巴菲特的投資策略

前言

　　投資大贏家　　華倫．巴菲特是全球最偉大和最富有的證券投資家。他於1956年以100美元開始了其投資合夥人的生涯，經(jīng)過數(shù)十年的經(jīng)營，成為全球巨富之一。美國《富比士》雜誌公佈了2003年年度世界富豪排行榜，「股神」巴菲特以其360億美元的淨資產(chǎn)位居第二。他掌管的波克夏哈薩威（Berkshire Hathaway）公司，投資業(yè)績位居同行之冠。　　巴菲特在證券投資領(lǐng)域，可謂從白手起家到富可敵國。證券行業(yè)是一個比較容易讓人失去理性的世界，而巴菲特卻在這個容易失去理性的世界中，始終保持了清醒，並且贏得了非凡的勝利。　　過去幾十年間，投資者遊戲般地周旋於各種不同的投資方案之中。程式交易、槓桿收購（Leveraged Buyout，LBO）、垃圾債券、衍生證券和指數(shù)期貨等五花八門、層出不窮的新玩意，已經(jīng)嚇壞了許多投資者。基金管理人之間的差別已經(jīng)消失；基礎(chǔ)調(diào)研的苦差事，已讓位給電腦旋風(fēng)般的高速處理；黑匣子代替了與公司管理員的見面和調(diào)查；自動操作淘汰了直覺經(jīng)驗。今天，一般投資者的美夢已經(jīng)破滅，他們對現(xiàn)在的金融市場倍感陌生。誠然，有相當一部分的投資者採用小額資本化、大額資本化、增長、增值和產(chǎn)業(yè)周而復(fù)始的循環(huán)等投資策略，獲得了可觀的投資回報。但在其他情況下，這些方法又使其追隨者在「平庸」時期陷入困境?！　〉头铺厥且粋€例外，他沒有在這一時期受到損失。他的投資戰(zhàn)績一直遙遙領(lǐng)先。當投資者和觀察家在各種古怪的投資方式上花費大量精力時，巴菲特卻已悄悄地積聚了幾百億美元的財富?！　∥覀冎?，長期以來，巴菲特的投資方法一直被證明是成功的。巴菲特的理論並沒有超出普通人的理解力?！肝业耐顿Y方法並不高深，我所做的，一般人也能做到。」誠如巴菲特所說，他的公司裡既無龐大的證券研究部門，也沒有頂著博士頭銜的金融分析專家。他公司的所在地在奧瑪哈市，地處偏荒的中西部平原，金融業(yè)一向不發(fā)達，與號稱世界金融中心的紐約華爾街有著天壤之別。巴菲特就在一幢普通大樓裡租下兩個房間，做為公司的辦公室，除了一名秘書和一名研究助手以外，連基金經(jīng)理們常用的股票行情機都沒有，只有一些他經(jīng)常閱讀的《史坦普股票指南》以及他所收集的各種公司年報?！　≡谶@簡陋的辦公室裡，幾十年如一日，巴菲特不為華爾街的喧鬧所侵擾，更不理會道瓊指數(shù)的起伏變化，只是潛心鑽研各種投資機會。巴菲特進行投資時，他只注意公司本身。而大部分的投資者卻只盯著股票價格。這些投資者用了太多的時間、精力，來觀望、預(yù)期和預(yù)測股票未來的價格變化，幾乎沒有花時間去理解他們擁有部分所有權(quán)的公司。這種理解可能是非常初級的，但卻正是巴菲特與眾不同的根本所在。他具備了擁有和管理許多不同類型公司的經(jīng)驗。因此，當他在普通股上投資時，這些經(jīng)驗使他的行動有別於其他所有的專業(yè)投資人?！　∽鰹橐幻殬I(yè)的投資家，巴菲特既講原則，又不乏靈活性，同時具有耐心，決策果斷。他總是尋找風(fēng)險已被消除或最小化的投資。他非常瞭解機率，善於捕捉機會。他能夠迅速而準確地決定一家公司或一個複雜問題的關(guān)鍵所在。他可以在兩分鐘之內(nèi)決定放棄投資，也能在幾天後大舉買進。他總是有備而來，滿載而歸。　　巴菲特認為，投資者和企業(yè)家看待公司的角度應(yīng)該是一致的，因為從本質(zhì)上說，他們在追逐同樣的東西。企業(yè)家想擁有整個公司，投資者想買入公司的一部分。如果問一個企業(yè)家，當他收購一個公司時他會考慮些什麼？最可能的答案通常是「這個公司能創(chuàng)造多少價值」。為了獲利，企業(yè)家和投資者都應(yīng)該關(guān)心同樣的指標。　　如果適應(yīng)巴菲特的投資戰(zhàn)略僅僅需要視角變換，那麼更多的投資者有可能成為其支持者。但應(yīng)用巴菲特的方法不僅僅是視角的變換，還需要對投資決策的評價和描述方式。傳統(tǒng)的投資評價標準是價格變化：股票買入價和市場價之間的差價。長遠來看，股票價格應(yīng)追隨公司價值的變化。但短期內(nèi)價格會在公司價值上下大幅度的波動。這種波動不是由公司發(fā)展情況決定的?，F(xiàn)在的問題在於，大部分投資者用短期價格變化，來衡量他們的投資方法的成敗。　　然而，這些短期變化經(jīng)常與公司的經(jīng)濟價值變化毫無關(guān)係，而是與預(yù)測其他投資者行為密切相關(guān)。另外，客戶要求職業(yè)投資者每季報告投資情況。在等待他們的資產(chǎn)按某種預(yù)想的比率增值的過程中，客戶經(jīng)常失去耐性。如果他們的財產(chǎn)沒有在短期內(nèi)升值，客戶會失望並懷疑專業(yè)投資人的能力?！　“头铺卣J為用短期股價變動來評價公司成敗是愚蠢的，他在選擇一家企業(yè)進行投資時，會考慮該企業(yè)的內(nèi)在價值如何？能否以低於其價值的價格購入？企業(yè)的業(yè)務(wù)是否簡單易懂？經(jīng)營歷史是否穩(wěn)定以及是否有良好的發(fā)展前景？企業(yè)的管理層是否理性等等?！　≈灰覀兛纯窗头铺爻晒\作的例子和他簡單的投資理論，就會發(fā)現(xiàn)，對大多數(shù)的投資者而言，最合適的問題不再是「他是怎麼做到的？」，而是：「為什麼別的投資者不採用他的方法？　　　　　　　　　　　　　　　　

內(nèi)容概要

　　巴菲特毫無疑問是成就顯著的?！　∪欢头铺氐耐顿Y策略，簡單得令人難以置信?！　“头铺嘏c其他專業(yè)投資人之間的差距，就是投資思想上的差距?！　∫谎砸员沃褪且驗樗麄冏杂X去玩失敗的遊戲，而這正是巴菲特不會選擇去玩的遊戲…　　投資大贏家 華倫．巴菲特是全球最偉大和最富有的證券投資家。他於1956年以100美元開始了其投資合夥人的生涯，經(jīng)過數(shù)十年的經(jīng)營，成為全球巨富之一。美國《富比士》雜誌公佈了2003年年度世界富豪排行榜，「股神」巴菲特以其360億美元的淨資產(chǎn)位居第二。他掌管的波克夏哈薩威（Berkshire Hathaway）公司，投資業(yè)績位居同行之冠?！　“头铺卦谧C券投資領(lǐng)域，可謂從白手起家到富可敵國。證券行業(yè)是一個比較容易讓人失去理性的世界，而巴菲特卻在這個容易失去理性的世界中，始終保持了清醒，並且贏得了非凡的勝利。過去幾十年間，投資者遊戲般地周旋於各種不同的投資方案之中。程式交易、槓桿收購（Leveraged Buyout，LBO）、垃圾債券、衍生證券和指數(shù)期貨等五花八門、層出不窮的新玩意，已經(jīng)嚇壞了許多投資者?；鸸芾砣酥g的差別已經(jīng)消失；基礎(chǔ)調(diào)研的苦差事，已讓位給電腦旋風(fēng)般的高速處理；黑匣子代替了與公司管理員的見面和調(diào)查；自動操作淘汰了直覺經(jīng)驗?！　〗裉欤话阃顿Y者的美夢已經(jīng)破滅，他們對現(xiàn)在的金融市場倍感陌生。誠然，有相當一部分的投資者採用小額資本化、大額資本化、增長、增值和產(chǎn)業(yè)周而復(fù)始的循環(huán)等投資策略，獲得了可觀的投資回報。但在其他情況下，這些方法又使其追隨者在「平庸」時期陷入困境。但巴菲特是一個例外，他沒有在這一時期受到損失。他的投資戰(zhàn)績一直遙遙領(lǐng)先。當投資者和觀察家在各種古怪的投資方式上花費大量精力時，巴菲特卻已悄悄地積聚了幾百億美元的財富?！　∥覀冎?，長期以來，巴菲特的投資方法一直被證明是成功的。巴菲特的理論並沒有超出普通人的理解力?！肝业耐顿Y方法並不高深，我所做的，一般人也能做到?！拐\如巴菲特所說，他的公司裡既無龐大的證券研究部門，也沒有頂著博士頭銜的金融分析專家。他公司的所在地在奧瑪哈市，地處偏荒的中西部平原，金融業(yè)一向不發(fā)達，與號稱世界金融中心的紐約華爾街有著天壤之別。　　巴菲特就在一幢普通大樓裡租下兩個房間，做為公司的辦公室，除了一名秘書和一名研究助手以外，連基金經(jīng)理們常用的股票行情機都沒有，只有一些他經(jīng)常閱讀的《史坦普股票指南》以及他所收集的各種公司年報。在這簡陋的辦公室裡，幾十年如一日，巴菲特不為華爾街的喧鬧所侵擾，更不理會道瓊指數(shù)的起伏變化，只是潛心鑽研各種投資機會。巴菲特進行投資時，他只注意公司本身。而大部分的投資者卻只盯著股票價格?！　∵@些投資者用了太多的時間、精力，來觀望、預(yù)期和預(yù)測股票未來的價格變化，幾乎沒有花時間去理解他們擁有部分所有權(quán)的公司。這種理解可能是非常初級的，但卻正是巴菲特與眾不同的根本所在。他具備了擁有和管理許多不同類型公司的經(jīng)驗。因此，當他在普通股上投資時，這些經(jīng)驗使他的行動有別於其他所有的專業(yè)投資人。做為一名職業(yè)的投資家，巴菲特既講原則，又不乏靈活性，同時具有耐心，決策果斷。他總是尋找風(fēng)險已被消除或最小化的投資。他非常瞭解機率，善於捕捉機會。他能夠迅速而準確地決定一家公司或一個複雜問題的關(guān)鍵所在。他可以在兩分鐘之內(nèi)決定放棄投資，也能在幾天後大舉買進。他總是有備而來，滿載而歸?！　“头铺卣J為，投資者和企業(yè)家看待公司的角度應(yīng)該是一致的，因為從本質(zhì)上說，他們在追逐同樣的東西。企業(yè)家想擁有整個公司，投資者想買入公司的一部分。如果問一個企業(yè)家，當他收購一個公司時他會考慮些什麼？最可能的答案通常是「這個公司能創(chuàng)造多少價值」。為了獲利，企業(yè)家和投資者都應(yīng)該關(guān)心同樣的指標。如果適應(yīng)巴菲特的投資戰(zhàn)略僅僅需要視角變換，那麼更多的投資者有可能成為其支持者?！　〉珣?yīng)用巴菲特的方法不僅僅是視角的變換，還需要對投資決策的評價和描述方式。傳統(tǒng)的投資評價標準是價格變化：股票買入價和市場價之間的差價。長遠來看，股票價格應(yīng)追隨公司價值的變化。但短期內(nèi)價格會在公司價值上下大幅度的波動。這種波動不是由公司發(fā)展情況決定的。現(xiàn)在的問題在於，大部分投資者用短期價格變化，來衡量他們的投資方法的成敗。然而，這些短期變化經(jīng)常與公司的經(jīng)濟價值變化毫無關(guān)係，而是與預(yù)測其他投資者行為密切相關(guān)。另外，客戶要求職業(yè)投資者每季報告投資情況?！　≡诘却麄兊馁Y產(chǎn)按某種預(yù)想的比率增值的過程中，客戶經(jīng)常失去耐性。如果他們的財產(chǎn)沒有在短期內(nèi)升值，客戶會失望並懷疑專業(yè)投資人的能力。巴菲特認為用短期股價變動來評價公司成敗是愚蠢的，他在選擇一家企業(yè)進行投資時，會考慮該企業(yè)的內(nèi)在價值如何？能否以低於其價值的價格購入？企業(yè)的業(yè)務(wù)是否簡單易懂？經(jīng)營歷史是否穩(wěn)定以及是否有良好的發(fā)展前景？企業(yè)的管理層是否理性等等。只要我們看看巴菲特成功運作的例子和他簡單的投資理論，就會發(fā)現(xiàn)，對大多數(shù)的投資者而言，最合適的問題不再是「他是怎麼做到的？」，而是：「為什麼別的投資者不採用他的方法？

作者簡介

　　謝高德　　畢業(yè)於經(jīng)濟管理系。曾擔(dān)任知名財經(jīng)雜誌出版社總編輯及股票上市公司財政、管理顧問一職，對於經(jīng)營管理擁有獨到的見解。曾編輯出版一系列經(jīng)濟管理類叢書，現(xiàn)為自由撰稿人，著有《做人應(yīng)有的手腕》、《做人該有的身段》等書。

書籍目錄

006總序：投資大贏家 PART I　投資思想的形成 人生座標的定位 汲取「華爾街教父」的智慧 來自另一位大師的啟迪 學(xué)習(xí)並超越權(quán)威 關(guān)於現(xiàn)代投資理論的爭論 巴菲特的獨特理論 波克夏雄踞一方 附錄：追隨葛拉漢及陶德的超級投資家 PART II　錘煉穩(wěn)定的投資心態(tài) 投資必須是理性的 行為金融學(xué)對投資行為的解釋 選擇最值得投資的行業(yè) 揭示股市預(yù)測的荒謬 反傳統(tǒng)的巴菲特 利用市場的非理性致富 自己才是「頭號大敵」 PART III　投資策略的基本原則 企業(yè)原則 經(jīng)營原則 財務(wù)原則 市場原則

章節(jié)摘錄

　　人生座標的定位 從巴菲特孩提時一罐可口可樂賺5美分，到出租舊車積聚起第一筆資金起，我們可以看到隨著年齡增長和知識的增加，他的投資實踐也在一步步前進的軌跡。儘管他還稚嫩，但成為投資天才的潛質(zhì)已經(jīng)顯現(xiàn)，因為到他積聚第一筆6000美元資金時，他僅有十六歲，一個在人們眼中還不諳世事的中學(xué)畢業(yè)生而已……?！　度〉幂x煌成就的成功人士來說，他們的天才往往可以追溯到童年及孩提時代，那是他們童蒙初開的早慧歲月。對於有些人來說，甚至是人生座標就此定位的初始時期，華倫．巴菲特與股票的結(jié)緣也許從牙牙學(xué)語就開始了。巴菲特在啟蒙時就接觸的商品流通—低進高出、賺取差價—的法則，從他兒時到少年時代便不斷在實踐中得到印證，這對他的經(jīng)商意識和堅韌不拔的投資風(fēng)格的形成是有深遠影響的?！　【屯顿Y股票來說，巴菲特顯然地具有繼承乃父專業(yè)的優(yōu)越條件，其父霍華德是一位股票經(jīng)濟人，家中關(guān)於股票的藏書甚豐，這使巴菲特從小就感受到股票投資的氛圍，他對於數(shù)字的特殊的興趣和悟性與此顯然不無關(guān)係。當他八歲時，便會閱讀這些書籍，並使他十分著迷?！　陌藲q開始，巴菲特就開始學(xué)著做生意了，他從家中的雜貨鋪裡買來可口可樂，然後加價五美分賣給他的小夥伴，一年多下來，巴菲特已成為當?shù)睾⒆觽冎蓄H有名氣的「小老闆」了。十一歲時，他到父親擔(dān)任經(jīng)紀人的哈禮斯．厄普漢姆公司做股價板的記錄。這使他對低進高出有了更深一層的理解，把他的興趣由小生意轉(zhuǎn)向了股票?！　∈龤q時，隨當了國會議員的父親遷居華盛頓，雖然家中生活優(yōu)裕，但巴菲特這時已由做小生意轉(zhuǎn)而對自創(chuàng)事業(yè)感興趣。他先是替《華盛頓郵報》、《時代前鋒報》送報。有意思的是後來巴菲特成了《華盛頓郵報》的大股東，以致有人懷疑是不是少年時送報開始，就為他以後入主《華盛頓郵報》埋下伏筆了。　　也是在這時，巴菲特用自己做生意的積蓄，開始他的第一次實業(yè)投資，他用50美元購買了兩臺半新的彈珠機，借一家理髮廳的空地方擺放做生意，後來又陸續(xù)再購進了五臺，七臺彈珠機每月可以為他賺得200美元的收入。嘗到了投資甜頭的巴菲特後來又與中學(xué)的一位朋友在一起，花了350美元購買一輛舊的勞斯萊斯轎車，然後以每日35美元的租金出租，這使他在十六歲中學(xué)畢業(yè)時，已賺得了6000美元?！　陌头铺睾⑻釙r一罐可口可樂賺5美分，到出租舊車積聚起第一筆資金起，我們可以看到隨著年齡增長和知識的增加，他的投資實踐也在一步步前進的軌跡。儘管他還稚嫩，但成為投資天才的潛質(zhì)已經(jīng)顯現(xiàn)，因為到他積聚第一筆6000美元的資金時，他僅有十六歲，一個在人們眼中還不諳世事的中學(xué)畢業(yè)生而已?！　∈邭q那年，他進入了內(nèi)布加斯洲立大學(xué)學(xué)習(xí)，專業(yè)是企業(yè)管理。這門學(xué)問是巴菲特真心的選擇，因而學(xué)習(xí)興趣也十分強烈，將業(yè)餘時間差不多全投入書海之中。並碰巧拜讀了哥倫比亞大學(xué)教授班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）的一部題為《聰明的投資者》的著作，使他大喜過望，據(jù)說，就是這本書深刻地影響了巴菲特的投資思想。　　從此，希望能投師於葛拉漢門下是青年巴菲特的最大願望。所以，巴菲特大學(xué)一畢業(yè)就離開了家鄉(xiāng)奧瑪哈，隻身來到紐約，進入哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，直接師從於葛拉漢教授。對於自己的這個選擇，巴菲特一直引以為自豪，直至他六十七歲那年，即1998年5月，他與比爾．蓋茲應(yīng)邀，連袂向華盛頓大學(xué)商學(xué)院與學(xué)生們的對話中，有這樣一段精彩的論述：「成功就是獲得了你想得到的東西，而幸福就是追求你想得到的東西?！　‰m然我不知道幸福具體指的是什麼，但我決不會去做任何不愉快的事情。當你們走出校門的時候，我建議你們?nèi)榫囱龅娜俗鍪?，這樣你將來就會像他們一樣?！惯@段話無疑是巴菲特自己切身體會的經(jīng)驗總結(jié)，因為他大學(xué)畢業(yè)後的第一個選擇，就是求師問道，在敬仰的葛拉漢諄諄教導(dǎo)下步入股壇的?！　“头铺厥切疫\的，他不但有幸福的少年時代，在命運之神的垂青下，這位天才投資大師的青年求學(xué)之路也是平坦而順利的，但如果沒有巴菲特本人的勤奮努力，最好的求學(xué)環(huán)境也是不起作用的。因此，其間我們更多地看到了巴菲特聰穎的悟性和渴求知識的執(zhí)著?！　∷麕锥葹榱双@得新的知識而尋訪老師，使他順利平坦的求學(xué)之路平添了亮色，也使他矢志追求的投資知識更顯扎實和完滿。這得益於他的不自滿自足，並不斷調(diào)整自己覓取知識的視野，這是他顯著地超越同時代人的非凡之處。如果說曾經(jīng)有不少教育家、預(yù)言家對處於平凡生活中的人難以成才的判斷有不全面之處的話，巴菲特就是一個例證?！　“头铺卦陧樌教沟拇蟮郎铣砷L，但他胸懷大志，有著不平凡的追求，更有超越平凡的強烈求知欲和主動尋師問道的不平凡行為。除了這種強烈的內(nèi)驅(qū)力和遠大的奮鬥目標，如果還同時兼?zhèn)鋵χR的高度領(lǐng)悟能力，並努力付諸實踐不斷加以完善的話，那麼成才是可期的。這就是青年巴菲特在其看似平凡的道路上努力奮鬥，向著未來投資大師之峰巔攀登的起步階段留給人們的啟示。

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