè)中。如果企業(yè)只是為了滿足增長的市場需求，它就不需要與對手展　　開激烈競爭。在處于成熟期的產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)為保持其市場份額與競爭對手展　　開日益激烈的競爭，企業(yè)問的合并現(xiàn)象時有發(fā)生，特別是那些產(chǎn)品相近的企　　業(yè)。在產(chǎn)品具有一定差異性的企業(yè)間，競爭相對緩和，因為這些企業(yè)的目標(biāo)　　市場在一定程度上是彼此隔離的?！　‘a(chǎn)業(yè)的競爭性質(zhì)通常會受到產(chǎn)業(yè)內(nèi)少數(shù)具有市場統(tǒng)治力量的大企業(yè)的影　　響。如果產(chǎn)業(yè)內(nèi)只有少數(shù)幾家大企業(yè)進(jìn)行競爭，它們之間就可能采取串謀行　　為(collusion)。此時，這些大企業(yè)可能會協(xié)商制定較高的共同價格或承諾　　互不侵犯彼此的市場范圍。某些大企業(yè)也可能會采取掠奪性行為將小企業(yè)逐　　出市場，它們通過制定較低的價格，壓縮小企業(yè)的盈利空間迫使其退出市場　　，同時阻止新企業(yè)的進(jìn)入。　　對于上市公司和非上市的公司來說，它們的最佳戰(zhàn)略選擇是不同的。產(chǎn)　　業(yè)中現(xiàn)有的戰(zhàn)略競爭影響著企業(yè)的上市決策，從而改變企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的競爭　　地位。在任何競爭性的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，企業(yè)都可以采用IPO戰(zhàn)略，但這一策略　　的動機(jī)卻依賴于具體的競爭環(huán)境而定。　　4.1.2信息披露　　IPO的主要缺點是發(fā)行者必須要向外界披露用來評估企業(yè)價值的相關(guān)信　　息。這些信息通常由企業(yè)的招股說明書(prospectus)和其他主要新聞媒體披　　露(pressrelease)，而且企業(yè)的競爭對手可以免費獲得它們。IPO后公司還　　要定期向股東公布企業(yè)的最新發(fā)展?fàn)顩r。瑞安(Ryan)(2001)在調(diào)查了最近發(fā)　　行股票的公司的財務(wù)總監(jiān)(CFO)后證實，信息披露對上市公司確實存在負(fù)面　　影響。大約66％的被調(diào)查者認(rèn)為公開上市降低了企業(yè)的機(jī)密性，同時將近70　?。サ谋徽{(diào)查者認(rèn)為上市審查(public sciutiny)是對企業(yè)的一種威脅。　　公司對披露內(nèi)部信息的抵觸情緒取決于披露信息的類型和公司的外部環(huán)　　境。那些與價值無關(guān)而且既耗時間又花成本的信息披露不應(yīng)該成為IPO決策　　的重要因素，企業(yè)應(yīng)該更多地考慮那些可以影響企業(yè)的競爭地位和競爭能力　　的信息。以下三種信息可能會影響企業(yè)的IPO決策?！　‘a(chǎn)品技術(shù)：所有企業(yè)都會盡力對有關(guān)本企業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計和研發(fā)結(jié)果的信　　息進(jìn)行保密。當(dāng)企業(yè)的競爭對手不能得到有關(guān)該企業(yè)的技術(shù)和流程的信息時　　，該企業(yè)就能夠向市場提供質(zhì)量優(yōu)于競爭對手或成本低于競爭對手的產(chǎn)品，　　從而獲得一種競爭優(yōu)勢。公開上市則要求企業(yè)對這些內(nèi)部信息進(jìn)行披露，一　　旦競爭對手了解到這些信息，企業(yè)的競爭優(yōu)勢必將受到削弱。然而從另一方　　面來講，企業(yè)公開披露這些信息也可能為企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)贏得一定的競爭優(yōu)勢　　，這時，企業(yè)進(jìn)行IPO活動就成為了有必要的策略。　　市場條件：新市場對企業(yè)的吸引力取決于該市場的獲利機(jī)會。如果市場　　的總需求不是很大，潛在的市場進(jìn)入者是不愿花費高昂的成本進(jìn)入的。一家　　企業(yè)在決定是否將新產(chǎn)品投入生產(chǎn)之前，應(yīng)該根據(jù)自己的銷售經(jīng)驗，對市場　　的需求做出相應(yīng)的預(yù)測。非上市企業(yè)沒有必要透露其市場占有率和市場總需　　求的有關(guān)信息，這為該企業(yè)提供了暫時的競爭優(yōu)勢。在新興產(chǎn)業(yè)中，信息保　　護(hù)可以使非上市企業(yè)長期保持競爭優(yōu)勢，從而有效地防止新企業(yè)進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)　　參與競爭?！　?nèi)部運(yùn)營：非上市企業(yè)也沒有必要披露有關(guān)企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營的信息，例如　　那些與公司財務(wù)狀況、內(nèi)部運(yùn)營效率、消費者及戰(zhàn)略伙伴等有關(guān)的內(nèi)部信息　　。企業(yè)對這些內(nèi)部信息進(jìn)行保密可以確保其競爭對手無法了解自己的優(yōu)勢和　　劣勢，從而阻止其他企業(yè)與之競爭。

媒體關(guān)注與評論

　　賈森·德拉霍所寫的《lPO決策》一書非常清晰、有條理地將公司股票　　首次公開發(fā)行的環(huán)境、步驟和股票價格所造成的影響逐一道來?？梢钥闯鲎鳌　≌呤墙?jīng)過充分的實證研究后才寫出此書的?！　　绹蹲搜芯抗綢bbotson Associates，Inc.總裁　羅杰·　　伊博森(RogerIbbotson)　　更重要的是，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)以后，賈森·德拉霍所寫的《IPO決策　　》一書從一個重要的、有深度的、現(xiàn)實的角度向我們展示了影響IPO進(jìn)程的　　關(guān)鍵條件和因素。從打算公開上市的公司的管理者(或者該公司的專業(yè)顧問)　　到買方或作為承銷商的投資銀行從業(yè)人員，這本書為所有與IPO有關(guān)的專業(yè)　　人士提供了一個全方位的展示圖?！　　绹~約的風(fēng)險投資公司VC Experts，Inc.創(chuàng)始人兼總裁　羅斯·　　巴雷特(RossBarrett)　　這本書對公司為什么要上市及其在證券市場上融資的時機(jī)和步驟進(jìn)行了　　全面的描述和分析。它對當(dāng)今的研究成果進(jìn)行了回顧，進(jìn)而深入探討了與公　　司上市時的股票價格以及二級市場交易價格相關(guān)的一系列問題?！　　鴤惗卮髮W(xué)伯貝克學(xué)院(Birkbeck College，University of　　London)　喬納森·米基(Jonathan Michie)

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