價(jià)值投資之父

前言

　　作者序　　當(dāng)全世界最成功的投資人巴菲特（Warren Buffett），有機(jī)會(huì)提供微軟創(chuàng)始人比爾．蓋玆一些投資忠告，幸運(yùn)的比爾會(huì)得到什麼金玉良言？　　「閱讀班哲明．葛拉漢」是多年來(lái)巴菲特給願(yuàn)意聽(tīng)他忠告者的至理名言。雖然巴菲特承認(rèn)自己已捨棄葛拉漢的部分學(xué)說(shuō)，開(kāi)始轉(zhuǎn)而涉獵其他學(xué)說(shuō)並加上自己的想法，但他仍堅(jiān)持閱讀價(jià)值投資之父葛拉漢，是正確的投資起跑點(diǎn)。葛拉漢在1949年所發(fā)表的經(jīng)典之作《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）仍是每個(gè)投資人必讀的聖經(jīng)?！　≡谕顿Y及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域裡，葛拉漢是個(gè)多產(chǎn)且受歡迎的作家。他從1920年代開(kāi)始論著，到1976年去世為止。除了出版5本著作（始自1934年的《證券分析》〔Security Analysis〕）外，也在一些著名的報(bào)章雜誌發(fā)表許多文章?！　「鹄瓭h發(fā)表的文章曾兩度帶動(dòng)股市大幅翻揚(yáng)。一次是在1929年股市崩盤(pán)之後，另一次則是在1970年代股市長(zhǎng)期處?kù)犊疹^市場(chǎng)之後。葛拉漢的演說(shuō)引導(dǎo)並啟發(fā)華爾街的專業(yè)人士達(dá)半世紀(jì)之久。他曾以筆名「苦思者」（The Cogitator）在頗受推崇的《金融分析師期刊》（FinancialAnalysts Journal）發(fā)表過(guò)一些文章。他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)的看法及見(jiàn)解甚至得到像凱因斯（John Maynard Keynes）這類偉大思想家的回應(yīng)。　　葛拉漢因備受推崇而受徵召至美國(guó)參議院，在享有威信的傅爾布萊特委員會(huì)（Fulbright Committee）前，為證券界的新發(fā)展方向做見(jiàn)證。他對(duì)每件事所發(fā)表的評(píng)論充分顯示他的機(jī)智、聰慧及獨(dú)創(chuàng)見(jiàn)解，他總是為股東尋求公平的交易。直到今天，葛拉漢在雜誌上發(fā)表的短文、演說(shuō)及上課講稿仍廣被引用，但仍無(wú)法滿足想要拜讀葛拉漢早期作品的人，因?yàn)椋切┰缙谧髌凡灰讓さ?。　　總是有許多人向我索取我所珍藏的葛拉漢作品影本，所以我自忖，如果能將葛拉漢的作品集結(jié)成冊(cè)，特別是把一些尚未失傳，卻又不易尋獲的作品編輯成冊(cè)，應(yīng)該是個(gè)可造福讀者的好辦法?！　∪粢迅鹄瓭h所有的講稿及短文整理成書(shū)，絕對(duì)是不實(shí)際的想法。更何況，他的部分作品早已不能滿足現(xiàn)代讀者的需求。所以，我們只挑選他最傑出的作品，且儘量忠於原著，不做增刪。即使因時(shí)代、價(jià)值觀的改變而不得不做修改時(shí)，我們也努力維持葛拉漢的真實(shí)主張。　　我們修改了葛拉漢在紐約金融機(jī)構(gòu)（New York Institute of Finance）的講稿，一方面是因?yàn)槠L(zhǎng)，另一方面是因?yàn)橹v稿內(nèi)容是學(xué)生一字不漏抄錄下來(lái)的，免不了摻雜一些與主題無(wú)關(guān)的內(nèi)容。例如，一些課堂上的叮嚀及對(duì)於當(dāng)時(shí)次要事件的評(píng)論。此外，有些課程長(zhǎng)達(dá)一學(xué)期之久，葛拉漢會(huì)反覆提到同樣的主題，我們將一些較不完整或較無(wú)說(shuō)服力的章節(jié)刪除。在編輯的過(guò)程中，我們無(wú)不費(fèi)心地確實(shí)保留葛拉漢在課堂上所要傳達(dá)的主要觀念與方法。讀者如果想要閱讀未經(jīng)刪減的原版講稿，可以上網(wǎng)到John Wiley & Sons的網(wǎng)站查詢（www.wiley.com/bgraham）?！　　秲r(jià)值投資之父葛拉漢論投資》一書(shū)就像時(shí)間機(jī)器，將帶領(lǐng)讀者回到過(guò)去的投資世界：葛拉漢提到鐵路工業(yè)的蕭條、航太製造業(yè)的崛起，且預(yù)期二次世界大戰(zhàn)後的房市榮景；他常常警告大眾，嘗試預(yù)言未來(lái)是件危險(xiǎn)的事，而葛拉漢也從未全面性的預(yù)期戰(zhàn)後科技變遷及接踵而至的波濤洶湧經(jīng)濟(jì)情勢(shì)。畢竟，歷史可以告訴我們很多東西?！　嵐苋绱耍鹄瓭h的理念仍持續(xù)受到20世紀(jì)所有投資人的擁護(hù)與推崇。愈是研讀他的價(jià)值投資原則，愈是對(duì)他肅然起敬。巴菲特為第四版的《智慧型股票投資人》寫(xiě)序，文中提到：「市場(chǎng)行為愈愚蠢，明智的投資人就愈有獲利機(jī)會(huì)。追隨葛拉漢的投資理念，你將從大眾的愚昧行為中獲利，而不會(huì)讓自己成為其中的一份子。」這段話道出了葛拉漢全書(shū)的價(jià)值?！　∮性S多人參與本書(shū)的製作，歷經(jīng)很長(zhǎng)的時(shí)間才完成。假如我漏掉任何一個(gè)人，我在此致上歉意。我要特別感謝巴菲特、休洛斯（WalterSchloss）、肯恩（Irving Kahn），以及所有葛拉漢在哥倫比亞大學(xué)的得意門(mén)生，他們費(fèi)心保存文件，使人們對(duì)葛拉漢的記憶常保鮮活。小葛拉漢博士（Dr. Benjamin Graham Jr.）也慷慨的給予鼓勵(lì)，並且允許我們發(fā)表他父親的珍藏。感謝John Wiley & Sons的湯普森（MylesThompson）、品卡特（Jennifer Pincott）及丹尼羅（Mary Daniello），他們對(duì)本書(shū)貢獻(xiàn)良多。林斯（Austin Lynes）把檢索表整理得有條不紊。我還要感謝我的專業(yè)支持團(tuán)隊(duì)：瑪泰兒（Alice Fried Martell）、克羅威爾（Jolene Crowell）及肯尼（Phyllis Kenney）。　　我希望你享受閱讀本書(shū)的樂(lè)趣，一如我編著本書(shū)時(shí)所獲得的樂(lè)趣?！　≌淠龋_　　1999年3月於加州

內(nèi)容概要

　　巴菲特不變的投資忠告：閱讀葛拉漢，是正確的投資起跑點(diǎn)　　精選傳奇投資思想家葛拉漢歷經(jīng)時(shí)間檢驗(yàn)的經(jīng)典原作　　完整呈現(xiàn)價(jià)值投資法則屹立不搖之根源與精髓　　亞馬遜讀者★★★★★推薦　　有「價(jià)值投資之父」美譽(yù)的葛拉漢，對(duì)於投資以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)議題提出的深入洞見(jiàn)，持續(xù)影響近代投資人，廣受擁護(hù)與推崇。巴菲特曾言：「市場(chǎng)行為愈愚蠢，明智的投資人就愈有獲利機(jī)會(huì)。追隨葛拉漢的投資理念，你將從大眾的愚昧行為中獲利，不會(huì)讓自己成為其中的一份子?！惯@段話全然道出本書(shū)的價(jià)值。　　本書(shū)編者珍娜．羅（Janet Lowe）精選葛拉漢的著作，包括目前已不易尋得的葛拉漢早期文章，並盡力忠於原著不做增刪，以維持葛拉漢的真實(shí)主張。內(nèi)容包括投資價(jià)值的界定、投資與投機(jī)的差異、利潤(rùn)預(yù)測(cè)等重要投資議題，徹底顯現(xiàn)葛拉漢觀點(diǎn)之精髓，也是所有投資人必讀的世紀(jì)經(jīng)典。

作者簡(jiǎn)介

　　班傑明．葛拉漢　　Benjamin Graham，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約。9歲時(shí)父親過(guò)世，幼年生活困苦，1914年畢業(yè)於哥倫比亞大學(xué)，進(jìn)入證券經(jīng)紀(jì)商紐伯格公司從事統(tǒng)計(jì)分析的工作。1923年離職後創(chuàng)立第一個(gè)私人基金－－葛蘭赫公司，初試啼聲操作績(jī)效即非常優(yōu)異。1925年因合夥人意見(jiàn)不合清算解散，1926年和友人合資設(shè)立葛拉漢聯(lián)合投資帳戶，1929年初資金規(guī)模由45萬(wàn)美元成長(zhǎng)至250萬(wàn)美元，一夕之間成為華爾街寵兒，多家上市公司希望葛拉漢為他們負(fù)責(zé)合夥基金，但葛拉漢認(rèn)為股市已過(guò)度飆漲而婉拒。1929年，葛拉漢回到母校開(kāi)課教導(dǎo)證券分析的方法。1934年和陶德合著《證券分析》，此書(shū)至今仍是大學(xué)相關(guān)課程的標(biāo)準(zhǔn)教科書(shū)。1960年解散經(jīng)營(yíng)二十年的葛拉漢．紐曼公司。1976年去世，留下逾300萬(wàn)美元的遺產(chǎn)?！　「鹄瓭h的著作為現(xiàn)代證券分析奠定良好基礎(chǔ)，《證券分析》和《智慧型股票投資人》等投資經(jīng)典迄今仍名列商業(yè)暢銷書(shū)榜上。他的人生和著作啟發(fā)了很多成就斐然的當(dāng)代投資家，包括巴菲特及約翰奈夫（John Neff）等人，被譽(yù)為「價(jià)值投資之父」?！　　鼍幷吆?jiǎn)介　　珍娜．羅　　Janet Lowe，著有《投資大師開(kāi)講》、《管理大師開(kāi)講》、《比爾蓋茲開(kāi)講》及《價(jià)值投資》等暢銷書(shū)。她的文章散見(jiàn)於許多知名報(bào)章雜誌，包括《美國(guó)商業(yè)週刊》、《基督教科學(xué)箴言報(bào)》、《洛杉磯時(shí)報(bào)》、《舊金山紀(jì)事報(bào)》。　　■譯者簡(jiǎn)介　　陳慕真　　英國(guó)愛(ài)丁堡大學(xué)應(yīng)用語(yǔ)言碩士、英國(guó)杜倫大學(xué)企管碩士、文藻語(yǔ)專英文科，現(xiàn)為自由譯者?！　≈茌妗　≌未髮W(xué)企管碩士、UCLA圖書(shū)資訊碩士、臺(tái)灣大學(xué)圖書(shū)館系學(xué)士。譯有《短線交易秘訣》、《投資大師語(yǔ)錄》等書(shū)?，F(xiàn)旅居澳洲，專事翻譯。

書(shū)籍目錄

作者序一份回憶：葛拉漢與《證券分析》第1篇 金融業(yè)與商業(yè)道德第1章 美國(guó)公司倒閉後的價(jià)值是否高於繼續(xù)營(yíng)運(yùn)的價(jià)值？第2章 美國(guó)資本主義的道德觀第2篇 細(xì)說(shuō)股票及股市第3章 普通股的新投機(jī)行為第4章 股市警訊：危險(xiǎn)就在前方！第5章 價(jià)值重生：罕有的投資機(jī)會(huì)正逐漸浮現(xiàn)第6章 普通股的未來(lái)第3篇 細(xì)談投資這一行第7章 邁向科學(xué)化的證券分析第8章 影響股票買(mǎi)賣(mài)的因素第4篇 投資策略第9章 證券分析面臨的問(wèn)題第5篇 商品儲(chǔ)備計(jì)畫(huà)第10章 國(guó)際商品儲(chǔ)備貨幣建議書(shū)第11章 多重商品儲(chǔ)備計(jì)畫(huà)摘要第6篇 葛拉漢訪談錄第12章 葛拉漢：價(jià)值投資的老祖父還在憂慮第13章 挑選廉價(jià)股最簡(jiǎn)易的方法第14章 與葛拉漢共處的一小時(shí)

章節(jié)摘錄

　　（以下摘錄自《價(jià)值投資之父葛拉漢論投資》第6章〈普通股的未來(lái)〉。原文發(fā)表於《金融分析師期刊》1974年9/10月號(hào)。）　　選擇個(gè)別普通股　　我要把在紐約證交所掛牌的股票分成三類，以便進(jìn)行個(gè)股評(píng)估。第一類是過(guò)去12個(gè)月來(lái)以高於本益比20倍的價(jià)格成交的成長(zhǎng)型股票；第二類是以低於本益比7倍，也就是收益殖利率15%或稍高一些的價(jià)格成交的、較不受青睞的個(gè)股；第三類則是本益比在7倍至20倍之間的個(gè)股。我所統(tǒng)計(jì)的1,530檔紐約證交所掛牌的股票中，有63檔股票（約佔(zhàn)總數(shù)的4%）是以本益比高於20倍的

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