中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究

前言

　　本書(shū)為博源基金會(huì)發(fā)起和支持的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究課題的成果。該課題于2011年初立項(xiàng)，由馬駿、張曉蓉主持，組織了復(fù)旦大學(xué)和其他機(jī)構(gòu)的研究力量，歷時(shí)近兩年，作了大量的數(shù)據(jù)分析、專題研究和對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的整理。在研究過(guò)程中，課題組和博源基金會(huì)總干事何迪組織召開(kāi)了十幾次內(nèi)部討論會(huì)，咨詢了幾十位國(guó)內(nèi)外官員和專家。　　該研究的階段性成果的摘要曾在《財(cái)經(jīng)》雜志（2012年6月11日）以題為《化解國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)》的文章發(fā)表，引起了各方面的高度關(guān)注。與6月的版本相比，本課題的最終報(bào)告修改和細(xì)化了對(duì)若干部門資產(chǎn)負(fù)債表的估算，擴(kuò)大了所預(yù)測(cè)的養(yǎng)老金缺口的口徑（現(xiàn)在既包括了企業(yè)養(yǎng)老金的統(tǒng)籌賬戶，也包括了機(jī)關(guān)事業(yè)單位的養(yǎng)老金），增加了對(duì)長(zhǎng)期衛(wèi)生費(fèi)用和財(cái)政壓力的預(yù)測(cè)，改進(jìn)了對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的估計(jì)，并對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和在中國(guó)的運(yùn)用進(jìn)行了更深入的討論?！　?．什么是國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表　　國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表( National Balance Sheet)是將一個(gè)經(jīng)濟(jì)體視為與企業(yè)類似的實(shí)體，將該經(jīng)濟(jì)體中所有經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)（生產(chǎn)性和非生產(chǎn)性、有形和無(wú)形、金融和非金融）以及負(fù)債分別加總，得到反映該經(jīng)濟(jì)體總量（存量）的報(bào)表。其中，各經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)負(fù)債表即為部門資產(chǎn)負(fù)債表( Sector Balance Sheet)。不少國(guó)家的政府已經(jīng)非常關(guān)注其中的“政府資產(chǎn)負(fù)債表”和“公共部門資產(chǎn)負(fù)債表”，用以判斷政府和公共部門的凈資產(chǎn)狀況，協(xié)助制定可持續(xù)的財(cái)政政策?！　　皣?guó)家資產(chǎn)負(fù)債表”并非一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)概念，在一些國(guó)家已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系中的重要組成部分。20世紀(jì)60年代，以研究金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展而著稱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授Raymond Goldsmith即開(kāi)始研究國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。20世紀(jì)70—80年代，英國(guó)、加拿大、瑞典、澳大利亞、捷克等國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛開(kāi)始編制本國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。目前部分發(fā)達(dá)國(guó)家的官方統(tǒng)計(jì)部門定期公布其國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，如加拿大、英國(guó)、日本和澳大利亞?！　　?/pre>


內(nèi)容概要
　　這本書(shū)參照英國(guó)、加拿大、澳大利亞等國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門公布的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，并結(jié)合中國(guó)統(tǒng)計(jì)體系、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融管理的具體情況，編制了2002-2010年的中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表和部門資產(chǎn)負(fù)債表。并在此基礎(chǔ)上對(duì)國(guó)家和政府資產(chǎn)負(fù)債表將面對(duì)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一系列具有前瞻性的專題分析。專題研究第一次比較系統(tǒng)地在政府債務(wù)可持續(xù)性的分析框架中，綜合估算了養(yǎng)老金缺口、衛(wèi)生總費(fèi)用、地方債務(wù)、環(huán)境治理將對(duì)政府財(cái)政赤字和債務(wù)形成的壓力，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生的規(guī)模和時(shí)點(diǎn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。專題研究從期限匹配、貨幣匹配等角度對(duì)地方債和中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，對(duì)人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放等熱點(diǎn)話題的資產(chǎn)負(fù)債表意義提供了視角，并對(duì)國(guó)有資產(chǎn)（尤其是可變現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)）進(jìn)行了比較詳細(xì)的估算。并且，關(guān)于衛(wèi)生總費(fèi)用的專題報(bào)告首次定量測(cè)算了包括長(zhǎng)期護(hù)理費(fèi)用在內(nèi)的廣義衛(wèi)生總費(fèi)用在今后38年內(nèi)將對(duì)財(cái)政的形成的壓力，并正式提出衛(wèi)生費(fèi)用的上升將是僅次于養(yǎng)老金缺口的對(duì)財(cái)政的第二大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。


作者簡(jiǎn)介
　　馬駿
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2009年以來(lái)連續(xù)4年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)為亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一名和中國(guó)分析師第一名，在其他國(guó)際投資界評(píng)比中也多次獲得中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一名。為博源基金會(huì)學(xué)術(shù)委員、復(fù)旦大學(xué)客座教授、金融40人論壇成員、國(guó)際金融論壇學(xué)術(shù)委員、世界經(jīng)濟(jì)論壇國(guó)際貨幣體系議程委員會(huì)委員、香港中國(guó)金融協(xié)會(huì)副主席。張曉蓉
復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系副教授。數(shù)次獲上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)成果獎(jiǎng)和上海市人民政府決策咨詢獎(jiǎng)。李治國(guó)
復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)系副教授，上海數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事。成果曾獲上海市政策咨詢建議獎(jiǎng)和上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果獎(jiǎng)。


書(shū)籍目錄
第一部分 總論
第一章 國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的概念和編制
一 國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表體系
二 國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表與國(guó)民賬戶體系
三 國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的編制方法
四 《包容性財(cái)富報(bào)告2012》
第二章 國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)用
一 英國(guó)
二 加拿大
三 澳大利亞
四 日本
附錄：加拿大統(tǒng)計(jì)局季度國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表評(píng)析
第三章 國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表在中國(guó)的運(yùn)用
一 國(guó)內(nèi)外對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究的不同側(cè)重
二 了解國(guó)家的“家底”和當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)
三 通過(guò)債務(wù)可持續(xù)性分析將經(jīng)濟(jì)政策的長(zhǎng)期成本顯性化
四 橫向比較地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
五 評(píng)估出售和劃撥國(guó)有資產(chǎn)的方案
六 分析對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)
第二部分 中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的估算
第四章 中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表
一 中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成：四個(gè)部門與七張子表
二 中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表估計(jì)：相關(guān)說(shuō)明
三 中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表：2002～2010年
四 中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析：國(guó)家層面變化與部門之間比較
五 中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析：關(guān)聯(lián)性指標(biāo)的時(shí)間序列比較
第五章 分部門資產(chǎn)負(fù)債表
一 居民資產(chǎn)負(fù)債表
二 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表
三 中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表
四 商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表
五 中央政府資產(chǎn)負(fù)債表
六 地方政府資產(chǎn)負(fù)債表
第三部分 對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的專題研究
第六章 政府債務(wù)可持續(xù)性研究
一 政府債務(wù)可持續(xù)性與國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系
二 通過(guò)債務(wù)可持續(xù)性分析將長(zhǎng)期和隱性成本顯性化
三 政府債務(wù)可持續(xù)性模型的分析框架
四 對(duì)基準(zhǔn)情形的模擬
五 地方債和鐵路債對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的影響
六 養(yǎng)老金缺口對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的影響
七 醫(yī)療成本對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的影響
八 環(huán)保成本對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的影響
九 結(jié)論
附錄：債務(wù)可持續(xù)性條件
……
參考文獻(xiàn)
后記


章節(jié)摘錄
版權(quán)頁(yè)：   插圖：   投資者擔(dān)心，中國(guó)資本賬戶開(kāi)放可能會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生較大的貶值壓力。具體地說(shuō)，如果國(guó)內(nèi)金融發(fā)展的步伐沒(méi)有跟上資本賬戶開(kāi)放的步伐，放寬資本賬戶管制有可能導(dǎo)致大規(guī)模資本外流，從而對(duì)人民幣帶來(lái)下行壓力。另外，對(duì)于像中國(guó)這樣儲(chǔ)蓄率高居不下的經(jīng)濟(jì)體，一般認(rèn)為有序的資本賬戶開(kāi)放將有助于緩解國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲的壓力。本章假定中國(guó)內(nèi)部和外部金融市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程大致同步，研究資本賬戶開(kāi)放將如何影響中國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際投資頭寸（國(guó)際資本流動(dòng)的存量）和人民幣實(shí)際匯率。 整體而言，與先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體和主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)的資本賬戶可兌換程度仍然較低。來(lái)華直接投資（FDI）從20世紀(jì)90年代初以來(lái)已在很大程度上放開(kāi)，成為外國(guó)技術(shù)轉(zhuǎn)移的主要渠道；2010年來(lái)華直接投資頭寸已超過(guò)1.4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的25％。相反，由于資本管制，2010年對(duì)外直接投資、對(duì)外證券投資和來(lái)華證券投資的存量均不到GDP的5％。雖然中國(guó)人民銀行不斷擴(kuò)大內(nèi)地銀行同業(yè)債券市場(chǎng)的海外金融機(jī)構(gòu)參與者名單，“合格境外機(jī)構(gòu)投資者”（QFII）和“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”（QDII）項(xiàng)目的發(fā)展進(jìn)度也有所加快，但這些項(xiàng)目的規(guī)模都較小，且QDII項(xiàng)目由于產(chǎn)品投資范圍依舊狹窄，還沒(méi)有被內(nèi)地投資者視為一個(gè)重要的對(duì)外投資渠道。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)資本賬戶管制的調(diào)查，中國(guó)在過(guò)去十年間一直屬于資本賬戶開(kāi)放度最低的經(jīng)濟(jì)體之一。 中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司于2012年2月提出了一個(gè)開(kāi)放中國(guó)資本賬戶的時(shí)間表：短期（1～3年）放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制；中期（3～5年）放松有真實(shí)交易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國(guó)際化；長(zhǎng)期（5～10年）依次審慎開(kāi)放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管理。“十二五”規(guī)劃也重申了逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本賬戶下的可兌換，國(guó)家外匯管理局也表明在“十二五”期間將會(huì)順應(yīng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步開(kāi)放資本賬戶。與此同時(shí)，加強(qiáng)人民幣離岸中心的作用以促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算，保持QFII和QDII的持續(xù)發(fā)展，都是走向更開(kāi)放的資本賬戶的重要步驟。 本章首先基于25個(gè)先進(jìn)和新興經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證分析來(lái)量化國(guó)際投資頭寸如何隨資本賬戶開(kāi)放而變化。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，放松資本賬戶管制可導(dǎo)致國(guó)際投資頭寸顯著上升，而其他因素如金融市場(chǎng)發(fā)展也會(huì)發(fā)揮重要的作用。假設(shè)中國(guó)的資本賬戶將于2020年完全開(kāi)放，研究顯示，中國(guó)對(duì)外直接投資將比來(lái)華直接投資的增長(zhǎng)更快，這部分反映了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的深化，有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)從事國(guó)際并購(gòu)。然而，由于來(lái)華直接投資的初始存量大，中國(guó)凈直接投資仍將處于負(fù)債狀態(tài)。 對(duì)外證券投資將以較快速度增長(zhǎng)，部分反映了國(guó)內(nèi)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望。來(lái)華證券投資增長(zhǎng)的步伐相對(duì)較慢，原因是雖然金融市場(chǎng)深化對(duì)來(lái)華投資產(chǎn)生正面影響，但國(guó)內(nèi)資產(chǎn)相對(duì)于國(guó)外投資的收益會(huì)因資本賬戶開(kāi)放而遞減，從而部分削弱境外投資者來(lái)華投資的意愿。私人部門將從凈負(fù)債狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榛酒胶獾馁Y產(chǎn)狀態(tài)，而公共部門凈資產(chǎn)相對(duì)于GDP將大幅下降。由于私人部國(guó)外債權(quán)的重要性日益增加，外匯儲(chǔ)備的重要性下降，中國(guó)將能從國(guó)外獲得更高的凈投資收益。總體而言，中國(guó)將繼續(xù)保持凈債權(quán)國(guó)地位，而到2020年對(duì)外凈資產(chǎn)與GDP比率將基本維持平穩(wěn)。如果人民幣成為主要儲(chǔ)備貨幣，來(lái)華對(duì)外證券投資會(huì)上升得更快，但到2020年對(duì)外凈資產(chǎn)與GDP比率依然會(huì)大致平穩(wěn)，與基準(zhǔn)情景類似。 我們的研究顯示，撇開(kāi)其他因素，人民幣匯率對(duì)資本賬戶開(kāi)放并不敏感，而中國(guó)相對(duì)于其貿(mào)易伙伴的增長(zhǎng)差距將繼續(xù)支持人民幣匯率溫和升值。理論上，資本賬戶開(kāi)放可通過(guò)影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外凈資產(chǎn)來(lái)影響其貨幣的實(shí)際匯率。當(dāng)居民能在全球范圍內(nèi)選擇投資組合，而到國(guó)外融資變得更容易時(shí)，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一收益取舍的偏好可能發(fā)生變化，這又會(huì)影響居民儲(chǔ)蓄率和該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶。但是，資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)常賬戶余額或?qū)ν鈨糍Y產(chǎn)變動(dòng)的影響是正還是負(fù)，則視經(jīng)濟(jì)體具體情況而定。




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《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究》為博源基金會(huì)發(fā)起和支持的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究課題的成果。該課題于2011年初立項(xiàng)，由馬駿、張曉蓉主持，組織了復(fù)旦大學(xué)和其他機(jī)構(gòu)的研究力量，歷時(shí)近兩年，作了大量的數(shù)據(jù)分析、專題研究和對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的整理。在研究過(guò)程中，課題組和博源基金會(huì)總干事何迪組織召開(kāi)了十幾次內(nèi)部討論會(huì)，咨詢了幾十位國(guó)內(nèi)外官員和專家。





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