市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)實(shí)證

前言

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全世界范圍內(nèi)引起的普遍重視和影響，中國(guó)的股票市場(chǎng)同樣也得到了廣泛的關(guān)注。股市可以幫助企業(yè)融資以進(jìn)行生產(chǎn)性投資，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，它還有利于促進(jìn)公眾持股，增強(qiáng)每一位公民在本國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中所承擔(dān)的責(zé)任。在股票市場(chǎng)中所確立的價(jià)格可以用來(lái)衡量公眾對(duì)本國(guó)企業(yè)當(dāng)前運(yùn)行狀況的看法和對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期。無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)外，股市都被看作一個(gè)國(guó)家重要的制度特征?！　‘?dāng)人們投資于股票市場(chǎng)時(shí)，股票交易所是他們最先打交道的機(jī)構(gòu)之一。因此，確保他們以一種公正、有效和透明的方式購(gòu)買股票非常關(guān)鍵。而且，因?yàn)樗匈I入股票的人會(huì)期望在未來(lái)賣出，交易所必須提供保障使股票出售也能以同樣的方式進(jìn)行。沒有人可以或應(yīng)該期望從他們的投資方式中獲取利潤(rùn)。他們只是應(yīng)該期望得到交易機(jī)制的公正對(duì)待?！　”緯接懙氖墙灰讬C(jī)制問(wèn)題，即潛在的買方和賣方怎樣集中確定價(jià)格和交易量，以及買賣報(bào)價(jià)和交易之間的互動(dòng)關(guān)系。這一領(lǐng)域中指導(dǎo)我們思路的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型都非常抽象。但它們所提供的結(jié)論，特別是關(guān)于信息傳播在交易中所起作用的部分，被普遍認(rèn)為是真實(shí)和準(zhǔn)確的。此外，描述價(jià)格迅速變化和交易發(fā)生的市場(chǎng)數(shù)據(jù)可以讓我們了解很多市場(chǎng)處理信息的過(guò)程。本書是關(guān)于如何運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法來(lái)闡述上述市場(chǎng)特征的入門讀物?！　≈袊?guó)的股市和世界上其他股票市場(chǎng)非常相似。所以絕大多數(shù)從世界其他股票交易所中學(xué)習(xí)到的知識(shí)同樣也適用于中國(guó)。不過(guò)，中國(guó)的股市也展現(xiàn)出了一些與世界其他股市不同的特點(diǎn)。在未來(lái)，它將在人們學(xué)習(xí)和掌握市場(chǎng)的進(jìn)程中作出更大貢獻(xiàn)?！　”緯鼙唤榻B給中國(guó)的學(xué)術(shù)界、工商業(yè)界和監(jiān)管層的讀者，我要特別感謝一位學(xué)者，北京對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)的邊江澤博士。他將全書翻譯成中文，并就中國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀和未來(lái)同我進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間和富有啟發(fā)性的交談。

內(nèi)容概要

本書研究金融市場(chǎng)中的交易制度，這些制度所依賴的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，以及用來(lái)分析它們所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)模型。本書針對(duì)的讀者是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究生和高年級(jí)本科生，以及打算運(yùn)用委托單管理系統(tǒng)的從業(yè)人員。本書中大部分內(nèi)容只需讀者對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)有一個(gè)基本的了解便可掌握。    我開始寫這本書是因?yàn)槲腋杏X當(dāng)時(shí)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究領(lǐng)域需要一本標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、權(quán)威和綜合的論述?，F(xiàn)在這一需求仍然存在?？赡苡幸惶飚?dāng)這一領(lǐng)域中的研究達(dá)到完美和停止時(shí)，這樣一本書才會(huì)被寫出來(lái)。我只是盡力發(fā)現(xiàn)和闡述一些至少在目前看來(lái)會(huì)決定這一領(lǐng)域研究進(jìn)程的主題。    這些主題中有三個(gè)尤為重要。第一個(gè)主題是在很多最重要的市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位的制度：(電子)限價(jià)委托單簿，本書中的很多內(nèi)容可以被認(rèn)為是試圖去理解這一交易機(jī)制；第二個(gè)主題是不對(duì)稱信息，不對(duì)稱信息是指交易者帶到市場(chǎng)上的信息的質(zhì)量參差不齊，這一點(diǎn)經(jīng)常成為一些人交易的動(dòng)機(jī)，但也會(huì)導(dǎo)致其他人更高的交易成本；第三個(gè)主題是線性時(shí)間序列分析，這一主題包括一系列的統(tǒng)計(jì)工具，這些工具被證明不僅在描述證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)時(shí)，而且在刻畫這些數(shù)據(jù)所依賴的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)時(shí)，都很有幫助且經(jīng)得起推敲。    雖然本書中關(guān)于制度、經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容可以被單獨(dú)或有選擇性地閱讀，但這些觀點(diǎn)之間卻存在著一個(gè)天然的順序。因?yàn)檎鎸?shí)世界中的交易機(jī)制幾乎觸發(fā)了對(duì)所有其他問(wèn)題的研究，所以前面的章節(jié)提供了一個(gè)容易理解且自成體系的總結(jié)。當(dāng)這一框架被確立之后，隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)分析看上去會(huì)更加有的放矢。統(tǒng)計(jì)時(shí)間序列模型會(huì)被用來(lái)支持、反駁或修正經(jīng)濟(jì)分析。

作者簡(jiǎn)介

喬爾·哈斯布魯克是紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)Kwnnwrh G.Langone 商業(yè)管理和金融學(xué)教授。他的研究領(lǐng)域是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。教學(xué)之外，他還曾擔(dān)任紐約證券交易所（NYSE）和美國(guó)證券交易所（AMEX）顧問(wèn)，并曾在投資科技集團(tuán)（ITG.lnc）的科學(xué)顧問(wèn)董事會(huì)和納斯達(dá)克（NASDAQ）經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)任職。

書籍目錄

1  序論2  交易機(jī)制3  交易價(jià)格的羅爾模型4  一元時(shí)間序列分析5  連續(xù)交易模型6  委托單流和知情交易概率7  策略交易模型8  廣義的羅爾模型9  多元線性微觀結(jié)構(gòu)模型10  多支證券和多個(gè)價(jià)格11  代理商和他們的存貨12  限價(jià)委托單市場(chǎng)13  深度14  交易成本：回顧與比較15  對(duì)交易成本和執(zhí)行策略的展望附錄：美國(guó)股票市場(chǎng)注釋參考文獻(xiàn)索引

章節(jié)摘錄

　　本章和下一章探討交易成本以及他們同交易策略和機(jī)構(gòu)投資之間的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)邏輯暗示這些內(nèi)容之間存在著一個(gè)明確的順序。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是最優(yōu)策略（至少?gòu)拇砣耸虑暗钠谕希┑慕Y(jié)果。于是產(chǎn)生了這樣的理想的分析范式：首先定義代理人的目標(biāo)，然后列舉可行的策略，估計(jì)出這些策略的成本，確定最優(yōu)（成本最小的）策略，然后最終對(duì)觀測(cè)到的結(jié)果進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析，同時(shí)考慮這些結(jié)果和這一過(guò)程之前各階段的相關(guān)性。本章的闡述會(huì)盡量服從這一分析順序，但顯著受到數(shù)據(jù)的限制。本章介紹了主要以對(duì)不同交易平臺(tái)進(jìn)行比較為目的的微觀結(jié)構(gòu)文獻(xiàn)。這里考慮的目標(biāo)和交易策略大多數(shù)比較簡(jiǎn)單。下一章中考慮更現(xiàn)實(shí)的交易問(wèn)題。但其分析框架將更加標(biāo)準(zhǔn)化且與實(shí)際樣本數(shù)據(jù)的分析相關(guān)性更弱?！　≡诘侥壳盀橹箍紤]過(guò)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)模型中，交易問(wèn)題都以周期較短的投資或組合問(wèn)題的形式出現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)一個(gè)交易策略和作出投資決策沒有什么不同。對(duì)交易成本的成因分析本身也沒有太大的必要性。然而，在實(shí)際操作中，雖然投資和交易策略應(yīng)該是聯(lián)合作出的，他們卻通常是單獨(dú)分析和施行的。這一區(qū)分在組合管理中最為明顯。組合管理中的分配決策是由投資經(jīng)理作出的（挑選股票），而實(shí)際買賣是由交易柜臺(tái)完成的。決策從分析框架的角度可以被簡(jiǎn)單劃分為短期和長(zhǎng)期兩類。但實(shí)際上這兩部分通常還有一些更重要更根本的技術(shù)和信息上的區(qū)別。　　組合經(jīng)理將委托單遞到交易柜臺(tái)（“柜臺(tái)發(fā)布”）只是代理工作的第一步。柜臺(tái)可以把你的委托單分配給某一個(gè)經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)，經(jīng)濟(jì)人會(huì)把委托單發(fā)至一個(gè)交易平臺(tái)。在需要審慎的每一個(gè)環(huán)節(jié)，代理關(guān)系都客觀存在，而這一關(guān)系必須依據(jù)一些可以獲得的（最好是可量化的）指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控。本章中的交易成本就可以服務(wù)于此目標(biāo)。

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