選擇權(quán)賣方交易總覽

前言

　　導(dǎo)論　　各位是否聽說，大多數(shù)選擇權(quán)的最終命運(yùn)，都是聽任過期而沒有任何價(jià)值？人們持有選擇權(quán)到期的部位中，根據(jù)估計(jì)大約有75～80％會(huì)過期而沒有價(jià)值。另外，根據(jù)估計(jì)大約只有10％以內(nèi)的選擇權(quán)，最後真的會(huì)被執(zhí)行。情況既然是如此，為什麼沒有更多投資人運(yùn)用這種統(tǒng)計(jì)學(xué)上的明顯優(yōu)勢呢？散戶投資人為何不研究各種履約價(jià)格選擇權(quán)所提供的大好賺錢機(jī)會(huì)，而要緊盯著股價(jià)本益比和共同基金的績效清單呢？我們知道，期貨交易者絕大多數(shù)都是賠錢的，他們只是想要猜測行情的頭部或底部，甚至購買那些價(jià)外程度（out-of-the-money）很深而幾乎不可能賺錢的買權(quán)或賣權(quán)；這些人為什麼不作選擇權(quán)賣方交易呢？　　這方面的問題，答案往往都是陳腔濫調(diào)：貪婪與恐懼。害怕風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心不可知的未來；最重要者，害怕自己不瞭解的東西。如果請(qǐng)教經(jīng)紀(jì)人或投資顧問有關(guān)選擇權(quán)賣方交易策略的問題，他們的答覆通常是：「不要碰這玩意兒，風(fēng)險(xiǎn)太高了?！谷绻脒M(jìn)一步追問相關(guān)細(xì)節(jié)，恐怕很少人能夠說出個(gè)所以然。既然金融界的投資專業(yè)人士都沒辦法解釋，如何期待一般投資人能夠瞭解呢？「選擇權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)是無限大」，這是多數(shù)投資人都知道的概念。只要看到「風(fēng)險(xiǎn)無限大」，普通投資人大概就會(huì)把相關(guān)策略擺到一旁，不會(huì)進(jìn)一步探究了。　　這跟「貪婪」又有什麼關(guān)係呢？作為選擇權(quán)賣方的另一個(gè)麻煩，是整個(gè)程序進(jìn)行得很緩慢，而且很無聊。獲利潛能「有限」。這顯然違背了多數(shù)投資人的直覺觀念：為了賺取有限的獲利，卻必須承擔(dān)無限的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)交易者—— 尤其是期貨交易者—— 都知道一項(xiàng)基本原理：想要成功的話，就要用一系列的小賠小輸來博取一次重大獲利。就是因?yàn)榇嬖谥卮螳@利的可能性，所以交易者和投機(jī)客才願(yuàn)意屢敗屢戰(zhàn)，即使遭遇了無數(shù)失敗和虧損，仍舊無法克服賺大錢的誘惑?！　榱瞬┤∫淮沃卮螳@利而必須接受許多虧損，這是相當(dāng)困難的，甚至包括那些經(jīng)驗(yàn)最豐富的玩家在內(nèi)。為什麼？因?yàn)檫`反人性。投資人普遍抱著期待的心理。我們期待反敗為勝，尋找各種藉口說服自己繼續(xù)持有虧損部位。反之，對(duì)於賺錢的部位，則急著想獲利了結(jié)，因?yàn)闊o法忍受繼續(xù)持有部位而產(chǎn)生的焦慮?！　”緯谥际前堰x擇權(quán)賣方交易的概念介紹給一般散戶投資人。關(guān)於選擇權(quán)賣方交易方面的議題，我們相信散戶投資人始終缺乏可靠的參考資料，而且也不清楚如何做為一位成功的選擇權(quán)的賣方。為了賺取權(quán)利金而賣出選擇權(quán)，長久以來就是專業(yè)交易者最偏愛的策略之一。投資大眾對(duì)於買進(jìn)選擇權(quán)似乎存著無限慾望；這種情況下，顯然必須要有某些人把選擇權(quán)賣給他們。這些賣出選擇權(quán)的人，往往也就是金融投資產(chǎn)業(yè)內(nèi)真正賺錢的人?！　『芏嗳藦氖缕谪浗灰椎牡谝淮谓?jīng)驗(yàn)，就是買進(jìn)選擇權(quán)。這是因?yàn)榻?jīng)紀(jì)人告訴他們，這是「安全的」交易方式。這種方式允許交易者只承擔(dān)「有限的風(fēng)險(xiǎn)」。確實(shí)，作為選擇權(quán)買方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有限度的，絕對(duì)不會(huì)超過你所投入的資金。不幸地，這種情況下，你所遭逢的虧損，通常也就是全部投入的資金。作為選擇權(quán)買方的勝算非常渺茫。你所買進(jìn)的選擇權(quán)，到期的時(shí)候通常都會(huì)變得毫無價(jià)值。當(dāng)然，偶爾也會(huì)賺錢?？墒?，只要繼續(xù)是選擇權(quán)買方，最終恐怕還是難免全部虧損，因?yàn)槟愕倪\(yùn)氣總有用完的時(shí)候。如果你因?yàn)橘徺I選擇權(quán)而發(fā)生虧損，顯然就有人把錢賺走了（除了經(jīng)紀(jì)人拿走一小部分之外）。換言之，有人賺了你的權(quán)利金！　　各位如果有交易選擇權(quán)的經(jīng)驗(yàn)的話，不妨設(shè)想一下。假定你不是買進(jìn)選擇權(quán)，而是賣出選擇權(quán)，賺取到期沒有價(jià)值之選擇權(quán)的權(quán)利金。請(qǐng)問：你有沒有賺錢？這種情況下，你不需要猜測行情究竟是漲或是跌，不需決定什麼時(shí)候獲利了結(jié)。永遠(yuǎn)不需擔(dān)心選擇權(quán)部位的時(shí)間耗損，因?yàn)槟阕钕Ｍl(fā)生的，就是時(shí)間儘快耗損?！　”緯蛩憬虒?dǎo)各位如何辦到這些。如何藉由賣出選擇權(quán)而賺取權(quán)利金，如何控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而且說明過程一律採用簡單的詞彙，絕對(duì)不使用誨澀的專門術(shù)語。我們要讓散戶投資人瞭解如何銷售選擇權(quán)，破除這方面的迷思。做為交易策略來說，銷售選擇權(quán)已經(jīng)變得愈來愈普遍?？墒?，這方面涉及的概念，仍然是人們最不瞭解的領(lǐng)域。我們會(huì)釐清「風(fēng)險(xiǎn)無限」的意義。經(jīng)過我們的解釋之後，「無限風(fēng)險(xiǎn)」再也不會(huì)聽起來那麼嚇人?！　”緯鴷?huì)避免老套的交易哲學(xué)，還有那些最新流行的技術(shù)指標(biāo)，我們只打算採用讓人耳目一新的最單純處理方法。本書沒有一般選擇權(quán)書籍談?wù)摰目菰?、複雜理論，也沒有令人眼花撩亂的古怪術(shù)語，本書是任何有心人都能瞭解的：藉由普通常識(shí)說明如何賣出選擇權(quán)。各位所追尋的如果是複雜的計(jì)量分析，希望看到各種扭曲的希臘字母，恐怕不適合讀這本書。我們沒打算告訴各位如何設(shè)計(jì)電腦程式來分析標(biāo)準(zhǔn)差、甘氏線，或做艾略特波浪計(jì)數(shù)。　　本書作者是積極從事期貨交易的玩家。我們兩人都透過自己的帳戶從事交易，合計(jì)有36年的交易經(jīng)驗(yàn)。我們準(zhǔn)備採用最簡單的方式，從最基礎(chǔ)的概念講起：誰真的賺錢？誰賠錢？為什麼？讓我們跟大家分享。我們怎麼會(huì)知道？因?yàn)槲覀兌伎吹搅?。我們和贏家們共飲香檳，安慰輸家的痛苦。　　本書討論的對(duì)象，雖然是期貨選擇權(quán)，但幾乎所有的策略也同樣適用於股票選擇權(quán)。對(duì)於這兩種交易工具之間的差異，我們會(huì)詳細(xì)說明，讓讀者在實(shí)務(wù)運(yùn)用上絕對(duì)不會(huì)發(fā)生困擾?！　”緯?版發(fā)行於2004年。新版增添了一些內(nèi)容，包括價(jià)格波動(dòng)率和投資組合結(jié)構(gòu)。另外，某些策略和季節(jié)性趨勢也根據(jù)最新市況稍做調(diào)整。新版所做的更新，大多是應(yīng)讀者、客戶或同業(yè)的建議。可是，本書內(nèi)容在概念上是沒有時(shí)間性的；所以，各位不論是在2009年或2019年閱讀本書，這些概念還是同樣適用、同樣有效?！　∥覀儗戇@本書，並不主張選擇權(quán)賣方策略是期貨交易能夠賺錢的唯一方法，也不認(rèn)為選擇權(quán)適合每位投資人。我們更不想讓讀者誤以為賣出銷售選擇權(quán)絕對(duì)不會(huì)發(fā)生虧損。我們的立場很單純：在期貨市場打滾了幾十年，看遍各種基本分析和技術(shù)分析方法，經(jīng)歷了各種複雜的選擇權(quán)策略，我們發(fā)現(xiàn)期貨市場最穩(wěn)當(dāng)?shù)馁嶅X辦法就是選擇權(quán)?！　”緯譃樗钠?，每篇包含四章或五章。第一篇解釋賣方為何選擇權(quán)賣方策略是有效的策略，探討賣出選擇權(quán)以賺取時(shí)間價(jià)值的基本觀念，解釋選擇權(quán)的運(yùn)作架構(gòu)，還有人們經(jīng)常誤解有關(guān)選擇權(quán)部位保證金的問題。第二篇講解我們建議採用的選擇權(quán)賣方交易交易策略，破解選擇權(quán)賣方策略方面的一些迷思，強(qiáng)調(diào)作為選擇權(quán)賣方需要考慮的主要因素，還有最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制議題，透過最簡單的方式解釋價(jià)格波動(dòng)率。第三篇探討如何分析與挑選最適合作為選擇權(quán)賣方的市場。第四篇說明如何實(shí)際著手賣出選擇權(quán)，內(nèi)容包括：如何建構(gòu)投資組合、如何尋找適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)人，釐清選擇權(quán)時(shí)間價(jià)值方面最常見的問題，協(xié)助各位避開最常犯的錯(cuò)誤?！　∵x擇權(quán)賣方策略或許還稱不上是期貨交易領(lǐng)域內(nèi)的「聖盃」，但起碼也是僅次於聖盃的東西。我們撰寫本書第一版的理由很單純，就是要協(xié)助讀者賺錢；至於目前這本更新版，則是協(xié)助各位賺更多錢。如果能夠達(dá)成這個(gè)目的，本書就算得上成功了?！　　　　　　　　　　　　　　　?/pre>


內(nèi)容概要
　　◆本書是目前市面上探索選擇權(quán)賣方交易策略的唯一專書，深入淺出地介紹選擇權(quán)賣方交易策略，協(xié)助交易者能夠順利地進(jìn)入此市場。本書第一版發(fā)行於2004年(中文版由寰宇出版)。二版應(yīng)讀者及客戶、同業(yè)的建議，增添了一些內(nèi)容；包括價(jià)格波動(dòng)率和投資組合結(jié)構(gòu)，以及某些策略和季節(jié)性趨勢，也根據(jù)最新市況稍做調(diào)整。本書內(nèi)容在概念上是沒有時(shí)間性的，所以，讀者不論是在2011年或2019年閱讀本書，這些概念同樣適用、同樣有效?！　　舯緯鴣K不主張選擇權(quán)賣方交易是期貨交易唯一能夠賺錢的方法，也不認(rèn)為選擇權(quán)賣方交易絕對(duì)不會(huì)發(fā)生虧損。作者認(rèn)為以其在期貨市場幾十年的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以及看遍各種基本分析和技術(shù)分析方法，經(jīng)歷了各種複雜的選擇權(quán)賣方策略，發(fā)現(xiàn)期貨市場最穩(wěn)當(dāng)?shù)馁嶅X辦法就是——選擇權(quán)賣方交易?！　　舯緯攸c(diǎn)：　　選擇權(quán)賣方時(shí)間價(jià)值的根本機(jī)制、選擇權(quán)空頭部位保證金經(jīng)常發(fā)生的誤解、有關(guān)選擇權(quán)交易的迷思，以及這種迷思為何繼續(xù)存在？、建構(gòu)選擇權(quán)交易組合的主要考量因子、如何控制風(fēng)險(xiǎn)：正確的控制方法、有效且歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)的選擇權(quán)交易的方法、初學(xué)者經(jīng)常發(fā)生的錯(cuò)誤，以及如何避免犯錯(cuò)。


作者簡介
　　詹姆士?柯迪爾（James Cordier）　　「自由交易集團(tuán)」（Liberty Trading Group）的總裁，擁有25年的交易經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助北美、歐洲和太平洋地區(qū)的客戶從事交易，管理選擇權(quán)投資組合。專精於選擇權(quán)賣方交易投資服務(wù)，建議賣出價(jià)外程度很深的期貨選擇權(quán)。這些年來，自由交易集團(tuán)針對(duì)散戶投資人的需要，設(shè)計(jì)和調(diào)整這方面的策略。詹姆士由基本分析角度對(duì)於市場所做的評(píng)論，經(jīng)?？d於《華爾街日?qǐng)?bào)》、《拜倫週刊》，以及CBS新聞網(wǎng)和《雅虎財(cái)經(jīng)》。CNN、美聯(lián)社和道瓊新聞都經(jīng)常引用他的市場評(píng)論。麥可?葛羅斯（Michael Gross）　　自由交易集團(tuán)研究部經(jīng)理，也是期貨經(jīng)紀(jì)人。他目前是自由交易集團(tuán)內(nèi)活躍的經(jīng)紀(jì)人，公司內(nèi)的許多研究論文都出自他手，他也協(xié)助發(fā)展交易策略。麥可出版許多期貨市場和選擇權(quán)交易方面的論文，刊載於《雅虎財(cái)經(jīng)》、《富比士》、《期貨雜誌》、以及《Your Trading Edge》。他對(duì)於市場所做的評(píng)論，經(jīng)常發(fā)表於《華爾街日?qǐng)?bào)》、《拜倫雜誌》和《期貨內(nèi)幕》（Inside Futures）。黃嘉斌


書籍目錄
導(dǎo)論第 I 篇 選擇權(quán)賣方：理由與程序第1章 為何賣出選擇權(quán)？第2章 認(rèn)識(shí)期貨第3章 選擇權(quán)買方vs.賣方第4章 SPAN保證金：賺取高報(bào)酬的關(guān)鍵第 II 篇 選擇權(quán)賣方交易策略＆風(fēng)險(xiǎn)控制第5章 挑選履約價(jià)格＆時(shí)間第6章 價(jià)差交易的運(yùn)用和濫用第7章 建議採用的價(jià)差交易第8章 市場流動(dòng)性/交易指令/選擇權(quán)執(zhí)行指派及有限走勢第9章 選擇權(quán)賣方交易的風(fēng)險(xiǎn)控制第 III 篇 市場分析＆選擇權(quán)賣方交易第10章 基本面vs.技術(shù)面第11章 特定市場的重要經(jīng)濟(jì)基本面因素第12章 季節(jié)性分析＆選擇權(quán)賣方交易第13章 最適合選擇權(quán)交易的季節(jié)性型態(tài)市場第14章 簡化價(jià)格波動(dòng)率第15章 建構(gòu)選擇權(quán)賣方交易投資組合第 IV 篇 正式起步第16章 新手常犯的錯(cuò)誤第17章 尋找優(yōu)秀經(jīng)紀(jì)人或帳戶經(jīng)理人第18章 視選擇權(quán)賣方交易為一種投資第19章 總結(jié)。參考資料


章節(jié)摘錄
　　導(dǎo) 論　　各位是否聽說，大多數(shù)選擇權(quán)的最終命運(yùn)，都是聽任過期而沒有任何價(jià)值？人們持有選擇權(quán)到期的部位中，根據(jù)估計(jì)大約有75～80％會(huì)過期而沒有價(jià)值。另外，根據(jù)估計(jì)大約只有10％以內(nèi)的選擇權(quán)，最後真的會(huì)被執(zhí)行。情況既然是如此，為什麼沒有更多投資人運(yùn)用這種統(tǒng)計(jì)學(xué)上的明顯優(yōu)勢呢？散戶投資人為何不研究各種履約價(jià)格選擇權(quán)所提供的大好賺錢機(jī)會(huì)，而要緊盯著股價(jià)本益比和共同基金的績效清單呢？我們知道，期貨交易者絕大多數(shù)都是賠錢的，他們只是想要猜測行情的頭部或底部，甚至購買那些價(jià)外程度（out-of-the-money）很深而幾乎不可能賺錢的買權(quán)或賣權(quán)；這些人為什麼不作選擇權(quán)賣方交易呢？　　這方面的問題，答案往往都是陳腔濫調(diào)：貪婪與恐懼。害怕風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心不可知的未來；最重要者，害怕自己不瞭解的東西。如果請(qǐng)教經(jīng)紀(jì)人或投資顧問有關(guān)選擇權(quán)賣方交易策略的問題，他們的答覆通常是：「不要碰這玩意兒，風(fēng)險(xiǎn)太高了?！谷绻脒M(jìn)一步追問相關(guān)細(xì)節(jié)，恐怕很少人能夠說出個(gè)所以然。既然金融界的投資專業(yè)人士都沒辦法解釋，如何期待一般投資人能夠瞭解呢？「選擇權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)是無限大」，這是多數(shù)投資人都知道的概念。只要看到「風(fēng)險(xiǎn)無限大」，普通投資人大概就會(huì)把相關(guān)策略擺到一旁，不會(huì)進(jìn)一步探究了?！　∵@跟「貪婪」又有什麼關(guān)係呢？作為選擇權(quán)賣方的另一個(gè)麻煩，是整個(gè)程序進(jìn)行得很緩慢，而且很無聊。獲利潛能「有限」。這顯然違背了多數(shù)投資人的直覺觀念：為了賺取有限的獲利，卻必須承擔(dān)無限的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)交易者—— 尤其是期貨交易者—— 都知道一項(xiàng)基本原理：想要成功的話，就要用一系列的小賠小輸來博取一次重大獲利。就是因?yàn)榇嬖谥卮螳@利的可能性，所以交易者和投機(jī)客才願(yuàn)意屢敗屢戰(zhàn)，即使遭遇了無數(shù)失敗和虧損，仍舊無法克服賺大錢的誘惑?！　榱瞬┤∫淮沃卮螳@利而必須接受許多虧損，這是相當(dāng)困難的，甚至包括那些經(jīng)驗(yàn)最豐富的玩家在內(nèi)。為什麼？因?yàn)檫`反人性。投資人普遍抱著期待的心理。我們期待反敗為勝，尋找各種藉口說服自己繼續(xù)持有虧損部位。反之，對(duì)於賺錢的部位，則急著想獲利了結(jié)，因?yàn)闊o法忍受繼續(xù)持有部位而產(chǎn)生的焦慮?！　”緯谥际前堰x擇權(quán)賣方交易的概念介紹給一般散戶投資人。關(guān)於選擇權(quán)賣方交易方面的議題，我們相信散戶投資人始終缺乏可靠的參考資料，而且也不清楚如何做為一位成功的選擇權(quán)的賣方。為了賺取權(quán)利金而賣出選擇權(quán)，長久以來就是專業(yè)交易者最偏愛的策略之一。投資大眾對(duì)於買進(jìn)選擇權(quán)似乎存著無限慾望；這種情況下，顯然必須要有某些人把選擇權(quán)賣給他們。這些賣出選擇權(quán)的人，往往也就是金融投資產(chǎn)業(yè)內(nèi)真正賺錢的人。　　很多人從事期貨交易的第一次經(jīng)驗(yàn)，就是買進(jìn)選擇權(quán)。這是因?yàn)榻?jīng)紀(jì)人告訴他們，這是「安全的」交易方式。這種方式允許交易者只承擔(dān)「有限的風(fēng)險(xiǎn)」。確實(shí)，作為選擇權(quán)買方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有限度的，絕對(duì)不會(huì)超過你所投入的資金。不幸地，這種情況下，你所遭逢的虧損，通常也就是全部投入的資金。作為選擇權(quán)買方的勝算非常渺茫。你所買進(jìn)的選擇權(quán)，到期的時(shí)候通常都會(huì)變得毫無價(jià)值。當(dāng)然，偶爾也會(huì)賺錢。可是，只要繼續(xù)是選擇權(quán)買方，最終恐怕還是難免全部虧損，因?yàn)槟愕倪\(yùn)氣總有用完的時(shí)候。如果你因?yàn)橘徺I選擇權(quán)而發(fā)生虧損，顯然就有人把錢賺走了（除了經(jīng)紀(jì)人拿走一小部分之外）。換言之，有人賺了你的權(quán)利金！　　各位如果有交易選擇權(quán)的經(jīng)驗(yàn)的話，不妨設(shè)想一下。假定你不是買進(jìn)選擇權(quán)，而是賣出選擇權(quán)，賺取到期沒有價(jià)值之選擇權(quán)的權(quán)利金。請(qǐng)問：你有沒有賺錢？這種情況下，你不需要猜測行情究竟是漲或是跌，不需決定什麼時(shí)候獲利了結(jié)。永遠(yuǎn)不需擔(dān)心選擇權(quán)部位的時(shí)間耗損，因?yàn)槟阕钕Ｍl(fā)生的，就是時(shí)間儘快耗損?！　”緯蛩憬虒?dǎo)各位如何辦到這些。如何藉由賣出選擇權(quán)而賺取權(quán)利金，如何控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而且說明過程一律採用簡單的詞彙，絕對(duì)不使用誨澀的專門術(shù)語。我們要讓散戶投資人瞭解如何銷售選擇權(quán)，破除這方面的迷思。做為交易策略來說，銷售選擇權(quán)已經(jīng)變得愈來愈普遍。可是，這方面涉及的概念，仍然是人們最不瞭解的領(lǐng)域。我們會(huì)釐清「風(fēng)險(xiǎn)無限」的意義。經(jīng)過我們的解釋之後，「無限風(fēng)險(xiǎn)」再也不會(huì)聽起來那麼嚇人?！　”緯鴷?huì)避免老套的交易哲學(xué)，還有那些最新流行的技術(shù)指標(biāo)，我們只打算採用讓人耳目一新的最單純處理方法。本書沒有一般選擇權(quán)書籍談?wù)摰目菰?、複雜理論，也沒有令人眼花撩亂的古怪術(shù)語，本書是任何有心人都能瞭解的：藉由普通常識(shí)說明如何賣出選擇權(quán)。各位所追尋的如果是複雜的計(jì)量分析，希望看到各種扭曲的希臘字母，恐怕不適合讀這本書。我們沒打算告訴各位如何設(shè)計(jì)電腦程式來分析標(biāo)準(zhǔn)差、甘氏線，或做艾略特波浪計(jì)數(shù)?！　”緯髡呤欠e極從事期貨交易的玩家。我們兩人都透過自己的帳戶從事交易，合計(jì)有36年的交易經(jīng)驗(yàn)。我們準(zhǔn)備採用最簡單的方式，從最基礎(chǔ)的概念講起：誰真的賺錢？誰賠錢？為什麼？讓我們跟大家分享。我們怎麼會(huì)知道？因?yàn)槲覀兌伎吹搅?。我們和贏家們共飲香檳，安慰輸家的痛苦?！　”緯懻摰膶?duì)象，雖然是期貨選擇權(quán)，但幾乎所有的策略也同樣適用於股票選擇權(quán)。對(duì)於這兩種交易工具之間的差異，我們會(huì)詳細(xì)說明，讓讀者在實(shí)務(wù)運(yùn)用上絕對(duì)不會(huì)發(fā)生困擾。　　本書第1版發(fā)行於2004年。新版增添了一些內(nèi)容，包括價(jià)格波動(dòng)率和投資組合結(jié)構(gòu)。另外，某些策略和季節(jié)性趨勢也根據(jù)最新市況稍做調(diào)整。新版所做的更新，大多是應(yīng)讀者、客戶或同業(yè)的建議。可是，本書內(nèi)容在概念上是沒有時(shí)間性的；所以，各位不論是在2009年或2019年閱讀本書，這些概念還是同樣適用、同樣有效?！　∥覀儗戇@本書，並不主張選擇權(quán)賣方策略是期貨交易能夠賺錢的唯一方法，也不認(rèn)為選擇權(quán)適合每位投資人。我們更不想讓讀者誤以為賣出銷售選擇權(quán)絕對(duì)不會(huì)發(fā)生虧損。我們的立場很單純：在期貨市場打滾了幾十年，看遍各種基本分析和技術(shù)分析方法，經(jīng)歷了各種複雜的選擇權(quán)策略，我們發(fā)現(xiàn)期貨市場最穩(wěn)當(dāng)?shù)馁嶅X辦法就是選擇權(quán)。　　本書分為四篇，每篇包含四章或五章。第一篇解釋賣方為何選擇權(quán)賣方策略是有效的策略，探討賣出選擇權(quán)以賺取時(shí)間價(jià)值的基本觀念，解釋選擇權(quán)的運(yùn)作架構(gòu)，還有人們經(jīng)常誤解有關(guān)選擇權(quán)部位保證金的問題。第二篇講解我們建議採用的選擇權(quán)賣方交易交易策略，破解選擇權(quán)賣方策略方面的一些迷思，強(qiáng)調(diào)作為選擇權(quán)賣方需要考慮的主要因素，還有最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制議題，透過最簡單的方式解釋價(jià)格波動(dòng)率。第三篇探討如何分析與挑選最適合作為選擇權(quán)賣方的市場。第四篇說明如何實(shí)際著手賣出選擇權(quán)，內(nèi)容包括：如何建構(gòu)投資組合、如何尋找適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)人，釐清選擇權(quán)時(shí)間價(jià)值方面最常見的問題，協(xié)助各位避開最常犯的錯(cuò)誤?！　∵x擇權(quán)賣方策略或許還稱不上是期貨交易領(lǐng)域內(nèi)的「聖盃」，但起碼也是僅次於聖盃的東西。我們撰寫本書第一版的理由很單純，就是要協(xié)助讀者賺錢；至於目前這本更新版，則是協(xié)助各位賺更多錢。如果能夠達(dá)成這個(gè)目的，本書就算得上成功了?！　〉?I 篇 選擇權(quán)賣方：理由與程序　　第1章 為何賣出選擇權(quán)？　　究竟有多少選擇權(quán)在到期的時(shí)候會(huì)變得毫無價(jià)值？多數(shù)交易者大概都聽說過這種可能性很高?？墒牵苌偃酥谰_的百分率數(shù)據(jù)，搞不清楚選擇權(quán)為何會(huì)過期而沒有價(jià)值，通常也不瞭解賣出 選擇權(quán)相較買進(jìn)選擇權(quán)或交易期貨的的效益。當(dāng)然，更少人有賣出選擇權(quán)賺取權(quán)利金的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)。導(dǎo)致這些現(xiàn)象的最關(guān)鍵因素是：獲利有限而風(fēng)險(xiǎn)無限。站在選擇權(quán)賣方的立場來看，這些都屬於好現(xiàn)象，因?yàn)槟惝?dāng)然希望有很多人買進(jìn)你所賣出的選擇權(quán)，幫助你提早退休?！　∧愕哪繕?biāo)如果是每年穩(wěn)定賺進(jìn)30、50或甚至70％報(bào)酬，那麼賣出選擇權(quán)—— 尤其是期貨選擇權(quán)—— 可能適合你。反之，如果你想每年大撈200、300或甚至1000％—— 就如同很多期貨交易系統(tǒng)廣告上所宣稱的—— 最好把這本書扔到一旁，拿你的錢去買樂透彩券，或乾脆到賭場去大幹一場；長期而言，這些方法賺錢的機(jī)會(huì)大概都差不多?！　”菊聹?zhǔn)備列舉賣出選擇權(quán)的好處和缺失。學(xué)習(xí)如何（方法）之前，先要知道為何（理由）。賣出選擇權(quán)的好處很多，這就也是為何要學(xué)習(xí)賣出選擇權(quán)的理由?！　『锰帲?：勝算站在你這邊　　多數(shù)選擇權(quán)最終只能落入過期而沒有價(jià)值的結(jié)局；這是經(jīng)過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)的事實(shí)。可是，讓我們稍微做些釐清。實(shí)際上應(yīng)該這麼說：持有至到期日的選擇權(quán)，多數(shù)都變得沒有價(jià)值而聽任過期。所以，當(dāng)我們提到有多少百分率的選擇權(quán)最終會(huì)過期而沒有價(jià)值，是指那些在到期日仍然掛牌的選擇權(quán)而言。某些研究資料顯示，所有選擇權(quán)部位，大約有60％會(huì)在到期之前沖銷?？墒?，同樣這份資料也顯示，所有選擇權(quán)之中，大約只有10％會(huì)被執(zhí)行。這意味著，身為交易者，賣出選擇權(quán)的空頭部位的持有時(shí)間愈久，勝算愈大?！　∵x擇權(quán)是一種消耗性資產(chǎn)，其價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間經(jīng)過而耗損。這意味著，選擇權(quán)的根本資產(chǎn)（期貨或股票）必須出現(xiàn)相當(dāng)大的有利走勢，對(duì)於選擇權(quán)買家來說才有價(jià)值。這也是為什麼絕大部分的選擇權(quán)都在契約到期之前結(jié)束部位。選擇權(quán)買方知道，他們持有選擇權(quán)的時(shí)間愈久，選擇權(quán)的價(jià)值耗損愈大。另外，選擇權(quán)愈接近契約到期日，選擇權(quán)價(jià)格（權(quán)利金）愈難上漲，選擇權(quán)買方愈難獲利。所以，不論是獲利了結(jié)或認(rèn)賠，選擇權(quán)買方大多會(huì)在契約到期之前結(jié)束部位。反之，身為選擇權(quán)賣方，則享有這方面的優(yōu)勢：選擇權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間經(jīng)過而不斷耗損。這些年來，科技雖然快速進(jìn)步，但還沒有人有辦法讓時(shí)間停頓。　　《期貨雜誌》（Futures）於2003年發(fā)表一篇文章，談?wù)撨x擇權(quán)到期時(shí)，有多少百分率的契約變得毫無價(jià)值。這篇文章考慮五種主要期貨契約：標(biāo)準(zhǔn)普爾S&P 500指數(shù)、那司達(dá)克 100指數(shù)、歐洲美元、日?qǐng)A和活牛。研究涵蓋三年期間，由1997年到1999年。這份報(bào)告可以歸納三項(xiàng)主要結(jié)論?！　?平均有四分之三的選擇權(quán)到期時(shí)毫無價(jià)值（實(shí)際數(shù)據(jù)是76.5%）?！　?到期沒有價(jià)值的選擇權(quán)之中，買權(quán)和賣權(quán)所佔(zhàn)的比例，則取決於當(dāng)時(shí)市場的主要趨勢方向。　　?即使所賣出的選擇權(quán)的空頭部位和當(dāng)時(shí)的市場趨勢相反，賣方仍然獲利。　　前述第一項(xiàng)結(jié)論符合我們的市場經(jīng)驗(yàn)。可是，引用一些經(jīng)過科學(xué)方法驗(yàn)證的資料還是蠻重要的。因此，所有到期的選擇權(quán)之中，大約有76.5％是沒有價(jià)值的。（2001年，我們曾經(jīng)與芝加哥商業(yè)交易所聯(lián)絡(luò)，請(qǐng)他們根據(jù)多年來取得的資料估計(jì)，究竟有多少百分率的選擇權(quán)會(huì)變得過期而沒有價(jià)值。經(jīng)過好幾個(gè)禮拜的時(shí)間查核，與交易所內(nèi)部各相關(guān)單位做了周詳?shù)挠懻撝?，最後由某人提供給我們書面的資料顯示，大約有74％的到期選擇權(quán)是沒有價(jià)值的。）根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)（不符合科學(xué)原則），這個(gè)數(shù)據(jù)大約是82％。所以，究竟有多少到期選擇權(quán)是沒有價(jià)值的，雖然缺乏絕對(duì)精確的數(shù)據(jù)，但我們相信大致情況應(yīng)該是不會(huì)錯(cuò)的。換言之，大約有四分之三、甚至是五分之四的到期選擇權(quán)是沒有價(jià)值的。這是指我們透過盲目或射飛鏢方式挑選選擇權(quán)的結(jié)果?！　∏笆龅诙?xiàng)結(jié)論顯示，到期沒有價(jià)值的選擇權(quán)之中，買權(quán)和賣權(quán)所佔(zhàn)的比例取決於根本市場的主要趨勢。某些研究資料顯示，順著趨勢發(fā)展方向賣出的選擇權(quán)部位之中（譯按：多頭行情之下賣出賣權(quán)，空頭行情之下賣出買權(quán)），大約有96％是到期沒有價(jià)值的。這聽起來似乎蠻符合一般人的臆測，不過想要逆勢下賭注的人實(shí)在多得令人覺得意外。市場上有句格言說「趨勢是你的朋友」；對(duì)於選擇權(quán)賣方來說，這句格言再真實(shí)不過了。順著趨勢發(fā)展方向賣出選擇權(quán)，可以顯著提升選擇權(quán)過期沒有價(jià)值的機(jī)會(huì)?！　〉谌?xiàng)結(jié)論甚至更重要。即使是逆勢而為，選擇權(quán)賣方仍然可以賺錢。研究資料顯示，即使在多頭行情之下，仍然有多數(shù)—— 百分率雖然顯著低於76.5％—— 買權(quán)到期沒有價(jià)值；空頭行情之下，還是會(huì)有多數(shù)賣權(quán)過期沒有價(jià)值。換言之，縱使對(duì)於根本行情的發(fā)展方向完全判斷錯(cuò)誤，選擇權(quán)賣方仍然有5成以上的賺錢機(jī)會(huì)。這項(xiàng)結(jié)論如果正確的話，則意味著你對(duì)於根本行情的判斷即使只有一半機(jī)會(huì)正確，所賣出的選擇權(quán)仍然有75％會(huì)過期沒有價(jià)值。當(dāng)然，如果你稍微懂得如何判斷市場的根本發(fā)展趨勢，選擇權(quán)賣方的勝算應(yīng)該會(huì)高於前述數(shù)據(jù)。　　大衛(wèi)?凱布蘭（David Caplan）在其著作《選擇權(quán)新優(yōu)勢》（The New Options Advantage）一書內(nèi)提到，如果想要透過期貨和選擇權(quán)交易穩(wěn)定賺錢，那麼每筆交易都應(yīng)該要掌握某種「優(yōu)勢」。對(duì)於所挑選的策略，如果還沒有進(jìn)行任何行情研究之前，就擁有大約80％的勝算，這顯然應(yīng)該算得上是優(yōu)勢?！　『锰帲?：獲利了結(jié)的程序變得更單純　　有關(guān)期貨交易的書籍或訓(xùn)練課程，幾乎遲早都會(huì)提到一句箴言或咒語：「迅速認(rèn)賠而讓獲利部位持續(xù)發(fā)展」。換言之，如果想透過期貨交易賺錢的話，就要掌握一個(gè)原則：你必須願(yuàn)意經(jīng)常小額認(rèn)賠，藉以換取少數(shù)賺大錢的機(jī)會(huì)，後者不只可以彌補(bǔ)經(jīng)常發(fā)生的虧損，而且還足以讓你賺錢?！　∥覀冸m然同意這種概念，但如果想實(shí)際執(zhí)行的話，恐怕不容易，對(duì)於一般散戶投資人來說，更幾乎是不可能的。期貨部位可以藉由停損單來限制虧損程度，但場內(nèi)交易員或其他專業(yè)交易者可以相當(dāng)精準(zhǔn)地判斷停損單大多設(shè)定在哪裡。當(dāng)然，這些專業(yè)交易者未必會(huì)故意引發(fā)停損，但我們看到行情發(fā)展經(jīng)常會(huì)先跌破重要支撐之後才大幅上揚(yáng)，或在突破重大壓力之後才反轉(zhuǎn)下跌。　　請(qǐng)記住，當(dāng)你閱讀價(jià)格走勢圖時(shí)，其他交易者也跟你一樣閱讀相同的走勢圖。每個(gè)人看到的支撐或壓力都大致相同。正因?yàn)檫@個(gè)緣故，我們看到行情在穿越某關(guān)鍵水準(zhǔn)之後，經(jīng)常會(huì)突然加快發(fā)展。多數(shù)交易者會(huì)把停止單或停損單設(shè)定在特定價(jià)位，一旦價(jià)格穿越該關(guān)鍵水準(zhǔn)，停止單就會(huì)集體出籠，導(dǎo)致行情快速發(fā)展。期貨交易者多少都有這類的慘痛經(jīng)驗(yàn)，市場引發(fā)自己所設(shè)定的停損之後，立即朝我們原先預(yù)期的方向發(fā)展；換言之，我們對(duì)於行情發(fā)展的判斷正確，但太早認(rèn)賠了。　　這當(dāng)然是假定交易者能夠秉持著嚴(yán)格紀(jì)律執(zhí)行停損策略?！秆杆僬J(rèn)賠而讓獲利部位持續(xù)發(fā)展」通常只適合嘴巴說說，因?yàn)檫@種行為是違背人性的，所以實(shí)際上做起來不容易?！盖榫w」是交易者的最大敵人，而所有的情緒之中，殺傷力最大的莫過於「期待」。撇開交易不談，在一般生活領(lǐng)域裡，期待心理能夠增添情趣和生命動(dòng)力?？墒?，對(duì)於交易來說（尤其是期貨交易），「期待」會(huì)嚴(yán)重侵蝕交易帳戶。交易者之所以不願(yuàn)認(rèn)賠，往往是跟自己的部位發(fā)生情緒糾葛。我們每天都看著行情朝不利於部位的方向發(fā)展，期待自己最終能夠反敗為勝。各種專業(yè)書籍告訴我們，金融交易不該涉及情緒?？墒牵灰兹绾文軌虿簧婕扒榫w呢？交易輸贏畢竟會(huì)顯著影響我們的財(cái)務(wù)狀況和生活品質(zhì)。不論我們怎麼告誡自己，交易都會(huì)受到情緒影響?！　～@利了結(jié)的情況又如何呢？關(guān)於如何結(jié)束獲利部位，這方面決策甚至比認(rèn)賠出場更困難。看著行情繼續(xù)朝有利方向發(fā)展，雖然很興奮，但也很擔(dān)心，因?yàn)樽邉蓦S時(shí)可能反轉(zhuǎn)而讓煮熟的鴨子飛了。這方面的心理壓力，往往會(huì)讓交易者過早獲利了結(jié)。交易部位究竟應(yīng)該在哪裡獲利了結(jié)呢？這個(gè)問題沒有明確的答案，因?yàn)闆]有人預(yù)先知道行情什麼時(shí)候會(huì)反轉(zhuǎn)，也沒有人知道反向走勢究竟是暫時(shí)修正，或是趨勢反轉(zhuǎn)。這也是金融交易之所以很困難的主要原因之一。　　作為選擇權(quán)賣方可以解決這種兩難困境　　如果你決定選擇權(quán)賣方交易，而不是直接從事期貨交易，基本上就不需考慮何時(shí)獲利了結(jié)的問題。市場會(huì)幫你解決這方面的問題。所賣出的選擇權(quán)只要不進(jìn)入價(jià)內(nèi)狀態(tài)（in the money），契約到期日的價(jià)值會(huì)自然變成零，而選擇權(quán)空頭部位也會(huì)因此自動(dòng)結(jié)束。這個(gè)時(shí)候，你能夠賺取全額的利潤，而不需考慮自己的行情判斷是否正確，也不需擔(dān)心市場明天開盤是漲、還是跌，更不需決定是否在市場上多待一陣子，多賺幾塊錢。對(duì)於你所賣出的選擇權(quán)，頂多只能賺取當(dāng)初所收取的權(quán)利金；多數(shù)情況下，這也是你的交易目的。換言之，獲利目標(biāo)非常明確，獲利方法也很明確。對(duì)於成功部位而言，你引用什麼獲利了結(jié)的策略？啥事也不幹！就是聽任選擇權(quán)過期?！　∪绻憬?jīng)常因?yàn)椴课贿^早獲利了結(jié)或持有太久而煩惱，採用選擇權(quán)賣方交易可以幫你解決這方面的問題。　　好處＃3：時(shí)間站在你這邊　　不論市場行情如何發(fā)展，時(shí)間會(huì)持續(xù)侵蝕—— 雖然有些緩慢—— 選擇權(quán)價(jià)值。選擇權(quán)價(jià)值雖然會(huì)因?yàn)閮r(jià)格漲跌而增減，但時(shí)間永遠(yuǎn)站在你這邊，也是選擇權(quán)持有人的最大敵人。很多書籍經(jīng)常用冰塊融化的比喻來解釋選擇權(quán)的時(shí)間價(jià)值?，但此處準(zhǔn)備採用另一個(gè)例子，或許更能夠釐清概念，尤其是對(duì)於美式足球迷來說?！　∩頌檫x擇權(quán)賣方，就如同美式足球比賽內(nèi)擔(dān)任防禦的隊(duì)伍，而且這個(gè)隊(duì)伍整場比賽都持續(xù)做防禦，完全由對(duì)手—— 選擇權(quán)買方——進(jìn)攻。換言之，比賽開始之前，先決定你領(lǐng)先對(duì)手某特定分?jǐn)?shù)，並決定比賽的時(shí)間長短，然後讓對(duì)手在固定時(shí)間內(nèi)想辦法進(jìn)攻。　　舉例來說，你可以決定比賽之初領(lǐng)先50分，然後給對(duì)手2節(jié)的時(shí)間（30分鐘）做進(jìn)攻，想辦法擊敗你（這等於是賣出價(jià)外程度很深、時(shí)間價(jià)值很大的選擇權(quán)）；你也可以決定領(lǐng)先7分，只給對(duì)手2分鐘時(shí)間做進(jìn)攻（賣出接近價(jià)平狀態(tài)的選擇權(quán)，而且時(shí)間價(jià)值已經(jīng)不多）。不論決定賣出哪種選擇權(quán)，時(shí)間總是站在你這邊。隨著時(shí)間經(jīng)過，對(duì)手獲勝的機(jī)會(huì)愈來愈少，你獲勝的機(jī)會(huì)則愈來愈大。對(duì)手不能藉由出界或喊暫停而讓時(shí)間停頓下來。更重要者，當(dāng)你對(duì)於比賽情況覺得不樂觀時(shí)，隨時(shí)都可以停止比賽?！　∵@個(gè)比喻可以提供很多有趣的對(duì)照。選擇權(quán)買方面對(duì)抗市場和時(shí)間，就如同足球進(jìn)攻隊(duì)伍必須對(duì)抗防禦隊(duì)伍和時(shí)間。




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　　選擇權(quán)賣方時(shí)間價(jià)值的根本機(jī)制、選擇權(quán)空頭部位保證金經(jīng)常發(fā)生的誤解、有關(guān)選擇權(quán)交易的迷思，以及這種迷思為何繼續(xù)存在？、建構(gòu)選擇權(quán)交易組合的主要考量因子、如何控制風(fēng)險(xiǎn)：正確的控制方法、有效且歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)的選擇權(quán)交易的方法、初學(xué)者經(jīng)常發(fā)生的錯(cuò)誤，以及如何避免犯錯(cuò)?！　∽髡吆喗椤　≌材肥浚碌蠣枺↗ames Cordier）　　「自由交易集團(tuán)」（Liberty Trading Group）的總裁，擁有25年的交易經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助北美、歐洲和太平洋地區(qū)的客戶從事交易，管理選擇權(quán)投資組合。專精於選擇權(quán)賣方交易投資服務(wù)，建議賣出價(jià)外程度很深的期貨選擇權(quán)。這些年來，自由交易集團(tuán)針對(duì)散戶投資人的需要，設(shè)計(jì)和調(diào)整這方面的策略。詹姆士由基本分析角度對(duì)於市場所做的評(píng)論，經(jīng)?？d於《華爾街日?qǐng)?bào)》、《拜倫週刊》，以及CBS新聞網(wǎng)和《雅虎財(cái)經(jīng)》。CNN、美聯(lián)社和道瓊新聞都經(jīng)常引用他的市場評(píng)論?！　←溈桑鹆_斯（Michael Gross）　　自由交易集團(tuán)研究部經(jīng)理，也是期貨經(jīng)紀(jì)人。他目前是自由交易集團(tuán)內(nèi)活躍的經(jīng)紀(jì)人，公司內(nèi)的許多研究論文都出自他手，他也協(xié)助發(fā)展交易策略。麥可出版許多期貨市場和選擇權(quán)交易方面的論文，刊載於《雅虎財(cái)經(jīng)》、《富比士》、《期貨雜誌》、以及《Your Trading Edge》。他對(duì)於市場所做的評(píng)論，經(jīng)常發(fā)表於《華爾街日?qǐng)?bào)》、《拜倫雜誌》和《期貨內(nèi)幕》（Inside Futures）。





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