本杰明·格雷厄姆論價(jià)值投資

用戶(hù)評(píng)論 (總計(jì)2條)

•   　　格雷厄姆論價(jià)值投資
  　　
  　　他讓我們做了個(gè)小測(cè)驗(yàn)，是一些是非判斷題。我們都是些聰明的家伙。他事先說(shuō)明，20 個(gè)問(wèn)題中一半是對(duì)的，一半是錯(cuò)的。大多數(shù)人都不能做對(duì)10 個(gè)，但如果我們?nèi)x對(duì)或全選錯(cuò)，卻可以做對(duì)10 個(gè)。
  　　
  　　本告訴自己的讀者和學(xué)生，一個(gè)真正的投資者很少被迫賣(mài)出自己的股票。當(dāng)他認(rèn)為一項(xiàng)投資已經(jīng)成熟，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的贏利時(shí)，他會(huì)在自己選定的時(shí)機(jī)賣(mài)出股票。
  　　
  　　市場(chǎng)行為越荒謬，具有商業(yè)眼光的投資者的機(jī)會(huì)就越大。
  　　
  　　如果一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況非常好，它的股票甚至沒(méi)有損失的風(fēng)險(xiǎn)，那么它也一定能為投資者帶來(lái)非常好的未來(lái)收益的機(jī)會(huì)。在堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)上開(kāi)創(chuàng)贏利的事業(yè)要比在不穩(wěn)定的基礎(chǔ)上容易得多。
  　　
  　　對(duì)本來(lái)說(shuō)，20 年代是動(dòng)蕩的年代、復(fù)雜的年代、勝利的年代，但這一切就要結(jié)束了。結(jié)束之前，這位華爾街神童——它后來(lái)最有學(xué)問(wèn)的公民——本杰明·格雷厄姆將會(huì)被現(xiàn)實(shí)教育得更清醒。
  　　
  　　格雷厄姆在1937 年出版的《財(cái)務(wù)報(bào)表釋義》中介紹了一種迅速掌握會(huì)計(jì)學(xué)原理的方法，包括這些原理如何在資產(chǎn)負(fù)債表和收益表中得到應(yīng)用以及投資者應(yīng)從會(huì)計(jì)賬簿中獲取何種信息的說(shuō)明。
  　　
  　　1.流動(dòng)資本 流動(dòng)資本是當(dāng)前資產(chǎn)超過(guò)當(dāng)前負(fù)債的余額，是衡量公司實(shí)力的一個(gè)關(guān)鍵因素。它是公司日常運(yùn)轉(zhuǎn)的資金來(lái)源，通過(guò)檢查流動(dòng)資本及其在一定期間內(nèi)的變動(dòng)情況，投資者就可以了解管理者擴(kuò)大資產(chǎn)和應(yīng)付經(jīng)濟(jì)變化的能力。
  　　2.現(xiàn)金 這個(gè)術(shù)語(yǔ)包括嚴(yán)格意義上的現(xiàn)金、可交易的證券或任何可以暫時(shí)代替貸幣的資產(chǎn)。公司持有現(xiàn)金的額度應(yīng)該是正常經(jīng)營(yíng)所需再加上合理的余額，以應(yīng)付緊急事件——雖然緊急事件時(shí)有發(fā)生。
  　　3.固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)包括土地、房屋、設(shè)備和辦公家俱。時(shí)間能使有些資產(chǎn)增值，有些資產(chǎn)貶值。因此，它的真正價(jià)值很難判斷。格雷厄姆建議在年度報(bào)告中以腳注的形式表明投保的資產(chǎn)價(jià)值。雖然投保價(jià)值（一般以重置成本為基礎(chǔ)）不能確定實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值，卻可以更深入地說(shuō)明問(wèn)題。
  　　4.無(wú)形資產(chǎn) 盡管格雷厄姆也和其他分析家一樣對(duì)無(wú)形資產(chǎn)抱有偏見(jiàn)，他仍然認(rèn)識(shí)到無(wú)形資產(chǎn)可以擁有實(shí)際價(jià)值。至少應(yīng)該承認(rèn)，品牌、租借權(quán)和商標(biāo)之類(lèi)的無(wú)形物是真正的資產(chǎn)。
  　　5.現(xiàn)有資產(chǎn)凈值 如果公司出售了所有資產(chǎn)，清償了全部債務(wù)，人們通常就把賬面價(jià)值視為它的價(jià)值。而格雷厄姆認(rèn)為，以現(xiàn)有資產(chǎn)凈值來(lái)估算清償價(jià)值的效果更好。
  　　如果一個(gè)公司以低于其現(xiàn)有資產(chǎn)凈值的價(jià)格進(jìn)行交易，僅憑這一點(diǎn)還不能證明它的股票價(jià)值被低估了?，F(xiàn)有資產(chǎn)凈值的計(jì)算方法是從現(xiàn)有資產(chǎn)中減去現(xiàn)有負(fù)債。
  　　6.對(duì)票面價(jià)值的思考
  　　現(xiàn)在，股份公司隨意確定票面價(jià)值，而且這也只是出于記賬的需要。
  　　
  　　
  　　銀行短期貸款利率是8％，而道·瓊斯指數(shù)的紅利只有2％，這是沒(méi)有道理的。 “根據(jù)平衡法則，情況總有一天會(huì)顛倒過(guò)來(lái)?！?br /> 　　
  　　格雷厄姆說(shuō)，他已經(jīng)意識(shí)到二十年代末的股價(jià)太高了，可他總認(rèn)為自己的投資非常好。他刻意地遠(yuǎn)離危險(xiǎn)性的證券，但他的錢(qián)是借來(lái)的，這是個(gè)錯(cuò)誤?！皬哪且院螅以僖膊环高@樣的錯(cuò)誤了?！?br /> 　　
  　　在大崩潰之前，他走過(guò)一些捷徑，也因此犯過(guò)錯(cuò)誤。雖然格雷厄姆能夠特別迅速地重新崛起，返回股市，但是在“黑色星期二”之后，他喜歡冒險(xiǎn)的日子就結(jié)束了。從那以后，他一方面追求最大的投資收益率，另一方面還要保證投資有較大的安全系數(shù)。他拒絕接受可能會(huì)造成損失的挑戰(zhàn)，這或許是因?yàn)檫@種損失的后果給他的印象太深了
  　　
  　　《證券分析》的主題反映了本在教學(xué)中一貫強(qiáng)調(diào)并在華爾街反復(fù)運(yùn)用的思想：股票市場(chǎng)的邏輯性極差，眾多膽小怕事的股民隨波逐流，他們?cè)诠蓛r(jià)上升時(shí)買(mǎi)進(jìn)，一旦股價(jià)下跌就象沒(méi)腦子似的急于拋掉。
  　　訓(xùn)練有素的理性投資者既不會(huì)被別人的選擇干擾，也不會(huì)被市場(chǎng)的波動(dòng)左右，他將尋找賣(mài)價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，然后等待市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并糾正它的錯(cuò)誤。就像水到渠成，股價(jià)終究會(huì)上升。一旦價(jià)格達(dá)到了公司的實(shí)際價(jià)值，就應(yīng)該賣(mài)出股票，然后把利潤(rùn)重新投入另一種被市場(chǎng)低估了價(jià)值的證券。
  　　
  　　債券所有者和股東需要了解的公司特征是相同的，只不過(guò)股東犧牲了一些安全性（在破產(chǎn)時(shí)是所有者而不是債權(quán)人）以換取股價(jià)在未來(lái)的升值罷了。
  　　
  　　我發(fā)明了一種簡(jiǎn)單有效的方法來(lái)確定道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的中間價(jià)值，即，以一流債券利率的2 倍為比例將十年平均的收入資本化。這種方法假設(shè)，一組股票在過(guò)十年中的平均收入可以成為確定其未來(lái)收入的基礎(chǔ)，但這種保守的估計(jì)會(huì)偏低。它還假設(shè)，把一流債券的資本化比例提高一倍，可以適當(dāng)?shù)咒N(xiāo)優(yōu)質(zhì)股票和債券之間存在的轉(zhuǎn)稼風(fēng)險(xiǎn)差異。雖然人們或許會(huì)在理論上反對(duì)這種方法，但是它實(shí)際上已基本正確地反映出1881 年以來(lái)工業(yè)普通股票的平均的中間價(jià)值?！?br /> 　　
  　　1936 年，本寫(xiě)了第二本書(shū)--《財(cái)務(wù)報(bào)表釋義》，它和《證券分析》一樣長(zhǎng)期受到歡迎，只是現(xiàn)在卻遜色很多了。
  　　
  　　評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的六個(gè)基本因素：贏利性、穩(wěn)定性、增長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)狀況、紅利分配和價(jià)格歷史。
  　　·贏利性可以用幾種方法衡量，如直接利潤(rùn)或單位美元銷(xiāo)售利潤(rùn)，但是本喜歡用經(jīng)營(yíng)收入與銷(xiāo)售額的比值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。
  　　·穩(wěn)定性的評(píng)價(jià)是以最近三年平均的每股收益與十年平均的數(shù)值進(jìn)行比較。沒(méi)有下降則表示穩(wěn)定性是100%。
  　　·每股收益的增長(zhǎng)性可以和道·瓊斯指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。
  　　.財(cái)務(wù)狀況由公司的債務(wù)比例決定。狀態(tài)良好的公司2 美元現(xiàn)有資產(chǎn)中現(xiàn)有負(fù)債不能超過(guò)1 美元。換句話說(shuō)，債務(wù)不能超過(guò)現(xiàn)有資產(chǎn)的50%。
  　　·在紅利分配方面最重要的是連續(xù)支付的年限——時(shí)間越長(zhǎng)越好。如果能按照利潤(rùn)的固定比例，而且數(shù)量穩(wěn)定增加就更好了。
  　　·價(jià)格歷史很重要。股票隨時(shí)都可能周期性地失去吸引力，造成價(jià)格下跌，如果一個(gè)公司的股價(jià)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)能定期保持增長(zhǎng)，這也是很有說(shuō)服力的。
  　　
  　　每次當(dāng)股票市場(chǎng)的走向出現(xiàn)了顯著變化時(shí)都應(yīng)該回頭看看這本《聰明的投資者》?！懊看伍喿x，你都能發(fā)現(xiàn)一些新的東西。”
  　　
  　　本在著作和演講中一直重復(fù)的觀點(diǎn)有14 個(gè)，有些是技術(shù)性的，但是大部分都是在說(shuō)明一種正確的投資態(tài)度。
  　　1.做個(gè)投資者而不是投機(jī)者
  　　2.了解價(jià)格的含義 用股價(jià)乘以公司發(fā)行的（真實(shí)的）股票總數(shù)，然后問(wèn)自己：“如果我買(mǎi)下整個(gè)公司，它能值這么多錢(qián)嗎？”
  　　3.尋找隱藏的價(jià)值 格雷厄姆最有名的一點(diǎn)就是用“現(xiàn)有資產(chǎn)凈值”規(guī)則來(lái)確定一個(gè)公司是否與它的市場(chǎng)價(jià)格相符。 一個(gè)公司的現(xiàn)有資產(chǎn)凈值（NCAV）就是從現(xiàn)有資產(chǎn)中扣除全部負(fù)債（包括短期債務(wù)和優(yōu)先股）以后的余額。以低于NCAV 的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票是便宜的，因?yàn)橥顿Y者根本沒(méi)有為公司的固定資產(chǎn)花錢(qián)。
  　　4.買(mǎi)進(jìn)的公式
  　　這個(gè)公式的因素有公司的每股收益（E）、預(yù)期收益增長(zhǎng)率（R）和AAA級(jí)公司債券的當(dāng)前收益率（Y）。 股票的內(nèi)在價(jià)值等于： E（2R+8.5）×4.4/Y本認(rèn)為公式中的8.5 正確代表了一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司的價(jià)格一收入比，這個(gè)比率現(xiàn)在已經(jīng)提高了，但是保守的投資者仍然在使用它。在公式發(fā)表時(shí)，平均債券收益率（或Y）是4.4%
  　　5. 不要輕信 拉動(dòng)股價(jià)上漲的是公司的未來(lái)收益能力，但對(duì)它的估計(jì)卻是以現(xiàn)在數(shù)字為基礎(chǔ)的，所以投資者必須謹(jǐn)慎。
  　　6. 不要鉆牛角尖 要知道，你不可能完全精確地發(fā)現(xiàn)某種股票的“內(nèi)在價(jià)值”，股票市場(chǎng)也不會(huì)正好處在這個(gè)數(shù)值上?！鞍踩取钡乃枷霑?huì)使人滿(mǎn)意。
  　　7. 不要過(guò)分依賴(lài)數(shù)學(xué)
  　　8.分散投資，規(guī)則之一 “我的基本規(guī)則是投資者永遠(yuǎn)都應(yīng)該把最少25%的投資投入債券或債券等價(jià)物，再把最少25%的投資用于普通股票，余下的50%可以根據(jù)債券和股票的價(jià)格變化在兩者之間分配?！睂?duì)于急于發(fā)財(cái)?shù)娜藖?lái)說(shuō)，這是個(gè)無(wú)聊的建議，但是它可以保存資本。
  　　根據(jù)這個(gè)規(guī)則，投資者應(yīng)該在股價(jià)高時(shí)賣(mài)掉股票，買(mǎi)進(jìn)債券；當(dāng)股市下跌時(shí)再賣(mài)掉債券買(mǎi)進(jìn)便宜的股票。
  　　作為一個(gè)粗淺的常識(shí)，投資者應(yīng)該在主要指數(shù)（例如，道·瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)）的每股收益低于優(yōu)質(zhì)債券時(shí)離開(kāi)股票市場(chǎng)。
  　　9. 分散投資，規(guī)則之二 投資者應(yīng)該持有多種不同的證券，如果需要，每種證券的數(shù)量也應(yīng)較少。
  　　10. 如有疑問(wèn)，把質(zhì)量放在首位 收益能力好、股利分配穩(wěn)定、債務(wù)低并且價(jià)格-收益比例合理的公司是最好的。投資者以公平的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)好股票不會(huì)犯錯(cuò)、或者不會(huì)犯大錯(cuò)
  　　11.股利是一個(gè)指示器 能夠長(zhǎng)期支付股利（20 年以上）表明公司實(shí)力很強(qiáng)大、風(fēng)險(xiǎn)有限，偶爾增值的股票很少支付股利。
  　　12. 保護(hù)自己的股東權(quán)益
  　　13. 要有耐心 “..每個(gè)投資者都應(yīng)該對(duì)可能不妙的短期效果作好資金和精神準(zhǔn)備。
  　　14.獨(dú)立思考 不要隨波逐流。本說(shuō)過(guò)：“在華爾街成功有兩個(gè)條件：第一、正確思考；第二、獨(dú)立思考?！?br /> 　　最后，還要堅(jiān)持研究更好的方法保證安全、并實(shí)現(xiàn)最大增值。永遠(yuǎn)不能停止思考。
  　　
  　　本在紐約金融學(xué)院對(duì)學(xué)生們說(shuō)，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)每個(gè)人都有利——管理者、認(rèn)購(gòu)者、代理商、消費(fèi)者——除了股東。他對(duì)保險(xiǎn)公司的意見(jiàn)有兩點(diǎn)：它不能實(shí)現(xiàn)足夠多的回報(bào)率，投保人的保費(fèi)最終會(huì)因?yàn)橘r償所剩無(wú)幾；而且，它支付的股利也不多，這既降低了總收益，又給股東增添了壓力。
  　　雖然這次收購(gòu)充滿(mǎn)了意外因素，而且交易的某些特點(diǎn)也違背了格雷厄姆本人的原理，但是買(mǎi)進(jìn)GEICO 一半股權(quán)的決定卻是本一生中收獲最大的一次。
  　　
  　　所有的數(shù)字分析都是為了揭示一個(gè)熟悉而重要的道理：公司總是處于不斷的變化之中，因此，一種公司股票可能在某個(gè)時(shí)刻是不錯(cuò)的購(gòu)買(mǎi)對(duì)象，可是價(jià)格會(huì)很快就過(guò)高了，反過(guò)來(lái)也一樣。
  　　
  　　本認(rèn)為照顧客戶(hù)是自己的神圣職責(zé)，而錢(qián)對(duì)他來(lái)說(shuō)只不過(guò)是一種記錄成績(jī)的方法。他熱衷的是金融世界的結(jié)構(gòu)方式，它背后隱藏的真理，它如何隱藏這些秘密的以及投資者如何理解自己的地位，使自己的機(jī)會(huì)最大化。格雷厄姆認(rèn)為投資者在這個(gè)游戲中投入了資本，應(yīng)該受到公正的待遇。巴菲特似乎繼承了他的這種哲學(xué)觀點(diǎn)。他最終拋棄了格雷厄姆的數(shù)字教條，卻對(duì)其折價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票的目標(biāo)忠心耿耿。 賬面價(jià)值——甚至經(jīng)過(guò)調(diào)整的賬面價(jià)值——并不能準(zhǔn)確反映公司的價(jià)值，他很注意市場(chǎng)周期、收益能力和管理技能的作用。他把自己作為股票發(fā)掘者的角色比作一名無(wú)數(shù)次擊球失敗的擊球手：雖然很容易錯(cuò)過(guò)好的擊球機(jī)會(huì)，卻終能擊中一個(gè)適合自己的球。
  　　
  　　米奇·紐費(fèi)說(shuō)：“本的信條歸結(jié)到一點(diǎn)就是，當(dāng)股票價(jià)格無(wú)論從統(tǒng)計(jì)分析還是從歷史上看都十分便宜時(shí)買(mǎi)進(jìn)，當(dāng)其價(jià)格相當(dāng)高時(shí)賣(mài)出?！?br /> 　　
  　　我相信，一個(gè)有完善的投資觀念并能聽(tīng)取建議的個(gè)體投資者會(huì)在長(zhǎng)期的股市中比大的投資機(jī)構(gòu)更出色。信托投資公司或許不得不把自己局限于300 種或更少的股票范圍之內(nèi)，而個(gè)體投資者都可以從3000 種股票中做出選擇。大多數(shù)真正便宜的股票數(shù)量都不多，因此，投資機(jī)構(gòu)將在這場(chǎng)尋找便宜股票的競(jìng)爭(zhēng)中面臨被淘汰的命運(yùn)。
  　　
  　　如果你和我一樣相信價(jià)值投資是一種完善的，可行的，有利可圖的方法，就應(yīng)該全身心地投入進(jìn)去。堅(jiān)持它，不要被華爾街的時(shí)尚、錯(cuò)覺(jué)和投機(jī)活動(dòng)迷惑。
  　　
  　　低值股票的十大標(biāo)準(zhǔn)
  　　1.收益—價(jià)格比（本益比的倒數(shù)）是3A 級(jí)債券的2 倍。如果3A 級(jí)債券的收益率為8％，則滿(mǎn)足條件的股票收益率為16％。
  　　2.本益比不低于最近5 年最高平均本益比的4/10。（平均本益比=給定年份的平均股價(jià)/當(dāng)年收益）。
  　　3.股利率不低于3A 級(jí)債券收益率的2/3。不分配股利或無(wú)利潤(rùn)的股票不予考慮。
  　　4.股價(jià)應(yīng)低于每股有形資產(chǎn)賬面凈值的2/3。計(jì)算方法是：全部資產(chǎn)價(jià)值扣除商業(yè)信譽(yù)、專(zhuān)利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)后減去全部債務(wù)，再除以股份總數(shù)。
  　　5.股價(jià)不高于流動(dòng)資產(chǎn)凈值或速動(dòng)清算凈值的2/3。速動(dòng)清算凈值=流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債。這也是本最初的理論基礎(chǔ)。
  　　6.總負(fù)債低于有形資產(chǎn)賬面價(jià)值。
  　　7.流動(dòng)比率不小于2。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。它反映了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性和償債能力。
  　　8.總負(fù)債不高于速動(dòng)清算凈值。
  　　9.最近十年利潤(rùn)翻了一番。
  　　10. 最近十年中，利潤(rùn)下降超過(guò)5％的年份不超過(guò)兩年。
•   　　不知道還有沒(méi)有別的關(guān)于格雷厄姆的傳記，如果沒(méi)有選擇的話這本還是可以看看。他是個(gè)著名的投資家，股神巴菲特的老師和教父。
  　　
  　　初學(xué)者他推薦看他的《聰明的投資者》，而不是大部頭的《證券分析》。

相關(guān)圖書(shū)

• GERMAN DICTIONARY [Sixth edition](柯林斯羅伯特德語(yǔ)詞典未刪節(jié)版)
• EASY LEARNING SPANISH CONVERSATION [First edition](易學(xué)版西班牙語(yǔ)對(duì)話)
• Grass For His Pillow (枕中草)
• Brilliance Of The Moon(月亮的光輝)
• Molly Moon: Hypnotic Time Travel Adventure(月亮女孩莫利)
• The Line of Beauty (美麗的線)
• RHS Encyclopedia of Plants and Flowers(皇家園藝學(xué)會(huì)：植物和花卉百科)
• Rainforest(雨林)
• Light(光)
• 新型電冰箱低溫箱故障分析與維修技能訓(xùn)練(制冷設(shè)備維修工.制冷工.冷藏工.家用電器維修工考工級(jí))
• 電子技術(shù)實(shí)踐教程
• 中國(guó)法概論(英文版)
• 落蕊重芳
• 無(wú)字(第二部)(平)
• 國(guó)家醫(yī)師資格考試口腔執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師復(fù)習(xí)應(yīng)試全書(shū)(上中下2008年新版)
• 城市建筑的理性與和諧
• VOA美語(yǔ)課堂:新聞(附盤(pán))
• 當(dāng)代教育科學(xué)前沿報(bào)告美國(guó)教育文選2006-2007
• 國(guó)際經(jīng)濟(jì)法學(xué)(最新修訂)
• 化學(xué)工程與工藝專(zhuān)業(yè)實(shí)驗(yàn)
• 帶生命周期消費(fèi)的新古典增長(zhǎng)模型
• 中國(guó)個(gè)人收入的公平分配
• 2006中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)發(fā)展報(bào)告
• 印度筆記
• 期貨期權(quán)--全新的交易戰(zhàn)略的手冊(cè)