自由現(xiàn)金流的過度投資

內容概要

　　有效的投資是經(jīng)濟增長的源泉，而微觀層次上企業(yè)的投資行為是公司財務理論研究的重要主題。Modigliani和.Miller（1958）確立了企業(yè)投資行為的一個基準，即在完美的資本市場下，企業(yè)的投資行為只與投資機會有關。但是，后續(xù)大量的理論和經(jīng)驗文獻發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的投資行為與現(xiàn)金流相關。自Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）之后，大量文獻在不同的背景下使用不同的方法考察了投資現(xiàn)金流敏感性及其影響因素。但這些研究都無法確定，這種投資現(xiàn)金流敏感性來自于信息不對稱還是來自于代理問題，同時也無從確定各種因素對投資現(xiàn)金流敏感性的影響是通過降低信息不對稱還是通過減輕代理問題實現(xiàn)的?！　≈袊?jīng)濟經(jīng)過多年的高速增長后，需要從投資的數(shù)量向投資的質量轉變。近年來投資的高速增長使政府、學術界和實務界開始關注是否存在過度投資的問題。而這種投資的高速增長很大部分來自于企業(yè)自身利潤的投資（Hofman和Kuijs，2006）?！蹲杂涩F(xiàn)金流的過度投資：基于上市公司治理機制和地區(qū)制度環(huán)境的研究》的數(shù)據(jù)分析也表明，內部融資已成為企業(yè)投資的重要資金來源。　　因此，從理論和實務兩個角度而言，研究企業(yè)的自由現(xiàn)金流的過度投資都很有必要?！　∫灾袊?000—2004年的非金融上市公司為樣本，《自由現(xiàn)金流的過度投資——基于上市公司治理機制和地區(qū)制度環(huán)境的研究》首先借鑒Richardson（2002）的研究方法構造出自由現(xiàn)金流和過度投資的計量。在此基礎上，一方面，按一般公司治理研究的思路，考察了包括股權集中度、機構投資者、高管持股、董事會規(guī)模、獨立董事和兩職合一對自由現(xiàn)金流的過度投資的影響及其機制；另一方面，鑒于在作為轉型經(jīng)濟的中國，制度環(huán)境對公司行為有重要的影響，《自由現(xiàn)金流的過度投資：基于上市公司治理機制和地區(qū)制度環(huán)境的研究》考察了地方政府控制、地方政府干預和金融發(fā)展對自由現(xiàn)金流的過度投資的影響及其機制?！蹲杂涩F(xiàn)金流的過度投資：基于上市公司治理機制和地區(qū)制度環(huán)境的研究》通過集中于自由現(xiàn)金流為正的樣本企業(yè)而可通過代理理論解釋所發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)象，避免了以往研究中無法區(qū)分競爭假設的問題?！　∽詈?，《自由現(xiàn)金流的過度投資：基于上市公司治理機制和地區(qū)制度環(huán)境的研究》也分析了過度投資的經(jīng)濟后果?！　⊥ㄟ^理論分析和經(jīng)驗研究，《自由現(xiàn)金流的過度投資：基于上市公司治理機制和地區(qū)制度環(huán)境的研究》有如下一些發(fā)現(xiàn)：　　一、正自由現(xiàn)金流企業(yè)的過度投資要比負自由現(xiàn)金流企業(yè)的過度投資行為嚴重。

書籍目錄

第1章　緒論1.1 自由現(xiàn)金流的過度投資研究的理論意義和實際意義1.1.1 理論意義1.1.2 實際意義1.2 研究思路框架1.3 本書的研究結論與貢獻1.3.1 研究結論1.3.2 本書的貢獻第2章　企業(yè)投資扭曲：現(xiàn)有理論和經(jīng)驗研究2.1 關于企業(yè)投資扭曲的理論研究2.1.1 基準的提出2.1.2 信息不對稱下的投資扭曲2.1.3 代理問題導致的投資扭曲2.1.4 其他文獻2.2 關于企業(yè)投資扭曲的經(jīng)驗研究2.2.1 投資現(xiàn)金流敏感性研究的開創(chuàng)2.2.2 設計投資現(xiàn)金流敏感性檢驗模型中的問題2.2.3 投資現(xiàn)金流敏感性研究的逐步推進2.2.4 對投資現(xiàn)金流敏感性研究的批判2.2.5 代理問題相關的投資扭曲的證據(jù)2.2.6 其他與投資相關的經(jīng)驗文獻2.3 治理和制度因素對投資現(xiàn)金流敏感性的影響2.3.1 國外研究2.3.2 國內研究2.3.3 其他相關文獻2.4 一個兼容框架和兩個競爭解釋2.5 本章小結第3章　公司治理與自由現(xiàn)金流的過度投資3.1 公司治理與自由現(xiàn)金流的過度投資：理論假設3.1.1 外部股東治理3.1.2 內部治理機制3.2 自由現(xiàn)金流及過度投資的確定3.2.1 自由現(xiàn)金流及過度投資的計量3.2.2 變量設計3.2.3 預期投資等式的估計3.3 公司治理與自由現(xiàn)金流的過度投資3.3.1 自由現(xiàn)金流和過度投資的描述性統(tǒng)計3.3.2 自由現(xiàn)金流的過度投資-_3.3.3 公司治理與自由現(xiàn)金流的過度投資3.3.4 穩(wěn)健性檢驗3.4 本章小結第4章　制度環(huán)境與自由現(xiàn)金流的過度投資4.1 我國分權改革和銀行體制改革歷程4.1.1 第一階段（19491978）4.1.2 第二階段（19791992）4.1.3 第三階段（1993一）4.2 政府干預對企業(yè)自由現(xiàn)金流的過度投資的影響4.2.1 政府干預的地區(qū)差異4.2.2 地方政府控制，政府干預與自由現(xiàn)金流的過度投資4.3 各地金融發(fā)展差異及自由現(xiàn)金流的過度投資4.3.1 各地金融發(fā)展差異4.3.2 地區(qū)金融發(fā)展差異的解釋4.3.3 金融發(fā)展與自由現(xiàn)金流的過度投資4.4 樣本選擇、數(shù)據(jù)來源及變量設計4.4.1 樣本選擇4.4.2 數(shù)據(jù)來源4.4.3 變量設計4.5 經(jīng)驗模型和檢驗結果4.5.1 地方政府控制與自由現(xiàn)金流的過度投資4.5.2 地方政府干預與自由現(xiàn)金流的過度投資4.5.3 金融發(fā)展與自由現(xiàn)金流的過度投資4.5.4 進一步檢驗4.5.5 穩(wěn)健性檢驗4.6 本章小結第5章　過度投資的經(jīng)濟后果5.1 投資與未來業(yè)績之間的關系5.1.1 國外文獻5.1.2 國內文獻5.2 研究設計和檢驗結果5.2.1 過度投資組合的超額回報5.2.2 Mishkin檢驗5.3 本章小結第6章　結論6.1 研究結論與啟示6.2 本書的創(chuàng)新點和局限6.3 未來的研究方向附錄1參考文獻后記

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