在號(hào)子遇到凱因斯

前言

　　內(nèi)文試閱　　約翰．梅納德．凱因斯讓艱澀的經(jīng)濟(jì)學(xué)散發(fā)出獨(dú)特的魅力。他是劍橋大學(xué)研究員、布魯姆斯伯里藝文圈（Bloomsbury set）的核心成員、暢銷(xiāo)書(shū)作者、世界知名芭蕾舞者的丈夫，亦為現(xiàn)代總體經(jīng)濟(jì)學(xué)之父，備受重視的政府顧問(wèn)，受封爵位的貴族，國(guó)際貨幣基金組織（IMF，International Monetary Fund）與世界銀行的催生者。 他在經(jīng)濟(jì)大恐慌時(shí)發(fā)表振奮人心的聲明，指出「病人需要運(yùn)動(dòng)，而非休息」，宣告管理式資本主義與刺激性西方經(jīng)濟(jì)的凱因斯時(shí)代業(yè)已來(lái)臨。凱因斯好以筆為劍，抨擊傳統(tǒng)觀念，提出主張時(shí)的風(fēng)格氣度與機(jī)智聞名遐邇，而見(jiàn)解善變，幾乎也成了他的特色。 凱因斯抱有貴族思想，輕視以賺錢(qián)為業(yè)，同時(shí)卻是極為成功的股市玩家。他的資產(chǎn)主要累積自投資活動(dòng)，過(guò)世時(shí)淨(jìng)資產(chǎn)相當(dāng)於今日的三千萬(wàn)美元。凱因斯管理的劍橋大學(xué)基金，在他經(jīng)營(yíng)下增為原先的十二倍，同時(shí)期整體市場(chǎng)的平均漲幅則不到一倍。他在英國(guó)首屈一指的人壽保險(xiǎn)公司當(dāng)董事長(zhǎng)，據(jù)當(dāng)時(shí)一位記者所述，他的發(fā)言「極受倫敦金融界重視，預(yù)測(cè)趨勢(shì)便足以挑動(dòng)股市」。凱因斯就是如此與眾不同──身為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，卻走出象牙塔，不但精通金融市場(chǎng)理論，也擅於實(shí)務(wù)。 凱因斯雖在金融市場(chǎng)大獲成功，但畢竟生於維多利亞時(shí)代，逝於半世紀(jì)前，不禁令人質(zhì)疑，分析他的股市技巧，未必有助於現(xiàn)代投資者。凱因斯活在一個(gè)截然不同，更講禮俗的時(shí)代，他曾如此描述：「?jìng)惗厥忻瘛诖采相嬁Х取?，思考是否要「將資金投資於……世上任何角落的新企業(yè)。」而他正符合自己口中的倫敦市民形象。他投資過(guò)捕鯨業(yè)與其他已沒(méi)落的產(chǎn)業(yè)；曾請(qǐng)編輯確認(rèn)他雜誌上的文章長(zhǎng)度，足以讓讀者喝完三杯波特酒。凱因斯令人想起另一個(gè)時(shí)代，在當(dāng)沖客、對(duì)沖比率當(dāng)紅的網(wǎng)路時(shí)代，探討凱因斯的投資原則，還有意義嗎？ 信不信由你，答案是一聲清晰無(wú)比的「有！」凱因斯起先經(jīng)歷了數(shù)次失敗，才創(chuàng)出一系列規(guī)則，使他在股市上無(wú)戰(zhàn)不勝。他在漫長(zhǎng)投資生涯的晚期，以一貫毫不謙遜的口吻宣稱(chēng)： 照我意思經(jīng)營(yíng)的金融企業(yè)，皆能興旺……我在整個(gè)金融界遇到唯一的困難，是說(shuō)服其他人接受非正統(tǒng)的建議。 他遠(yuǎn)在世上數(shù)一數(shù)二「成功投資人」—包括波克夏．海瑟威公司（Berkshire Hathaway）的投資之神巴菲特（Warren Buffett）—提出投資哲學(xué)之前，便提出自己的非正統(tǒng)方式。巴菲特認(rèn)為凱因斯的「投資績(jī)效與理論思想一樣卓越」，屢次坦承他的才識(shí)要?dú)w功於這位英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。凱因斯觀察股市的心得，用語(yǔ)清楚優(yōu)雅流暢，經(jīng)歷百年依然有利讀者吸收。他的友人，報(bào)界大亨畢佛布魯克爵士（Lord Beaverbrook）公開(kāi)推崇，凱因斯「讓財(cái)務(wù)金融變成有趣的文學(xué)」，實(shí)在足以列為他學(xué)術(shù)之外的一大創(chuàng)舉。　　凱因斯的教育與個(gè)人哲學(xué)，深深影響他對(duì)金錢(qián)與追求財(cái)富的態(tài)度，因此想探究他的投資原則，也應(yīng)了解他生命中的重要里程碑。凱因斯的密友李頓．史崔奇（Lytton Strachey）是位破除偶像崇拜的傳奇作家，說(shuō)他本行的工作是：　　「……劃過(guò)資料的汪洋，不時(shí)垂下桶子，由大海深處撈起獨(dú)特的樣本，使之重見(jiàn)天日，再好奇細(xì)心地檢視。」　　我們探索的目標(biāo)必須非常專(zhuān)一──打撈起的那些「獨(dú)特樣本」，大多會(huì)與凱因斯的投資觀念有關(guān)。然而，傳達(dá)這些資料的同時(shí)，希望也能讓讀者一瞥凱因斯豐富的一生。引用史崔奇的譬喻，約翰．梅納德．凱因斯的生命浩瀚而時(shí)有波濤，我們有時(shí)會(huì)由眼前觀察之物移開(kāi)視線，望向那片汪洋。 

內(nèi)容概要

　　凱因斯是最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，克魯曼知道，大家都知道，但——　　凱因斯是股市的超級(jí)散戶(hù)大贏家，你知道嗎？　　他自己做股票，賺了三千萬(wàn)美元，他有什麼竅門(mén)？　　凱因斯做股票時(shí)，所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境和現(xiàn)在驚人雷同，這就是你該看《在號(hào)子遇到凱因斯》的原因！　　凱因斯是改變?nèi)祟?lèi)思想的經(jīng)濟(jì)學(xué)宗師，但絕大多數(shù)人不知道他更是個(gè)精通金融市場(chǎng)理論、也擅長(zhǎng)實(shí)務(wù)操作的人。他單憑個(gè)人投資就累積了相當(dāng)於今日的三千萬(wàn)美元的資產(chǎn)。劍橋大學(xué)基金在凱因斯的經(jīng)營(yíng)下增值十二倍，同時(shí)期整體市場(chǎng)的平均漲幅則不到一倍?！　P因斯所處的經(jīng)濟(jì)背景環(huán)境，和現(xiàn)在高度類(lèi)似——衰退、蕭條、欠缺信心支撐，因此諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯曼在訪臺(tái)時(shí)，一再引用凱因斯理論。而《在號(hào)子遇見(jiàn)凱因斯》首度對(duì)世人披露了經(jīng)濟(jì)學(xué)大師在股市大獲成功的秘辛，讓我們得以見(jiàn)識(shí)他經(jīng)濟(jì)學(xué)之外的卓越成就。　　凱因斯的幾個(gè)關(guān)鍵投資原則簡(jiǎn)單扼要，但「違反固有觀念」，教人善用股市週期性的非理性，他在數(shù)十年投資生涯中不斷焠煉，成為通過(guò)時(shí)間考驗(yàn)、尤其是現(xiàn)在這種歷經(jīng)嚴(yán)重不景氣之後的年頭，值得奉行的選股理念?！　“头铺卣J(rèn)為：凱因斯的「投資績(jī)效與理論思想一樣卓越」，屢次坦承他的才識(shí)要?dú)w功於這位英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，凱因斯觀察股市的心得，用語(yǔ)清楚優(yōu)雅流暢，經(jīng)歷百年依然有利讀者吸收。凱因斯認(rèn)為一個(gè)投資人應(yīng)該：　　一、 別費(fèi)心想要研究太多支股票——這對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)根本是不可能的任務(wù)，研究幾十支個(gè)股，充其量只是瞭解了某個(gè)時(shí)點(diǎn)的一些狀況而已。凱因斯建議「a handful of」，也就是只研究少數(shù)幾支才最好。（這和當(dāng)代大師的操作手段相當(dāng)不一樣）　　二、 由下而上思考投資標(biāo)的，研究個(gè)別公司就好，把猜測(cè)市場(chǎng)或是經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)這種事情留給別人傷腦筋。（基金之神坦伯頓個(gè)人的最大特色）　　三、 找尋價(jià)值遭到高度低估的資產(chǎn)。（後來(lái)葛蘭姆、巴菲特以降所有大師都這麼做）　　四、 搞清楚當(dāng)前大眾的認(rèn)知及信念——然後反向操作?！　P因斯起先經(jīng)歷了數(shù)次失敗，才創(chuàng)出一系列規(guī)則，使他在股市上無(wú)戰(zhàn)不勝。他在漫長(zhǎng)投資生涯的晚期，以一貫毫不謙遜的口吻宣稱(chēng)：　　照我意思經(jīng)營(yíng)的金融企業(yè)，皆能興旺……我在整個(gè)金融界遇到唯一的困難，是說(shuō)服其他人接受我非正統(tǒng)的建議。　　在這本風(fēng)趣又知性的書(shū)中，作者賈斯廷．華許將昭示一般投資者，如何由二十世紀(jì)頂尖思想家的股市技巧獲益——他自己就是大大的受益者。

作者簡(jiǎn)介

　　賈斯廷．華許（Justyn Walsh）　　原本擔(dān)任財(cái)金記者與律師，後來(lái)成為投資銀行家，在英國(guó)與俄羅斯實(shí)踐他研究凱因斯投資概念的心得?！对谔?hào)子遇到凱因斯》是他第一本作品，在澳大利亞發(fā)表之後，成為該國(guó)極為罕見(jiàn)的本土商業(yè)暢銷(xiāo)書(shū)（澳大利亞的商業(yè)暢銷(xiāo)書(shū)99％以上來(lái)自美國(guó)與英國(guó)作家）?！　　鲎g者簡(jiǎn)介　　周沛郁　　熱愛(ài)文學(xué)、音樂(lè)和電影，喜歡各種型式的語(yǔ)言及言外之意，不可思議之事。腳踏自然、人文兩艘船一路長(zhǎng)大，拿到森林學(xué)碩士後才找到一生摯愛(ài)，投向翻譯的懷抱，譯有《忠誠(chéng)第二》、《不再拖拖拉拉》、《王城闇影》、《戰(zhàn)龍無(wú)畏》等書(shū)。

書(shū)籍目錄

作者前言第一章　　無(wú)奈之下成為理財(cái)大師第二章　 做投機(jī)成名快第三章　 因?yàn)槁斆?，所以博傻第四章?報(bào)應(yīng)臨頭第五章　 進(jìn)過(guò)股市才懂得世界第六章　 凱因斯的價(jià)值投資第七章　 賭徒第八章　 價(jià)值型投資的四種行為第九章　 價(jià)值是含糊的正確第十章　 千山獨(dú)行的反向投資第十一章　靜下來(lái)！第十二章　雞蛋放一個(gè)籃子裡第十三章　好性情重於邏輯強(qiáng)第十四章　沒(méi)有遺憾的人生

章節(jié)摘錄

　　一　　凱因斯的經(jīng)濟(jì)理論和人性實(shí)驗(yàn)一九一九年前，凱因斯僅偶爾表現(xiàn)出對(duì)金融市場(chǎng)的興趣。他第一次有紀(jì)錄的投資始於一九○五年，當(dāng)時(shí)年僅二十二歲，用他生日的「特別基金」和獎(jiǎng)學(xué)金買(mǎi)了人壽公司的股份，之後又買(mǎi)了工程公司的股份。凱因斯的密友克萊夫．貝爾（Clive Bell）大膽猜測(cè)，他直到一九一四年初，才真正對(duì)股市燃起興趣：「梅納德在劍橋年間及倫敦的早年，很少注意股票交易所的交易，但是看厭了倫敦時(shí)報(bào)上的板球分?jǐn)?shù)，於是早上喝茶時(shí)轉(zhuǎn)而研究市場(chǎng)價(jià)格?！挂痪乓痪拍昵?，凱因斯的投資相較之下較為分散，不過(guò)他以普通股為主的投資組合，價(jià)值卻節(jié)節(jié)攀升。到一九一八年底，他持有的證券已值九千四百二十八英鎊，換算之下約為今日六十二萬(wàn)五千美元。一九一九年八月，凱因斯趁修改《和平的經(jīng)濟(jì)後果》草稿的空檔，開(kāi)始認(rèn)真投資，投資活動(dòng)主要集中於貨幣市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)的匯率脫離了戰(zhàn)前金本位貨幣制度的巖床，時(shí)常大起大落。凱因斯的策略很簡(jiǎn)單──符合自己在書(shū)中的見(jiàn)解，看跌某些歐洲貨幣，看漲美元。這個(gè)策略極為成功，五個(gè)月間，凱因斯獲利逾六千英鎊，等同今日約三十七萬(wàn)五千美元。凱因斯大受鼓舞，在信中對(duì)他母親寫(xiě)道：　　「金錢(qián)真奇怪……只要具備一點(diǎn)點(diǎn)額外智識(shí)和特殊經(jīng)驗(yàn)，錢(qián)財(cái)就這麼滾滾而來(lái)，完全不合常理?！埂　P因斯一舉成功，因此著手更大規(guī)模的計(jì)畫(huà)。他和昔日財(cái)政部同僚奧斯沃德．?？耍∣swald Falk）合夥組成一個(gè)聯(lián)合團(tuán)隊(duì)（syndicate），專(zhuān)門(mén)推敲貨幣變動(dòng)。他們股票經(jīng)紀(jì)公司巧妙地取名為「巴克馬斯特與摩爾公司」（Buckmaster and Moore，意謂賺錢(qián)大師愈賺愈多）。凱因斯預(yù)期他從事金融投機(jī)「會(huì)使父親大為震驚」，但他的事業(yè)仍受親朋好友熱烈支持，很快便籌到三萬(wàn)英鎊的資金。一九二○年一月起營(yíng)運(yùn)前三個(gè)月，獲利達(dá)九千英鎊。然而，五月間，市場(chǎng)走勢(shì)不利聯(lián)合團(tuán)隊(duì)，損失漸漸擴(kuò)大──八月底，凱因斯記錄著：合資公司眼睜睜看著大部分股本慘遭痛宰。不過(guò)凱因斯泰然處之，說(shuō)道：「時(shí)局糟透了，不過(guò)我很能釋?xiě)??！?凱因斯不屈不撓，再接再厲。他將個(gè)人持有的股票變現(xiàn)，預(yù)支熱賣(mài)的《和平的經(jīng)濟(jì)後果》版稅，並向艾德華國(guó)王的理財(cái)專(zhuān)員厄涅斯特．卡索爵士貸了五千英鎊。凱因斯寫(xiě)給卡索的信中寫(xiě)道，他雖然「資金幾乎用罄，仍認(rèn)為外匯市場(chǎng)提供了絕無(wú)僅有的投機(jī)機(jī)會(huì)」，並預(yù)言，卡索「如果願(yuàn)意承擔(dān)數(shù)個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)，可望得到耀眼的收益」。凱因斯的樂(lè)觀並未落空──一九二○年底，他便還清卡索的貸款，當(dāng)年十二月清償聯(lián)合團(tuán)隊(duì)所有的債款，淨(jìng)資產(chǎn)額高達(dá)二萬(wàn)一千英鎊，約為今日的一百五十萬(wàn)美元?！　”磺窦獱枖嗔松?jì)凱因斯在金融業(yè)的生涯，並不只限於波動(dòng)劇烈的貨幣市場(chǎng)。由於他曾經(jīng)在政府任職，此時(shí)順應(yīng)合於身分的命運(yùn)，接下數(shù)家人壽保險(xiǎn)及投資公司的董事職務(wù)。凱因斯於一九一九年九月得到第一個(gè)董事職位，進(jìn)入國(guó)家共同人壽保險(xiǎn)協(xié)會(huì)；一九二○年代初期，他持續(xù)獲得多家倫敦金融公司任命為董事。在金融界之外，凱因斯亦於一九一九年底獲選為國(guó)王學(xué)院的副財(cái)務(wù)主管，五年後成為該學(xué)院的財(cái)務(wù)主管，或稱(chēng)司庫(kù)。一九二五年，這位無(wú)藥可救的單身漢娶了俄國(guó)芭蕾舞首席舞者莉迪雅．洛波卡娃，布倫斯伯里社交圈的眾人全都無(wú)法置信。凱因斯由浪子變成忠實(shí)的丈夫。與此同時(shí)，凱因斯也從喧鬧的貨幣市場(chǎng)，轉(zhuǎn)換到略較文明的股票交易。凱因斯離開(kāi)貨幣投機(jī)的領(lǐng)域，主要是邱吉爾的決定使然。邱吉爾當(dāng)時(shí)為財(cái)政大臣，決意於一九二五年讓英國(guó)貨幣重拾金本位制度。將英鎊植於固定的基準(zhǔn)，會(huì)大幅減低相對(duì)的貨幣價(jià)格波動(dòng)（投機(jī)客獲利的機(jī)率也因而降低）。凱因斯極力反對(duì)這項(xiàng)措施，不過(guò)個(gè)人生計(jì)受威脅，並非他反對(duì)的唯一因素。 轉(zhuǎn)戰(zhàn)股票 英國(guó)受誘導(dǎo)回復(fù)金本位制度，貨幣交易的機(jī)會(huì)縮減時(shí)，凱因斯碰巧讀到一本講股票的「有趣小冊(cè)」。這是艾德加．史密斯（Edgar Lawrence Smith）的著作《將股票視為長(zhǎng)期投資》（Common Stocks as Long Term Investments）。書(shū)中，分析了一八六六至一九二二年間美國(guó)普通股與債券二者的相對(duì)表現(xiàn)。史密斯原先假設(shè)，通貨膨脹時(shí)期，投資普通股的績(jī)效將優(yōu)於債券，而通貨緊縮期間二者的表現(xiàn)會(huì)相反。他的假設(shè)十分合理，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)提高售價(jià)以抵銷(xiāo)成本上漲，通常能避免通貨膨脹，然而，大環(huán)境物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，債券息票的利息還是固定不變。在一九二○年代早期，股票「對(duì)抗通膨」的功能，只是個(gè)學(xué)術(shù)註解。許多歐陸國(guó)家受大戰(zhàn)摧殘，動(dòng)盪不安，勉強(qiáng)支付賠償金，通貨膨脹嚴(yán)重得不可思議。其中最極端的例子發(fā)生於德國(guó)；德國(guó)政府印鈔票的速度過(guò)快，使德國(guó)面臨惡性通貨膨脹──一九二二年要價(jià)不到兩百馬克的麵包，到了一九二三年十一月，卻賣(mài)到兩千億馬克。消費(fèi)者推著一車(chē)錢(qián)進(jìn)店裡，離開(kāi)時(shí)只拿了一、兩樣商品，這景像完全顛覆了傳統(tǒng)的消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)。無(wú)論購(gòu)買(mǎi)力如何低落，債券與銀行存款支付的金錢(qián)報(bào)酬都固定不變，如此環(huán)境下，二者的價(jià)值終遭摧毀。一九二○年代中期，股票防止通膨的功用雖然迅速受人認(rèn)同，傳統(tǒng)觀念仍堅(jiān)持這項(xiàng)發(fā)現(xiàn)有其缺點(diǎn)──認(rèn)為在通貨緊縮時(shí)，債券的表現(xiàn)會(huì)較股票佳。史密斯對(duì)股票、債券相對(duì)優(yōu)缺點(diǎn)的研究結(jié)果，卻出乎固有觀念的意料。他發(fā)現(xiàn)，普通股不只在通貨膨脹期間表現(xiàn)較佳，通貨緊縮時(shí)期的表現(xiàn)，竟然也勝過(guò)債券。史密斯認(rèn)為這結(jié)果源於數(shù)種因素，其中最重要的是普通股固有的「複利」效應(yīng)。凱因斯在史密斯本書(shū)的書(shū)評(píng)中如此總結(jié)：「妥善經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，照例不會(huì)將所有盈利分給股東。他們至少在生意好的年間，會(huì)保留部分盈餘，作為再次投入營(yíng)運(yùn)所需。因此，健全的產(chǎn)業(yè)投資，會(huì)因複利的因素而得利。數(shù)年間，除了付給股東的股息外，健全的企業(yè)其實(shí)際價(jià)值還會(huì)以複利增加。所以說(shuō)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票指數(shù)產(chǎn)生的收益會(huì)高於其初始的表面利率?！?凱因斯受到「複利令人眩目的優(yōu)點(diǎn)」影響，成為普通股崇拜的主要擁護(hù)者。他在書(shū)評(píng)、股東大會(huì)和給投資夥伴的備忘錄中，讚揚(yáng)股票的好處。凱因斯說(shuō)服的功力驚人，而史密斯的研究也使得普通股成為許多人認(rèn)為是合理的投資方式，但要說(shuō)服投資公司的董事會(huì)及學(xué)院基金投資股票，仍非易事。股票的股息依各企業(yè)的獲利而定，有高有低，以致當(dāng)時(shí)許多金融機(jī)構(gòu)據(jù)此認(rèn)為股票風(fēng)險(xiǎn)高，而債券收益和資產(chǎn)的租金可以預(yù)期，較為穩(wěn)定。至少在二十世紀(jì)的前四分之一年間，上流人士仍偏好債券。 來(lái)去紐約朝聖　一九二○年短暫暴漲後，英國(guó)便進(jìn)入漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬，凱因斯成為投資經(jīng)理人，羽翼未豐時(shí)，不幸便遇上當(dāng)時(shí)英國(guó)股市異常低迷。英國(guó)戰(zhàn)勝德國(guó)及其盟邦，結(jié)果是得不償失，大戰(zhàn)加速讓國(guó)際勢(shì)力由舊世界轉(zhuǎn)移至新世界—－美國(guó)。 美國(guó)的境況與英國(guó)截然不同。這時(shí)，引用凱因斯的說(shuō)法，正有一股「富饒的高潮」湧上美國(guó)海岸。金本位制度已經(jīng)在動(dòng)搖了，英國(guó)與各國(guó)在金本位下維持著寬鬆的貨幣政策，也迫使美國(guó)聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)降息。太多貨幣在社會(huì)上流動(dòng)、幣制偏偏又固定的結(jié)果，形同國(guó)民全體多了一大筆意外之財(cái)，於是古今中外最富有的社會(huì)沉浸於史考特．費(fèi)茲傑羅所稱(chēng)的，「史上最奢華的狂歡」（F. Scott Fitzgerald，《大亨小傳》、《班傑明的奇幻旅程》作者）。道瓊指數(shù)反映了投資者信心，一九二○年代末期，似乎無(wú)視於地心引力和常識(shí)規(guī)則，以近乎垂直走勢(shì)攀升。一九二九年九月前的十八個(gè)月中，華爾街指數(shù)爬升得比前五年還多，美國(guó)廣播公司等股市寵兒的股價(jià)，在這段期間一翻再翻。電訊服務(wù)促成海外投資，而精力充沛的華爾街自然成了歐洲投機(jī)資本的目標(biāo)。凱因斯一九二○年代的美元交易僅佔(zhàn)他個(gè)人投資組合的一小部分，但他的一些投資公司卻大量投資美國(guó)證券，他因而成為貪婪的紐約股市交易觀察家。凱因斯就是在一九二○年代晚期狂熱的華爾街，經(jīng)歷到投資者的極端心理，察覺(jué)了股票市場(chǎng)的本質(zhì)。凱因斯非常相信自己的能力，不過(guò)，令人陶醉的一九二○年代末期，許多人都這麼覺(jué)得。華爾街籠罩在投資者狂喜的氣氛下，而股票交易活絡(luò)，動(dòng)能投資這個(gè)遊戲，人人可能成為贏家──我們?cè)谌A爾街昔日所見(jiàn)到的，提醒了我們：潮水大漲時(shí)，全部的船都會(huì)高。雖然有些唱反調(diào)的人在一九二九年夏天結(jié)清持股，大多數(shù)的人卻不願(yuàn)率先離開(kāi)這場(chǎng)盛會(huì)，於是繼續(xù)持有證券，預(yù)期未來(lái)得到更多收益。 先知的警告華爾街昨天可慘了。妳看到報(bào)紙寫(xiě)的嗎？前所未有的大崩盤(pán)呢……我整天腦子都是金融的事，思緒裡頭裝不下任何其他東西。───凱因斯寫(xiě)給莉迪雅的信，一九二九年十月二十五日　　凱因斯和他美國(guó)同業(yè)不同，一九二九年大崩盤(pán)前，便大幅減少出入股市。不過(guò)，此舉並非因?yàn)樗羞^(guò)人遠(yuǎn)見(jiàn)，而是因?yàn)樗麑?duì)投機(jī)市場(chǎng)的「驚人投資」，已再次讓他慘敗。這次他是栽在期貨市場(chǎng)上。凱因斯做多橡膠、玉米、棉花與錫，數(shù)年來(lái)獲利甚豐，但一九二八年市場(chǎng)卻反撲，逼不得以將大部分證券售出求現(xiàn)，以彌補(bǔ)損失。一九二九年年底的股市劇變，又使得凱因斯剩餘的股票資產(chǎn)損失慘重──他主要持股為奧斯汀汽車(chē)公司（Austin Motor Car Company），一九二○年代末兩年，市值貶了近四分之三。這段期間，凱因斯的資產(chǎn)淨(jìng)值縮減逾八成，由一九二八年初的四萬(wàn)四千英鎊，貶為兩年後的不足八千英鎊。這是他此生第二次處?kù)敦?cái)務(wù)危機(jī)。凱因斯財(cái)務(wù)受挫，起初卻仍和費(fèi)雪一樣，相信一九二九年年底的事件只是「股價(jià)修正」。黑色星期四隔天，他在《紐約晚報(bào)》上向讀者保證，「物價(jià)將回穩(wěn)，農(nóng)民狀況會(huì)改善」。然而，一九二九年十一月，他判斷情況大為惡化，認(rèn)為將發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，因此建議他的董事同事，讓重金投資華爾街的獨(dú)立投資公司（Independent Investment Company）賣(mài)掉證券，償清帳款?！　‘?dāng)貧富差距這麼大時(shí)…… 一九二九年十月的事件其實(shí)並未造成更重大的弊病，卻是早期病徵。華爾街崩盤(pán)的這個(gè)串場(chǎng)節(jié)目，使大眾轉(zhuǎn)移注意，忽略了廣泛的社群有不平衡、無(wú)法永續(xù)的現(xiàn)象──經(jīng)濟(jì)史學(xué)家羅勃特．海伯納（Robert Heilbroner）指出，股市崩盤(pán)前，「社會(huì)金字塔頂端約兩萬(wàn)四千個(gè)家庭，持續(xù)得到的收入，是壓在金字塔下方那六百萬(wàn)家庭的三倍之多。」貸款未用於實(shí)體經(jīng)濟(jì)，卻用在金融投機(jī)與炫耀性消費(fèi)。輕鬆錢(qián)使一九二○年代晚期的投機(jī)煉獄之火更熾熱，農(nóng)民及其他基本產(chǎn)品的從業(yè)者則在物價(jià)低落、債臺(tái)高築中掙扎求生。美國(guó)金玉其外的強(qiáng)盛之景，實(shí)則頭重腳輕，立基於分期信用付款和分期貸款的沙地，搖搖欲墜。華爾街經(jīng)歷的震盪，終於使這座紙牌之屋倒下?；刳H權(quán)取消、銀行擠兌，最後人民開(kāi)始失業(yè)。一九三三年，美國(guó)四分之一的工作人口失業(yè)，工業(yè)生產(chǎn)降為一九二九年的一半，每人平均收入跌至新世紀(jì)以來(lái)新低。逾五千家銀行陷入困境，全國(guó)各地都有破產(chǎn)者住的貧民窟；如果將政治比為身體，這景象就如同公然坦露痛處。（編按：二○○九年三月底，美國(guó)失業(yè)率攀升至八．五％，如果把一直都在找工作但長(zhǎng)期未能找到者以及只能找到臨時(shí)性工作的工人都算作失業(yè)人口，按這種方法計(jì)算的失業(yè)率將攀升至一五．六％。道瓊工業(yè)指數(shù)則在半年之間跌了一半，從一萬(wàn)兩千點(diǎn)跌到二○○九年三月的六千五百點(diǎn)。）華爾街的影響迅速傳到美國(guó)疆界之外，影響了《凡爾賽和約》關(guān)係國(guó)的債務(wù)網(wǎng)絡(luò)；各國(guó)雖努力阻止金融危機(jī)擴(kuò)散，卻徒勞無(wú)功。更糟的是，執(zhí)著於力挽國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狂瀾，西方政府轉(zhuǎn)而設(shè)定更高的貿(mào)易屏障，以求庇護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)。已開(kāi)發(fā)國(guó)家解除自由貿(mào)易制度，也就此慢慢凌遲肢解了國(guó)民所得的金雞母──大崩盤(pán)後那四年，這種骨子裡的保護(hù)主義競(jìng)賽，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易量少了一半！喪失了商業(yè)來(lái)提供氧氣功能，全球幾乎陷入癱瘓?！　∵€說(shuō)報(bào)應(yīng)？報(bào)應(yīng)就快找上你「長(zhǎng)期」的觀念會(huì)誤導(dǎo)當(dāng)前事件?！搁L(zhǎng)期」來(lái)看，我們都難逃一死。若風(fēng)暴來(lái)襲時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家能做的只是告訴我們：風(fēng)暴過(guò)後就會(huì)風(fēng)平浪靜。那麼他們?yōu)樽约憾ㄏ碌娜蝿?wù)未免太簡(jiǎn)單、太沒(méi)價(jià)值了。──凱因斯，《論貨幣改革》　　情勢(shì)急迫，凱因斯奉勸政府果斷地將西方世界拔出深陷的「泥沼」──一九三一年初，他在廣播節(jié)目中告訴聽(tīng)眾：「行動(dòng)、大膽與冒險(xiǎn)精神才是（經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的）解藥?！谷欢幚斫鹑趩?wèn)題者，卻幾乎完全忽略他的懇求。據(jù)當(dāng)時(shí)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)安德魯．梅?。ˋndrew Mellon）所言，這是在「淨(jìng)化體系內(nèi)的腐敗」。一群正統(tǒng)金融的高等祭司宣稱(chēng)，股市暴跌是景氣循環(huán)的自然現(xiàn)象，已開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都會(huì)經(jīng)過(guò)此一過(guò)程，西方世界終究會(huì)自我恢復(fù)，重拾充分就業(yè)的狀況。景氣循環(huán)向來(lái)被視為進(jìn)步社會(huì)無(wú)法逃避的特徵，最早的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，出現(xiàn)在埃及法老王時(shí)代，約瑟預(yù)言了七年豐收與七年饑饉。凱因斯自己就出生在所謂的「大蕭條」中，但事實(shí)證明一九三○年代發(fā)生的災(zāi)難遠(yuǎn)比之前所有人以為的嚴(yán)重，這才叫做大蕭條。其實(shí)許多人欣然接受景氣轉(zhuǎn)壞，視之為達(dá)爾文主義的例行大掃除，認(rèn)為表現(xiàn)不佳的企業(yè)藉此篩掉也是好事。凱因斯評(píng)論道，這種嚴(yán)謹(jǐn)虔敬的人，甚至認(rèn)為不景氣有如市場(chǎng)神明給的報(bào)應(yīng)：「他們說(shuō)，這是過(guò)度擴(kuò)張之後，預(yù)期中不可避免的報(bào)應(yīng)，是人類(lèi)投機(jī)精神的報(bào)應(yīng)。他們覺(jué)得，如果眾人富足之後沒(méi)有全體破產(chǎn)平衡，邪惡的財(cái)神就會(huì)得勝?！谷欢?，景氣循環(huán)這個(gè)論點(diǎn)，卻非常自然地隱含著另一個(gè)觀念──到了某個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)會(huì)回復(fù)原先的繁榮。凱因斯總結(jié)道，正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)：「長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，現(xiàn)存的經(jīng)濟(jì)體系都是能自我調(diào)整的系統(tǒng)，只不過(guò)時(shí)而發(fā)出磨擦撞擊聲，搖搖晃晃，且受到時(shí)間延遲、外力干預(yù)和失誤的干擾?！勾笫挆l雖然兇殘，對(duì)效率市場(chǎng)的正統(tǒng)信仰卻幾乎堅(jiān)定如初，即使有數(shù)百萬(wàn)人失業(yè)、無(wú)數(shù)家庭絕望、國(guó)家分裂，也不受動(dòng)搖。凱因斯因此十分厭惡古典經(jīng)濟(jì)強(qiáng)硬派支持人士輕易自滿(mǎn)、泰然自若地向大眾保證：社會(huì)終將由大蕭條中復(fù)原。他嚴(yán)厲斥責(zé)推銷(xiāo)焦土政策的清算主義者，提醒他們，別再指望長(zhǎng)期，因?yàn)椤搁L(zhǎng)期來(lái)看，我們都死了。」重大危機(jī)發(fā)生時(shí)，資本主義根本沒(méi)本錢(qián)等經(jīng)濟(jì)自己復(fù)甦。

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