用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資

前言

　　在1999年太陽谷年會(huì)上，關(guān)于股票市場(chǎng)過度膨脹的演講就像是對(duì)一屋子聲名狼藉的人宣揚(yáng)貞潔。巴菲特的發(fā)言也許對(duì)聽眾產(chǎn)生了吸引力，他們坐在椅子上不肯離去，但是，這不意味著他們會(huì)打算放棄。不過，有些人認(rèn)為他們聽到了很重要的事情?！昂芰瞬黄?，這是關(guān)于股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)教程，一節(jié)課就蘊(yùn)涵了一切?！边@是蓋茨的想法。手握資金的投資經(jīng)理則發(fā)現(xiàn)這次演講令人感到安慰、身心舒暢?！　“头铺嘏e著一本書向大家示意：　　“這本書對(duì)1929年狂躁的股市進(jìn)行了非常扎實(shí)的分析，它充滿了智慧。埃德加·L·史密斯的《用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資》證明了股票收益總是高于債券。史密斯發(fā)現(xiàn)了五個(gè)原因，但是其中最新穎的一個(gè)原因是，公司可以保留盈利的一部分，然后以同樣的回報(bào)率進(jìn)行再投資。這就是利潤再投資——1924年的創(chuàng)新理念。但是，正如我的導(dǎo)師本·格雷厄姆以前一直說的‘好主意帶給你的麻煩多于壞主意’，因?yàn)槟銜?huì)忘記好主意是有限制條件的。凱恩斯在他的書的序言中寫道，‘對(duì)歷史未來的預(yù)期進(jìn)行預(yù)測(cè)，是非常危險(xiǎn)的事?！?/pre>


內(nèi)容概要
本書是華爾街史上最偉大的投資專家埃德加•史密斯的經(jīng)典之作?！? 本書作者寫作此書的初衷是要證明這樣一個(gè)普遍的觀點(diǎn)。即債券比股票更適宜做長(zhǎng)期投資。但是調(diào)查結(jié)果卻與該觀點(diǎn)背道而馳。只有一項(xiàng)調(diào)查除外。其他所有的調(diào)查顯示股票要比債券更適合做長(zhǎng)期投資．而且優(yōu)勢(shì)異常明顯。    作者認(rèn)為：如果投資組合多元化，一個(gè)有足夠耐心的投資者是不會(huì)賠錢的。而且能夠在不同的前沿領(lǐng)域中掌管最大的公司。    這本書的觀點(diǎn)讓人耳目一新，是因?yàn)樗皇强抗芍笀D或者靠盯著變幻莫測(cè)的水晶球來哄騙人，而是本著最基本的原則而言。事實(shí)上。你擁有股票也就等于擁有你的國家的某種生產(chǎn)力，如果國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，生產(chǎn)力自然也會(huì)增長(zhǎng)。    本書還收集了華爾街另一位投資大師約翰•穆迪的經(jīng)典著作《華爾街投資藝術(shù)》無論你是普通股民還是投資專家，本書都是你的必讀之書！


作者簡(jiǎn)介
埃德加·史密斯：
    華爾街歷史上最偉大的投資大師和觀察家。1922年，紐約市的債券經(jīng)紀(jì)業(yè)雇請(qǐng)他編寫一本關(guān)于解釋為什么債券——而非股票——是最好的長(zhǎng)期投資的小冊(cè)子。
    1924年，史密斯在他的《用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資》一書中發(fā)表了自己的研究成果，這在當(dāng)時(shí)轟動(dòng)一時(shí)。他發(fā)現(xiàn)股票比債券更加適宜長(zhǎng)期投資。從此在華爾街聲名鵲起，之后，他開辦了一家共同基金公司，同時(shí)也被John Maynard Kevnes邀請(qǐng)加入英國皇家經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)。
    他的“用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資”的理論是支撐起19世紀(jì)20年代牛市不可或缺的理論。


書籍目錄
第一篇　用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資　簡(jiǎn)介　鳴謝　　第一章　債券與美元　第二章　債券與普通股　第三章　1901～1922年股票與債券的比較　第四章　1866～1899年股票與債券的比較　第五章　1866～1885年財(cái)政狀況　第六章　比較普通股與債券的補(bǔ)充試驗(yàn)　第七章　1901～1922年鐵路股票　第八章　1837～1923年新股市圖表　第九章　普通股價(jià)值增長(zhǎng)與收益法則　第十章　購買普通股的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)　第十一章　幾項(xiàng)概括　第十二章　債券價(jià)值的波動(dòng)　第十三章　普通股的補(bǔ)充檢驗(yàn)，剩余收入再投資　第十四章　投資管理　附錄Ⅰ　附錄Ⅱ　附錄Ⅲ第二篇　華爾街投資藝術(shù)　前言　第十五章　安全性　第十六章　債券種類及其各自的含義　第十七章　股票及其含義　第十八章　鐵路證券分析　第十九章　有軌電車和工業(yè)公司證券　第二十章　投資與投機(jī)　第二十一章　“快速致富”計(jì)劃　第二十二章　企業(yè)重組和企業(yè)聯(lián)合　第二十三章　紐約證券交易所　第二十四章　華爾街習(xí)語和方法


章節(jié)摘錄
　　第一篇　用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資　　第一章　債券與美元　　一談到穩(wěn)健投資，很多人就會(huì)想到優(yōu)等債券——它在人們的思想中占據(jù)著難以撼動(dòng)的地位；然后話題就會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)Ω鞣N債券優(yōu)缺點(diǎn)的評(píng)價(jià)，或者，在努力獲得一個(gè)更高的回報(bào)中，購買的債券與最安全的債券保持多大距離才比較合適。那些斗膽提出幾種優(yōu)良普通股的人往往感覺保守派的觀念是不會(huì)支持他們的。一般來說，這種場(chǎng)合下，普通股總是被統(tǒng)統(tǒng)排除在外?！　∑胀ü梢话惚徽J(rèn)為是投機(jī)的手段——不適合長(zhǎng)期投資。而債券卻被奉為長(zhǎng)期投資的最佳方式——不受投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的干擾?！　∵@種觀點(diǎn)正確嗎？它的立足點(diǎn)在哪里？　　當(dāng)?shù)谝慌盅簜a(chǎn)生時(shí)，人們?cè)跔?zhēng)論債券的發(fā)行應(yīng)該以房地產(chǎn)還是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)的那一刻，一種值得尊重的保守主義的傳統(tǒng)就已經(jīng)在債券問題上初露端倪了。從那時(shí)起，一直到1897年——美元購買力升至歷史新高點(diǎn)，保守的做法都被事實(shí)證明是正確的。然而，引起我們注意的是：將1897年以來的貨幣貶值以及1902年之后利率的上升考慮進(jìn)來后，房貸與抵押貸款債券的市場(chǎng)表現(xiàn)卻出人預(yù)料地向保守的投資傳統(tǒng)提出了質(zhì)疑，因?yàn)樵谶@一思想指導(dǎo)下，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者策略選擇是完全相反的。　　由于普通股一貫被歸入投機(jī)類證券，因此許多謹(jǐn)慎的投資者在選擇范圍上完全將其忽略了。這種忽略是基于對(duì)債券和股票特點(diǎn)的透徹分析呢，還是僅僅出于偏見？股票價(jià)格會(huì)隨著許多因素的變動(dòng)而變動(dòng)——這是事實(shí)：或許是關(guān)系到股票的一些行業(yè)因素，或許是宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，或許是金融炒家一時(shí)的興風(fēng)作浪?！　∫苍S，將普通股等同于投機(jī)的這種思想在某種程度上影響了許多投資者對(duì)股票的態(tài)度，并且還在他們心目中夸大了將普通股作為長(zhǎng)期投資可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的猜測(cè)不無道理吧？　　也許，人們忽視了債券的致命缺點(diǎn)（如果沒有這一點(diǎn)，它就是完美的投資手段了）一般都認(rèn)為，債券最大的缺點(diǎn)是無法分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的巨大收益，然而，事實(shí)上應(yīng)該是——它們對(duì)于貨幣的貶值無計(jì)可施?！　」善迸c債券的主要區(qū)別在于一一股票代表的是一種財(cái)產(chǎn)權(quán)，它們的價(jià)值和收益隨著財(cái)產(chǎn)盈利能力的波動(dòng)而波動(dòng)。而債券代表的是一種債權(quán)承諾，借方承諾在未來某些日期以一個(gè)固定的利率歸還本息?！　∫悦涝?jì)量的股票價(jià)值會(huì)伴隨國家經(jīng)濟(jì)的繁榮、所處行業(yè)的興旺而攀升。另外，當(dāng)生活費(fèi)用普遍提高、美元購買力降低時(shí)，股票的價(jià)值也會(huì)同比例增長(zhǎng)。不過，在艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，股票也會(huì)首當(dāng)其沖地受到牽連；并且，故意操縱市場(chǎng)或者不當(dāng)?shù)牟僮鞫伎赡軐?dǎo)致一些股票的價(jià)值急轉(zhuǎn)直下，使長(zhǎng)期的價(jià)值積累毀于一旦。　　相比之下，以美元計(jì)量的優(yōu)等債券價(jià)值變動(dòng)幅度就小得多了，因?yàn)榕c其價(jià)值有關(guān)的只是美元——只有美元?！　∷械纳唐分?，按美元來計(jì)價(jià)且價(jià)值完全不變動(dòng)（除非是在極端的情況下）的物品只有一種，即黃金。這是因?yàn)槊涝诙x上就是一定量某種純度的黃金的價(jià)值。黃金的價(jià)值已經(jīng)從法律上被固定了。債券的價(jià)格就是以這種法定的——從某種程度上說也不過是虛構(gòu)的——標(biāo)準(zhǔn)來確定的?！　瘍r(jià)值的波動(dòng)主要?dú)w因于以下兩方面：　　1．債券發(fā)行企業(yè)信用地位的變動(dòng)——即外界對(duì)其還本付息能力的預(yù)期發(fā)生變化。這在很大程度上依賴于該企業(yè)的盈利能力。　　2．流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金需求與供給的變動(dòng)——與所論及債券的固定利率與期限相關(guān)?！　”緯鲝垖⒅?jǐn)慎選出的優(yōu)良普通股作為長(zhǎng)期投資的一部分，而不是將投資僅僅局限于債券。這個(gè)話題在一些方面涉及到了美元的性質(zhì)，因此本書將用一些篇幅來談?wù)撁涝鳛閮r(jià)值衡量尺度所具有的特性——如果我們不給予它適當(dāng)?shù)淖鹬?，只?huì)凸顯出它的弱點(diǎn)。美元是當(dāng)今世界價(jià)值最堅(jiān)挺的貨幣；在美元的背后，很多人為了確保美元不受劣質(zhì)銀幣干擾而默默付出，讓每一張紙幣都從聯(lián)儲(chǔ)銀行系統(tǒng)里流出……我們應(yīng)該向這些捍衛(wèi)美元的無名英雄們表示感激不過，像其他紙幣一樣，美元也有一些固有的缺陷。它會(huì)受到不明智的政府行為的干擾，而那些背負(fù)著保持美元價(jià)值的政府機(jī)構(gòu)卻往往處于被動(dòng)的局面。尋求更高工資收入的勞動(dòng)力大軍在一定程度上沖擊著美元的價(jià)值；想要以更高價(jià)格出售農(nóng)產(chǎn)品，并且還急著歸還抵押貸款的農(nóng)場(chǎng)主們又是擾動(dòng)美元價(jià)值的一股力量；受到關(guān)稅保護(hù)的產(chǎn)業(yè)也對(duì)美元購買力的下降起著推波助瀾的作用。所有的債權(quán)方都傾向于美元貶值。因而，美元一旦升值，就會(huì)面臨來自社會(huì)各界的壓力；反之，美元貶值則會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)繁榮、生活富裕的景象。于是，想要維持美元購買力的一方與利益相反的另一方之間就不可避免地產(chǎn)生了持久的爭(zhēng)戰(zhàn)和較量。由于后者占了大多數(shù)，并且其行為越來越協(xié)調(diào)一致，因而想讓美元恢復(fù)到1897年（從那時(shí)起美元就開始持續(xù)貶值）的價(jià)值水平是絕對(duì)不可能的，甚至想讓美元不再像1915～1920年間那樣劇烈貶值也是不可能的?！　〔粌H從購買實(shí)際商品和服務(wù)的角度來看，美元在價(jià)值上連連敗退，而且從收益上來看，美元也不再像以往那樣倍受青睞，人們需要更多的商品來提高生活水平?！　⊥ǔ：饬棵涝徺I力的商品價(jià)格指數(shù)并沒有顯示社會(huì)進(jìn)步的相關(guān)因素，比如，現(xiàn)在我們有了比以往更好的暖氣和照明；有了汽車，淘汰了馬車；有了電話、收音機(jī)，以及許許多多我們的祖輩沒有聽說過的物品。如今商品的豐富程度是以往無法想象的——機(jī)械化的發(fā)展以及規(guī)模生產(chǎn)帶來的生產(chǎn)費(fèi)用降低只能抵消掉其影響的一小部分，這就需要有更多的貨幣來支持商品流通。同時(shí)，貨幣的增加也相應(yīng)地提高了商品生產(chǎn)行業(yè)的價(jià)值。換句話說，這些因素都導(dǎo)致美元以更快的速度進(jìn)行流通，并且還將反映到行業(yè)的股價(jià)上?！　r(shí)下，阻礙美元價(jià)值回升的主要因素是聯(lián)邦政府各州的巨大開支。從《紐約時(shí)報(bào)》1923年10月刊里選出的一篇評(píng)論文章就闡明了這個(gè)問題：　　“《政府預(yù)算報(bào)告》登出了對(duì)14個(gè)有代表性的州1922年的政府開支分析。這些數(shù)據(jù)不包括市、縣、鎮(zhèn)政府的開支，但也達(dá)到了＄438，690，000之多，人均＄13．21。將美國所有的人口都考慮進(jìn)來的話，數(shù)據(jù)顯示聯(lián)邦政府1922年的開支是＄1，443，161，272，是1919年的2倍，1913年的4倍?！薄　〈罅康匦藿▏朗钦_支迅速膨脹的主要原因。這是聯(lián)邦政府活動(dòng)的新熱點(diǎn)，可以與70年前掀起的修鐵路大潮相提并論。各州正在為修路四處溝通聯(lián)合，隨著工程的逐步推進(jìn)，僅貸款利息和道路養(yǎng)護(hù)費(fèi)用就很足夠驚人了。從城市到縣城，人們都得為此掏腰包?？傊@項(xiàng)預(yù)算實(shí)在是令人驚駭。是汽車時(shí)代的到來——這種私人的奢侈享受相應(yīng)地帶動(dòng)了公共建設(shè)的開銷。　　美元　　如果尺子標(biāo)準(zhǔn)單位的長(zhǎng)度隨著環(huán)境變化而有所不同，有的情況長(zhǎng)一些，另一些情況下則短一些；如果所有的衡量標(biāo)準(zhǔn)都可變，“米”的長(zhǎng)度是波動(dòng)的……如果這些都變成事實(shí)，那么就沒有一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)來衡量長(zhǎng)度了，標(biāo)準(zhǔn)年年都在變。如果真是這樣，就會(huì)給工程師帶來極大的不便——先不提給普通人造成的麻煩了。難以想象在那種情況下，交易將如何進(jìn)行，建筑物如何得以修建，衣服如何裁制。其他標(biāo)準(zhǔn)隨之固定了　　幸運(yùn)的是，這樣的情況并沒有發(fā)生。衡量長(zhǎng)度的標(biāo)準(zhǔn)是固定不變的，并且衡量立體容量的標(biāo)準(zhǔn)也由此固定了下來——從對(duì)三維長(zhǎng)度的數(shù)學(xué)計(jì)算而得來。接著，通過對(duì)密度均勻物體體積的精確衡量，又可以得到固定的重量單位。這樣，連重量單位也有了——都是從固定的長(zhǎng)度標(biāo)準(zhǔn)推出來的。　　然而，價(jià)值的衡量卻是另一回事，無法建立一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)。今天的1美元與昨天的1美元是有差別的，甚至現(xiàn)在的1馬克與一小時(shí)前的1馬克在價(jià)值上也是不同的；所有的貨幣——英鎊、法郎、盧布、日元都是這樣。更令人迷’惑的是，我們定義一種貨幣價(jià)值的惟一方法就是用其他同樣波動(dòng)不定的貨幣來衡量。從邏輯上來看，這是無法做到的。但實(shí)際上現(xiàn)實(shí)中就是如此做的，惟一的原因就是：必須有_種方法來衡量?jī)r(jià)值——而迄今為止沒有比這更好的辦法。對(duì)此，我們所能做出的最樂觀的評(píng)價(jià)就是，有些貨幣還是相對(duì)比較穩(wěn)定的。一段時(shí)期也許相比之下是英鎊比較堅(jiān)挺；另一段時(shí)期也許又輪到美元了。長(zhǎng)期看來，一個(gè)確定的結(jié)論就是，價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)總是會(huì)變的。價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)從來沒有始終如一；除非有某種新的衡量標(biāo)準(zhǔn)被發(fā)現(xiàn)，否則這一狀況是不會(huì)有所改觀的。對(duì)投資人至關(guān)重要　　這一事實(shí)對(duì)個(gè)人投資者非常重要，他們有太多的顧慮——家庭、孩子的幸福與舒適，因而在投資決策時(shí)總是瞻前顧后。然而，這一事實(shí)的重要程度會(huì)超出他們的預(yù)期?！鞍踩辽显瓌t”，沒錯(cuò)——這是投資的第一要義。然而“原則”到底意味著什么呢？難道只是向某些可靠的組織在未來的某個(gè)時(shí)間支付一定數(shù)量?jī)r(jià)值飄忽不定的貨幣嗎？如果這種貨幣在支付日的價(jià)值縮水到只有目前價(jià)值的一半怎么辦？“原則”起到保值的作用了嗎？這絕不是在危言聳聽，更不是純理論的推想，作為例證，我們可以看一看《紐約時(shí)報(bào)》1923年7月12日關(guān)于“美元小麥”的一篇文章：　　“回到‘美元小麥’作為一個(gè)家喻戶曉的口號(hào)的那個(gè)年代，當(dāng)時(shí)，小麥?zhǔn)寝r(nóng)場(chǎng)主們出售的主要產(chǎn)品。這個(gè)時(shí)期，小麥的售價(jià)總是可以高過生產(chǎn)成本。如今，等量的美元只能買到一半數(shù)量的小麥了，但農(nóng)場(chǎng)主們卻還是入不敷出?！薄　∥阌怪靡桑r(nóng)場(chǎng)主們手中的美元縮水了。




編輯推薦
　　“這本書對(duì)1929年狂躁的股市進(jìn)行了非常扎實(shí)的分析，充滿了智慧?！薄　　謧悺ぐ头铺亍　」善辈攀亲詈玫拈L(zhǎng)期投資　　近幾年來，我們不斷地被告知股票是一種最好的長(zhǎng)期投資。價(jià)格上漲，股票下跌，但是給予股票充足的時(shí)間，它們將帶來遠(yuǎn)高于債券、房地產(chǎn)、日用品或者其他任何類別資產(chǎn)的利潤。早在1922年。紐約市的債券經(jīng)紀(jì)業(yè)雇請(qǐng)埃德加?史密斯一起來編寫一本關(guān)于解釋為什么債券——而非股票一是最好的長(zhǎng)期投資的小冊(cè)子。在當(dāng)時(shí)，這是華爾街的傳統(tǒng)智慧看法。債券用來投資，股票用來投機(jī)——而且，在證券交易委員會(huì)出現(xiàn)之前，股票是被操縱著的。但是當(dāng)他研究過歷史記錄之后，史密斯在稍后描述到，“支持這個(gè)理論的證據(jù)是找不到的?！毕喾?，他發(fā)現(xiàn)在他的調(diào)查之中顯示，除了第一個(gè)之后，每經(jīng)過一個(gè)20年的跨度，股票會(huì)輕而易舉地?fù)魯∽C券?！　∫槐巨Z動(dòng)華爾街的投資奇書　　1924年。史密斯在他的《用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資》一書中發(fā)表了自己的研究成果。這在當(dāng)時(shí)轟動(dòng)一時(shí)。史密斯——一個(gè)在此之前并不大被人注意的商人，在他突然聲名鵲起之時(shí)開辦了一個(gè)共同基金公司，同時(shí)也被John Maynard Keynes邀請(qǐng)加入英國皇家經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)。他認(rèn)為股票將繼續(xù)擊敗債券，原因是股票較少受到通貨膨脹的攻擊而導(dǎo)致價(jià)值損失，股票允許投資者在某種程度上共享美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的好處，這一點(diǎn)是債券和其他資產(chǎn)所不具有的。這兩個(gè)原則是支撐起19世紀(jì)20年代牛市不可或缺的理論?！　“头铺叵蚬擅襦嵵赝扑]的書　　在1999年太陽谷年會(huì)上，巴菲特舉著一本書向大家示意：　　“這本書對(duì)1929年狂躁的股市進(jìn)行了非常了扎實(shí)的分析，充滿了智慧。埃德加?史密斯的《用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資》證明了，股票收益總是高于債券。史密斯發(fā)現(xiàn)了五個(gè)原因，但是其中最新穎的一個(gè)原因是，公司可以保留盈利的一部分，然后以同樣的回報(bào)率進(jìn)行再投資。這就是利潤再投資——1924年的創(chuàng)新理念。但是，正如我的導(dǎo)師本?格雷厄姆以前一直說的‘好主意帶給你的麻煩多于壞主意’。因?yàn)槟銜?huì)忘記好主意是有限制條件的。凱恩斯在他的書的序言中寫道，‘對(duì)從歷史預(yù)期的未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，這是非常危險(xiǎn)的事。’”





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