金融斷層線

前言

　　（本文作者為臺灣大學財金系教授）　　誰能成為世界成長新引擎，主導貨幣金融新秩序？　　作者拉古拉姆．拉詹（Raghuram G. Rajan）是研究金融發(fā)展及銀行一位非常傑出的學者。他早期發(fā)表的一些經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展在全球一流期刊，如《美國經(jīng)濟評論》（American Economic Review）、 金融經(jīng)濟學評論（Journal of Financial Economics）、金融中介期刊 （Journal of Financial Intermediation），以及其它一流期刊?！　‘斔挲g更長，思想也更成熟，他或許希望能將學貢獻給社會，或許心中有話不吐不快，他的撰述開始多元化，本書即是這改變下的產(chǎn)品。當遇到二○○八到二○○九年的金融海嘯，他開始思考為何有此現(xiàn)象？為何這一次不一樣？為何理論與實際不符？然後左右手開工，左手寫學術論文，右手寫出比學術文章簡單，但比一般投資書籍複雜的書?！　　督鹑跀鄬泳€》就是這樣一本書，作者用斷層線（fault lines）提出描述當前全球總體金融學理與實際情況的不一致。本書在二○一○年十月且贏得金融時報及高盛企業(yè)叢書第一名。所謂斷層線是指地球表面斷裂的地方，地殼板塊在這裡接觸，造成衝擊。這些斷層線附近累積起巨大的壓力。作者談及全球經(jīng)濟出現(xiàn)的斷層線，並且說明這些斷層線如何影響金融部門?！　∷m以「全球」總體金融及經(jīng)濟為關心重點，但書中美國例子最多，而其中在第二章談到臺灣的出口導向，他指出全球總體金融及經(jīng)濟有下列一些斷層，例如貿(mào)易失衡，我以下亦以此為開場白。　　在貿(mào)易的斷層面，我們約略可以中國大陸崛起區(qū)分兩段時期（只是簡單區(qū)分）。在崛起之前，此時美國進口多於出口，而臺灣、韓國，日本、甚至德國出口多於進口，雙方相加，貿(mào)易方面，雙方約略維持某一形式的均衡，美國一國當全球經(jīng)濟成長的引擎，而其強大國力可吸收全球的出口，各國匯率也較不用大幅變動，此時由於美國經(jīng)濟體質(zhì)好、國債安全程度全球第一，故這些出口國家賺到的美元，再買美國公債，則錢從美國出去，最終再回到美國，金融方面，雙方亦達到均衡，這模式也進行約三十年（約一九七三到二○一○年）。此時學理的說法是這些出口國家的經(jīng)常帳為順差，而金融帳為逆差；而美國正好相反，金融帳有順差而經(jīng)常帳卻有逆差，兩類國家互補，全球維持均衡。　　但約略在大陸崛起之後，由於大家都要出口導向，拚老命生產(chǎn)產(chǎn)品，而美國又國力略退，無法全部吸納全球出口，則誰還可當進口國，換句話說，誰當引擎？就像人會老、心會更寬、事會更懂、美人會遲暮，世事也會變，三十年了，有三件事改變了！　　一、日本及德國豈可一輩子只當出口國？其產(chǎn)品打遍天下無敵手，如豐田及寶馬汽車，這兩國的出口日益暢旺，美國在政治及經(jīng)濟均無承受。在政治上，它引起貿(mào)易報復；在經(jīng)濟上，美國胃納有限，要求這二國不應只有出口，也要有內(nèi)需進口。　　二、中國大陸崛起。起始中國大陸亦大量出口，美國亦歡喜有更多便宜產(chǎn)品，但這使美國貿(mào)易赤字更失衡，因此要求中國調(diào)整，例如人民幣升值，增加進口?！　∪⒚绹慕?jīng)常帳及預算赤字逆差更大?！　榻鉀Q這些問題，美國央行採用寬鬆貨幣政策，加上政治的壓力，甚至印鈔票，使得全球流動性大增，這使稀少能源如黃金、石油，及食物產(chǎn)品等價格上漲，但同時出口導向的國家又生產(chǎn)過多的一般產(chǎn)品，而美國卻無能力也不願接納這麼多出口，這引起全球失衡。二十大工業(yè)國（G20）在美國的領導下，要求自由貿(mào)易及匯率應尊重市場機能，但出口國在出口貿(mào)易上獲得經(jīng)濟成長好處，不願意升值；而反過來要求進口國減少消費時，誰都不願調(diào)整，則誰來吸納這些大量出口？或誰當引擎？是德國（歐盟）？日本？還是中國大陸？中國大陸十二五會議的加強內(nèi)需就是這思維下產(chǎn)物。 但如果大家都很自謙說自己不夠合格當引擎，但如果沒人當，出口產(chǎn)品往何處銷？全球經(jīng)濟如何恢復均衡？經(jīng)濟的失衡又衝擊到金融市場，這產(chǎn)生了一大斷層?！　∶绹俗钯\，他說：大家都不願對全球失衡負責，不願升值以增加進口、減少出口，那麼就別怪我不客氣。所以他運用美元是全球貿(mào)易關鍵通貨、又是全球各國最重要外匯存底的優(yōu)勢，採用量化寬鬆貨幣政策，這使全球貨幣流動性大增、物價上漲；這衝擊了全球市場，美國拿大量紙張換取有用物品、能源等，使各國美元的外匯存底價值減少，但卻不用對失控的能源價格上漲負責，這「有權無責」就是斷層，所以美國前財政部部長約翰．康納利（John Bowden Connally, Jr）才會像無賴地說：「美元是我們的貨幣，但是是你們問題！」　　只是當「美國綁架全世界」（二○一一年七月底中國官方媒體新華社發(fā)表評論）、「美國是寄生蟲」（俄羅斯總理普亭於二○一一年八月一日在莫斯科青年論壇對美國的抨擊）等憤怒字眼紛紛出籠之後，各國卻沒有反省，到底是誰讓美國成為無賴？當大家都要出口，卻減少進口的時候，是美國人接納了這些出口，美國可能認為自己正拯救全球經(jīng)濟呢！這些出口大國中，德國及日本因為採用浮動匯率，符合所謂中尊重市場機能，所以較少被責難，但中國大陸採用固定匯率，所以受到極大壓力，雖臺灣因為太小，所以沒人注意，但臺灣是否亦應注意這世界局勢的改變？　　美國的量化寬鬆貨幣政策造成美元貶值的壓力大增，美國公債價格下跌，而上述出口導向國家也正好同時是買最多美國公債的國家，由於這些出口國對於美國的這種行為極端不滿，所以它們陷入兩難，開始思考要繼續(xù)買美債？還是要拋售呢？　　其實這所有的核心問題，都是美元變?nèi)鯀s尚未找到取代品，全球極待建立一個新的全球「貨幣金融新秩序」，這個名詞場景似乎似曾相似，即在世界二戰(zhàn)結(jié)束時，英國凱因斯（主張成立一個「國際清算聯(lián)盟」，以清算制為基礎）及美國懷特（主張成立「國際外匯基金」，以基金制為基礎）都建議要建立一個組織，來想辦法恢復貨幣金融新秩序，只是最後採用懷特方案，即今日IMF (International Monetary Funds)?！　《F(xiàn)今這個情況，已經(jīng)有三方非正式提出了解決方案：　　一、中國大陸人行周小川在二○○九年提出一個關鍵的議題，認為全球要有「超主權貨幣」?！　《⑹澜玢y行總裁在二○一○年提出要恢復到一個「修正的金本位」貨幣金融制度?！　∪?、二○一一年九月一日，諾貝爾經(jīng)濟學講得主孟岱爾（R. Mundell）提出全球三大貨幣區(qū)：「美元區(qū)、歐元區(qū)及人民幣區(qū)」?！　∵@三項方案，個人認為超越主權貨幣的提議最合理，原因是回復金本位的前提是黃金要充足，但全球黃金存量及開採量均有限。其次，成立的三個貨幣區(qū)，但任何一貨幣區(qū)要成功的前提是這一區(qū)的所有國家經(jīng)濟成長要相當，景氣好是如此，景氣壞亦是如此，否則出口少的國家希望貶值，但出口多的國家卻不希望貶值，前述的失衡仍會存在，之前歐洲希臘危機殷鑑不遠。但何者較好，這些應該是未來國際貨幣金融新議題的研究主題之一?！　』叵虢?jīng)濟學人雜誌在金融海嘯時，以《經(jīng)濟學哪裡出錯了》(What went wrong with economics)（JULY 18th-24th , 2009）為封面故事，封面圖像則以經(jīng)濟學原理被融化為情景。文中指出，總體經(jīng)濟學理有一些重要部分無法解釋實際現(xiàn)象。其實這些均是斷層，往往學理越是無懈可擊，越易造成學者及政策執(zhí)行者自信滿滿，這些學理包括：自由貿(mào)易是否一定對全民有利？廠商在追求利潤時，在利己時是否也一定是同時利他呢？央行是否一定不可以動用外匯存底（以前央行一定不許印鈔票，現(xiàn)在都可以）？而總體穩(wěn)定是否等於金融穩(wěn)定？等等。這些問題曾是教科書的圭臬，且這些問題過去的答案都是句號「?！?，但現(xiàn)在是否可以改為問號「？」，亦既對錯仍有討論空間?！　∽钺幔凇腹鸷哟髽颉闺娪爸?，主角鋪好了炸藥，等著炸毀即將通過的日軍火車，他問：我們的準備還缺什麼？答案是退潮後火藥線露出水面，被日軍發(fā)現(xiàn)，幾乎功虧一簣。而經(jīng)濟學（廣義）一向自認為最客觀，是社會科學之母，學者如我亦常充滿自信，但這麼多的斷層：學理無法解釋實際現(xiàn)象，是否讓一向自以為是的經(jīng)濟學學理及我也應深刻自我反省且更謙虛？退潮之後，什麼會裸露出來？

內(nèi)容概要

　　◎全球央行總裁都應該閱讀的一本書！臺灣正處於金融斷層線上，你我都不能置身事外！　　◎英國金融時報2010年度最佳選書、《華爾街日報》、《紐約時報》、《經(jīng)濟學人》雜誌、《富比士》雜誌、《霸榮週刊》等各大媒體爭相報導?！　　蜃髡邽槿蚯耙话俅蠼?jīng)濟學家之一，曾任國際貨幣基金首席經(jīng)濟學家，是少數(shù)幾位在全球金融風暴發(fā)生前，即預知並提出警告的經(jīng)濟學家，並被紐約大學經(jīng)濟學教授魯比尼最佩服的七個經(jīng)濟學家之一?！　　蛑赋鋈蚪?jīng)濟有三個重大的斷層線，包括貧富不均引發(fā)的政治壓力、各國貿(mào)易不均衡、各國經(jīng)濟體制的不同，這些都是成為下一次金融危機的重大關鍵因素。　　金融危機就像地震，源頭恰似一條條斷層，只要這些斷層，金融危機就會一直發(fā)生?！　〕俏覀冋J清到底出了什麼差錯，否則世界經(jīng)濟永無寧日……　　全球百大經(jīng)濟學家、前IMF首席經(jīng)濟學家拉古拉姆．拉詹用斷層線（fault lines）來比喻金融危機的來源。在地質(zhì)學上，斷層線是指地球表面斷裂的地方，地殼板塊在這裡接觸或者衝撞。累積壓力後就會產(chǎn)生地震。現(xiàn)今的經(jīng)濟社會就出現(xiàn)三組斷層線，互相交錯在金融部門：　　1.政治壓力斷層線　　為了減緩貧富差距，政治上的壓力使得各國政府不得不放寬信用，超額的信貸讓金融危機四伏，以美國最為顯著?！　?.國際貿(mào)易失衡斷層線　　德、日、韓、中，以及臺灣等國家多以出口導向為經(jīng)濟戰(zhàn)略，但本身卻需求不足。而美國、西班牙為首的國家則以消費導向為經(jīng)濟戰(zhàn)略，兩造不均導致國際貿(mào)易嚴重失衡。　　3.金融體系差異斷層線　　全球金融體系可分為二：一是以美英強調(diào)透明，以法律、契約為運作要件的體系；另一則是以開發(fā)中國家為主，以人脈作為運作中心，較為不透明的體系。　　兩類經(jīng)濟體的碰撞造成扭曲、拉扯?！　〗鹑诤[就是我們都依照自身立場從事理性的行為所引起的危機。如果我們從發(fā)生根源對癥下藥，就可以穩(wěn)定世界經(jīng)濟，否則我們將重蹈覆轍，讓危機不間斷的發(fā)生。

作者簡介

　　拉古拉姆．拉詹（Raghuram G. Rajan）　　芝加哥大學商學院教授，2003-2006年擔任國際貨幣基金會（IMF）首席經(jīng)濟學家，目前為印度總理經(jīng)濟顧問、美國諮詢委員會主計長和審計長。2003年獲頒首屆費雪．布萊克獎，費雪．該獎項是鼓勵40歲以下最好的金融經(jīng)濟學家；同年他成為國際貨幣基金會歷來最年輕、來自非西方國家的首席經(jīng)濟學家。2005年，他在傑克遜洞（Jackson Hole）年度貨幣會議上發(fā)表一篇具有爭議性的文章，警告金融發(fā)展已使全球金融風險提高，是是少數(shù)幾位在全球金融風暴發(fā)生前，即預知並提出警告的經(jīng)濟學家。　　曾著有《資本家手中拯救資本主義》（Saving Capitalism from the Capitalists）一書，該書與路易吉津．加萊斯（Luigi Zingales）合著?！? 譯者簡介　　羅耀宗（翻譯前言、第1-2章）　　臺灣清華大學工業(yè)工程系、政治大學企業(yè)管理研究所碩士班畢業(yè)。曾任《經(jīng)濟日報》國外新聞組主任、寰宇出版公司總編輯。所著《Google：Google成功的七堂課》獲中華民國經(jīng)濟部中小企業(yè)處九十四年度金書獎。另著有《第二波網(wǎng)路創(chuàng)業(yè)家：Google, eBay, Yahoo劃時代的繁榮盛世》。譯作無數(shù)。曾獲時報出版公司2002年「白金翻譯家」獎?，F(xiàn)為財金、商業(yè)、科技專業(yè)自由文字工作者、《哈佛商業(yè)評論》全球中文版特約譯者。　　曾任聯(lián)合新聞網(wǎng)「數(shù)位文化誌」網(wǎng)站「網(wǎng)路創(chuàng)業(yè)家」專欄作者、《管理雜誌》UPSIDE特約編譯、《中央日報》全民英語?？丶s作者、總裁學苑《網(wǎng)路春秋》專欄執(zhí)筆人?！　±罱ㄅd（翻譯3-4章）　　輔仁大學英文系畢，曾任漫畫、電玩、情色雜誌、科普與旅遊叢書編輯、路透新聞編譯，現(xiàn)任專職譯者，譯有《未來十年，這樣做才能致富》、《丟掉飯碗找回人生的一年》、《袒裎相見：瘋狂、創(chuàng)新、成功的維京集團》（合譯）等書。　　周玉文（翻譯致謝、5-10章、後記）　　政大新聞系國際新聞組畢業(yè)，曾任職於《華爾街日報》、證券公司，目前任職於某財經(jīng)雜誌。

書籍目錄

【導讀】誰能成為世界成長新引擎，重建貨幣金融新秩序？前言第一章　沒錢買東西？那就多借點錢啊第二章　靠出口促進經(jīng)濟成長第三章　反覆無常的外來資金第四章　脆弱的安全網(wǎng)第五章　一波未平，一波又起第六章　當金錢至上第七章　銀行業(yè)賭一把第八章　改造金融業(yè)第九章　改善美國機會第十章　蜜蜂寓言重演後記作者註釋

章節(jié)摘錄

　　優(yōu)遇少數(shù)企業(yè)　　許多政府沒有依賴國有企業(yè)來推動成長，而是試著處理民間部門在組織上的不足，致力打造國內(nèi)表率企業(yè)，但也依賴市場發(fā)出的某些訊號以分配資源。扮演助產(chǎn)士的這個過程，經(jīng)常被譏為裙帶資本主義（crony capitalism），但比較好的說法是關係式或管理式資本主義，指政府以審慎而明智的各種政策組合，提供企業(yè)若干保護，不受外國競爭的威脅，也給它們一些特權，好讓它們獲得利潤，進而建立自己的組織資本，但同時維持若干誘因，激勵企業(yè)經(jīng)營保持高效率?！　∵@方面的一個例子，是臺灣自一九五○年代初起，努力扶植紡織工業(yè)。臺灣的第一批紡織製造商來自中國大陸，他們將機器運上船隻，在共產(chǎn)黨一九四九年占領大陸之後，遷移到海峽的另一邊。不久之後的一九五○年代初，臺灣政府限制紡紗製造商成立，以防止「過度的競爭」。它接著支持現(xiàn)有的業(yè)者，直接供應原棉給紡織廠、借給他們營運資金，並且購買全部的紡紗產(chǎn)量。臺灣後來也對針織廠採取類似的方法，對進口紡紗和布料課徵關稅，當課徵關稅效果不彰時，便進而禁止進口紡紗和布料。隨著紡織工業(yè)欣欣向榮，政府鼓勵業(yè)者合併，以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。　　推而廣之，政府運用的工具包括樹立產(chǎn)業(yè)進入壁壘；提供租稅優(yōu)惠，好讓民間企業(yè)能夠獲得更大的利潤，然後將保留盈餘拿去投資；鼓勵銀行和受到政府特別關照的企業(yè)建立密切的關係，如此前者會（以很便宜的利率）大量借錢給後者，以補貼價格供應原物料；政府會徵收關稅，不讓外來競爭構(gòu)成威脅。有了政府的補貼和保護，有些受到特別照顧的指標企業(yè)成長快速，獲利也高，進而購買技術、建立財富、組織能力和穩(wěn)定性?！　≌袝r干預過多。一九五○年代臺灣的經(jīng)濟計畫首長尹仲容是電機工程師，卻愛研讀經(jīng)濟文獻（包括亞當斯密﹝Adam Smith﹞的著作），經(jīng)常被推為臺灣工業(yè)發(fā)展之父。?一九五三年，他委託進行一項研究，確定塑膠是臺灣必須踏進的重要領域。根據(jù)可能不實的傳聞，尹仲容利用取得的銀行存款資訊，發(fā)現(xiàn)有個人擁有足夠的存款，也具有創(chuàng)業(yè)熱情，能夠展開塑膠工廠的設立計畫。被他相中的人就是王永慶。於是他指示王永慶放手去做。?在政府的輔導之下，臺灣設立第一座聚氯乙烯（PVC）工廠，並於一九五七年陸續(xù)移交給王永慶。他接著建立起臺塑關係企業(yè)，是臺灣最大的企業(yè)集團?！　〉钦鍪指深A，優(yōu)惠少數(shù)人，會產(chǎn)生許多問題。沒有什麼事情能夠阻止腐敗的政府將好處交給無能的親朋好友。菲律賓等國家就是被這樣的問題所困擾。即使一國政府剛開始立意良善，而且審慎篩選現(xiàn)有的業(yè)者，但在政府的保護下，企業(yè)如果後來變得懶散和缺乏效率，也不會被迫關閉。因此，對一國政府來說，如何保有市場提供的紀律誘因，同時讓企業(yè)擁有獲利和建立組織能力的空間，是個難解的重大習題?！　∮行﹪业恼囍苯右鹌髽I(yè)對效率和品質(zhì)的重視。例如臺灣的經(jīng)濟計畫首長尹仲容下令在臺北公開銷毀兩萬顆不合標準的電燈泡，並且沒收數(shù)噸不合標準的食品添加物味精。?這些行動明白傳達訊息給生產(chǎn)者。但是政府需要實施系統(tǒng)性的紀律，不能光靠官員一時的喜惡。也就是說，這樣的紀律必須施加在受到特別照顧的少數(shù)企業(yè)身上，不能縱容它們。　　開發(fā)中國家優(yōu)惠生產(chǎn)者的第二個問題是家庭受到不公平的待遇，因此消費水準往往偏低。首先，薪資水準通常相當?shù)?，因為生產(chǎn)力低的許多農(nóng)業(yè)勞工有如後備大軍，等著接受低廉的工資，投入工廠，使製造業(yè)的工資不致迅速上揚。但是過了一段時間之後，政府也可以干預薪資訂定的過程，偏袒製造商甚於勞工，好讓企業(yè)保持競爭力，獲取利潤。而且，特別受到垂青的公司還可以以低廉的價格購買政府控制的天然資源，例如能源和礦物。政府向家庭課徵更多的稅，以彌補收支的不足。然後企業(yè)在卡特爾化的國內(nèi)市場，以高價將產(chǎn)品賣給同樣那些家庭。更糟的是，銀行根據(jù)政府訂定的低存款利率收受家庭的儲蓄，使得家庭所得進一步縮水，以補貼對企業(yè)的放款?！　】偠灾?，由於需要建立強大的公司，國家可能犧牲一般公民，優(yōu)惠生產(chǎn)者和金融機構(gòu)。這麼一來，這些經(jīng)濟體中的消費受到不自然的限制。我年輕時生活過的印度，和韓國朋友記憶中的韓國沒有兩樣。當年韓國的薪資也很低，工作時間長，政府不希望人民消費。許多韓國人仍然記得首爾的夜晚有多昏暗，因為政府禁用明亮的霓虹燈打在消費性產(chǎn)品的廣告上。午夜的宵禁除了確保安全，也防止年輕勞工浪費精力在沒有生產(chǎn)力的夜生活上。因此，管理式資本主義的第二個問題是由於消費受到抑制，企業(yè)失去廣大的國內(nèi)市場。

媒體關注與評論

　　「《金融斷層線》提醒我們注意金融海嘯並沒有真正遠離，而臺灣也處在這三大金融斷層線上，無法置身事外。如果這些斷層線無法弭平，那下一場經(jīng)濟風暴可能會很快到來。每個關心臺灣經(jīng)濟發(fā)展的人都應該認真看待這本書?！埂　。醒脬y行理事、清華大學科技管理學院院長／黃朝熙　　「《金融斷層線》是本必讀之作?！埂　。~約大學經(jīng)濟學教授／魯比尼（Nouriel Roubini）

編輯推薦

　  ◎聯(lián)合推薦　  政治大學經(jīng)濟系教授／林祖嘉　  資深評論家／南方朔　  資深媒體人／陳鳳馨　  清華大學經(jīng)濟系教授／黃朝熙　  2001年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主／喬治．艾克羅夫（George A. Akerlof）　  20世紀最巨影響的美國法律人／理查．波斯納（Richard Posner）　  紐約大學經(jīng)濟學教授／魯比尼（Nouriel Roubini）　  哈佛大學經(jīng)濟學教授／肯尼斯．羅格夫（Kenneth Rogoff）　  臺灣大學財金系教授／沈中華

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