資本市場(chǎng)不完美、不確定性與公司投資

前言

　　管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)作為哲學(xué)社會(huì)科學(xué)中實(shí)踐性較強(qiáng)的學(xué)科，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們的生活具有較為緊密的聯(lián)系。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)科建設(shè)也取得了顯著成就，成為越來(lái)越熱門(mén)的學(xué)科。國(guó)外的大量著作，特別是西方的學(xué)術(shù)著作，被翻譯引進(jìn)到國(guó)內(nèi)，一些比較成熟的理論、方法、概念和范式被陸續(xù)介紹進(jìn)來(lái)。其中有許多先進(jìn)的思想和經(jīng)驗(yàn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了有益的借鑒，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。同時(shí)，國(guó)內(nèi)管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論工作者和實(shí)踐家，在引進(jìn)、消化和吸收的基礎(chǔ)上，辛勤耕耘，積極探索，在促進(jìn)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)本土化方面下了很大力量，取得了顯著的成效，創(chuàng)作出一大批有影響的學(xué)術(shù)力作?！　〗陙?lái)，國(guó)內(nèi)出版了種類繁多的經(jīng)濟(jì)管理類圖書(shū)，但質(zhì)量參差不齊、良莠混雜的現(xiàn)象比較突出，給國(guó)內(nèi)讀者的閱讀帶來(lái)一定的困難。從客觀上講，我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科發(fā)展還滯后于經(jīng)濟(jì)管理的實(shí)踐。在社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)的進(jìn)程中，有許多新現(xiàn)象、新問(wèn)題，需要進(jìn)行深入研究和探討。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象將更加復(fù)雜化，這就對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)在理論上的發(fā)展和創(chuàng)新提出了更高的要求?！　∵@套叢書(shū)是由經(jīng)濟(jì)管理出版社組織國(guó)內(nèi)大專院校和科研院所一批學(xué)有所成的專家學(xué)者撰寫(xiě)的經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)系列叢書(shū)。該套叢書(shū)學(xué)術(shù)性較強(qiáng)，力圖在盡可能吸收國(guó)內(nèi)外前人成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際進(jìn)行本土化的研究和創(chuàng)新，體現(xiàn)了較高的研究水平。為了保證本套圖書(shū)的質(zhì)量，特邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域知名的專家成立了專家委員會(huì)，從理論與實(shí)踐的角度對(duì)入選專著嚴(yán)格把關(guān)。專家委員會(huì)對(duì)入選的學(xué)術(shù)成果堅(jiān)持較高標(biāo)準(zhǔn)：第一，專著的作者必須具有博士學(xué)位；第二，專著所研究的問(wèn)題必須處于經(jīng)濟(jì)學(xué)或管理學(xué)的前沿領(lǐng)域；第三，研究成果必須在理論上結(jié)合中國(guó)的實(shí)際進(jìn)行本土化的創(chuàng)新；第四，要求有兩位具有正高職稱，從事相關(guān)領(lǐng)域研究的專家作為著作的推薦人。

內(nèi)容概要

　　《資本市場(chǎng)不完美不確定性與公司投資》系統(tǒng)地研究了資本市場(chǎng)不完美和不確定性對(duì)微觀廠商投資決策的影響，包括理論建模和實(shí)證分析兩個(gè)層面，全書(shū)共分為七章：第一章為導(dǎo)論，主要介紹了《資本市場(chǎng)不完美不確定性與公司投資》的研究背景與動(dòng)機(jī)、研究方法、思路和邏輯框架，并簡(jiǎn)要說(shuō)明了《資本市場(chǎng)不完美不確定性與公司投資》的可能貢獻(xiàn)和不足之處。第二章是文獻(xiàn)回顧，對(duì)前人關(guān)于資本市場(chǎng)不完美和不確定性與廠商投資關(guān)系的兩個(gè)系列的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述分析，以作為《資本市場(chǎng)不完美不確定性與公司投資》建立理論模型和進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)和依據(jù)。第三章從理論上探討了不對(duì)稱信息、信貸配給和公司投資的關(guān)系。第四章以我國(guó)大陸制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，基于附加現(xiàn)金流的簡(jiǎn)化型Q模型對(duì)融資約束假說(shuō)進(jìn)行了系統(tǒng)檢驗(yàn)。第五章通過(guò)在附加現(xiàn)金流的簡(jiǎn)化型Q模型中引入一個(gè)通常被忽視的變量——營(yíng)運(yùn)資本投資——為融資約束假說(shuō)及其數(shù)量效應(yīng)提供新的證據(jù)。第六章集中分析了廠商面臨不可逆約束時(shí)的投資行為，特別是在不確定性和資本市場(chǎng)不完美條件下的投資動(dòng)態(tài)學(xué)。第七章從實(shí)證角度考察了第六章所證明的資本市場(chǎng)不完美和不確定性的交互作用對(duì)公司投資支出的影響，即檢驗(yàn)是否面臨較高程度不確定性的廠商其投資支出受融資約束的程度更大。

作者簡(jiǎn)介

　　劉康兵，1973年生于湖北石首。1996年畢業(yè)于天津商學(xué)院，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。2000——2007年碩博連讀于復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，獲博士學(xué)位，2005年3月至2006年9月獲Bernoulli獎(jiǎng)學(xué)金資助，赴荷蘭格羅寧根大學(xué)留學(xué)，進(jìn)行博士聯(lián)合培養(yǎng)。現(xiàn)為上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院講師。曾在《世界經(jīng)濟(jì)》、《世界經(jīng)濟(jì)文匯》、《復(fù)旦學(xué)報(bào)》、《財(cái)經(jīng)研究》、《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》等刊物上發(fā)表學(xué)術(shù)論文多篇，論文入選第三屆、第七屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)年會(huì)，參編《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)史——從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)視角的考察》，參譯《一般均衡的策略基礎(chǔ)：動(dòng)態(tài)匹配與討價(jià)還價(jià)博弈》等。

書(shū)籍目錄

第一章 導(dǎo)論第一節(jié) 研究背景及問(wèn)題的提出第二節(jié) 有關(guān)研究概念和范圍的界定第三節(jié) 本書(shū)的研究方法、思路和邏輯框架第四節(jié) 本書(shū)的可能創(chuàng)新與不足之處第二章 資本市場(chǎng)不完美、不確定性與公司投資：文獻(xiàn)綜述第一節(jié) 資本市場(chǎng)不完美與公司投資：理論綜述第二節(jié) 不確定性、不可逆性與公司投資第三節(jié) 結(jié)論及本書(shū)的研究第三章 資本市場(chǎng)不完美、信貸配給與公司投資：一個(gè)理論模型第一節(jié) 引言第二節(jié) 基準(zhǔn)模型．第三節(jié) 完美信息條件下的信貸市場(chǎng)均衡第四節(jié) 信貸配給和公司投資決策第五節(jié) 最優(yōu)貸款契約第六節(jié) 結(jié)論第四章 融資約束與公司投資（I）：基于簡(jiǎn)化型Q模型的實(shí)證分析第一節(jié) 引言第二節(jié) 包含資本市場(chǎng)不完美的實(shí)證投資模型第三節(jié) 數(shù)據(jù)與估計(jì)分析：以股權(quán)結(jié)構(gòu)為分類標(biāo)準(zhǔn)第四節(jié) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)第五節(jié) 進(jìn)一步的研究：基于紅利支付政策和資產(chǎn)規(guī)模的分類指標(biāo)第六節(jié) 結(jié)論及政策含義附錄第五章 融資約束與公司投資（Ⅱ）：來(lái)自營(yíng)運(yùn)資本投資的新證據(jù)第一節(jié) 引言第二節(jié) 融資約束條件下企業(yè)固定投資和營(yíng)運(yùn)資本投資第三節(jié) 數(shù)據(jù)、計(jì)量模型與估計(jì)分析第四節(jié) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)第五節(jié) 結(jié)論第六章 不確定性、資本市場(chǎng)不完美與不可逆投資第一節(jié) 引言第二節(jié) 部分不可逆性和部分可擴(kuò)張性第三節(jié) 一個(gè)完全不可逆投資模型第四節(jié) 不確定性與不可逆投資第五節(jié) 資本市場(chǎng)不完美、不確定性與投資不可逆性第六節(jié) 結(jié)論附錄第七章 資本市場(chǎng)不完美、不確定性與公司投資：來(lái)自中國(guó)制造業(yè)上市公司的證據(jù)第一節(jié) 引言第二節(jié) 數(shù)據(jù)及統(tǒng)計(jì)描述第三節(jié) 融資約束與不確定性：Hansen（1999）估計(jì)法第四節(jié) 進(jìn)一步的分析：Arellan-Bond（1991）GMM估計(jì)法．第五節(jié) 結(jié)論及政策含義參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第二章 資本市場(chǎng)不完美、不確定性與公司投資：文獻(xiàn)綜述　　由于新古典的資本使用成本理論以及投資的Q理論無(wú)論在理論上還是經(jīng)驗(yàn)分析中都不能對(duì)現(xiàn)實(shí)觀察到的投資模式給出令人信服的解釋，過(guò)去的二十多年中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們圍繞兩個(gè)主題進(jìn)行了新的嘗試，即資本市場(chǎng)信息不完美對(duì)公司投資行為的影響，以及不確定性對(duì)不可逆投資的效應(yīng)。這些研究為我們提供了許多重要洞見(jiàn)，在很大程度上深化了我們對(duì)公司投資行為的認(rèn)識(shí)。本章的文獻(xiàn)綜述也將圍繞這兩個(gè)主題分別展開(kāi)，由于現(xiàn)有的關(guān)于這方面的文獻(xiàn)很多，介紹所有學(xué)者的貢獻(xiàn)幾乎是一件不可能完成的事情。因此，筆者只回顧了其中極具影響力的文獻(xiàn)?！　〉谝还?jié) 資本市場(chǎng)不完美與公司投資：理論綜述　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)微觀廠商層面的投資以及經(jīng)濟(jì)總投資行為的解釋還遠(yuǎn)未達(dá)到令人信服的程度。如前所述，新古典投資模型和投資的Q理論在解釋實(shí)際觀察到的投資模式方面遇到了很大的困難。因此，近年來(lái)許多學(xué)者對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)固定投資模型進(jìn)行了擴(kuò)展，以包含“融資約束”對(duì)投資決定的影響，這方面的研究從理論和實(shí)證兩個(gè)層面展開(kāi)：在理論方面，當(dāng)保持潛在投資機(jī)會(huì)固定不變時(shí)，許多關(guān)于資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱和激勵(lì)問(wèn)題的模型表明信息成本和廠商的內(nèi)源融資影響外源資金的影子成本；實(shí)證方面的研究專注于離析出信息成本和內(nèi)部融資對(duì)投資的影響。盡管不同的文獻(xiàn)或模型對(duì)信貸市場(chǎng)的特征（金融合約的形式、金融中介的存在性、破產(chǎn)機(jī)制和信貸配給可能性等）側(cè)重點(diǎn)不同因而作出的預(yù)測(cè)也不盡相同，但一些基本的共同結(jié)論可以提煉出來(lái)：①外部融資比內(nèi)源融資昂貴，除非外部資金獲得完全抵押，較高的外部融資成本反映了借貸的代理成本。②在融資需求總量既定時(shí)，外部融資溢價(jià)與借款人的凈財(cái)富水平成反比。

編輯推薦

　　《資本市場(chǎng)不完美不確定性與公司投資》從微觀層面著手，對(duì)公司投資行為進(jìn)行了深入分析，其中所關(guān)注的核心問(wèn)題是：哪些因素導(dǎo)致了微觀層面的廠商投資支出的波動(dòng)？微觀層面的企業(yè)投資是經(jīng)濟(jì)理論研究的中心課題之一，對(duì)廠商投資決策的分析在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)業(yè)組織理論和公司金融等學(xué)科中占據(jù)著非常突出的地位。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，微觀廠商的投資構(gòu)成了整個(gè)社會(huì)總投資的主體，廠商的投資行為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將產(chǎn)生重要影響。因此，分析影響廠商投資波動(dòng)的因素，將有助于理解經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)周期性波動(dòng)的原因。

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