巴菲特投資學(xué)

前言

　　作者序　　本書是為真正有心想用巴菲特所奉信原理來投資股市的人而寫。20年前我在華頓商學(xué)院任教時(shí)，不經(jīng)意發(fā)現(xiàn)巴菲特一篇短文，激勵(lì)我仔細(xì)研究他的投資風(fēng)格。在知道巴菲特的投資態(tài)度與學(xué)術(shù)方法之間存在重大差異時(shí)，我為之著迷不已。儘管學(xué)者普遍認(rèn)為不可能有高於平均的報(bào)酬率，巴菲特就是要唱反調(diào)?！　∷鲝?，詳細(xì)研究公司的基本面及管理階層素質(zhì)，投資人一定會(huì)賺到高於平均的報(bào)酬率。出色的長期報(bào)酬紀(jì)錄，支持他的論點(diǎn)。在面對(duì)巴菲特的投資紀(jì)錄時(shí)，大多數(shù)學(xué)者不是視之為異數(shù)（outlier），就是在他身上貼上天才標(biāo)籤，並且強(qiáng)調(diào)他的成功是無法複製或解釋。我想要知道是否有一個(gè)系統(tǒng)性方法，可以了解與仿效他的投資哲學(xué)?！　“▽W(xué)者在內(nèi)的大多數(shù)作者，大多將巴菲特歸類為價(jià)值投資人，但巴菲特不僅僅是一位價(jià)值投資人──至少不是那種有特定意義的「價(jià)值」綽號(hào)。巴菲特掌理的公開上市公司波克夏（Berkshire Hathaway），在過去44年來該公司的資產(chǎn)、營收、淨(jìng)值及市值，每年大約以20%的速度成長。他的績(jī)效較接近一名成功成長型投資人該有的報(bào)酬率?！　∮袆e於其他可能也累積龐大財(cái)富的企業(yè)家，巴菲特非常獨(dú)特，因?yàn)樗拈L期成功反映他在一些不同產(chǎn)業(yè)的事業(yè)及投資的成長，而非利用某種熱門趨勢(shì)。巴菲特與其他成功投資人之間還有另一項(xiàng)大差異，這也是我選擇孜孜不倦研究他的真正主因。巴菲特是個(gè)非常誠實(shí)正直的人，他知道他有一項(xiàng)特殊天賦，但他沒有藏私留作己用，反而選擇把他許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)分享給努力想做一些研究的人。巴菲特是一位出色的老師，撰寫過許許多多有關(guān)其投資理念與原理的文章，可供別人詳細(xì)檢視他的投資策略與動(dòng)機(jī)?！　“头铺?zé)o以倫比成功的關(guān)鍵理由，不僅是他能堅(jiān)守維持低負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)的基本價(jià)值投資原則，並且輔以成長投資原理的技巧，把錢投入有持續(xù)成長機(jī)會(huì)的公司。因此，他結(jié)合了價(jià)值與成長的投資策略，但有別於其他許多成長型投資人，他不投資高科技公司。研究他在波克夏所購買的公司，就能很容易了解他的成長策略。巴菲特購買擁有出色且非常正直管理階層的優(yōu)良企業(yè)，他以同樣的原理投資普通股。我在整本書中詳述他的投資原理，並且在每一章處理特定議題。無論你是在空頭或多頭市場(chǎng)裡投資，這些原理都會(huì)很管用?！　“头铺嘏c商學(xué)院的現(xiàn)代課程　　身為一個(gè)老師兼研究人員，我的目標(biāo)不僅是探究他的做法，也要找出他為何成功的答案。在1997年，想了解巴菲特投資風(fēng)格無往不利的原因，以及他的策略如何融合當(dāng)代財(cái)務(wù)學(xué)課程的渴望，引領(lǐng)我在杜蘭大學(xué)（Tulane University）開設(shè)一門新課程，這個(gè)課程採用一種新的財(cái)務(wù)學(xué)方法，修這門課的學(xué)生鑽研究巴菲特的著作、投資決策，及其與現(xiàn)代財(cái)務(wù)金融研究的關(guān)聯(lián)。這些學(xué)生也分析許許多多企業(yè)。在1999年，杜蘭從大學(xué)校產(chǎn)基金捐贈(zèng)了200萬美元成立一個(gè)投資組合，並在我的指導(dǎo)下由學(xué)生來管理。我在2002年離開杜蘭前往喬治城大學(xué)任教，改由泰斯教授繼續(xù)教授這門在杜蘭大學(xué)日漸受歡迎的課程?！　∑鸪酰幸稽c(diǎn)認(rèn)知很重要，就是巴菲特的理念不見得與現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)理論格格不入。例如，所有商學(xué)院都會(huì)教到的現(xiàn)金流量折現(xiàn)（discounting cash flow）與淨(jìng)現(xiàn)值（net present value）概念，像內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value，亦稱真實(shí)價(jià)值）、安全邊際（margin of safety）這類概念，都是巴菲特投資法的核心，類似於淨(jìng)現(xiàn)值概念。除此之外，許多人談到的分散風(fēng)險(xiǎn)（diversification）概念，投資教科書與巴菲特都用有點(diǎn)類似的方式提過，雖然沒有完全一樣。商學(xué)院的課程與巴菲特的投資法有許多共通之處。不過，本書所探討的巴菲特理念，超過商學(xué)院教授所教的內(nèi)容。我的目標(biāo)是，提供更多的深入的見解，引導(dǎo)你學(xué)會(huì)更實(shí)用的股市投資方法?！　【劢轨陡黜?xiàng)重要問題　　巴菲特成功的一個(gè)重要特點(diǎn)是他的專注力。為使本書不致失焦，我在本書的許多章節(jié)採問答形式。這種蘇格拉底的辯證方式，可強(qiáng)迫一個(gè)人明確指出過去幾年來投資大眾、學(xué)生及同事問我的各項(xiàng)重要問題。過去20年來我參加過許多次波克夏年度股東大會(huì)，董事長巴菲特和副董事長孟格（Charlie Munger）端坐在會(huì)場(chǎng)回答股東問題長達(dá)數(shù)小時(shí)。巴菲特在2003年接受我的邀請(qǐng)到喬治城大學(xué)對(duì)商學(xué)院碩士生及教職員演講時(shí)也採用問答形式?！　‰m然本書聚焦在巴菲特的投資風(fēng)格，我也引進(jìn)其他投資人及學(xué)術(shù)研究的一些相關(guān)投資觀念，協(xié)助改善你的投資策略。例如，若沒有吸納葛拉罕（Benjamin Graham）和杜德（David Dodd）的具有先驅(qū)意義且至今仍重要的著作，對(duì)投資的討論就不夠透徹。同樣地，我也借用了費(fèi)雪（Philip Fisher）和林區(qū)（Peter Lynch）的看法，討論成長投資策略?！　〕俗约海瑳]有人能教巴菲特更棒的投資意見。他顯然非常精通投資，2008年3月，巴菲特被富比世雜誌（Forbes）選為全球首富，個(gè)人財(cái)富估計(jì)達(dá)620億美元。我曾在1997年寫信建議巴菲特說，要是他能寫一本書，後代將會(huì)感謝他。他回信說：「我心裡絕對(duì)有一本書，雖然很多我要說的話已見諸於公司的年報(bào)?！乖谖覀兊却头铺貙懲顿Y書之際，我決定分享我自己的分析，為揭開他的想法，我仔細(xì)研究波克夏過去50年的年報(bào)、1958至1969年巴菲特致合夥人的信，以及我盡量找到更多的巴菲特其他著作。我從這個(gè)過程中受益良多，而且竭盡所能在本書中表達(dá)巴菲特的投資理念?！　⌒枰嗌俦尘安拍芰私獍头铺氐耐顿Y原理？　　巴菲特不建議繁複的數(shù)學(xué)模型，他寫道：「投資要成功，不需要了解風(fēng)險(xiǎn)係數(shù)、效率市場(chǎng)、現(xiàn)代投資組合理論、選擇權(quán)定價(jià)，或是新興市場(chǎng)?！乖谶@種見解下，我可以肯定地的說，你不需任何數(shù)理財(cái)務(wù)金融學(xué)的知識(shí)，就能從本書獲益匪淺。與巴菲特的教誨一致，我的經(jīng)驗(yàn)告訴我，用數(shù)學(xué)模型挑選個(gè)股，不見得有助益，甚至可能會(huì)有害，因?yàn)檫@會(huì)使你過度相信你的能力，2008-2009年的金融危機(jī)已證明，過度倚賴數(shù)學(xué)模型，在了解風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬時(shí)會(huì)產(chǎn)生一種錯(cuò)誤的安全感。　　有些會(huì)計(jì)與金融學(xué)的知識(shí)對(duì)理解本書至為重要。但股市投資人大多已明瞭盈餘、股利及股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）等名詞。我的目標(biāo)是要告訴你如何詮釋這些名詞，使你能用它們來改進(jìn)你的投資風(fēng)格。假如你不曉得基本的投資詞彙，你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)本書中的某些章節(jié)有點(diǎn)深?yuàn)W。即便如此，你還是會(huì)在本書中看到，選股的學(xué)問不止是熟悉操作數(shù)字而已。假如選股真的可公式化，成為一種數(shù)學(xué)模型，基金經(jīng)理人只消雇用一群火箭專家，就能賺取優(yōu)異的報(bào)酬。但證據(jù)顯示情況正好相反：運(yùn)用簡(jiǎn)單原理的投資人，通常比重度倚賴數(shù)學(xué)模型者有較佳的投資報(bào)酬。　　為全神貫注於巴菲特的投資原理，我將本書的論述限制在與巴菲特投資相關(guān)的理念、我們?nèi)绾螐闹袑W(xué)到，以及這些原理如何使投資奏效。其他則是回顧他有趣的人生故事。你不必學(xué)他一樣瘋橋牌與棒球，才能成為成功的投資人；同理，你也不必出生在內(nèi)布拉斯加州的奧瑪哈市或是喜歡他愛吃的食物。即便他的朋友兼生意夥伴孟格，也不見得都認(rèn)同巴菲特所有的哲學(xué)理念。巴菲特是民主黨籍，孟格卻是共和黨人，你也不必是共和黨或民主黨。為使本書聚焦於巴菲特的投資哲學(xué)，我只強(qiáng)調(diào)與投資有關(guān)的議題?！　≡诒緯隳軐W(xué)到什麼？　　本書共分成九篇30章，各章之間有連貫性，但各章大多可單獨(dú)閱讀。　　在第一篇（1、2章），我的主要目標(biāo)是使你相信投資就像是尋找被埋在地下的寶藏一樣。巴菲特成功的原因之一是他享受這個(gè)過程，假如你把它當(dāng)成一場(chǎng)遊戲並且樂在其中，你更可能會(huì)成功。接下來，我用編年方式簡(jiǎn)述巴菲特過去幾樁重大事件，以深入解析巴菲特的投資哲學(xué)。這種歷史背景對(duì)本書其餘章節(jié)內(nèi)容的思考幫助甚大?！　〉诙?至6章）解釋基本的投資策略，所謂的價(jià)值投資法及成長投資法。我運(yùn)用具體例子解釋，你在投資之前可以如何使用內(nèi)在價(jià)值及安全邊際。特別是在第六章，我解釋為何巴菲特的策略不應(yīng)被歸類傳統(tǒng)意義上的價(jià)值投資法。他的投資非常符合邏輯，而且經(jīng)常有效結(jié)合價(jià)值與成長投資策略。從總體來看，將巴菲特的投資法歸類為單一的投資風(fēng)格，是一項(xiàng)錯(cuò)誤，而且將限制你的想像力。他做最有理性之事，建立長期價(jià)值。我只能稱他是一位多才多藝的投資人，因?yàn)闆]有更好的詞彙來形容?！　≡诘谌?至9章），我要探討巴菲特如何利用保險(xiǎn)為其他投資製造現(xiàn)金流量。為了解巴菲特，你必須對(duì)波克夏的主力業(yè)務(wù)保險(xiǎn)業(yè)有一些認(rèn)識(shí)。　　在第四篇（10至13章），我討論巴菲特在零售、公用事業(yè)及製造業(yè)的多項(xiàng)投資。這些例子可使讀者進(jìn)一步了解巴菲特非常注重成長與管理階層的素質(zhì)?！　≡诘谖迤?4至17章），我著重於巴菲特關(guān)於幾大典型議題的看法，例如分散投資與風(fēng)險(xiǎn)等?！　≡诘诹?8至19章），我探討巴菲特對(duì)市場(chǎng)效率的想法，以及把他的想法融入投資決策的方法?！　≡诘谄咂?0至24章），我溫習(xí)了幾項(xiàng)與獲利率、會(huì)計(jì)有關(guān)的重要議題。雖然這幾章不會(huì)使你成為會(huì)計(jì)師，卻提供讀者一項(xiàng)投資界罕見的觀點(diǎn)?！　≡诘诎似?5至26章），我聚焦在心理層面，因?yàn)橐蔀橐幻晒Φ耐顿Y人，你必須了解自己，並且明白偏見在自己與他人的投資決策中所扮演的角色?！　〉诰牌?7至30章）鎖定公司治理。巴菲特對(duì)執(zhí)行長及其他經(jīng)理人的看法，以及他強(qiáng)調(diào)一家公司須有適當(dāng)薪酬結(jié)構(gòu)的原因。本書的結(jié)尾討論巴菲特著重培養(yǎng)在市場(chǎng)上戰(zhàn)勝的心理素質(zhì)，好比棒球選手需要培養(yǎng)在球場(chǎng)上贏球的心態(tài)。　　總體而言，本書會(huì)讓你發(fā)現(xiàn)，巴菲特注重高素質(zhì)經(jīng)理人的重要性超過其他任何指標(biāo)，這也是他獲致成功的主要因素。他稱他的經(jīng)理團(tuán)隊(duì)為「全明星隊(duì)」（All-Stars），並在波克夏的年報(bào)中大方地表彰他們的成就。相形之下，商學(xué)院的研究與授課大多使用財(cái)務(wù)數(shù)字做為財(cái)務(wù)成功與了解企業(yè)的重要指標(biāo)。　　我的目標(biāo)是開發(fā)你的了解，使你對(duì)巴菲特投資法的理解，超過在大學(xué)課堂上所學(xué)的觀念以及在大眾媒體閱讀文章時(shí)所吸收的資訊。我的動(dòng)機(jī)不單是提供投資法則，還要幫忙改善你的投資心態(tài)。無論你是散戶投資人、學(xué)生、學(xué)者或?qū)I(yè)投資組合經(jīng)理人，擁有正確心態(tài)至為重要。　　

內(nèi)容概要

　　為什麼巴菲特不只是價(jià)值投資人？　　因?yàn)樗瑯涌粗毓镜某砷L與管理議題。　　第一本來自學(xué)術(shù)界、詳細(xì)剖析巴菲特投資方法的權(quán)威著作?！　≈虒W(xué)院教授簡(jiǎn)恩，根據(jù)巴菲特親筆撰寫的文件和記錄，　　發(fā)掘其成功投資的真正關(guān)鍵，　　帶領(lǐng)你了解其投資智慧，並教導(dǎo)你應(yīng)用在投資實(shí)務(wù)上?！　嗰R遜讀者☆☆☆☆☆好評(píng)推薦　　在這本備受好評(píng)、內(nèi)容生動(dòng)的新書裡，作者從波克夏年報(bào)、巴菲特寫給股東的信，以及能夠找到的巴菲特所有著作（過去50年來所寫的數(shù)千頁文件），萃取出巴菲特的投資智慧，藉此發(fā)掘出巴菲特投資方法的重要元素，提供投資人一個(gè)可以自行運(yùn)用的投資方法。這是為了所有用心投資股市的人所寫的獨(dú)特指南，匠心獨(dú)運(yùn)地勾勒出巴菲特在其漫長而成功的投資生涯中遵循這些已經(jīng)驗(yàn)證的原則，並且告訴投資人該採用哪些投資方法?！　　蛉绾我园头铺氐姆椒ń⒁粋€(gè)分散的、獲利的投資組合；　　◎?yàn)槭颤N你需要擁有適當(dāng)?shù)男睦硭刭|(zhì)，才能成為成功的投資者；　　◎巴菲特對(duì)市場(chǎng)效率的見解，及如何將這些想法應(yīng)用在你的投資決策上；　　◎關(guān)於巴菲特對(duì)獲利率及會(huì)計(jì)等議題的看法，讓你在投資圈裡擁有獨(dú)到的見解；　　◎?yàn)槭颤N巴菲特對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合、企業(yè)治理及許多方面，會(huì)有獨(dú)具見解的想法?！　o論你是散戶投資人、學(xué)生、學(xué)者或是專業(yè)投資組合的經(jīng)理人，若是談到投資，如果要舉出一位值得傾聽的人，當(dāng)然非巴菲特莫屬。以《巴菲特投資學(xué)》做為投資指南，你會(huì)獲得寶貴的洞見，增進(jìn)對(duì)於投資的了解，面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)能夠做出更多明智的決策。

作者簡(jiǎn)介

　　簡(jiǎn)恩（Prem C. Jain）　　美國的註冊(cè)會(huì)計(jì)師，1984年在賓州大學(xué)華頓商學(xué)院展開教育生涯，1991年轉(zhuǎn)任至紐奧良杜蘭大學(xué)佛里曼商學(xué)院，2002年起擔(dān)任喬治城大學(xué)麥唐諾商學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)教授至今。簡(jiǎn)恩曾任教於墨西哥蒙特瑞技術(shù)學(xué)院和中國大陸上海的中歐國際工商學(xué)院，也曾在法國歐洲工商管理學(xué)院做過兩個(gè)暑假的訪問學(xué)者。他教授企業(yè)財(cái)務(wù)、投資、國際金融，以及財(cái)務(wù)報(bào)表分析等研究生層級(jí)的課程，也曾在美國華盛頓特區(qū)的商品期貨交易委員會(huì)擔(dān)任金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家。在25年的學(xué)術(shù)生涯中，簡(jiǎn)恩遊歷世界各地，在許多會(huì)議與大學(xué)發(fā)表研究心得，也在一些最負(fù)盛名的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)期刊大量發(fā)表文章，包括《金融期刊》、《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》，以及《會(huì)計(jì)研究期刊》。他的著作涵蓋許多分析股市及股票期貨資料的學(xué)術(shù)性文章。他的文章也常被《華爾街日?qǐng)?bào)》及其他新聞媒體引用與參考。簡(jiǎn)恩研究的主題包括股票分割、公司分拆、共同基金廣告、華爾街超級(jí)巨星的績(jī)效，以及市場(chǎng)效率等。簡(jiǎn)恩在杜蘭大學(xué)為MBA學(xué)生開設(shè)一門課程，專門研究由葛拉罕、杜德、費(fèi)雪等人最先倡導(dǎo)的價(jià)值投資法與成長投資法等傳統(tǒng)投資策略。修習(xí)這門課的學(xué)生也研究巴菲特的文章以及當(dāng)代金融研究，並且管理杜蘭大學(xué)校產(chǎn)基金中的200萬美元投資組合。簡(jiǎn)恩經(jīng)常帶著學(xué)生及學(xué)校教職員參加波克夏的股東年會(huì)。簡(jiǎn)恩是印度比爾拉科技學(xué)院工程學(xué)士，並在印度斯坦汽車公司擔(dān)任工程師兩年，後來拿到加爾各答印度管理學(xué)院的MBA學(xué)位，並在諾華藥廠做過兩年的財(cái)務(wù)分析師。他是羅契斯特大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、佛羅里達(dá)大學(xué)博士，並且擁有佛州的註冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)照。林聰毅　　民國53年出生，出生地臺(tái)北縣。學(xué)歷：政治大學(xué)外交系、淡江大學(xué)美國研究所、東吳大學(xué)法律專業(yè)碩士班畢業(yè)。經(jīng)歷：曾任中央通訊社記者、中央日?qǐng)?bào)國際組新聞編譯，現(xiàn)任經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)國外新聞組召集人。譯有《氣候戰(zhàn)爭(zhēng)》《如何分析一家公司》(財(cái)信出版)。

書籍目錄

作者序第一篇 介紹與背景第1章 投資普通股的快感第2章 1965至2009年：波克夏歷年重大事件的借鏡第二篇 巴菲特投資法=價(jià)值+成長 第3章 價(jià)值投資法──就像是在1月買耶誕賀卡第4章 成長投資法第5章 內(nèi)在價(jià)值第6章 巴菲特投資法=價(jià)值+成長第三篇 別人的錢第7章 保險(xiǎn)：別人的錢第8章 再保險(xiǎn)：更多別人的錢第9章 延遲繳稅：政府的無息貸款第四篇 在零售、製造和公用事業(yè)的成功第10章 要了解珠寶，先認(rèn)識(shí)你的珠寶商第11章 像B夫人一樣競(jìng)爭(zhēng)第12章 為何要投資公用事業(yè)？第13章 純製造業(yè)的高獲利能力第五篇 風(fēng)險(xiǎn)、分散投資和何時(shí)出場(chǎng)第14章 從賺錢的角度思考風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)性第15章 為何持有現(xiàn)金：流動(dòng)性帶來機(jī)會(huì)第16章 分散投資：你應(yīng)該持有幾個(gè)籃子？第17章 何時(shí)出場(chǎng)第六篇 市場(chǎng)效率第18章 股市的效率如何？第19章 套利與避險(xiǎn)基金第七篇 獲利能力與會(huì)計(jì)第20章 M=獨(dú)占（Monopoly）=錢（Money）第21章 在高度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)裡誰能勝出？第22章 土地、廠房與設(shè)備：是好或是壞？第23章 成功的關(guān)鍵：股東權(quán)益報(bào)酬率和其他比率第24章 會(huì)計(jì)商譽(yù)：是利？是弊？第八篇 心理學(xué)第25章 你應(yīng)了解多少人性心理？第26章 如何從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)第九篇 公司治理第27章 股利：在今天這個(gè)時(shí)代合理嗎？第28章 你該投資買回庫藏股的公司嗎？第29章 公司治理：?jiǎn)T工、董事及執(zhí)行長第30章 大股東是你的朋友結(jié)論 B=棒球（Baseball）=巴菲特（Buffett）附錄 本書摘要

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　許多關(guān)於巴菲特的書形容他只是一位「價(jià)值」投資人，簡(jiǎn)恩則讓我們更清楚了解到，這位被譽(yù)為「世界上最偉大的投資人」的投資技巧為何，並證明他的投資原則和現(xiàn)代金融理論的許多準(zhǔn)則相互呼應(yīng)?！　　鶢朆urton Malkiel，普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授，著有《漫步華爾街》及《投資的奧義》　　對(duì)所有從巴菲特語錄尋找其投資智慧，試圖窺探這位世界上最偉大投資人的心思的巴菲特信徒而言，這是一本必定要讀的書。要慢慢地、仔細(xì)地閱讀這本書，咀嚼每一頁的內(nèi)容?！　　_聞全Andrew W. Lo，麻省

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無

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