金融商品穩(wěn)健投資法則

前言

　　金融商品投資的「魔術數(shù)字」--投資人應具備的基本觀念　　在「股票投資的33個魔術數(shù)字」以及「股票投資的25個關鍵比率」兩本書中，我介紹了一些簡單的會計比率以及如何計算這些比率。那些「魔術數(shù)字」可以讓投資人輕易地評估某企業(yè)的股票是否值得投資。　　這本書有一點不同，其中介紹的投資工具可能某些投資者不是那麼熟悉。這些投資工具包含債券與衍生性商品如期貨、選擇權、權證等，以及這兩者的混合物如可轉換公司債?！　∵@類證券過去被視為是專家經(jīng)營的領域，但是現(xiàn)在個人投資者已能較以前從容地使用它們。然而，要有效地運用債券及衍生性商品，投資者有必要瞭解隱含在這些工具背後的觀念?！　〔贿^，這些觀念不全然是「艱深難懂」（rocket science）的學問。在投資股票的時候，有一些簡單的方法可用來衡量公司的價值。這本書所談到的觀念及計算，雖然有些較股票投資所涉及的範圍來得複雜，不過大多數(shù)是屬於簡單的常識，而且多數(shù)的觀念也是相當精確清楚。通常，債券及衍生性商品的投資決策十分簡單明瞭，不像投資股票或解讀公司財報需要多做解釋?！　∪缤惹耙粯?，本書也捨棄專業(yè)術語，只運用金融市場真實的簡單範例，來說明如何計算出這25個評估債券、金融期貨、選擇權或是認股權證的重要比率?！　”緯淖x者不需要是一位專業(yè)的會計人員或是數(shù)學博士，任何專有名詞都以簡單易懂的方式說明。其實，債券以及衍生性商品如期貨、選擇權等都有個共通點，就是它們的評價方式是全球一致的，也就是說，投資人在評價英國、美國、新加坡或是日本所發(fā)行的債券時，所用的評價方式鮮少有差異。同樣地，在新加坡SIMEX或在東京TIFFE掛牌的期貨或選擇權，與在倫敦LIFFE或在芝加哥CBOT掛牌的期貨或選擇權，所用的評價方式也是相同的。　　就如閱讀前二本魔術數(shù)字系列書籍一樣，讀者只需對數(shù)字及其運算有基本的概念、一個求知的心與懂得使用計算機、簡單的電腦軟體，以及知道一些可以花極少的精神即可處理複雜計算的線上資源，就能閱讀本書。　　債券市場、金融期貨與選擇權的「魔術數(shù)字」觀念　　本書的「魔術數(shù)字」將有助於讀者瞭解及評估債券、期貨、選擇權與認股權證，以作為投資決策，以及它們與同類投資工具的關連性?！　∫患夜镜墓善笔欠癖桓吖阑虻凸溃ǔ？蓮墓蓛r看出來。股價是股票市場對公司評價的指標之一，這如同會計師認為公司本身的價值是由公司的利潤、現(xiàn)金流量及資產(chǎn)品質來決定?！　“压蓛r與會計師評估出來的客觀數(shù)字做比較，將有助於讀者計算股票是便宜還是昂貴，或者是介於兩者之間?！　≡趥c衍生性商品的領域裡，評估的標準與股票有些不同。以債券來說，這些評估標準通常所指的是投資人所能獲得的可能報酬，並與持有債券面臨的風險相比較。舉例來說，在一些評估衍生性商品的場合中，本書談論的「魔術數(shù)字」將允許我們計算在特定假設下，買進或賣出選擇權的潛在利潤?！　〔贿^，本書中的「魔術數(shù)字」不像股票投資的「魔術數(shù)字」一樣，全部都可以用簡單的口袋型計算機來計算，有些必須用財務型計算機才能計算。我本身是使用德州儀器 BAⅡ Plus計算機，這款計算機在使用上相對簡易。讀者需要有一臺財務用計算機才能算出債券殖利率、複合成長率及一個或二個其他基本的財務參數(shù)。有些「魔術數(shù)字」可能會用到一些簡單的電腦軟體或網(wǎng)路上的計算器。　　只要有可能我們都會讓計算簡單易懂，如果我們用網(wǎng)路上的計算器或軟體，將會指引在哪裡可以取得這些工具，而且試著確定這些工具可以免費使用?！　≡谝恍┲饕呢斀?jīng)報紙、全球股票及衍生性商品交易市場的網(wǎng)站，也能找到許多債券及選擇權的資訊?！　〉遣灰J為網(wǎng)路或書面資料提供的「魔術數(shù)字」就一定是可靠無疑的，自行計算這些「魔術數(shù)字」才是無可替代的最好方法。它將讓我們看透債券及選擇權的運作方式，這是它本身有價值的地方?！　≡诒緯钺岬母戒?，我們列出一些有用的網(wǎng)址供讀者參考。　　本書架構　　本書討論的「金融商品」以邏輯順序來分類，依序是：　　各種債券殖利率的基本概念，以及如何計算與解釋。　　債券投資的方法及分析?！　∑谪浥c選擇權的基本觀念及價值的計算?！　】赊D換證券與認股權證的基本觀念，以及價值的計算?！　”緯?5個「魔術數(shù)字」章節(jié)中，都會對這些比率做綜合介紹，並說明如何運用，每個章節(jié)的內容均包括：　　以文字或符號來說明「魔術數(shù)字」的定義?！　　改g數(shù)字」的組成成分?！　≡谀茄e可以找到計算時所要的資訊?！　∫蕴摂M範例來說明如何計算「魔術數(shù)字」?！　∫詫嶋H案例來說明如何計算「魔術數(shù)字」?！　　改g數(shù)字」的重要性及解釋方式?！　∽x者未來是否會用到這些魔術數(shù)字？　　答案是肯定的。明智的多角化投資策略意味著，越來越多的投資人就像投資股票一樣，會考慮將債券納入投資組合中，並且考慮運用衍生性商品進行投機與避險。本書的「魔術數(shù)字」可讓讀者評估類似的投資策略，並且計算這些「魔術數(shù)字」如何用來調整投資人面臨的風險，以及為投資組合帶來利潤。因此，瞭解這些「魔術數(shù)字」的意涵可以為讀者創(chuàng)造投資優(yōu)勢。　　一般而言，會計原則若缺乏一致性，意味著在解釋某檔股票的「魔術數(shù)字」時，可能變的相當複雜。不過這些差異在解釋債券與衍生性商品的「魔術數(shù)字」時並不明顯。不論投資人投資哪個市場的債券、期貨、選擇權及類似的投資工具，雖然多少存在著一些差異，不過各市場主要的構成要素仍是相同的。　　現(xiàn)在就讓我們開始進入這些有趣的投資領域吧！　　原書名：金融商品投資的25個魔術數(shù)字導讀　洞悉數(shù)字魔術，投資更有藝術　　張漢傑 博士　　如果投資人不健忘，臺灣中央銀行的重貼現(xiàn)率在2000年6月27日來到近年最高點4.75﹪，之後即一路走低至2004年10月1日才從谷底的1.375﹪翻揚調升到1.625﹪。在這利率週期性的起落階段，若仔細觀察國內股市與債市的多空動態(tài)，很明顯地呈現(xiàn)反向的兩極化走勢，即在2000年國內外股市紛紛由最高點崩落時（臺灣股市由第一季的10393反轉而下），債市卻是方興未艾熱絡不已。當時國內多家金融機構因持有大量債券且做長多，致獲利豐碩；反觀以證券為主要經(jīng)營目標的大型券商卻是虧損慘重?！　×硗猓覀冊倏纯?3年底有多家上櫃公司（如宇詮及大騰），因操作衍生性商品失利致公司遭受大幅虧損，因而股價重挫甚至有中止交易或下櫃的可能。此種與匯率有關的選擇權操作，不但屬非避險交易居多，同時契約金額也甚大，在誤判行情或過度貪婪下，終致一發(fā)不可收拾，造成外部股東損失慘重?！　∮纱擞^之，利率在長線重大轉折點的變化，確實是影響債市與股市多空角色的重要因素。而衍生性商品的巨幅槓桿操作與激烈損益波動，足以讓投機的經(jīng)營者樂此不疲，完全忘了風險的存在。因此投資者或管理者若無法全方位掌握資本市場的商品特性與風險控管，很可能就會在金融要素出現(xiàn)大波浪時遭到嚴重傷害，甚或倒地不起?！　”緯髡弑说茫拱兀≒eter Temple）繼前面兩本熱門暢銷書後（在國內翻譯書名分別為「股票投資的25個關鍵比率」與「股票投資的33個魔術數(shù)字」），此次特別就投資債券與衍生性商品整理了25個魔術數(shù)字，讓投資者從以財務數(shù)字為分析主體的股票投資，擴展提昇至以總體經(jīng)濟要素為核心工具的金融商品投資，由點成線，由線聚面的數(shù)字分析架構與理論實務說明，不僅開啟了投資者對股票投資的判斷依據(jù)，也敲開了對金融商品的陌生與模糊?！　”緯傅慕鹑谏唐分饕w債券、期貨、選擇權、可轉換公司債及認股權證等。雖然這些金融商品目前在國內資本市場都已上線交易，其中期貨與選擇權之日成交契約口數(shù)換算的現(xiàn)貨總值，甚至已超過上市櫃公司股票的成交值，不過一般的投資人對其內涵與操作仍然一知半解隨波逐流，因此承擔的風險一直是有?無減?！　栏竦目矗善迸c前述金融商品的投資雖有許多差異，如操作金額大?。▊痤~較大）、與風險高低（期貨與選擇權的波動風險高），但不能否認金融商品有一些特點是與股票投資相通的，例如期貨、選擇權與可轉債等衍生性的商品，都必須與股市的指數(shù)或個股股價做連動，換句話說研判股價與指數(shù)的趨勢變化是操作成敗的核心任務。另外在專業(yè)知識方面，股票與金融商品都必須關注總體經(jīng)濟的重要指標，如利率與通貨膨脹或緊縮等因子，不過相對而言金融商品的關心程度顯然較高。整體來看，股票投資重視公司基本面的價值變化，而金融商品投資注重的是總體經(jīng)濟指標的強弱趨勢（債券與指數(shù)期貨尤甚）。如果投資人能夠將股市與債市的任督二脈打通，亦即熟稔總體與個體的相關重要概念對價格的影響力，咸信可以在資本市場進退自如且永保安康?！　≡谫Y本市場要能如魚得水永續(xù)存活，實戰(zhàn)經(jīng)驗固然重要，但知識吸收更不可缺，事實證明唯有不斷接觸新知才能使觀念創(chuàng)新，並保持鮮活的風險意識及正確的理財藝術。從本書的相關魔術數(shù)字概念，其實可以提供我們許多豐富的投資觀念，透過這些觀念的累積，使得聰明的投資人能夠舉一反三，建構邏輯思維，在股票、債券及衍生性商品之間找到獲利的契機，與風險的規(guī)避。　　例如，在債券篇中，對於複利、折現(xiàn)及相關殖利率的介紹，除了在債券投資是相當重要的基本概念外，若將之開展延伸至股票投資，其實它們與股票價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）息息相關。另就衡量股票價值投資的重要方法---現(xiàn)金收益率（現(xiàn)金股利 / 股價），也是債券當期殖利率（Running yield）或是到期殖利率（Redemption yield）的衍生運用。另外再看看期貨與選擇權的有關數(shù)字，其中波動率（Volatility）、選擇權的時間價值與內含價值、及掩護性賣出買權的報酬等，更是穩(wěn)健投資者遵行的重要觀念，它們可以讓投資人更加了解金融商品的風險，及如何審時度勢創(chuàng)造優(yōu)勢?！　【C合本書投資重點，我們可以發(fā)現(xiàn)債券投資強調固定收益，相對風險低，首重債券發(fā)行人的安全性；衍生性商品則強調槓桿操作的資本利得，相對風險高，必須注重避險與停損觀念?！　∽钺幔缤緯髡叩钠诖?，「工欲善其事，必先利其器」，希望投資人不僅能成為資本市場的贏家，亦能成為贏家中的專家?！　　　　　　　　　　　　　　　?/pre>


內容概要
　　洞悉數(shù)字商品，投資更有藝術　　本書介紹的金融商品包含債券、期貨、選擇權、可轉換公司債及認股權證等。　　投資金融商品首重觀念釐清、操作穩(wěn)健、規(guī)避風險。作者特別就投資債券與衍生性商品整理了25個關鍵比率，讓投資者保持鮮活的風險意識及正確的理財藝術，透過觀念的累積，建構邏輯思維，在股票、債券及衍生性商品之間找到獲利的契機，成為資本市場的贏家?！　”緯髡弑说茫拱兀≒eter Temple）繼前面兩本熱門暢銷書後（在國內翻譯書名分別為《股票投資的25個關鍵比率》與《股票投資的33個魔術數(shù)字》），此次特別就投資債券與衍生性商品整理了25個關鍵比率，讓投資者從以財務數(shù)字為分析主體的股票投資，擴展提昇至以總體經(jīng)濟要素為核心工具的金融商品投資，由點成線，由線聚面的數(shù)字分析架構與理論實務說明，不僅開啟了投資者對股票投資的判斷依據(jù)，也敲開了對金融商品的陌生與模糊?！　‰m然這些金融商品目前在國內資本市場都已上線交易，其中期貨與選擇權之日成交量金額龐大，不過一般投資人對其內涵與操作仍然一知半解隨波逐流，因此承擔的風險一直是有増無減。如果投資人能夠將股市與債市的任督二脈打通，熟悉總體與個體經(jīng)濟相關概念對價格的影響力，相信可在資本市場進退自如，永保安康?！　”緯懻摰摹附鹑谏唐贰挂赃壿嬳樞騺矸诸悾佬蚴牵骸　　蚋鞣N債券殖利率的基本概念，以及如何計算與解釋?！　　騻顿Y的方法及分析?！　　蚱谪浥c選擇權的基本觀念及價值的計算?！　　蚩赊D換證券與認股權證的基本觀念，以及價值的計算?！　∶髦堑亩嘟腔顿Y策略意味著，越來越多的投資人將債券納入投資組合，並且運用衍生性商品進行投機與避險。本書的「魔術數(shù)字」可讓讀者評估類似的投資策略，調整風險程度，以及為投資組合帶來利潤。因此，瞭解這些「魔術數(shù)字」的意涵可以為讀者創(chuàng)造投資優(yōu)勢。


作者簡介
　　彼得．坦柏 ( Peter Temple)　　具深厚經(jīng)濟領域的背景，在投資與財經(jīng)相關市場有33年的寫作經(jīng)歷，曾經(jīng)負責管理基金與投資銀行業(yè)務18年，目前是財經(jīng)專業(yè)作家。經(jīng)常發(fā)表文章於《金融時報》（Financial Times）、《投資人紀事報》（Investors’ Chronicle）、及其他財經(jīng)相關媒體與網(wǎng)站。彼得．坦柏同時也是好幾本財經(jīng)暢銷書的作者，包括《股票投資的25個關鍵比率》，《股票投資的33個魔術數(shù)字》（Magic Numbers），《避險基金》（Hedge Funds：The Courte　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　譯者介紹　　　　　　　　　　　　　　　　　　張漢傑 博士　　**政治大學會計系，英國LEICESTER UNIVERSITY企管碩士，上海財經(jīng)大學金融學博士。作者曾任職於資誠會計師事務所審計主任，裕得證券投資顧問經(jīng)理，亞東證券股份有限公司董事暨資深協(xié)理，是證期局合格證券分析師，目前為清河財務諮詢有限公司執(zhí)行董事、上海財經(jīng)大學MBA學院客座教授、及上市(櫃)公司獨立董事。著有《活學活用財報資訊》(榮獲2004年金書獎)、《破解財務危機》、《財報的秘密》，譯作有《股票投資的25個關鍵比率》等書?！　√锞叭省　?*中央大學企管


書籍目錄
致謝序第一單元　債券的「魔術數(shù)字」－基礎篇1.複利(Compounding)2.折現(xiàn)(Discounting)3.應計利息(Accrued interest)4.連續(xù)殖利率(Running yield)5.贖回殖利率(Redemption yield)6.零息債券之殖利率(Yield on a zero-coupon bond)7.最低贖回殖利率(Yield to worst)8.指數(shù)連動債券之贖回殖利率(Redemption yield on an index-linked bond)第二單元　債券的「魔術數(shù)字」－分析篇9.殖利率利差(Yield spreads)10.殖利率曲線(Yield curve)11.存續(xù)期間(Duration)12.麥考雷 存續(xù)期間(Macaulay duration)13.基點價值(Basis-point value)14.凸性及凸性調整(Convexity and convexity adjustment)第三單元　期貨與選擇權的「魔術數(shù)字」15.波動性(Volatility)16.期貨的公平價值(Fair value of a future)17.選擇權的公平價值(Fair value of an option)18.選擇權的時間價值與內含價值(Time value and intrinsic value of an option) 19.選擇權的敏感度分析—Delta係數(shù)及Gamma係數(shù)20.選擇權的敏感度分析—Vega係數(shù)、Rho係數(shù)及Theta係數(shù)21.掩護性買權賣出的報酬(Returns on covered call writing)22.賣權買權比率(The put-call ratio)第四單元　可轉換公司債與認股權證的「魔術數(shù)字」23.可轉換公司債—轉換溢酬及還本期間(Convertible bond—conversion premium and payback)24.損益平衡成長率及資本槓桿支點(Breakeven rate and capital fulcrum point)25.備兌型認股權證的槓桿比率(Covered warrant gearing)附錄









圖書封面






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