歐元美金大風(fēng)暴

前言

　　前言　　金融危機的第二回合：歐元區(qū)崩盤與超級泡沫根源　　我認為這個超級泡沫開始於一九八○年，一直持續(xù)到現(xiàn)在。　　在一九八○年，雷根當(dāng)選美國總統(tǒng)，英國首相則是柴契爾，市場基本教義派成為主宰全世界的信念。市場基本教義派人士認為，只要政府停止干預(yù)，金融市場就會確保資源的最適分配。他們的信念來自於效率市場假說與理性預(yù)期理論。這些難以理解的信條是基於特定的假設(shè)，這些假設(shè)與現(xiàn)實世界沒有什麼關(guān)係，卻仍然有很大的影響力。他們主宰美國一流大學(xué)的經(jīng)濟系所，影響力從而擴及到世界各地。在一九八○年代，他們已主導(dǎo)美國與英國的政策。這兩國開始鬆綁法規(guī)，讓金融市場全球化。就像病毒一樣擴散，單一國家很難加以抵抗，因為全球化讓金融資本逃脫管制與稅負，而個別國家又不能沒有金融資本?！　〔恍业氖?，市場基本教義派的基本信念大錯特錯：如果放任不管，金融市場不一定只會朝向均衡，其實也同樣會製造泡沫。歷史顯示，自從有金融市場以來，就一定會產(chǎn)生金融危機。每一次危機都會引發(fā)當(dāng)局的回應(yīng)，這就是金融市場發(fā)展的過程：與中央銀行、市場規(guī)範(fàn)攜手並進?！　∥议_始踏入金融這一行時，銀行與匯率受到嚴格的管制，這是大蕭條與第二次世界大戰(zhàn)的產(chǎn)物。布列頓森林（Bretton Woods）協(xié)議後，全球經(jīng)濟變得正常化，金融市場開始復(fù)甦。不過，金融市場絕非朝向均衡，而是會產(chǎn)生失衡，因而導(dǎo)致布列頓森林協(xié)議逐漸失效?！　〗鹑诋?dāng)局的運作更是不及市場完美。在一九七○年代，大蕭條時代所喚起的凱因斯政策容許通貨膨脹成長。接連而來的兩次石油危機導(dǎo)致產(chǎn)油國有大量的盈餘，但石油進口國則有大量的逆差。兩者之間的失衡是由商業(yè)銀行所調(diào)和，因此銀行開始脫離法規(guī)緊身衣的束縛?！　≈灰鹑隗w系碰到嚴重的問題，當(dāng)局就介入，清算有問題的銀行或是將他們合併。英國第一個系統(tǒng)性大動盪發(fā)生於一九七三年，當(dāng)時像斯雷特渥克（Slater Walker）這種不受規(guī)範(fàn)的邊緣銀行危及提供融資的票據(jù)交換銀行，英格蘭銀行介入，以保護票據(jù)交換銀行，即使邊緣銀行不在央行的正常管轄範(fàn)圍之內(nèi)。這定下了一個模範(fàn)，後來在超級泡沫時也有樣學(xué)樣：市場陷入危險，則摒除常規(guī)。這個現(xiàn)象有個專有名詞：道德風(fēng)險?！　∨菽奶厣切庞门c槓桿的不健全延伸。當(dāng)局干預(yù)防止正常的泡沫破滅，因而創(chuàng)造出超級泡沫。當(dāng)局接管有問題的金融機構(gòu)，如果經(jīng)濟出問題，當(dāng)局就增加貨幣供給，或是採取財政刺激?！　〉谝粋€國際間銀行危機超級泡沫發(fā)生在一九八二年，主權(quán)國家在通膨的一九七○年代獲得過多的信用，無法持續(xù)而在此時崩潰。國際貨幣當(dāng)局一起合作，運用他們的影響力「說服」這些銀行延展放款債務(wù)，借錢給有問題的國家好讓他們支付利息。銀行體系被拯救，債臺高築的國家必須遵行嚴格的紀律。到了最後，銀行建立足夠的準備金，將累積的債務(wù)打消到可以管理的水準。這時出現(xiàn)所謂的布雷迪（Brady）債券，以達成有秩序的債務(wù)重整。在這個過程中，拉丁美洲與其他債務(wù)國喪失了十年的成長機會。　　一些當(dāng)?shù)氐慕鹑谖C也以類似的方式受到控制，最難忘的是一九八○年代中期的美國儲蓄貸款銀行醜聞。下一次國際大型危機開始於一九九七年的亞洲，一些國家將他們的貨幣釘住美元，用以美元計價的貸款來支助國內(nèi)的經(jīng)濟成長。最後外債持續(xù)累積，貨幣無法再釘住美元，許多貸款無法清償。再一次，國際貨幣基金（IMF）保護銀行，讓債權(quán)國遵行嚴格的紀律。從亞洲開始，危機擴散到世界其他地方。在俄羅斯，違約無法避免，進而波及長期資本管理公司（LTCM）這家使用高度槓桿的對沖基金公司，LTCM基於效率市場假說，採用極度複雜的風(fēng)險管理技巧。這對全球金融市場產(chǎn)生真正的威脅，因為大多數(shù)的大型銀行都涉入，不但借錢給LTCM，本身也有同樣的部位。紐約儲備銀行讓大型銀行的代表同聚一堂，說服他們要金援LTCM。崩盤因而避免，超級泡沫持續(xù)擴大。　　下一個大事件是二○○○年的高科技泡沫，不同於其他泡沫的地方在於，這是由股價過高所帶動，而不是由於信用與槓桿擴張而來。然而，泡沫破滅時，美國聯(lián)準會（Fed）仍將利率持續(xù)降到一％，以避免經(jīng)濟衰退發(fā)生。當(dāng)時聯(lián)準會主席葛林斯班（Alan Greenspan）將利率降得太低，也讓低利率維持太久。這導(dǎo)致了房地產(chǎn)的榮景，在二○○六年達到高峰，造成二○○七年八月時的金融危機，最終在二○○八年十月引發(fā)市場崩盤。　　這個房地產(chǎn)泡沫不同於一般種類的不動產(chǎn)泡沫，它的特色在於廣泛運用合成財務(wù)工具與複雜的風(fēng)險管理技巧，出發(fā)點就在於效率市場假說。這個假說假定，金融市場會朝向均衡，這是由普遍而永恆的有效科學(xué)理論所決定。不過，這個假說卻沒有考慮到，廣泛使用這些工具與技巧時，對金融市場的行為會產(chǎn)生多大的衝擊。例如，房貸轉(zhuǎn)換成擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs）。CDOs假設(shè)：美國的不動產(chǎn)價格從來不會同時下滑，因此可以透過地理的分散來降低風(fēng)險。事實上，普遍使用CDOs創(chuàng)造出美國全國的榮景，也以全國的崩盤而終結(jié)—這是前所未有的事件。同樣的，使用複雜的風(fēng)險管理技巧可以有效率控制風(fēng)險，但卻忽略了無法量化的不確定性，也就是所謂的奈特（Knight）不確定性。這讓金融市場無法因應(yīng)崩盤。此外，合成工具的使用將泡沫的範(fàn)圍擴展到不動產(chǎn)以外的市場。CDOs的發(fā)行量遠高於房貸，因此，泡沫破滅時，不只是局限於次級房貸市場，而且撼動整個國際銀行體系。這一切對市場參與者與監(jiān)理者都是意外，雙方都被錯誤的學(xué)說所誤導(dǎo)?！　≈鞴墚?dāng)局處理危機的方式錯誤，美國財政部長鮑爾森（Hank Paulson）犯了一個致命的錯誤，他宣稱不要用納稅人的錢去對雷曼兄弟（Lehman Brothers）紓困。雷曼兄弟倒閉，整個體系也就崩潰了。數(shù)天之內(nèi)，鮑爾森必須改變立場，挽救美國國際集團（AIG）。AIG這家保險公司過度替CDOs擔(dān)保，出售信用違約交換（CDS）來彌補部位。商業(yè)本票市場受到衝擊。在同一星期，有一檔貨幣市場基金「跌破一美元」，引爆貨幣市場基金的贖回潮。在這一星期的週末之前，鮑爾森必須向國會要求高達七千億美元的紓困基金，也就是問題資產(chǎn)紓困計畫（TARP）?！　榱吮苊鈬H金融體系崩盤，必須施以人工急救。已開發(fā)市場的財政部長宣布，不會容許其他系統(tǒng)性重要銀行倒閉。事實上，當(dāng)局用國家的信用去替代崩盤的商業(yè)信用。他們的干預(yù)又再度避免超級泡沫的破滅，不過，正如我在本書所集結(jié)的文章中所說，二○○八年的崩盤埋下目前金融危機的種子。當(dāng)局採取微妙的兩階段策略。就像車輛打滑時，首先必須讓車輛順著打滑的方向前進，避免車輛翻覆，然後在重獲控制權(quán)時才能改變行進方向，因此，當(dāng)局也必須讓市場溢滿政府的信用（以擔(dān)保與發(fā)行主權(quán)債的方式），以修正信用與槓桿的過度使用?！　≈鞴墚?dāng)局的操作策略成功，重新獲得控制權(quán)，金融市場的運作多多少少回歸正常。不過，在超級泡沫時所發(fā)展出的失衡現(xiàn)象並沒有糾正，金融市場更是遠離均衡。最後，在二○○八年挽救金融體系的國家信用也受到質(zhì)疑。歐元成為目前危機的震央，原因就在於它的構(gòu)造具有天生的缺陷，有些缺失為歐元的建構(gòu)者所知，但有些缺失只有在危機時才變得明顯?！　　　≡诙稹鸢四甑谋澜忉?，一切都改變了。經(jīng)濟學(xué)家開始認知到，目前的典範(fàn)有根本上的錯誤，而反射性開始被嚴肅以對。這讓我開始去贊助新經(jīng)濟思維研究院（Institute of New Economic Thinking, INET）。在INET的顧問委員會裡，有六位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主。　　我主要是透過個人的想法，發(fā)展出我的概念架構(gòu)。因為我僅僅只靠著自己，因此整個過程緩慢且辛苦?，F(xiàn)在，對我的想法，我正獲得一些重要的回饋，這帶來了很大的幫助。我相信，相較過去三十年，這三年來的進展更大。我的觀點已經(jīng)改變，不再視自己為失敗的哲學(xué)家（當(dāng)然，我現(xiàn)在也可能是錯的）。我相信，我的概念架構(gòu)不僅只是具有主觀的重要性，還能幫助人們更能了解現(xiàn)實。我的貢獻不僅限於反射性概念，還認知到誤解在塑造歷史進程的角色也很重要。我相信，在這本書裡，讀者將明顯注意到這一點，特別是處理歐元危機的文章?！　≡谶^去三年裡，我學(xué)到很多，以致覺得該寫本新書。本書和其他書都有相同的結(jié)構(gòu)：重述概念架構(gòu)，以及應(yīng)用在歷史的當(dāng)下。目前不是適當(dāng)?shù)臅r機，危機仍在肆虐，而結(jié)局尚未確定。　　21 德國必須捍衛(wèi)歐元　　金融市場厭惡不確定性，因此目前正處於危機狀態(tài)。歐元區(qū)政府已經(jīng)朝正確方向，採取某些重要步驟以解決歐元危機，但走得不夠遠，以致市場無法安心?！　≡谄咴露蝗盏臅h，歐洲當(dāng)局決定實施半套方案，建立了以下原則：新的財政機構(gòu)歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）將負責(zé)處理清償問題，但他們卻沒有增加EFSF的規(guī)模。這便不能建立一個能受人信賴的歐元區(qū)財政當(dāng)局，且這新的機制最快也要到九月才能運作。在這個空窗期，由歐洲央行（ECB）提供的流動性，是唯一可以避免數(shù)個歐洲國家所發(fā)行債券價格崩潰的唯一方法?！　⊥瑯拥?，歐元區(qū)領(lǐng)袖將EFSF擴展至處理銀行的清償問題，但卻未將對銀行的監(jiān)理權(quán)從國家機構(gòu)移轉(zhuǎn)到某個歐洲機關(guān)。此外，他們對希臘提供了一個延伸的救助方案，但卻未能讓人相信這方案能夠成功：他們安排債券持有人參與希臘救助方案，但從這個安排獲益較多的卻是銀行，而不是希臘?！　』蛟S最令人擔(dān)心的是，在國際貨幣基金（IMF）已採取行動之後很久，歐洲才終於接著接納以下原則：接受紓困計畫的國家不應(yīng)該接受高利率作為懲罰，但這個原則並未延伸到尚未接受紓困的國家。因此，相較西班牙和義大利從希臘所收到的，他們已經(jīng)必須為自己的債務(wù)付出高出許多的利率。這讓他們有權(quán)利不參加對希臘的紓困，提高紓困案失敗的機率。金融市場察知到這可能性，將西班牙和義大利債券的風(fēng)險溢酬提高到難以維續(xù)的水準。ECB的干預(yù)確實有幫助，但不能完全解決問題?！　∏閯葑兊昧钊穗y以忍受，當(dāng)局正嘗試爭取更多的時間，但時間即將用盡。危機正快速達到高潮?！　〉聡驮u等為AAA的其他歐元會員國將必須決定，他們是否願意賭上自己的信用，好讓西班牙和義大利以合理的利率，對他們的債券重新融資。另一條路是，西班牙和葡萄牙將不可避免被迫加入紓困計畫。簡單來說，德國和AAA評等的其他國家必須同意某種型態(tài)的歐元債券機制，否則歐元將會瓦解?！　∥覀冞€應(yīng)該認知，即使是像希臘這樣的小型國家，一旦發(fā)生失序的違約或脫離歐元區(qū)，將突然產(chǎn)生可比擬導(dǎo)致大蕭條的銀行危機。問題不再是擁有共同的貨幣是否值得。歐元已存在，所以歐元的崩潰會導(dǎo)致銀行體系難以計算的損失。因此，德國面臨的選擇十分明顯：如果愈拖延做出決定，那麼付出的成本會愈高?！　W元危機的起源，可溯及德國總理梅克爾在雷曼兄弟於二○○八年九月倒閉後所做的決定—雖然保證不會有進一步違約發(fā)生，但要求這保證不來自於歐盟，而是個別的國家。正是因為德國的因循，讓希臘的危機更為嚴重，並經(jīng)由傳染，變成一個全歐洲的存在危機?！　≈挥械聡芊崔D(zhuǎn)歐洲解體的動能，但這並不容易：畢竟在梅克爾做出致命決策時，正確解讀了當(dāng)時德國公眾的感受，而從此以後的德國國內(nèi)政治氣氛，更是愈來愈不想要將德國的信用擴及其餘的歐洲?！　∶房藸栔挥性谔庫段C的環(huán)境下，才能克服政治阻力，且只能一小步、一小步前進。下一步驟可能是擴大EFSF的規(guī)模，但到了真正採行這步驟時，法國AAA的評等可能保不住了。事實上，等到德國同意採用歐洲債券機制時，本身的AAA評等是否還能持續(xù)，也會是個問號?！　∥ㄒ荒茏寶W洲脫離這個陷阱的方式，是根據(jù)對金融市場反應(yīng)的預(yù)期提前行動，而不是在事實出現(xiàn)後隨著壓力起舞。這會需要密集的辯論，以及全歐洲進行深刻的反省，特別是德國。德國是歐盟最大和評等最佳的經(jīng)濟體，已被浪潮推上決定歐洲未來的關(guān)鍵位置?！　∵@是德國迄今非常希望避免的角色，也仍然不願意接受，但德國沒有其他的選擇。歐元的瓦解會促使銀行危機發(fā)生，且這危機將超越全球金融當(dāng)局的控制能力。德國花愈久的時間了解到這一點，就必須付出愈高的代價。（《金融時報》，2011年8月12日）　　　　　　　　　　　　　　　　

內(nèi)容概要

　　歐元崩潰將引發(fā)全球金融危機！　　國際知名投資大師索羅斯藉由本書即時回應(yīng)金融不穩(wěn)定的擴散與衝擊。他勾勒出從美國房貸危機到希臘雅典暴動的歷程，經(jīng)常提出美國與歐洲政府不會選擇的另一種解決方案。他是率先評估金融動盪規(guī)模的人士之一，身為多年的基金經(jīng)理人與歐洲整合的支持者，索羅斯的分析切實而具有說服力?！　”緯珍洀?008年崩盤後所寫的文章，處理美國要重新改造銀行與金融體系的迫切需求。索羅斯預(yù)期危機的全球化，尤其是歐債危機衍生出的歐元危機更是如此，他呼籲國際間聯(lián)合採取行動，解決這場全球金融大風(fēng)暴?！　∷髁_斯還指出：　　歐元風(fēng)暴不僅是個主權(quán)債務(wù)危機，也是貨幣和銀行危機。德國是歐盟最大和評等最佳的經(jīng)濟體，須對這些危機負起大部分責(zé)任，領(lǐng)導(dǎo)歐盟解決問題?！　≈袊芤匀嗣駧派祦硖峁┱T因，因此能引發(fā)國際合作的進程。中國必須協(xié)助解決全球貨幣危機?！　√岢觥刚嬲臍W洲人現(xiàn)在需要B計畫」、「解決歐元區(qū)危機的三部曲」、「如何阻止第二次大蕭條」、「七項要點計畫以拯救歐元區(qū)」等建議。

作者簡介

　　喬治·索羅斯 （George Soros），國際知名投資大師（全球知名的投資大亨）。1930年生於匈牙利布達佩斯，後定居英國及美國，目前住在紐約市。索羅斯現(xiàn)任索羅斯基金管理公司董事長，以及宗旨為支持開放社會的全球基金會網(wǎng)絡(luò)體系發(fā)起人。　　暢銷著作有：《索羅斯帶你走出金融危機》（The New Paradigm for Financial Markets, 2008）、《美國霸權(quán)泡沫化：重新思考美國的角色》（The Bubble of American Supremacy, 2003）、《索羅斯論全球化》（George Soros on Globalization, 2002）、《開放社會》（Open Society, 2001）、《全球資本主義危機》（The Crisis of Global Capitalism,1998），以上皆由聯(lián)經(jīng)出版。　  李隆生，現(xiàn)任靜宜大學(xué)國際企業(yè)學(xué)系專任教授。密西根州立大學(xué)物理學(xué)博士、康乃狄克大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士、復(fù)旦大學(xué)歷史學(xué)博士。曾任高等教育評鑑中心評鑑業(yè)務(wù)處處長暨綜合服務(wù)處處長、聖約翰科技大學(xué)商管學(xué)院院長。　　專著：《晚明海外貿(mào)易數(shù)量研究》、《清代的國際貿(mào)易》　　譯著：《石油效應(yīng)》、《給青年數(shù)學(xué)家的信》、《國際財務(wù)管理》、《失靈的眾神》、《與獅子對話》、《以信仰為本的管理》、《國家競爭力》、《索羅斯帶你走出金融危機》、《當(dāng)中國統(tǒng)治世界》、《世界，沒你想的那麼糟》。

書籍目錄

前言 金融危機的第二回合：歐元區(qū)崩盤與其超級泡沫根源第一篇　二○○八年：崩盤之後1 六十年來最嚴重的市場危機2 危險的石油價格3 鮑爾森不可能獲得一張空白支票4 銀行體系的資本調(diào)整5 如何對銀行注資和解救金融6 美國必須帶頭解救新興國家第二篇 二○○九年：正確與錯誤的金融改革7 對銀行紓困的正確與錯誤方式8 對邊陲國家的保護至關(guān)重要9 阻止熊市襲擊的方案10 金融改革三步驟11 不要忽略金融改革的必要性第三篇　二○一○年：危機全球化12 歐元將面對比希臘更大的挑戰(zhàn)13 改革壞損的房貸體系14 美國須面對衍生性金融商品的風(fēng)險15 危機和歐元16 美國須提振經(jīng)濟，而不是美德17 中國必須解決全球貨幣危機18 歐洲須先搶救銀行再搶救政府第四篇 二○一一年：歐元區(qū)19 德國如何能避免雙速歐洲20 真正的歐洲人現(xiàn)在需要B計畫21 德國必須捍衛(wèi)歐元22 解決歐元區(qū)危機的三部曲23 歐元是否有未來？24 如何阻止第二次大蕭條？25 通過歐元區(qū)地雷區(qū)的路徑地圖26 七項要點計畫以拯救歐元區(qū)27 歐洲央行必須著手解救歐元區(qū)

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