金融海嘯

前言

　　《金融海嘯》導(dǎo)讀　　危機(jī)過後，可有生機(jī)？　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院客座教授 張漢傑博士　　2008年對(duì)於全球擁有資產(chǎn)的法人和個(gè)人，無疑是難過與嘆息的一年。不管您持有的資產(chǎn)是屬流動(dòng)或非流動(dòng)、長(zhǎng)期或短期、國(guó)內(nèi)或國(guó)外者，皆循環(huán)有序的遭到減損，往昔投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置的投資組合模式好像變了調(diào)，信用擴(kuò)張的投資者或投機(jī)客更是血本無歸。此齊頭式的全球資產(chǎn)縮水損失在我們有生之年還是首次出現(xiàn)，為何金融危機(jī)的源頭在美國(guó)卻是要全球買單?又為何美國(guó)這次會(huì)深陷暴風(fēng)圈無法自拔？以及未來各國(guó)政府能否避免重蹈覆轍？讀完這本新書《金融海嘯》應(yīng)該可以找到答案?！　∷坪趺總€(gè)金融危機(jī)年代都有發(fā)人深省的新書問世，記得2000年10月在網(wǎng)路泡沫發(fā)生股市重挫後，有本書《通貨緊縮》（Deflation）在臺(tái)灣發(fā)行，描述了各種引發(fā)通縮的力道以及在通縮時(shí)代的新投資策略。時(shí)隔八年，在美國(guó)次級(jí)房貸引爆造成全球金融市場(chǎng)動(dòng)盪不安後，這本新書《金融海嘯》的上架，也有前呼後應(yīng)的啟迪效果。能夠從一本書看到危機(jī)的來龍去脈與忠言逆耳的預(yù)防措施，在景氣蕭瑟前景不明之際，確實(shí)是不錯(cuò)的自習(xí)和修練?！　”緯谧髡卟┕磐ń竦耐暾撌龊妥g者生動(dòng)流暢的熟練文筆下，引導(dǎo)我們走進(jìn)金融市場(chǎng)的歷史長(zhǎng)廊，透過貨幣的發(fā)展軌跡將金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的事證逐一分析，並引用學(xué)者專家的評(píng)論（如凱恩斯和明斯基）及作者舉證觀點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)根深蒂固的效率市場(chǎng)假說進(jìn)行反駁批評(píng)。同時(shí)作者認(rèn)為中央銀行不該如效率市場(chǎng)學(xué)派所述無為而治，應(yīng)該有所作為，換言之，中央銀行的任務(wù)不應(yīng)只是以控制消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為職志，而是要嚴(yán)格控管資產(chǎn)價(jià)格，亦即如作者所言應(yīng)該將注意力從管理天生就穩(wěn)定的商品市場(chǎng)移轉(zhuǎn)到天生就不穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。作者深刻的強(qiáng)調(diào)，造成資產(chǎn)泡沫的亂源即是信用過度成長(zhǎng)，中央銀行的監(jiān)管體制應(yīng)該聚焦在信貸增長(zhǎng)過程中的控管，並具政治抗壓力，且能劍及履及執(zhí)行寬緊適中的貨幣政策，如此防微杜漸的效果才能期待?！　∥覀?nèi)粲^察2008年全球資產(chǎn)價(jià)格崩潰的背景因素，毫無疑問，金融機(jī)構(gòu)貪婪無度的信用擴(kuò)張與投資機(jī)構(gòu)包裝衍生性商品的融資創(chuàng)新手法，正是市場(chǎng)垮臺(tái)的關(guān)鍵原因。例如雷曼兄弟（Lehman Brothers）在破產(chǎn)前本身的財(cái)務(wù)槓桿即放大到約三十倍，另外，各大金融與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行的CDO（債務(wù)抵押債券）與CDS（信用違約交換）額度高達(dá)至兆元美金。此等天文數(shù)字的信用創(chuàng)造如同書中所言「暴食的矛盾」（paradox of gluttony）般，會(huì)產(chǎn)生自我強(qiáng)化的正向回饋，當(dāng)獲利持續(xù)不斷與資產(chǎn)價(jià)格上漲不停，膽大妄為與行為偏差會(huì)變本加厲，資產(chǎn)規(guī)模也在槓桿膨脹下形成大到不能倒（too big to fall）的天然屏障，如此更增添金融危機(jī)的爆發(fā)能量。綜觀本次金融災(zāi)難導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格破滅，和本書作者論述所謂信用增長(zhǎng)是累積資產(chǎn)泡沫的引信有絕對(duì)關(guān)係，尤其債務(wù)融資與按市價(jià)逐日結(jié)算（mark-to-market）兩相結(jié)合的評(píng)估系統(tǒng)，更是資產(chǎn)價(jià)格激烈波動(dòng)的元兇。成也是債，敗也是債。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，掌控貨幣的供需水平與避免信用投機(jī)炒作是今後各國(guó)中央銀行責(zé)無旁貸之職，而從個(gè)體經(jīng)濟(jì)觀察，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者舉債經(jīng)營(yíng)的前提必須架構(gòu)在安全的主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)，而且必須戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的以賺取營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流為具體目標(biāo)，才能讓財(cái)務(wù)槓桿操作維持正向循環(huán)?！　楹稳虻馁Y本市場(chǎng)始終存在著激烈波動(dòng)，這種資金流竄引發(fā)超漲超跌（overshooting）現(xiàn)象，作者強(qiáng)調(diào)與金融市場(chǎng)信貸擴(kuò)張及銀行穩(wěn)定性（如發(fā)生擠兌）有密切關(guān)係，尤其美元從金本位制過渡到法定貨幣制後的大量印製更是推波助瀾，在本書第三及第四章有特別生動(dòng)的描述。此外作者認(rèn)為，亞當(dāng)斯密提出的見解，所謂市場(chǎng)那一隻看不見的手推動(dòng)的效率市場(chǎng)，並不存在於資本市場(chǎng)，而僅侷限在商品與服務(wù)市場(chǎng)。因此作者相信資本市場(chǎng)價(jià)格的激烈波動(dòng)必然和金融市場(chǎng)的信貸增長(zhǎng)幅度有掛勾，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)盛極而衰，甚至匪夷所思的低迷時(shí)，政府公部門的財(cái)政支出計(jì)畫應(yīng)該配合貨幣政策強(qiáng)力執(zhí)行，以能脫離「節(jié)約的矛盾」（paradox of thrift）並讓市場(chǎng)恢復(fù)生機(jī)。很明顯的，我們觀察目前全球政府，包括臺(tái)灣，在資本市場(chǎng)的運(yùn)作就如同書中所述，透過公部門的投資及消費(fèi)以彌補(bǔ)GDP中民間支出的衰退，例如臺(tái)灣即將發(fā)放的消費(fèi)券，與中國(guó)大陸推動(dòng)兩年四兆元人民幣的重大投資，就是我們週遭的鮮活案子?！　　督鹑诤[》一書中文版能在歲末寒冬發(fā)行，梅霖文化負(fù)責(zé)人施宣溢先生果然眼光銳利思路敏捷。施先生多年來在財(cái)經(jīng)企管文教領(lǐng)域默默耕耘，善盡文化人職責(zé)，並以提升國(guó)人閱讀品質(zhì)與增長(zhǎng)智識(shí)為志業(yè)，個(gè)人甚感欽佩。今有幸受邀撰寫本書導(dǎo)讀，實(shí)感心有餘而力不足，哂望讀者批評(píng)指教。　　一本書，即是一份智慧與經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶，值得大家來分享。回顧過去一年，大家的哀聲不亞於嘆息，不過那已過去，就如財(cái)務(wù)報(bào)表中的損失已經(jīng)發(fā)生，目前重點(diǎn)應(yīng)該放在我們擁有的資產(chǎn)與負(fù)債上。想想看，金融危機(jī)過後，現(xiàn)今政府的財(cái)政(公共支出)與貨幣政策（利率水平）已調(diào)整到何種程度?這是一年前能想像的嗎?膨脹與緊縮、高潮與低迷、得到與失去、喜悅與煎熬，一直都是資本市場(chǎng)的特色。當(dāng)下回春暖花開生機(jī)再現(xiàn)時(shí)，請(qǐng)問我們準(zhǔn)備好了沒？

內(nèi)容概要

　　一本必讀的佳作…在當(dāng)今的「超額信貸」學(xué)派當(dāng)中，庫柏博士的這本書是迄今為止推理最用心、論述最真實(shí)、而且最具說服力的著作。經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜誌（The Economist） 一本文筆流暢、論理真切的好書…庫柏博士最新的主張，就是要投資人不要陷入非理性的恐慌，進(jìn)而推波助瀾促使「信用泡沫化」的發(fā)生和惡化。金融時(shí)報(bào)（The Financial Times） 美國(guó)的次貸風(fēng)暴席捲全球，一路蔓延造成全球經(jīng)濟(jì)恐慌?！　?008年9月份，雷曼兄弟破產(chǎn)，AIG被美國(guó)政府緊急接管，美林證券被美國(guó)銀行併購…緊接著全球陷入金融海嘯，歐洲各大銀行也發(fā)生危機(jī)，冰島政府瀕臨破產(chǎn)，各國(guó)股市重挫，全球無一倖免，其廣度和深度前所未見。金融海嘯正襲擊各國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們面臨了空前未有的危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)大蕭條成為揮之不去的陰霾。 本書詳細(xì)剖析金融海嘯的成因與現(xiàn)今大家面臨的難題，作者快速帶領(lǐng)我們深入探討金融海嘯的核心，研究市場(chǎng)機(jī)制的謬誤。發(fā)現(xiàn)問題，解讀成因，研究對(duì)策，才能防範(fàn)危機(jī)於未然?！　”緯鴮懽鞯哪康氖腔貞?yīng)當(dāng)前的信用危機(jī)，告訴你為何全球經(jīng)濟(jì)，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，似乎感染了「瘟疫」—陷入了無止盡的資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，導(dǎo)致了毀滅性的信用危機(jī)。本書同時(shí)也闡述說明整個(gè)問題發(fā)生的過程：信用擴(kuò)張－緊縮週期如何發(fā)生，錯(cuò)誤的政策又如何促使整個(gè)情形更加惡化。本書的核心論點(diǎn)，在於我們的金融體系不是根據(jù)效率市場(chǎng)假說（Efficient Market Hypothesis）的法則在運(yùn)作，反而是隨著這則居於主流地位的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論而崩潰！　　市場(chǎng)效率假說形容我們的金融體系就像一隻容易馴服的溫順動(dòng)物，只要你不去理它，它就會(huì)自己平靜下來，達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定而理想化的均衡狀態(tài)。相較之下，本書批評(píng)我們金融體系之本質(zhì)是不穩(wěn)定的，不具有可靠的穩(wěn)定均衡力量；它反而具有一股慣性，會(huì)形成「盛極而衰」的週期，來破壞咱們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?！　”緯J(rèn)為：唯有中央銀行控管信貸增生的過程才能節(jié)制此一不穩(wěn)定性。然而，本書也解釋：央行「穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)」的政策也可能隨著時(shí)間的演變，反而擴(kuò)大了「盛極而衰」的週期，動(dòng)搖我們的經(jīng)濟(jì)體制。本書也預(yù)測(cè)：美國(guó)聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)（US Federal Reserve）的貨幣政策已經(jīng)陷入一連串持續(xù)擴(kuò)大的信用循環(huán)（credit cycles）之中，假如此一情況繼續(xù)惡化下去，將會(huì)嚴(yán)重傷害並改變美國(guó)做為全世界最重要、最活躍經(jīng)濟(jì)體系的領(lǐng)導(dǎo)地位。

作者簡(jiǎn)介

　　喬治?庫柏（George Cooper）　　目前任職於藍(lán)冠（BlueCrest）資本管理公司，擔(dān)任該公司投資人整合部門的負(fù)責(zé)人，他出生於英國(guó)桑德蘭（Sunderland），畢業(yè)於英國(guó)的德倫大學(xué)（Durham University）。庫柏博士曾服務(wù)於高盛集團(tuán)（Goldman Sachs），為該公司之基金經(jīng)理人；並曾於德意志銀行（Deutsche Bank）與JP摩根（JP Morgan）擔(dān)任策略分析師之職。作者與妻子和兩個(gè)小孩居住於倫敦?！　　鲎g者簡(jiǎn)介　　蔡宏明　　政大企管系學(xué)士，菲律賓亞洲管理學(xué)院企管碩士。教過TOEFL、SAT、GMAT十二年餘，在產(chǎn)業(yè)界服務(wù)三十年，曾擔(dān)任過中法合資的達(dá)和環(huán)保公司總管理處處長(zhǎng)、同宏科技公司總經(jīng)理、達(dá)輝光電財(cái)務(wù)長(zhǎng)。其他譯作：《財(cái)務(wù)決勝負(fù)》、《花旗銀行個(gè)人財(cái)富管理手冊(cè)》、《決策管理》、《讓財(cái)富自動(dòng)流進(jìn)你的口袋》、《真相、傳言與胡扯》、《破除舊思惟建立管理新觀念》等書。　　林秀怡　　**交通大學(xué)資訊管理博士。主要研究領(lǐng)域?yàn)槿斯ぶ腔蹧Q策模擬與分析、時(shí)間序列分析模型、公司體質(zhì)檢定、金融操作實(shí)驗(yàn)教學(xué)等，現(xiàn)任清雲(yún)科技大學(xué)財(cái)務(wù)金融系助理教授?！　×址季　?*交通大學(xué)資訊管理研究所碩士，研究主題為群體決策與自組特徵映射應(yīng)用於期貨投資報(bào)酬率預(yù)測(cè)，現(xiàn)任第一銀行資訊中心高級(jí)辦事員。

書籍目錄

導(dǎo)讀 危機(jī)過後，可有生機(jī)？前言第一章 簡(jiǎn)介第二章 效率市場(chǎng)與中央銀行？第三章 貨幣、銀行以及中央銀行第四章 穩(wěn)定與不穩(wěn)定的市場(chǎng)第五章 欺騙勤勉奮鬥者第六章 論機(jī)械調(diào)速器或中央銀行總裁第七章 明斯基遇見曼德伯第八章 超越效率市場(chǎng)謬論第九章 結(jié)語附錄：論機(jī)械調(diào)速器

章節(jié)摘錄

　　危機(jī)過後，可有生機(jī)？　　──上海財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院客座教授 張漢傑博士　　2008年對(duì)於全球擁有資產(chǎn)的法人和個(gè)人，無疑是難過與嘆息的一年。不管您持有的資產(chǎn)是屬流動(dòng)或非流動(dòng)、長(zhǎng)期或短期、國(guó)內(nèi)或國(guó)外者，皆循環(huán)有序的遭到減損，往昔投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置的投資組合模式好像變了調(diào)，信用擴(kuò)張的投資者或投機(jī)客更是血本無歸。此齊頭式的全球資產(chǎn)縮水損失在我們有生之年還是首次出現(xiàn)，為何金融危機(jī)的源頭在美國(guó)卻是要全球買單?又為何美國(guó)這次會(huì)深陷暴風(fēng)圈無法自拔？以及未來各國(guó)政府能否避免重蹈覆轍？讀完這本新書《金融海嘯》應(yīng)該可以找到答案?！　∷坪趺總€(gè)金融危機(jī)年代都有發(fā)人深省的新書問世，記得2000年10月在網(wǎng)路泡沫發(fā)生股市重挫後，有本書《通貨緊縮》（Deflation）在臺(tái)灣發(fā)行，描述了各種引發(fā)通縮的力道以及在通縮時(shí)代的新投資策略。時(shí)隔八年，在美國(guó)次級(jí)房貸引爆造成全球金融市場(chǎng)動(dòng)盪不安後，這本新書《金融海嘯》的上架，也有前呼後應(yīng)的啟迪效果。能夠從一本書看到危機(jī)的來龍去脈與忠言逆耳的預(yù)防措施，在景氣蕭瑟前景不明之際，確實(shí)是不錯(cuò)的自習(xí)和修練。　　本書在作者博古通今的完整論述和譯者生動(dòng)流暢的熟練文筆下，引導(dǎo)我們走進(jìn)金融市場(chǎng)的歷史長(zhǎng)廊，透過貨幣的發(fā)展軌跡將金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的事證逐一分析，並引用學(xué)者專家的評(píng)論（如凱恩斯和明斯基）及作者舉證觀點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)根深蒂固的效率市場(chǎng)假說進(jìn)行反駁批評(píng)。同時(shí)作者認(rèn)為中央銀行不該如效率市場(chǎng)學(xué)派所述無為而治，應(yīng)該有所作為，換言之，中央銀行的任務(wù)不應(yīng)只是以控制消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為職志，而是要嚴(yán)格控管資產(chǎn)價(jià)格，亦即如作者所言應(yīng)該將注意力從管理天生就穩(wěn)定的商品市場(chǎng)移轉(zhuǎn)到天生就不穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。作者深刻的強(qiáng)調(diào)，造成資產(chǎn)泡沫的亂源即是信用過度成長(zhǎng)，中央銀行的監(jiān)管體制應(yīng)該聚焦在信貸增長(zhǎng)過程中的控管，並具政治抗壓力，且能劍及履及執(zhí)行寬緊適中的貨幣政策，如此防微杜漸的效果才能期待。　　我們?nèi)粲^察2008年全球資產(chǎn)價(jià)格崩潰的背景因素，毫無疑問，金融機(jī)構(gòu)貪婪無度的信用擴(kuò)張與投資機(jī)構(gòu)包裝衍生性商品的融資創(chuàng)新手法，正是市場(chǎng)垮臺(tái)的關(guān)鍵原因。例如雷曼兄弟（Lehman Brothers）在破產(chǎn)前本身的財(cái)務(wù)槓桿即放大到約三十倍，另外，各大金融與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行的CDO（債務(wù)抵押債券）與CDS（信用違約交換）額度高達(dá)至兆元美金。此等天文數(shù)字的信用創(chuàng)造如同書中所言「暴食的矛盾」（paradox of gluttony）般，會(huì)產(chǎn)生自我強(qiáng)化的正向回饋，當(dāng)獲利持續(xù)不斷與資產(chǎn)價(jià)格上漲不停，膽大妄為與行為偏差會(huì)變本加厲，資產(chǎn)規(guī)模也在槓桿膨脹下形成大到不能倒（too big to fall）的天然屏障，如此更增添金融危機(jī)的爆發(fā)能量。綜觀本次金融災(zāi)難導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格破滅，和本書作者論述所謂信用增長(zhǎng)是累積資產(chǎn)泡沫的引信有絕對(duì)關(guān)係，尤其債務(wù)融資與按市價(jià)逐日結(jié)算（mark-to-market）兩相結(jié)合的評(píng)估系統(tǒng)，更是資產(chǎn)價(jià)格激烈波動(dòng)的元兇。成也是債，敗也是債。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，掌控貨幣的供需水平與避免信用投機(jī)炒作是今後各國(guó)中央銀行責(zé)無旁貸之職，而從個(gè)體經(jīng)濟(jì)觀察，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者舉債經(jīng)營(yíng)的前提必須架構(gòu)在安全的主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)，而且必須戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的以賺取營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流為具體目標(biāo)，才能讓財(cái)務(wù)槓桿操作維持正向循環(huán)?！　楹稳虻馁Y本市場(chǎng)始終存在著激烈波動(dòng)，這種資金流竄引發(fā)超漲超跌（overshooting）現(xiàn)象，作者強(qiáng)調(diào)與金融市場(chǎng)信貸擴(kuò)張及銀行穩(wěn)定性（如發(fā)生擠兌）有密切關(guān)係，尤其美元從金本位制過渡到法定貨幣制後的大量印製更是推波助瀾，在本書第三及第四章有特別生動(dòng)的描述。此外作者認(rèn)為，亞當(dāng)斯密提出的見解，所謂市場(chǎng)那一隻看不見的手推動(dòng)的效率市場(chǎng)，並不存在於資本市場(chǎng)，而僅侷限在商品與服務(wù)市場(chǎng)。因此作者相信資本市場(chǎng)價(jià)格的激烈波動(dòng)必然和金融市場(chǎng)的信貸增長(zhǎng)幅度有掛勾，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)盛極而衰，甚至匪夷所思的低迷時(shí)，政府公部門的財(cái)政支出計(jì)畫應(yīng)該配合貨幣政策強(qiáng)力執(zhí)行，以能脫離「節(jié)約的矛盾」（paradox of thrift）並讓市場(chǎng)恢復(fù)生機(jī)。很明顯的，我們觀察目前全球政府，包括臺(tái)灣，在資本市場(chǎng)的運(yùn)作就如同書中所述，透過公部門的投資及消費(fèi)以彌補(bǔ)GDP中民間支出的衰退，例如臺(tái)灣即將發(fā)放的消費(fèi)券，與中國(guó)大陸推動(dòng)兩年四兆元人民幣的重大投資，就是我們週遭的鮮活案子?！　　督鹑诤[》一書中文版能在歲末寒冬發(fā)行，梅霖文化負(fù)責(zé)人施宣溢先生果然眼光銳利思路敏捷。施先生多年來在財(cái)經(jīng)企管文教領(lǐng)域默默耕耘，善盡文化人職責(zé)，並以提升國(guó)人閱讀品質(zhì)與增長(zhǎng)智識(shí)為志業(yè)，個(gè)人甚感欽佩。今有幸受邀撰寫本書導(dǎo)讀，實(shí)感心有餘而力不足，哂望讀者批評(píng)指教?！　∫槐緯词且环葜腔叟c經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶，值得大家來分享?；仡欉^去一年，大家的哀聲不亞於嘆息，不過那已過去，就如財(cái)務(wù)報(bào)表中的損失已經(jīng)發(fā)生，目前重點(diǎn)應(yīng)該放在我們擁有的資產(chǎn)與負(fù)債上。想想看，金融危機(jī)過後，現(xiàn)今政府的財(cái)政(公共支出)與貨幣政策（利率水平）已調(diào)整到何種程度?這是一年前能想像的嗎?膨脹與緊縮、高潮與低迷、得到與失去、喜悅與煎熬，一直都是資本市場(chǎng)的特色。當(dāng)下回春暖花開生機(jī)再現(xiàn)時(shí)，請(qǐng)問我們準(zhǔn)備好了沒？

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　一本必讀的佳作…在當(dāng)今的“超額信貸”學(xué)派當(dāng)中，庫柏博士的這本書是迄今為止推理最用心、論述最真實(shí)、而且最具說服力的著作?！　々ぉそ?jīng)濟(jì)學(xué)人雜誌（The Economist）　　一本文筆流暢、論理真切的好書…庫柏博士最新的主張，就是要投資人不要陷入非理性的恐慌，進(jìn)而推波助瀾促使“信用泡沫化”的發(fā)生和惡化?！　々ぉそ鹑跁r(shí)報(bào)（The Financial Times）

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