碰撞

前言

　　本書闡述正在改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)因素。對(duì)投資者而言，理解這些因素至關(guān)重要，不過，這些因素看起來顯得難以充分辨識(shí)和完全理解。這些因素既涉及成熟經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)發(fā)生的變化，也涉及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)發(fā)生的變化，這些變化將會(huì)凸顯嶄新的投資機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)又裹藏于紛繁復(fù)雜且與以往不同的各種風(fēng)險(xiǎn)之中。　　我希望與你分享關(guān)于我稱之為全球經(jīng)濟(jì)“新目的地”的分析和見解。在此過程中，我還將探討旅途的顛簸、引人誤入歧途的岔路，以及隨各經(jīng)濟(jì)體自身發(fā)生巨變和整個(gè)世界從一個(gè)時(shí)期的動(dòng)蕩和混亂中走出時(shí)我們將會(huì)遇到的劇烈起伏。　　長(zhǎng)期變化，即分析師所謂的“secular transformations”，具有內(nèi)在挑戰(zhàn)性。長(zhǎng)期變化必然帶來經(jīng)濟(jì)權(quán)能的重大重組，也會(huì)帶來需慎重對(duì)待的切換因素，這些因素決定著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)富變化、通貨膨脹和投資收益。新出現(xiàn)且具有影響力的市場(chǎng)參與者和工具起初很難加以分析。從更一般的意義上說，長(zhǎng)期變化進(jìn)程會(huì)觸發(fā)昨日世界與明日世界之間的沖突——在觸發(fā)沖突的過程中會(huì)制造大量噪音?！　‰S著我們走向這一新目的地，現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)將會(huì)感受到壓力，這也包括政府，政府現(xiàn)在不得不利用不完全信息和過時(shí)工具，探討如何應(yīng)對(duì)困難的政策挑戰(zhàn)，并為之付出行動(dòng)。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者必須對(duì)自身行為和態(tài)度做出調(diào)整，以適應(yīng)更為實(shí)際且已觀察到的權(quán)利新觀念。以往在全球運(yùn)動(dòng)場(chǎng)居于支配地位的選手現(xiàn)在必須面對(duì)現(xiàn)實(shí)，接受數(shù)年前尚不被視為需認(rèn)真對(duì)待的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施加的影響。與此同時(shí)，這些突然間擁有影響力的選手也必須應(yīng)對(duì)好成功帶來的挑戰(zhàn)?！　”緯鴮椭顿Y者跨越全球經(jīng)濟(jì)的巨變——全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生巨變這一現(xiàn)象將嚴(yán)重影響投資策略的效力和風(fēng)險(xiǎn)管理方法的效果。本書將詳細(xì)說明一份投資者行動(dòng)計(jì)劃的構(gòu)成要素，并特別指出哪些因素可能導(dǎo)致代價(jià)高昂的市場(chǎng)失靈。本書將給出理由以說明，投資者在跨越這一巨變時(shí)，也必須考慮國(guó)家層面和國(guó)際層面（或稱為“多邊”）政策制定者的行動(dòng)?！　∥液軜s幸，職業(yè)生涯不但讓我接觸到投資問題，也接觸到政策問題。我逐漸認(rèn)識(shí)到，在全球經(jīng)濟(jì)變化時(shí)代，不闡明投資者和政策制定者理應(yīng)如何反應(yīng)以及將會(huì)如何反應(yīng)，要探討投資策略是不可能做到的事情。無論你身處哪個(gè)群體，為了成功都需要努力理解其他人理應(yīng)如何作為，以及可能如何作為?！　∥蚁Ｍ?，想保持強(qiáng)勁投資表現(xiàn)并減少突然遭遇重大損失風(fēng)險(xiǎn)的投資者，將會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)于理解全球新環(huán)境的背景、前景和內(nèi)涵，本書提供的見解和思考框架能有所助益。　　本書涵蓋以下話題?！　【o跟引子之后，第1章詳述近年來在經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境中居于突出地位的一些異象、謎題和疑團(tuán)。從最根本的層面上看，這些異象、謎題和疑團(tuán)發(fā)出了長(zhǎng)期巨變?cè)诔掷m(xù)發(fā)展之中的信號(hào)?！　〉?章以例證說明，盡管投資者越來越難理解變化中的全球環(huán)境，但他們一直在承擔(dān)不可忽略的重大風(fēng)險(xiǎn)，而且他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式并非總是出自擁有所需成熟度的傳統(tǒng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管轄范圍。正因?yàn)槿绱?，?007年夏季開始，一場(chǎng)意義深遠(yuǎn)的動(dòng)蕩撞擊了金融系統(tǒng)的神經(jīng)中樞。結(jié)果便出現(xiàn)一系列重大機(jī)構(gòu)損失，而機(jī)構(gòu)損失又加劇了全球信用緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，并在全世界引發(fā)了緊急政策應(yīng)對(duì)?！　∫赃@些新出現(xiàn)的情況為背景，第3章從更一般的意義上探討，投資者為何不免要頗費(fèi)時(shí)日才能理解持續(xù)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性變化。為了探討如何區(qū)分噪音與信號(hào)，本章列舉了從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)、行為科學(xué)以及神經(jīng)科學(xué)引入的分析工具。這些工具有助于解釋市場(chǎng)矛盾現(xiàn)象e背后的原因，并有助于理解這些非一致現(xiàn)象隨著時(shí)間推移如何以及為何逐漸自行解決?！　∮纱藢?dǎo)入第4章對(duì)全球金融系統(tǒng)新長(zhǎng)期目的地的討論。第4章說明4個(gè)變量——全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際貿(mào)易、價(jià)格形成和資本流動(dòng)——背后的驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生的實(shí)際和預(yù)期變化，這些變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者采取的所有方法的健全穩(wěn)固性造成沖擊。這些變化的結(jié)果絕不亞于一場(chǎng)穩(wěn)態(tài)轉(zhuǎn)換，在這一轉(zhuǎn)換中，全球化和一體化下一階段具有以下特征：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎更趨多樣化、全球貿(mào)易失衡和收支失衡會(huì)減少、更為顯著的通脹壓力會(huì)回頭、全世界可投資資金的配置會(huì)更具多樣性?！　≈挥薪?jīng)歷旅途抵達(dá)目的地，討論目的地才會(huì)切題。因此，第5章分析前方道路，包括可能遇到的路面凹坑。本章詳述市場(chǎng)失靈風(fēng)險(xiǎn)——也就是投資者和中介機(jī)構(gòu)一方不可持續(xù)行為造成的混亂——所引致的非線性驅(qū)動(dòng)因素。本章亦考察了國(guó)家政府和國(guó)際組織一方潛在的政策錯(cuò)誤對(duì)市場(chǎng)失靈的加劇影響?！　〗酉聛淼娜玛U述市場(chǎng)參與者應(yīng)如何給自己定位，以便從旅途有利的一面獲得益處，并管理好不利的一面。就作為整體的全球系統(tǒng)而言，挑戰(zhàn)在于動(dòng)態(tài)平衡會(huì)發(fā)生傾斜——從工業(yè)國(guó)家（尤其是美國(guó)）大量結(jié)構(gòu)性失衡和金融失衡轉(zhuǎn)向一種基本穩(wěn)定狀態(tài)，這種狀態(tài)與全球增長(zhǎng)和資本流動(dòng)的重要決定因素——新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的涌現(xiàn)密切相關(guān)?！　∵@一挑戰(zhàn)有兩個(gè)截然不同的組成部分，投資者需對(duì)之加以理解，同時(shí)需要始終如一地根據(jù)自身專門技能的水平對(duì)之加以充分利用。第一個(gè)組成部分是制定并執(zhí)行符合前瞻性（而非歷史性）的資產(chǎn)配置計(jì)劃。在技術(shù)方面，重點(diǎn)是適當(dāng)?shù)匾?guī)范全球成果分布的腹部9。第二個(gè)組成部分涉及如何管理分布的尾部，尤其偏重于如何保護(hù)資產(chǎn)組合，使其免遭通往新長(zhǎng)期目的地的旅途變化莫測(cè)的影響。　　為實(shí)現(xiàn)上述目的，在第6章開篇便分析出色的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)著重探討資產(chǎn)配置和有效執(zhí)行的載體與工具。既然投資者只有在充分理解政策環(huán)境的情況下才能做到出類拔萃，第7章便聚焦于對(duì)國(guó)家政策的展望。這一章特別指出，需要對(duì)傳統(tǒng)政策方法進(jìn)行變更，使其對(duì)投資者適應(yīng)長(zhǎng)期新旅途產(chǎn)生支持作用。本章還為多邊機(jī)構(gòu)提供了一份行動(dòng)計(jì)劃，多邊機(jī)構(gòu)在增強(qiáng)國(guó)家行動(dòng)的國(guó)際一致性方面可以發(fā)揮重要作用，但其當(dāng)前的系統(tǒng)配置并不正確?！　〉?章從考察風(fēng)險(xiǎn)的角度補(bǔ)充分析。通過詳解國(guó)際金融系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)緩解的非對(duì)稱性質(zhì)，重點(diǎn)闡述長(zhǎng)期投資者為正確跨越旅途可以采用的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。最后一章是本書的結(jié)論?！　∥易珜懕緯鴷r(shí)盡量考慮多種選擇。對(duì)于目標(biāo)讀者和分析方法，我舉棋不定。我應(yīng)該主要針對(duì)投資者，還是針對(duì)政策圈和研究界的同仁？分析工具都行得通嗎？我應(yīng)該只依賴一種方法，還是加入更多的方法？　　對(duì)這些問題經(jīng)過一番認(rèn)真思考之后，我決定采用兼收并蓄的方法，盡管我這樣做會(huì)冒著落得個(gè)“糊涂的中間人”的風(fēng)險(xiǎn)。具體說來，我將既對(duì)投資者又對(duì)國(guó)家和國(guó)際政策制定者發(fā)表我的見解和分析。我采用多學(xué)科綜合分析的方法，將傳統(tǒng)分析工具與較新的分析工具結(jié)合在一起。在此過程中，我把分析性探討與過去和當(dāng)前情況（包括我的親身經(jīng)歷）聯(lián)系起來。　　做這樣一些選擇在很大程度上是受我的職業(yè)生涯影響，我相信我的職業(yè)生涯因跨越了研究、政策制定和投資活動(dòng)的多個(gè)領(lǐng)域而得以豐富。做這樣一些選擇也反映了我在劍橋大學(xué)讀本科期間所經(jīng)歷的智識(shí)上的激勵(lì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)理論方法（新古典學(xué)派）在劍橋大學(xué)與其他理論方法（諸如凱恩斯、新李嘉圖和馬克思等學(xué)派的理論方法）極其成功地結(jié)合在一起教授給學(xué)生。多種理論方法有助于錘煉本科生的頭腦，讓其學(xué)會(huì)思考。這種混合傳授的方式作為一個(gè)例證也極好地說明，帶著明顯承認(rèn)每種方法既有優(yōu)點(diǎn)又有局限的意識(shí)，從不同角度觀察問題是多么重要?！　≌f了這么多合乎本書需要的想法，那么可行性究竟如何？其他人——過去和現(xiàn)在——所做的貢獻(xiàn)使我能更便利地從不同方法中汲取一些真知灼見。而且，每當(dāng)感到自己引擎熄火，我就會(huì)從最近出版的一些書籍中得到鼓勵(lì)——這些書有《魔鬼經(jīng)濟(jì)學(xué)》、納西姆?尼古拉斯?塔勒布的兩本書、彼得?伯恩斯坦的《投資新革命》、理查德?彼得森的《投資者頭腦中究竟在想什么》等。這些書籍表明，利用不同學(xué)科之間的協(xié)同作用確實(shí)會(huì)帶來優(yōu)勢(shì)?！　∽詈?，在選擇使用博采眾長(zhǎng)的分析方法時(shí)，我也受到約翰．梅納德?凱恩斯更具一般意義的見解的啟發(fā)，他或許是有史以來最有影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家（當(dāng)然也是我最喜愛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家）。凱恩斯提醒我，經(jīng)濟(jì)學(xué)“是一種方法，而不是一種教條，是一種思想工具，一種幫助其擁有者得出正確結(jié)論的思考工具”。正因?yàn)槿绱?，?jīng)濟(jì)學(xué)可以而且確實(shí)得益于與其他學(xué)科的適當(dāng)互動(dòng)。再者，這種相互作用作為明智的核查與制衡，可以避免單個(gè)分析工具或方法被過于簡(jiǎn)化的假設(shè)條件或不完全應(yīng)用劫持的風(fēng)險(xiǎn)?！　∥蚁Ｍx者會(huì)發(fā)現(xiàn)本書兼收并蓄的性質(zhì)有助于理解一種持續(xù)發(fā)展的全球現(xiàn)象，而這一現(xiàn)象會(huì)在眾多的方面對(duì)眾多的人產(chǎn)生重大影響。事實(shí)上，可能也沒有其他選擇能讓我們理解這一正在顯現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)新時(shí)代。這種穩(wěn)態(tài)轉(zhuǎn)換的復(fù)雜性如此巨大，使我們有充分理由從最可應(yīng)用的學(xué)科中借鑒最恰當(dāng)?shù)姆治龉ぞ?。　　我?008年1月完成本書的撰寫。此后，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列先前難以想象的新情況，包括美國(guó)偶像級(jí)投資銀行貝爾斯登的消亡，以及美國(guó)有關(guān)當(dāng)局忙亂地為抑制金融市場(chǎng)動(dòng)蕩造成損害所做的政策嘗試。這些新情況與本書中的分析完全一致。的確，書中的分析預(yù)測(cè)到了這類市場(chǎng)動(dòng)蕩，對(duì)于希望最終站在全球重大變化有利一面、不想淪為動(dòng)蕩的犧牲品的人，這一預(yù)測(cè)使分析結(jié)果顯得更加重要。

內(nèi)容概要

本書適時(shí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融體系所發(fā)生的基礎(chǔ)性改變提出了警告，號(hào)召投資者避免因?yàn)檎`讀重要信號(hào)而淪為犧牲者。書中收錄了近年來的重要事件，包括次貸危機(jī)。作者在書中談到了他對(duì)未來經(jīng)濟(jì)和金融的預(yù)測(cè)，解讀了重要信號(hào)，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和市場(chǎng)有精辟的簡(jiǎn)介，希望為投資者和決策者提供全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期的投資策略，避免犧牲，抓住機(jī)會(huì)。目前整個(gè)世界都處于變化中，人們對(duì)于預(yù)測(cè)和展望都比較關(guān)注。三個(gè)比喻：　　全球經(jīng)濟(jì)好比是一架以美國(guó)消費(fèi)為能量引擎的飛機(jī)，如今，主發(fā)動(dòng)機(jī)能量快耗完了，但是，多個(gè)如中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯這樣的小發(fā)動(dòng)機(jī)開始工作，所以世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)崩潰，而是由大發(fā)動(dòng)機(jī)引擎向多個(gè)小發(fā)動(dòng)機(jī)引擎轉(zhuǎn)變?！　∧壳暗慕鹑诤徒?jīng)濟(jì)狀況，就好比家里的一條管道，平時(shí)看起來很好，只是偶爾看起來很破，但如果它有一天真的破裂了，要修好就比較麻煩?！　∵x擇投資組合如同購(gòu)買比薩餅，來了很多游客之后，大家基本上訂購(gòu)的都是很類似的比薩餅。因此我們應(yīng)該改變一下，訂購(gòu)一個(gè)含有面食和蔬菜的大比薩。

作者簡(jiǎn)介

穆罕默德·埃爾埃利安是太平洋投資管理公司聯(lián)席首席執(zhí)行官兼聯(lián)席執(zhí)行長(zhǎng)，該公司是世界上規(guī)模最大、最受尊敬的投資管理公司之一，管理的資產(chǎn)逾7000億美元（截至2007年12月）。埃爾埃利安先生于2008年1月再次加入太平洋投資管理公司開始擔(dān)任這兩個(gè)職位之前，是哈佛管理公司的董

書籍目錄

贊譽(yù)前言引子  在噪音中發(fā)現(xiàn)信號(hào)   　巨變：具有內(nèi)在棘手性   　噪音關(guān)系重大之時(shí)   　近期出現(xiàn)的一些矛盾現(xiàn)象   　錯(cuò)過信號(hào)   　新的長(zhǎng)期現(xiàn)實(shí)   　產(chǎn)生于新現(xiàn)實(shí)的管道設(shè)施問題   　理解新現(xiàn)實(shí)的思考框架   第1章  異象、謎題和疑團(tuán)   　全球收支失衡與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的作用   　利率謎題   　流動(dòng)性最高市場(chǎng)之謎   第2章  傳統(tǒng)資源何以辜負(fù)了我們的期望   　國(guó)際貨幣基金組織面臨的挑戰(zhàn)   　波動(dòng)性之謎   　風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和觸染性質(zhì)發(fā)生變化   　要點(diǎn)   第3章  區(qū)分重要者與非重要者   　一個(gè)簡(jiǎn)單的思考框架   　懷疑態(tài)度可以理解   　分解噪音   　變化很難，誠(chéng)不足怪   　多重均衡   　次優(yōu)理論   　要點(diǎn)   第4章  理解新目的地   　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎   　世界貿(mào)易的動(dòng)態(tài)變化   　貿(mào)易平衡在轉(zhuǎn)變   　由反通脹順風(fēng)轉(zhuǎn)為通脹逆風(fēng)   　沿著資產(chǎn)配置曲線上行   　變化中的技術(shù)形勢(shì)   　要點(diǎn)   第5章  展望旅途前景   　做出調(diào)整以適應(yīng)變化   　私營(yíng)部門：調(diào)整更快但遠(yuǎn)非均勻和順暢   　國(guó)家政府：反應(yīng)更慢，且具有潛在干擾性   　多邊機(jī)構(gòu)：調(diào)整的自由度最小   　歷史遺留下的負(fù)擔(dān)   　要點(diǎn)   第6章  從全球經(jīng)濟(jì)和金融巨變中獲益：投資者行動(dòng)計(jì)劃   　資產(chǎn)配置   　哈佛管理公司   　一個(gè)前瞻性限制條件   第7章  國(guó)家政策制定者和多邊金融機(jī)構(gòu)行動(dòng)計(jì)劃   　理解新的金融環(huán)境   　處理資本流入問題   　管理國(guó)家財(cái)富   　處理大量國(guó)家債務(wù)   　實(shí)施貨幣政策   　收入不平等與社會(huì)政策   　多邊機(jī)構(gòu)行動(dòng)計(jì)劃   　腳下的方向   第8章  改善風(fēng)險(xiǎn)管理   　回顧非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)   　道德風(fēng)險(xiǎn)辯論   　克服自然猶豫   　阿根廷的例子   　超越傳統(tǒng)的委托－代理問題   　疊加策略   　尾部保險(xiǎn)   　逐級(jí)加量問題與斷路器   　來自哈佛管理公司的智慧    第9章  結(jié)束語   　重要且緊迫   　不重要但緊迫   　重要但不緊迫   　公共利益   致謝   作者簡(jiǎn)介   注釋

章節(jié)摘錄

　　第1章　異象、謎題和疑團(tuán)　　我在引子中指出，最近幾年來出現(xiàn)了一些經(jīng)濟(jì)和金融問題，這些問題不能通過使用現(xiàn)有模型、思維定式或以前的經(jīng)驗(yàn)加以解釋。結(jié)果，這些問題便被冠以“異象”、“謎題”、“疑團(tuán)”之名，市場(chǎng)上很多人不屑于思考這些問題，將之視為“噪音”，并因此視之為絲毫不包含有意義的信息。但是，這些問題實(shí)際上是一些信號(hào)，說明根本性轉(zhuǎn)變或巨變正在發(fā)生，事實(shí)已證明這些巨變極其重要--其重要性尤其在2007年開始的動(dòng)搖國(guó)際金融系統(tǒng)基礎(chǔ)的危機(jī)中得到了體現(xiàn)。這些信號(hào)現(xiàn)在對(duì)投資者來說仍然意義重大，未來也將繼續(xù)如此?！　』蛟S，對(duì)于矛盾現(xiàn)象和異常現(xiàn)象最著名的反應(yīng)，包含予美聯(lián)儲(chǔ)前任主席艾倫?格林斯潘遞交給參議院的半年貨幣政策報(bào)告。在這份2005年2月的報(bào)告中，他指出“就目前而言，世界債券市場(chǎng)總體上出入意料的表現(xiàn)仍然是一個(gè)謎題”。我現(xiàn)在還記得，格林斯潘使用“謎題”（conundrum）一詞時(shí)，太平洋投資管理公司交易廳里的反應(yīng)。很多人感慨不已，一個(gè)身為當(dāng)今最受尊敬的博覽群書的深具影響力的政策制定者，何以對(duì)諸如美國(guó)利率曲線，即“收益率曲線”（yield curve）形態(tài)之類如此基本的東西給不出一個(gè)解釋?！　「窳炙古诉h(yuǎn)非唯一給不出解釋的人。2005年晚些時(shí)候，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志刊登一篇封面文章，講述令人困惑的全球經(jīng)濟(jì)。數(shù)月后，哈佛大學(xué)教授、美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯?薩默斯對(duì)全球收支失衡的構(gòu)架發(fā)表看法時(shí)說，這是“我們這個(gè)時(shí)代一個(gè)出乎意料的具有諷刺意味的局面”。他當(dāng)時(shí)評(píng)論資本從發(fā)展中國(guó)家向工業(yè)國(guó)家的大規(guī)模流動(dòng)，或者說從窮國(guó)向富國(guó)的流動(dòng)--這種流動(dòng)非但與經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上的解釋背道而馳，而且與窮富之間關(guān)系的正常邏輯南轅北轍。薩默斯評(píng)論道：“據(jù)我所知，這種局面既不可預(yù)測(cè)，也無人預(yù)測(cè)到，而其可能的結(jié)果卻意義重大，并且尚未得到充分考慮。”新西蘭財(cái)政部長(zhǎng)在評(píng)論投資者在其國(guó)家的投資行為時(shí)，也表現(xiàn)出類似的茫然困惑的態(tài)度。2006年9月，他接受《金融時(shí)報(bào)》采訪，將這些投資者描述為“不理性”，指出他們的投資行為與“稍微有些反常的人”的表現(xiàn)完全一致?！　?duì)我來說，最大的困惑集中在投資者的反應(yīng)上--尤其是在系統(tǒng)不確定性如此之大的情況下，金融系統(tǒng)還有能力并且愿意過度消費(fèi)和過度生嚴(yán)有風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。我像其他人一樣深感驚詫，你預(yù)期理應(yīng)負(fù)相關(guān)的兩種現(xiàn)象怎么到頭來竟變成了正相關(guān)，而且持續(xù)時(shí)間如此之長(zhǎng)--也就是說，一萬面投資者為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得支付的溢價(jià)顯著下降了，而另一方面投資者遜要承擔(dān)這種誤定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（mispriced risk）的愿望卻如此高漲?！　∵@一正相關(guān)關(guān)系背后的投資者動(dòng)態(tài)表現(xiàn)（我將在第2章更詳細(xì)地力口以探討）是：有些投資者有所顧慮，不大愿意接受與已普遍下降的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（risk premiums）相關(guān)聯(lián)的較低的期望收益。因此，他們千方百計(jì)要多擠榨出一些收益。提高杠桿成為達(dá)到這一目的的最佳途徑：通過借千融資成本，這種做法看上去非常明智。提高杠桿的頭寸反過來將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推得更低，從而鼓動(dòng)又一輪加杠桿操作?！　∵@種循環(huán)只是一個(gè)例子，說明盡管當(dāng)時(shí)無法解釋的現(xiàn)象非常多，但投資者冷靜而自信的感覺卻令人驚訝地彌漫于市場(chǎng)。很多投資者不在場(chǎng)邊等待可以合理解釋的原因出現(xiàn)，卻急速?zèng)_進(jìn)場(chǎng)內(nèi)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)從未如此大的交易，并且杠桿程度也從未如此之高。華爾街對(duì)此做出的回應(yīng)是，加速生產(chǎn)空前復(fù)雜的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品中有很多給投資者提供了“嵌入式杠桿”（embedded leverage），如果有些投資者正希望放大對(duì)他們來說不提高杠桿便很低的期望收益，這類產(chǎn)品便直接讓杠桿到了他們手上。而且，雖然國(guó)家和多邊政策制定者表達(dá)了既擔(dān)憂又困惑的復(fù)雜感受，但并未采取有意義的行動(dòng)--“撤走潘趣酒”?！　讉€(gè)月后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)自己不知不覺已陷入巨大的市場(chǎng)動(dòng)蕩之中。與此前25年間全球發(fā)生的多數(shù)金融危機(jī)不同，這次危機(jī)是由世界上最成熟發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體即美國(guó)的一些事件所觸發(fā)的。危機(jī)沖擊了與貨幣當(dāng)局最接近的市場(chǎng)部分--銀行間的互動(dòng)部分。其結(jié)果至少可以說非同尋常。思考一下美國(guó)短期國(guó)債市場(chǎng)日內(nèi)利率出現(xiàn)極其異常的大幅波動(dòng)，有時(shí)競(jìng)高達(dá)100多個(gè)基點(diǎn)，這種波動(dòng)至少有一次與流動(dòng)性和市場(chǎng)流量受到極其異常的侵蝕有關(guān)。你可能預(yù)期像這樣涉及整個(gè)系統(tǒng)的事件會(huì)造成附帶損害或具有觸染性，或許你甚至設(shè)想看見人們?cè)阢y行門口排隊(duì)等候提出自己的錢。基于近期歷史上的危機(jī)情形，你還可能會(huì)預(yù)期在銀行系統(tǒng)脆弱的新興幣場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而不是金融系統(tǒng)成熟先進(jìn)的其他工業(yè)國(guó)家出現(xiàn)“傷亡人員”。　　確實(shí)發(fā)生了一場(chǎng)銀行擠兌風(fēng)潮，但它來自英國(guó)。擠兌事件使英國(guó)政府慌忙為所有銀行存款提供擔(dān)保，并促使一家極受尊敬的中央銀行--英格蘭銀行--公開宣稱的政策發(fā)生令人驚愕的徹底轉(zhuǎn)變。而且，還發(fā)生了附帶損害，其程度之大，若是在過去的新興市場(chǎng)，會(huì)造成財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)失去職位，在有些情形下會(huì)導(dǎo)致總理和總統(tǒng)下臺(tái)。但是這一次，高調(diào)曝光的傷亡人員卻是世界上一些最具影響力銀行的首席執(zhí)行官以及其他高級(jí)管理人員。　　異?，F(xiàn)象的單子可以繼續(xù)開列下去。有趣的是，眾多異象并非僅涉及一個(gè)市場(chǎng)、一個(gè)國(guó)家、一類參與者。異?，F(xiàn)象與多個(gè)市場(chǎng)、多個(gè)國(guó)家、多類參與者直接相關(guān)。還有一點(diǎn)也引人注目，矛盾現(xiàn)象更為常見的序列發(fā)生的傾向，為矛盾現(xiàn)象同步出現(xiàn)的新傾向所替代?！　∫虼?，我們不感到奇怪，在如此眾多的異?，F(xiàn)象存在時(shí)，有些常規(guī)的投資方法為何已變得不那么有效。常規(guī)的策略和業(yè)務(wù)模式已不再能恰當(dāng)?shù)夭蹲酱嬖谟谌蚪?jīng)濟(jì)中的真實(shí)動(dòng)態(tài)；居于支配地位的行業(yè)選手正遭遇一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，這些對(duì)手一度似乎只能被迫承接附加值較低的活動(dòng)，因而不被視為有影響力的市場(chǎng)參與者。與此同時(shí)，政策措施和協(xié)調(diào)機(jī)制日益缺乏相關(guān)性和有效性?！　≡谙旅鏀?shù)節(jié)內(nèi)容中，我將探討近期出現(xiàn)的異象、謎題和疑團(tuán)。討論聚焦于與市場(chǎng)和政策問題有關(guān)的話題，我們將清楚地看到，這些矛盾現(xiàn)象包含了構(gòu)成這些現(xiàn)象真正起因的全球巨變的信號(hào)。在此過程中，我會(huì)使你更容易理解影響期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的基本面因素--全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際貿(mào)易、價(jià)格形成和資本流動(dòng)--在將來如何演變。

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　“穆罕默德·埃爾埃利安是世界上最有才華、最為成功的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐者之一。在這本書中，他將一個(gè)學(xué)者對(duì)高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)分析的洞見與一個(gè)資產(chǎn)組合經(jīng)理對(duì)真實(shí)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的把握結(jié)合在一起。對(duì)于希望理解當(dāng)代投資世界的人來說，這本書非讀不可?！薄　　瑐悺じ窳炙古恕　　巴顿Y者過去滿足于弄清楚美國(guó)的情況，然后或許是歐洲和日本的情況。穆罕默德·埃爾埃利安向你闡明，為何這幾個(gè)構(gòu)造性經(jīng)濟(jì)大陸正讓位于新興世界。本書充滿才華橫溢的闡述，且易于理解——令人信服地闡釋了正在變化中的全球經(jīng)濟(jì)?！薄　　獋?比爾·格羅斯 太平洋投資管理公司執(zhí)行董事、創(chuàng)始人、首席投資官　　“對(duì)于力求理解目前正運(yùn)作其中的金融環(huán)境，以及未來若干年不得不應(yīng)對(duì)的全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)重大趨勢(shì)的政策制定者，穆罕默德·埃爾埃利安的書是引人入勝而富有啟發(fā)的讀物?！薄　　陨醒胄行虚L(zhǎng) 斯坦利·費(fèi)西爾　　“穆罕默德·埃爾埃利安為全球金融危機(jī)的來龍去脈提供了無價(jià)的內(nèi)容，在方式上可謂極易接受、令人信服?！薄　　呤⒍麻L(zhǎng)兼CEO 勞埃德·布蘭克費(fèi)恩　　“本書將現(xiàn)代金融世界與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合在了一起。它對(duì)如今的金融亂局在診斷上既明晰又有預(yù)見性，并且為前行的道路進(jìn)行了重要的指引?！薄　　督鹑跁r(shí)報(bào)》編輯 萊昂內(nèi)爾·巴貝爾　　本書解釋了投資的最好策略，El-Erian先生提供了極其詳細(xì)的建議?！　　都~約時(shí)報(bào)》　　作者多次提到對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和市場(chǎng)的精辟見解?！　　栋蛡愔芸贰　∽髡邽橐庠谌蚪?jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期獲得收益的投資者提供了一本非常寶貴的指導(dǎo)手冊(cè)。他感受到了世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，了解其發(fā)展趨勢(shì)，如購(gòu)買比薩餅一樣來選擇投資組合?！聿侣勆纭　』鸾?jīng)理認(rèn)為全球投資正在轉(zhuǎn)向?！　　吠干纭　〈钨J危機(jī)時(shí)代，如何生存?！　　督鹑跁r(shí)報(bào)》

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