少犯錯，一生都是投資贏家

前言

　　投資，不投機(jī)　　──臺大財金系教授　邱顯比　　1999年我的第一本書《基金理財?shù)牧谜n》初版，十年來一直相當(dāng)暢銷，且被廣泛引用。這本書當(dāng)初設(shè)定的目標(biāo)為「理財及基金投資的大原則」，經(jīng)歷這些年來市場變化的考驗，書中所提的觀念及方法大致上仍是正確可行，希望不致於過度殘害讀者。前些日子當(dāng)兵時的朋友聚會，有一個好朋友退伍後就進(jìn)入一家國際知名律師事務(wù)所，如今已是合夥律師，名利雙收。我半開玩笑說他這些年來賺了很多錢，他半真半假回了一句：「但是都投資基金賠掉了」，讓我一時啞口?！　∏ъ赆?，投資的世界發(fā)生了很大的變化。2000年科技泡沫破滅，那斯達(dá)克指數(shù)迄今仍未回到當(dāng)時高點的一半。2008年的全球金融海嘯是1930年代美國大蕭條以來最慘重的市場崩盤，如果不是各國政府下猛藥，金融市場瀕臨解體危機(jī)。在金融海嘯後，「黑天鵝」，亦即極端事件發(fā)生機(jī)率遠(yuǎn)高於傳統(tǒng)統(tǒng)計模型預(yù)測的現(xiàn)象，在學(xué)術(shù)界及實務(wù)界都有廣泛的討論。另一方面，許多投資人發(fā)現(xiàn)多年累積的投資報酬瞬間消失，甚至變成虧損，不禁開始懷疑長期投資是否真的可行?！　∵@十年來，行為財務(wù)的論文出現(xiàn)在頂尖期刊的次數(shù)愈來愈多。傳統(tǒng)的財務(wù)學(xué)假設(shè)人是理性的，會在綜合所有資訊後，精確計算出最佳決策，並且一絲不茍的執(zhí)行。行為財務(wù)學(xué)加入了心理學(xué)的研究，指出投資人在蒐集、判斷資訊的過程有許多陷阱，此外投資決策不全然追求預(yù)期財富的極大，心理上的成就感或避免後悔也是重要的影響因素。例如投資人常常賺一點小錢就跑，賠了錢死抱不放，冀望哪一天能翻本。依行為財務(wù)學(xué)解釋，賺錢是自我能力的肯定，賺多賺少都是肯定，最好儘早落袋為安；賣出賠錢的股票，代表承認(rèn)先前的投資決策是錯的，是自我否定，所以大部分人寧可用駝鳥政策。拖延、不行動也是不少人的通病。在金融海嘯中，許多金融機(jī)構(gòu)的高階主管，眼睜睜看著過去價值億萬的公司股票變成壁紙。我與一些朋友討論為什麼這些金融菁英竟然將最大部分的財富放在自家公司股票，而不及早分散。朋友說金融界的主管公事太忙，精疲力竭後對自身的理財投資常抱著消極的態(tài)度，不想再多花時間處理。我太太常埋怨我拖延投資行動，放假時寧可打球、看小說或睡覺。我告訴她有些金融菁英也一樣懶惰，她說：「也許是，不過你一定是其中佼佼者?！埂　〕送顿Y環(huán)境的改變及行為財務(wù)的進(jìn)展，想要讓一般投資人分享過去十年密集與機(jī)構(gòu)投資人接觸的經(jīng)驗，也是促成我再寫這本《少犯錯，一生都是投資贏家》的主要原因。因為在國內(nèi)共同基金及退休基金有深入的參與，我與國內(nèi)資產(chǎn)管理專業(yè)人士有頻繁的接觸，而國外基金公司或?qū)_基金、私募基金有高階主管或基金經(jīng)理人來臺時，也常希望與我見面，交換對市場的看法。長期與資產(chǎn)管理專業(yè)人士交流，讓我對機(jī)構(gòu)投資人的投資哲學(xué)、投資程序乃至於投資績效有深入的了解。相對的，我也觀察到一般個人投資者，或所謂散戶，對機(jī)構(gòu)投資人多存有迷思，對自身投資能力及預(yù)期報酬有過高的估計，而且往往低估風(fēng)險。能讓一般投資人透過這本書，用我的眼睛去看投資世界，或許可以對以往不熟悉的角落，看得清楚些?！　∠鄬豆餐穑_灣的股票投資人更多，也更能點燃人們的熱情。選對一支股票，一個漲停板就賺7％，找到一支未來的鴻海、臺積電，小錢也可以創(chuàng)造一輩子吃喝不盡的財富。許多人懷抱夢想，在股海奮力衝殺，少數(shù)人如小S的公公住進(jìn)帝寶，很多人滿手虧損住進(jìn)套房，也有人連自住的房子都輸?shù)袅?。股票和股票投資人我略有接觸，但了解不夠深入，我希望能有專家提供讀者股票第一手的投資建議。畢竟，如果個股投資是許多人的最愛，由內(nèi)行人的口中，應(yīng)該可回答不少疑惑。成志從事證券投資顧問多年，對臺灣股票及股市生態(tài)瞭若指掌，兼且聰明好學(xué)，個性積極，是共同作者的絕佳人選。成志也毫不吝惜的把自身多年經(jīng)驗與讀者分享，雖不能說百分之百正確，但是他敏銳的眼光，坦率的言語，相信能提供讀者有用的參考?！　∠噍^《基金理財?shù)牧谜n》的一字一句，本書許多章節(jié)是由我的口述，採訪整理而成。好的文章如酒，需要時間醞釀，近幾年來我的行程太滿，文思逐漸枯竭。首先要感謝慕恩，慕恩是臺大經(jīng)研所的高材生，理論掌握度佳，且能化為有條理的文字，我們花了大半年的時間，完成書中的理論核心論述。其次要感謝天下文化的宜芳和純禎，將近四個月密集的採訪，產(chǎn)生出不少有趣的故事及實用的建議。圖表整理及電腦模擬的部分，感謝雅馨專業(yè)與細(xì)心的協(xié)助。另外也感謝萬寶投顧的賴暉明整理朱社長與我的對談。理論與實務(wù)，基金與股票的對話迸出不少火花?！　⊥顿Y時風(fēng)險與報酬是一體的兩面。本書在風(fēng)險上有較多的著墨，因為投資報酬低一些，開源節(jié)流降低慾望多半能解決問題；但是貪圖高報酬而招致的大損失，往往嚴(yán)重影響個人及家庭的經(jīng)濟(jì)安全。理財?shù)哪康?，不?yīng)在於極大化變成富人的可能性，而是極小化變成窮人的可能性。每一個投資人永遠(yuǎn)要考慮投資錯誤的時候，是否承擔(dān)得起後果。依據(jù)個人的風(fēng)險承擔(dān)能力賺取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險溢酬，投資而不投機(jī)。祝福大家在人生及理財?shù)牡缆飞?，平平安安，長長久久?！　∥C(jī)？即轉(zhuǎn)機(jī)！　　──萬寶投顧董事長　朱成志　　20多年前，我剛進(jìn)入蓬勃發(fā)展的證券市場，當(dāng)時做研究分析工作，市場性的體認(rèn)及經(jīng)驗較多；後來2001年去唸臺大EMBA，我希望多補(bǔ)足一些學(xué)院派的理論，但那時反而「行為財務(wù)學(xué)」愈來愈紅了！ 臺股投資人行為之論文研究，大多集中於民國77、78年間，此後就比較少。過去臺股的「散戶」比重高，然而近來國內(nèi)外機(jī)構(gòu)法人對臺股的影響力日增，1997年散戶成交比重占90.7％，到2009年只剩72％，而外資提升到16.3％，內(nèi)資法人到11.6％，股市結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變了?！　∥裔醽淼恼撐木褪窍胙芯颗_股投資人屬性及「選股邏輯」，我把投資人屬性分五大類，依經(jīng)驗區(qū)分為「老手」與「新手」，依期間區(qū)分為「長線」與「短線」，依企圖區(qū)分為「積極」與「消極」，依態(tài)度區(qū)分為「大膽」與「保守」，依資金區(qū)分為「大戶」與「小戶」，將投資人區(qū)分為2的5次方，共32個集群後，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：　　「長線」、「消極」、「保守」屬性之投資人有非常強(qiáng)的傾向較重視基本面；「短線」、「積極」、「大膽」屬性之投資人，會傾向重視技術(shù)面。而不同類型的投資人集群在選股邏輯上的確有所差異，而影響投資人選股最主要的五大變數(shù)之中，可以很清楚的看出「媒體」對投資人選股有強(qiáng)大的影響力！　　可是投資人在媒體上所得到的新聞、評論足夠做為有效率的投資資訊嗎？又該如何解讀及研判呢？這次有榮幸和我的論文研究指導(dǎo)教授邱顯比老師合著此書，向各位分享自己23年來的一些投資觀察心得?！　形覐?qiáng)調(diào)，歷史上每一次財富重分配，都是天大地大的事情。春秋戰(zhàn)國時代，商鞅變法，奠立了秦國打敗六國的基礎(chǔ)。乾隆58年（1793年），中國GDP全球第一。但在1765年，英國人用蒸氣機(jī)啟動工業(yè)革命，得到財富重分配的主導(dǎo)權(quán)，建立了大英帝國百年的輝煌。 1930年代美國崛起，取代英國地位，雖然歷經(jīng)大蕭條，但小羅斯?？偨y(tǒng)上臺推出凱因斯理論的「新政」，拿下全球GDP第一名的位置。1944年7月1日，在美國新罕普夏州的布列頓森林（Bretton Woods）成立了國際貨幣基金（IMF）與世界銀行（World Bank），前者短期融資、後者長期放貸，並且都以「美元」放貸，開啟了美國獨霸的時代?！　?979年傅高義教授寫下《Japan as NO.1》。當(dāng)時日本豐田（TOYOTA）已悄悄進(jìn)軍美國，登陸成功，第一次打垮了美國車。但1985年9月22日「廣場協(xié)議」干預(yù)外匯市場，透過讓美元對日元、馬克等主要貨幣貶值，來解決美國巨額貿(mào)易赤字。日本企業(yè)外銷受到致命打擊，衍生房市大泡沫，日本走入「失落的十年」。其後，美國靠「矽谷及華爾街」二地，興起「科技」及「金融」的創(chuàng)新力量，再次穩(wěn)住龍頭地位。但亞洲又蘊釀一個沉潛二百年的新挑戰(zhàn)者！　　1992年鄧小平南巡發(fā)表了「發(fā)展是硬道理」，帶動中國經(jīng)濟(jì)大成長，2010年中國更從世界「工廠」轉(zhuǎn)型「市場」，又是投資趨勢的大改變、一次財富重分配的好機(jī)會。　　我常說：「投資是可以一生耕耘的事業(yè)」，更妙的是分析方式條條大路通羅馬，投資理財有許多不同的路徑。2010年是臺灣經(jīng)濟(jì)重大考驗期，遇上大時代投資環(huán)境的變動，投資人的行為模式益發(fā)重要?！　?010年6月29日兩岸簽定ECFA，臺灣可能進(jìn)入「黃金十年」，當(dāng)全球正為PIGS南歐豬國債務(wù)危機(jī)煩惱「二次衰退」時，建議投資人想想電影「赤壁」的一段話：周渝問孔明：「為何執(zhí)扇？」孔明答：「我需要冷靜！」我研究行為財務(wù)學(xué)的心得是：「危機(jī)？即轉(zhuǎn)機(jī)！」請靜下心來，看邱教授與我合著的《少犯錯，一生都是投資贏家》，期待能對您的投資有助益?！　?/pre>


內(nèi)容概要
　　學(xué)界基金權(quán)威 邱顯比X業(yè)界投顧權(quán)威 朱成志 全新力作！　　投資時最大的敵人永遠(yuǎn)是自己！唯有看清投資行為盲點、避免犯愚蠢錯誤，你才會是投資場上最後勝者！一位是基金界最受敬重的財務(wù)金融教授，一位是股票界備受矚目的專業(yè)分析師，理論與實務(wù)、基金與股票的對話，會迸出多少精彩火花！　　《少犯錯，一生都是投資贏家》邀請基金與股票界各擅勝場的代表人物：臺大財金系教授邱顯比與萬寶投顧董事長朱成志，為臺灣讀者介紹全球投資新顯學(xué)－－行為財務(wù)學(xué)。兩位專家用幽默生動的筆觸，佐以實際投資故事，深入淺出闡釋行為財務(wù)學(xué)的核心理論：投資時最大的敵人永遠(yuǎn)是自己！　　「高估自身投資能力及預(yù)期報酬，卻低估風(fēng)險」是投資人無法獲利的致命弱點。他們除了提出並解析各種投資時常犯的心理陷阱外，更提供了戰(zhàn)勝盲點的長期獲利操作策略。尤其，一般散戶對機(jī)構(gòu)投資人多存有迷思，本書透過兩位專業(yè)人物的功力，洞悉投資世界的神祕面貌。理論與實務(wù)、基金與股票的對話迸出許多精彩火花，是投資人絕不能錯過的投資寶典！唯有學(xué)著避開資訊陷阱，避免犯愚蠢錯誤，看清自己的投資行為盲點，我們才能一生都是理財?shù)淖畲筅A家。


作者簡介
　　邱顯比　　一九五八年生，臺灣省桃園縣人。臺大商學(xué)系國貿(mào)組畢業(yè)以後，赴美進(jìn)修，分別取得華盛頓大學(xué)(西雅圖)企管碩士、財務(wù)博士學(xué)位，一九八九年返臺。現(xiàn)任臺灣大學(xué)財務(wù)金融學(xué)系教授，開設(shè)的課程包含財務(wù)管理、財務(wù)理論、財務(wù)個案分析、企業(yè)合併與收購、基金管理等。專長領(lǐng)域為公司理財、個人理財、共同基金、退休基金、企業(yè)購併。著有《基金理財?shù)牧谜n》、《退休理財?shù)牧谜n》(天下文化出版)。　　朱成志　　大同大學(xué)機(jī)械系畢業(yè)、臺大EMBA財金所碩士。CSIA証券分析師，現(xiàn)任萬寶週刊社長、中華民國退休基金協(xié)會理事、中華民國投信投顧公會監(jiān)事、 臺灣大學(xué)財金系友會總幹事、大同大學(xué)校友總會理事長?！　≈小吨斐芍窘棠闾魬?zhàn)巴菲特》、 《工匠精神的瑞士概念股》（天下文化）、 《改變您發(fā)財?shù)腄NA》等書。


書籍目錄
邱顯比觀點 投資時最大的敵人是自己1.我們?yōu)槭颤N要理財？2.人不是100％理性3.你有輸家的投資性格嗎？4.你是「頗有投資天份」還是「運氣好」？5.樂透式投資6.為什麼「親友牌」總讓我們賺少賠多？7.如何逃開資訊的陷阱？8.小心「超額報酬」的「超額風(fēng)險」9.你是過度自信一族嗎？ 10.為什麼老是太早賣出賺錢的股票？錯置效果（Disposition Effect）11.大腦會偷懶－－代表性偏誤（Representative bias） 長期獲利的操作策略12.投資時，時機(jī)有多重要？13.變動的時代，更要穩(wěn)定心情、看遠(yuǎn)看長14.就是現(xiàn)在？15.長期投資可以更積極16.你的基金組合是真正的投資組合，還是大雜燴？ 17.用「核心-衛(wèi)星」法架構(gòu)投資組合18.滿手套牢基金，怎麼辦？ －－重整投資組合策略（一）19.再平衡─－重整投資組合策略（二）20.挑基金先看品牌 21.單筆投資時該注意什麼？22.風(fēng)險溢酬－－ DFA的故事23.指數(shù)型基金新主流：ETF商品24.話題還是問題？該不該跟買主題式基金25.「高收益?zhèn)沟氖找媾c風(fēng)險 26..理財專員是小天使或小惡魔？27.四大基金委外操作的績效28.少數(shù)人才敢做的事：反市場操作29.招式是死的，人是活的－－談4433法則30.如何安全搭上趨勢列車？31.人是最好的投資 朱成志觀點 投資時最大的敵人是自己1.投資：最大的敵人是自己2.人非理性，市場還有效率嗎？3.張菲該不該持續(xù)投資押寶在郭臺銘身上？4.定時定額打敗惰性 ~ 有盲點嗎？5.逆向操作的可行性 長期獲利的操作策略6.坐船vs.走路的投資理論7.尋找大時代股票的投資法8.學(xué)好投資股票的三種工夫9.到底要如何選股？10.政府四大基金護(hù)盤，是否跟進(jìn)？11.常聽到投資要用「正金字塔」買進(jìn)，學(xué)習(xí)法人愈跌愈買的投資法，抱長期就賺？12.千線萬線不如一條內(nèi)線，突然聽到「內(nèi)線」消息，要不要進(jìn)場投資？13.太忙沒時間，能讓親朋好友代操或是合夥投資嗎？14.如何判斷營業(yè)員的好壞15.會買股票只是徒弟，會賣股票才是師父，股票怎麼賣？何時賣？16.賺錢的股票及基金何時獲利了結(jié)？ 17.融資操作是人性大考驗18.零股定時定額也有高報酬率19.投顧分析師都說自己好，能聽嗎？該怎麼聽？聽誰的？20.為什麼外資常?！刚f」的和「做」的不一樣？21.號稱絕對報酬的基金能買嗎？與股票投資有什麼不同？ 邱朱論劍集1.了解自己的性格，調(diào)配股票與基金投資的比重2.一般個股投資人究竟是賺得多還是賠得多？3.年齡不同，股票與基金投資策略也要不同4.最該避免投資哪類型的股票與基金？


章節(jié)摘錄
　　你是過度自信一族嗎？（摘自邱顯比觀點第9章）　　投資和開車有什麼共同點？這個問題乍看有些無俚頭，不過，兩者確實有相似之處：說到開車技術(shù)與投資分析，男性通常比女性對自己的能力還有信心，甚至出現(xiàn)「過度自信」（overconfidence）。以下是一個常見的實驗：演講會中，主持人要求聽眾「覺得自己開車技術(shù)比一般人來得好的請舉手」，按照邏輯，應(yīng)該只有一半比例的人舉手，結(jié)果常常百分之七十的人舉手。換個問題再問：你認(rèn)為自己分析能力比別人好的請舉手，結(jié)果舉手的人也超過一半以上。這個實驗屢試不爽，而且男性比女性明顯?！　槭颤N我們對自己的投資能力常比現(xiàn)實狀況更有信心？　　這正是人類的生存本能之一。畢竟正向思考的人比較有動力，一個老是自我否定的人，到最後什麼事情都做不成。這是生存的重要法則，從心理學(xué)解釋，就是一種歸因偏誤（attribution）：我們常常把好的事情歸因到自己的能力或努力，把壞的事情歸因到環(huán)境。好成績，是因為我們努力；出了錯，卻選擇性地認(rèn)為是環(huán)境或別人引起。人性，總想讓我們理直氣壯地活下去。因此，許多人投資獲利時，自我感覺良好，但實情也許是：今年你的投資報酬率雖然高達(dá)50％，但大盤走勢也高達(dá)48％，成功根本是時勢環(huán)境造成的。　　美國前財政部長魯賓（Robert Rubin）曾在演講時提醒哈佛大學(xué)畢業(yè)生不要太過自信，「世界上，唯一確定的是沒有確定這回事?！顾硎?，研究顯示，很多人對自己的能力和預(yù)測太過有信心，因此會出現(xiàn)預(yù)測範(fàn)圍過度狹窄。其實，過去幾十年，美國碰過大蕭條、好幾次戰(zhàn)爭，一次能源危機(jī)和一次重大的恐怖攻擊，投資人必須訓(xùn)練自己，要將思考的範(fàn)圍拉到足夠廣泛的架構(gòu)?！　∵^度自信導(dǎo)致過度交易　　從行為財務(wù)學(xué)的角度，當(dāng)投資人過度自信，志得意滿，很容易出現(xiàn)過度交易（overtrading），常常殺進(jìn)殺出。我接觸到很多學(xué)生或朋友，不少在社會上頗有歷練與人脈，他們自以為有資訊管道，常常殺進(jìn)殺出，後來卻發(fā)現(xiàn)自己根本沒有接觸到第一手核心資訊，甚至拿到的是錯誤資訊。此外，在殺進(jìn)殺出過程中，即使有時對有時錯，但每次都要付出交易成本，最後，你的獲利很大部分進(jìn)了證券商與政府的口袋?！　∪绻^去的投資成績告訴你，你也屬於「過度自信」一族，面對現(xiàn)實吧！你的投資能力往往沒有自己想像的那麼好，你以為可以抓到短線好時機(jī)，卻總不是這麼一回事，反而付出很高的交易成本，最後輸在交易費用上。這有點像在賭桌上，假設(shè)大家牌技差不多，時贏時輸，到最後，每個人都是輸家，只有莊家贏。麻將桌上還有技術(shù)層面，若是玩樂透或賭輪盤純粹機(jī)率的遊戲，莊家贏在每次都可以抽傭，參與者最後都賠錢?！　∈澜绺鲊难芯慷贾赋觯矚g殺進(jìn)殺出、短線交易操作者，男性比女性明顯，而且頻率高很多。學(xué)者對此結(jié)果的解釋是：投資是一種數(shù)字的遊戲，男生通常覺得自己比較擅長數(shù)學(xué)，所以常擁有超越真正能力的自信心?！　×硗?，美國以及其他國家研究，以投資人周轉(zhuǎn)率來分組，明顯看到周轉(zhuǎn)率最低的報酬率最高，周轉(zhuǎn)率最高的報酬率最差。但在臺灣結(jié)果有些不同，周轉(zhuǎn)率最高的一組，報酬率並不是最低的，類似U型分配。我們後來發(fā)現(xiàn)，是因為臺灣有一群中實戶，雖然他們進(jìn)出頻繁，且金額龐大，但由於可能掌握特殊資訊，而且券商特別厚待，所以扣掉交易費用，績效依然不差?！　⊥顿Y基金時，也要認(rèn)真研究基金經(jīng)理人的周轉(zhuǎn)率，避免超高周轉(zhuǎn)率的基金。美國晨星公司在一九九七年，針對美國股票型基金的周轉(zhuǎn)率與績效，做過詳細(xì)研究，發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率較低的基金，表現(xiàn)勝過周轉(zhuǎn)率高的基金，而且在一年、三年、五年和十年的時間架構(gòu)下，表現(xiàn)都比較好。　　近年來，臺灣的基金周轉(zhuǎn)率也有過高的趨勢，年周轉(zhuǎn)率常在200％以上?；鸾?jīng)理人的投資組合周轉(zhuǎn)率太快，龐大的交易成本與市場衝擊成本，會侵蝕投資組合的績效?！　「咧苻D(zhuǎn)率的基金經(jīng)理人有三種可能，其一是過分自信，在一塊兩塊間殺進(jìn)殺出，自以為能抓到時間點，其實早已落入過度自信的陷阱。其二是他可能跟券商勾結(jié)，讓對方賺手續(xù)費。其三才是少數(shù)能在平衡木上翻騰的高手。所以購買基金真的要小心，自己要勤做功課。








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