上市公司破產(chǎn)選擇行為及其效應(yīng)研究

內(nèi)容概要

2006年是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)在這一年發(fā)生了兩件大事，一是股權(quán)分置改革的基本完成，二是新《企業(yè)破產(chǎn)法》的頒布。股權(quán)分置改革的基本完成使中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。上市公司數(shù)量不斷增加，滬深股市成交量屢創(chuàng)新高，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出繁榮景象。但是，繁榮景象的背后卻有大量的“垃圾股”、“問(wèn)題股”長(zhǎng)期充斥中國(guó)股市，這些不良股票代表的公司占據(jù)著股票市場(chǎng)大量的寶貴資源，使大量早已符合條件的優(yōu)質(zhì)公司難以順利進(jìn)入股票市場(chǎng)，出現(xiàn)了類似貨幣市場(chǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，股票市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能受到了嚴(yán)重破壞。新《企業(yè)破產(chǎn)法》的頒布解除了上市公司破產(chǎn)的法律障礙，也給國(guó)內(nèi)大量的瀕臨破產(chǎn)的上市公司帶來(lái)了很多選擇。這些公司要解決其困境，主要有以下選擇：一是隱瞞企業(yè)真實(shí)信息，進(jìn)行盈余管理行為，盡量推遲破產(chǎn)申請(qǐng)；二是進(jìn)行庭外債務(wù)和解；三是申請(qǐng)正式破產(chǎn)。    那么，這些困境公司是否會(huì)選擇正式破產(chǎn)呢？其選擇與否的動(dòng)機(jī)是什么？如果選擇破產(chǎn)，是選擇策略性破產(chǎn)還是選擇非自愿性破產(chǎn)呢？其破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)機(jī)如何選擇？依據(jù)新《企業(yè)破產(chǎn)法》第2條的規(guī)定，債務(wù)人不僅在已經(jīng)發(fā)生破產(chǎn)原因時(shí)，而且在可能發(fā)生破產(chǎn)原因時(shí)就可以申請(qǐng)啟動(dòng)重整程序。挽救企業(yè)的時(shí)機(jī)大大提前，困境上市公司會(huì)在什么時(shí)候申請(qǐng)破產(chǎn)重整呢？是選擇破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解，還是破產(chǎn)清算？各利益相關(guān)者又會(huì)如何抉擇？什么樣的企業(yè)有挽救價(jià)值？如何對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估？上市公司破產(chǎn)選擇的機(jī)會(huì)主義與效率各有多大？如何鑒別借重整之名行破產(chǎn)逃債之實(shí)？是否會(huì)出現(xiàn)濫用重整的現(xiàn)象呢？    如何解釋和預(yù)測(cè)諸如此類的破產(chǎn)決策選擇問(wèn)題，是關(guān)系社會(huì)資源能否正確配置的重要課題，也是關(guān)系我國(guó)股票市場(chǎng)能否健康發(fā)展的重大問(wèn)題。我國(guó)瀕臨破產(chǎn)的上市公司很多，這些公司的出路問(wèn)題涉及到資源的配置效率及股東、投資者、債權(quán)人、政府、債務(wù)企業(yè)甚至是社會(huì)公眾的利益。上市公司破產(chǎn)一直是中國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)難題，新《企業(yè)破產(chǎn)法》剛剛公布實(shí)施，急需相關(guān)的指導(dǎo)性意見(jiàn)。國(guó)內(nèi)圍繞困境上市公司的理論研究主要集中在財(cái)務(wù)困境的預(yù)警、資產(chǎn)重組和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系、資產(chǎn)重組的績(jī)效、產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因以及PT和ST之后的生存方式等方面，對(duì)于上市公司處于困境后的出路研究得很少，更沒(méi)有對(duì)準(zhǔn)破產(chǎn)上市公司破產(chǎn)選擇行為進(jìn)行深入系統(tǒng)的研究。因此，如果能夠從效率的角度分析指導(dǎo)準(zhǔn)破產(chǎn)上市公司進(jìn)行破產(chǎn)選擇，并提出有價(jià)值的政策建議，將有助于優(yōu)化股票市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，提高整個(gè)社會(huì)資源的有效配置。這對(duì)于進(jìn)一步完善財(cái)務(wù)困境理論、行為財(cái)務(wù)理論、時(shí)機(jī)選擇理論及資源配置理論也將具有重大意義。    正是基于上述基本認(rèn)識(shí)，我選擇了上市公司破產(chǎn)選擇行為及其效應(yīng)這一問(wèn)題作為博士論文的研究主題。本書(shū)是在我的博士論文的基礎(chǔ)上修改、補(bǔ)充完成的。    本書(shū)借鑒和吸收西方現(xiàn)有研究成果，對(duì)中國(guó)準(zhǔn)破產(chǎn)上市公司的出路選擇做一較為系統(tǒng)的理論分析，構(gòu)建中國(guó)上市公司破產(chǎn)選擇的概念框架；分析與上市公司破產(chǎn)相關(guān)的各種選擇行為，并對(duì)破產(chǎn)選擇行為帶來(lái)的效應(yīng)進(jìn)行理論分析及經(jīng)驗(yàn)研究，給中國(guó)準(zhǔn)破產(chǎn)上市公司及其利益相關(guān)者進(jìn)行破產(chǎn)選擇提供理論指導(dǎo)和現(xiàn)實(shí)依據(jù)，并對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、上市公司制度建設(shè)尤其是上市公司破產(chǎn)重整制度的建設(shè)和有效實(shí)施提供政策建議。

書(shū)籍目錄

1 導(dǎo)論  1.1 研究背景  1.2 研究目的和意義  1.3 文獻(xiàn)綜述    1.3.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述    1.3.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述  1.4 主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)  1.5 研究對(duì)象與研究方法    1.5.1 研究對(duì)象    1.5.2 研究方法2 上市公司破產(chǎn)選擇的概念框架  2.1 上市公司破產(chǎn)的相關(guān)概念    2.1.1 破產(chǎn)    2.1.2 財(cái)務(wù)困境    2.1.3 ST、PT、退市    2.1.4 準(zhǔn)破產(chǎn)上市公司  2.2 上市公司破產(chǎn)選擇的前提    2.2.1 經(jīng)濟(jì)人假設(shè)    2.2.2 有限理性假設(shè)    2.2.3 機(jī)會(huì)主義假設(shè)  2.3 上市公司破產(chǎn)選擇的主體  2.4 上市公司破產(chǎn)選擇的動(dòng)機(jī)    2.4.1 效率性動(dòng)機(jī)    2.4.2 機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)  2.5 上市公司破產(chǎn)選擇的內(nèi)容  2.6 上市公司破產(chǎn)選擇的效率3 上市公司破產(chǎn)時(shí)機(jī)的選擇  3.1 上市公司破產(chǎn)與否的選擇    3.1.1 信息披露問(wèn)題    3.1.2 談判成本與合作問(wèn)題    3.1.3 破產(chǎn)成本    3.1.4 代理問(wèn)題    3.1.5 上市公司自身因素    3.1.6 中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況分析  3.2 上市公司破產(chǎn)具體時(shí)機(jī)的選擇    3.2.1 破產(chǎn)時(shí)機(jī)選擇的重要性    3.2.2 破產(chǎn)時(shí)機(jī)選擇的影響因素分析    3.2.3 中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況分析4 上市公司破產(chǎn)程序的選擇  4.1 破產(chǎn)程序選擇的理論模型與判斷依據(jù)    4.1.1 破產(chǎn)清算與重整的法官?zèng)Q策模型    4.1.2 企業(yè)存續(xù)與否的判斷依據(jù)  4.2 破產(chǎn)程序選擇的現(xiàn)實(shí)矛盾    4.2.1 破產(chǎn)中的利益沖突    4.2.2 破產(chǎn)中的控制權(quán)沖突    4.2.3 破產(chǎn)中的價(jià)值評(píng)估  4.3 破產(chǎn)程序選擇的博弈分析    4.3.1 破產(chǎn)程序中的博弈類型    4.3.2 債務(wù)企業(yè)與債權(quán)人的博弈分析5 上市公司破產(chǎn)程序選擇的效應(yīng)研究  5.1 破產(chǎn)重整效率的實(shí)證分析    5.1.1 文獻(xiàn)回顧    5.1.2 研究設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)來(lái)源    5.1.3 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)    5.1.4 實(shí)證檢驗(yàn)及分析    5.1.5 主要結(jié)論  5.2 破產(chǎn)和解效率的案例研究    5.2.1 引言    5.2.2 案例的基本情況    5.2.3 案例分析    5.2.4 研究結(jié)論6 上市公司破產(chǎn)與否的效應(yīng)研究  6.1 破產(chǎn)公告的市場(chǎng)效應(yīng)    6.1.1 文獻(xiàn)回顧    6.1.2 研究假設(shè)    6.1.3 樣本的選取及研究方法    6.1.4 買證結(jié)果  6.2 延遲破產(chǎn)的準(zhǔn)破產(chǎn)上市公司的市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究    6.2.1 準(zhǔn)破產(chǎn)公司“破產(chǎn)”前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)分析    6.2.2 準(zhǔn)破產(chǎn)公司“破產(chǎn)”前后與配對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效及市場(chǎng)績(jī)效比較7 結(jié)論與建議  7.1 本書(shū)的主要結(jié)論  7.2 主要政策建議    7.2.1 改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本，防止內(nèi)部人拖延破產(chǎn)    7.2.2 強(qiáng)化破產(chǎn)清算的地位，避免“壞”企業(yè)借破產(chǎn)重整而轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)    7.2.3 投資者理念創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)觀念培育    7.2.4 建立多層次的資本市場(chǎng)體系，完善市場(chǎng)法制環(huán)境    7.2.5 加快破產(chǎn)法司法解釋與配套措施的制定    7.2.6 制定破產(chǎn)會(huì)計(jì)制度，完善會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管制度  7.3 本書(shū)的局限性以及未來(lái)拓展方向    7.3.1 局限性    7.3.2 未來(lái)拓展方向參考文獻(xiàn)

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