金融商品穩(wěn)健投資法則

前言

　　金融商品投資的「魔術(shù)數(shù)字」--投資人應(yīng)具備的基本觀念　　在「股票投資的33個魔術(shù)數(shù)字」以及「股票投資的25個關(guān)鍵比率」兩本書中，我介紹了一些簡單的會計比率以及如何計算這些比率。那些「魔術(shù)數(shù)字」可以讓投資人輕易地評估某企業(yè)的股票是否值得投資?！　∵@本書有一點不同，其中介紹的投資工具可能某些投資者不是那麼熟悉。這些投資工具包含債券與衍生性商品如期貨、選擇權(quán)、權(quán)證等，以及這兩者的混合物如可轉(zhuǎn)換公司債?！　∵@類證券過去被視為是專家經(jīng)營的領(lǐng)域，但是現(xiàn)在個人投資者已能較以前從容地使用它們。然而，要有效地運用債券及衍生性商品，投資者有必要瞭解隱含在這些工具背後的觀念?！　〔贿^，這些觀念不全然是「艱深難懂」（rocket science）的學(xué)問。在投資股票的時候，有一些簡單的方法可用來衡量公司的價值。這本書所談到的觀念及計算，雖然有些較股票投資所涉及的範(fàn)圍來得複雜，不過大多數(shù)是屬於簡單的常識，而且多數(shù)的觀念也是相當(dāng)精確清楚。通常，債券及衍生性商品的投資決策十分簡單明瞭，不像投資股票或解讀公司財報需要多做解釋?！　∪缤惹耙粯?，本書也捨棄專業(yè)術(shù)語，只運用金融市場真實的簡單範(fàn)例，來說明如何計算出這25個評估債券、金融期貨、選擇權(quán)或是認股權(quán)證的重要比率?！　”緯淖x者不需要是一位專業(yè)的會計人員或是數(shù)學(xué)博士，任何專有名詞都以簡單易懂的方式說明。其實，債券以及衍生性商品如期貨、選擇權(quán)等都有個共通點，就是它們的評價方式是全球一致的，也就是說，投資人在評價英國、美國、新加坡或是日本所發(fā)行的債券時，所用的評價方式鮮少有差異。同樣地，在新加坡SIMEX或在東京TIFFE掛牌的期貨或選擇權(quán)，與在倫敦LIFFE或在芝加哥CBOT掛牌的期貨或選擇權(quán)，所用的評價方式也是相同的?！　【腿玳喿x前二本魔術(shù)數(shù)字系列書籍一樣，讀者只需對數(shù)字及其運算有基本的概念、一個求知的心與懂得使用計算機、簡單的電腦軟體，以及知道一些可以花極少的精神即可處理複雜計算的線上資源，就能閱讀本書?！　袌?、金融期貨與選擇權(quán)的「魔術(shù)數(shù)字」觀念　　本書的「魔術(shù)數(shù)字」將有助於讀者瞭解及評估債券、期貨、選擇權(quán)與認股權(quán)證，以作為投資決策，以及它們與同類投資工具的關(guān)連性?！　∫患夜镜墓善笔欠癖桓吖阑虻凸?，通常可從股價看出來。股價是股票市場對公司評價的指標(biāo)之一，這如同會計師認為公司本身的價值是由公司的利潤、現(xiàn)金流量及資產(chǎn)品質(zhì)來決定?！　“压蓛r與會計師評估出來的客觀數(shù)字做比較，將有助於讀者計算股票是便宜還是昂貴，或者是介於兩者之間?！　≡趥c衍生性商品的領(lǐng)域裡，評估的標(biāo)準(zhǔn)與股票有些不同。以債券來說，這些評估標(biāo)準(zhǔn)通常所指的是投資人所能獲得的可能報酬，並與持有債券面臨的風(fēng)險相比較。舉例來說，在一些評估衍生性商品的場合中，本書談?wù)摰摹改g(shù)數(shù)字」將允許我們計算在特定假設(shè)下，買進或賣出選擇權(quán)的潛在利潤?！　〔贿^，本書中的「魔術(shù)數(shù)字」不像股票投資的「魔術(shù)數(shù)字」一樣，全部都可以用簡單的口袋型計算機來計算，有些必須用財務(wù)型計算機才能計算。我本身是使用德州儀器 BAⅡ Plus計算機，這款計算機在使用上相對簡易。讀者需要有一臺財務(wù)用計算機才能算出債券殖利率、複合成長率及一個或二個其他基本的財務(wù)參數(shù)。有些「魔術(shù)數(shù)字」可能會用到一些簡單的電腦軟體或網(wǎng)路上的計算器?！　≈灰锌赡芪覀兌紩層嬎愫唵我锥绻覀冇镁W(wǎng)路上的計算器或軟體，將會指引在哪裡可以取得這些工具，而且試著確定這些工具可以免費使用。　　在一些主要的財經(jīng)報紙、全球股票及衍生性商品交易市場的網(wǎng)站，也能找到許多債券及選擇權(quán)的資訊?！　〉遣灰J為網(wǎng)路或書面資料提供的「魔術(shù)數(shù)字」就一定是可靠無疑的，自行計算這些「魔術(shù)數(shù)字」才是無可替代的最好方法。它將讓我們看透債券及選擇權(quán)的運作方式，這是它本身有價值的地方?！　≡诒緯钺岬母戒?，我們列出一些有用的網(wǎng)址供讀者參考。　　本書架構(gòu)　　本書討論的「金融商品」以邏輯順序來分類，依序是：　　各種債券殖利率的基本概念，以及如何計算與解釋。　　債券投資的方法及分析?！　∑谪浥c選擇權(quán)的基本觀念及價值的計算?！　】赊D(zhuǎn)換證券與認股權(quán)證的基本觀念，以及價值的計算。　　本書的25個「魔術(shù)數(shù)字」章節(jié)中，都會對這些比率做綜合介紹，並說明如何運用，每個章節(jié)的內(nèi)容均包括：　　以文字或符號來說明「魔術(shù)數(shù)字」的定義?！　　改g(shù)數(shù)字」的組成成分?！　≡谀茄e可以找到計算時所要的資訊?！　∫蕴摂M範(fàn)例來說明如何計算「魔術(shù)數(shù)字」。　　以實際案例來說明如何計算「魔術(shù)數(shù)字」。　　「魔術(shù)數(shù)字」的重要性及解釋方式?！　∽x者未來是否會用到這些魔術(shù)數(shù)字？　　答案是肯定的。明智的多角化投資策略意味著，越來越多的投資人就像投資股票一樣，會考慮將債券納入投資組合中，並且考慮運用衍生性商品進行投機與避險。本書的「魔術(shù)數(shù)字」可讓讀者評估類似的投資策略，並且計算這些「魔術(shù)數(shù)字」如何用來調(diào)整投資人面臨的風(fēng)險，以及為投資組合帶來利潤。因此，瞭解這些「魔術(shù)數(shù)字」的意涵可以為讀者創(chuàng)造投資優(yōu)勢。　　一般而言，會計原則若缺乏一致性，意味著在解釋某檔股票的「魔術(shù)數(shù)字」時，可能變的相當(dāng)複雜。不過這些差異在解釋債券與衍生性商品的「魔術(shù)數(shù)字」時並不明顯。不論投資人投資哪個市場的債券、期貨、選擇權(quán)及類似的投資工具，雖然多少存在著一些差異，不過各市場主要的構(gòu)成要素仍是相同的?！　‖F(xiàn)在就讓我們開始進入這些有趣的投資領(lǐng)域吧！　　原書名：金融商品投資的25個魔術(shù)數(shù)字導(dǎo)讀　洞悉數(shù)字魔術(shù)，投資更有藝術(shù)　　張漢傑 博士　　如果投資人不健忘，臺灣中央銀行的重貼現(xiàn)率在2000年6月27日來到近年最高點4.75﹪，之後即一路走低至2004年10月1日才從谷底的1.375﹪翻揚調(diào)升到1.625﹪。在這利率週期性的起落階段，若仔細觀察國內(nèi)股市與債市的多空動態(tài)，很明顯地呈現(xiàn)反向的兩極化走勢，即在2000年國內(nèi)外股市紛紛由最高點崩落時（臺灣股市由第一季的10393反轉(zhuǎn)而下），債市卻是方興未艾熱絡(luò)不已。當(dāng)時國內(nèi)多家金融機構(gòu)因持有大量債券且做長多，致獲利豐碩；反觀以證券為主要經(jīng)營目標(biāo)的大型券商卻是虧損慘重。　　另外，我們再看看93年底有多家上櫃公司（如宇詮及大騰），因操作衍生性商品失利致公司遭受大幅虧損，因而股價重挫甚至有中止交易或下櫃的可能。此種與匯率有關(guān)的選擇權(quán)操作，不但屬非避險交易居多，同時契約金額也甚大，在誤判行情或過度貪婪下，終致一發(fā)不可收拾，造成外部股東損失慘重。　　由此觀之，利率在長線重大轉(zhuǎn)折點的變化，確實是影響債市與股市多空角色的重要因素。而衍生性商品的巨幅槓桿操作與激烈損益波動，足以讓投機的經(jīng)營者樂此不疲，完全忘了風(fēng)險的存在。因此投資者或管理者若無法全方位掌握資本市場的商品特性與風(fēng)險控管，很可能就會在金融要素出現(xiàn)大波浪時遭到嚴(yán)重傷害，甚或倒地不起?！　”緯髡弑说茫拱兀≒eter Temple）繼前面兩本熱門暢銷書後（在國內(nèi)翻譯書名分別為「股票投資的25個關(guān)鍵比率」與「股票投資的33個魔術(shù)數(shù)字」），此次特別就投資債券與衍生性商品整理了25個魔術(shù)數(shù)字，讓投資者從以財務(wù)數(shù)字為分析主體的股票投資，擴展提昇至以總體經(jīng)濟要素為核心工具的金融商品投資，由點成線，由線聚面的數(shù)字分析架構(gòu)與理論實務(wù)說明，不僅開啟了投資者對股票投資的判斷依據(jù)，也敲開了對金融商品的陌生與模糊。　　本書所指的金融商品主要涵蓋債券、期貨、選擇權(quán)、可轉(zhuǎn)換公司債及認股權(quán)證等。雖然這些金融商品目前在國內(nèi)資本市場都已上線交易，其中期貨與選擇權(quán)之日成交契約口數(shù)換算的現(xiàn)貨總值，甚至已超過上市櫃公司股票的成交值，不過一般的投資人對其內(nèi)涵與操作仍然一知半解隨波逐流，因此承擔(dān)的風(fēng)險一直是有?無減。　　嚴(yán)格的看，股票與前述金融商品的投資雖有許多差異，如操作金額大?。▊痤~較大）、與風(fēng)險高低（期貨與選擇權(quán)的波動風(fēng)險高），但不能否認金融商品有一些特點是與股票投資相通的，例如期貨、選擇權(quán)與可轉(zhuǎn)債等衍生性的商品，都必須與股市的指數(shù)或個股股價做連動，換句話說研判股價與指數(shù)的趨勢變化是操作成敗的核心任務(wù)。另外在專業(yè)知識方面，股票與金融商品都必須關(guān)注總體經(jīng)濟的重要指標(biāo)，如利率與通貨膨脹或緊縮等因子，不過相對而言金融商品的關(guān)心程度顯然較高。整體來看，股票投資重視公司基本面的價值變化，而金融商品投資注重的是總體經(jīng)濟指標(biāo)的強弱趨勢（債券與指數(shù)期貨尤甚）。如果投資人能夠?qū)⒐墒信c債市的任督二脈打通，亦即熟稔總體與個體的相關(guān)重要概念對價格的影響力，咸信可以在資本市場進退自如且永保安康。　　在資本市場要能如魚得水永續(xù)存活，實戰(zhàn)經(jīng)驗固然重要，但知識吸收更不可缺，事實證明唯有不斷接觸新知才能使觀念創(chuàng)新，並保持鮮活的風(fēng)險意識及正確的理財藝術(shù)。從本書的相關(guān)魔術(shù)數(shù)字概念，其實可以提供我們許多豐富的投資觀念，透過這些觀念的累積，使得聰明的投資人能夠舉一反三，建構(gòu)邏輯思維，在股票、債券及衍生性商品之間找到獲利的契機，與風(fēng)險的規(guī)避。　　例如，在債券篇中，對於複利、折現(xiàn)及相關(guān)殖利率的介紹，除了在債券投資是相當(dāng)重要的基本概念外，若將之開展延伸至股票投資，其實它們與股票價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）息息相關(guān)。另就衡量股票價值投資的重要方法---現(xiàn)金收益率（現(xiàn)金股利 / 股價），也是債券當(dāng)期殖利率（Running yield）或是到期殖利率（Redemption yield）的衍生運用。另外再看看期貨與選擇權(quán)的有關(guān)數(shù)字，其中波動率（Volatility）、選擇權(quán)的時間價值與內(nèi)含價值、及掩護性賣出買權(quán)的報酬等，更是穩(wěn)健投資者遵行的重要觀念，它們可以讓投資人更加了解金融商品的風(fēng)險，及如何審時度勢創(chuàng)造優(yōu)勢。　　綜合本書投資重點，我們可以發(fā)現(xiàn)債券投資強調(diào)固定收益，相對風(fēng)險低，首重債券發(fā)行人的安全性；衍生性商品則強調(diào)槓桿操作的資本利得，相對風(fēng)險高，必須注重避險與停損觀念?！　∽钺幔缤緯髡叩钠诖?，「工欲善其事，必先利其器」，希望投資人不僅能成為資本市場的贏家，亦能成為贏家中的專家?！　　　　　　　　　　　　　　　?/pre>


內(nèi)容概要
　　洞悉數(shù)字商品，投資更有藝術(shù)　　本書介紹的金融商品包含債券、期貨、選擇權(quán)、可轉(zhuǎn)換公司債及認股權(quán)證等?！　⊥顿Y金融商品首重觀念釐清、操作穩(wěn)健、規(guī)避風(fēng)險。作者特別就投資債券與衍生性商品整理了25個關(guān)鍵比率，讓投資者保持鮮活的風(fēng)險意識及正確的理財藝術(shù)，透過觀念的累積，建構(gòu)邏輯思維，在股票、債券及衍生性商品之間找到獲利的契機，成為資本市場的贏家?！　”緯髡弑说茫拱兀≒eter Temple）繼前面兩本熱門暢銷書後（在國內(nèi)翻譯書名分別為《股票投資的25個關(guān)鍵比率》與《股票投資的33個魔術(shù)數(shù)字》），此次特別就投資債券與衍生性商品整理了25個關(guān)鍵比率，讓投資者從以財務(wù)數(shù)字為分析主體的股票投資，擴展提昇至以總體經(jīng)濟要素為核心工具的金融商品投資，由點成線，由線聚面的數(shù)字分析架構(gòu)與理論實務(wù)說明，不僅開啟了投資者對股票投資的判斷依據(jù)，也敲開了對金融商品的陌生與模糊。　　雖然這些金融商品目前在國內(nèi)資本市場都已上線交易，其中期貨與選擇權(quán)之日成交量金額龐大，不過一般投資人對其內(nèi)涵與操作仍然一知半解隨波逐流，因此承擔(dān)的風(fēng)險一直是有増無減。如果投資人能夠?qū)⒐墒信c債市的任督二脈打通，熟悉總體與個體經(jīng)濟相關(guān)概念對價格的影響力，相信可在資本市場進退自如，永保安康?！　”緯懻摰摹附鹑谏唐贰挂赃壿嬳樞騺矸诸?，依序是：　　◎各種債券殖利率的基本概念，以及如何計算與解釋?！　　騻顿Y的方法及分析?！　　蚱谪浥c選擇權(quán)的基本觀念及價值的計算?！　　蚩赊D(zhuǎn)換證券與認股權(quán)證的基本觀念，以及價值的計算?！　∶髦堑亩嘟腔顿Y策略意味著，越來越多的投資人將債券納入投資組合，並且運用衍生性商品進行投機與避險。本書的「魔術(shù)數(shù)字」可讓讀者評估類似的投資策略，調(diào)整風(fēng)險程度，以及為投資組合帶來利潤。因此，瞭解這些「魔術(shù)數(shù)字」的意涵可以為讀者創(chuàng)造投資優(yōu)勢。


作者簡介
　　彼得．坦柏 ( Peter Temple)　　具深厚經(jīng)濟領(lǐng)域的背景，在投資與財經(jīng)相關(guān)市場有33年的寫作經(jīng)歷，曾經(jīng)負責(zé)管理基金與投資銀行業(yè)務(wù)18年，目前是財經(jīng)專業(yè)作家。經(jīng)常發(fā)表文章於《金融時報》（Financial Times）、《投資人紀(jì)事報》（Investors’ Chronicle）、及其他財經(jīng)相關(guān)媒體與網(wǎng)站。彼得．坦柏同時也是好幾本財經(jīng)暢銷書的作者，包括《股票投資的25個關(guān)鍵比率》，《股票投資的33個魔術(shù)數(shù)字》（Magic Numbers），《避險基金》（Hedge Funds：The Courte　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　譯者介紹　　　　　　　　　　　　　　　　　　張漢傑 博士　　**政治大學(xué)會計系，英國LEICESTER UNIVERSITY企管碩士，上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士。作者曾任職於資誠會計師事務(wù)所審計主任，裕得證券投資顧問經(jīng)理，亞東證券股份有限公司董事暨資深協(xié)理，是證期局合格證券分析師，目前為清河財務(wù)諮詢有限公司執(zhí)行董事、上海財經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院客座教授、及上市(櫃)公司獨立董事。著有《活學(xué)活用財報資訊》(榮獲2004年金書獎)、《破解財務(wù)危機》、《財報的秘密》，譯作有《股票投資的25個關(guān)鍵比率》等書。　　田景仁　　**中央大學(xué)企管


書籍目錄
致謝序第一單元　債券的「魔術(shù)數(shù)字」－基礎(chǔ)篇1.複利(Compounding)2.折現(xiàn)(Discounting)3.應(yīng)計利息(Accrued interest)4.連續(xù)殖利率(Running yield)5.贖回殖利率(Redemption yield)6.零息債券之殖利率(Yield on a zero-coupon bond)7.最低贖回殖利率(Yield to worst)8.指數(shù)連動債券之贖回殖利率(Redemption yield on an index-linked bond)第二單元　債券的「魔術(shù)數(shù)字」－分析篇9.殖利率利差(Yield spreads)10.殖利率曲線(Yield curve)11.存續(xù)期間(Duration)12.麥考雷 存續(xù)期間(Macaulay duration)13.基點價值(Basis-point value)14.凸性及凸性調(diào)整(Convexity and convexity adjustment)第三單元　期貨與選擇權(quán)的「魔術(shù)數(shù)字」15.波動性(Volatility)16.期貨的公平價值(Fair value of a future)17.選擇權(quán)的公平價值(Fair value of an option)18.選擇權(quán)的時間價值與內(nèi)含價值(Time value and intrinsic value of an option) 19.選擇權(quán)的敏感度分析—Delta係數(shù)及Gamma係數(shù)20.選擇權(quán)的敏感度分析—Vega係數(shù)、Rho係數(shù)及Theta係數(shù)21.掩護性買權(quán)賣出的報酬(Returns on covered call writing)22.賣權(quán)買權(quán)比率(The put-call ratio)第四單元　可轉(zhuǎn)換公司債與認股權(quán)證的「魔術(shù)數(shù)字」23.可轉(zhuǎn)換公司債—轉(zhuǎn)換溢酬及還本期間(Convertible bond—conversion premium and payback)24.損益平衡成長率及資本槓桿支點(Breakeven rate and capital fulcrum point)25.備兌型認股權(quán)證的槓桿比率(Covered warrant gearing)附錄









圖書封面






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