中國國家資產(chǎn)負債表研究

前言

　　本書為博源基金會發(fā)起和支持的國家資產(chǎn)負債表研究課題的成果。該課題于2011年初立項，由馬駿、張曉蓉主持，組織了復(fù)旦大學(xué)和其他機構(gòu)的研究力量，歷時近兩年，作了大量的數(shù)據(jù)分析、專題研究和對國際經(jīng)驗的整理。在研究過程中，課題組和博源基金會總干事何迪組織召開了十幾次內(nèi)部討論會，咨詢了幾十位國內(nèi)外官員和專家?！　≡撗芯康碾A段性成果的摘要曾在《財經(jīng)》雜志（2012年6月11日）以題為《化解國家資產(chǎn)負債中長期風險》的文章發(fā)表，引起了各方面的高度關(guān)注。與6月的版本相比，本課題的最終報告修改和細化了對若干部門資產(chǎn)負債表的估算，擴大了所預(yù)測的養(yǎng)老金缺口的口徑（現(xiàn)在既包括了企業(yè)養(yǎng)老金的統(tǒng)籌賬戶，也包括了機關(guān)事業(yè)單位的養(yǎng)老金），增加了對長期衛(wèi)生費用和財政壓力的預(yù)測，改進了對國有企業(yè)資產(chǎn)負債表的估計，并對國際經(jīng)驗和在中國的運用進行了更深入的討論?！　?．什么是國家資產(chǎn)負債表　　國家資產(chǎn)負債表( National Balance Sheet)是將一個經(jīng)濟體視為與企業(yè)類似的實體，將該經(jīng)濟體中所有經(jīng)濟部門的資產(chǎn)（生產(chǎn)性和非生產(chǎn)性、有形和無形、金融和非金融）以及負債分別加總，得到反映該經(jīng)濟體總量（存量）的報表。其中，各經(jīng)濟部門的資產(chǎn)負債表即為部門資產(chǎn)負債表( Sector Balance Sheet)。不少國家的政府已經(jīng)非常關(guān)注其中的“政府資產(chǎn)負債表”和“公共部門資產(chǎn)負債表”，用以判斷政府和公共部門的凈資產(chǎn)狀況，協(xié)助制定可持續(xù)的財政政策?！　　皣屹Y產(chǎn)負債表”并非一個新的經(jīng)濟概念，在一些國家已經(jīng)成為國民經(jīng)濟核算體系中的重要組成部分。20世紀60年代，以研究金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展而著稱的美國經(jīng)濟學(xué)家、耶魯大學(xué)教授Raymond Goldsmith即開始研究國家資產(chǎn)負債表。20世紀70—80年代，英國、加拿大、瑞典、澳大利亞、捷克等國的經(jīng)濟學(xué)家紛紛開始編制本國的國家資產(chǎn)負債表。目前部分發(fā)達國家的官方統(tǒng)計部門定期公布其國家資產(chǎn)負債表，如加拿大、英國、日本和澳大利亞。　　……

內(nèi)容概要

　　這本書參照英國、加拿大、澳大利亞等國家統(tǒng)計部門公布的國家資產(chǎn)負債表，并結(jié)合中國統(tǒng)計體系、經(jīng)濟運行與金融管理的具體情況，編制了2002-2010年的中國國家資產(chǎn)負債表和部門資產(chǎn)負債表。并在此基礎(chǔ)上對國家和政府資產(chǎn)負債表將面對的未來風險進行了一系列具有前瞻性的專題分析。專題研究第一次比較系統(tǒng)地在政府債務(wù)可持續(xù)性的分析框架中，綜合估算了養(yǎng)老金缺口、衛(wèi)生總費用、地方債務(wù)、環(huán)境治理將對政府財政赤字和債務(wù)形成的壓力，并對風險可能發(fā)生的規(guī)模和時點進行了預(yù)測。專題研究從期限匹配、貨幣匹配等角度對地方債和中國對外資產(chǎn)負債表所面臨的風險進行了分析，對人民幣國際化和資本項目開放等熱點話題的資產(chǎn)負債表意義提供了視角，并對國有資產(chǎn)（尤其是可變現(xiàn)的國有資產(chǎn)）進行了比較詳細的估算。并且，關(guān)于衛(wèi)生總費用的專題報告首次定量測算了包括長期護理費用在內(nèi)的廣義衛(wèi)生總費用在今后38年內(nèi)將對財政的形成的壓力，并正式提出衛(wèi)生費用的上升將是僅次于養(yǎng)老金缺口的對財政的第二大風險來源。

作者簡介

　　馬駿
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家。2009年以來連續(xù)4年被《機構(gòu)投資者》雜志評為亞洲經(jīng)濟學(xué)家第一名和中國分析師第一名，在其他國際投資界評比中也多次獲得中國經(jīng)濟學(xué)家第一名。為博源基金會學(xué)術(shù)委員、復(fù)旦大學(xué)客座教授、金融40人論壇成員、國際金融論壇學(xué)術(shù)委員、世界經(jīng)濟論壇國際貨幣體系議程委員會委員、香港中國金融協(xié)會副主席。張曉蓉
復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)金融系副教授。數(shù)次獲上海市哲學(xué)社會科學(xué)成果獎和上海市人民政府決策咨詢獎。李治國
復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟系副教授，上海數(shù)量經(jīng)濟學(xué)會理事。成果曾獲上海市政策咨詢建議獎和上海市哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀成果獎。

書籍目錄

第一部分 總論
第一章 國家資產(chǎn)負債表的概念和編制
一 國家資產(chǎn)負債表體系
二 國家資產(chǎn)負債表與國民賬戶體系
三 國家資產(chǎn)負債表的編制方法
四 《包容性財富報告2012》
第二章 國家資產(chǎn)負債表的國際經(jīng)驗和運用
一 英國
二 加拿大
三 澳大利亞
四 日本
附錄：加拿大統(tǒng)計局季度國家資產(chǎn)負債表評析
第三章 國家資產(chǎn)負債表在中國的運用
一 國內(nèi)外對國家資產(chǎn)負債表研究的不同側(cè)重
二 了解國家的“家底”和當前的風險
三 通過債務(wù)可持續(xù)性分析將經(jīng)濟政策的長期成本顯性化
四 橫向比較地方政府債務(wù)風險
五 評估出售和劃撥國有資產(chǎn)的方案
六 分析對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和風險
第二部分 中國國家資產(chǎn)負債表的估算
第四章 中國國家資產(chǎn)負債表
一 中國國家資產(chǎn)負債表構(gòu)成：四個部門與七張子表
二 中國國家資產(chǎn)負債表估計：相關(guān)說明
三 中國國家資產(chǎn)負債表：2002～2010年
四 中國國家資產(chǎn)負債表分析：國家層面變化與部門之間比較
五 中國國家資產(chǎn)負債表分析：關(guān)聯(lián)性指標的時間序列比較
第五章 分部門資產(chǎn)負債表
一 居民資產(chǎn)負債表
二 企業(yè)資產(chǎn)負債表
三 中央銀行資產(chǎn)負債表
四 商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表
五 中央政府資產(chǎn)負債表
六 地方政府資產(chǎn)負債表
第三部分 對國家資產(chǎn)負債表長期風險的專題研究
第六章 政府債務(wù)可持續(xù)性研究
一 政府債務(wù)可持續(xù)性與國家資產(chǎn)負債表的關(guān)系
二 通過債務(wù)可持續(xù)性分析將長期和隱性成本顯性化
三 政府債務(wù)可持續(xù)性模型的分析框架
四 對基準情形的模擬
五 地方債和鐵路債對債務(wù)可持續(xù)性的影響
六 養(yǎng)老金缺口對債務(wù)可持續(xù)性的影響
七 醫(yī)療成本對債務(wù)可持續(xù)性的影響
八 環(huán)保成本對債務(wù)可持續(xù)性的影響
九 結(jié)論
附錄：債務(wù)可持續(xù)性條件
……
參考文獻
后記

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁：   插圖：   投資者擔心，中國資本賬戶開放可能會對人民幣匯率產(chǎn)生較大的貶值壓力。具體地說，如果國內(nèi)金融發(fā)展的步伐沒有跟上資本賬戶開放的步伐，放寬資本賬戶管制有可能導(dǎo)致大規(guī)模資本外流，從而對人民幣帶來下行壓力。另外，對于像中國這樣儲蓄率高居不下的經(jīng)濟體，一般認為有序的資本賬戶開放將有助于緩解國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲的壓力。本章假定中國內(nèi)部和外部金融市場開放過程大致同步，研究資本賬戶開放將如何影響中國的國際資本流動、國際投資頭寸（國際資本流動的存量）和人民幣實際匯率。 整體而言，與先進經(jīng)濟體和主要新興市場經(jīng)濟體相比，中國的資本賬戶可兌換程度仍然較低。來華直接投資（FDI）從20世紀90年代初以來已在很大程度上放開，成為外國技術(shù)轉(zhuǎn)移的主要渠道；2010年來華直接投資頭寸已超過1.4萬億美元，相當于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的25％。相反，由于資本管制，2010年對外直接投資、對外證券投資和來華證券投資的存量均不到GDP的5％。雖然中國人民銀行不斷擴大內(nèi)地銀行同業(yè)債券市場的海外金融機構(gòu)參與者名單，“合格境外機構(gòu)投資者”（QFII）和“合格境內(nèi)機構(gòu)投資者”（QDII）項目的發(fā)展進度也有所加快，但這些項目的規(guī)模都較小，且QDII項目由于產(chǎn)品投資范圍依舊狹窄，還沒有被內(nèi)地投資者視為一個重要的對外投資渠道。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）對資本賬戶管制的調(diào)查，中國在過去十年間一直屬于資本賬戶開放度最低的經(jīng)濟體之一。 中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司于2012年2月提出了一個開放中國資本賬戶的時間表：短期（1～3年）放松有真實交易背景的直接投資管制；中期（3～5年）放松有真實交易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國際化；長期（5～10年）依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數(shù)量型管理?！笆濉币?guī)劃也重申了逐步實現(xiàn)人民幣在資本賬戶下的可兌換，國家外匯管理局也表明在“十二五”期間將會順應(yīng)中國的經(jīng)濟發(fā)展逐步開放資本賬戶。與此同時，加強人民幣離岸中心的作用以促進跨境人民幣結(jié)算，保持QFII和QDII的持續(xù)發(fā)展，都是走向更開放的資本賬戶的重要步驟。 本章首先基于25個先進和新興經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)，運用實證分析來量化國際投資頭寸如何隨資本賬戶開放而變化。根據(jù)國際經(jīng)驗，放松資本賬戶管制可導(dǎo)致國際投資頭寸顯著上升，而其他因素如金融市場發(fā)展也會發(fā)揮重要的作用。假設(shè)中國的資本賬戶將于2020年完全開放，研究顯示，中國對外直接投資將比來華直接投資的增長更快，這部分反映了國內(nèi)金融市場的深化，有助于國內(nèi)企業(yè)從事國際并購。然而，由于來華直接投資的初始存量大，中國凈直接投資仍將處于負債狀態(tài)。 對外證券投資將以較快速度增長，部分反映了國內(nèi)投資者分散風險的愿望。來華證券投資增長的步伐相對較慢，原因是雖然金融市場深化對來華投資產(chǎn)生正面影響，但國內(nèi)資產(chǎn)相對于國外投資的收益會因資本賬戶開放而遞減，從而部分削弱境外投資者來華投資的意愿。私人部門將從凈負債狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榛酒胶獾馁Y產(chǎn)狀態(tài)，而公共部門凈資產(chǎn)相對于GDP將大幅下降。由于私人部國外債權(quán)的重要性日益增加，外匯儲備的重要性下降，中國將能從國外獲得更高的凈投資收益?？傮w而言，中國將繼續(xù)保持凈債權(quán)國地位，而到2020年對外凈資產(chǎn)與GDP比率將基本維持平穩(wěn)。如果人民幣成為主要儲備貨幣，來華對外證券投資會上升得更快，但到2020年對外凈資產(chǎn)與GDP比率依然會大致平穩(wěn)，與基準情景類似。 我們的研究顯示，撇開其他因素，人民幣匯率對資本賬戶開放并不敏感，而中國相對于其貿(mào)易伙伴的增長差距將繼續(xù)支持人民幣匯率溫和升值。理論上，資本賬戶開放可通過影響一個經(jīng)濟體的對外凈資產(chǎn)來影響其貨幣的實際匯率。當居民能在全球范圍內(nèi)選擇投資組合，而到國外融資變得更容易時，他們對風險一收益取舍的偏好可能發(fā)生變化，這又會影響居民儲蓄率和該經(jīng)濟體的經(jīng)常賬戶。但是，資本賬戶開放對經(jīng)常賬戶余額或?qū)ν鈨糍Y產(chǎn)變動的影響是正還是負，則視經(jīng)濟體具體情況而定。

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《中國國家資產(chǎn)負債表研究》為博源基金會發(fā)起和支持的國家資產(chǎn)負債表研究課題的成果。該課題于2011年初立項，由馬駿、張曉蓉主持，組織了復(fù)旦大學(xué)和其他機構(gòu)的研究力量，歷時近兩年，作了大量的數(shù)據(jù)分析、專題研究和對國際經(jīng)驗的整理。在研究過程中，課題組和博源基金會總干事何迪組織召開了十幾次內(nèi)部討論會，咨詢了幾十位國內(nèi)外官員和專家。

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