投資績(jī)效測(cè)評(píng)：評(píng)估和結(jié)果呈報(bào)

內(nèi)容概要

在過(guò)去的20年中，投資業(yè)績(jī)衡量、報(bào)告和評(píng)估的重要性日益凸顯。隨著資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)越來(lái)越多、定量分析技術(shù)的發(fā)展以及全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)（Global Investment Performance Standards，GIPS?）越來(lái)越為業(yè)界所接受和認(rèn)可，績(jī)效測(cè)評(píng)已經(jīng)成為有效資產(chǎn)管理的一個(gè)重要組成部分，這也部分歸功于投資業(yè)績(jī)衡量證書(shū)（Certificate in Investment Performance Measurement，CIPM）項(xiàng)目的開(kāi)展。在此基礎(chǔ)上，業(yè)績(jī)衡量已經(jīng)成為投資人士公認(rèn)的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域之一。
這就是為什么《投資績(jī)效測(cè)評(píng)：評(píng)估和結(jié)果呈報(bào)》成為CFA協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)投資系列（CFA Institute Investment Perspectives Series）第二個(gè)核心議題的原因。CFA協(xié)會(huì)在刊印行業(yè)領(lǐng)先的思想著作方面，有著悠久的傳統(tǒng)。這本新的文集，可以為那些每天需要面對(duì)瞬息萬(wàn)變的投資管理挑戰(zhàn)的讀者，提供無(wú)與倫比的指導(dǎo)。
本書(shū)中的文章，都來(lái)自CFA協(xié)會(huì)研究基金會(huì)、金融分析師雜志、CFA協(xié)會(huì)會(huì)議論文集季刊、CFA雜志和投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)證書(shū)課程。這些文章的作者，全是一些當(dāng)今業(yè)內(nèi)最有影響力的思想領(lǐng)袖（專(zhuān)業(yè)人士和受人尊敬的學(xué)者），是一些畢生專(zhuān)注于投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的人士。
這一應(yīng)時(shí)而生的文集共分為5個(gè)部分，從業(yè)績(jī)衡量、歸因和評(píng)估的角度，為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)領(lǐng)域打開(kāi)了廣闊的視野。通過(guò)本書(shū)，你能熟悉與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)相關(guān)的幾乎所有內(nèi)容，從時(shí)間與價(jià)值加權(quán)收益率的算法到業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的相關(guān)技術(shù)，一應(yīng)俱全。
在信息豐富的概述后，本書(shū)的內(nèi)容還包括：
第二部分：業(yè)績(jī)衡量。該部分提供了強(qiáng)化讀者相關(guān)基礎(chǔ)的必要知識(shí)，主要是兩個(gè)方面的內(nèi)容——基準(zhǔn)的理論基礎(chǔ)和基準(zhǔn)管理中要面對(duì)的權(quán)衡問(wèn)題。
第三部分：業(yè)績(jī)歸因。該部分討論了歸因分析各方面的問(wèn)題，重點(diǎn)是決定投資組合業(yè)績(jī)的主要因素。
第四部分：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。該部分討論了對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)、基金管理變革與股票投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變等問(wèn)題。
第五部分：全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。該部分回顧并說(shuō)明了全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的主要內(nèi)容，主要強(qiáng)調(diào)了一些在GIPS?標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施中的操作性問(wèn)題。
本書(shū)集中了多位經(jīng)驗(yàn)人士的寶貴見(jiàn)解，可以作為你提升投資業(yè)績(jī)衡量、對(duì)衡量結(jié)果進(jìn)行報(bào)告和評(píng)價(jià)等多方面能力的實(shí)用指南。

作者簡(jiǎn)介

菲利普?勞頓（Philip Lawton）
博士，CFA，CIPM，CFA協(xié)會(huì)投資業(yè)績(jī)衡量證書(shū)項(xiàng)目（CIPM）負(fù)責(zé)人。他曾任道富分析（State Street Analytics）咨詢(xún)公司的副總裁，服務(wù)過(guò)的客戶(hù)包括隸屬獨(dú)立顧問(wèn)合作社的投資顧問(wèn)公司，并曾在花旗銀行的全球證券服務(wù)部擔(dān)任美國(guó)業(yè)績(jī)衡量的負(fù)責(zé)人。在機(jī)構(gòu)投資和業(yè)績(jī)衡量等專(zhuān)業(yè)會(huì)議中，勞頓博士也是深受歡迎的演講嘉賓。
托德?揚(yáng)科夫斯基（Todd Jankowski）
CFA，CFA協(xié)會(huì)投資業(yè)績(jī)衡量證書(shū)項(xiàng)目課程設(shè)計(jì)部總監(jiān)。加入CFA協(xié)會(huì)之前，他曾在西北互助人壽保險(xiǎn)公司（Northwestern Mutual Life Insurance Company）的財(cái)富管理部門(mén)擔(dān)任投資研究負(fù)責(zé)人，此前，他還擔(dān)任過(guò)零售咨詢(xún)部門(mén)和機(jī)構(gòu)私募部門(mén)的投資管理人員。

書(shū)籍目錄

CFA協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)投資系列顧問(wèn)委員會(huì)
出版說(shuō)明
推薦序一（湯震宇）
推薦序二（羅伯特 R.約翰遜）
引言 / 1
第一部分
績(jī)效評(píng)價(jià)概述
第1章　投資組合績(jī)效評(píng)價(jià) / 6
1.1　績(jī)效評(píng)價(jià)的重要性7
1.1.1　基金發(fā)起人的角度7
1.1.2　投資管理人的角度7
1.2　績(jī)效評(píng)價(jià)的三要素8
1.3　業(yè)績(jī)衡量8
1.3.1　不考慮評(píng)價(jià)期間外部現(xiàn)金流時(shí)的業(yè)績(jī)衡量8
1.3.2　總收益率10
1.3.3　時(shí)間加權(quán)收益率10
1.3.4　資金加權(quán)收益率12
1.3.5　TWR與MWR的比較13
1.3.6　鏈?zhǔn)絻?nèi)部收益率14
1.3.7　年化收益率15
1.3.8　數(shù)據(jù)質(zhì)量15
1.4　基準(zhǔn)16
1.4.1　基準(zhǔn)的概念16
1.4.2　有效基準(zhǔn)的特征17
1.4.3　基準(zhǔn)的類(lèi)型17
1.4.4　基于特定證券基準(zhǔn)的構(gòu)建20
1.4.5　投資經(jīng)理平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)20
1.4.6　基準(zhǔn)的質(zhì)量測(cè)試21
1.4.7　對(duì)沖基金和對(duì)沖基金基準(zhǔn)23
1.5　業(yè)績(jī)歸因24
1.5.1　總的收益率差異等于權(quán)重乘以收益率25
1.5.2　宏觀(guān)歸因概述25
1.5.3　宏觀(guān)歸因的輸入變量26
1.5.4　宏觀(guān)歸因分析27
1.5.5　微觀(guān)歸因概述31
1.5.6　領(lǐng)域權(quán)重/股票選擇的微觀(guān)分析32
1.5.7　微觀(guān)歸因的基礎(chǔ)因素模型34
1.5.8　固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資績(jī)效的歸因36
1.6　業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)40
1.6.1　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效的評(píng)價(jià)方法40
1.6.2　質(zhì)量控制圖43
1.6.3　質(zhì)量控制圖意義的闡釋45
1.7　績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)踐46
1.7.1　績(jī)效數(shù)據(jù)的噪聲47
1.7.2　投資經(jīng)理持續(xù)性政策48
1.7.3　作為過(guò)濾原則的投資經(jīng)理持續(xù)政策50
注釋51
參考文獻(xiàn)53
第二部分
業(yè) 績(jī) 衡 量
第2章　投資基準(zhǔn)與投資管理 / 58
2.1　引言58
2.2　前言59
2.3　美國(guó)權(quán)益性基準(zhǔn)的來(lái)源、應(yīng)用和特點(diǎn)60
2.3.1　指數(shù)的用處61
2.3.2　好基準(zhǔn)的特點(diǎn)62
2.3.3　基準(zhǔn)構(gòu)造與選擇的權(quán)衡65
2.4　用基準(zhǔn)衡量業(yè)績(jī)66
2.4.1　α回歸和減法α66
2.4.2　主動(dòng)管理的維度67
2.4.3　多元回歸：風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整68
2.4.4　衡量純?chǔ)梁椭鲃?dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性68
2.5　經(jīng)理組合的構(gòu)建69
2.5.1　期望效用69
2.5.2　對(duì)最優(yōu)化的批評(píng)69
2.5.3　經(jīng)理人α的預(yù)測(cè)70
2.5.4　經(jīng)理人組合的優(yōu)化70
2.6　MPT和基準(zhǔn)的演化71
2.6.1　作為科學(xué)范式的組合原理71
2.6.2　最初的范式72
2.6.3　過(guò)去那些無(wú)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的糟糕日子72
2.6.4　基準(zhǔn)范式73
2.6.5　結(jié)論77
2.7　20世紀(jì)90年代的泡沫和MPT理論的危機(jī)78
2.7.1　對(duì)MPT理論和傳統(tǒng)金融的批判80
2.7.2　結(jié)論83
2.8　對(duì)基準(zhǔn)管理的批判及其前進(jìn)之路83
2.8.1　對(duì)基準(zhǔn)管理的批判83
2.8.2　對(duì)特定基準(zhǔn)的批判84
2.8.3　反應(yīng)85
2.8.4　彼得?伯恩斯坦的觀(guān)點(diǎn)85
2.8.5　如何達(dá)成妥協(xié)87
2.8.6　結(jié)論88
2.9　基準(zhǔn)管理對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的影響88
2.9.1　市場(chǎng)價(jià)格的扭曲89
2.9.2　機(jī)構(gòu)行為91
2.9.3　宏觀(guān)效應(yīng)：指數(shù)化什么情況下就該適可而止92
2.10　美國(guó)股票風(fēng)格指數(shù)94
2.10.1　風(fēng)格概念的多種用途95
2.10.2　關(guān)于風(fēng)格分類(lèi)的一些注意事項(xiàng)96
2.10.3　投資風(fēng)格的演變97
2.10.4　指數(shù)的構(gòu)建和權(quán)衡102
2.10.5　結(jié)論109
2.11　固定收益基準(zhǔn)109
2.11.1　固定收益基準(zhǔn)的復(fù)雜性109
2.11.2　市值加權(quán)的固定收益基準(zhǔn)112
2.11.3　久期問(wèn)題112
2.11.4　窮鬼問(wèn)題114
2.11.5　信用市場(chǎng)的增長(zhǎng)和波動(dòng)114
2.11.6　結(jié)論116
2.12　國(guó)際股票基準(zhǔn)116
2.12.1　早期的股票指數(shù)116
2.12.2　流通股調(diào)整的必要性117
2.12.3　國(guó)際股票指數(shù)間的比較119
2.12.4　對(duì)國(guó)家進(jìn)行的發(fā)達(dá)或新興國(guó)家分類(lèi)121
2.12.5　基準(zhǔn)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響122
2.13　對(duì)沖基金基準(zhǔn)124
2.13.1　對(duì)沖基金基準(zhǔn)的編制124
2.13.2　對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口125
2.13.3　對(duì)沖基金指數(shù)基金126
2.13.4　對(duì)沖基金指數(shù)是同行組合嗎126
2.14　政策基準(zhǔn)127
2.14.1　在政策層面的業(yè)績(jī)歸因127
2.14.2　實(shí)踐中的政策基準(zhǔn)128
2.14.3　基準(zhǔn)和投資政策129
2.14.4　兩個(gè)基準(zhǔn)133
致謝133
注釋134
參考文獻(xiàn)142
第3章　指數(shù)選擇的重要性 / 147
3.1　指數(shù)方法147
3.1.1　權(quán)重148
3.1.2　再調(diào)整148
3.1.3　全市場(chǎng)指數(shù)148
3.1.4　價(jià)值和成長(zhǎng)指數(shù)149
3.1.5　公司數(shù)量149
3.2　指數(shù)比較150
3.2.1　缺乏可替代性150
3.2.2　可替代性154
3.2.3　集中性風(fēng)險(xiǎn)154
3.2.4　小結(jié)156
3.3　指數(shù)管理156
3.4　結(jié)論157
注釋157
第4章　應(yīng)稅基準(zhǔn)：復(fù)雜性的增加 / 158
4.1　標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)的構(gòu)造原則158
4.2　投資管理與研究協(xié)會(huì)的稅后標(biāo)準(zhǔn)159
4.2.1　實(shí)際發(fā)生制的優(yōu)點(diǎn)159
4.2.2　實(shí)際發(fā)生制的缺點(diǎn)159
4.2.3　AIMR投資業(yè)績(jī)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)159
4.3　資本利得實(shí)現(xiàn)率的重要性160
4.4　標(biāo)準(zhǔn)稅前基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)換161
4.4.1　第一層次近似161
4.4.2　第二層次近似164
4.4.3　第三層次近似165
4.4.4　一些特殊的問(wèn)題165
4.5　影子投資組合165
4.6　結(jié)論166
4.7　問(wèn)答167
注釋169
第5章　克服市值加權(quán)債券基準(zhǔn)缺陷 / 170
5.1　分散投資170
5.2　市值加權(quán)基準(zhǔn)的普及172
5.3　為什么大多數(shù)債券基準(zhǔn)都有缺陷172
5.4　市值加權(quán)指數(shù)分析173
5.4.1　美國(guó)173
5.4.2　瑞士174
5.4.3　加拿大174
5.5　高收益部門(mén)174
5.6　超越現(xiàn)金債券175
5.7　新興市場(chǎng)債券指數(shù)176
5.7.1　GBIEM176
5.7.2　全球多元化新興市場(chǎng)債券指數(shù)177
5.7.3　ELMI+177
5.8　必須對(duì)基準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范178
5.9　替代基準(zhǔn)179
5.9.1　債務(wù)基準(zhǔn)179
5.9.2　美國(guó)債券基準(zhǔn)180
5.9.3　全球債券基準(zhǔn)180
5.10　結(jié)論180
5.11　問(wèn)答181
參考文獻(xiàn)182
第三部分
業(yè) 績(jī) 歸 因
第6章　投資組合業(yè)績(jī)的決定因素：20年后 / 184
第7章　投資業(yè)績(jī)分析中的權(quán)益組合特征 / 187
7.1　證券組合特征的應(yīng)用189
7.2　數(shù)據(jù)及計(jì)算189
7.3　特征指標(biāo)類(lèi)型191
7.4　監(jiān)測(cè)與風(fēng)格分析193
7.5　歸因分析195
7.6　投資組合特征指標(biāo)分析的局限性196
注釋196
第8章　優(yōu)化幾何歸因 / 198
8.1　單期歸因：回顧199
8.2　多期歸因199
8.3　幾何算法200
8.3.1　BKT法201
8.3.2　指數(shù)方法202
8.3.3　純幾何法202
8.4　調(diào)整的純幾何法203
8.4.1　優(yōu)化的幾何法204
8.4.2　方法之間的比較204
8.5　結(jié)論207
附錄8A　優(yōu)化幾何歸因的推導(dǎo)207
注釋209
參考文獻(xiàn)209
第9章　個(gè)性化因素歸因 / 210
9.1　一般歸因211
9.2　個(gè)性化因素的業(yè)績(jī)歸因213
9.3　自定義因素的風(fēng)險(xiǎn)歸因215
9.4　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)歸因215
9.5　案例216
9.6　結(jié)論220
附錄9A　最佳預(yù)期收益220
附錄9B　波動(dòng)性和相關(guān)性公式221
附錄9C　通過(guò)有約束的最小二乘法消除共線(xiàn)性223
致謝224
注釋224
參考文獻(xiàn)224
第四部分
業(yè) 績(jī) 評(píng) 價(jià)
第10章　對(duì)沖基金業(yè)績(jī)分析 / 226
10.1　數(shù)據(jù)和樣本統(tǒng)計(jì)227
10.2　基金的特征和業(yè)績(jī)228
10.3　對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)230
10.3.1　對(duì)沖基金業(yè)績(jī)的因素模型分析230
10.3.2　基金特征的平均收益率232
10.4　對(duì)沖基金與共同基金的對(duì)比233
10.4.1　有效邊界233
10.4.2　夏普衡量工具234
10.4.3　共同基金績(jī)效因素模型評(píng)價(jià)234
10.5　生存偏差237
10.6　結(jié)論238
10.7　致謝238
附錄10A　對(duì)沖基金策略238
注釋239
參考文獻(xiàn)240
第11章　復(fù)式基金：績(jī)效與持續(xù)性 / 241
11.1　復(fù)式基金的增長(zhǎng)242
11.2　從復(fù)式基金中獲得的價(jià)值242
11.3　復(fù)式基金的業(yè)績(jī)242
11.3.1　α業(yè)績(jī)244
11.3.2　β的拖累244
11.3.3　信息比率的持續(xù)性245
11.4　風(fēng)格和經(jīng)理選擇的影響246
11.4.1　選擇經(jīng)理與選擇風(fēng)格247
11.4.2　經(jīng)理增加價(jià)值的持續(xù)性248
11.5　多重戰(zhàn)略基金的前景248
11.6　結(jié)論248
11.7　問(wèn)答249
參考文獻(xiàn)249
第12章　分清真正的α與β / 250
12.1　主動(dòng)管理的內(nèi)容251
12.1.1　β組合和α組合251
12.1.2　真實(shí)α和原始α251
12.2　風(fēng)格分類(lèi)盒252
12.2.1　經(jīng)理人結(jié)構(gòu)優(yōu)化252
12.2.2　估計(jì)經(jīng)理人所需要的預(yù)期α252
12.2.3　選擇主動(dòng)管理經(jīng)理人的兩個(gè)條件252
12.2.4　對(duì)沖基金會(huì)因?yàn)棣碌谋憩F(xiàn)收取α費(fèi)用嗎253
12.2.5　將對(duì)沖基金的α和β分開(kāi)254
12.2.6　識(shí)別對(duì)沖基金β的一項(xiàng)研究254
12.3　對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和其他投資者的政策含義256
12.3.1　基金會(huì)257
12.3.2　養(yǎng)老金福利計(jì)劃257
12.3.3　固定繳款計(jì)劃和個(gè)人投資258
12.4　問(wèn)答258
注釋260
第13章　信息比率 / 261
13.1　信息比率的定義261
13.2　比率的解釋262
13.2.1　基于估計(jì)β的信息比率262
13.2.2　信息比率、信息系數(shù)和基礎(chǔ)法則263
13.3　夏普比率與信息比率263
13.4　信息比率與（t）統(tǒng)計(jì)量264
13.5　年度化265
13.5.1　使用算數(shù)平均超額收益265
13.5.2　使用幾何平均超額收益265
13.5.3　使用連續(xù)復(fù)利平均超額收益265
13.5.4　使用頻率轉(zhuǎn)換數(shù)據(jù)266
13.5.5　四種方法的比較267
13.6　信息比率的實(shí)證證據(jù)267
13.7　說(shuō)明270
13.8　結(jié)論270
注釋270
參考文獻(xiàn)271
第14章　資產(chǎn)配置策略能否40%、90%或者100%地解釋投資基金的業(yè)績(jī) / 272
14.1　研究框架273
14.2　數(shù)據(jù)273
14.3　問(wèn)答274
14.3.1　問(wèn)題1：隨時(shí)間的變動(dòng)274
14.3.2　問(wèn)題2：基金之間的波動(dòng)276
14.3.3　問(wèn)題3：收益水平278
14.4　結(jié)論279
致謝279
注釋279
參考文獻(xiàn)280
第15章　基金經(jīng)理人的變更與股票投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變 / 281
15.1　數(shù)據(jù)282
15.2　研究方法282
15.2.1　業(yè)績(jī)衡量282
15.2.2　證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)決策283
15.2.3　風(fēng)險(xiǎn)的變化283
15.2.4　選股風(fēng)格的變化283
15.3　結(jié)果284
15.4　結(jié)論290
注釋290
參考文獻(xiàn)291
第16章　歷史業(yè)績(jī)能預(yù)測(cè)未來(lái)嗎 / 292
16.1　已有的研究292
16.2　業(yè)績(jī)衡量293
16.3　類(lèi)型分析293
16.4　生存偏差294
16.5　數(shù)據(jù)294
16.6　方法295
16.7　股票型基金結(jié)果296
16.8　固定收益型基金結(jié)果297
16.9　考慮費(fèi)用和支出情況299
16.10　生存偏差300
16.11　結(jié)果301
16.12　投資啟示302
注釋303
第五部分
全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)
第17章　全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn) / 306
17.1　引言306
17.2　GIPS標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生的背景306
17.2.1　全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的必要性307
17.2.2　業(yè)績(jī)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展308
17.2.3　GIPS標(biāo)準(zhǔn)的管理309
17.2.4　GIPS標(biāo)準(zhǔn)的概覽310
17.3　GIPS標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容312
17.3.1　合規(guī)的基本原理312
17.3.2　數(shù)據(jù)輸入314
17.3.3　計(jì)算方法：時(shí)間加權(quán)的總收益率316
17.3.4　收益率計(jì)算：外部現(xiàn)金流319
17.3.5　其他投資組合收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)322
17.3.6　成分收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)324
17.3.7　構(gòu)建成分Ⅰ：定義自行裁量權(quán)326
17.3.8　構(gòu)建成分Ⅱ：定義投資戰(zhàn)略329
17.3.9　構(gòu)建成分Ⅲ：包括與不包括投資組合330
17.3.10　構(gòu)建成分Ⅳ：股權(quán)分離部分334
17.3.11　信息披露的標(biāo)準(zhǔn)336
17.3.12　報(bào)告與公告要求338
17.3.13　報(bào)告和公告的建議342
17.3.14　不動(dòng)產(chǎn)和私募股權(quán)投資的規(guī)定介紹343
17.3.15　不動(dòng)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)344
17.3.16　私募股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)348
17.4　認(rèn)證350
17.5　GIPS廣告指引353
17.6　其他問(wèn)題355
17.6.1　稅后收益率的計(jì)算挑戰(zhàn)355
17.6.2　關(guān)注GIPS標(biāo)準(zhǔn)的最新進(jìn)展361
譯者后記 / 362

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無(wú)

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