哈佛耶魯教你一輩子的理財(cái)計(jì)劃

前言

　　在2008年幾乎各類(lèi)資產(chǎn)都發(fā)生巨額虧損後，許多投資人都在自問(wèn)：我該怎麼做？股票、房地產(chǎn)、商品期貨及許多避險(xiǎn)基金的價(jià)值都下跌超過(guò)30%，面對(duì)這個(gè)困境，投資人再次檢討該如何管理他們的投資組合。在這樣的環(huán)境下，《哈佛耶魯教你一輩子的理財(cái)規(guī)劃》可以如何幫助投資人保值呢？　　本書(shū)由探討耶魯與哈佛兩大校產(chǎn)基金成功背後的理論、程序與原則開(kāi)始，希望對(duì)投資新手與專(zhuān)家都有幫助，本書(shū)解剖這些常春藤學(xué)術(shù)專(zhuān)家管理他們投資組合的技巧。以校產(chǎn)基金的策略組合（Policy Portofolio）為指引，本書(shū)揭示投資人如何建立分散式的核心資產(chǎn)配置，在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能產(chǎn)生穩(wěn)定的回報(bào)?！　∑浯危緯?shū)詳盡解說(shuō)一個(gè)資產(chǎn)配置的簡(jiǎn)單方法，可以在2008年多種資產(chǎn)大幅跌價(jià)的環(huán)境下保護(hù)投資人。避免在空頭市場(chǎng)虧損過(guò)大對(duì)維護(hù)投資組合的資本是很重要的，這方法在2008　　年績(jī)效卓著。　　最後，本書(shū)詳述如何跟隨頂尖避險(xiǎn)基金與他們的選股能力形成投資組合。自1976年來(lái)，一個(gè)簡(jiǎn)單跟隨巴菲特（Warren Buffett）的選股方法，每年平均收益比標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P　　500）指數(shù)高出10%。投資人可以據(jù)此建立分散式的基金，而保留個(gè)別持股的管理能力。　　讀者可能有的一個(gè)問(wèn)題是：「市場(chǎng)上有這麼多的資產(chǎn)配置書(shū)籍，還有兩本由歷來(lái)最佳投資組合經(jīng)理人所寫(xiě)的經(jīng)典教材，我們?yōu)槭颤N還需要一本這類(lèi)的書(shū)？」本書(shū)不僅是另一本關(guān)於資產(chǎn)配置的書(shū)籍，事實(shí)上，對(duì)於不熟悉這類(lèi)主題的讀者，我們推薦先讀吉布森（Roger Gibson）的《資產(chǎn)配置》（Asset Allocation）或David Darst的《精通資產(chǎn)配置的藝術(shù)》（Mastering the Art of Asset Allocation），可以增進(jìn)基本了解?！　?duì)校產(chǎn)基金經(jīng)理人本身的著作有興趣的投資人，可以閱讀史文生（David Swensen）為專(zhuān)業(yè)投資人寫(xiě)的《創(chuàng)新投資組合管理》（Pioneering Portfolio Management）與為個(gè)別投資人寫(xiě)的《非傳統(tǒng)成功》（Unconventional Success）?！　”緯?shū)的目標(biāo)是描繪頂尖的校產(chǎn)基金，然後指引投資人如何可以模仿它們而避開(kāi)空頭市場(chǎng)，讓投資人可以立即實(shí)際應(yīng)用並控制自己的投資組合。

內(nèi)容概要

　　如何創(chuàng)造每年15%的報(bào)酬率，而且持續(xù)二十年？　　哈佛耶魯校產(chǎn)基金告訴你必勝投資法！　　《哈佛耶魯教你一輩子的理財(cái)規(guī)劃》完整揭露哈佛、耶魯校產(chǎn)基金　　STEP BY STEP詳實(shí)示範(fàn)，讓您輕鬆?wèi)?yīng)用在個(gè)人投資組合中　　跟著哈佛耶魯一起致富！　　《華爾街日?qǐng)?bào)》《富比士》《商業(yè)周刊》各大媒體熱烈好評(píng)　　全球最頂尖學(xué)校的成功投資法　　就是這樣做??！　　一本教你如何跟知名的哈佛、耶魯校產(chǎn)基金一樣投資的DIY指南　　在過(guò)去20多年裡，耶魯與哈佛的校產(chǎn)基金獲致了前所未有的成功。1985年以來(lái)，哈佛校產(chǎn)基金的每年收益率超過(guò)15%，耶魯校產(chǎn)基金的收益率更是高達(dá)16.62%，大幅超過(guò)S＆P500指數(shù)的11.98%！兩校不僅獲益率高，波動(dòng)率也比S＆P500指數(shù)小。《哈佛耶魯教你一輩子的理財(cái)規(guī)劃》就是教導(dǎo)個(gè)別投資人如何創(chuàng)造頂尖校產(chǎn)基金亮麗傲人的長(zhǎng)期投資績(jī)效，並且避開(kāi)像2008年的空頭市場(chǎng)。本書(shū)探討耶魯、哈佛校產(chǎn)基金成功背後的投資理論、過(guò)程與原則，以校產(chǎn)基金的策略組合為指引，作者說(shuō)明投資人可以如何學(xué)習(xí)他們高度成功的投資策略，獲致類(lèi)似的報(bào)酬，並能減緩空頭市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期投資的傷害，投資人只要經(jīng)由書(shū)中簡(jiǎn)潔的六個(gè)步驟，擬定你的投資計(jì)劃，即能享受快樂(lè)投資與歡樂(lè)生活的樂(lè)趣。　　在今天不確定的市場(chǎng)中，本書(shū)解答了投資人心頭最大的疑惑︰「我該怎麼做？」

作者簡(jiǎn)介

　　密班·費(fèi)波(Mebane T. Faber)　　他是甘布爾（Cambria）投資管理公司的投資組合經(jīng)理，管理股票與全球資產(chǎn)配置。他經(jīng)常在World Beta部落格就投資策略發(fā)表文章並演講，也是投資研究網(wǎng)站AlphaClone的共同創(chuàng)辦人。他原是生物科技股票分析師、計(jì)量研究分析師，畢業(yè)於維吉尼亞大學(xué)，有工程科學(xué)與生物雙學(xué)位?！　“?middot;李察森(Eric W. Richardson)　　甘布爾投資管理公司的創(chuàng)辦人與執(zhí)行長(zhǎng)，也是甘布爾投資基金合夥事業(yè)的總裁。該基金對(duì)新興公司提供投資與貸款。他原為律師，是南加大企管學(xué)士與密西根大學(xué)法學(xué)院的法律士（JD）。　　■譯者簡(jiǎn)介　　杜達(dá)光　　工學(xué)士、企管碩士、政治經(jīng)濟(jì)博士候選人，曾在大同公司、工研院電子所工作，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)、世界日?qǐng)?bào)擔(dān)任採(cǎi)訪、編譯?，F(xiàn)退休居住美國(guó)德州。

書(shū)籍目錄

謝詞 前言 第一篇：建立你的常春藤投資組合 第一章 超級(jí)校產(chǎn)基金 不同的校產(chǎn)基金 校產(chǎn)基金的規(guī)模 校產(chǎn)基金的績(jī)效差異 積極管理與消極管理 本章要點(diǎn) 第二章 耶魯校產(chǎn)基金 耶魯校產(chǎn)基金簡(jiǎn)史 史文生的崛起 投資績(jī)效的評(píng)估：阿爾法與貝他 耶魯程序的大綱 美國(guó)本地股票 外國(guó)股票 固定收入 實(shí)質(zhì)資產(chǎn) 私募股權(quán)基金 絕對(duì)報(bào)酬基金 本章要點(diǎn) 第三章 哈佛校產(chǎn)基金 哈佛校產(chǎn)基金的簡(jiǎn)史 主人的心態(tài) 哈佛的史文生 錢(qián)多，問(wèn)題也多 哈佛如何辦到的 本章重點(diǎn) 第四章 建立自己的常春藤聯(lián)盟投資組合 照我所做的做：模仿超級(jí)校產(chǎn)基金 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整後的報(bào)酬 照我所說(shuō)的做 通貨膨脹是敵人 經(jīng)由指數(shù)創(chuàng)造適應(yīng)各種情況的投資組合 實(shí)施你的投資組合 重新平衡你的投資組合 本章重點(diǎn) 第二篇：另類(lèi)投資 第五章 私募基金 什麼是私募股權(quán)基金 歷史報(bào)酬率與評(píng)估基準(zhǔn) 如何投資於公開(kāi)上市的私募股權(quán) 本章重點(diǎn) 第六章 避險(xiǎn)基金 避險(xiǎn)基金簡(jiǎn)介 組合基金 投資避險(xiǎn)基金的方法 個(gè)別避險(xiǎn)基金 組合基金 實(shí)務(wù)上的考慮 本章重點(diǎn) 第三篇：積極管理 第七章 先不敗，而後能勝 避免損失 計(jì)量系統(tǒng) 樣本外測(cè)試與系統(tǒng)的技巧性資產(chǎn)配置 繼續(xù)改進(jìn) 輪轉(zhuǎn)系統(tǒng) 實(shí)務(wù)上的考慮與稅務(wù) 紀(jì)律 系統(tǒng)與校產(chǎn)基金 為什麼它有效 本章要點(diǎn) 第八章　跟隨精明的投資人 13F簡(jiǎn)介 結(jié)合頂尖經(jīng)理人，創(chuàng)造自己的組合基金 本章要點(diǎn) 第九章 建立行動(dòng)計(jì)畫(huà) 實(shí)施你的常春藤投資組合 本書(shū)討論過(guò)的投資組合 附錄A：動(dòng)能與趨勢(shì)跟蹤簡(jiǎn)介 附錄B：更多圖表 作者簡(jiǎn)介 索引 

章節(jié)摘錄

　　先不敗而後能勝　　「第一條原則是不要賠錢(qián)，第二條原則是永遠(yuǎn)不要忘記第一條。」　?。头铺亍　≡S多全球資產(chǎn)類(lèi)別在20世紀(jì)為長(zhǎng)期持有這些資產(chǎn)的人產(chǎn)生巨大的財(cái)富。但是，多數(shù)的普通資產(chǎn)類(lèi)別遭遇痛苦的跌價(jià)，許多投資人不會(huì)忘記在網(wǎng)路泡沫破裂時(shí)，他們損失40%到80%的資產(chǎn)價(jià)值，而最近全球股票市場(chǎng)在2008年的崩盤(pán)，使得所有 G7國(guó)家都經(jīng)歷到股市價(jià)值縮水75%的慘況。股票下跌 75%意味著需要回升 300%才能恢復(fù)到原來(lái)的價(jià)值，這相當(dāng)於連續(xù)15年年成長(zhǎng)10%，自1900年以來(lái)，道瓊超過(guò)20%的下跌發(fā)生過(guò)30次，下跌超過(guò)40%的超過(guò)10次。　　美國(guó)股市在1920年代末期與1930年代初期、德國(guó)資產(chǎn)在1910年代與1940年代、美國(guó)房地產(chǎn)在 1950年代中期、日本股市在 1980年代末期、新興市場(chǎng)與商品在1990年代末期、全球股票與商品在 2008年，都得到結(jié)論顯示當(dāng)時(shí)擁有這些資產(chǎn)是個(gè)錯(cuò)誤的決定。如果你是紅杉樹(shù)、巨龜，或是校產(chǎn)基金，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)做長(zhǎng)期打算可以是件好事；但對(duì)個(gè)人投資人，可能沒(méi)有20年的時(shí)間去讓資產(chǎn)恢復(fù)舊觀?！　∧钦悄阍谕顿Y時(shí)的問(wèn)題：為了獲得報(bào)酬就必須接受風(fēng)險(xiǎn)。下面我們首先來(lái)看各種資產(chǎn)類(lèi)別天生的風(fēng)險(xiǎn)，再來(lái)是個(gè)人投資時(shí)阻礙成功的一些偏差行為。在依據(jù)頂尖校產(chǎn)基金策略組合擬定的資產(chǎn)配置原則下，我們將探討進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)簡(jiǎn)單辦法，最後再研究在一定風(fēng)險(xiǎn)下增進(jìn)報(bào)酬率的方法，以達(dá)到校產(chǎn)基金的水準(zhǔn)。但第一步是如何避免損失?！　”苊鈸p失　　「不像別人老想賺錢(qián)，我總是想著如何避免損失。 」　　－－瓊斯（Paul Tudor Jones），《金融怪傑》（Market Wizards）　　賠錢(qián)會(huì)怎樣？現(xiàn)代投資組合理論告訴我們，投資於資產(chǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬有交換的關(guān)係，想要高報(bào)酬就要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。圖7.1顯示我們先前曾提及的五種公開(kāi)上市資產(chǎn)類(lèi)別自1973年來(lái)的報(bào)酬，雖然它們的路徑不同，但多數(shù)的資產(chǎn)報(bào)酬率都類(lèi)似，唯一的例外是債券，它的報(bào)酬如我們所預(yù)期的一樣，始終落後。　　表7.1顯示確實(shí)的數(shù)字，雖然有些不錯(cuò)的報(bào)酬，但也大幅下滑的情況，除了美國(guó)國(guó)庫(kù)券只下跌接近 20%外，其他四種資產(chǎn)都曾下跌到50%附近，如果投資人把時(shí)間更往前推，這些虧損只是更為擴(kuò)大。特別是美國(guó)資產(chǎn)在1929年崩盤(pán)時(shí)曾下跌了80%。　　沒(méi)有什麼事比看到投資遇到長(zhǎng)期大幅下跌更令人難過(guò)，就像我們前面說(shuō)的，挖一個(gè)大洞容易，要補(bǔ)回卻需好幾倍的努力。人性的偏差還會(huì)使得補(bǔ)回更加困難，下面我們看些常見(jiàn)的偏差?！　∧闶悄阕约旱臄橙恕　　竿顿Y不是一個(gè)智商 160的人打敗智商 130的人的遊戲，只要你有中等的智慧，你所需要的是自我控制的能力，不會(huì)被吸引許多人陷入困境的那些誘惑所吸引?！埂　。头铺亍　?shù)百萬(wàn)年來(lái)的演化與自然選擇使得人類(lèi)知道如何生存下去，但還沒(méi)有學(xué)會(huì)如何估計(jì)谷歌或石油的未來(lái)價(jià)格。接下來(lái)我們列出各種使我們投資未能成功的偏差行為。還記得多少人在 1990年代末期加入達(dá)康泡沫，直到2003年才失敗退出？這不是少數(shù)人，多數(shù)投資人喜愛(ài)在高點(diǎn)時(shí)追隨大眾群體，到底部時(shí)才肯賣(mài)出。股票基金的流動(dòng)佔(zhàn)1999年與2000年共同基金流動(dòng)的99%與123%。沒(méi)錯(cuò)，當(dāng)時(shí)人們出售其他資產(chǎn)將資金投入股票，由於個(gè)人這種選擇時(shí)機(jī)的錯(cuò)誤，共同基金報(bào)酬率一直比個(gè)人投資人的報(bào)酬率高。　　從1973-2002年，納斯達(dá)克股票每年上漲9.6%，研究顯示，投資人在1998-2000投入最多的資金，他們一年的報(bào)酬率平均只有4.3%，這種投資不理性的行為一再重現(xiàn)，讀者可以在麥凱（ Charles Mackay）的《異常流行幻象與群眾瘋狂》（Extraordinary Popular Delusions the Madness of Crowds，財(cái)訊出版中譯本）以及金德伯格（Charles Kindleberger）的《瘋狂、驚恐和崩潰》（Manias, Panics, and Crashes）等書(shū)中看到?！　⌒袨榻鹑趯W(xué)這門(mén)知識(shí)，從1970年代開(kāi)始研究金融市場(chǎng)上人們的行為現(xiàn)象。早期的研究學(xué)者如特佛斯基（Amos Tversky）與坎寧曼（Daniel Kahneman），他們的其中一個(gè)發(fā)現(xiàn)是人們不願(yuàn)意出售賠錢(qián)的股票，他們研究出人們談?wù)摰挠性S多種對(duì)金錢(qián)的不理性行為，一些較出名的偏差行為包括：　　過(guò)度自信：82%的汽車(chē)駕駛說(shuō)他們是屬於最好的30%駕駛?cè)耍?0%的學(xué)生認(rèn)為他們成績(jī)將會(huì)在班上的前面一半?！　∵^(guò)多的資訊：資訊過(guò)多經(jīng)常降低預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，但卻增加對(duì)預(yù)測(cè)的信心。哈佛大學(xué)心理學(xué)教授安卓森（Paul Andreassen）在1980年代主導(dǎo)一連串的心理實(shí)驗(yàn)，目的在測(cè)試投資人對(duì)新聞的反應(yīng)。他發(fā)現(xiàn)常注視新聞並依次調(diào)整投資的人，因?yàn)榻灰走^(guò)多，收益反而會(huì)比很少密切注意新聞的人減少。　　從眾：自1987到 2007年，標(biāo)準(zhǔn)普爾每年報(bào)酬率超過(guò)10%，但股票共同基金投資人的平均報(bào)酬率只有4.48%，這表示在過(guò)去20年，股票共同基金投資人只能勉強(qiáng)趕上通貨膨脹率，其中原因主要是投資人捉錯(cuò)投資 時(shí)機(jī)，常在高點(diǎn)買(mǎi)入而在低點(diǎn)賣(mài)出?！　〔活?yuàn)面對(duì)虧損：人們對(duì)虧損的苦痛，是同一金額盈餘所帶來(lái)快樂(lè)的兩倍， 40年前費(fèi)雪（Philip Fisher）在《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Pro.ts，寰宇出版中譯本）書(shū)中說(shuō)，「有個(gè)複雜的原因使得人們難以面對(duì)投資錯(cuò)誤，每個(gè)人都有自我，沒(méi)有人喜歡承認(rèn)自己做錯(cuò)事 ……，投資人因?yàn)槌钟胁辉傧胍墓善敝钡健褐辽贈(zèng)]有虧錢(qián)』而損失的金錢(qián)，可能大於任何其他原因」。　　秤鉈心理：一般人在做決定後，往往對(duì)某個(gè)特定的資訊或價(jià)值有種依附現(xiàn)象，一旦這秤鉈設(shè)定後，其他行為會(huì)為遷就它而調(diào)整。巴菲特曾說(shuō)過(guò)，「當(dāng)我以 X美元買(mǎi)進(jìn)某股票後，它也許變成 X加上八分之一，我有時(shí)就會(huì)停止買(mǎi)進(jìn)，也許希望等它跌回 X美元，因?yàn)檫@種鎖定的心理，而導(dǎo)致了損失數(shù)十億美元。我曾經(jīng)因此沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)更多的沃爾瑪（Wal-Mart）股票而損失100億美元，原本的計(jì)畫(huà)是以23美元買(mǎi)進(jìn) 1億股，買(mǎi)進(jìn)一些後，它上漲了一點(diǎn)而我想它也許會(huì)回跌一點(diǎn)，誰(shuí)知道呢？那種不願(yuàn)意多付一點(diǎn)點(diǎn)的心理，使我們損失很大?！埂　‘?dāng)然，這些知識(shí)的價(jià)值不只是在分析出我們的偏差行為，他人的錯(cuò)誤讓你學(xué)習(xí)不再犯錯(cuò)而獲利，也是他人的錯(cuò)誤才使一些人有阿爾法這超額利潤(rùn)存在的空間。記住，只要有過(guò)剩的盈餘存在，就是有其他的人發(fā)生虧損，而人們一直繼續(xù)犯同樣的錯(cuò)誤，這些錯(cuò)誤就如留在腦中的習(xí)慣，讓人一犯再犯?！　∮幸粋€(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)量規(guī)則可以幫你避開(kāi)所有的投資決定過(guò)程中的行為偏差，幫助你不再犯如在 2000年買(mǎi)進(jìn)而在 2003年賣(mài)出的錯(cuò)誤。更重要的是，你就不需要重複地問(wèn)自己相同的問(wèn)題：我該怎麼做?！　∥覀円呀?jīng)檢討過(guò)一些具有高風(fēng)險(xiǎn)而且會(huì)大幅跌價(jià)的資產(chǎn)類(lèi)別，所以第一步是建構(gòu)如校產(chǎn)基金風(fēng)格的投資組合，跟隨它們的策略，設(shè)立包含多種資產(chǎn)的平衡策略組合。為了要進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，我們將討論一個(gè)簡(jiǎn)單的系統(tǒng)，說(shuō)明為什麼擇時(shí)操作（market timing）不是個(gè)不好的字眼（事實(shí)上一些機(jī)構(gòu)投資人喜歡給它取另一個(gè)較複雜的名稱(chēng)，叫做技巧性資產(chǎn)配置）。我們將探討一個(gè)簡(jiǎn)單、容易跟隨的計(jì)量系統(tǒng)，它運(yùn)用擇時(shí)操作達(dá)成類(lèi)似股票的收益率，但只有近似債券的波動(dòng)率與下跌幅度。讓我們現(xiàn)在就開(kāi)始來(lái)看看吧！　　跟隨精明的投資人　　「如果說(shuō)我看得比較遠(yuǎn)，那是因?yàn)槲艺驹诰奕说募绨蛏稀?」　?。ｎD　　選股是很困難的，多數(shù)學(xué)術(shù)研究都顯示不論是，個(gè)人或?qū)＜叶己茈y做好?！　‰m然話是這麼說(shuō)，但有人會(huì)否認(rèn)有些人就是比較會(huì)選股嗎？就如同在任何其他行業(yè)中，都有些人是該領(lǐng)域的專(zhuān)家，這些專(zhuān)家因他們的工作而獲得高收入?！　“头铺厥谴蠹叶紩?huì)想到的人選，他是歷來(lái)被認(rèn)為最會(huì)選股的人，估計(jì)他的資產(chǎn)價(jià)值超過(guò) 600億美元，是世界最有錢(qián)的人之一。如果有人告訴你說(shuō)，你可以請(qǐng)巴菲特管理你的投資組合，你應(yīng)該會(huì)有興趣（如果沒(méi)興趣，就不必讀這本書(shū)了，不如去追隨如醫(yī)生等高薪的行業(yè)）?！　”菊乱f(shuō)明一些讓頂尖避險(xiǎn)基金經(jīng)理人替你管理投資組合的簡(jiǎn)單辦法－－而且是免費(fèi)管理，一年四次只需要，每次約30分鐘?！　≡诮忉屓绾巫粉欉@些經(jīng)理人的腳步後，我們將參看一些實(shí)例，看看自2000年來(lái)跟蹤他們的結(jié)果會(huì)如何，你也可以跟隨好幾名經(jīng)理人的選股然後建立自己的「避險(xiǎn)組合基金」，而且不必?fù)?dān)心經(jīng)理人會(huì)在半夜拿走你的辛苦錢(qián)。　　費(fèi)波是線上軟體 AlphaClone的共同創(chuàng)辦人之一，這軟體使得13F程序與本章討論的智能自動(dòng)化，本書(shū)不想在此做廣告或推銷(xiāo)，我們會(huì)把你該如何自己完成研究交代清楚?！　?3F簡(jiǎn)介　　打撲克牌時(shí)有句名言：「如果你坐上桌而不知道大魚(yú)在哪裡，那麼你就是大魚(yú)?！苟鄶?shù)人坐上牌桌後不久，所有的錢(qián)都會(huì)輸給那專(zhuān)家，雖然運(yùn)氣在短期內(nèi)會(huì)有點(diǎn)影響，但最終的結(jié)局是幾乎確定的。多數(shù)的個(gè)人投資人不知道他們是華爾街這場(chǎng)牌局中的大魚(yú)。　　但是，假如你與世界撲克牌大賽的名人陳約翰（Johnny Chan）坐在一起，他讓你看他的牌而隨他下注呢？這就大為不同了。這時(shí)如果不看他的牌而學(xué)他下注，那就是傻瓜。若所有在賭場(chǎng)的高手都像陳約翰那樣讓你跟隨，結(jié)果又會(huì)如何？　　你知道你確實(shí)可以在線上看到任何機(jī)構(gòu)投資人的持股（如果他們管理的資產(chǎn)超過(guò)1億美元）嗎？這也包括了巴菲特。但有多少人跟著他們做？想想這些經(jīng)理人無(wú)時(shí)無(wú)刻不在研究金融市場(chǎng)，管理的資金遠(yuǎn)大於你，可以獲取遠(yuǎn)多於你的資訊，為什麼不跟著他們做呢？　　下面就談?wù)劯欉@些明星經(jīng)理人的程序介紹，再加上一些實(shí)例研究，察看他們自2000年來(lái)的選股成績(jī)。　　證管會(huì) 13F　　1975年，國(guó)會(huì)通過(guò)《證券交易法》的13F，它規(guī)定每一個(gè)管理資產(chǎn)超過(guò)1億美元的機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理人每季要向證管會(huì)申報(bào)持股。國(guó)會(huì)通過(guò)這規(guī)定的目的是改進(jìn)這些機(jī)構(gòu)的資訊披露與透明度，藉此增加人們對(duì)金融市場(chǎng)的信心。　　這表格的名稱(chēng)是13F（或稱(chēng) 13F-HR表格），這數(shù)據(jù)在每季結(jié)束後的45天內(nèi)須申報(bào)到證管會(huì)的網(wǎng)站，每位投資人都可以免費(fèi)無(wú)限期的查閱。瀏覽13F，你可以看到每位知名經(jīng)理人如索羅斯（George Soros）、克拉曼（Seth Klaman）、艾康（Carl Icahn）到巴菲特的持股?！　「甑滤固箤?duì)證管會(huì)　　雖然13F條款已經(jīng)存在超過(guò)30年，有些人開(kāi)始質(zhì)疑它的目的與資訊透明的益處。避險(xiǎn)基金牛頭犬投資人（Bulldog Investors）合夥人戈德斯坦（Philip Goldstein）在2006年10月正式提出要求豁免這項(xiàng)約束，他的理由是13F將他的商業(yè)機(jī)密公開(kāi)，他認(rèn)為他的投資組合是祕(mì)密的智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)，受到《憲法第五修正案》保護(hù)。雖然多數(shù)專(zhuān)家相信他的請(qǐng)求會(huì)被駁回，但他公開(kāi)表示會(huì)考慮控告證管會(huì)?！　∷褜ぷC管會(huì)資料庫(kù)　　證管會(huì)的 EDGAR資料庫(kù)在收到申報(bào)後一天內(nèi)會(huì)公布13F申報(bào)單的電子版。這資料可以追溯到1999年，而位在華盛頓的紙本檔案可以追溯更久?！　∷褜こ止少Y料的投資人所要做的，只是上網(wǎng)到「公司名稱(chēng)」底下查詢要找的基金或公司。在第一個(gè)實(shí)例研究中，我們使用巴菲特的公司「波克夏海瑟威」（Berkshire Hathaway）（CIK#0001067983），這裡會(huì)列出一堆申報(bào)清單，我們只對(duì)13F申報(bào)有興趣，因此在「表格形式」一欄鍵入「13F」來(lái)縮減清單，如此一來(lái)，所有每季申報(bào)的 13F都會(huì)出現(xiàn)?！　∮行┚W(wǎng)站將這些資訊整理成為容易搜尋使用的格式，有些要收費(fèi)，可查詢EDGAR Online，Stockpickr，及LionShares?！　∮伸?3F資料是在每季結(jié)束後45天內(nèi)出版，例如2008年12月31日結(jié)束這季的申報(bào)資料約在 2009年2月15日左右就可以看得到。檢視波克夏最近申報(bào)的 13F顯示，巴菲特長(zhǎng)期以來(lái)持有的股票包括如美國(guó)運(yùn)通（American Express）、安海斯布希（Amheuser Busch）、華盛頓郵報(bào)（Washington Post）以及可口可樂(lè)（Coca-Cola）?！　∵@些資料是很有趣，但它們有價(jià)值嗎？為這分析所選擇的經(jīng)理人最好是做長(zhǎng)期投資的（例如巴菲特，他說(shuō)他期望持有的時(shí)間是「永久」），可以減少對(duì)投資組合轉(zhuǎn)換持有的影響，再者，即使申報(bào)出版時(shí)已經(jīng)落後45天，但對(duì)績(jī)效不會(huì)是太大的因素。我們相信這些經(jīng)理人的主要附加價(jià)值是在股票的選擇，不是在購(gòu)買(mǎi)的時(shí)間。我們追蹤的投資組合只有買(mǎi)入的部分，重點(diǎn)在經(jīng)理人的長(zhǎng)期持有，許多避險(xiǎn)基金採(cǎi)用賣(mài)空或是衍生性商品避險(xiǎn)，這些部位在13F申報(bào)中不會(huì)出現(xiàn)?！　∥覀兪褂玫姆椒ㄈ缦拢骸　?.下載所有的13F每季申報(bào)。　　2.如果持有股票超過(guò)10種，只看最大的10種持股?！　?. 10種股票的權(quán)重相同?！　?.在當(dāng)月的20日重新平衡、每季加減持股、計(jì)算績(jī)效，以便等所有的申報(bào)到齊。　　要比較依據(jù) 13F管理投資組合與將投資配置交給避險(xiǎn)基金經(jīng)理人，這兩者的差異，下面的說(shuō)明會(huì)有幫助?！　?3F策略跟交由基金經(jīng)理人比較的優(yōu)點(diǎn)：　  接近的管道：許多避險(xiǎn)基金不對(duì)新的投資資金開(kāi)放，即使開(kāi)放，也有最低投資額的限制（一般要求最少要 1000萬(wàn)美元），就如 Morgan Creek資本的經(jīng)理人尤斯卡（Mark Yusko）在《校產(chǎn)基金投資理論》（Foundations and Endowment Investing）一書(shū)中所說(shuō)：「我們不希望把錢(qián)給想要我們錢(qián)的人，我們給那些不想要的人。」　　透明度：投資人可以控制、清楚了解確實(shí)的持股數(shù)量，不必?fù)?dān)心詐欺?！　×鲃?dòng)性：投資人可以在任何時(shí)間交易、變換部位，不必像避險(xiǎn)基金那樣有固定的月、季等鎖定期間?！　≠M(fèi)用：多數(shù)避險(xiǎn)基金收取很高的費(fèi)用，標(biāo)準(zhǔn)是 2%管理費(fèi)加上20%績(jī)效費(fèi)，組合基金還要分別增加1%與10%。管理13F投資組合的花費(fèi)，則只是投資人的例行經(jīng)紀(jì)費(fèi)用?！　★L(fēng)險(xiǎn)管理：投資人可以在符合自己的風(fēng)險(xiǎn)忍受度下控制對(duì)沖與融資，不致冒險(xiǎn)過(guò)度?！　《悇?wù)管理：避險(xiǎn)基金通常不會(huì)把稅務(wù)放入投資考慮中；投資人可以依自己的稅務(wù)狀況而管理投資部位?！　?3F的缺點(diǎn)：　　投資組合管理的專(zhuān)才：投資人在時(shí)機(jī)掌握或投資組合交易上，能力無(wú)法與專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人相比（但這也可能是好處）?！　?shí)際持股：狡猾的避險(xiǎn)基金經(jīng)理人有些技巧可以躲開(kāi)申報(bào)實(shí)際的持股，最常用的兩個(gè)技巧是做不申報(bào)的賣(mài)空，還有在季末將部位移動(dòng)離開(kāi)帳簿，這些暫時(shí)的改變會(huì)誤導(dǎo)追蹤的投資人?！　⊙俞嵘陥?bào)45天，這會(huì)影響投資組合的持有部位，最壞情況是投資人可能買(mǎi)進(jìn)避險(xiǎn)基金經(jīng)理人在 45天前已經(jīng)售出的股票?！　「咿D(zhuǎn)換率策略：經(jīng)理人如果採(cǎi)用配對(duì)交易（pairs frading）或交易頻繁，他們就不會(huì)是13F追隨的好對(duì)象。　　套利策略：13F申報(bào)也許顯示一個(gè)經(jīng)理人買(mǎi)進(jìn)某種股票，但實(shí)際上他是使用套利策略，然而賣(mài)空的部分沒(méi)有顯示在13F申報(bào)上?！　∠旅媸前头铺丶耙恍╉敿獗茈U(xiǎn)基金經(jīng)理人的實(shí)例，讓我們學(xué)習(xí)如何使用這個(gè)工具?！　“咐芯?#1：巴菲特　　巴菲特是歷來(lái)最有名的投資人之一，他從葛拉漢的《證券分析》（Security Analysis，寰宇出版中譯本）及《智慧型股票投資人》（Intelligent Investors，寰宇出版中譯本）等書(shū)學(xué)習(xí)，葛拉漢經(jīng)營(yíng)自己的投資合夥事業(yè)多年，他的理論基礎(chǔ)就是購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低於應(yīng)有價(jià)值的股票，倡導(dǎo)購(gòu)買(mǎi)有「安全邊際的股票。然而在一輩子研究股票後，他在 1976年《金融分析期刊》上說(shuō)：　　一般而言，我不再提倡尋找多餘價(jià)值的機(jī)會(huì)，這在40年前，當(dāng)我們的教科書(shū)第一次出版時(shí)是蠻值得的活動(dòng)。但從那以來(lái)情況改變?cè)S多，從前一個(gè)訓(xùn)練良好的證券分析師可以經(jīng)由仔細(xì)的研究而找到價(jià)值低估的股票，但現(xiàn)在業(yè)者大量的投資於這種研究，我懷疑多數(shù)情況下，再花時(shí)間精力研究的結(jié)果，可能產(chǎn)生的效益抵不上投入的成本，現(xiàn)在我傾向「效率市場(chǎng)」這派的看法?！　「鹄瓭h在電腦網(wǎng)絡(luò)、彭博通訊社以及其他現(xiàn)代研究工具普及之前就獲得這種結(jié)論，效率市場(chǎng)假說(shuō)（EMT）那時(shí)在學(xué)術(shù)界或投資大眾中確實(shí)獲得許多支持。但是，巴菲特並不贊同這理論，他曾說(shuō)，「如果市場(chǎng)一直都很有效率，那麼我現(xiàn)在就可能是在街頭乞討過(guò)活的遊民」。學(xué)生能證明老師錯(cuò)了嗎？　　想從巴菲特投資智慧獲益的人，可以投資於學(xué)習(xí)巴菲特投資風(fēng)格的共同基金。當(dāng)巴菲特在 1969年關(guān)閉他的投資合夥機(jī)會(huì)時(shí)，他勸告投資人將資金投資於紅杉（Sequoia）基金。這個(gè)由 Ruane，Cuniff& Goldfarb公司管理的基金，在1985年對(duì)投資人關(guān)閉後，在2008年又重新開(kāi)放投資；另一個(gè)由葛拉瀚投資公司員工創(chuàng)辦的Tweedy Browne家族基金也是不錯(cuò)的選擇?！　‰m然巴菲特也用過(guò)避險(xiǎn)基金的技巧如貨幣、商品、併購(gòu)套利、轉(zhuǎn)換套利、上市後私募投資（Private Investment in Public Equity, PIPEs）及私募股權(quán)，但他最出名的仍是股票投資。市面山已有眾多書(shū)籍在討論巴菲特是如何選擇投資對(duì)象。美國(guó)個(gè)人投資人協(xié)會(huì)（AAII）以及Validea.com網(wǎng)站等已經(jīng)開(kāi)發(fā)出篩選工具，依據(jù)巴菲特多年來(lái)在公開(kāi)演講、年報(bào)上談的選股準(zhǔn)則，選出巴菲特可能買(mǎi)入的股票。有些投資人直接只購(gòu)買(mǎi)波克夏海瑟威的股票，參與它保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)，或參加波克夏每年的股東大會(huì)。　　但為什麼不直接購(gòu)買(mǎi)巴菲特購(gòu)買(mǎi)的股票呢？以下我們檢視應(yīng)用13F跟隨巴菲特的投資，是否能讓投資人從探視巴菲特的選股中，獲得較佳的報(bào)酬。　　依據(jù)前面提到的方法，表8.1顯示從2000到 2008年獲得的結(jié)果，「巴菲特」這欄代表策略組合中 10種權(quán)重相同的持股，每季重新平衡。比較它與美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500的報(bào)酬，第一個(gè)注意到的是股市在這期間表現(xiàn)不佳，報(bào)酬率為負(fù)，下跌最高時(shí)達(dá)44%?！　“头铺氐墓善边x擇遠(yuǎn)優(yōu)於股市指數(shù)，不僅波動(dòng)率低，而且投資組合中只有10種股票，有這結(jié)果更是難得?！　∽罱鼉擅淌谀M自 1976年開(kāi)始採(cǎi)用類(lèi)似經(jīng)由13F的方法學(xué)習(xí)巴菲特的選股，他們發(fā)現(xiàn)這投資組合從1976-2006年間，平均每年勝過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 11%，並在31年中有27年表現(xiàn)較佳。

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　　◎聯(lián)合推薦　　國(guó)票證券董事長(zhǎng)／丁予嘉　　政大財(cái)管系教授／周行一　　富邦投信總經(jīng)理／林弘立　　運(yùn)豐投顧董事長(zhǎng)／郭海培

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