華爾街的86個(gè)謊言

前言

　　我知道你在想什麼。我怎麼能把所有的一切僅僅歸結(jié)為86則謊言呢？　　這本書的題目或許顯得有點(diǎn)怪誕，不過我可以向你保證，這不是玩笑。你看，到頭來，華爾街的謊言不僅讓投資人傷心，它還是我們正在經(jīng)歷的這場金融災(zāi)難的禍?zhǔn)住＝裉斓慕?jīng)濟(jì)危機(jī)，無法藉由減稅、擴(kuò)大政府支出、更多舉債或者把利率降到零，諸如此類的舉措而得到修復(fù)。這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)的成因，本質(zhì)上源於更深層的基本面、結(jié)構(gòu)性的問題。這麼多年來，我們整個(gè)金融體系早已崩壞。審視那些出自華爾街的彌天大謊，我們要?jiǎng)邮纸议_真相，看看何以容許這種腐敗的狀況持續(xù)發(fā)生，何以我們最大的企業(yè)、我們最大的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)了，還有我們的政府，都染上了這樣一種流行病?！　”緯谝徊糠謱殃P(guān)注重點(diǎn)放在分析和解釋上，看看何以源於華爾街和企業(yè)團(tuán)體的騙局，能夠?qū)е陆鹑谙到y(tǒng)衰敗、資本市場停滯、信用體系危機(jī)，以及經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)自由落體式的下滑。藉由發(fā)掘這場危機(jī)的基本面因素，將有助於我們理解和發(fā)現(xiàn)可能的解決方案。本書其他部分則致力於使讀者擁有更多的相關(guān)知識(shí)，使大家成為更明智的投資人。另有一些篇幅用來探討我們當(dāng)下面對(duì)的危機(jī)，同時(shí)，我也提出了一些華爾街長久以來為了詐騙投資人和教唆顧客掏出血汗錢而慣用的伎倆。當(dāng)今世界的現(xiàn)象是，所有專業(yè)人才的技術(shù)都更為嫻熟，但專精的領(lǐng)域卻更狹窄。我們一些腦筋最好使的聰明人去作醫(yī)生或者律師了，可惜他們往往只專注於醫(yī)學(xué)或法學(xué)領(lǐng)域，鮮少涉獵複雜的金融和投資技巧?！　∪绻麄兊慕鹑谟?xùn)練靠的是看看報(bào)紙和電視，勢必只能換來失望二字。記者根本成不了金融專家。首先，他們都是一級(jí)寫手，因而大概相對(duì)欠缺左腦的數(shù)學(xué)技巧。其次，假如他們對(duì)探索金融領(lǐng)域真起了興趣，那麼去高盛公司任職可要比在《紐約時(shí)報(bào)》更有利可圖；此理直到最近才翻了盤。所以，我的初衷是想要扭轉(zhuǎn)這種不平衡的態(tài)勢。我擁有幾十年金融與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及第一手的觀察，得以盡數(shù)華爾街對(duì)毫無戒心的客戶所使出的技倆與騙術(shù)?！　∪A爾街上到處充斥著醫(yī)生、牙醫(yī)和律師蒸發(fā)的錢財(cái)，他們僅具有投資與金融的入門常識(shí)，卻自以為什麼都懂。如他們自己所說，假如你不了解自己，那麼華爾街是個(gè)能讓你徹底認(rèn)識(shí)自己的「貴」寶地。當(dāng)前的金融危機(jī)中，哪些跟謊言和腐敗扯上了關(guān)係？每一件事！全球經(jīng)濟(jì)基本上分成兩大陣營：成功且成長前景良好的高度已開發(fā)國家，以及績效不彰的開發(fā)中國家，陷於產(chǎn)出與人均收入低微的窘境。大量已出爐的相關(guān)研究皆試圖解釋這種戲劇性壁壘分明的現(xiàn)象。我說戲劇性，是因?yàn)橐验_發(fā)國家典型擁有人均年收入5萬美元，而開發(fā)中國家的人均年收入只有1,000～2,000美元。如果你像我一樣相信，全球所有的人基本上沒有多大差別，智力水準(zhǔn)也大致相同，那麼，在勞動(dòng)產(chǎn)出上出現(xiàn)如此戲劇性的差異，就太令人震驚了，實(shí)在需要搞清楚?！　『苊黠@的，已開發(fā)世界大多屬於民主制度與資本主義陣營，而開發(fā)中國家則大多屬獨(dú)裁政權(quán)，雖然他們並非全然的共產(chǎn)主義或社會(huì)主義，但其經(jīng)濟(jì)體制卻頗多瑕疵。開發(fā)中世界經(jīng)濟(jì)所以繁盛不起來的主要因素是缺乏良好的制度。若論及良好制度，不同陣營的經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯定有不同觀點(diǎn)。然而，在一個(gè)社會(huì)體系中，勢必得有一種制度，以確保所謂的商業(yè)活動(dòng)能夠在公正的法規(guī)管理下公平運(yùn)作。這就是為什麼大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都相信，法規(guī)是成功經(jīng)濟(jì)體最重要的制度之一。法規(guī)應(yīng)當(dāng)涵蓋整個(gè)司法機(jī)制，包括我們的法院系統(tǒng)、法官、警察，甚至還應(yīng)當(dāng)包括我們制訂法條、規(guī)範(fàn)、律法的立法過程以及能力，確保所有制約對(duì)每一位選民同等公平、毫無偏頗?！　」剑我詫?duì)經(jīng)濟(jì)體制如此重要？很簡單，在不公平的體制內(nèi)，只有少數(shù)集團(tuán)擁有絕對(duì)不公平的領(lǐng)先優(yōu)勢，那麼其他社會(huì)成員很可能會(huì)選擇不參與其中、不上學(xué)求知、不賣力工作，絕對(duì)不會(huì)運(yùn)用自己的精力去研發(fā)和創(chuàng)造。如果你們民眾中的大多數(shù)都因?yàn)樵谶@個(gè)制度裡看不到機(jī)會(huì)而選擇退出生產(chǎn)活動(dòng)行列，你們就不可能有一個(gè)多元、成功的經(jīng)濟(jì)體。我們或許會(huì)問，這些對(duì)公平和正義的需求從何而來？我並不認(rèn)為那是我們基因裡早已具備的東西，儘管在許多哺乳動(dòng)物身上，比如狗，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)到：在實(shí)驗(yàn)室環(huán)境中，如果對(duì)某些狗餵以麵包作為獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)其他同類卻以香腸作為獎(jiǎng)勵(lì)，他們會(huì)顯得鬱鬱寡歡。從進(jìn)化論的角度而言，或許我們天生擁有某種感覺，知道公平有助於我們?cè)谌后w中與他人和諧共處，又或者這種公平感是我們與生俱來的天性。　　但是人類對(duì)公平與正義的追求，是在文藝復(fù)興和啟蒙運(yùn)動(dòng)時(shí)期透過知識(shí)與教育才產(chǎn)生了大躍進(jìn)。大家把關(guān)注的焦點(diǎn)從上帝和國王身上轉(zhuǎn)移到了普羅眾生，開始尊崇個(gè)人意念與個(gè)人生命。此期間建立起一項(xiàng)重大思維，亦即確保社會(huì)中的每一個(gè)個(gè)體都享有參與權(quán)，也擁有不受他人干擾的生活機(jī)會(huì)。最終，這種意識(shí)逐步演進(jìn)至探討如何建立協(xié)作政府，以保障每個(gè)人的生存權(quán)、自由權(quán)和追求幸福的權(quán)利、平等的機(jī)會(huì)，以及公平和正義?！　〉拇_，地球上許多最貧窮的國家仍為獨(dú)裁政權(quán)，但是我認(rèn)為，這些國家之所以欠缺這些理念，是因?yàn)樗麄兊娜嗣袢狈?duì)於個(gè)人自由的堅(jiān)持。這些國家的人民大多數(shù)都沒有接受過文藝復(fù)興的思維和啟蒙運(yùn)動(dòng)的教化。一旦他們耳濡目染到上述偉大的人類思想，了解人人神聖不可侵犯，人民才是權(quán)力的賦予者，那麼他們的國家就沒法子走回獨(dú)裁的老路?！　∽杂擅裰魃鐣?huì)的秩序並非以國王或者獨(dú)裁的統(tǒng)治為基礎(chǔ)，而是仰賴一整套的法律規(guī)範(fàn)。同樣地，經(jīng)濟(jì)體系及其他領(lǐng)域也概莫能外。缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆梢?guī)章，沒辦法開展經(jīng)濟(jì)市場，也難以發(fā)展複雜的資本市場。保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)、尊重契約精神、防範(fàn)商業(yè)免於詐騙行為的戕害、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，以及消除租賃壟斷等，都是相應(yīng)法規(guī)的範(fàn)例，必須擁有這些法規(guī)才能確保資本主義經(jīng)濟(jì)體系以及正常營運(yùn)市場的適當(dāng)運(yùn)作?！　∪缃裨S多人可能會(huì)有種錯(cuò)覺，認(rèn)為所有的規(guī)範(fàn)都是不必要之惡，市場自可完美運(yùn)作。這種論點(diǎn)全無道理。市場的本質(zhì)是——假設(shè)你玩過壟斷的遊戲，自可領(lǐng)會(huì)其中奧妙——大多數(shù)企業(yè)都朝持續(xù)擴(kuò)張的趨勢邁進(jìn)，權(quán)力也因而高度集中，須由政府出面管理以確保他們不會(huì)步上權(quán)威壟斷的路。一旦存在壟斷，你就無法擁有一個(gè)適當(dāng)運(yùn)作的市場、無法效率化地配置資源?！　⊥瑯拥?，只要允許詐騙行為的存在，市場經(jīng)濟(jì)就不可能產(chǎn)生效率。就算你擁有市場經(jīng)濟(jì)，但所有市場參與者卻要浪費(fèi)大量的時(shí)間和精力，時(shí)時(shí)刻刻提防自己的貿(mào)易夥伴和潛在的投資人是否會(huì)出現(xiàn)詐騙行為。比較好的方式是，訂定防範(fàn)詐騙的條款，並將監(jiān)管力量集中於一個(gè)中央權(quán)力體，比如政府。在那樣一個(gè)營運(yùn)有致的系統(tǒng)中，無論商業(yè)人士或門外漢都得以迅速地參與商業(yè)活動(dòng)，有時(shí)甚至只是透過網(wǎng)路或電話做生意，也無須擔(dān)心詐騙的陷阱，因?yàn)樗麄冎?，一旦發(fā)生這種事情，立刻就會(huì)受到制裁?！　∧慊蛟S認(rèn)為這些事跟美國扯不上什麼關(guān)係，尤其是華爾街，那你就錯(cuò)了。正因?yàn)槿A爾街漠視了這些對(duì)市場合理有效運(yùn)作至關(guān)重要的基本原則，才導(dǎo)致了大家眼前這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)。自1981年雷根當(dāng)選總統(tǒng)以來，這個(gè)國家的管制開始變得越來越鬆。我相信，是商業(yè)圈暗中促成這種局面，他們花在政治獻(xiàn)金和關(guān)說上面的錢不計(jì)其數(shù)，對(duì)華府決策產(chǎn)生不當(dāng)影響。不料，他們鬆綁法規(guī)的想法以及應(yīng)放任市場自由運(yùn)作的論調(diào)，竟然闖關(guān)成功，在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)體系中大行其道，即便他們沒有直接出面，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻也都堅(jiān)信對(duì)商業(yè)市場管制越少越好?！　∪绻忝靼资袌鲋员仨毤右怨苤?，以及如果沒有法規(guī)，市場根本就無法存在的根本道理，你就會(huì)懂得近期這場法規(guī)鬆綁的潮流是何等荒誕不經(jīng)了。就華爾街金融機(jī)構(gòu)的情形而論，法規(guī)鬆綁速度之快，已瀕臨幾乎等同於毫無規(guī)範(fàn)可言的境地。在失法時(shí)代，有道德規(guī)範(fàn)的公司仍會(huì)照例規(guī)矩地做生意，但它同時(shí)也對(duì)有心偷竊、撒謊、欺騙的犯法者與歹徒敞開了大門，讓他們得以游刃有餘?！　‘?dāng)然，在過去30年間，撒謊、欺騙、偷竊、法規(guī)鬆綁、違法等現(xiàn)象並非華爾街獨(dú)有。我大可以就製藥業(yè)的撒謊、欺騙、偷竊行為寫成一本書，而且我懷疑搞不好我的書得刪掉許多則謊言才放得下。不過我把焦點(diǎn)集中在華爾街，是因?yàn)槲掖_信我們金融市場的崩潰是近來這場金融危機(jī)的直接肇因。政府允許法規(guī)鬆綁至此簡直就是共犯，還有那些華府代表只顧順應(yīng)華爾街和大商家而非選民的意願(yuàn)，無異於違背了自己上任時(shí)的誓言。不過，由於政治獻(xiàn)金和關(guān)說活動(dòng)愈演愈烈，我已經(jīng)無法再把政府看成是獨(dú)立運(yùn)作的實(shí)體，它本質(zhì)上已形同大企業(yè)和華爾街的小附庸?！　‘?dāng)上美國參議員，你聽起來也許會(huì)覺得相當(dāng)了不得，但是我告訴你，他們是從華爾街和美國企業(yè)那兒得到進(jìn)軍指令的。坐鎮(zhèn)參院銀行委員會(huì)的參議員都擁有為數(shù)眾多的贊助人，而最大的贊助人永遠(yuǎn)是那些他們應(yīng)加以管理的大型金融機(jī)構(gòu)。我很不想這麼說，但參議院最近已經(jīng)名聲掃地，實(shí)質(zhì)上已成了一夥聽命於他人的雇傭軍了。一位參議員每年透過公開露面和著書立說或可賺進(jìn)約50萬美元的報(bào)酬，但他同時(shí)還接下華爾街大亨的指令，此舉可讓他每年收入即使算不上數(shù)十億，也有個(gè)幾億美元?！　∵@本書裡呈現(xiàn)的謊言有大有小。其中某些是如假包換的謊話，也就是說謊人事先清楚那就是個(gè)騙局，卻力哄那些不明事理的人相信他說的是真話。還有些騙局比較像是神話而非謊言，因?yàn)槲矣X得說不定連當(dāng)事者自己都搞不清楚他們極力護(hù)持的論調(diào)有何不妥，所以他們並非有意撒謊，因?yàn)樗麄儔焊鶅壕筒恢勒嫦酁楹?。但是，如果這些當(dāng)事人藉由權(quán)勢，持續(xù)重複這些錯(cuò)誤神話，使其升高至如此嚴(yán)重的狀態(tài)，恕我就不得不把他們納入書中了?！　∥以诒緯刑接懙哪承┯^點(diǎn)具有難以想像的影響力，我認(rèn)為讓他們淹沒在其他85條荒唐、失真的謊言中，對(duì)他們並不公平。例如：本書提到的第二十一條謊言說的是，秉持多元化策略，隨時(shí)間拉長，可以讓你的風(fēng)險(xiǎn)最小化、收益最大化。我認(rèn)為這個(gè)普遍獲得認(rèn)同、美國每個(gè)商學(xué)院畢業(yè)生都是這麼被教導(dǎo)的觀點(diǎn)，說不定根本是個(gè)謬誤。如果我對(duì)於投資人極力追求多元化所造成的結(jié)果的論點(diǎn)是對(duì)的，那便足以解釋，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)何以會(huì)變得如此嚴(yán)重且難以收拾了。這本書當(dāng)然不只涉及區(qū)區(qū)這樣一個(gè)謬見，但是，如果我對(duì)於多元化投資缺陷的判斷正確，那麼它所威脅的將是整個(gè)以多元化為主要根基的金融市場，因?yàn)樵撌袌鏊酗L(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)及有價(jià)證券的定價(jià)皆奠基於此?！　≈灰蚁嘈拍硞€(gè)想法是對(duì)的，我便會(huì)毫不猶豫地提出來，儘管它聽起來有點(diǎn)極端，與我們一向熟悉的現(xiàn)狀大相逕庭，或難以落實(shí)。書籍就是用來表達(dá)想法的。當(dāng)讀者接觸到強(qiáng)有力的新鮮見解，他們自會(huì)開始支持有意義的改變和富於創(chuàng)造性的改革，而所有變革在一開始往往都顯得過於激進(jìn)，令人難以理解和接受。那麼，在這場金融危機(jī)中，到底是什麼東西出了差錯(cuò)？許多人把它定義為次級(jí)房貸危機(jī)；但是這一標(biāo)籤完全貼錯(cuò)了地方，也不公平。危機(jī)的確萌生於次級(jí)房貸，但信用紀(jì)錄不佳的客戶其實(shí)並未捲入肇事者的陣營。反之，房地產(chǎn)市場一開始的興盛和繁榮，無疑是被過度積極的銀行炒出來的，他們大量提供貸款給購屋者。所有銀行都如出一轍，他們首先靠過度貸款製造了繁榮的局面，接著又限制借款而把市場給弄垮?！　°y行一手向房屋所有權(quán)人過度放貸，另一手又把那些房貸有價(jià)證券重新包裝，賣給他們上游的長期投資人，讓自己火速擺脫了帳面上的負(fù)債。銀行對(duì)於自己擔(dān)保的那些抵押品有朝一日是否能夠得到清償完全缺乏確認(rèn)的動(dòng)力。長期投資人，例如退休基金和主權(quán)政府債券，都是受到投資銀行、商業(yè)銀行，特別是資產(chǎn)信評(píng)機(jī)構(gòu)的愚弄而買進(jìn)這些抵押證券，因?yàn)樗麄冋`以為自己持有的是三A級(jí)債券，而實(shí)際上他們所持有的那些證券根本形同廢紙?！　∪欢适聛K沒有在次級(jí)房貸這一處便宣告結(jié)束。我們勢必會(huì)看到，即便是優(yōu)質(zhì)房貸的違約率和法拍率都將急遽升高，接著銀行便會(huì)開始實(shí)現(xiàn)他們?cè)趦?yōu)質(zhì)房產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)上的巨大損失。國內(nèi)房市大多頭期間價(jià)格攀升最劇者出現(xiàn)在我們最富庶的城市及其周邊地區(qū)，因而他們會(huì)遭遇最大幅度的價(jià)格修正。如紐約、舊金山、波士頓、邁阿密、洛杉磯、拉斯維加斯、鳳凰城以及聖地牙哥等地，統(tǒng)統(tǒng)要看著自己的房產(chǎn)價(jià)格急遽下跌?！　∽钪匾氖牵适碌搅朔康禺a(chǎn)抵押也還沒講完。所有的商業(yè)銀行借貸也會(huì)出現(xiàn)麻煩。首先，似乎國際信貸出現(xiàn)了問題，因?yàn)槿蛟S多國家，包括愛爾蘭、西班牙、英格蘭、紐西蘭、澳大利亞，本身也都陷於房地產(chǎn)市場崩潰的困境。商用不動(dòng)產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)量正在開始瓦解，某些市場的辦公室空屋率已經(jīng)超過15%～20%，大型商場甚至決定閒置空櫃，不再費(fèi)力找人租用店面?！　?duì)私募股權(quán)業(yè)者、避險(xiǎn)基金業(yè)和融資併購買家的貸款，基本上已經(jīng)停擺。而隨著多種業(yè)務(wù)的停滯，商業(yè)銀行在這方面的損失之大難以計(jì)數(shù)。垃圾債券的利差急遽擴(kuò)大，許多原本被視為高品質(zhì)債信的公司，如今都淪為垃圾級(jí)。許多銀行的商業(yè)本票活動(dòng)與貨幣市場基金也處於水深火熱之中，不得不倚賴美國政府動(dòng)用聯(lián)邦抵押擔(dān)保出手救援。由於經(jīng)濟(jì)疲軟、失業(yè)率大增，人們的消費(fèi)不再活躍如前。銀行將發(fā)現(xiàn)，除了房貸之外，他們?cè)谛庞每?、購車貸款、助學(xué)貸款等業(yè)務(wù)上，也將蒙受龐大損失?！　】雌饋韼缀蹉y行所有的貸款活動(dòng)都不甚理想，但實(shí)際情況其實(shí)更糟。他們把業(yè)務(wù)範(fàn)圍搞得太大了。過去25年間，銀行的負(fù)債槓桿與淨(jìng)值比從10：1增加到接近25：1?，F(xiàn)在他們手上持有一大堆的壞帳，擁有的淨(jìng)資產(chǎn)緩衝空間卻很小。哪怕他們持有的資產(chǎn)中，只有三、四個(gè)百分比出了問題，這些銀行嚴(yán)格講起來也得宣告破產(chǎn)?！　∧屈N，銀行落到這步田地，基本面的失誤到底在哪裡？問題的一部分是，他們的管理階層從來沒有站在股東的最大利益角度思考。不過其實(shí)那些股東自己似乎也對(duì)於槓桿操作極大化顯得躍躍欲試，因而從事非常高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，以期從股價(jià)飆升中獲得股票收益的最大化。很少人想過管理下檔風(fēng)險(xiǎn)這檔事。我不清楚是否大家都認(rèn)為不會(huì)再有景氣循環(huán)，我們將永遠(yuǎn)停留在繁榮的黃金時(shí)代，抑或是人們業(yè)已變得貪婪無度，全然忘記了投資風(fēng)險(xiǎn)管理的常識(shí)?！　〉仪宄患拢哼@些企業(yè)、銀行和投資銀行已然成為巨獸。一旦企業(yè)變大，他們就可以擠掉競爭對(duì)手。經(jīng)濟(jì)體確實(shí)規(guī)模各易，但他們也因此而龐大到難以管理。想想看，一個(gè)每季聚首一次的董事會(huì)，對(duì)像花旗集團(tuán)那樣龐大的全球性公司每天在幹什麼，皆能了然於胸，那才是怪事。即便12個(gè)董事會(huì)成員每天上班10小時(shí)，恐怕也無法監(jiān)督它遍布全球的日常運(yùn)作細(xì)節(jié)?；ㄆ旒瘓F(tuán)涵括上百個(gè)事業(yè)體，遍及上百個(gè)國家，提供客戶成千上萬種證券和金融產(chǎn)品。你就是花上100年來做研究，也無法全部弄清花旗的所有細(xì)節(jié)?！　∫虼宋乙赋觯?guī)模的龐大滋養(yǎng)出笨重而難以掌控的機(jī)構(gòu)，使其日益政治化，而在所謂保護(hù)股東資本、管理風(fēng)險(xiǎn)和使收益最大化等課題上的效率卻越來越低。大公司的確也意識(shí)到這一點(diǎn)，於是設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)管理部門和風(fēng)控主管。如今，各部門主管突然發(fā)現(xiàn)他們根本用不著為什麼風(fēng)險(xiǎn)操心，因?yàn)榉凑酗L(fēng)險(xiǎn)管理部門會(huì)處理。所以他們無論想不想，紛紛投入非常高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作，到了連集中管理風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)控主管都難以追蹤的程度?！　★L(fēng)險(xiǎn)管理部門基本上都是由高度量化管理的人士領(lǐng)軍，大多擁有電腦軟體的背景。風(fēng)險(xiǎn)管理軟體在金融業(yè)中廣為採用，人人都指望他們會(huì)及時(shí)指出風(fēng)險(xiǎn)所在、使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。然而，儘管電腦或許能在棋類比賽中打敗人腦，卻仍未成熟到足以評(píng)估和評(píng)比遍及全球的各項(xiàng)產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域形形色色市場中，五花八門的商品。　　可以舉個(gè)簡單的例子。某個(gè)蠻有人氣的軟體暨電腦網(wǎng)站的新聞?dòng)浾咴情T來訪，他正在做一個(gè)研究，想弄明白何以這些複雜的風(fēng)險(xiǎn)管理軟體程式無法領(lǐng)先察覺房地產(chǎn)市場潛在的崩盤危機(jī)，而某人，比如我，只靠著區(qū)區(qū)一個(gè)筆記型電腦，竟然能成功地預(yù)知這一切，且分別在2003及2006年發(fā)表的書中談及此事?！　∈紫任覇査?，在他訪問過的六個(gè)主要金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門主管之中，有多少人在房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升了五十年的盛況下，看出未來在2003～2005年左右可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格下滑的？他回答：「一個(gè)都沒有?！癸L(fēng)險(xiǎn)管理人員份內(nèi)的職責(zé)，理應(yīng)時(shí)常進(jìn)行「假使……」情境的思考以及相關(guān)的敏感性測試，從而預(yù)估萬一現(xiàn)狀改變，會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流和獲利造成何等影響?？上K沒有任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理主管試著回答過這個(gè)最起碼的問題：假如有朝一日房價(jià)下跌，會(huì)怎麼樣？　　第二，我問這位記者，在他所做的上述6次採訪中，有幾個(gè)主要金融機(jī)構(gòu)受訪者曾試圖預(yù)測過：假如房價(jià)下跌，法拍率將會(huì)發(fā)生何等變化？他的回答還是：「沒有」。在我看來，這是整個(gè)危機(jī)的關(guān)鍵。顯而易見的是，根本用不著風(fēng)險(xiǎn)管理軟體和電腦程式，房價(jià)下滑、價(jià)值減損，法拍率以及違約率本來就會(huì)隨之升高。原因在於，如果房產(chǎn)所有權(quán)人在房地產(chǎn)多頭之際出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，他根本不會(huì)在房貸上違約，讓銀行把他價(jià)值不菲的房子收走，相反地，他會(huì)把房子在市場上賣掉，運(yùn)用這筆收入償還借款，保住他投資的資產(chǎn)價(jià)值?！　∪欢偃绶慨a(chǎn)所有權(quán)人面臨房產(chǎn)價(jià)格下跌的大環(huán)境，借貸比例又很高，那麼再把房子拿到市場賣掉就完全沒意義了，因?yàn)楝F(xiàn)在的賣價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低於房貸總值了。所以，他更可能的作法是，乾脆把房屋鑰匙直接郵寄給銀行。因此，當(dāng)房產(chǎn)價(jià)格下滑伊始，一個(gè)簡單的電腦分析過程可能會(huì)建議：把法拍率調(diào)高個(gè)10%，看看對(duì)於獲利會(huì)有什麼影響。但是，基於我這裡所揭示的簡單分析，我會(huì)問的是：假如法拍率上升到500%，又會(huì)如何？事實(shí)證明我是對(duì)的?，F(xiàn)在我們國家的法拍率正不斷暴增。我認(rèn)為，要預(yù)見這一點(diǎn)並非什麼難事。偏偏電腦並不這麼想?！　‘?dāng)然也不能說到處都是壞消息。及時(shí)發(fā)現(xiàn)危機(jī)成因的最大好處是：如果你是對(duì)的，那麼解決問題的辦法就昭然若揭了。在本書的最末，我將運(yùn)用一整章的篇幅，探討整頓我們破碎的金融市場以及挽救我們下滑的經(jīng)濟(jì)的必要改革。他們是我們應(yīng)該如何在政治上、經(jīng)濟(jì)上建構(gòu)一個(gè)社會(huì)的基本架構(gòu)。危機(jī)如此嚴(yán)峻，對(duì)癥下藥的藥方勢必得從根本著手，而且得夠激烈?！　∫韵戮褪潜緯髡抡劶暗闹饕h題。首先，我羅列了那些謊言和謬論，我認(rèn)為正是這些問題把我們引入了烏煙瘴氣的金融陷阱，也就是所說的危機(jī)。在第一章，我要直接攻擊華爾街散布的言論，他們把這場危機(jī)歸咎為政府干預(yù)過多的結(jié)果。他們樂於指陳，房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）是造成這場危機(jī)的元兇，卻忘了兩者非但不屬於政府，而且實(shí)際上徹頭徹尾是私人營利性質(zhì)的事業(yè)體，也是全球最大的關(guān)說者之一，況且房利美和房地美從未核發(fā)任何新的次級(jí)房貸借款。我想說明的是，為什麼像銀行這種長壽型產(chǎn)業(yè)需要法規(guī)管制，而且缺乏規(guī)範(fàn)的話根本難以運(yùn)作。我也試圖說明，大多數(shù)關(guān)說者並非站在你我大眾的角度出發(fā)?！　〉诙拢疫M(jìn)一步詳細(xì)檢視擺脫這場金融危機(jī)的最佳途徑。我揭示了宣稱金融危機(jī)主要起因於流動(dòng)性危機(jī)的謊言。我攻擊那些說昏話的人，他們說民眾「缺乏理性又膽小怕事」，以及「我們所需要的只是民眾能夠變得對(duì)市場更有信心」。政府的危機(jī)拯救行動(dòng)，花的是納稅人的錢，而接受拯救的債權(quán)人卻能擺脫財(cái)政負(fù)擔(dān)，一身輕鬆地溜掉，這也是不對(duì)的。在第三章，我試圖駁斥那些圍繞著適當(dāng)投資策略而興起的謊言和神話。我認(rèn)為，假如人人都遵循高度多元化的路子進(jìn)行投資，勢必會(huì)衍生嚴(yán)重的問題。我提到，諸如「買進(jìn)抱著」，或者「低買高賣」之類簡單的投資策略，表面上看來很有吸引力，實(shí)際上卻不是那麼回事。我同時(shí)指陳了那些技術(shù)性分析圖表，根本就是垃圾?！　≡诘谒恼?，我要揭發(fā)的是股票投資方面的謊言。其中最大的謊言是：長期而言，股票收益勝過債券。我觀察了採取主動(dòng)式管理策略的股票基金的績效與其收取的費(fèi)用，看看投資那些在市場中佔(zhàn)據(jù)壟斷地位、或出售致癮性產(chǎn)品的公司，是否合理。對(duì)於高通膨是否會(huì)因?yàn)槔逝矢叩内厔荻鴮?dǎo)致普通股的本益比（P/E）下滑，我也提出了我的觀點(diǎn)。此外，我還對(duì)「高科技股應(yīng)享有較高的本益比，因?yàn)樗麄儞碛休^高的增長率預(yù)估值」的論調(diào)提出挑戰(zhàn)?！　≡诘谖逭?，我把批判的目光轉(zhuǎn)向債券市場。我就債券最基本的事實(shí)提出異議，亦即：固定票息的國庫券零風(fēng)險(xiǎn)，利率是由聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)制定的，免稅的地方政府債對(duì)於納稅人來說是項(xiàng)好投資，以及，債券總體來說是項(xiàng)好投資。在第六章，我檢視了其他投資市場。我試著消弭人們對(duì)於私募股權(quán)、創(chuàng)投以及避險(xiǎn)基金等方面的錯(cuò)誤認(rèn)知。然後我進(jìn)一步探究商品交易和黃金交易，以及究竟投資住房市場是否合理?！　〉谄哒驴芍^是一項(xiàng)嘗試，我試圖衝撞一些出自經(jīng)濟(jì)學(xué)行家的謬論，比如說：「商業(yè)的周期和衰退都是必然和正常的。」依我看，這個(gè)國家過於強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長了，那種認(rèn)為減稅會(huì)帶來增長的說法從未得到過印證。更多的財(cái)富會(huì)帶來更大的幸福的簡單說法也值得探討。在第八章，則對(duì)金融領(lǐng)域開刀。我問的是：一家公司，最適合的槓桿操作比率究竟該是多少？還有，那些執(zhí)行長（或行政總裁）值那麼多報(bào)酬嗎？我還要議論議論，企業(yè)併購是否能創(chuàng)造價(jià)值？以及，金融工具何以變得如此複雜？　　在第九章，我要談?wù)勅蚧?jīng)濟(jì)並且挑戰(zhàn)那種最為基礎(chǔ)的假設(shè)——國際貿(mào)易會(huì)讓國家富強(qiáng)。我要讓大家看的是，豐饒的天然資源未必能使一個(gè)國家更富有。我也質(zhì)疑，企業(yè)除了為自己的產(chǎn)品和服務(wù)打開市場外，還有什麼推動(dòng)全球化的理由？我所指陳的是，就中國和印度的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和實(shí)力而言，仍不足以遏止全球目前正經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)衰退。　　在第十章，我想糾正有關(guān)避險(xiǎn)基金業(yè)和衍生性商品市場的謬見和錯(cuò)誤認(rèn)知。衍生性商品市場中，我最為關(guān)注的是信用違約交換市場，我揭露了它其實(shí)並非是一種避險(xiǎn)或使風(fēng)險(xiǎn)最小化的方法，反而因透過投機(jī)買賣、透過公司之間的高度互聯(lián)交易，急遽升高了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我就避險(xiǎn)基金是否績效真的優(yōu)於市場，以及何以組合基金（基金中的基金）根本沒什麼道理，做了一番檢視。我也解釋了，為什麼避險(xiǎn)基金和衍生性商品市場需要嚴(yán)格的規(guī)管?！　≡诘谑徽?，我把焦點(diǎn)放在有關(guān)政府和規(guī)範(fàn)方面的種種荒謬言論。產(chǎn)業(yè)可以自律的觀念時(shí)時(shí)大行其道，儘管推崇者說得鄭重其事，但在我看來不免可笑。說什麼，政府對(duì)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)加管理會(huì)不利於經(jīng)濟(jì)成長和繁榮，我要痛擊這種奇談怪論。我懷疑，放任自由市場自行運(yùn)作是最理想的方式，這是真的嗎？　　最後，在第十二章，我要談的是，華爾街所需要的真正改革。它需要改革的面向?qū)嵲诜浅V，此舉需要強(qiáng)有力的規(guī)管配合，但另一方面，我也擔(dān)心，政府不夠格對(duì)於商業(yè)行為施以適當(dāng)規(guī)範(fàn)。政府本身呢，目前而言，根本受到商業(yè)團(tuán)體的制約，因此他們制定的法規(guī)條例對(duì)產(chǎn)業(yè)來說很難起得了作用。另外，政府已經(jīng)顯露出自己對(duì)管理大多數(shù)企業(yè)和嚴(yán)格實(shí)施法規(guī)上的無能。某些學(xué)者曾疾呼，較佳的管制並不會(huì)限制商業(yè)發(fā)展，然而卻被商業(yè)團(tuán)體利用來防止在自己的產(chǎn)業(yè)中出現(xiàn)競爭局面，進(jìn)而用來保障和保留了自己的壟斷地位。我們就此展開華爾街叢林世界的跋涉吧，在這裡，到處有人說謊，在這裡，存活下來的人更懂得看穿謊言。

內(nèi)容概要

◎《商業(yè)週刊》1163期特別推薦，避免再次失血、失業(yè)必讀！每一個(gè)擲地有聲的論述，其實(shí)都是一則荒誕的謊言，隱藏著不為人知的密祕(mì)；每一則謊言都挑戰(zhàn)著你深信不疑的認(rèn)知，摧毀著你信奉多時(shí)的基本假設(shè)；如果你不希望再次踩到投資地雷，面臨經(jīng)濟(jì)衰敗帶來的困境，那麼，你必須比別人早一步看懂金融海嘯背後的真相?！蛲诰蛘嫦噙€是掩蓋事實(shí)？一帖良藥還是一劑毒針？金融海嘯衝擊全球經(jīng)濟(jì)，各路專家學(xué)者們?nèi)υ\斷：「這場危機(jī)只不過就是個(gè)次貸問題，沒人能預(yù)見得到?！埂溉缤笫挆l時(shí)期，這基本上是一個(gè)流動(dòng)性問題，往系統(tǒng)內(nèi)注入

作者簡介

　　約翰?塔伯特〈JOHN R. TALBOTT〉　　前高盛投資銀行家、加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校安德森管理學(xué)院訪問學(xué)者，撰寫了五本有關(guān)經(jīng)濟(jì)和政治學(xué)方面的書籍，包括2003年的《即將到來的住房市場危機(jī)》和2006年的《現(xiàn)在就賣！住房泡沫即將終結(jié)》。這兩本書不僅被奉為重要著作，個(gè)人也因此被推祟為”先知”；而他2008年所作的《歐巴馬經(jīng)濟(jì)學(xué)》(Obamanomics)更被視為是幫助理解歐巴馬總統(tǒng)改革美國金融的Guidebook。他曾為《華爾街日?qǐng)?bào)》、《金融時(shí)報(bào)》和《波士頓環(huán)球報(bào)》撰稿，也曾做過出美國有線電視新聞網(wǎng)(CNN)、?？怂剐侣劊‵ox News）、美國財(cái)經(jīng)新聞?lì)l道（CNBC）、美國哥倫比亞廣播公司（CBS ）等節(jié)目的評(píng)論員。夏愉　　長期關(guān)注商業(yè)議題，喜愛翻譯，譯有《歐巴馬經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《另一方玩家》、《夫妻經(jīng)濟(jì)學(xué)》等書。第一章　關(guān)於這場危機(jī)成因的謊言 　　謊言1：危機(jī)發(fā)生前，美國經(jīng)濟(jì)是全球最強(qiáng)勁和最具張力的。 　　謊言2：這場危機(jī)只不過就是個(gè)次貸問題，沒人能預(yù)見得到。 　　謊言3：政府堅(jiān)持借款給沒能力養(yǎng)房的窮人，造成了這場危機(jī)。 　　謊言4：是政府透過政府資助的事業(yè)體房利美和房地美，造成了這場危機(jī)。 　　謊言5：問題僅限於房貸市場。 　　謊言6：這是一個(gè)隨機(jī)事件，就像百年一遇的洪水那樣，每過50年到100年自然出現(xiàn)在市場上，根本不可避免。 　　謊言7：在沒有管制和沒有政府干預(yù)的情況下，自由市場資本主義運(yùn)行得最好。 　　謊言8：企業(yè)跟人一樣，只不過比較理性罷了。 　　謊言9：投資銀行、商業(yè)銀行、信評(píng)機(jī)構(gòu)和中間人因代表你的利益而收取報(bào)酬。 　　謊言10：資本主義在所有產(chǎn)業(yè)都同樣行之有效。 　　謊言11：如果大家在投資上能夠更多元化，這場危機(jī)的傷害就不至於那麼深。 　　謊言12：關(guān)說者對(duì)國家有利，而且是民主體現(xiàn)在行動(dòng)上的偉大範(fàn)例；華府的關(guān)說有的是為了老祖母，有的為了寵物主人、教師，甚至為了我們大家。 　　第二章　關(guān)於如何結(jié)束這場危機(jī)的謊言 　　謊言13：全球銀行系統(tǒng)擁有充足資金，能安度這場衝擊。 　　謊言14：如同大蕭條時(shí)期，這基本上是一個(gè)流動(dòng)性問題，往系統(tǒng)內(nèi)注入資金，問題就會(huì)迎刃而解。 　　謊言15：大家不投資，銀行不放款，是由於心生畏懼且失去理性。 　　謊言16：需要用納稅人的錢對(duì)問題公司進(jìn)行紓困。 　　謊言17：漢克．鮑爾森針對(duì)不良資產(chǎn)援助計(jì)畫的說法。 　　謊言18：某些一流的大型金融機(jī)構(gòu)是我們銀行體系的基礎(chǔ)，他們已經(jīng)大到、重要到不能倒。 　　謊言19：靠政府的170億美元紓困資金，我們可以拯救汽車業(yè)。 　　謊言20：銀行，由於具有穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)，比投資銀行更穩(wěn)固；因此，把投資銀行、CIT和通用汽車金融服務(wù)公司（GMAC）變?yōu)殂y行控股公司非常合理。 　　第三章　關(guān)於投資策略的謊言 　　謊言21：多元化是關(guān)鍵。如果每個(gè)人都持有高度分散的多元化投資組合，市場和社會(huì)都會(huì)更穩(wěn)定、更有效率、更具產(chǎn)值。 　　謊言22：低買─高賣是屢試不爽、萬無一失的投資策略。 　　謊言23：股票市場將會(huì)很快反彈到危機(jī)發(fā)生前的水位，經(jīng)濟(jì)也一樣。 　　謊言24：秉持「買進(jìn)抱著（Buy and Hold）」的長期投資策略，如果忍不住在跌勢市場賣出，無異於拱手讓出多年來累積的高額收益。 　　謊言25：採取平均成本，或說是長期小額買進(jìn)的策略，是一帖獲得良好收益又不必承受過大虧損風(fēng)險(xiǎn)的良方?！　≈e言26：生命周期投資法意味著人們應(yīng)該在自己有工作能力之際儲(chǔ)蓄，在退休之際消費(fèi)。 　　謊言27：以研判股票歷史價(jià)格走勢為主的技術(shù)分析，對(duì)於鑑別買進(jìn)時(shí)機(jī)或者確認(rèn)關(guān)鍵拋售訊號(hào)都很有幫助。　　謊言28：在投資前，應(yīng)先諮詢金融顧問，他們的專業(yè)與長期投資觀點(diǎn)，將有助於你長期的投資金額不至於損失太大。第四章　關(guān)於股票投資的謊言 　　謊言29：長期而言，股票收益會(huì)勝過債券，只要你不在意同樣期間內(nèi)它的波動(dòng)性會(huì)稍微比較高。 　　謊言30：現(xiàn)今的股票市場不可能崩潰，因?yàn)樗且粋€(gè)效率市場；所有相關(guān)訊息都已適度且合理地反映在證券價(jià)格上，使其在一天之內(nèi)發(fā)生大幅動(dòng)蕩的機(jī)率幾等於零。 　　謊言31：你應(yīng)該投資擁有壟斷地位的企業(yè)。 　　謊言32：與淨(jìng)收入相比，年度現(xiàn)金流（EBITDA）是衡量公司獲利潛力更可靠的指標(biāo)。 　　謊言33：銷售具有致癮性產(chǎn)品的公司，比如菸酒，是一個(gè)好投資。 　　謊言34：高通貨膨脹導(dǎo)致利率攀登高峰，而利率升高，將壓縮普通股的本益比。 　　謊言35：股票市場 20年來的增值主要得益於經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)新、開放新市場以及良好管理。 　　謊言36：本益比（ P/E）較低的股票被認(rèn)為是廉價(jià)品，因?yàn)樗麄兊馁u價(jià)相對(duì)於獲利而言較低，尤其當(dāng)他們是慷慨的配息者時(shí)。 第五章　關(guān)於債券投資的謊言 　　謊言37：固定票息的國庫券零風(fēng)險(xiǎn)。 　　謊言38：抗通膨（ TIPS）債券無風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄儠?huì)隨著通膨自動(dòng)調(diào)節(jié)。 　　謊言39：利率是由美國聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)決定的。 　　謊言40：債券是一項(xiàng)好投資，而且應(yīng)當(dāng)在典型的散戶投資組合中佔(zhàn)有重要地位。 　　謊言41：對(duì)於需要繳稅的個(gè)人投資人來說，地方政府免稅債券是一種好的投資選項(xiàng)。 第六章　關(guān)於其他投資的謊言 　　謊言42：私募股權(quán)公司透過長期經(jīng)營的角度使他們投資的企業(yè)茁壯以創(chuàng)造價(jià)值。 　　謊言43：股票選擇權(quán)讓你擁有較大的上檔機(jī)會(huì)，還可以有效控制，讓下檔無風(fēng)險(xiǎn)。 　　謊言44：創(chuàng)投基金是駕馭高科技風(fēng)潮的好管道。 　　謊言45：全球衰退、需求劇降，商品價(jià)格當(dāng)然應(yīng)該跌得更深。 　　謊言46：不用在意當(dāng)前的崩盤，住房不動(dòng)產(chǎn)永遠(yuǎn)是一項(xiàng)好的長期投資標(biāo)的。 　　謊言47：黃金是一項(xiàng)不好的投資，因?yàn)樗诠I(yè)體系中沒什麼生產(chǎn)性用途。 　　謊言48：特別股比普通股更具投資價(jià)值，因?yàn)樗麄儞碛衅飘a(chǎn)優(yōu)先償付權(quán)。 第七章　關(guān)於經(jīng)濟(jì)的謊言 　　謊言49：目前的失業(yè)率為 8.1%。 　　謊言50：當(dāng)前有關(guān)實(shí)質(zhì) GDP下降程度的報(bào)告言過其實(shí)了。 　　謊言51：通貨膨脹是過熱的經(jīng)濟(jì)造成的，因?yàn)槭I(yè)率很低且工人要求更高的工資。 　　謊言52：美國聯(lián)準(zhǔn)會(huì)為美國普羅大眾工作，致力保持經(jīng)濟(jì)的增長和活力。 　　謊言53：對(duì)於運(yùn)行良好的經(jīng)濟(jì)體而言，商業(yè)周期和衰退是必要且正常的。 　　謊言54：某國的就業(yè)增長幅度大，是經(jīng)濟(jì)健康繁榮的表徵。 　　謊言55：減稅會(huì)促使經(jīng)濟(jì)增長。 　　謊言56：國家越有錢，平均而論，幸福感越高。 　　謊言57：社會(huì)安全福利制度是一項(xiàng)照顧貧苦老人的政策。 　　謊言58：美國想要擁有健康的經(jīng)濟(jì)，GDP需要持續(xù)成長。 　　謊言59：科技進(jìn)步可以帶動(dòng)生產(chǎn)力的提高，從而帶來更健康更幸福的社會(huì)。 第八章　關(guān)於金融面的謊言 　　謊言60：舉債經(jīng)營是好的，因?yàn)樗鼤?huì)提升股東權(quán)益報(bào)酬率。 　　謊言61： CEO（執(zhí)行長）的高薪是天經(jīng)地義的，這是高度競爭市場的自然產(chǎn)物。 　　謊言62：法人公司體制的最大優(yōu)點(diǎn)是可以限制投資人的債務(wù)負(fù)擔(dān)。 　　謊言63：複雜的金融工具是為了發(fā)行方和投資方雙方的利益而量身訂做的。 　　謊言64：絕大多數(shù)併購案都為買方帶來龐大的綜效價(jià)值。 第九章　關(guān)於全球經(jīng)濟(jì)的謊言 　　謊言 65：企業(yè)推動(dòng)全球化，為他們的產(chǎn)品打開新的市場。 　　謊言 66：廣大的天然資源，是一個(gè)國家人民富裕程度最好的指標(biāo)。 　　謊言 67：國際貿(mào)易證實(shí)得以增進(jìn)國家財(cái)富。 　　謊言 68：民主改革不利於經(jīng)濟(jì)增長，因?yàn)閾碛型镀睓?quán)的窮人會(huì)組織起來堅(jiān)持要求收入和財(cái)富的重新分配?！　≈e言 69：資本主義國家越繁榮，其代價(jià)是收入越不均。 　　謊言 70：透過由中國和印度引領(lǐng)的多元化全球經(jīng)濟(jì)，可調(diào)節(jié)並緩和美國的金融危機(jī)和隨之而來的經(jīng)濟(jì)衰退?！　≈e言 71：我們的企業(yè)和銀行越大越好，因?yàn)槟菢涌墒顾麄兂蔀楦行?、更?qiáng)勁的國際競爭者。 　　謊言 72：歐洲這種由政府給予更多社會(huì)支援的經(jīng)濟(jì)模型，是一種已經(jīng)破產(chǎn)的意識(shí)形態(tài)。 第十章　關(guān)於避險(xiǎn)基金與衍生性商品市場的謊言 　　謊言73：信用違約交換市場可減少系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗屚顿Y人得以規(guī)避掉其擁有部位的違約風(fēng)險(xiǎn)，因而大幅減緩了當(dāng)前危機(jī)的衝擊力道。 　　謊言74：衍生性商品市場不應(yīng)予以管制，以達(dá)到最大的流動(dòng)性。 　　謊言75：單一公司受惠於衍生性商品市場，因?yàn)樗梢允公@利平穩(wěn)、波動(dòng)降低。 　　謊言76：平均而言，避險(xiǎn)基金的績效贏過大盤。 　　謊言77：如果你想要的是避險(xiǎn)基金式的獲利，投資基金中的基金（組合基金）是極度淡化風(fēng)險(xiǎn)的上策?！　≈e言 78：伯尼．馬多夫開創(chuàng)了一條可以持續(xù)賺錢但獲利又不致太過分的坦途，年復(fù)一年都會(huì)有進(jìn)帳。 　　謊言 79：避險(xiǎn)基金應(yīng)該維持不予管制的現(xiàn)狀，因?yàn)橹挥欣鲜趾鸵姸嘧R(shí)廣的投資人才能對(duì)其投資。 第十一章　關(guān)於政府與規(guī)管的謊言 　　謊言80：當(dāng)前的金融危機(jī)是政府干預(yù)市場過多造成的。 　　謊言81：政府管制不利於經(jīng)濟(jì)的增長和繁榮。 　　謊言82：資產(chǎn)信評(píng)機(jī)構(gòu)受到規(guī)範(fàn)管制，他們?yōu)橥顿Y人把關(guān)，以做出適宜的判斷和評(píng)定風(fēng)險(xiǎn)。 　　謊言83：證券管理委員會(huì)會(huì)防止內(nèi)線交易和市場操縱。 　　謊言84：銀行利用不載明於資產(chǎn)負(fù)債表上的業(yè)務(wù)操作，其主要目的在於提升他們股東的收益。 　　謊言85：介於商業(yè)和投資銀行間的中國牆可防止利益衝突。 　　謊言86：沒有必要對(duì)金融市場過度管制，因?yàn)槿魏问艿絺Φ娜硕伎梢酝高^法院請(qǐng)求賠償。 第十二章　華爾街需要的真正變革

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第一章　關(guān)於這場危機(jī)成因的謊言謊言1：危機(jī)發(fā)生前，美國經(jīng)濟(jì)是全球最強(qiáng)勁和最具張力的。 謊言2：這場危機(jī)只不過就是個(gè)次貸問題，沒人能預(yù)見得到。 謊言3：政府堅(jiān)持借款給沒能力養(yǎng)房的窮人，造成了這場危機(jī)。 謊言4：是政府透過政府資助的事業(yè)體房利美和房地美，造成了這場危機(jī)。 謊言5：問題僅限於房貸市場。 謊言6：這是一個(gè)隨機(jī)事件，就像百年一遇的洪水那樣，每過50年到100年自然出現(xiàn)在市場上， 根本不可避免。 謊言7：在沒有管制和沒有政府干預(yù)的情況下，自由市場資本主義運(yùn)行得最好。 謊言8：企業(yè)跟人一樣，只不過比較理性罷了。 謊言9：投資銀行、商業(yè)銀行、信評(píng)機(jī)構(gòu)和中間人因代表你的利益而收取報(bào)酬。 謊言10：資本主義在所有產(chǎn)業(yè)都同樣行之有效。 謊言11：如果大家在投資上能夠更多元化，這場危機(jī)的傷害就不至於那麼深。 謊言12：關(guān)說者對(duì)國家有利，而且是民主體現(xiàn)在行動(dòng)上的偉大範(fàn)例；華府的關(guān)說有的是為了老祖母，有的為了寵物主人、教師，甚至為了我們大家。　第二章　關(guān)於如何結(jié)束這場危機(jī)的謊言 謊言13：全球銀行系統(tǒng)擁有充足資金，能安度這場衝擊。 謊言14：如同大蕭條時(shí)期，這基本上是一個(gè)流動(dòng)性問題，往系統(tǒng)內(nèi)注入資金，問題就會(huì)迎刃而解。 謊言15：大家不投資，銀行不放款，是由於心生畏懼且失去理性。 謊言16：需要用納稅人的錢對(duì)問題公司進(jìn)行紓困。 謊言17：漢克．鮑爾森針對(duì)不良資產(chǎn)援助計(jì)畫的說法。 謊言18：某些一流的大型金融機(jī)構(gòu)是我們銀行體系的基礎(chǔ)，他們已經(jīng)大到、重要到不能倒。 謊言19：靠政府的170億美元紓困資金，我們可以拯救汽車業(yè)。 謊言20：銀行，由於具有穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)，比投資銀行更穩(wěn)固；因此，把投資銀行、CIT和通用汽車金融服務(wù)公司（GMAC）變?yōu)殂y行控股公司非常合理。　第三章　關(guān)於投資策略的謊言 謊言21：多元化是關(guān)鍵。如果每個(gè)人都持有高度分散的多元化投資組合，市場和社會(huì)都會(huì)更穩(wěn)定、更有效率、更具產(chǎn)值。 謊言22：低買─高賣是屢試不爽、萬無一失的投資策略。 謊言23：股票市場將會(huì)很快反彈到危機(jī)發(fā)生前的水位，經(jīng)濟(jì)也一樣。 謊言24：秉持「買進(jìn)抱著（Buy and Hold）」的長期投資策略，如果忍不住在跌勢市場賣出，無異於拱手讓出多年來累積的高額收益。 謊言25：採取平均成本，或說是長期小額買進(jìn)的策略，是一帖獲得良好收益又不必承受過大虧損風(fēng)險(xiǎn)的良方。謊言26：生命周期投資法意味著人們應(yīng)該在自己有工作能力之際儲(chǔ)蓄，在退休之際消費(fèi)。 謊言27：以研判股票歷史價(jià)格走勢為主的技術(shù)分析，對(duì)於鑑別買進(jìn)時(shí)機(jī)或者確認(rèn)關(guān)鍵拋售訊號(hào)都很有幫助。謊言28：在投資前，應(yīng)先諮詢金融顧問，他們的專業(yè)與長期投資觀點(diǎn)，將有助於你長期的投資金額不至於損失太大。第四章　關(guān)於股票投資的謊言 謊言29：長期而言，股票收益會(huì)勝過債券，只要你不在意同樣期間內(nèi)它的波動(dòng)性會(huì)稍微比較高。 謊言30：現(xiàn)今的股票市場不可能崩潰，因?yàn)樗且粋€(gè)效率市場；所有相關(guān)訊息都已適度且合理地反映在證券價(jià)格上，使其在一天之內(nèi)發(fā)生大幅動(dòng)蕩的機(jī)率幾等於零。 謊言31：你應(yīng)該投資擁有壟斷地位的企業(yè)。 謊言32：與淨(jìng)收入相比，年度現(xiàn)金流（EBITDA）是衡量公司獲利潛力更可靠的指標(biāo)。 謊言33：銷售具有致癮性產(chǎn)品的公司，比如菸酒，是一個(gè)好投資。 謊言34：高通貨膨脹導(dǎo)致利率攀登高峰，而利率升高，將壓縮普通股的本益比。 謊言35：股票市場 20年來的增值主要得益於經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)新、開放新市場以及良好管理。 謊言36：本益比（ P/E）較低的股票被認(rèn)為是廉價(jià)品，因?yàn)樗麄兊馁u價(jià)相對(duì)於獲利而言較低，尤其當(dāng)他們是慷慨的配息者時(shí)。 第五章　關(guān)於債券投資的謊言 謊言37：固定票息的國庫券零風(fēng)險(xiǎn)。 謊言38：抗通膨（ TIPS）債券無風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄儠?huì)隨著通膨自動(dòng)調(diào)節(jié)。 謊言39：利率是由美國聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)決定的。 謊言40：債券是一項(xiàng)好投資，而且應(yīng)當(dāng)在典型的散戶投資組合中佔(zhàn)有重要地位。 謊言41：對(duì)於需要繳稅的個(gè)人投資人來說，地方政府免稅債券是一種好的投資選項(xiàng)。 第六章　關(guān)於其他投資的謊言 謊言42：私募股權(quán)公司透過長期經(jīng)營的角度使他們投資的企業(yè)茁壯以創(chuàng)造價(jià)值。 謊言43：股票選擇權(quán)讓你擁有較大的上檔機(jī)會(huì)，還可以有效控制，讓下檔無風(fēng)險(xiǎn)。 謊言44：創(chuàng)投基金是駕馭高科技風(fēng)潮的好管道。 謊言45：全球衰退、需求劇降，商品價(jià)格當(dāng)然應(yīng)該跌得更深。 謊言46：不用在意當(dāng)前的崩盤，住房不動(dòng)產(chǎn)永遠(yuǎn)是一項(xiàng)好的長期投資標(biāo)的。 謊言47：黃金是一項(xiàng)不好的投資，因?yàn)樗诠I(yè)體系中沒什麼生產(chǎn)性用途。 謊言48：特別股比普通股更具投資價(jià)值，因?yàn)樗麄儞碛衅飘a(chǎn)優(yōu)先償付權(quán)。 第七章　關(guān)於經(jīng)濟(jì)的謊言 謊言49：目前的失業(yè)率為 8.1%。 謊言50：當(dāng)前有關(guān)實(shí)質(zhì) GDP下降程度的報(bào)告言過其實(shí)了。 謊言51：通貨膨脹是過熱的經(jīng)濟(jì)造成的，因?yàn)槭I(yè)率很低且工人要求更高的工資。 謊言52：美國聯(lián)準(zhǔn)會(huì)為美國普羅大眾工作，致力保持經(jīng)濟(jì)的增長和活力。 謊言53：對(duì)於運(yùn)行良好的經(jīng)濟(jì)體而言，商業(yè)周期和衰退是必要且正常的。 謊言54：某國的就業(yè)增長幅度大，是經(jīng)濟(jì)健康繁榮的表徵。 謊言55：減稅會(huì)促使經(jīng)濟(jì)增長。 謊言56：國家越有錢，平均而論，幸福感越高。 謊言57：社會(huì)安全福利制度是一項(xiàng)照顧貧苦老人的政策。 謊言58：美國想要擁有健康的經(jīng)濟(jì)，GDP需要持續(xù)成長。 謊言59：科技進(jìn)步可以帶動(dòng)生產(chǎn)力的提高，從而帶來更健康更幸福的社會(huì)。 第八章　關(guān)於金融面的謊言 謊言60：舉債經(jīng)營是好的，因?yàn)樗鼤?huì)提升股東權(quán)益報(bào)酬率。 謊言61： CEO（執(zhí)行長）的高薪是天經(jīng)地義的，這是高度競爭市場的自然產(chǎn)物。 謊言62：法人公司體制的最大優(yōu)點(diǎn)是可以限制投資人的債務(wù)負(fù)擔(dān)。 謊言63：複雜的金融工具是為了發(fā)行方和投資方雙方的利益而量身訂做的。 謊言64：絕大多數(shù)併購案都為買方帶來龐大的綜效價(jià)值。 第九章　關(guān)於全球經(jīng)濟(jì)的謊言 謊言 65：企業(yè)推動(dòng)全球化，為他們的產(chǎn)品打開新的市場。 謊言 66：廣大的天然資源，是一個(gè)國家人民富裕程度最好的指標(biāo)。 謊言 67：國際貿(mào)易證實(shí)得以增進(jìn)國家財(cái)富。 謊言 68：民主改革不利於經(jīng)濟(jì)增長，因?yàn)閾碛型镀睓?quán)的窮人會(huì)組織起來堅(jiān)持要求收入和財(cái)富的重新分配。謊言 69：資本主義國家越繁榮，其代價(jià)是收入越不均。 謊言 70：透過由中國和印度引領(lǐng)的多元化全球經(jīng)濟(jì)，可調(diào)節(jié)並緩和美國的金融危機(jī)和隨之而來的經(jīng)濟(jì)衰退。謊言 71：我們的企業(yè)和銀行越大越好，因?yàn)槟菢涌墒顾麄兂蔀楦行省⒏鼜?qiáng)勁的國際競爭者。 謊言 72：歐洲這種由政府給予更多社會(huì)支援的經(jīng)濟(jì)模型，是一種已經(jīng)破產(chǎn)的意識(shí)形態(tài)。 第十章　關(guān)於避險(xiǎn)基金與衍生性商品市場的謊言 謊言73：信用違約交換市場可減少系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗屚顿Y人得以規(guī)避掉其擁有部位的違約風(fēng)險(xiǎn)，因而大幅減緩了當(dāng)前危機(jī)的衝擊力道。 謊言74：衍生性商品市場不應(yīng)予以管制，以達(dá)到最大的流動(dòng)性。 謊言75：單一公司受惠於衍生性商品市場，因?yàn)樗梢允公@利平穩(wěn)、波動(dòng)降低。 謊言76：平均而言，避險(xiǎn)基金的績效贏過大盤。 謊言77：如果你想要的是避險(xiǎn)基金式的獲利，投資基金中的基金（組合基金）是極度淡化風(fēng)險(xiǎn)的上策。謊言 78：伯尼．馬多夫開創(chuàng)了一條可以持續(xù)賺錢但獲利又不致太過分的坦途，年復(fù)一年都會(huì)有進(jìn)帳。 謊言 79：避險(xiǎn)基金應(yīng)該維持不予管制的現(xiàn)狀，因?yàn)橹挥欣鲜趾鸵姸嘧R(shí)廣的投資人才能對(duì)其投資。 第十一章　關(guān)於政府與規(guī)管的謊言 謊言80：當(dāng)前的金融危機(jī)是政府干預(yù)市場過多造成的。 謊言81：政府管制不利於經(jīng)濟(jì)的增長和繁榮。 謊言82：資產(chǎn)信評(píng)機(jī)構(gòu)受到規(guī)範(fàn)管制，他們?yōu)橥顿Y人把關(guān)，以做出適宜的判斷和評(píng)定風(fēng)險(xiǎn)。 謊言83：證券管理委員會(huì)會(huì)防止內(nèi)線交易和市場操縱。 謊言84：銀行利用不載明於資產(chǎn)負(fù)債表上的業(yè)務(wù)操作，其主要目的在於提升他們股東的收益。 謊言85：介於商業(yè)和投資銀行間的中國牆可防止利益衝突。 謊言86：沒有必要對(duì)金融市場過度管制，因?yàn)槿魏问艿絺Φ娜硕伎梢酝高^法院請(qǐng)求賠償。 第十二章　華爾街需要的真正變革

章節(jié)摘錄

　　「謊言1」　　危機(jī)發(fā)生前，美國經(jīng)濟(jì)是全球最強(qiáng)勁和最具張力的?！　∵@是過去三、四十年間美國民眾普遍接受的最荒誕的不實(shí)之詞。它是華爾街就當(dāng)前金融危機(jī)發(fā)佈的系列無稽之談中的核心內(nèi)容，因?yàn)槿A爾街想讓你相信，原本萬事無恙，直到一個(gè)影響非常有限的事件，也就是所謂的次級(jí)房貸市場危機(jī)，爆了開來。沒有任何事物可以擺脫自身的真實(shí)狀況。美國經(jīng)濟(jì)處於重壓之下已經(jīng)為時(shí)不短。當(dāng)我們的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)毛額）和道瓊指數(shù)反映出每年的經(jīng)濟(jì)增長均達(dá)到破紀(jì)錄的水準(zhǔn)時(shí)，它所粉飾的真實(shí)和潛在的狀況是，我們的經(jīng)濟(jì)在越陷越深的困境中運(yùn)行。　　在美國，GDP報(bào)告一直顯示出經(jīng)濟(jì)增長，原因眾多，但大多與提高美國民眾生活品質(zhì)無關(guān)。首先，GDP的增長與人口增長密切相關(guān)。人口增長量在多數(shù)情況下並未予以充分揭露，因?yàn)槠渲邪〝?shù)百萬非法進(jìn)入美國打工的外國人。第二，美國在過去10至12年的GDP增長，是由於此期間借貸不斷增加。每個(gè)民眾、每家大型企業(yè)、每家銀行以及我們的政府，大家的消費(fèi)量統(tǒng)統(tǒng)膨脹起來，這也導(dǎo)致了GDP戲劇性的增長。但是此消費(fèi)與政府支出中的很大部分，花的都是借來的錢。美國的債務(wù)餘額總量算得上蔚為大觀，僅在過去10年間，我們的欠債就從25兆美元爆增至60兆美元，這還不包括我們?cè)谏鐣?huì)保險(xiǎn)、醫(yī)療、退休和保健計(jì)畫等領(lǐng)域無準(zhǔn)備資金的負(fù)債。就民眾個(gè)人而言，為了購置房產(chǎn)和全方位生活開支－－汽車、遊艇、度假等等，舉債消費(fèi)的額度也極其可觀?！　∨c此類似，政府花起錢來也是越來越肆意無度。美國政府支出在過去8年間的增長速度可算有史以來最快的。明顯可見的是，從2000年年度財(cái)政盈餘2,500億美元，到了2009年變成財(cái)政赤字近2兆美元。而且，政府負(fù)債從5兆美元升高到11兆美元，幾乎翻了一倍之多。有些錢，大約2兆美元，投在了阿富汗和伊拉克的戰(zhàn)場上，但僅此並不足以解釋清楚政府支出為何增長如此驚人?！　〉谌绹腉DP增長還有一個(gè)簡單的解釋：許多配偶重新回到了工作崗位。GDP不僅由於那些新加入工作領(lǐng)域的婦女們的工資而連帶增長，還因重新工作的母親必須為代替她承擔(dān)家務(wù)，諸如看孩子、做飯、打掃房子等事的人員支付報(bào)酬而有所增長；這些家務(wù)事原本都是不支薪的。其實(shí)原先這些婦女在家裡也是賣力地做著事，只不過從未反映在GDP數(shù)據(jù)中而已?，F(xiàn)在則都計(jì)算在內(nèi)了。所以GDP看來增長迅速，實(shí)際上只是在GDP報(bào)告中，家庭婦女從不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表到進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生的數(shù)字遊戲罷了?！　〉谒?，有許多包括在GDP統(tǒng)計(jì)中的數(shù)據(jù)並不意味著美國公眾的生活品質(zhì)獲得提升。例如，每年有超過5,000億美元的資金用在污染治理上，看上去既值得稱讚又實(shí)屬必要，只不過，假如沒有經(jīng)歷我們史上如此迅猛的工業(yè)發(fā)展帶動(dòng)GDP如此迅猛的增長，我們也不必面對(duì)這些污染。我們製造污染的同時(shí)並沒有衡量它會(huì)帶來多少負(fù)面成本；結(jié)果，我們現(xiàn)在反而將此視為一項(xiàng)正面因素，因?yàn)榍謇砟切┪廴镜馁M(fèi)用也對(duì)GDP增長作出了貢獻(xiàn)。簡直是豈有此理?！　∨c此類似的是，美國花掉近兆美元巨款進(jìn)行國防建設(shè)。我們或許可以討論看看，這麼高額的國防費(fèi)用，是否使我們感到更安全，是否保障了我們可以無憂無慮地生活？有一點(diǎn)可以肯定的是：製造炸彈去夷平建築群、搗毀橋樑、破壞飛機(jī)場，然後再把錢交給建設(shè)公司重建那些設(shè)施，絕對(duì)不是什麼具有經(jīng)濟(jì)效益的生產(chǎn)活動(dòng)。但此荒謬邏輯推衍的結(jié)果是，他們對(duì)我們的GDP增長作出了正面的貢獻(xiàn)，顯然，這樣的GDP何等誇張和荒唐。因此，從GDP的角度看，美國並不如你想像得那麼成就斐然。如今美國每年依舊背負(fù)著為數(shù)驚人的經(jīng)常帳貿(mào)易赤字。很簡單，它說明我們每年的出口量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如進(jìn)口量那麼大。經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)告訴你，這種態(tài)勢不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，但是在美國，它的存在為時(shí)久矣?！　∶绹癖娭g存在的不公平現(xiàn)象在過去10年也有增無減。更高階的科技、更低的工會(huì)參與率以及全球化發(fā)展，皆導(dǎo)致美國人收入差異日趨加大?？萍紵o疑激發(fā)了高薪階級(jí)的報(bào)酬超乎常態(tài)地飆升，卻也同時(shí)剝奪了許多低工資、低階技術(shù)領(lǐng)域者的工作機(jī)會(huì)。私部門工作場所的工會(huì)代表權(quán)從20世紀(jì)50年代末的35%，一路下降到今日的9%。全球化已經(jīng)把一些美國人放到這樣一種競爭環(huán)境中：他們要與那些每小時(shí)只掙一美元的低工資國家如中國、越南和墨西哥的工人競爭。而另外一些美國人則從廉價(jià)進(jìn)口商品上，或者從自己在利用低價(jià)勞工的公司裡佔(zhàn)有的股份上賺取利潤?！　∽罱K，美國如是，全球亦如是。過去30年間，美國的自由企業(yè)體系已經(jīng)成功地輸出到全球許多國家，但是運(yùn)行狀況如何呢？並非個(gè)個(gè)順暢。世界上許多地方都發(fā)生過金融危機(jī)：日本在1993年房地產(chǎn)崩潰；墨西哥1994年發(fā)生披索暴跌；泰國1998年引發(fā)亞洲金融風(fēng)暴；俄羅斯1999年出現(xiàn)債務(wù)違約事件。這些危機(jī)中每一件都試圖告誡我們，從舉世實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)來看，自由市場資本主義不見得永遠(yuǎn)是對(duì)的。每次危機(jī)發(fā)出的警告訊號(hào)都被我們忽視了，直到此次危機(jī)找上門來，爆發(fā)在美國本土，蓄積成如此大的規(guī)模，把全世界都拖下衰退深淵。　　「謊言2」　　這場危機(jī)只不過就是個(gè)次貸問題，沒人能預(yù)見得到。當(dāng)前這場金融危機(jī)，一直有人主張它僅僅是住房抵押貸款市場中一個(gè)狹小的業(yè)務(wù)領(lǐng)域－－所謂次級(jí)房貸部分－－出了問題，或者說是危機(jī)。這種說法全然不對(duì)。危機(jī)的確起始於次級(jí)住房抵押貸款市場，但它決不止於此。大多數(shù)人相信，次級(jí)信貸意味著貸款給了那些擁有不良信用案底的房產(chǎn)所有人。其實(shí)，事情未必如此。財(cái)務(wù)信用不佳的人們?cè)谧罱康禺a(chǎn)市場大多頭時(shí)期獲得的錢財(cái)支援確實(shí)遠(yuǎn)比他們應(yīng)該得到的更多，但是另一方面，因?yàn)槟闾峁┑慕杩顥l件實(shí)在太優(yōu)惠，同樣也可以把一個(gè)信用良好的民眾變成次級(jí)信貸的借款者?！　〈渭?jí)信貸只不過意味著借款者要償付較高的利率，其典型利率比一般貸款利率高出3%。借款者這麼做或許由於自身背負(fù)著不良信用紀(jì)錄；但也有可能，他希望藉此盡量減少他購房的頭期款，或憑藉其收入狀況增加他可以借到的貸款金額，或想在貸款申請(qǐng)表上填具無收入，或者為了逃避繳納個(gè)人抵押貸款保險(xiǎn)費(fèi)而這麼做。次級(jí)房貸危機(jī)在最近的大衰退中首次爆發(fā)的原因是，大量的此類貸款債務(wù)被另行包裝，在CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）市場交易。很簡單，你可以把一批信用不良的BB級(jí)垃圾房貸抵押證券塞進(jìn)一個(gè)CDO產(chǎn)品，而且，一旦有違約情況發(fā)生，將由CDO中信用評(píng)級(jí)最差的證券吸收初始損失，所以CDO中較高評(píng)級(jí)的前2/3～3/4部分證券都獲評(píng)為AAA級(jí)。這真可謂煉金術(shù)的極致實(shí)驗(yàn)，他們把BB級(jí)垃圾債券變成了三A級(jí)債券。這其中可圖的利益太大了。　　很多人認(rèn)為，房貸經(jīng)紀(jì)人、銀行、估價(jià)代理商以及產(chǎn)權(quán)調(diào)查公司從房產(chǎn)購買過程中收取的費(fèi)用實(shí)在太高。比起來實(shí)在是小巫見大巫。當(dāng)你把一筆價(jià)值50萬的次級(jí)房貸轉(zhuǎn)換成三A級(jí)的CDO債券，你就會(huì)奇蹟般地創(chuàng)造出超過5萬美元的收益，你可以用它飛快地償清自己的費(fèi)用和利息。原因是，三A級(jí)債券給付投資人的利息不必像次級(jí)房貸證券那麼多。因此次級(jí)房貸8%至9％的收益率可以往下重新定價(jià)，因?yàn)樗耐顿Y人自以為買入的是三A級(jí)債券，這種高等級(jí)證券產(chǎn)品的收益本來就相對(duì)比較低。前後兩種債券價(jià)值的差異－－其金額往往很驚人，統(tǒng)統(tǒng)落入貸款經(jīng)紀(jì)人和賣出CDO債券的銀行的私囊?！　‘?dāng)然，這種煉金術(shù)是徹頭徹尾的騙術(shù)。你怎麼能把BB級(jí)債券變成三A級(jí)呢？尤有甚者，一旦這種騙術(shù)被投資人識(shí)破，許多CDO證券交易就會(huì)完蛋，因?yàn)橐幻涝膬r(jià)值立刻縮水成幾分錢。這就是銀行和信用危機(jī)的序幕。但是房地產(chǎn)和抵押貸款市場危機(jī)並不僅限於次級(jí)房貸。所有的房產(chǎn)價(jià)格都在全美房市極盛時(shí)期大規(guī)模地攀升，結(jié)果是，那些最富裕的街區(qū)和最富裕的城市，房價(jià)漲得最高。次級(jí)房貸借款者首當(dāng)其衝，是第一批貸款償還出現(xiàn)違約者，但他們當(dāng)然也不會(huì)是最後一批。　　你從洛杉磯、舊金山或者聖地牙哥等地的行政區(qū)域圖上可以看到，房價(jià)急劇下滑35%～40%的狀況首先出現(xiàn)在較不富裕的城市周邊地區(qū)－－如洛杉磯的河畔區(qū)（Riverside）、聖地牙哥的維斯塔地區(qū)（Vista）以及舊金山的斯托克頓區(qū)（Stockton）。較富裕街區(qū)的房價(jià)下滑情況不若其嚴(yán)峻。由於價(jià)格下跌而促使房產(chǎn)遭到查封的狀況大多發(fā)生在城市外圍的郊區(qū)，有時(shí)甚至是在距離市中心60英里之遙的地方。　　但是，美國主要城市繁華地段的主要借款人，勢將目睹房價(jià)嚴(yán)重下跌而且法拍率顯著上升。原因相當(dāng)明顯。當(dāng)聖地牙哥沿海富裕地區(qū)的居民看到對(duì)面街區(qū)與他的房產(chǎn)類似的房子，市價(jià)只有100萬美元的時(shí)候，是不可能繼續(xù)償付他為數(shù)200萬美元的貸款的。即便是有錢人，也會(huì)選擇撒手，任其房貸違約。這並不是說他們手裡快沒錢了，而是他們拒絕繼續(xù)把珍貴的錢投在不良資產(chǎn)上面?！　∵@就意味著房地產(chǎn)危機(jī)本身，以及抵押貸款和信用破產(chǎn)的災(zāi)難，談結(jié)束還為時(shí)久矣。在洛杉磯、聖塔摩尼卡、聖塔巴巴拉以及曼哈頓等地的富裕地段，才剛剛開始感受到這一切。但最終他們都不能倖免。造成房地產(chǎn)市場崩潰的原因其實(shí)是先前房市的異常鼎盛，而房地產(chǎn)市場的大多頭又源於銀行把太多的錢放給購屋者，尤其是購置富裕地區(qū)房產(chǎn)的屋主。整個(gè)國家的房產(chǎn)價(jià)格在過去20年裡幾乎漲了一倍，較富裕的大城市如拉斯維加斯、鳳凰城、舊金山、洛杉磯、紐約、波士頓和邁阿密等地居民，更可見房價(jià)升值幅度從300%到600%不等。正所謂，有上坡就有下坡。

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