出版時(shí)間:2011-2 出版社:中國(guó)政法大學(xué)出版社 作者:李壽雙,蘇龍飛,朱銳 頁(yè)數(shù):263
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前言
冷風(fēng)習(xí)習(xí)的初冬季節(jié),中國(guó)企業(yè)境外上市卻進(jìn)行的如火如荼。投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示,2010年第四季度至今,共有12家企業(yè)登陸美國(guó)股市,融資總額達(dá)14.80億美元。無論IPO數(shù)量還是融資金額都達(dá)到三年來最高水平。而且企業(yè)多數(shù)獲得較高估值,發(fā)行市盈率超過20倍的有6家企業(yè),其中3家超過60倍。11月11日在紐交所掛牌上市的諾亞財(cái)富發(fā)行價(jià)為12.00美元,市盈率高達(dá)120倍,接近近期創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)行市盈率最高水平。人們似乎已經(jīng)忘掉了十號(hào)文,那個(gè)曾經(jīng)將中國(guó)企業(yè)境外上市帶入冰河期的監(jiān)管新規(guī),難道已經(jīng)徹底消融了嗎?現(xiàn)實(shí)的情形是,十號(hào)文的利劍仍然高懸,但它從來沒有真正阻擋住過中國(guó)企業(yè)利用境外資本市場(chǎng)的腳步。如果我們回溯到1992年,回顧一下中國(guó)企業(yè)境外上市的歷史和監(jiān)管政策的演變,我們會(huì)發(fā)現(xiàn),這一領(lǐng)域從來都充滿先行的實(shí)踐和后進(jìn)的監(jiān)管之間的博弈,但多變的法律始終沒有打消企業(yè)追求資本的原動(dòng)力。中國(guó)企業(yè)境外融資(包括私募和公募)雖然艱難,但仍曲折前行。原因無他,中國(guó)企業(yè)需要境外資本市場(chǎng)。我們暫且拋開IPO的光環(huán)效應(yīng),來看最近發(fā)生的一個(gè)發(fā)債案例,中國(guó)中化集團(tuán)(SinochemGroupCorp.)在全球發(fā)行了20億美元的10年期及30年期美元債券。對(duì)于10年期債券及30年期債券,中化集團(tuán)的子公司準(zhǔn)備將收益率分別定在較同期限美國(guó)國(guó)債收益率高出208個(gè)至212個(gè)基點(diǎn)和228個(gè)至232個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)國(guó)債收益率在11月份大約為年2.669%,那么中化的債券成本大約在4.8~4.9%左右??紤]到人民幣升值因素,這筆債券的資金成本最終甚至可能低于美國(guó)國(guó)債收益率,而相比之下,中國(guó)工商銀行公布的5年以上長(zhǎng)期貸款的利率是年614%,一來二去,企業(yè)可節(jié)約近5~6億人民幣的財(cái)務(wù)成本。如果你告訴一家中國(guó)中小企業(yè)說5%可以借款,他一定會(huì)問你是月息還是年息。當(dāng)中國(guó)很多中小企業(yè)苦于融資困難而鋌而走險(xiǎn)拆借月息4~5分的短期貸款時(shí),5%的年息長(zhǎng)期貸款是多大的一個(gè)誘惑,同時(shí)又是對(duì)企業(yè)多大的一個(gè)支持!IPO不常有,但企業(yè)融資借貸卻是家常便飯。如果一個(gè)企業(yè)打通了利用境外資本市場(chǎng)的通道,就可以很方便地利用國(guó)際資源進(jìn)行融資。相反,如果困于本地市場(chǎng),貸款、發(fā)債、上市可能樣樣靠不上,只能淪為為高利貸金主打工的命運(yùn)。所以,我們有義務(wù)幫助中國(guó)企業(yè)搭建這座橋梁,讓每一個(gè)優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)都能沐浴到國(guó)際市場(chǎng)的春風(fēng),讓每一個(gè)優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)都能成為中國(guó)血統(tǒng)的但卻是真正國(guó)際化運(yùn)作的企業(yè)。中國(guó)企業(yè)從優(yōu)秀到卓越,這就是其中的關(guān)鍵一步。本書的主旨就在于全方位、多視角地告訴中國(guó)企業(yè)這條路的路標(biāo)在哪里,并以典型性案例,詮釋無數(shù)的前行者是如何成功地走過這艱難的長(zhǎng)征路,勝利到達(dá)彼岸的。書中回顧了中國(guó)企業(yè)境外上市的全景史,梳理了中國(guó)企業(yè)境外上市監(jiān)管政策演變軌跡,理清了上市路上的暗灘險(xiǎn)阻,在此基礎(chǔ)上,集中剖析了十余個(gè)典型性案例,解析了其中高超的操盤技巧,給后來者以啟迪。最后就后十號(hào)文時(shí)代的政策走向進(jìn)行了大膽展望。本書的目的絲毫不在于獵奇,更無意“揭露”任何所謂的違規(guī),相反,我們更多是在學(xué)習(xí)前人經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,為尚處于圍城之中的中國(guó)企業(yè)找到一條相對(duì)可行的道路。我們希望這條道路不僅在商業(yè)上是可行的,更希望它在法律上是相對(duì)規(guī)范的。當(dāng)然,需要說明的是,境外上市領(lǐng)域的法規(guī)就像一部《紅樓夢(mèng)》,佛家讀出佛,道家讀出道。比《紅樓夢(mèng)》有過之而無不及的是,在境外上市領(lǐng)域,佛家可能讀出道,道家可能讀出佛。所以,請(qǐng)有心的讀者盡可能的批判和指正吧,無所謂對(duì)錯(cuò)。李壽雙2010年11月22日于北京
內(nèi)容概要
《紅籌博弈:十號(hào)文時(shí)代的民企境外上市》回顧了民營(yíng)企業(yè)境外上市的的歷史和我國(guó)相應(yīng)監(jiān)管政策的演變軌跡。著重以商務(wù)部等六部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(2006年第10號(hào),即本書所稱的十號(hào)文)為分水嶺,詳細(xì)研究了民營(yíng)企業(yè)與十號(hào)文的博弈之路。整理了此后的十五種具有典型意義的成功模式并配合真實(shí)案例,解析了其高超的紅籌上市技巧;并同時(shí)整理了兩個(gè)失敗案例,總結(jié)了其失敗的癥結(jié),給來者以啟迪。并在最后就后十號(hào)文時(shí)代的國(guó)家監(jiān)管政策的走向進(jìn)行了大膽的預(yù)測(cè)?! ∽髡邔?shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富,底蘊(yùn)深厚。本書理論闡述嚴(yán)謹(jǐn),結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)潔明晰,語(yǔ)言流暢。書中穿插大量圖表,將上市流程概括得簡(jiǎn)明清晰,并同時(shí)將重點(diǎn)語(yǔ)句予以特別提示,方便讀者閱讀。文末附了截至2010年12月31日的歷年中國(guó)民企境外IPO名錄。 《紅籌博弈:十號(hào)文時(shí)代的民企境外上市》適合金融、法律、企業(yè)工作人員在實(shí)際工作中參考備用,也為高校經(jīng)濟(jì)法律專業(yè)的學(xué)生提供良好的讀本。
作者簡(jiǎn)介
李壽雙,大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,大成紐約分所顧問,大成香港分所合伙人。在投資基金設(shè)立、私募股權(quán)、A股和境外紅籌上市方面具有豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),并擔(dān)任多家知名股權(quán)基金的顧問或?qū)<椅瘑T職務(wù)。具有上市公司獨(dú)立董事資格和證券從業(yè)資格。蘇龍飛,現(xiàn)任《經(jīng)理人》雜志高級(jí)編輯。畢業(yè)于清華大學(xué),長(zhǎng)期從事媒體行業(yè),致力于商業(yè)及金融報(bào)道與研究,相關(guān)文章及觀點(diǎn)散見于《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》、《經(jīng)理人》、《商界評(píng)論》、《公司金融》、《中國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)》等刊物。朱銳,畢業(yè)于西南財(cái)經(jīng)大學(xué),曾任《公司金融》雜志編輯,現(xiàn)供職于深圳一家私募股權(quán)投資基金。
書籍目錄
前言/1綜述篇——民企紅籌上市十年回望/11999~2000年萌芽期——民營(yíng)企業(yè)境外上市還是弄潮兒/32001~2003年逐步發(fā)展期——成熟的傳統(tǒng)民企陸續(xù)選擇境外上市/92004~2006年全面推動(dòng)期——民營(yíng)企業(yè)境外上市第一波高潮/152007~2010年深入發(fā)展期——民企境外上市短暫回落之后再上高峰/21監(jiān)管篇——紅籌上市的政策演變/29 1992~1999年“史前時(shí)期”——著重對(duì)國(guó)企紅籌的監(jiān)管/301999~2006年“十號(hào)文前傳”——逐漸轉(zhuǎn)向民企紅籌的監(jiān)管/392006~2010年“冰河時(shí)代”——十號(hào)文約束下的紅籌困境/47附表 紅籌上市相關(guān)政策法規(guī)演變表/58案例篇——十號(hào)文時(shí)代的15種紅籌模/62模式一:利用已有外商投資企業(yè)再投資——天工國(guó)際/63模式二:利用已有外商投資企業(yè)吸收合并——興發(fā)鋁業(yè)/73模式三:利用已有外商投資企業(yè)增資——英利綠色能源/84模式四:利用已有外商投資企業(yè)子公司收購(gòu)——瑞金礦業(yè)/95模式五:境外換手+信托持股——SOHO中國(guó)/109模式六:第三方代持?——?jiǎng)倮艿?120模式七:先賣后買——銀泰百貨/128模式八:先賣后買?衍生版——中國(guó)玉米油/138模式九:協(xié)議控制——中國(guó)秦發(fā)/147模式十:OEM模式——永業(yè)國(guó)際/158模式十一:虛擬跨境換股——太宇機(jī)電/168模式十二:上市后收購(gòu)境內(nèi)剩余權(quán)益——保利協(xié)鑫/180模式十三:直接收購(gòu)境內(nèi)剩余控股權(quán)——中國(guó)忠旺/192模式十四:借“殼”重組——長(zhǎng)甲地產(chǎn)/206模式十五:買“殼”重組——山東博潤(rùn)/214失敗案例之一:優(yōu)配汽配/222失敗案例之二:蘇州大方/226趨勢(shì)篇——十號(hào)文走向前瞻/233附篇——?dú)v年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)境外IPO名錄/238英文縮略語(yǔ)說明/260后記/262聲明/264
章節(jié)摘錄
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《紅籌博弈:十號(hào)文時(shí)代的民企境外上市》:商務(wù)部十號(hào)文對(duì)于紅籌上市的關(guān)鍵性影響無需多言。很多民營(yíng)企業(yè)家都追問:十號(hào)文生效了,還能到境外去上市嗎?很多業(yè)內(nèi)人士都在探尋:在十號(hào)文的約束下,究竟有多少種紅籌上市的模式?筆者研究了十號(hào)文之后的各種典型案例,其所展現(xiàn)的規(guī)避模式,令人嘆為觀止:最常見的:利用已有外商投資企業(yè)(如持續(xù)增資、吸收合并、設(shè)立子公司等)最巧妙的:協(xié)議控制、境外換手+信托持股最具想象力的:OEM模式、虛擬跨境換股商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的:先賣后買、第三方代持突破程度最大的:借“殼”重組、買“殼”重組想知道這些五花八門的模式的詳情嗎?想知道能給您的實(shí)踐帶來哪些借鑒嗎?《紅籌博弈:十號(hào)文時(shí)代的民企境外上市》將通過15個(gè)成功案例及2個(gè)失敗案例,給予您生動(dòng)而詳實(shí)的解答!
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近幾年來,如果隨機(jī)問一個(gè)關(guān)心企業(yè)境外上市的人士,他腦中閃現(xiàn)最多的關(guān)鍵詞是什么?絕大多數(shù)的人的答案會(huì)是——“十號(hào)文”。這個(gè)由商務(wù)部領(lǐng)銜六部委出臺(tái)的部門規(guī)章(全稱叫《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》,2006年第10號(hào)),成為懸在企業(yè)頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”,威懾著中國(guó)企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)跨向境外資本市場(chǎng)的腳步。十號(hào)文出臺(tái)之后,易凱資本王冉曾感嘆:“圍繞相關(guān)的法律問題,你咨詢10個(gè)律師可能至少會(huì)得到5個(gè)不同的答案。”他將這種圍繞中國(guó)民營(yíng)企業(yè)境外融資和上市的法律監(jiān)管環(huán)境形容成“as clear as mud,像泥巴一樣透明”??梢哉f,這個(gè)文件的出臺(tái),影響了好幾個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,圍繞著境外上市相關(guān)投行、會(huì)計(jì)師、律師、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、擬上市企業(yè)等等,都受到了巨大的沖擊。十號(hào)文之后,企業(yè)要實(shí)現(xiàn)紅籌上市,可謂困難重重,面前橫著“三大攔路虎”:首先,在境外設(shè)立離岸公司時(shí),有外管局卡住脖子,難以完成注冊(cè)離岸公司時(shí)的外匯登記;其次,以境外的離岸公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)的公司時(shí),由于是“左手倒右手”的關(guān)聯(lián)交易,商務(wù)部完全不予放行;最后,離岸公司申請(qǐng)境外交易所上市時(shí),要向證監(jiān)會(huì)審批,而證監(jiān)會(huì)根本就不予以受理。十號(hào)文限制紅籌上市的條款中,以第十一條“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”條款最為嚴(yán)厲,它極大地限制了境內(nèi)企業(yè)權(quán)益置出境外的過程,從而實(shí)際封死了紅籌上市過程中最為關(guān)鍵的步驟。很多民營(yíng)企業(yè)家都追問:十號(hào)文生效了,還能到境外去上市嗎?很多業(yè)內(nèi)人士都在探尋:在十號(hào)文的約束下,究竟有多少種紅籌上市的模式?所謂“正門閉、旁門出”,在正常路徑不通的情況下,中國(guó)律師的聰明才智得以充分地發(fā)揮,他們一方面設(shè)計(jì)出各種規(guī)避“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”的交易結(jié)構(gòu),另一方面不斷通過各種“擦邊球”的方式反復(fù)試探政策底線?!都t籌博弈:十號(hào)文時(shí)代的民企境外上市》一書,通過案例再現(xiàn)的方式,呈現(xiàn)了迄今為止最為全面的在“十號(hào)文”約束下的紅籌上市的各種具體解決方案。這本書中呈現(xiàn)的17個(gè)紅籌案例,可謂全書的精華所在。境外上市監(jiān)管的政策底線不斷被不同企業(yè)一點(diǎn)一點(diǎn)試探、一步一步突破。突破一,境內(nèi)企業(yè)的控股權(quán)已經(jīng)由外資股東持有,后續(xù)轉(zhuǎn)移股權(quán)的關(guān)聯(lián)并購(gòu)行為是否需要商務(wù)部審批?英利綠色能源(NYSE:YGE)即是這種情況,其通過境外股東不斷增資的方式,將股權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移出境外。其宣稱無需商務(wù)部審批,并實(shí)現(xiàn)了紅籌上市。此突破說明,只要控股權(quán)移出了境外,紅籌架構(gòu)即無障礙。突破二,境內(nèi)企業(yè)的控股權(quán)依然內(nèi)資股東手里,未能將控股權(quán)轉(zhuǎn)移出境外,后續(xù)轉(zhuǎn)移股權(quán)的關(guān)聯(lián)并購(gòu)行為是否要商務(wù)部審批?中國(guó)忠旺(HK1333)即是這種情況,其直接將境內(nèi)股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了境外股東。其同樣宣稱無需商務(wù)部審批,并實(shí)現(xiàn)了紅籌上市。此突破說明,即使控股權(quán)沒移出境外,紅籌架構(gòu)也無障礙。突破三,如果有一部分資產(chǎn)已經(jīng)置入了自己控制的外獨(dú)資企業(yè),但是依然有一部分資產(chǎn)是以“純內(nèi)資企業(yè)”的形式存在,后續(xù)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為是否需要商務(wù)部審批?興發(fā)鋁業(yè)(HK0098)即屬于這種情況,通過外商投資企業(yè)吸收合并了原內(nèi)資企業(yè)。其也宣稱無需商務(wù)部審批,且實(shí)現(xiàn)了紅籌上市。此突破說明,只要有一部分資產(chǎn)搬出去了,通過吸收合并,紅籌架構(gòu)也可完成。突破四,如果實(shí)際控制人原先已經(jīng)通過離岸公司持有了一家外商投資企業(yè),而主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)皆屬于“純內(nèi)資企業(yè)”,把純內(nèi)資企業(yè)出售給自己控制的外商投資企業(yè),是否需要商務(wù)部審批?長(zhǎng)甲地產(chǎn)(HK0957)即屬于這種情況,通過實(shí)際控制人持有的外商投資企業(yè)殼公司,將所有的純內(nèi)資地產(chǎn)企業(yè)收購(gòu)了。其也宣稱無需商務(wù)部審批,并實(shí)現(xiàn)了紅籌上市。此突破說明,實(shí)際控制人只要擁有一家已有的外商投資企業(yè)殼公司,即可完成紅籌架構(gòu)。除此之外,書中所提及的一些非常規(guī)的思路就更令人嘆為觀止了。比如,先賣后買、第三方代持、虛擬跨境換股、OEM模式等等,不一而足。
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