資本市場效率

內(nèi)容概要

在20世紀(jì)的后20年中，黨和政府堅持改革開放，廣泛調(diào)動一切積極因素，保證了國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、穩(wěn)定增長，成功實現(xiàn)了現(xiàn)代化建設(shè)的前兩步戰(zhàn)略目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，黨的十六大提出了全面建設(shè)小康社會，以及經(jīng)濟(jì)總量在20年內(nèi)再翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)；黨的十六屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，對資本市場發(fā)展做出了部署，為資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展指明了方向。 2004年年初，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布，這是國務(wù)院首次就發(fā)展資本市場的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)進(jìn)行全面明確的闡述，對發(fā)展資本市場的政策措施進(jìn)行整體部署。這些決議和文件的頒布，凸現(xiàn)了發(fā)展資本市場在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的戰(zhàn)略地位和重要意義。 資本市場的戰(zhàn)略地位和重要意義是由資本市場在經(jīng)濟(jì)中的作用決定的。一般說來，資本市場對我國經(jīng)濟(jì)可以起到下述作用：第一，可以促進(jìn)資本形成。資本市場通過發(fā)行股票、債券等形式，把分散的小額資本集中到使用者手中，把短期社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資，從而實現(xiàn)社會化籌資和社會化大生產(chǎn)。第二，資本市場價格反映了資源的相對稀缺程度，通過資金在資本市場上的流動，可以優(yōu)化資源配置，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。第三，可以完善公司治理機(jī)制，推動國有企業(yè)改革，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第四，資本市場的完善有利于形成合理的價格形成機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展，從而導(dǎo)致總體經(jīng)濟(jì)中直接融資比例增加，形成不同的金融市場結(jié)構(gòu)，最終提高金融市場效率，維護(hù)國家金融安全。 我國資本市場從無到有，經(jīng)過10多年的發(fā)展，取得了巨大成就，突出表現(xiàn)在市場容量不斷擴(kuò)大、交易品種不斷增加、交易手段不斷創(chuàng)新、清算體系不斷完善、法規(guī)建設(shè)不斷健全、監(jiān)管措施不斷規(guī)范上。資本市場已經(jīng)成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，為國有企業(yè)及金融市場改革和發(fā)展、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，做出了重要貢獻(xiàn)。資本市場在國民經(jīng)濟(jì)生活中扮演著越來越重要的角色，發(fā)揮著越來越顯著的作用。 但是，我國資本市場是經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物，是體制轉(zhuǎn)軌時期的新興市場，建立初期不可避免地會存在改革不配套、制度設(shè)計不完善等諸多問題。盡管經(jīng)歷了10多年的發(fā)展，資本市場還不能充分適應(yīng)經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾。比如，市場主體的治理結(jié)構(gòu)尚不規(guī)范，影響市場透明度和規(guī)范化運作水平；市場的結(jié)構(gòu)和功能還不健全，影響了資源配置效率；一些歷史遺留問題尚未解決，影響投資者的預(yù)期。這些問題有些是市場發(fā)展初期遺留下來并在市場規(guī)范化進(jìn)程中暴露出來的；有些是在體制轉(zhuǎn)軌時期改革不配套、制度不銜接、觀念調(diào)整不到位造成的；有些是新興市場發(fā)展中市場體系、產(chǎn)品體系不健全而難以避免的。這些問題總體上屬于發(fā)展中的問題，必須在進(jìn)一步推進(jìn)資本市場改革和發(fā)展中逐步加以解決。 針對上述資本市場在發(fā)展中的問題，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中指出，推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的任務(wù)是：以擴(kuò)大直接融資、完善現(xiàn)代市場體系、更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標(biāo)，建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運行安全的資本市場。要圍繞這一目標(biāo)，建立有利于各類企業(yè)籌集資金、滿足多種投資需求和富有效率的資本市場體系；完善以市場為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，形成價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理并舉、股票融資與債券融資相協(xié)調(diào)的資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；培育誠實守信、運作規(guī)范、治理機(jī)制健全的上市公司和市場中介群體，強(qiáng)化市場主體約束和優(yōu)勝劣汰機(jī)制；健全職責(zé)定位明確、風(fēng)險控制有效、協(xié)調(diào)配合到位的市場監(jiān)管體制，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益。 由此可見，我國資本市場發(fā)展的關(guān)鍵是發(fā)揮資本市場在資源配置中的作用，其核心是建設(shè)一個富有效率的資本市場體系。效率指的是資本市場體系滿足其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的各種作用的程度。如果資本市場是富有效率的，那么資源配置就會得到優(yōu)化，國有企業(yè)改革就會得到推進(jìn)，非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會得到加快，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)就會得到完善，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會得到優(yōu)化，金融風(fēng)險也會得到有效管理。相反，如果資本市場發(fā)展嚴(yán)重落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，經(jīng)濟(jì)體系中的資源配置就不可能是最優(yōu)的，作為微觀基礎(chǔ)的企業(yè)就不能充分發(fā)揮其活力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中就會存在一定程度的金融風(fēng)險。 因此，資本市場的發(fā)展和完善必須緊緊圍繞提高資本市場效率來進(jìn)行。資本市場的完善和發(fā)展成熟與否應(yīng)該以資本市場是否充分發(fā)揮效率來衡量，資本市場發(fā)展與否應(yīng)該用資本市場的效率是否提高來判斷。 周宏同志的專著《資本市場效率：理論和經(jīng)驗研究》從戰(zhàn)略性的前瞻高度出發(fā)，在系統(tǒng)研究資本市場效率理論的基礎(chǔ)之上，對我國資本市場效率的各方面進(jìn)行了經(jīng)驗研究。作者認(rèn)為資本市場效率包含微觀效率和宏觀效率，前者主要包括資本市場配置效率、結(jié)構(gòu)效率和運行效率。這些效率的提高最終反映為資本市場效率的提高。這些具體的判斷指標(biāo)和經(jīng)驗研究結(jié)論為研究如何提高資本市場的效率給出了具體切入點。 此外，周宏同志還在經(jīng)驗研究的基礎(chǔ)之上，從與資本市場效率關(guān)系密切的幾個方面出發(fā)，闡述了提高資本市場效率的措施和建議。這些措施和建議具有前瞻性和可操作性，令人欣喜的是，其中某些意見和建議已經(jīng)得到采納。 當(dāng)前，大力發(fā)展資本市場的任務(wù)十分緊迫和繁重。不僅要擴(kuò)大資本市場規(guī)模，使其容量適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，還要加強(qiáng)資本市場建設(shè)，強(qiáng)化資本市場功能，建立多層次的資本市場體系，滿足不同的融資需求。要盡快完善資本市場結(jié)構(gòu)，包括完善上市公司結(jié)構(gòu)，使上市公司多元化；完善投資者結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道；完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，在保護(hù)流通股股東利益的基礎(chǔ)上，妥善解決困擾市場發(fā)展的股權(quán)割裂問題。此外，還要豐富資本市場產(chǎn)品，積極拓展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場。 在處理上述復(fù)雜的任務(wù)時，如果能夠緊緊抓住提高資本市場綜合效率這一中心，各項政策措施圍繞這一中心展開，那么，資本市場的發(fā)展就會有章可循，不斷前進(jìn)。周宏同志的這本專著是她的博士論文，把理論研究和經(jīng)驗研究結(jié)合起來，是其重要特色，書中的某些觀點富有新意，對于全面、深入、系統(tǒng)研究資本市場效率理論以及中國資本市場效率實踐問題，都是十分有益的。

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