中國A股IPO首日收益率及長期績效研究

前言

　　IPO（Initial Public Offering，新股首次公開發(fā)行）現(xiàn)象是上市公司金融領(lǐng)域內(nèi)自20世紀(jì)70年代以來的一個(gè)研究熱點(diǎn)，國外的相關(guān)研究文獻(xiàn)很多.但國內(nèi)在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的系統(tǒng)研究，目前還不是很多。蔣順才同志在攻讀會計(jì)學(xué)博士之前，已有數(shù)年的證券研究和投資銀行的I作經(jīng)驗(yàn)，對中國證券市場的發(fā)展以及IPO的實(shí)際操作都有深刻的認(rèn)識.因此，在選擇博士論文時(shí)，我建議他考慮以IPO為研究對象?！　”娝苤?我國證券市場具有明顯的“新興+轉(zhuǎn)軌”的特征，很多基于國外成熟資本市場的數(shù)據(jù)得出的研究結(jié)論，并不一定適用于中國A股市場。例如，關(guān)于IPO抑價(jià)理論，西方學(xué)者大多是在“有效市場假設(shè)”的基礎(chǔ)上，運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論采進(jìn)行論證的。因?yàn)樵谖鞣絿?，無論是首次公開發(fā)行還是上市后再融資，都是企業(yè)的自主行為，只要符合上市條件，企業(yè)就可以注冊上市，只要有投資者愿意購買你的股票，你就可以再融資。因此，首次公開發(fā)行的過程實(shí)際上就是首次公開信息披露的過程，IPO抑價(jià)是企業(yè)首次上市時(shí).發(fā)行人、投資銀行以及投資者之間信息不對稱的產(chǎn)物，只要解決了信息不對稱問題，IPO抑價(jià)問題就可以得到解決。但如果用西方IPO理論套用到中國A股市場.就有可能出現(xiàn)“桔生淮南則為橘，生于淮北則為枳”的現(xiàn)象。因?yàn)樵谧鳛樾屡d的證券市場，我國企業(yè)的新股發(fā)行一直是受政府控制的。以前的額度制自不必說，現(xiàn)在的核準(zhǔn)制也帶有濃厚的行政色彩，因此，IPO的定價(jià)問題顯然不僅僅是充分信息披露就能解決的。

內(nèi)容概要

　　IPO現(xiàn)象既是金融理論界近段時(shí)間以來的研究熱點(diǎn)，也是監(jiān)管部門，投資者以及企業(yè)界長期關(guān)注的焦點(diǎn)?！吨袊鳤股IPO：首日收益率及長期績效研究》對國內(nèi)外IPO相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)分析，以中國證券市場成立以來的全部A股IPO公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，與國外成熟資本市場相比較，中國A股市場IPO呈現(xiàn)兩大特征：一是首日收益率明顯高于國外平均水平，二是長期績效為正（而國外為負(fù)）?！吨袊鳤股IPO：首日收益率及長期績效研究》作者具有豐富的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，故其研究分析能夠?qū)⑽覈C券市場的發(fā)展以及我國新股發(fā)行制度的實(shí)際情況同西方的IPO理論有機(jī)地結(jié)合在一起，在借鑒國外IPO理論的基礎(chǔ)上，通過引入新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，創(chuàng)造性地提出了“股權(quán)分置下的路徑依賴假說”和“A股長期強(qiáng)勢的制度安排假說”，對中國A股的IPO現(xiàn)象進(jìn)行了較好的解釋?！吨袊鳤股IPO：首日收益率及長期績效研究》在理論的完整性、論證的嚴(yán)謹(jǐn)性以及結(jié)論的可信度等方面都較為出色，部分統(tǒng)計(jì)結(jié)果甚至可以為投資者申購和投資新股提供實(shí)務(wù)指導(dǎo)?！吨袊鳤股IPO：首日收益率及長期績效研究》對于證券從業(yè)人員、擬上市公司管理人員以及新股投資者都具有一定的參考價(jià)值。

作者簡介

　　蔣順才，男，1968年生于湖南省邵陽縣.分別畢業(yè)于燕山大學(xué)自動化系工業(yè)電氣自動化專業(yè)（本科。1990年）。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院工商管理專業(yè)（碩士，1997年），中國人民大學(xué)商學(xué)院會計(jì)學(xué)專業(yè)（博士，2004年），現(xiàn)為中南大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院博士后、財(cái)富證券有限責(zé)任公司董事會秘書。曾在國有工業(yè)企業(yè)、外資外貿(mào)企業(yè)以及證券公司有過從業(yè)經(jīng)歷。主要從事公司理財(cái)，資本市場的研究與實(shí)踐.先后在《管理世界》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)》、《證券市場導(dǎo)報(bào)》、《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》，《商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理》等核心期刊上發(fā)表論文20余篇。已出版的著作有《企業(yè)激勵(lì)機(jī)制》、《上市公司信息披露》，參編教材3部，并參與國家自然科學(xué)基金以及國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目的研究工作3項(xiàng)。

書籍目錄

導(dǎo)論研究背景研究回顧及綜述研究目標(biāo)及突破第一章 中國A股市場IPO首日收益率研究——理論與制度背景1.1 IPO低定價(jià)現(xiàn)象的國際比較1.2 IPO低定價(jià)理論綜述1.3 中國A股IPO首日收益率的研究回順1.4 中國A股IPO發(fā)行制度演變歷程1.5 本章小結(jié)第二章 中國A股市場IPO首日收益率研究——實(shí)證分析2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)處理2.2 中國A股市場IPO發(fā)行總體情況統(tǒng)計(jì)分析（1991～2003）2.3 中國A股IPO首日收益率統(tǒng)計(jì)特征2.4 影響中國A股IPO首日收益率的因素分析2 5對西方IPO低定價(jià)理論適用性的綜合檢驗(yàn)2.6 對西方IPO低定價(jià)理論的擴(kuò)展性檢驗(yàn)2.7 本章小結(jié)第三章 中國A股市場IPO長期績效實(shí)證研究3.1 文獻(xiàn)回顧3.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)處理3.3 中國A股IPO長期績效的描述性統(tǒng)計(jì)3 4中國A股IPO長期績效影響因素的多元回歸分析3.5 本章小結(jié)第四章 中國A股市場IPO首日收益率偏高及長期強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋4.1 新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的有關(guān)介紹4.2 中國A股IPO首日收益率偏高現(xiàn)象的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋4.3 中國A股股票IPO長期強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋4.4 本章小結(jié)附錄：中國證券市場十大利好消息回顧（1992～2004）第五章 研究結(jié)論、政策建議及未來研究方向5.1 研究結(jié)論5 2政策建議5.3 研究創(chuàng)新5.4 研究局限及未來研究方向參考文獻(xiàn)后 記

章節(jié)摘錄

　　新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)將制度作為經(jīng)濟(jì)過程的內(nèi)生變量，將新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)引入到對中國A股IPO的研究中來。將對中國股票市場IPO首日收益率偏高及長期強(qiáng)勢現(xiàn)象具有更加深刻和廣泛的解釋力。因此，在本書的研究中，筆者在國內(nèi)首次將新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用于對我國A股IPO問題的研究，這將為國內(nèi)理論界分析IPO低定價(jià)及長期績效提供一個(gè)重要的新的框架依據(jù)?！　鴥?nèi)學(xué)者對于我國A股IPO低定價(jià)及長期績效問題的研究，就作者所檢索的文獻(xiàn)來看，除了-存在機(jī)械套用西方學(xué)者的研究方法等缺陷外，還存在以下三個(gè)方面的局限性：一是在樣本及數(shù)據(jù)方面，樣本容量小、數(shù)據(jù)舊、周期短；二是在研究范圍方面，將[PO低定價(jià)研究集中于發(fā)行定價(jià)上，將長期績效研究集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)指標(biāo)或投資者行為，且大多停留在現(xiàn)象描述上，對數(shù)據(jù)的挖掘不夠深入；三是在研究解釋方面，大多借用西方學(xué)者的研究假說，對我國股票市場進(jìn)行適用性檢驗(yàn)，缺乏系統(tǒng)的觀點(diǎn)和新的研究視點(diǎn)，將對我國IPO首日收益率和長期績效的影響因素當(dāng)作形成原因，把對影響因素的回歸分析結(jié)果視作成因解釋?！　』谝陨蠈τ谙嚓P(guān)文獻(xiàn)的考察，筆者確定本書的研究目標(biāo)是，將我國IPO首日收益率和長期績效的研究建立在制度變遷的背景下，對其動態(tài)的變化過程進(jìn)行充分的描述和分析；對我國IPO首日收益率和長期績效的各種影響因素進(jìn)行分類分組研究，并結(jié)合我國[PO市場的實(shí)際情況，提出研究假設(shè)，建立多元回歸模型，檢驗(yàn)西方相關(guān)理論在我國A殷市場的適用性；最后，在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論框架下，探討我國A股IPO首日收益率偏高和長期強(qiáng)勢的形成原因，提出自己的理論假說?！　≡谘芯糠椒ㄉ?，本書以實(shí)證研究為主，但在不同章節(jié)中，根據(jù)內(nèi)容的需要，分別采用不同的研究方法，例如在第一章和第四章中，既有演繹、歸納等規(guī)范研究方法，也有分組統(tǒng)計(jì)和案例研究等實(shí)證研究方法，定性分析和定量分析相結(jié)合在這兩章中表現(xiàn)得也比較充分。第二章和第三章基本上都是實(shí)證研究。在實(shí)證研究中，為了對相關(guān)數(shù)據(jù)和現(xiàn)象的解釋更為充分，筆者采用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析方法，如分組描述性統(tǒng)計(jì)、均值T檢驗(yàn)、線性回歸分析、獨(dú)立變量的非參數(shù)檢驗(yàn)、參數(shù)相關(guān)性檢驗(yàn)、相關(guān)性列聯(lián)分析法、變截距變斜率的回歸方程檢驗(yàn)等，多種分析方法的采用，使本書內(nèi)容上更豐富，論證上更具有說服力。

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