紅籌博弈

前言

冷風習習的初冬季節(jié)，中國企業(yè)境外上市卻進行的如火如荼。投中集團旗下數據庫產品CVSource統(tǒng)計顯示，2010年第四季度至今，共有12家企業(yè)登陸美國股市，融資總額達14.80億美元。無論IPO數量還是融資金額都達到三年來最高水平。而且企業(yè)多數獲得較高估值，發(fā)行市盈率超過20倍的有6家企業(yè)，其中3家超過60倍。11月11日在紐交所掛牌上市的諾亞財富發(fā)行價為12.00美元，市盈率高達120倍，接近近期創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)行市盈率最高水平。人們似乎已經忘掉了十號文，那個曾經將中國企業(yè)境外上市帶入冰河期的監(jiān)管新規(guī)，難道已經徹底消融了嗎？現實的情形是，十號文的利劍仍然高懸，但它從來沒有真正阻擋住過中國企業(yè)利用境外資本市場的腳步。如果我們回溯到1992年，回顧一下中國企業(yè)境外上市的歷史和監(jiān)管政策的演變，我們會發(fā)現，這一領域從來都充滿先行的實踐和后進的監(jiān)管之間的博弈，但多變的法律始終沒有打消企業(yè)追求資本的原動力。中國企業(yè)境外融資（包括私募和公募）雖然艱難，但仍曲折前行。原因無他，中國企業(yè)需要境外資本市場。我們暫且拋開IPO的光環(huán)效應，來看最近發(fā)生的一個發(fā)債案例，中國中化集團（SinochemGroupCorp.）在全球發(fā)行了20億美元的10年期及30年期美元債券。對于10年期債券及30年期債券，中化集團的子公司準備將收益率分別定在較同期限美國國債收益率高出208個至212個基點和228個至232個基點。美國國債收益率在11月份大約為年2.669%，那么中化的債券成本大約在4.8~4.9%左右。考慮到人民幣升值因素，這筆債券的資金成本最終甚至可能低于美國國債收益率，而相比之下，中國工商銀行公布的5年以上長期貸款的利率是年614%，一來二去，企業(yè)可節(jié)約近5~6億人民幣的財務成本。如果你告訴一家中國中小企業(yè)說5%可以借款，他一定會問你是月息還是年息。當中國很多中小企業(yè)苦于融資困難而鋌而走險拆借月息4~5分的短期貸款時，5%的年息長期貸款是多大的一個誘惑，同時又是對企業(yè)多大的一個支持！IPO不常有，但企業(yè)融資借貸卻是家常便飯。如果一個企業(yè)打通了利用境外資本市場的通道，就可以很方便地利用國際資源進行融資。相反，如果困于本地市場，貸款、發(fā)債、上市可能樣樣靠不上，只能淪為為高利貸金主打工的命運。所以，我們有義務幫助中國企業(yè)搭建這座橋梁，讓每一個優(yōu)秀的中國企業(yè)都能沐浴到國際市場的春風，讓每一個優(yōu)秀的中國企業(yè)都能成為中國血統(tǒng)的但卻是真正國際化運作的企業(yè)。中國企業(yè)從優(yōu)秀到卓越，這就是其中的關鍵一步。本書的主旨就在于全方位、多視角地告訴中國企業(yè)這條路的路標在哪里，并以典型性案例，詮釋無數的前行者是如何成功地走過這艱難的長征路，勝利到達彼岸的。書中回顧了中國企業(yè)境外上市的全景史，梳理了中國企業(yè)境外上市監(jiān)管政策演變軌跡，理清了上市路上的暗灘險阻，在此基礎上，集中剖析了十余個典型性案例，解析了其中高超的操盤技巧，給后來者以啟迪。最后就后十號文時代的政策走向進行了大膽展望。本書的目的絲毫不在于獵奇，更無意“揭露”任何所謂的違規(guī)，相反，我們更多是在學習前人經驗的基礎上，為尚處于圍城之中的中國企業(yè)找到一條相對可行的道路。我們希望這條道路不僅在商業(yè)上是可行的，更希望它在法律上是相對規(guī)范的。當然，需要說明的是，境外上市領域的法規(guī)就像一部《紅樓夢》，佛家讀出佛，道家讀出道。比《紅樓夢》有過之而無不及的是，在境外上市領域，佛家可能讀出道，道家可能讀出佛。所以，請有心的讀者盡可能的批判和指正吧，無所謂對錯。李壽雙2010年11月22日于北京

內容概要

　　《紅籌博弈：十號文時代的民企境外上市》回顧了民營企業(yè)境外上市的的歷史和我國相應監(jiān)管政策的演變軌跡。著重以商務部等六部委聯(lián)合頒布的《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》（2006年第10號，即本書所稱的十號文）為分水嶺，詳細研究了民營企業(yè)與十號文的博弈之路。整理了此后的十五種具有典型意義的成功模式并配合真實案例，解析了其高超的紅籌上市技巧；并同時整理了兩個失敗案例，總結了其失敗的癥結，給來者以啟迪。并在最后就后十號文時代的國家監(jiān)管政策的走向進行了大膽的預測?！　∽髡邔崉战涷炟S富，底蘊深厚。本書理論闡述嚴謹，結構簡潔明晰，語言流暢。書中穿插大量圖表，將上市流程概括得簡明清晰，并同時將重點語句予以特別提示，方便讀者閱讀。文末附了截至2010年12月31日的歷年中國民企境外IPO名錄?！　　都t籌博弈：十號文時代的民企境外上市》適合金融、法律、企業(yè)工作人員在實際工作中參考備用，也為高校經濟法律專業(yè)的學生提供良好的讀本。

作者簡介

李壽雙，大成律師事務所高級合伙人，大成紐約分所顧問，大成香港分所合伙人。在投資基金設立、私募股權、A股和境外紅籌上市方面具有豐富的項目經驗，并擔任多家知名股權基金的顧問或專家委員職務。具有上市公司獨立董事資格和證券從業(yè)資格。蘇龍飛，現任《經理人》雜志高級編輯。畢業(yè)于清華大學，長期從事媒體行業(yè)，致力于商業(yè)及金融報道與研究，相關文章及觀點散見于《21世紀經濟報道》、《經理人》、《商界評論》、《公司金融》、《中國會計報》等刊物。朱銳，畢業(yè)于西南財經大學，曾任《公司金融》雜志編輯，現供職于深圳一家私募股權投資基金。

書籍目錄

前言/1綜述篇——民企紅籌上市十年回望/11999~2000年萌芽期——民營企業(yè)境外上市還是弄潮兒/32001~2003年逐步發(fā)展期——成熟的傳統(tǒng)民企陸續(xù)選擇境外上市/92004~2006年全面推動期——民營企業(yè)境外上市第一波高潮/152007~2010年深入發(fā)展期——民企境外上市短暫回落之后再上高峰/21監(jiān)管篇——紅籌上市的政策演變/29 1992~1999年“史前時期”——著重對國企紅籌的監(jiān)管/301999~2006年“十號文前傳”——逐漸轉向民企紅籌的監(jiān)管/392006~2010年“冰河時代”——十號文約束下的紅籌困境/47附表 紅籌上市相關政策法規(guī)演變表/58案例篇——十號文時代的15種紅籌模/62模式一：利用已有外商投資企業(yè)再投資——天工國際/63模式二：利用已有外商投資企業(yè)吸收合并——興發(fā)鋁業(yè)/73模式三：利用已有外商投資企業(yè)增資——英利綠色能源/84模式四：利用已有外商投資企業(yè)子公司收購——瑞金礦業(yè)/95模式五：境外換手+信托持股——SOHO中國/109模式六：第三方代持？——勝利管道/120模式七：先賣后買——銀泰百貨/128模式八：先賣后買?衍生版——中國玉米油/138模式九：協(xié)議控制——中國秦發(fā)/147模式十：OEM模式——永業(yè)國際/158模式十一：虛擬跨境換股——太宇機電/168模式十二：上市后收購境內剩余權益——保利協(xié)鑫/180模式十三：直接收購境內剩余控股權——中國忠旺/192模式十四：借“殼”重組——長甲地產/206模式十五：買“殼”重組——山東博潤/214失敗案例之一：優(yōu)配汽配/222失敗案例之二：蘇州大方/226趨勢篇——十號文走向前瞻/233附篇——歷年中國民營企業(yè)境外IPO名錄/238英文縮略語說明/260后記/262聲明/264

章節(jié)摘錄

插圖：

編輯推薦

《紅籌博弈:十號文時代的民企境外上市》：商務部十號文對于紅籌上市的關鍵性影響無需多言。很多民營企業(yè)家都追問：十號文生效了，還能到境外去上市嗎？很多業(yè)內人士都在探尋：在十號文的約束下，究竟有多少種紅籌上市的模式？筆者研究了十號文之后的各種典型案例，其所展現的規(guī)避模式，令人嘆為觀止：最常見的：利用已有外商投資企業(yè)（如持續(xù)增資、吸收合并、設立子公司等）最巧妙的：協(xié)議控制、境外換手+信托持股最具想象力的：OEM模式、虛擬跨境換股商業(yè)風險最大的：先賣后買、第三方代持突破程度最大的：借“殼”重組、買“殼”重組想知道這些五花八門的模式的詳情嗎？想知道能給您的實踐帶來哪些借鑒嗎？《紅籌博弈:十號文時代的民企境外上市》將通過15個成功案例及2個失敗案例，給予您生動而詳實的解答！

名人推薦

近幾年來，如果隨機問一個關心企業(yè)境外上市的人士，他腦中閃現最多的關鍵詞是什么？絕大多數的人的答案會是——“十號文”。這個由商務部領銜六部委出臺的部門規(guī)章（全稱叫《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》，2006年第10號），成為懸在企業(yè)頭頂的“達摩克利斯之劍”，威懾著中國企業(yè)特別是民營企業(yè)跨向境外資本市場的腳步。十號文出臺之后，易凱資本王冉曾感嘆：“圍繞相關的法律問題，你咨詢10個律師可能至少會得到5個不同的答案。”他將這種圍繞中國民營企業(yè)境外融資和上市的法律監(jiān)管環(huán)境形容成“as clear as mud，像泥巴一樣透明”?？梢哉f，這個文件的出臺，影響了好幾個行業(yè)的經營環(huán)境，圍繞著境外上市相關投行、會計師、律師、股權投資機構、擬上市企業(yè)等等，都受到了巨大的沖擊。十號文之后，企業(yè)要實現紅籌上市，可謂困難重重，面前橫著“三大攔路虎”：首先，在境外設立離岸公司時，有外管局卡住脖子，難以完成注冊離岸公司時的外匯登記；其次，以境外的離岸公司收購國內的公司時，由于是“左手倒右手”的關聯(lián)交易，商務部完全不予放行；最后，離岸公司申請境外交易所上市時，要向證監(jiān)會審批，而證監(jiān)會根本就不予以受理。十號文限制紅籌上市的條款中，以第十一條“關聯(lián)并購”條款最為嚴厲，它極大地限制了境內企業(yè)權益置出境外的過程，從而實際封死了紅籌上市過程中最為關鍵的步驟。很多民營企業(yè)家都追問：十號文生效了，還能到境外去上市嗎？很多業(yè)內人士都在探尋：在十號文的約束下，究竟有多少種紅籌上市的模式？所謂“正門閉、旁門出”，在正常路徑不通的情況下，中國律師的聰明才智得以充分地發(fā)揮，他們一方面設計出各種規(guī)避“關聯(lián)并購”的交易結構，另一方面不斷通過各種“擦邊球”的方式反復試探政策底線?！都t籌博弈：十號文時代的民企境外上市》一書，通過案例再現的方式，呈現了迄今為止最為全面的在“十號文”約束下的紅籌上市的各種具體解決方案。這本書中呈現的17個紅籌案例，可謂全書的精華所在。境外上市監(jiān)管的政策底線不斷被不同企業(yè)一點一點試探、一步一步突破。突破一，境內企業(yè)的控股權已經由外資股東持有，后續(xù)轉移股權的關聯(lián)并購行為是否需要商務部審批？英利綠色能源(NYSE:YGE)即是這種情況，其通過境外股東不斷增資的方式，將股權逐漸轉移出境外。其宣稱無需商務部審批，并實現了紅籌上市。此突破說明，只要控股權移出了境外，紅籌架構即無障礙。突破二，境內企業(yè)的控股權依然內資股東手里，未能將控股權轉移出境外，后續(xù)轉移股權的關聯(lián)并購行為是否要商務部審批？中國忠旺(HK1333)即是這種情況，其直接將境內股東的股權轉讓給了境外股東。其同樣宣稱無需商務部審批，并實現了紅籌上市。此突破說明，即使控股權沒移出境外，紅籌架構也無障礙。突破三，如果有一部分資產已經置入了自己控制的外獨資企業(yè)，但是依然有一部分資產是以“純內資企業(yè)”的形式存在，后續(xù)的資產轉移行為是否需要商務部審批？興發(fā)鋁業(yè)(HK0098)即屬于這種情況，通過外商投資企業(yè)吸收合并了原內資企業(yè)。其也宣稱無需商務部審批，且實現了紅籌上市。此突破說明，只要有一部分資產搬出去了，通過吸收合并，紅籌架構也可完成。突破四，如果實際控制人原先已經通過離岸公司持有了一家外商投資企業(yè)，而主營業(yè)務資產皆屬于“純內資企業(yè)”，把純內資企業(yè)出售給自己控制的外商投資企業(yè)，是否需要商務部審批？長甲地產(HK0957)即屬于這種情況，通過實際控制人持有的外商投資企業(yè)殼公司，將所有的純內資地產企業(yè)收購了。其也宣稱無需商務部審批，并實現了紅籌上市。此突破說明，實際控制人只要擁有一家已有的外商投資企業(yè)殼公司，即可完成紅籌架構。除此之外，書中所提及的一些非常規(guī)的思路就更令人嘆為觀止了。比如，先賣后買、第三方代持、虛擬跨境換股、OEM模式等等，不一而足。

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