避開股市的地雷

內(nèi)容概要

　　《避開股市的地雷》最近一兩年，股市風雨飄搖，評論員、分析師和投資者不斷驚呼：“超跌了，見底了！”可是股票繼續(xù)下跌，不少股民暗自垂淚，究竟如何避開股市的地雷？張化橋繼續(xù)敢言作風，在新作中大膽揭示各類投資陷阱。他認為，股市遍布的三種地雷，分別由上市公司、政府和股民埋下：上市公司做假賬，報喜不報憂；政府或縱容，或給予企業(yè)單次的補貼優(yōu)惠等等，都埋下了陷阱。而股民過分自信、不做足功課、投機取巧，也無異于自設陷阱，最后必誤踩地雷，遍體鱗傷。作者憑借十多年在股市的經(jīng)驗，在本書中詳細分析如何識別及避開這三種地雷?！　”荛_地雷之后，股民最關(guān)心的當然是如何選對股票。張化橋總結(jié)出自己從股票得到的教訓，提出獨到的投資智慧，例如不要看股票的估值，不要作短期的預測，反而要運用“投資護城河”等概念，尋找最有價值的行業(yè)，以及在其中找到不夠貴的好公司，方有機會捕捉最能賺錢的“十倍股”?！　埢瘶蛟稳疸y中國投資銀行部副主管，因發(fā)掘不少明星股并創(chuàng)立民企指數(shù)而有“民企之父”美譽；在渾水研究還沒有冒起之時，張化橋已經(jīng)以敢言和堅持為人注目，也曾質(zhì)疑上市公司的賬目而惹上官非。去年離開工作十五年的投行界，曾轉(zhuǎn)往廣州的小額貸款公司工作，他在書中也會道出自己為何甘愿減薪九成、離開投行的心路歷程。

作者簡介

　　張化橋，前瑞銀中國投資銀行部副主管，現(xiàn)任慢牛投資公司董事長。1963年出生于湖北荊門縣，中國湖北財經(jīng)學院經(jīng)濟學學士、中國人民銀行研究生部碩士，后加入中國人民銀行總行工作；并于1991-1994年間于澳洲堪培拉大學任金融講師?！　?994年，張化橋移居香港，先后于惠嘉、里昂及匯豐等多家外資銀行擔任經(jīng)濟師和股票分析師。1999—2006年，在他擔任瑞銀中國研究部主管、聯(lián)席主管期間，他的團隊連續(xù)五年被《機構(gòu)投資者》雜志評選為“最佳中國研究團隊”，他本人也連續(xù)四年被《亞洲貨幣》雜志評選為“最佳中國分析師”。　　2000—2003年，他在瑞銀大力推薦小型民營企業(yè)，并創(chuàng)立民企指數(shù)，被冠以“民企之父”之稱；2003年，協(xié)助推進中國QFII（合資格境外投資者）機制；2006—2008年，擔任上市公司深圳控股的首席營運官；2008年底，重回瑞銀當投資銀行家；2011年離開瑞銀，轉(zhuǎn)而從事小額貸款業(yè)務。著作有《一個證券分析師的醒悟》。

書籍目錄

自序 股市有三種地雷第一章 投資銀行的大茶飯1.01 為何離開投行這么難？1.02 投資的信仰危機1.03 第三次回到投行1.04 這就是投資銀行嗎？1.05 投資銀行的人勢利嗎？1.06 股票分析師可能成為幫兇1.07 閉上眼睛給股票估值1.08 分析師不能影響市場1.09 新股上市，投行搞局1.10 Facebook 的官司，股民的教訓1.11 可愛的分析師和審計師第二章 股民的眼淚2.01 自設地雷，股民垂淚2.02 股民要從憤怒中走出來2.03 壞公司上市，賺了股民的錢2.04 博人民幣升值買匯賢產(chǎn)業(yè)信托?2.05 中國股民需要大實話2.06 股民沒來由的自信2.07 虧錢容易賺錢難2.08 對沖基金不太壞2.09 作為股民，我究竟想賺誰的錢？2.10 股民坐立不安2.11 惹不起，躲得起2.12 如何避開股市的地雷第三章 我從股票得到的深刻教訓3.01 公司壯大不等于股民賺錢3.02 激勵機制決勝3.03 盡量往壞處想3.04 好行業(yè)也有壞公司3.05 周期性股票難以捕捉3.06 賺錢是小概率事件3.07 餐飲業(yè)沒有護城河3.08 便宜貨是「價值陷阱」3.09 小心競爭太多的行業(yè)3.10 中國房地產(chǎn)公司基本不行第四章 十倍股，往何處尋？4.01 如果利潤不再增長……4.02 尋找美麗動人的中國股票4.03 體育用品公司前途堪憂4.04 別碰需要營銷的公司4.05 港人愛股大勢已去？4.06 我的投資難題4.07 我的投資布局4.08 中國銀行股的黃金歲月4.09 不買「帶工廠的股票」4.10 光有利潤高增長還不夠4.11 只買能賺十倍的股票第五章 價值的陷阱，通脹的犧牲品5.01 價值陷阱的誘惑5.02 提防永不長大的公司5.03 一個股票分析員的真正醒悟5.04 尋找不夠貴的股票5.05 中國地產(chǎn)股成了二手汽車5.06 巴菲特說，通脹傷害股市5.07 股市是通脹的犧牲品5.08 巴菲特的遺憾5.09 想法子逃離價值的陷阱第六章 提防官商同詐，重建股市文化6.01 股民的錢流進董事長的口袋6.02 政府欺詐毒害股市6.03 上市公司的龐式騙局6.04 企業(yè)假帳多如地溝油6.05 中國式畸形股權(quán)文化6.06 分紅無限好, 只是別強迫第七章 未來的大牛股與大牛市7.01 全球股民為何撤退7.02 噪音中覓經(jīng)濟方向7.03 企業(yè)少做少錯的道理7.04 尋找十倍大牛股7.05 全球大牛市來了？！7.06 A股的未來十年附錄：識別股市的地雷一、剩股等人買二、好股，壞股，爛股，便股三、低管治，低估值參考書目

章節(jié)摘錄

1.10  Facebook的官司，股民的教訓2012年5月，F(xiàn)acebook的上市是全球股民和觀察家們最關(guān)注的事情。由于它的股價在第一個星期便跌到發(fā)行價以下16％，有些投資者開始追究公司和投行的責任，幾樁官司開始了。個體投資者們抱怨的理由之一是，投行在IPO的前幾天把調(diào)低了的利潤預測告訴給了大的機構(gòu)投資者，但是沒有告訴散戶投資者。這很不公平。投行承銷團的主打是摩根士丹利（Morgan Stanley）。它響應說，這次IPO所遵循的程序跟任何其他IPO的程序是一樣的，因此無可厚非。那么，投行一般遵循什么樣的程序呢？散戶與基金公司的不平等待遇在美國，以及其他股市，投行在承銷一單IPO之前，一般要獲得研究部的同意。也就是說，他們的行業(yè)分析師（準確地說，是即將寫研究報告的那位分析師）和研究委員會必須對這項IPO持正面積極的態(tài)度。當然，這個態(tài)度在IPO之前和之后可以有微調(diào)，甚至可以有很大的變化。不管這種態(tài)度是否變化，如何變化，分析師都會積極主動地跟大基金保持溝通。另外，投行的股票銷售部和股票資本市場部也會主動用電話、電郵和口頭的方式，跟大基金公司保持聯(lián)系。監(jiān)管當局規(guī)定，研究員要想公開發(fā)表研究報告，必須等到上市四十個工作日之后。但是，基金公司可以合法地收到分析師的IPO研究報告（不公開的），并且在IPO之前跟分析師面談，這叫預路演（pre-marketing）。這種厚此薄彼的不公平行為天天發(fā)生，大家習以為常。以香港為例。對于一個IPO，投行的各個部門都會把各種有關(guān)信息傳達給基金公司。擬上市公司的管理層也會不遺余力地面見大基金公司，詳細闡述公司的業(yè)務前景和風險。投行的分析師也會拜會大基金公司，詳細講解擬上市的公司的情況和行業(yè)的情況。當然，散戶沒有這種待遇。他們最多只有一個大型的午餐會，或者只能讀招股書。我覺得散戶最好的保護是，不買IPO，等到公司上市一年之后再做分析。有些聰明的基金管理公司規(guī)定，只能投資上市三年以上的股票。我覺得這條規(guī)則很適合于散戶。2.02  股民要從憤怒中走出來過去十多年，全球股民都虧了錢，這還不包括通脹對購買力的侵蝕。未來十年看起來也不妙，大家很憤怒，于是怪政府，怪投行，怪貪婪和欺詐的企業(yè)家，還有怪自己。這很不健康。我們退一步，看看應該從中學點什么。我覺得有兩點特別重要： 一是股民的獨立性，二是政府的政策調(diào)整。簡言之，我們要從憤怒和指責中走出來。一、股民的獨立思考分析師要獨立于投行業(yè)務。分析師要獨立于上市公司。分析師要獨立于昨天的自己：你昨天看錯了，你不需要死撐。你只需要說一聲：“我變卦了！”或者“我以前看錯了”。能做到無包袱，自然一身輕。基金經(jīng)理的獨立。不要因為你滿倉就不肯認錯。不要因為你持有某個股票就害怕別人唱淡。好的說不壞，壞的說不好。股民的獨立：不要一廂情愿。你希望股市怎樣走，跟預測股市怎樣走是兩回事。二、我給政府的三點建議大幅提高股市交易的傭金和印花稅，鼓勵大家減少交易，因為頻繁交易有害身體健康、回報率和投資心態(tài)，只是有利于券商（而已）。你想想，如果商品房也可以單擊計算機的按鈕就可以買賣，大家在過去十年就不會賺那么多錢，只有稅務局會賺錢。拉弗曲線就是這樣；實行T＋3交割模式（當天買入，三日后才可以賣出）或者T＋5。讓大家慢下來，欲速則不達。買了股票以后強制實行一個月禁售期。大家買之前多想想，賣之前全家商量，加上街道委員會，或者市政府金融辦公室（金融局）批準，等等。這是好事，雖然聽起來很壞。上市公司的董事們被迫賺錢，就是因為限制很多。私募股權(quán)基金的人們?yōu)槭裁促嶅X？因為他們贏在了起跑在線。二級市場的人們?yōu)E用隨時可艾薩克腿就跑這個權(quán)利（和便利），反而不賺錢。三、各種資產(chǎn)的橫向比較股票只是許多資產(chǎn)中的一種。這些資產(chǎn)包括債券、存款、實業(yè)投資、理財產(chǎn)品、房地產(chǎn)、古董、農(nóng)產(chǎn)品、石油、礦產(chǎn)等。各種類型資產(chǎn)中的回報率有相關(guān)性，但是這些相關(guān)性不穩(wěn)定。各種股票之間的相關(guān)性也不穩(wěn)定。不僅中國人抱怨投資管道太少，美國人同樣抱怨。家鄉(xiāng)偏好到處有：韓國人喜歡買韓國股票，德國人偏好德國股票，算不上奇怪。2.12  如何避開股市的地雷公司因為做假帳而出問題。常見的地雷包括如下幾種：一、企業(yè)的大股東暗中“補貼”上市公司，推高企業(yè)的銷售、利潤率和凈利潤，從而推高股價，并從股價中獲益（倍數(shù)效應）。二、在結(jié)賬日（比如，6月30日和12月31日），通過跟銀行和關(guān)聯(lián)公司的巧妙安排，降低實際的負債率數(shù)字。過了結(jié)賬日，再反向操作。三、在結(jié)賬日，把企業(yè)的產(chǎn)品推到銷售信道里，以降低庫存數(shù)字。四、隱瞞負面消息和“或有風險”。五、偷竊企業(yè)資產(chǎn)，比如通過資本支出（基建、維修、擴建工程）把錢從公司偷走。六、直截了當?shù)刈黾賻?。有朋友問我，如何從企業(yè)的報表中發(fā)現(xiàn)問題。我回答，那是不可能的。報表都是專業(yè)人士做的，怎么會有問題呢？為了發(fā)現(xiàn)問題，你必須到企業(yè)去，跟上下游談，跟競爭者談，跟監(jiān)管部門談，用點常識和堅持懷疑的態(tài)度（寧可信其壞，不可信其好）。中國企業(yè)做假帳的比例非常高。所以上述地雷我們誰都可能碰到。而且，你信不信：絕大多數(shù)假帳永遠不會曝光。也就是說，我們股民長期被騙，還在夸獎公司管理層。他們聽了夸獎都悄悄地臉紅。那么，假帳最終如何被消化呢？我發(fā)現(xiàn)，它們中有些企業(yè)是通過對未來業(yè)績的人為降低來消化的（比如撇帳、減值、重組、重列、出售、并購）。有些年份，生意本來很好（利潤增長了40％），但是，企業(yè)報告出很一般的業(yè)績（利潤增長只是10％而已），讓股民驚詫。不少受人尊敬的公司也曾經(jīng)在某個階段做過假帳。不敢相信？但是千真萬確。作假帳的公司有民企，也有國企。如何避開地雷？長期以來，我太相信公司報出來的數(shù)字，現(xiàn)在我的笨辦法是先把官方數(shù)字砍一半，再分析。如果企業(yè)說，去年的利潤比前年增加30％，我把它當成是差不多沒增長。也許去年還不如前年。負債太多的危險我們學經(jīng)濟學或財務的人一般有個信仰：負債比較便宜，股本太貴，要把生意做大，就必須提高杠桿率。在“正常情況下”，這是對的，因為負債利率大大低于股本應有的回報率。而且，財務成本可以在稅前抵扣。不過，當你的貸款利率或者發(fā)債的利率超過10％甚至15％的時候，傳統(tǒng)的理論就開始有點問題了。你想想，你的負債減少了你的企業(yè)的很多自由（借債的條款限制）。在借款和發(fā)債時還有費用。融來的錢并不見得馬上能用上（閑置），海外籌集的錢還有匯入境內(nèi)的麻煩，還款之前半年，你又必須想辦法籌集新錢歸還舊債。如果你把這些費用、焦慮和自由度的喪失加以量化，借款和發(fā)債實在不值得。我做個事后諸葛亮：我們國內(nèi)地產(chǎn)公司的負債率都太高。國內(nèi)信托資金的成本（15％以上）太高。到海外發(fā)債的成本也太高（普遍10％以上）。如果地價房價不能大漲，這種負債很傷害企業(yè)的內(nèi)涵價值。雖然它不至于把公司弄垮，但是，它很容易把千億市值的公司變成百億市值的公司。基于這種想法，我這幾年一直持有一家凈現(xiàn)金的地產(chǎn)公司（手持現(xiàn)金多于銀行負債）：寶業(yè)（2355.HK）。它是紹興的一家地產(chǎn)和建筑公司，我一直仰慕他們，自從2003年上市以來，它的股價上升了210％，加上分紅，股東的回報率大約高達3倍?，F(xiàn)在的息率還有5.5％左右，市盈率3.5倍。有另外兩家在香港上市的中國地產(chǎn)公司雖然也是3倍左右的市盈率，但是他們的負債很多：不僅危險，而且，當你把凈負債加上市值以后，你發(fā)現(xiàn)它們的“企業(yè)價值”（Enterprise Value，EV）很大。也就是說，它們的股票很貴：10倍以上。雖然地產(chǎn)行業(yè)形勢不好，但是，如果寶業(yè)地產(chǎn)現(xiàn)在突然決定用目前的股價退市，我依然很樂意做小股東。我信任管理層的人品和能力。如果一家公司突然決定用目前的股價退市，我依然很樂意做小股東，那才是真正的，沒有焦慮的投資。……

媒體關(guān)注與評論

十幾年來，我留意張化橋的評論，除了因為他熟悉國情和擁有扎實分析能力，是因為他‘有心’，是有血有肉的人。離開投行后，他的文章更好看，因為這顆心越燒越盛。──蔡東豪  精電國際行政總裁

編輯推薦

　　《避開股市的地雷》張化橋曾擔任上市公司首席營運官、國際知名的投資銀行家、因發(fā)掘不少明星股并創(chuàng)立民企指數(shù)被譽為“民企之父”，更連續(xù)多年被評為“最佳中國分析師”。作者敢言和真心作風，敢于發(fā)聲，儼如香港股市的第一代 “渾水領袖”?！　」墒斜憩F(xiàn)差強人意，令股民動彈不得，作者作為“局內(nèi)人”大膽揭示投資銀行、政府與上市公司的千絲萬縷，分析股市常見的假賬、騙局，直擊股民的弱點，幫助投資者避開各種陷阱。　　詳述包括Facebook、國美電器等精彩新鮮實例，與股民分享其獨到的投資智慧——如何選對股票、找準最有價值的行業(yè)?！　》治霾煌袠I(yè)、公司是否值得投資，助讀者找出大牛股、十倍股?！　》窒碜约簭墓墒械玫降慕逃?，詳述投資概念如“投資護城河”、“價值陷阱”等，拓闊讀者視野。作者還首度公開自己的投資布局?！　【謨?nèi)人揭露股市種種地雷與陷阱，為股民筑起“價值護城河”。張化橋繼《一個證券分析師的醒悟》之后，2012年全新力作！

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