做個聰明的景氣觀察家

前言

　　推薦序１　　讓我們更明智的面對全球經(jīng)濟　　前兩年金融海嘯橫掃全球，雖然起火點不在臺灣，但和所有國家一樣，臺灣所受影響程度並不亞於風暴中心的美、歐，顯見1980年以來的全球化、自由化以及制度化，已讓全球經(jīng)濟休戚與共，而臺灣依賴出口的淺碟型經(jīng)濟特性，更讓我們難以對抗外來的衝擊，臺灣經(jīng)濟的表現(xiàn)自難令人滿意。全球化之所以讓臺灣難以僥倖免於這次金融海嘯的衝擊，主要在於全球經(jīng)濟整合及分工，特別是臺灣已在全球許多重要產(chǎn)業(yè)中位居關鍵的地位。後金融海嘯國人應關切的重點在於，如何掌握預測全球化下的全球市場關係，並充分了解全球經(jīng)濟的運作，方能在面對當前複雜多變的景氣環(huán)境時，深刻認知經(jīng)濟情勢，以研判未來走勢並做出必要的準備與回應。　　梁國源教授是國內景氣循環(huán)及經(jīng)濟預測的專家，早年在經(jīng)建會的前身經(jīng)設會參與臺灣經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)劃工作，後來留學美國，取得杜克 （Duke）大學經(jīng)濟學博士學位，服務於學術界多年，鑽研經(jīng)濟預測，而以他在該領域的豐富研究資歷，要談這個議題實非他莫屬。更重要的是，這本書大部分內容收錄梁教授任職寶華綜合經(jīng)濟研究院時的文章，這些文章除了彙集早期他在政府機關以及學術界的經(jīng)驗，更融合他近年在產(chǎn)業(yè)實務界的經(jīng)驗，讓這本書的內容更具實用性，談的議題與大眾生活息息相關並且淺顯易懂?！　≡诒緯航淌诓坏岢鲎龊媒?jīng)濟預測的方法，並且善用臺灣民眾熟悉的時事，以深入淺出的方式，安排五個主題介紹當前全球經(jīng)濟金融的重要議題。因此，雖然這是一本談論經(jīng)濟預測的實用書籍，但透過全書豐富的案例內容，相信非科班出身的民眾也能輕易掌握讀懂經(jīng)濟預測的關鍵要素，並且明智的面對全球化的詭譎變化，掌握住全球經(jīng)濟的大趨勢。我期待有更多的讀者可以從本書中獲得啟示。　　蕭萬長　　中華民國副總統(tǒng)　　推薦序２　　減少景氣變動受害的風險—閱讀救自己　　一九九○年代風起雲(yún)湧的全球化，使普立茲新聞獎得主佛里曼創(chuàng)造了一個新名詞：「世界是平的」。在這個平坦的世界中，全球經(jīng)濟活動出現(xiàn)了禍福與共、利弊共享的互補性與倚賴性?！　《稹鸢四晗那镏辉谌A爾街出現(xiàn)的全球金融海嘯（大地震），震央在紐約與華府，但所造成的傷害，則遍及全球。我有時在想：二次大戰(zhàn)後美國對世界各地的經(jīng)濟援助，所帶來的全球利益是否接近這次金融危機所造成的創(chuàng)傷？　　這次經(jīng)濟危機的深度與廣度，除了執(zhí)政者之外，也引起了社會各界對景氣變動的高度關注。所涉及的經(jīng)濟指標、景氣變動、利率與匯率、商品價格等的新聞標題與重大變動，當然需要專業(yè)人士的解讀；但另一面也應當把這些相關觀念說清楚，使具有一般智識的人民有所瞭解。二十年前，自己曾寫過一本普及經(jīng)濟知識的書：《經(jīng)濟學的世界》。我當時就在提倡：一個進步的社會，不允許有經(jīng)濟文盲的存在?！　≡谶@麼一個前提下，我很幸運地說服了梁國源博士，來撰述這本《做個聰明的景氣觀察家》。這本書深淺合宜，兼顧到專業(yè)的嚴謹與常識性的理解，又融合了國際情勢與臺灣現(xiàn)況；是一本人人可以親近與閱讀的好書?！　∵@本書之寫得出色，就是因為作者本身就是一位嚴謹?shù)慕?jīng)濟學者，又是深諳景氣變動的實務觀察家。除了他發(fā)表的中英文學術性論文外，近年來他很用心地結合經(jīng)濟專業(yè)與景氣變動，寫成大家看得懂得一般性文章。每當這些文章發(fā)表時，都會引起業(yè)界的關注?！　∥迥昵八鎰e多年教職，毅然應當時寶來集團董事長白文正先生之邀，創(chuàng)設財團法人寶華綜合經(jīng)濟研究院，擔任創(chuàng)院院長。有一些他的友人擔心創(chuàng)院的辛苦，但令我興奮。我深知白董事長會全力資助臺灣第一個由民間企業(yè)所創(chuàng)設的研究院，而梁博士的獨立性格與專業(yè)成就，就保證了研究成果的水準；它不會被解讀成它是一個產(chǎn)業(yè)代言人。六年以來，寶華綜合經(jīng)濟研究院所發(fā)表的景氣預測及研究報告，已經(jīng)獲得了各界的肯定。白故董事長雖已離開人間，但會驕傲他自己當初的決定。　　這本約十萬字的書分成五部，五十五個子題。大部分的文章我早就讀過，春節(jié)期間再讀一遍，真是溫故知新，擁有「三清」特質：思路清晰、架構清楚、文字親切；讀完之後可以清楚地吸收。以一中產(chǎn)階級為主體的臺灣社會，不論你的專業(yè)是什麼，此刻必定要對經(jīng)濟、金融、景氣、理財?shù)认嚓P題目有所瞭解。這已是做一位現(xiàn)代人對自己的要求?！　∪ツ昵锾煳页霭媪艘槐疚募?，取名《閱讀救自己》。因為五十年從清寒的眷村去美國讀書時，是閱讀救了自己！在我認識的很多好朋友中，也是在艱困的生活及成長環(huán)境中，靠閱讀救了自己，也救了社會，如于宗先、孫震、曾志朗、吳清基?！　∽x完梁博士這本書，你也會「閱讀救自己」—至少會減少景氣變動可能帶來的風險?！　「呦＞　∶绹箍敌链髮W榮譽教授　　推薦序３　　寫給大家的經(jīng)濟預測書　　　　過去十餘年全球經(jīng)濟風貌丕變，新興國家在經(jīng)歷東亞金融風暴後，經(jīng)濟快速躍起，已開發(fā)國家更經(jīng)歷二次大戰(zhàn)後最長的經(jīng)濟穩(wěn)定擴張，但卻在前兩年都遭遇到1930年代後最嚴重的經(jīng)濟及金融危機，也讓傳統(tǒng)經(jīng)濟預測方法出現(xiàn)大誤差，暴露出它的侷限性。梁國源教授是國內經(jīng)濟預測的權威學者，在學術界三十多年的深厚基礎，培養(yǎng)出他嚴謹?shù)难芯繎B(tài)度，另一方面，在經(jīng)設會(經(jīng)建會前身)、公平會等政府體系也服務多年，讓他了解政經(jīng)的交互運作；六年前更受寶來金融集團總裁白文正邀請，創(chuàng)立寶華綜合經(jīng)濟研究院，致力於當代經(jīng)濟金融實務問題研究。值此國際經(jīng)濟常有巨大波動之際，由他來談當前經(jīng)濟預測，實在令人高興。　　雖然這是一本講經(jīng)濟預測的書，但不是祇只有數(shù)學方程式的經(jīng)濟預測教科書，相對地，它在揭開經(jīng)濟預測神秘面紗，傳達了經(jīng)濟預測的精神及方法。梁教授藉由改寫他過去十餘年來在各大報章雜誌所發(fā)表的重要財經(jīng)時論（如金融海嘯、利差交易風潮、聯(lián)準會升降息動作），巧妙地讓臺灣民眾從過去的經(jīng)驗中找出解釋當前類似問題的看法，並向讀者傳達經(jīng)濟預測除了運用數(shù)學模型外，更重要的是要能掌握各種經(jīng)濟理論精粹、判斷政治情勢，了解歷史事件，以及洞察當前經(jīng)濟大趨勢的走向?！　∵@本書的重要性有幾個層面。對於一般讀者與非金融專業(yè)的企業(yè)主而言，這本書因討論的都是當代最重要的經(jīng)濟議題，因此與大家的生活以及荷包息息相關。此外，本書撇開了教科書式的晦澀艱深，以淺顯易懂的文字和圖形談論經(jīng)濟概念與理論，讓讀者在閱讀本書時當會感到如沐春風。在此次金融海嘯後，全球經(jīng)濟似乎不可避免地需要經(jīng)歷一段較長時間的渾沌及變革，因此，如何掌握當代經(jīng)濟趨勢乃更形重要。這本書不但深刻描述了當代重要經(jīng)濟趨勢，更重要的是，能讓讀者從本書掌握到分析趨勢的方法?！　墩裕魏握叩闹贫▌荼匾袌詫嵉慕?jīng)濟預測做基礎。然而從過去幾十年經(jīng)驗可知，單靠精密的數(shù)學模型已不夠用，更需要的是長期產(chǎn)官學界的歷練。梁教授以過去三十餘年在產(chǎn)官學界深厚歷練所寫出的本書可說是他的精心結晶，值得決策者參考。例如，本書第一部「如何解讀經(jīng)濟指標」中，詳細的解釋經(jīng)濟預測應該掌握的要點，而在第三部「走過金融海嘯」以及第四部「利率與匯率在說什麼」中更有多篇文章談到政府以及央行貨幣政策應有的思維，這些見解的確是我們在政策制定時所必須考量的重點。　　對於財經(jīng)學者、專家及學生而言，本書更是不可或缺的參考書籍。書中詳細描述梁教授對於當代議題的分析方法，更重要的是書中清楚介紹針對各項議題所必須引用的經(jīng)濟理論、參考數(shù)據(jù)以及資料來源。因此對於財經(jīng)領域人士而言，該書亦深具參考價值。　　對於其他對財經(jīng)議題有興趣的社會人士而言，相信會了解經(jīng)濟預測已是我們日常生活時時要面對的課題。梁教授在這領域已耕耘三十多年，很高興他於此時不藏私地出版這本平易近人且內容扎實的經(jīng)濟預測書籍，可協(xié)助大家了解及掌握未來經(jīng)濟情勢，相當值得各領域人士一讀?！　∏裾邸　∮镭S銀行董事長　　推薦序４　　學習挖掘「已知的未知」　　　　談到經(jīng)濟預測，我立即想到幾個廣為流傳的俚語，正說明了大家對經(jīng)濟預測的觀感：「經(jīng)濟預測假設了所有事情，但責任感除外」、「經(jīng)濟學家預測到過去5次衰退中的9次衰退」。《經(jīng)濟學人》（The Economist）也曾調侃過經(jīng)濟預測：　　愛因斯坦死後，在天堂遇到三個紐西蘭人。過了一會，愛因斯坦問起了他們的智商。第一個人回答智商是190，愛因斯坦很高興的說：「我們可以談談原子物理學和我的一些理論觀點。」第二個人說他的智商是150，愛因斯坦想了一下說：「那我們來談談紐西蘭為了追求世界和平所參加的禁止核武擴散條約?！菇又?，第三個人回答，我的智商只有50。愛因斯坦毫不猶豫的問他：「你預計明年財政赤字多少？」　　從這些話中，不難看出經(jīng)濟預測這個工作長期備受世人的懷疑與嘲諷，這有部分要歸功於許許多多自詡為經(jīng)濟專家的人信口論斷經(jīng)濟走勢，不過，從另一個角度觀察，這也指明經(jīng)濟預測絕非一項簡單的工作?！　〉降捉?jīng)濟預測是什麼？從這本書來看，簡單的說，就是融合書中所說「已知的未知」及「未知的未知」的產(chǎn)物。經(jīng)濟預測常常不準，就是因為經(jīng)濟的變化總是源自於不同的態(tài)樣，有些變化是我們現(xiàn)在知識水準可以預料及想像得到的，如電影「星艦迷航記」中科克艦長使用的螢幕觸控電腦，在當年實屬不可思議，近年卻已是相當普遍的平板電腦。然而，也有憑藉我們生活經(jīng)驗，仍相當難以預料的變化，例如911事件以及臺灣的921地震，即是所謂的「未知的未知」。由此可知，經(jīng)濟預測不準並不代表經(jīng)濟預測失敗，如果經(jīng)濟預測的不準是因為那些「未知的未知」使然，實在無可厚非。然而一個好的經(jīng)濟預測，卻必須把握住那些「已知的未知」?！　〖热晃覀兊纳铍x不開預測，那麼了解、挖掘「已知的未知」的技巧就相當重要。梁國源教授是臺灣經(jīng)濟預測領域的專家，本書所包含的內容，是近年來他深厚的理論及實務經(jīng)驗洞悉國際經(jīng)濟情勢的結晶，我衷心的期待讀者可以從這本書得到豐盛的收穫?！　⒕祭省　≈醒胙芯吭涸菏?/pre>


內容概要
　　回顧全球經(jīng)濟發(fā)展，我們忽略了哪些早該知道的事？　　面對詭譎多變未來，我們又該如何調整思維來因應？　　經(jīng)濟預測不只是計量，它教我們更多事、抓住經(jīng)濟走向！　　在這個平坦世界中，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了禍福與共、利弊共享的互補性與倚賴性，2008年中全球金融海嘯的深度與廣度，不再是各國政府的家務事，也引起社會大眾對景氣變動的高度關注，總體經(jīng)濟因而愈來愈被人們所重視，因為總體經(jīng)濟指標客觀又好用，它讓我們得以察覺景氣燕蹤、看出經(jīng)濟反轉前兆。對於經(jīng)濟指標，我們又該如何解讀它、並善用它們？答案就在本書?！　〗?jīng)濟學界與金融界無人不知的經(jīng)濟學家梁國源教授，也是位深諳景氣變動的實務觀察家，他將依五大原則，在本書告訴讀者：如何看待經(jīng)濟景氣所涉及的經(jīng)濟指標、景氣變動、利率與匯率、商品價格等的新聞標題與重大變動。透過臺灣人熟悉的國際情勢與臺灣現(xiàn)況，協(xié)助我們釐清股、債、匯市與油金價千絲萬縷的關係，讓我們能夠更明智的看待全球經(jīng)濟，讓投資人也能掌握景氣趨勢，找到投資戰(zhàn)略折點！


作者簡介
　　梁國源　　美國杜克（Duke）大學經(jīng)濟學博士，2010年獲頒**清華大學科技管理學院榮譽教授?，F(xiàn)任寶華綜合經(jīng)濟研究院院長及**臺灣大學經(jīng)濟學系兼任教授。2004年進入業(yè)界前，梁教授主要從事學術研究的工作。曾任**清華大學經(jīng)濟學系教授、系主任；世新大學管理學院院長。亦曾擔任行政院公平交易委員會委員。梁教授主要研究領域為經(jīng)濟預測、景氣循環(huán)、經(jīng)濟計量方法及總體經(jīng)濟。其研究成果發(fā)表在Journal of Forecasting、Journal of Applied Statistics及其他多種國際學術期刊。梁教授的觀點亦常為《經(jīng)濟日報》、《工商時報》、《聯(lián)合晚報》、中央社及Taipei Times等媒體報導，也被《金融時報》（Financial Times）等國際媒體所引用。另外他也經(jīng)常在《工商時報》、《經(jīng)濟日報》等發(fā)表專欄文章，供社會各界及政府參考。


書籍目錄
自序第一部，如何解讀經(jīng)濟指標？12010年影響全球復甦的三大風險2揭密---經(jīng)濟學家如何做預測？3一定要懂的景氣預測大原則4我們究竟在討論什麼循環(huán)？5利用3P模型察覺景氣燕蹤6影響景氣的非經(jīng)濟因素---東協(xié)加一的影響第二部，經(jīng)濟景氣怎麼看7從美國「新經(jīng)濟」說起8異常嚴峻的2008年全球經(jīng)濟情勢9美國新政府能帶領全球經(jīng)濟走出衰退困境？10G20高峰會對全球經(jīng)濟的意義11景氣復甦穩(wěn)定而脆弱12數(shù)字背後，反應內需窘境13宏觀調控為臺灣帶來新商機14大陸新宏調，並非真正緊縮15日本內閣交替的政經(jīng)變局16從日本「格差景氣」談臺灣M型社會第三部，走過金融海嘯17街對街看次級房貸風暴18金融海嘯概觀19明斯基時刻：當狂熱變成恐慌20凱因斯與傅利曼都無法說清的現(xiàn)象21華爾街的傲慢與金融危機22把握後金融海嘯的戰(zhàn)略折點23金融海嘯的正面思考與企業(yè)應有的思維24政府逆風而行的必要思維25關鍵時刻的財經(jīng)領導性格26貨幣政策的退場時機與手段第四部，利率與匯率在說什麼27國際失衡下的美元走向28利差交易擴大全球股市波動29美國利率何去何從？30短率連續(xù)調升，長率為何依舊下滑？31美國殖利率曲線反轉的意義32升息與市場不確定性風險33人民幣會不會升值？34油元動向左右全球流動性35從貨幣政策到全球失衡---柏南克的財經(jīng)觀點36柏南克的新中央銀行學37聯(lián)準會降息動作之意涵38釐清當前美元利差交易39如何看待熱錢狂潮第五部，釐清商品價格波動40地緣緊張關係，撼動國際油價41供需拉警報，油價劇烈波動成常態(tài)42美國的戰(zhàn)略石油儲備與實際運作43從市場資金操作看油價反轉44非傳統(tǒng)油源能否抑制高油價？45全球景氣要看油價臉色46全球原油市場趨勢分析4780美元才是油價泡沫化大關48面對油價飆漲的新思維49看清油價走勢的玄機50油價跌勢超出預期，細說分明51從能源價格談聯(lián)準會通膨疑慮52金融海嘯後，國際石油供需及油價展望53從鯨魚的銳減認真思考替代能源54油價牽動商品價格走勢55油金價格展望


章節(jié)摘錄
　　如何看待熱錢狂潮　　2010年伊始，中央銀行即罕見的連續(xù)兩日發(fā)布新聞稿，提及國際資本快速移動將擾亂匯市秩序，且不利於經(jīng)濟的健全發(fā)展，並強硬的要求銀行應在短時間內拋補外幣部位，而新臺幣兌美元匯率更在2009年最後一個交易日站上32元後即維持強勢，顯見近期臺灣的確受到相當程度熱錢湧入的壓力?！　?009年年底臺灣所受到的熱錢壓力，正是全球各國過度財金寬鬆政策下的產(chǎn)物。隨著經(jīng)濟復甦跡象逐漸明朗，早在2009年3月起已開發(fā)國家的機構投資人即運用這種近乎零成本的資金，購入金融市場上各種高風險、高收益的資產(chǎn)，造成風險性資產(chǎn)價格全面上漲。2009年全年，MSCI世界指數(shù)以及MSCI新興市場指數(shù)分別上漲27%及74%。此外，由於旺盛的利差交易資金投入澳洲、紐西蘭、巴西及印尼等高利率國家，使得這些幣值明顯升值27%、25%、25%及15%。投入上述高收益貨幣和風險性資產(chǎn)的資金同樣來自已開發(fā)國家的過剩流動性，因此這些高收益貨幣的走勢與MSCI新興市場指數(shù)走勢呈現(xiàn)高度相關。2009、2010年跨年之際，市場上的流動性更變本加厲，除持續(xù)投入具有高收益的貨幣外，更競相投入2009年幣值相對穩(wěn)定且基本面良好的東亞諸國，不但使得新臺幣與韓元從2009年12月22日至2010年1月5日間，分別對美元升值1.5%及3.4%，且持續(xù)面臨相當沉重的升值壓力?！　∩鞣老乱粋€亞洲金融風暴　　目前全球金融市場狀況與1997年亞洲金融風暴前頗為類似。當時，美國及日本分別陷入房市泡沫引起的「儲貸危機」（S&Ls crisis）以及「失落的十年」，造成兩國央行於90年代初期，大幅調降利率並營造寬鬆的貨幣環(huán)境。美國聯(lián)邦資金利率從1989年6月的9.8125%一路下調至1994年的3%；而日本央行的重貼現(xiàn)率也從1990年8月的6%一路調降至零。另一方面，亞洲諸國在80年代開始逐漸採行改革開放政策，經(jīng)濟高速成長，成為美、日極度寬鬆貨幣政策下過剩流動性的最佳去處。這股熱錢不但造成當時亞洲國家的資產(chǎn)泡沫，後來的撤出更引發(fā)了亞洲金融風暴。這不禁讓人擔憂，若目前寬鬆流動性的環(huán)境不再，市場是否又會再度陷入泡沫破滅風暴，進而產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。不過與亞洲金融風暴不同的是，近年來利差交易的接受國以及近期受熱錢困擾的亞洲諸國已經(jīng)累積相當充裕的外匯存底，加以該等國家貿(mào)易收支大多呈現(xiàn)順差，因此資金退潮雖難免造成市場動盪，但應不至於引發(fā)系統(tǒng)性的風險或危機?！　〔贿^，從亞洲金融風暴的經(jīng)驗可知，這些熱錢若停泊過久且未轉換成實質投資並非好事，因其不僅將造成接受熱錢國家的資產(chǎn)泡沫，更會扭曲資源配置效率，使生產(chǎn)資源投入具泡沫化特性的房地產(chǎn)等商品生產(chǎn)上，不但無助於經(jīng)濟永續(xù)發(fā)展，一旦資金回流更會形成經(jīng)濟危機。事實上，從當時的經(jīng)驗可知，任何熱錢流入之初實有其基本面的支撐。以亞洲金融風暴為例，如果觀察南韓、泰國及印尼的國際金融帳，1990年到1993年間平均每年外國直接投資（Foreign Direct Investment, FDI）合計淨流入達47億美元，明顯較1989年的35億美元加速，顯見在投機狂潮之初，已開發(fā)國家的廠商仍相當看好亞洲國家的發(fā)展?jié)摿?。然而，當時這些國家卻無法將同時流入的熱錢引導至生產(chǎn)力部門，造成資源配置失當，並引發(fā)泡沫化的問題?！　喼藿鹑陲L暴的另一個經(jīng)驗就是，雖然維持外匯市場穩(wěn)定有利貿(mào)易活動，但過度干預外匯市場可能會引發(fā)反效果。以當時風暴核心國家南韓、泰國及印尼為例，1990至1993年間，扣除FDI的金融帳淨順差平均每年高達266億美元，明顯高於1989年的45.6億美元。後來更因這些國家實施緊盯美元的政策，造成預期亞幣升值的資金更是蜂湧而至，1994至1996年間熱錢大幅增加至466億美元。若當時該等國家央行能減低外匯市場的管制，或許之後就不會無力抵抗來勢洶洶的泡沫及外匯攻擊，並對經(jīng)濟造成沉重的打擊?！　【C上，面對國際間過剩的流動性流入，過度箝制國際資本市場的流動實無助於仰賴外貿(mào)出口的臺灣，且實務上也難避免熱錢的進出。因此，面對熱錢的湧入，有關當局應有的態(tài)度是思考如何引導這些熱錢投入具生產(chǎn)性的經(jīng)濟活動，央行也必須斟酌調控匯率，才能在不損及出口部門的同時，避免升值預期的過度膨脹。








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