智慧型資產(chǎn)配置

內(nèi)容概要

◆作者威廉．伯恩斯坦告訴投資人，一項(xiàng)已證實(shí)有效而且直接易懂的方法；在賺取超額報(bào)酬的同時(shí)又能大幅降低你的風(fēng)險(xiǎn)暴露。藉由避免投資個(gè)別股票和證券，以及將資金置於廣泛且更穩(wěn)定的跨領(lǐng)域投資，這項(xiàng)尊崇投資法則及紀(jì)律的資產(chǎn)配置，已證實(shí)在各種市場(chǎng)條件下都有效。一旦投資人學(xué)會(huì)了資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)、技術(shù)和過(guò)往成功紀(jì)錄，你不會(huì)再為利率調(diào)升、股市振盪和其它無(wú)法控制的金融事件而失眠。
◆本書(shū)釐清了費(fèi)時(shí)的演算以及複雜難懂的投資產(chǎn)品，對(duì)已厭倦太多技術(shù)投資書(shū)籍的投資人而言，這是一股清流。本書(shū)重點(diǎn)：
1. 如何在每年或更短期間內(nèi)，只花30分鐘就能建立並管理你自己的分散化帳戶—績(jī)效將會(huì)超
越75%專家管理的帳戶。
2. 在金融市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的基本關(guān)係—以及確實(shí)評(píng)估你能容忍多少風(fēng)險(xiǎn)的方法。
3. 投資組合理論—以及為何分散化的投資組合，會(huì)比個(gè)別資產(chǎn)更穩(wěn)定並更可預(yù)測(cè)的理由。
◆本書(shū)共分成九章︰第一章 通論、第二章 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬、第三章 多資產(chǎn)投資組合的行為、第四章 真實(shí)世界中投資組合的行為、第五章 最佳資產(chǎn)配置、第六章 市場(chǎng)效率、第七章 其它補(bǔ)充、第八章 執(zhí)行你的資產(chǎn)配置策略、第九章 投資資源
想像你突然被送到一個(gè)從未去過(guò)的國(guó)家。當(dāng)你試著要找到回家的路，有人告訴你有一臺(tái)全新、配備完整、舒適又可靠的汽車停在附近。鑰匙交給你並叫你開(kāi)到幾百英里遠(yuǎn)的一座機(jī)場(chǎng)，有架回家的飛機(jī)等著你。
你要怎麼辦 ?
你是會(huì)毫不考慮就邁開(kāi)大步走向汽車，把它開(kāi)走，希望能幸運(yùn)地前往目的地。還是你會(huì)猶豫，當(dāng)?shù)厝瞬粫?huì)不注意到你像個(gè)開(kāi)著名貴轎車鄉(xiāng)巴佬。這一夥帶著卑鄙氣息的人圍著你要提供他們內(nèi)行的協(xié)助。然而，你能夠相信他們之中的任何一個(gè)人?
希望你不會(huì)這麼作，你反而該找一家最近的書(shū)店，購(gòu)買一本詳細(xì)的地圖，並劃出到機(jī)場(chǎng)最有效率的路徑。然後你就可以上路了。
大部分投資人發(fā)現(xiàn)身處非常類似的狀態(tài)。許多人選擇第一種作法，並以相當(dāng)大膽的作法開(kāi)始他們的投資生涯(通常是將大量的資本投入非常冒險(xiǎn)或接近頭部的市場(chǎng))。他們幾乎不知道到底要去那裡或者怎麼去。許多人知道他們失去方向而求助陌生人(或者稱為業(yè)務(wù)員[account executives]或理財(cái)規(guī)劃師[financial planners]) 的好心和專業(yè)知識(shí)來(lái)指明方向。但這些「專家」的利益太常不同於他們的客戶了。
學(xué)習(xí)如何成功地自我投資，就好像在我們虛構(gòu)的旅行中從一個(gè)城市到另一個(gè)，路線圖很簡(jiǎn)單，而且接下來(lái)就會(huì)簡(jiǎn)要地?cái)⑹?。路徑?huì)以精確的順序通過(guò)特定地標(biāo)；每個(gè)地標(biāo)都會(huì)描述在屬於它的章節(jié)內(nèi)。整個(gè)旅程會(huì)很緩慢而且有時(shí)十分辛勞，但沒(méi)有捷徑；你不能快速地瀏覽這本書(shū)，一定要有條不紊地、一頁(yè)一頁(yè)、一章一章地消化它。
前言
序
第一章 通論
第二章 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬
第三章 多資產(chǎn)投資組合的行為
第四章 真實(shí)世界中投資組合的行為
第五章 最佳資產(chǎn)配置
第六章 市場(chǎng)效率
第七章 其它補(bǔ)充
第八章 執(zhí)行你的資產(chǎn)配置策略
第九章 投資資源
前言
1993年7月31日，我剛好在華爾街日?qǐng)?bào)中的「你的錢事」專欄(「Your Money Matters」series)看到一篇文章檢視1973至1992年間各種資產(chǎn)配置的績(jī)效。該文是根據(jù)羅伊．普萊斯( T. Rowe Price)共同基金集團(tuán)的研究。方法很簡(jiǎn)單：虛構(gòu)的投資組合是由美國(guó)大型和小型股、外國(guó)股票加上美國(guó)債券所組成，並計(jì)算它們的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)。此文指出在這段20年間的研究，各種上述資產(chǎn)的固定組合績(jī)效超越單一資產(chǎn)，以及絕大部份專業(yè)財(cái)富經(jīng)理人(Money Manager)，並顯著地有較低風(fēng)險(xiǎn)，這令我好奇。羅伊．普萊斯很體貼地給我他們計(jì)算所根據(jù)的資料，我以它來(lái)分析；結(jié)果令人驚訝，幾乎任何四大資產(chǎn)的適度平衡固定組合都勝過(guò)同一時(shí)期絕大部份的財(cái)富經(jīng)理人。
譬如，一個(gè)由美國(guó)大型股、美國(guó)小型股、外國(guó)股票和美國(guó)高品質(zhì)債券各佔(zhàn)4分之1的傻瓜投資組合(simpleton’s portfolio)，它的報(bào)酬比只持有美國(guó)大型股(由標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所代表)來(lái)得高，而且風(fēng)險(xiǎn)低得多。而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的績(jī)效又優(yōu)於同一時(shí)期75%的專業(yè)財(cái)富經(jīng)理人。
我對(duì)羅伊．普萊斯的資料十分著迷；有個(gè)簡(jiǎn)單的工具可確知根據(jù)歷史的資產(chǎn)配置的績(jī)效—收集各種資產(chǎn)類過(guò)往績(jī)效的資料，然後「回測(cè)」(backtest)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)。但令我失望的是，我找不到現(xiàn)成的軟體來(lái)完成這個(gè)工作；我必須填寫我自己的試算表檔案。我開(kāi)始買、求、或是借資料，這包括跨越許多不同時(shí)期的各種資產(chǎn)，並建立儘可能回溯到1926年的投資組合模型。
羅伊．普萊斯和我自己的計(jì)算隱含一個(gè)重要的假設(shè)：投資組合要定期地「回復(fù)平衡」(rebalance)?；貜?fù)平衡在一段時(shí)間後變得必要，因?yàn)樵谕顿Y組合中有些資產(chǎn)表現(xiàn)得比其他的好，這會(huì)改變?cè)冀M合的構(gòu)成(composition)。為了讓投資組合回復(fù)到它一開(kāi)始的構(gòu)成，績(jī)效佳的資產(chǎn)要賣掉一些，這收益就用來(lái)買更多績(jī)效不佳的資產(chǎn)。
大部份有經(jīng)驗(yàn)的投資者曉得，長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵在於有一套一貫的配置策略，配置於以國(guó)外和國(guó)內(nèi)的股票及債券為主的各類資產(chǎn)。他們也了解市場(chǎng)時(shí)機(jī)(timing)以及股票或共同基金挑選(picking)在長(zhǎng)期幾乎是不可能的。它們最多就是讓人分心。換個(gè)方式來(lái)說(shuō)，挑選外國(guó)股票、美國(guó)股票、外國(guó)債券和美國(guó)債券的正確比例遠(yuǎn)比挑選「最好」股票或共同基金或「判定」(call)市場(chǎng)頭部或底部來(lái)得重要。(後面章節(jié)我們會(huì)看到，無(wú)人能一貫地判定市場(chǎng)，而且也幾乎無(wú)人能以持續(xù)的技巧來(lái)挑選股票或共同基金。)
如果你認(rèn)為這難以置信，請(qǐng)細(xì)想接下來(lái)的例子：1987年對(duì)美國(guó)股市不是個(gè)好年。在這動(dòng)盪的一年，美國(guó)大型股(由標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所代表)僅小漲5.23%，而小型股竟然掉了9.3%。另一方面，外國(guó)股票上揚(yáng)了24.93%。在該年最笨的外國(guó)基金經(jīng)理人也能打敗最有技巧的小型股選股專家。在1992年則剛好相反，當(dāng)美國(guó)小型股賺了23.35%時(shí)，外國(guó)股票則賠了11.85%。最後，1995-98年期間美國(guó)最大型成長(zhǎng)股出現(xiàn)空前的報(bào)酬，幾乎打敗所有其他資產(chǎn)。
在1980年代晚期，一位知名的財(cái)富經(jīng)理人及財(cái)務(wù)分析師蓋瑞．布林生(Gary Brinson)和他的同事出版兩份針對(duì)82家大型退休基金的複雜統(tǒng)計(jì)研究。他們的結(jié)論是資產(chǎn)配置解釋了超過(guò)90%的基金報(bào)酬變動(dòng)，只有不到10%是來(lái)自市場(chǎng)時(shí)機(jī)與股票和債券挑選。換句話說(shuō)，資產(chǎn)配置政策比選股和擇時(shí)加起來(lái)重要十倍。最近幾年許多觀察家提出90%這個(gè)數(shù)字顯然太高了，也許資產(chǎn)配置只佔(zhàn)報(bào)酬變動(dòng)的50%。這種論調(diào)完全沒(méi)有抓到重點(diǎn)。擇時(shí)和選股當(dāng)然重要，問(wèn)題是沒(méi)有人能在前者長(zhǎng)期成功，而後者又幾乎沒(méi)有人作到。在影響你的投資的因素中，資產(chǎn)配置是唯一能真正影響你的因素。
浪費(fèi)這麼多的墨水和時(shí)段(airtime)在分析師對(duì)股票及債券價(jià)格方向的預(yù)測(cè)，以及對(duì)特定股票及共同基金的推薦上，真是令人訝異。事實(shí)上，在1994年當(dāng)布林生先生自己出現(xiàn)在路易斯．盧凱瑟(Louis Rukeyser)的華爾街週報(bào)(Wall Street Week)上，他的評(píng)論幾乎也是針對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)，完全不談資產(chǎn)配置策略。賭博的本能在人性中根深柢固，很少人能抗拒不去臆測(cè)無(wú)法預(yù)知的事物。
那麼你要如何達(dá)成具備最高報(bào)酬與最低風(fēng)險(xiǎn)的配置？答案是不能。但不要難過(guò)，因?yàn)閯e人也不能，連在退休前管理的資產(chǎn)比地球上任何人都多的布林生先生也不能。當(dāng)然，你可以檢視歷史資料，找到什麼在過(guò)去行得通，但不要把它和什麼在未來(lái)行得通混為一談。
稍後我們會(huì)檢視歷史資料並試著從它找出有用的組合建議，但能學(xué)到的不多。首先，股票的風(fēng)險(xiǎn)比現(xiàn)金高。其次，也許未來(lái)它們的報(bào)酬高過(guò)現(xiàn)金，但不像過(guò)去—特別是近期的過(guò)去—那麼高。第三，分散化的組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。最後，儘可能指數(shù)化(index)你的投資。
事實(shí)上，如果你懶得讀完本書(shū)，建議只要一張持久合用的投資組合配方，考慮下列這個(gè)建議：購(gòu)買先前提到的「傻瓜投資組合」—包含各佔(zhàn)4分之1的美國(guó)大型股和小型股、外國(guó)股票的指數(shù)基金，以及美國(guó)短期債券基金。指數(shù)基金已如同電腦晶片和汽油一樣商品化了，透過(guò)大部份的大型基金公司和「超市」就可以買到。我強(qiáng)烈建議先鋒基金(Vanguard)。在每年年終回復(fù)平衡你的帳戶，讓這4塊的市值再度相同。就這樣。開(kāi)戶大約花15分鐘，每年回復(fù)平衡也大概花15分鐘。其他時(shí)候你可以忘了投資這回事。如果接下來(lái)20年每件事就像過(guò)去的20年，那麼你將會(huì)超越75%專業(yè)財(cái)富經(jīng)理人的投資組合績(jī)效。
1996年我把這本書(shū)的第一版放在網(wǎng)路上，並開(kāi)始為我的網(wǎng)站—效率前緣(Efficient Frontier, http://www.efficientfrontier.com)寫點(diǎn)東西，但迴響遠(yuǎn)超乎我的想像。散戶對(duì)資產(chǎn)配置以及投資組合理論的資訊的饑渴在此得到滿足，但完全沒(méi)想到會(huì)收到來(lái)自投資專家的回應(yīng)。他們告訴我，我們都知道資產(chǎn)配置有多重要，但它的具體細(xì)節(jié)(nuts and bolts)—路線圖(roadmap)就不怎麼清楚。網(wǎng)際網(wǎng)路的魔力讓我和幾十位讀者接觸，分享我對(duì)投資組合理論的迷戀—有些大家都知道，有些則不然。兩份電子版隨後發(fā)行。這些修訂、網(wǎng)站的文章，加上許多投資行為(investing)與投資組合理論的討論，構(gòu)成本書(shū)出版的基礎(chǔ)。
讀者會(huì)注意到這和電子版相比有幾個(gè)重大變動(dòng)。首先也是最重要的，更強(qiáng)調(diào)指數(shù)化(indexing)；我的結(jié)論是主動(dòng)式(active)投資組合管理是騙傻子的把戲(sucker’s game)。雖然在某些領(lǐng)域，像是小型股、不動(dòng)產(chǎn)投資信託基金(REITs)和外國(guó)股票，主動(dòng)式經(jīng)理人似乎表現(xiàn)不錯(cuò)，但此高績(jī)效只是幻覺(jué)。我已經(jīng)刪掉大部份說(shuō)明各種投資組合統(tǒng)計(jì)量的手算法—試算表和財(cái)務(wù)計(jì)算機(jī)已經(jīng)讓手算法過(guò)時(shí)。我認(rèn)為能夠用手算出統(tǒng)計(jì)量能幫助了解統(tǒng)計(jì)概念，例如標(biāo)準(zhǔn)差(standard deviation)，但如果你要知道怎麼作，你可以從別處學(xué)到。我也採(cǎi)用新演算法(algorithm)來(lái)計(jì)算已回復(fù)平衡的組合報(bào)酬，很開(kāi)心地我已揚(yáng)棄前一版中所用的試算表優(yōu)化(optimization)。
過(guò)去幾年，投資業(yè)採(cǎi)納電子商務(wù)，並提供投資大眾各種炫目的工具和媒介。令人遺憾地，不論是基金超市、線上交易和大量的證券「研究」，它們大多是讓大部分投資人用來(lái)吊死自己的繩索。但對(duì)謹(jǐn)慎的投資人則好處多多。網(wǎng)際網(wǎng)路的爆增帶來(lái)充滿有用的服務(wù)，並讓任何擁有電腦、數(shù)據(jù)機(jī)和電話線的人能利用現(xiàn)代金融中最聰明的心智。其次，甚至更重要的是即使是最小額的投資人也能建構(gòu)和最大玩家一樣有效率、幾乎一樣低廉的投資組合。
我要特別感謝Jonathan Clements、 Robert Barker, Frank Armstrong、 John Rekenthaler、 David Wilkinson、 Steve Dunn、 Scott Burns和其他過(guò)去幾年來(lái)提供建議和精神支持的朋友。我深深感謝Susan Sharin，她將財(cái)富管理技巧和證實(shí)是無(wú)價(jià)的財(cái)務(wù)知識(shí)獨(dú)特地結(jié)合起來(lái)。最後，最大的謝意獻(xiàn)給我的妻子Jane，沒(méi)有她的鼓勵(lì)和編輯上的支持，這本書(shū)不可能出版。
威廉．柏恩斯坦(William J. Bernstein)

作者簡(jiǎn)介

William Bernstein
威廉．伯恩斯坦博士暨醫(yī)師 William Bernstein, Ph.D.,M.D.
威廉．伯恩斯坦博士目前是奧瑞岡州神經(jīng)病理科的執(zhí)業(yè)醫(yī)師。他在1996年8月建立個(gè)人網(wǎng)站 www.efficientfrontier.com。伯恩斯坦博士因他的資產(chǎn)配置與投資組合理論的季刊《Efficient Frontier》而聞名，他也是財(cái)富管理公司效率前緣顧問(wèn)(Efficient Frontier Advisors)的董事之一，是晨星(Morningstar)專欄作家，他的論述常被華爾街日?qǐng)?bào)引用。

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無(wú)

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