管理者自利條件下的公司盈利能力與資本結構研究

內容概要

　　《管理者自利條件下的公司盈利能力與資本結構研究》立足于我國上市公司的市場環(huán)境和經營環(huán)境，研究在我國當前的制度背景下，公司盈利能力與資本結構方面的相關問題?！豆芾碚咦岳麠l件下的公司盈利能力與資本結構研究》以公司控制權競爭理論假說的后期研究成果為基礎，放寬了公司破產和被接管等約束條件，建立了一個新資本結構理論模型，并基于理論模型對管理者自利行為對公司盈利能力的影響以及盈利能力對資本結構的影響進行分析。此外，以1992--2004年我國滬深兩市上市公司年度數(shù)據(jù)為樣本，從上市存活時間時間序列和日歷時間序列兩個角度，采用實證研究方法，對提出的模型進行檢驗?！豆芾碚咦岳麠l件下的公司盈利能力與資本結構研究》具體研究內容如下：　　（1）在我國現(xiàn)有約束條件下，建立了公司管理者最大化自身利益的公司盈利能力和資本結構關系理論模型。模型假定公司管理者的利益來源于其所控制的公司資源，在沒有破產威脅和接管威脅的經濟環(huán)境條件下，模型研究了管理者的在職消費、投資和融資選擇行為。研究表明，管理者通常會努力增加融資量，擴大資金控制權，減少投資量，從而最大化在職消費。管理者的自利行為影響公司盈利能力，導致盈利能力下降；公司盈利能力的下降又導致內部融資能力降低，使得公司資產負債率增加。　?。?）以公司管理費用為管理者自利行為的代理變量，實證分析了管理費用對公司盈利能力的影響。研究表明，管理者自利行為負向影響了公司盈利能力，對公司盈利能力具有30％左右的解釋能力。實證研究還表明，公司上市后盈利能力普遍下降，下降趨勢達到8年之久，下降幅度達到60％～70％。由此表明，我國上市公司管理者自利行為嚴重影響了公司盈利能力，導致公司盈利能力不斷下降。實證結果支持了理論研究結論。　?。?）實證研究了在管理者自利行為嚴重影響公司盈利能力的條件下，公司資本結構的變化趨勢及盈利能力對融資方式的影響。公司上市后，負債率不斷增加，上市12年后，負債率上升19％，上升幅度達到50％左右。公司上市后新增融資以債務融資方式為主，但各項新增融資量都呈現(xiàn)下降趨勢。公司盈利能力對融資方式的影響主要體現(xiàn)在對內部融資和股權融資的正向影響上，對債務融資的影響很小。上市公司盈利能力的不斷下降使得內部融資能力和股權融資能力同時不斷下降，從而使得公司負債率不斷上升。　?。?）實證分析了影響累積資本結構的因素，進一步分析了在管理者自利行為影響公司盈利能力的情況下，公司盈利能力對資本結構的影響。研究表明，公司盈利能力對累積資本結構有顯著的持續(xù)負向影響，在公司上市后的每一個年度和不同的日歷時間，公司盈利能力對資本結構的影響都是顯著的，不隨其他因素的改變而發(fā)生變化，并且有較高的增量解釋作用。同時研究表明，上市存活時間和公司規(guī)模正向影響資本結構，股票價格和固定資產負向影響資本結構。但在公司上市后的后期（上市8年之后），股票價格和公司規(guī)模對資本結構的影響不顯著。另外，在一些日歷時間中，股票價格對資本結構的影響也不顯著，表明在不同的上市存活時間和不同的日歷時間中，影響資本結構的因素不同?！　。?）實證分析在管理者自利行為影響公司盈利能力的條件下，影響資本結構增量的因素。在加入其他控制變量的情況下，繼續(xù)研究公司盈利能力對資本結構的影響。研究表明，公司盈利能力對資本結構增量也產生持續(xù)影響。公司盈利能力對資本結構增量的影響來源于對內部融資能力和股權融資能力的顯著正向影響，對債務融資影響較小。另外，研究還表明，在公司上市后的初期，股票價格對股權融資具有顯著正向影響作用，表明我國上市公司也存在市場時機選擇行為，但在公司上市后的后期，股權融資量較少，市場時機選擇不顯著。研究表明，公司規(guī)模主要通過對內部融資和股權融資的負向影響而影響資本結構，與現(xiàn)有文獻認為規(guī)模通過正向影響債務融資而影響資本結構的觀點存在差異。固定資產對債務融資產生負向影響，與國外文獻認為固定資產與債務融資正相關的研究結果存在差異。同時，研究表明，同盈利能力相比，公司規(guī)模、股票價格、固定資產等對資本結構增量的影響較小，這些因素的增量解釋能力較低?！　∩鲜鰧嵶C結果之間互相印證，并支持了理論研究結論，表明我國上市公司的資本結構呈上升的變化趨勢主要是由公司盈利能力的下降引起的，而公司盈利能力的下降則是由管理者的自利行為導致的。所以，加強對上市公司管理者自利行為的監(jiān)督，提高管理者的激勵程度，有利于提高上市公司盈利能力和降低因虧損而導致的高負債率情況。

作者簡介

　　湯海溶，女，湖北仙桃人，1971年7月生，漢族。2006年西南交通大學博士畢業(yè)，獲管理學博士學位?，F(xiàn)任廣東商學院會計學院教師，主要從事公司財務管理和財務分析方面的教學和科研工作。

書籍目錄

第一章　導論第一節(jié)　簡單而復雜的資本結構問題第二節(jié)　公司資本結構理論概述一、資本結構理論研究的起點二、資本結構理論研究的分支三、資本結構理論研究簡評第三節(jié)　資本結構影響因素實證研究概述一、資本結構影響因素的實證研究成果二、實證研究簡評第四節(jié)　文獻評述及問題的提出第五節(jié)　研究思路與方法以及內容框架一、研究思路及方法二、研究內容三、研究框架四、研究結論第二章　管理者自利條件下公司盈利能力與資本結構理論分析第一節(jié)　引言第二節(jié)　我國證券市場與西方發(fā)達國家證券市場的區(qū)別一、證券市場參與者及其作用的區(qū)別二、上市公司及其管理者的區(qū)別三、市場條件的區(qū)別第三節(jié)　理論模型的描述一、模型的研究假定二、模型的兩個時期三、模型的表述第四節(jié)　模型求解及討論一、討論模型的解二、討論收益率的變化三、討論資本結構的變化四、模型的進一步討論本章小結第三章　管理者自利行為影響公司盈利能力的實證研究第一節(jié)　引言第二節(jié)　研究方法及假設一、公司盈利能力的變化趨勢二、管理者自利行為與公司盈利能力三、回歸模型……第四章　公司盈利能力對融資方式影響的研究第五章　影響累積資本結構的因素分析第六章　影響資本結構增量的因素分析第七章　結論與建議參考文獻附錄1附錄2后記

章節(jié)摘錄

　　第一章　導論　　第一節(jié)　簡單而復雜的資本結構問題　　資本結構是一個簡單的財務問題。最初認識資本結構，是在資產負債表分析中。負債占總資產來源的比例，即負債籌資占企業(yè)總體資金的份額。僅從此角度看，資本結構是一個簡單的問題，負債越多，企業(yè)需支付的利息越高。只要企業(yè)資產利潤率高于利息率，負債經營就能起到正的財務杠桿的作用，使企業(yè)的股東獲得更多的收益；反之，就應該減少負債，減少利息支出，提高股東收益。這些是學習過財務管理或相關知識的人都認識的問題?！　≠Y本結構又是一個復雜的公司治理問題。首先，在未來收益不確定的條件下，即企業(yè)未來資產利潤率是隨機變化的情況下，如何確定負債率使其達到最優(yōu)？現(xiàn)實中我們會發(fā)現(xiàn)債權人并不愿意將資金借給高風險的企業(yè)，這是因為如果企業(yè)成功盈利，債權人得到的是一個固定的利息，而一旦企業(yè)經營失敗，債權人通常不能全額收回本金。其次，企業(yè)債權人享有優(yōu)先取得資產的權利，債權人在不能償還到期債務的情況下，擁有申請企業(yè)破產的權利，在這種機制下，是企業(yè)的股東還是管理者愿意負債經營？再次，對企業(yè)管理者來說，負債融資到底是一個給定的量還是管理者自己的選擇？管理者利益與股東利益不一致時，管理者如何進行資本結構決策？最后，債務能否解決或減輕所有者與管理者之問的委托與代理問題？是怎樣解決或減輕的？　　……

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