智慧型資產(chǎn)配置

內(nèi)容概要

◆作者威廉．伯恩斯坦告訴投資人，一項已證實有效而且直接易懂的方法；在賺取超額報酬的同時又能大幅降低你的風(fēng)險暴露。藉由避免投資個別股票和證券，以及將資金置於廣泛且更穩(wěn)定的跨領(lǐng)域投資，這項尊崇投資法則及紀律的資產(chǎn)配置，已證實在各種市場條件下都有效。一旦投資人學(xué)會了資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)、技術(shù)和過往成功紀錄，你不會再為利率調(diào)升、股市振盪和其它無法控制的金融事件而失眠。
◆本書釐清了費時的演算以及複雜難懂的投資產(chǎn)品，對已厭倦太多技術(shù)投資書籍的投資人而言，這是一股清流。本書重點：
1. 如何在每年或更短期間內(nèi)，只花30分鐘就能建立並管理你自己的分散化帳戶—績效將會超
越75%專家管理的帳戶。
2. 在金融市場中風(fēng)險與報酬之間的基本關(guān)係—以及確實評估你能容忍多少風(fēng)險的方法。
3. 投資組合理論—以及為何分散化的投資組合，會比個別資產(chǎn)更穩(wěn)定並更可預(yù)測的理由。
◆本書共分成九章︰第一章 通論、第二章 風(fēng)險與報酬、第三章 多資產(chǎn)投資組合的行為、第四章 真實世界中投資組合的行為、第五章 最佳資產(chǎn)配置、第六章 市場效率、第七章 其它補充、第八章 執(zhí)行你的資產(chǎn)配置策略、第九章 投資資源
想像你突然被送到一個從未去過的國家。當你試著要找到回家的路，有人告訴你有一臺全新、配備完整、舒適又可靠的汽車停在附近。鑰匙交給你並叫你開到幾百英里遠的一座機場，有架回家的飛機等著你。
你要怎麼辦 ?
你是會毫不考慮就邁開大步走向汽車，把它開走，希望能幸運地前往目的地。還是你會猶豫，當?shù)厝瞬粫蛔⒁獾侥阆駛€開著名貴轎車鄉(xiāng)巴佬。這一夥帶著卑鄙氣息的人圍著你要提供他們內(nèi)行的協(xié)助。然而，你能夠相信他們之中的任何一個人?
希望你不會這麼作，你反而該找一家最近的書店，購買一本詳細的地圖，並劃出到機場最有效率的路徑。然後你就可以上路了。
大部分投資人發(fā)現(xiàn)身處非常類似的狀態(tài)。許多人選擇第一種作法，並以相當大膽的作法開始他們的投資生涯(通常是將大量的資本投入非常冒險或接近頭部的市場)。他們幾乎不知道到底要去那裡或者怎麼去。許多人知道他們失去方向而求助陌生人(或者稱為業(yè)務(wù)員[account executives]或理財規(guī)劃師[financial planners]) 的好心和專業(yè)知識來指明方向。但這些「專家」的利益太常不同於他們的客戶了。
學(xué)習(xí)如何成功地自我投資，就好像在我們虛構(gòu)的旅行中從一個城市到另一個，路線圖很簡單，而且接下來就會簡要地敘述。路徑會以精確的順序通過特定地標；每個地標都會描述在屬於它的章節(jié)內(nèi)。整個旅程會很緩慢而且有時十分辛勞，但沒有捷徑；你不能快速地瀏覽這本書，一定要有條不紊地、一頁一頁、一章一章地消化它。
前言
序
第一章 通論
第二章 風(fēng)險與報酬
第三章 多資產(chǎn)投資組合的行為
第四章 真實世界中投資組合的行為
第五章 最佳資產(chǎn)配置
第六章 市場效率
第七章 其它補充
第八章 執(zhí)行你的資產(chǎn)配置策略
第九章 投資資源
前言
1993年7月31日，我剛好在華爾街日報中的「你的錢事」專欄(「Your Money Matters」series)看到一篇文章檢視1973至1992年間各種資產(chǎn)配置的績效。該文是根據(jù)羅伊．普萊斯( T. Rowe Price)共同基金集團的研究。方法很簡單：虛構(gòu)的投資組合是由美國大型和小型股、外國股票加上美國債券所組成，並計算它們的報酬與風(fēng)險。此文指出在這段20年間的研究，各種上述資產(chǎn)的固定組合績效超越單一資產(chǎn)，以及絕大部份專業(yè)財富經(jīng)理人(Money Manager)，並顯著地有較低風(fēng)險，這令我好奇。羅伊．普萊斯很體貼地給我他們計算所根據(jù)的資料，我以它來分析；結(jié)果令人驚訝，幾乎任何四大資產(chǎn)的適度平衡固定組合都勝過同一時期絕大部份的財富經(jīng)理人。
譬如，一個由美國大型股、美國小型股、外國股票和美國高品質(zhì)債券各佔4分之1的傻瓜投資組合(simpleton’s portfolio)，它的報酬比只持有美國大型股(由標準普爾500指數(shù)所代表)來得高，而且風(fēng)險低得多。而標準普爾500指數(shù)的績效又優(yōu)於同一時期75%的專業(yè)財富經(jīng)理人。
我對羅伊．普萊斯的資料十分著迷；有個簡單的工具可確知根據(jù)歷史的資產(chǎn)配置的績效—收集各種資產(chǎn)類過往績效的資料，然後「回測」(backtest)報酬與風(fēng)險。但令我失望的是，我找不到現(xiàn)成的軟體來完成這個工作；我必須填寫我自己的試算表檔案。我開始買、求、或是借資料，這包括跨越許多不同時期的各種資產(chǎn)，並建立儘可能回溯到1926年的投資組合模型。
羅伊．普萊斯和我自己的計算隱含一個重要的假設(shè)：投資組合要定期地「回復(fù)平衡」(rebalance)?；貜?fù)平衡在一段時間後變得必要，因為在投資組合中有些資產(chǎn)表現(xiàn)得比其他的好，這會改變原始組合的構(gòu)成(composition)。為了讓投資組合回復(fù)到它一開始的構(gòu)成，績效佳的資產(chǎn)要賣掉一些，這收益就用來買更多績效不佳的資產(chǎn)。
大部份有經(jīng)驗的投資者曉得，長期成功的關(guān)鍵在於有一套一貫的配置策略，配置於以國外和國內(nèi)的股票及債券為主的各類資產(chǎn)。他們也了解市場時機(timing)以及股票或共同基金挑選(picking)在長期幾乎是不可能的。它們最多就是讓人分心。換個方式來說，挑選外國股票、美國股票、外國債券和美國債券的正確比例遠比挑選「最好」股票或共同基金或「判定」(call)市場頭部或底部來得重要。(後面章節(jié)我們會看到，無人能一貫地判定市場，而且也幾乎無人能以持續(xù)的技巧來挑選股票或共同基金。)
如果你認為這難以置信，請細想接下來的例子：1987年對美國股市不是個好年。在這動盪的一年，美國大型股(由標準普爾500指數(shù)所代表)僅小漲5.23%，而小型股竟然掉了9.3%。另一方面，外國股票上揚了24.93%。在該年最笨的外國基金經(jīng)理人也能打敗最有技巧的小型股選股專家。在1992年則剛好相反，當美國小型股賺了23.35%時，外國股票則賠了11.85%。最後，1995-98年期間美國最大型成長股出現(xiàn)空前的報酬，幾乎打敗所有其他資產(chǎn)。
在1980年代晚期，一位知名的財富經(jīng)理人及財務(wù)分析師蓋瑞．布林生(Gary Brinson)和他的同事出版兩份針對82家大型退休基金的複雜統(tǒng)計研究。他們的結(jié)論是資產(chǎn)配置解釋了超過90%的基金報酬變動，只有不到10%是來自市場時機與股票和債券挑選。換句話說，資產(chǎn)配置政策比選股和擇時加起來重要十倍。最近幾年許多觀察家提出90%這個數(shù)字顯然太高了，也許資產(chǎn)配置只佔報酬變動的50%。這種論調(diào)完全沒有抓到重點。擇時和選股當然重要，問題是沒有人能在前者長期成功，而後者又幾乎沒有人作到。在影響你的投資的因素中，資產(chǎn)配置是唯一能真正影響你的因素。
浪費這麼多的墨水和時段(airtime)在分析師對股票及債券價格方向的預(yù)測，以及對特定股票及共同基金的推薦上，真是令人訝異。事實上，在1994年當布林生先生自己出現(xiàn)在路易斯．盧凱瑟(Louis Rukeyser)的華爾街週報(Wall Street Week)上，他的評論幾乎也是針對市場時機，完全不談資產(chǎn)配置策略。賭博的本能在人性中根深柢固，很少人能抗拒不去臆測無法預(yù)知的事物。
那麼你要如何達成具備最高報酬與最低風(fēng)險的配置？答案是不能。但不要難過，因為別人也不能，連在退休前管理的資產(chǎn)比地球上任何人都多的布林生先生也不能。當然，你可以檢視歷史資料，找到什麼在過去行得通，但不要把它和什麼在未來行得通混為一談。
稍後我們會檢視歷史資料並試著從它找出有用的組合建議，但能學(xué)到的不多。首先，股票的風(fēng)險比現(xiàn)金高。其次，也許未來它們的報酬高過現(xiàn)金，但不像過去—特別是近期的過去—那麼高。第三，分散化的組合能降低風(fēng)險。最後，儘可能指數(shù)化(index)你的投資。
事實上，如果你懶得讀完本書，建議只要一張持久合用的投資組合配方，考慮下列這個建議：購買先前提到的「傻瓜投資組合」—包含各佔4分之1的美國大型股和小型股、外國股票的指數(shù)基金，以及美國短期債券基金。指數(shù)基金已如同電腦晶片和汽油一樣商品化了，透過大部份的大型基金公司和「超市」就可以買到。我強烈建議先鋒基金(Vanguard)。在每年年終回復(fù)平衡你的帳戶，讓這4塊的市值再度相同。就這樣。開戶大約花15分鐘，每年回復(fù)平衡也大概花15分鐘。其他時候你可以忘了投資這回事。如果接下來20年每件事就像過去的20年，那麼你將會超越75%專業(yè)財富經(jīng)理人的投資組合績效。
1996年我把這本書的第一版放在網(wǎng)路上，並開始為我的網(wǎng)站—效率前緣(Efficient Frontier, http://www.efficientfrontier.com)寫點東西，但迴響遠超乎我的想像。散戶對資產(chǎn)配置以及投資組合理論的資訊的饑渴在此得到滿足，但完全沒想到會收到來自投資專家的回應(yīng)。他們告訴我，我們都知道資產(chǎn)配置有多重要，但它的具體細節(jié)(nuts and bolts)—路線圖(roadmap)就不怎麼清楚。網(wǎng)際網(wǎng)路的魔力讓我和幾十位讀者接觸，分享我對投資組合理論的迷戀—有些大家都知道，有些則不然。兩份電子版隨後發(fā)行。這些修訂、網(wǎng)站的文章，加上許多投資行為(investing)與投資組合理論的討論，構(gòu)成本書出版的基礎(chǔ)。
讀者會注意到這和電子版相比有幾個重大變動。首先也是最重要的，更強調(diào)指數(shù)化(indexing)；我的結(jié)論是主動式(active)投資組合管理是騙傻子的把戲(sucker’s game)。雖然在某些領(lǐng)域，像是小型股、不動產(chǎn)投資信託基金(REITs)和外國股票，主動式經(jīng)理人似乎表現(xiàn)不錯，但此高績效只是幻覺。我已經(jīng)刪掉大部份說明各種投資組合統(tǒng)計量的手算法—試算表和財務(wù)計算機已經(jīng)讓手算法過時。我認為能夠用手算出統(tǒng)計量能幫助了解統(tǒng)計概念，例如標準差(standard deviation)，但如果你要知道怎麼作，你可以從別處學(xué)到。我也採用新演算法(algorithm)來計算已回復(fù)平衡的組合報酬，很開心地我已揚棄前一版中所用的試算表優(yōu)化(optimization)。
過去幾年，投資業(yè)採納電子商務(wù)，並提供投資大眾各種炫目的工具和媒介。令人遺憾地，不論是基金超市、線上交易和大量的證券「研究」，它們大多是讓大部分投資人用來吊死自己的繩索。但對謹慎的投資人則好處多多。網(wǎng)際網(wǎng)路的爆增帶來充滿有用的服務(wù)，並讓任何擁有電腦、數(shù)據(jù)機和電話線的人能利用現(xiàn)代金融中最聰明的心智。其次，甚至更重要的是即使是最小額的投資人也能建構(gòu)和最大玩家一樣有效率、幾乎一樣低廉的投資組合。
我要特別感謝Jonathan Clements、 Robert Barker, Frank Armstrong、 John Rekenthaler、 David Wilkinson、 Steve Dunn、 Scott Burns和其他過去幾年來提供建議和精神支持的朋友。我深深感謝Susan Sharin，她將財富管理技巧和證實是無價的財務(wù)知識獨特地結(jié)合起來。最後，最大的謝意獻給我的妻子Jane，沒有她的鼓勵和編輯上的支持，這本書不可能出版。
威廉．柏恩斯坦(William J. Bernstein)

作者簡介

William Bernstein
威廉．伯恩斯坦博士暨醫(yī)師 William Bernstein, Ph.D.,M.D.
威廉．伯恩斯坦博士目前是奧瑞岡州神經(jīng)病理科的執(zhí)業(yè)醫(yī)師。他在1996年8月建立個人網(wǎng)站 www.efficientfrontier.com。伯恩斯坦博士因他的資產(chǎn)配置與投資組合理論的季刊《Efficient Frontier》而聞名，他也是財富管理公司效率前緣顧問(Efficient Frontier Advisors)的董事之一，是晨星(Morningstar)專欄作家，他的論述常被華爾街日報引用。

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