巴菲特的選股秘訣

前言

　　投資大贏家　　華倫．巴菲特是全球最偉大和最富有的證券投資家。他於1956年以100美元開始了其投資合夥人的生涯，經(jīng)過數(shù)十年的經(jīng)營，成為全球巨富之一。美國《富比士》雜誌公佈了2003年年度世界富豪排行榜，「股神」巴菲特以其360億美元的淨(jìng)資產(chǎn)位居第二。他掌管的波克夏哈薩威（Berkshire Hathaway）公司，投資業(yè)績位居同行之冠。巴菲特在證券投資領(lǐng)域，可謂從白手起家到富可敵國。證券行業(yè)是一個(gè)比較容易讓人失去理性的世界，而巴菲特卻在這個(gè)容易失去理性的世界中，始終保持了清醒，並且贏得了非凡的勝利。　　過去幾十年間，投資者遊戲般地周旋於各種不同的投資方案之中。程式交易、槓桿收購（Leveraged Buyout，LBO）、垃圾債券、衍生證券和指數(shù)期貨等五花八門、層出不窮的新玩意，已經(jīng)嚇壞了許多投資者?；鸸芾砣酥g的差別已經(jīng)消失；基礎(chǔ)調(diào)研的苦差事，已讓位給電腦旋風(fēng)般的高速處理；黑匣子代替了與公司管理員的見面和調(diào)查；自動(dòng)操作淘汰了直覺經(jīng)驗(yàn)。　　今天，一般投資者的美夢已經(jīng)破滅，他們對現(xiàn)在的金融市場倍感陌生。誠然，有相當(dāng)一部分的投資者採用小額資本化、大額資本化、增長、增值和產(chǎn)業(yè)周而復(fù)始的循環(huán)等投資策略，獲得了可觀的投資回報(bào)。但在其他情況下，這些方法又使其追隨者在「平庸」時(shí)期陷入困境?！　〉头铺厥且粋€(gè)例外，他沒有在這一時(shí)期受到損失。他的投資戰(zhàn)績一直遙遙領(lǐng)先。當(dāng)投資者和觀察家在各種古怪的投資方式上花費(fèi)大量精力時(shí)，巴菲特卻已悄悄地積聚了幾百億美元的財(cái)富?！　∥覀冎?，長期以來，巴菲特的投資方法一直被證明是成功的。巴菲特的理論並沒有超出普通人的理解力?！肝业耐顿Y方法並不高深，我所做的，一般人也能做到。」誠如巴菲特所說，他的公司裡既無龐大的證券研究部門，也沒有頂著博士頭銜的金融分析專家。他公司的所在地在奧瑪哈市，地處偏荒的中西部平原，金融業(yè)一向不發(fā)達(dá)，與號稱世界金融中心的紐約華爾街有著天壤之別。巴菲特就在一幢普通大樓裡租下兩個(gè)房間，做為公司的辦公室，除了一名秘書和一名研究助手以外，連基金經(jīng)理們常用的股票行情機(jī)都沒有，只有一些他經(jīng)常閱讀的《史坦普股票指南》以及他所收集的各種公司年報(bào)?！　≡谶@簡陋的辦公室裡，幾十年如一日，巴菲特不為華爾街的喧鬧所侵?jǐn)_，更不理會(huì)道瓊指數(shù)的起伏變化，只是潛心鑽研各種投資機(jī)會(huì)。巴菲特進(jìn)行投資時(shí)，他只注意公司本身。而大部分的投資者卻只盯著股票價(jià)格。這些投資者用了太多的時(shí)間、精力，來觀望、預(yù)期和預(yù)測股票未來的價(jià)格變化，幾乎沒有花時(shí)間去理解他們擁有部分所有權(quán)的公司。這種理解可能是非常初級的，但卻正是巴菲特與眾不同的根本所在。他具備了擁有和管理許多不同類型公司的經(jīng)驗(yàn)。因此，當(dāng)他在普通股上投資時(shí)，這些經(jīng)驗(yàn)使他的行動(dòng)有別於其他所有的專業(yè)投資人?！　∽鰹橐幻殬I(yè)的投資家，巴菲特既講原則，又不乏靈活性，同時(shí)具有耐心，決策果斷。他總是尋找風(fēng)險(xiǎn)已被消除或最小化的投資。他非常瞭解機(jī)率，善於捕捉機(jī)會(huì)。他能夠迅速而準(zhǔn)確地決定一家公司或一個(gè)複雜問題的關(guān)鍵所在。他可以在兩分鐘之內(nèi)決定放棄投資，也能在幾天後大舉買進(jìn)。他總是有備而來，滿載而歸?！　“头铺卣J(rèn)為，投資者和企業(yè)家看待公司的角度應(yīng)該是一致的，因?yàn)閺谋举|(zhì)上說，他們在追逐同樣的東西。企業(yè)家想擁有整個(gè)公司，投資者想買入公司的一部分。如果問一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他收購一個(gè)公司時(shí)他會(huì)考慮些什麼？最可能的答案通常是「這個(gè)公司能創(chuàng)造多少價(jià)值」。為了獲利，企業(yè)家和投資者都應(yīng)該關(guān)心同樣的指標(biāo)?！　∪绻m應(yīng)巴菲特的投資戰(zhàn)略僅僅需要視角變換，那麼更多的投資者有可能成為其支持者。但應(yīng)用巴菲特的方法不僅僅是視角的變換，還需要對投資決策的評價(jià)和描述方式。傳統(tǒng)的投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格變化：股票買入價(jià)和市場價(jià)之間的差價(jià)。長遠(yuǎn)來看，股票價(jià)格應(yīng)追隨公司價(jià)值的變化。但短期內(nèi)價(jià)格會(huì)在公司價(jià)值上下大幅度的波動(dòng)。這種波動(dòng)不是由公司發(fā)展情況決定的。現(xiàn)在的問題在於，大部分投資者用短期價(jià)格變化，來衡量他們的投資方法的成敗?！　∪欢@些短期變化經(jīng)常與公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值變化毫無關(guān)係，而是與預(yù)測其他投資者行為密切相關(guān)。另外，客戶要求職業(yè)投資者每季報(bào)告投資情況。在等待他們的資產(chǎn)按某種預(yù)想的比率增值的過程中，客戶經(jīng)常失去耐性。如果他們的財(cái)產(chǎn)沒有在短期內(nèi)升值，客戶會(huì)失望並懷疑專業(yè)投資人的能力。　　巴菲特認(rèn)為用短期股價(jià)變動(dòng)來評價(jià)公司成敗是愚蠢的，他在選擇一家企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)考慮該企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值如何？能否以低於其價(jià)值的價(jià)格購入？企業(yè)的業(yè)務(wù)是否簡單易懂？經(jīng)營歷史是否穩(wěn)定以及是否有良好的發(fā)展前景？企業(yè)的管理層是否理性等等?！　≈灰覀兛纯窗头铺爻晒\(yùn)作的例子和他簡單的投資理論，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對大多數(shù)的投資者而言，最合適的問題不再是「他是怎麼做到的？」，而是：「為什麼別的投資者不採用他的方法？　　　　　　　　　　　　　　　　

內(nèi)容概要

　　巴菲特在投資的時(shí)候，總是把自己看成是企業(yè)分析家，而不是市場分析師?！　“头铺?zé)o論是評估交易或買進(jìn)股票時(shí)，他會(huì)以企業(yè)主的觀點(diǎn)出發(fā)，衡量該公司經(jīng)營體系所有質(zhì)與量的層面?！　∷偸鞘冀K不渝地遵循自己的投資原則，在最不可捉摸的股票或其他有價(jià)證券交易中，取得了令人歎為觀止的業(yè)績?！　⊥顿Y大贏家 華倫．巴菲特是全球最偉大和最富有的證券投資家。他於1956年以100美元開始了其投資合夥人的生涯，經(jīng)過數(shù)十年的經(jīng)營，成為全球巨富之一。美國《富比士》雜誌公佈了2003年年度世界富豪排行榜，「股神」巴菲特以其360億美元的淨(jìng)資產(chǎn)位居第二。他掌管的波克夏哈薩威（Berkshire Hathaway）公司，投資業(yè)績位居同行之冠?！　“头铺卦谧C券投資領(lǐng)域，可謂從白手起家到富可敵國。證券行業(yè)是一個(gè)比較容易讓人失去理性的世界，而巴菲特卻在這個(gè)容易失去理性的世界中，始終保持了清醒，並且贏得了非凡的勝利?！　∵^去幾十年間，投資者遊戲般地周旋於各種不同的投資方案之中。程式交易、槓桿收購（Leveraged Buyout，LBO）、垃圾債券、衍生證券和指數(shù)期貨等五花八門、層出不窮的新玩意，已經(jīng)嚇壞了許多投資者。基金管理人之間的差別已經(jīng)消失；基礎(chǔ)調(diào)研的苦差事，已讓位給電腦旋風(fēng)般的高速處理；黑匣子代替了與公司管理員的見面和調(diào)查；自動(dòng)操作淘汰了直覺經(jīng)驗(yàn)。　　今天，一般投資者的美夢已經(jīng)破滅，他們對現(xiàn)在的金融市場倍感陌生。誠然，有相當(dāng)一部分的投資者採用小額資本化、大額資本化、增長、增值和產(chǎn)業(yè)周而復(fù)始的循環(huán)等投資策略，獲得了可觀的投資回報(bào)。但在其他情況下，這些方法又使其追隨者在「平庸」時(shí)期陷入困境。　　但巴菲特是一個(gè)例外，他沒有在這一時(shí)期受到損失。他的投資戰(zhàn)績一直遙遙領(lǐng)先。當(dāng)投資者和觀察家在各種古怪的投資方式上花費(fèi)大量精力時(shí)，巴菲特卻已悄悄地積聚了幾百億美元的財(cái)富?！　∥覀冎溃L期以來，巴菲特的投資方法一直被證明是成功的。巴菲特的理論並沒有超出普通人的理解力?！肝业耐顿Y方法並不高深，我所做的，一般人也能做到?！拐\如巴菲特所說，他的公司裡既無龐大的證券研究部門，也沒有頂著博士頭銜的金融分析專家。他公司的所在地在奧瑪哈市，地處偏荒的中西部平原，金融業(yè)一向不發(fā)達(dá)，與號稱世界金融中心的紐約華爾街有著天壤之別。巴菲特就在一幢普通大樓裡租下兩個(gè)房間，做為公司的辦公室，除了一名秘書和一名研究助手以外，連基金經(jīng)理們常用的股票行情機(jī)都沒有，只有一些他經(jīng)常閱讀的《史坦普股票指南》以及他所收集的各種公司年報(bào)?！　≡谶@簡陋的辦公室裡，幾十年如一日，巴菲特不為華爾街的喧鬧所侵?jǐn)_，更不理會(huì)道瓊指數(shù)的起伏變化，只是潛心鑽研各種投資機(jī)會(huì)。巴菲特進(jìn)行投資時(shí)，他只注意公司本身。而大部分的投資者卻只盯著股票價(jià)格。這些投資者用了太多的時(shí)間、精力，來觀望、預(yù)期和預(yù)測股票未來的價(jià)格變化，幾乎沒有花時(shí)間去理解他們擁有部分所有權(quán)的公司。這種理解可能是非常初級的，但卻正是巴菲特與眾不同的根本所在。他具備了擁有和管理許多不同類型公司的經(jīng)驗(yàn)。因此，當(dāng)他在普通股上投資時(shí)，這些經(jīng)驗(yàn)使他的行動(dòng)有別於其他所有的專業(yè)投資人?！　∽鰹橐幻殬I(yè)的投資家，巴菲特既講原則，又不乏靈活性，同時(shí)具有耐心，決策果斷。他總是尋找風(fēng)險(xiǎn)已被消除或最小化的投資。他非常瞭解機(jī)率，善於捕捉機(jī)會(huì)。他能夠迅速而準(zhǔn)確地決定一家公司或一個(gè)複雜問題的關(guān)鍵所在。他可以在兩分鐘之內(nèi)決定放棄投資，也能在幾天後大舉買進(jìn)。他總是有備而來，滿載而歸?！　“头铺卣J(rèn)為，投資者和企業(yè)家看待公司的角度應(yīng)該是一致的，因?yàn)閺谋举|(zhì)上說，他們在追逐同樣的東西。企業(yè)家想擁有整個(gè)公司，投資者想買入公司的一部分。如果問一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他收購一個(gè)公司時(shí)他會(huì)考慮些什麼？最可能的答案通常是「這個(gè)公司能創(chuàng)造多少價(jià)值」。為了獲利，企業(yè)家和投資者都應(yīng)該關(guān)心同樣的指標(biāo)?！　∪绻m應(yīng)巴菲特的投資戰(zhàn)略僅僅需要視角變換，那麼更多的投資者有可能成為其支持者。但應(yīng)用巴菲特的方法不僅僅是視角的變換，還需要對投資決策的評價(jià)和描述方式。傳統(tǒng)的投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格變化：股票買入價(jià)和市場價(jià)之間的差價(jià)。長遠(yuǎn)來看，股票價(jià)格應(yīng)追隨公司價(jià)值的變化。但短期內(nèi)價(jià)格會(huì)在公司價(jià)值上下大幅度的波動(dòng)。這種波動(dòng)不是由公司發(fā)展情況決定的?，F(xiàn)在的問題在於，大部分投資者用短期價(jià)格變化，來衡量他們的投資方法的成敗?！　∪欢@些短期變化經(jīng)常與公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值變化毫無關(guān)係，而是與預(yù)測其他投資者行為密切相關(guān)。另外，客戶要求職業(yè)投資者每季報(bào)告投資情況。在等待他們的資產(chǎn)按某種預(yù)想的比率增值的過程中，客戶經(jīng)常失去耐性。如果他們的財(cái)產(chǎn)沒有在短期內(nèi)升值，客戶會(huì)失望並懷疑專業(yè)投資人的能力?！　“头铺卣J(rèn)為用短期股價(jià)變動(dòng)來評價(jià)公司成敗是愚蠢的，他在選擇一家企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)考慮該企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值如何？能否以低於其價(jià)值的價(jià)格購入？企業(yè)的業(yè)務(wù)是否簡單易懂？經(jīng)營歷史是否穩(wěn)定以及是否有良好的發(fā)展前景？企業(yè)的管理層是否理性等等?！　≈灰覀兛纯窗头铺爻晒\(yùn)作的例子和他簡單的投資理論，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對大多數(shù)的投資者而言，最合適的問題不再是「他是怎麼做到的？」，而是：「為什麼別的投資者不採用他的方法？

作者簡介

　　謝高德　　畢業(yè)於經(jīng)濟(jì)管理系。曾擔(dān)任知名財(cái)經(jīng)雜誌出版社總編輯及股票上市公司財(cái)政、管理顧問一職，對於經(jīng)營管理擁有獨(dú)到的見解。曾編輯出版一系列經(jīng)濟(jì)管理類叢書，現(xiàn)為自由撰稿人，著有《做人應(yīng)有的手腕》、《做人該有的身段》等書。

書籍目錄

總序：投資大贏家PART I　 投資原則的運(yùn)用吉利公司 吉尼斯公司 美國運(yùn)通公司 甘納特公司 匹茲堡國民銀行（PNC） 華德．迪士尼公司 所羅門股份有限公司 麥當(dāng)勞公司 華盛頓郵報(bào)公司 聯(lián)邦住屋貸款公司 可口可樂公司PART II　 從企業(yè)前途的角度投資 以最靠近企業(yè)的形式投資 尋找優(yōu)秀企業(yè) 尋找有消費(fèi)者獨(dú)占性的公司 只做價(jià)格合理的生意　正確評估企業(yè)的學(xué)問 注意投資標(biāo)的物的價(jià)值PART III　 集中投資　長期持有 集中投資 選擇具長期投資價(jià)值的企業(yè)投資 分散和集中投資組合的迷思　長期持有與短期業(yè)績 巴菲特長期持股的公司

章節(jié)摘錄

　　吉利公司 吉利公司是當(dāng)今世界上生產(chǎn)和銷售刮鬍刀片和刮鬍刀的龍頭老大。市場占有率高達(dá)64％，吉利刀片統(tǒng)治著全球市場，以致於在許多語言裡，吉利成為「刮鬍刀」的代名詞……　　吉利公司是一個(gè)國際性的消費(fèi)品製造和經(jīng)銷商，其業(yè)務(wù)包括生產(chǎn)和銷售刀片、刮鬍刀、衛(wèi)生用品類和化妝品、電動(dòng)刮鬍刀、小型家電用品和口腔保健用品。公司在二十八個(gè)國家和地區(qū)製造營運(yùn)據(jù)點(diǎn)，產(chǎn)品行銷超過兩百個(gè)國家和地區(qū)，國外業(yè)務(wù)在吉利公司的銷售額和利潤額中占了60％以上。 令人滿意的長期發(fā)展前景　　吉利公司由金?吉利在本世紀(jì)初創(chuàng)立。吉利年輕時(shí)就在考慮如何賺大錢。吉利的一位朋友曾建議他發(fā)明一種一次性產(chǎn)品。吉利在一家公司當(dāng)推銷員時(shí)，突然萌發(fā)設(shè)計(jì)一種可以更換的刮鬍刀片的想法。1903年，他建立了自己的公司，開始以每二十五個(gè)刮鬍刀5美元的價(jià)格出售吉利安全刮鬍刀。　　吉利公司是當(dāng)今世界上生產(chǎn)和銷售刮鬍刀片和刮鬍刀的龍頭老大。市場占有率高達(dá)64％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先於居第二位的沃勒-蘭伯特公司，後者的市場占有率只有13％。吉利刀片統(tǒng)治著全球市場，以致於在許多語言裡，吉利成為「刮鬍刀」的代名詞。在歐洲，吉利公司占有70％的市場佔(zhàn)有率，在拉丁美洲占有80％，而在東歐、印度、中國的銷售也進(jìn)入成長階段。吉利公司在美國每銷售一片刀片，就意味著在海外市場同時(shí)銷出35片。儘管刮鬍刀只占了公司銷售額的1/3，但卻創(chuàng)造了公司2/3的利潤?！　〕掷m(xù)經(jīng)營的歷史　　很少公司可以像吉利一樣主宰其產(chǎn)業(yè)這麼久。它在1923及1993年都是刮鬍刀和刀片的領(lǐng)導(dǎo)品牌。想要維持霸業(yè)，公司必須在研發(fā)改進(jìn)產(chǎn)品上面投入數(shù)以百萬計(jì)的美元。即使威金森（Wilkinson）在1962年，首先發(fā)展出套式不銹鋼刀片，吉利仍很快地反擊，並且認(rèn)真工作以保持它做為刮鬍刀產(chǎn)品的世界領(lǐng)導(dǎo)創(chuàng)新者的地位。　　1972年，吉利發(fā)明了普受消費(fèi)者歡迎的「雙刀鋒Trac 2」。1977年，公司引進(jìn)了旋轉(zhuǎn)刀頭式的阿特拉（Atra）刮鬍刀。就在最近，1989年，吉利又發(fā)展極為流行的感應(yīng)式獨(dú)立懸吊式刀片。吉利持續(xù)的成功是來自產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，和保護(hù)其專利權(quán)的結(jié)果?！　‰m然這是個(gè)令人欣羨的公司，但是吉利也曾在1980年代的初期經(jīng)歷過財(cái)務(wù)困難。不像其他靠運(yùn)氣竄起的公司，經(jīng)常會(huì)擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模，吉利總是保持公司的經(jīng)營品質(zhì)。吉利在1980年代的總經(jīng)理CD柯爾曼?默克勒（Colman Mockler）採精簡式的營運(yùn)管理，如減低成本、減少勞工的雇用，並結(jié)束表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)部門。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，年生產(chǎn)力增加6％?！　〖疽欢认胩蕴瓋r(jià)格低廉、利潤微薄的可更換刮鬍刀。1974年，比克公司把它的可更換刮鬍刀引入了希臘。比克公司起初認(rèn)為，可更換刮鬍刀只能占據(jù)刮鬍刀產(chǎn)品市場的10％，但結(jié)果卻占據(jù)了市場的50％?！　〖緦?0年代威金森公司率先推出鍍膜刀片那驚險(xiǎn)的一幕記憶猶新，對比克公司的威脅同樣迅速作出了反應(yīng)：用自己的可更換刮鬍刀來對付比克公司的競爭?！　〗?jīng)過不遺餘力的促銷努力，吉利公司在可更換刮鬍刀市場上，迅速占據(jù)了領(lǐng)先地位。但是，儘管吉利公司的可更換刮鬍刀價(jià)格有所提高，公司的經(jīng)營利潤率仍然下降了?！　〖咀罱K推出了感應(yīng)刮鬍刀，擊敗了比克公司的競爭。吉利推算出刮鬍刀市場的一半是由四十五歲及以上的男性組成，他們願(yuàn)意為更平滑的刮鬍刀支付更高的價(jià)錢，而在這方面，沒有哪種刮鬍刀比感應(yīng)刮鬍刀做得更好?！　」眷妒峭Ｖ沽丝筛鼡Q刮鬍刀的廣告，轉(zhuǎn)而把經(jīng)費(fèi)用於宣傳推銷感應(yīng)刮鬍刀。吉利公司的這個(gè)戰(zhàn)略充滿了風(fēng)險(xiǎn)，但公司最終獲得了成功?！　?0年代的吉利公司充滿生機(jī)和創(chuàng)新精神，這可以從公司內(nèi)部得到許多明顯的證據(jù)：研究開發(fā)部門正在開發(fā)一些令人激動(dòng)的新產(chǎn)品。但許多投資者並未注意到這一點(diǎn)，他們更關(guān)注企業(yè)的其他方面。　　由於在利潤微薄的可更換刮鬍刀上競爭激烈，吉利公司似乎已成了一個(gè)進(jìn)入成熟期、增長緩慢的消費(fèi)品公司，對併購者來說，彷彿收購吉利的時(shí)機(jī)已來到了。從1981年到1985年，公司的稅前經(jīng)營利潤率徘徊在9％和11％之間，權(quán)益資本回報(bào)率為20％?！　嵐?0％已經(jīng)很不錯(cuò)了，但似乎沒有再提高的跡象。吉利公司的收入增長也很有限，從1981至1985年，每年收入增長為5.2％。同時(shí)銷售增長也相當(dāng)緩慢，年增長率不到1％?？傊究雌饋硭坪踹M(jìn)入了停滯的狀態(tài)?！　∧死赵谶@段期間拒絕了四個(gè)有心的併購者。與此同時(shí)，吉利公司也強(qiáng)制自己必須以每股45美元的代價(jià)，買回1900萬股的股份。吉利流通在外的股份由55％降到35％。在1986年和1988年間，公司用負(fù)債取代了15億美元的股東權(quán)益，使得吉利曾出現(xiàn)一段短期的負(fù)淨(jìng)值?！　『唵吻乙嘴恫t解　　正當(dāng)吉利公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，巴菲特打電話給他的朋友約瑟夫?西斯卡CD吉利公司董事會(huì)成員，提議由波克夏公司向吉利投資，提供它急需的資本。1989年7月，吉利公司給波克夏公司簽發(fā)了價(jià)值6億美元的可轉(zhuǎn)換特別股，用這筆可轉(zhuǎn)換特別股資本歸還了部分債務(wù)。這筆可轉(zhuǎn)換特別股的紅利收益率為8.75％，巴菲特可以按每股50美元的價(jià)格，轉(zhuǎn)換為吉利公司的普通股（比吉利公司當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格高出20％）。　　「吉利公司正是我們喜歡的那種公司，」巴菲特寫道?！覆槔砗臀乙恢抡J(rèn)為，我們瞭解該公司的經(jīng)營狀況，我們能對它的未來作出理智的預(yù)測?！?989年，吉利公司好事成雙，一是巴菲特加入了吉利公司董事會(huì)，二是吉利公司推出了感應(yīng)刮鬍刀?！　〖赊D(zhuǎn)換特別股的條件，使巴菲特在兩年內(nèi)不能轉(zhuǎn)換。然而，吉利保有依照票面價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換特別股的權(quán)利：如果普通股價(jià)格連續(xù)二十個(gè)交易日超過62.5％的話，將可以強(qiáng)迫轉(zhuǎn)換。　　在推出感應(yīng)式刮鬍刀之後，吉利呈現(xiàn)一片欣欣向榮。每股盈餘開始以每年20％的速度成長。稅前毛利率從12％增加到15％，股東權(quán)益報(bào)酬率到達(dá)40％，是80年代早期的兩倍?！　?991年2月，公司宣布將一股分割為二股的股票分割政策。吉利當(dāng)時(shí)的股價(jià)是每股73美元。既然它已經(jīng)超過20個(gè)連續(xù)交易日股價(jià)在62.5％之上，公司宣布贖回波克夏的可轉(zhuǎn)換特別股。波克夏進(jìn)行轉(zhuǎn)換手續(xù)，並且得到1200萬股吉利普通股，亦即吉利流通在外股份的11％。在不到兩年內(nèi)，波克夏投資在吉利的6億美元已經(jīng)上漲到8.7億美元，除了股利外，尚有45％的獲利?！　Q定實(shí)質(zhì)價(jià)值　　目前，巴菲特持有吉利公司收益率為1.7％的普通股，這不同於先前持有的收益率為8.75％的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。那種可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股屬於固定收入證券，而普通股是一種直接的權(quán)益承諾?！　∪绻头铺匾^續(xù)持有該普通股，必須確信在吉利公司的投資是有價(jià)值的。我們知道巴菲特能正確把握公司狀況，並判斷公司的長期前景是否有利。　　吉利公司包括權(quán)益資本收益率和稅前利潤率在內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在不斷提高，它有提高價(jià)格的能力，因此保證了它的權(quán)益資本收益率高於平均水平，這顯示公司的商譽(yù)在不斷提高?！　∧死罩铝稖p少吉利公司的長期債務(wù)，並努力提高股票的內(nèi)在價(jià)值。總之，吉利公司的股票具備所有值得購買的條件，對巴菲特來說，最後的問題就是確定公司價(jià)值，以確信吉利公司當(dāng)前股票價(jià)格沒有高估?！　?990年末，吉利公司的股東收益為2.75億美元。1987年到1990年，股東收益以每年16％的速度增長。儘管並不能根據(jù)這麼短的時(shí)間去充分判斷公司的長期成長，我們?nèi)钥梢宰鲆恍┐_定性的假設(shè)?！　?shí)際上，1991年，巴菲特把吉利公司與可口可樂公司進(jìn)行了比較。「可口可樂公司和吉利公司同是世界上最好的兩個(gè)公司，」巴菲特寫道?！肝覀兛梢灶A(yù)料在將來一些年裡，它們的收入將以強(qiáng)勁的速度增長?！埂　?991年初期，三十年期的美國政府公債利率是8.62％。為了保守估計(jì)起見，我們使用9％的貼現(xiàn)率評估吉利。很重要的一點(diǎn)是：巴菲特未把證券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加入貼現(xiàn)率中?！　〖窨煽诳蓸芬粯?，潛在盈餘的成長超過貼現(xiàn)率，所以我們必須再一次使用二階段折現(xiàn)模型。如果我們假設(shè)十年內(nèi)有15％的年盈餘成長率，之後則以比較緩慢的5％速度成長?！　∧屈N在9％的貼現(xiàn)率下，吉利的企業(yè)價(jià)值近乎是160億美元。如果我們假設(shè)吉利將來的年成長率低於12％，公司的價(jià)值大約是126億；若以10％的速度成長，公司價(jià)值將會(huì)是108億美元。　　理想價(jià)位買進(jìn)　　從1984年到1990年，吉利的平均年獲利率是27％。1989年，其獲利率曾高達(dá)48％。1990年，在波克夏轉(zhuǎn)換特別股為普通股之前，吉利股價(jià)上漲了28％?！　?991年2月，吉利的股價(jià)到達(dá)每股（未分割前）73美元，創(chuàng)新紀(jì)錄。在那時(shí)，公司有9700萬股的股份流通在外，當(dāng)波克夏行使轉(zhuǎn)換權(quán)的時(shí)候，兌股份增加到1.09億股，吉利股票的市場兌價(jià)值是80.3億美元?！　≡跒榧驹O(shè)定的各種增長率假設(shè)下，巴菲特把可轉(zhuǎn)換特別股換成普通股時(shí)，吉利公司股票的市場價(jià)格分別是估算的內(nèi)在價(jià)值的50％（按15％的增長率計(jì)算）、63％（按12％的增長率計(jì)算）和75％（按10％的增長率計(jì)算）。如果增長率為7％，吉利公司的內(nèi)在價(jià)值為85億美元，和市場價(jià)值差不多，顯然，無論在何種情況下，吉利公司的股票價(jià)格都沒有高估。　　一美元的假設(shè)　　1992年末，分割後的吉利公司股票價(jià)格為56美元（未分割前則為112美元）。巴菲特在吉利公司的6億美元投資已升值為7.65億美元，增值率為27％。從1988年到1992年，吉利公司的市場價(jià)值增加了93億美元?！　≡谶@段時(shí)間內(nèi)，公司盈利16億美元，其中5.82億美元分配給了股東，保留了10.1億美元進(jìn)行再投資。對於所保留的每一美元，公司對應(yīng)的市場價(jià)值增加了9.21美元，這個(gè)業(yè)績大大超過了平均水平?！　〖竟昔E刀業(yè)務(wù)的迅速增長，是其全球化經(jīng)營策略的結(jié)果。在發(fā)展中國家，吉利公司刮鬍刀的銷售量以每年30％的速度增長。如果公司進(jìn)入印度和中國市場的話，銷售量也會(huì)按此速度持續(xù)增長。　　在發(fā)展中國家，刮鬍刀業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率不像在美國那樣高達(dá)40％，但也接近於公司20％的平均水平。吉利公司進(jìn)入新市場的典型做法，通常是先以利潤不高的刀片打開新市場，然後逐步推出高利潤的刮鬍刀系列。　　因此，公司銷售量和利潤率都將穩(wěn)步提高，巴菲特高興地說：「投資吉利公司後，每天晚上都能很愉快，因?yàn)槲抑廊澜缬?5億的男人每天早晨必須刮鬍子。」

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