融資契約論

內(nèi)容概要

融資問題是公司財(cái)務(wù)管理的一個(gè)核心內(nèi)容，也是財(cái)務(wù)學(xué)研究的一個(gè)經(jīng)典命題。在科學(xué)研究的意義上，研究對象的事物雖然是唯一的，但描述和解釋這個(gè)事物的理論卻可能是多元的。因此，我們在本書中引入財(cái)務(wù)契約概念，從契約理論角度對融資問題展開研究。財(cái)務(wù)契約是企業(yè)契約集合中的一個(gè)子集，而融資契約是財(cái)務(wù)契約的重要組成部分。本書對融資契約的研究，首先從企業(yè)契約理論開始，在分析了財(cái)務(wù)的契約屬性基礎(chǔ)上，探討了融資契約的運(yùn)行與效率，然后考察了融資契約的財(cái)權(quán)配置和財(cái)務(wù)治理功能，最后對融資契約的幾種特殊形式以及融資契約的制度環(huán)境進(jìn)行了拓展研究。    除第1章導(dǎo)論外，本書其他章節(jié)主要內(nèi)容如下：    第2章，企業(yè)契約理論與財(cái)務(wù)的契約屬性。本章在闡述了企業(yè)契約理論之后，分析了財(cái)務(wù)的契約屬性，并引入財(cái)務(wù)契約概念，隨后探討了財(cái)務(wù)契約的內(nèi)涵、構(gòu)成和性質(zhì)，最后對財(cái)務(wù)本質(zhì)進(jìn)行了重構(gòu)。主要內(nèi)容和觀點(diǎn)有：①現(xiàn)代企業(yè)是一系列契約的聯(lián)結(jié)體，通過對企業(yè)屬性的分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)不僅具有生產(chǎn)屬性而且具有契約屬性，前者體現(xiàn)企業(yè)的自然屬性，后者體現(xiàn)企業(yè)的社會屬性。契約是契約當(dāng)事人之間為達(dá)到一定的目的而有意識地建立的一系列行為規(guī)則。契約是一種正式化的內(nèi)在制度，是一種操作性規(guī)則，即制度安排。②財(cái)務(wù)與契約產(chǎn)生的前提是交易，沒有交易行為，就不會產(chǎn)生財(cái)務(wù)問題，也不會產(chǎn)生契約這種制度安排，財(cái)務(wù)契約是基于交易關(guān)系的一種有機(jī)耦合，它是企業(yè)契約集合中的一個(gè)子集。③財(cái)務(wù)契約是企業(yè)利益相關(guān)者在財(cái)務(wù)活動中，所形成的各種有關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利流轉(zhuǎn)的協(xié)議或約定，它包括融資契約、投資契約和收益分配契約。由于有限理性、交易成本和機(jī)會主義等因素的存在，財(cái)務(wù)契約具有不完全性。④財(cái)務(wù)資源配置是財(cái)務(wù)管理的重要功能，而財(cái)務(wù)契約是財(cái)務(wù)資源配置的工具。通過對財(cái)務(wù)契約屬性的研究，我們認(rèn)為財(cái)務(wù)的本質(zhì)在于它的契約屬性，即財(cái)務(wù)契約論。這一結(jié)論拓展了對財(cái)務(wù)本質(zhì)的認(rèn)識，也具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本章的研究為后續(xù)研究奠定了必要的理論基礎(chǔ)。    第3章，融資契約的運(yùn)行與效率。融資契約從簽訂到結(jié)束需要經(jīng)過一系列步驟，本章著重探討了融資契約的運(yùn)行問題。主要內(nèi)容和觀點(diǎn)有：①融資契約作為契約當(dāng)事人之間通過博弈而達(dá)成的一種協(xié)議，其運(yùn)行需要有一定的理性基礎(chǔ)。對理性的認(rèn)識、信息的不對稱和外部性對融資契約的運(yùn)行具有重要影響。②一個(gè)融資契約的運(yùn)行過程通常包括簽訂、履行和完善等步驟。融資契約的簽訂主體是企業(yè)的利益相關(guān)者，其簽約對象是企業(yè)財(cái)權(quán)，締約者的談判實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對融資契約的簽訂具有重要影響。融資契約的履行有強(qiáng)制履行和自我履行兩種方式，前者需要借助第三方力量的實(shí)施，后者則依靠自律機(jī)制的約束。在融資契約的履行中，契約各方效用函數(shù)、談判力和信息分布結(jié)構(gòu)等情況的變化，引起融資契約的調(diào)整和完善，融資契約的完善是對財(cái)權(quán)的再配置。本章在對融資契約運(yùn)行進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，利用中國上市公司的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，并以銀行借款契約為例具體探討了其運(yùn)行過程。通過理論和實(shí)證的考察，我們發(fā)現(xiàn)融資契約的運(yùn)行不是一成不變的，而是動態(tài)變化的。③融資契約的供給相對于其需求來說，具有稀缺性，因而就存在融資契約運(yùn)行效率問題。    第4章，融資契約與財(cái)權(quán)配置。本章主要從剩余控制權(quán)角度考察了融資契約的財(cái)權(quán)配置功能。首先，通過對我國有關(guān)財(cái)權(quán)學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的比較研究，提出企業(yè)財(cái)權(quán)的主要內(nèi)容是財(cái)務(wù)控制權(quán)，包括特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)。企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)-一般包括財(cái)務(wù)決策權(quán)（戰(zhàn)略決策權(quán)和戰(zhàn)術(shù)決策權(quán)）、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)（經(jīng)營權(quán)）和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。其次，基于不完全契約理論，從剩余控制權(quán)角度，探討了債務(wù)融資契約和股權(quán)融資契約的財(cái)權(quán)配置．隋況。初步界定了公司財(cái)務(wù)控制權(quán)中的特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)，由于融資契約的不完全，剩余控制權(quán)的配置就很重要。通過對融資契約中股東和債權(quán)人之間利益沖突的研究，我們發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資契約和股權(quán)融資契約具有互補(bǔ)性，二者的根本區(qū)別在于剩余控制權(quán)配置的不同，表現(xiàn)在剩余控制權(quán)配置具有狀態(tài)依存性的特點(diǎn)。通過對中美企業(yè)財(cái)權(quán)配置模式的比較研究，我們發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)的財(cái)權(quán)配置基本上不具有相機(jī)性特征。再次，通過對債務(wù)契約結(jié)構(gòu)和股權(quán)契約結(jié)構(gòu)財(cái)權(quán)配置的分別考察，我們發(fā)現(xiàn)不同的債務(wù)契約安排和不同的股權(quán)契約安排，它們的財(cái)權(quán)配置也不相同。最后，探討了融資契約中財(cái)權(quán)配置的動態(tài)性特征。財(cái)權(quán)的動態(tài)配置主要體現(xiàn)在剩余控制權(quán)的動態(tài)變化上，而融資契約中剩余控制權(quán)的變化具體反映在融資契約結(jié)構(gòu)上。不同的股權(quán)／債務(wù)比率反映了契約結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化，也反映了財(cái)權(quán)的動態(tài)配置。    第5章，融資契約與財(cái)務(wù)治理。本章主要從代理理論角度考察了融資契約的財(cái)務(wù)治理功能。主要內(nèi)容和觀點(diǎn)有：①融資契約中的代理問題普遍存在，它主要表現(xiàn)在管理者和股東之間、股東和債權(quán)人之間、管理者和債權(quán)人之間、控制性股東和中小股東之間以及債權(quán)人之間的代理沖突等方面。②融資契約不僅具有融資功能，更重要的是通過一定的契約安排，能夠有效解決融資中存在的代理問題，從而具有財(cái)務(wù)治理功能。通過對財(cái)務(wù)治理理論的研究，我們發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)治理的本質(zhì)在于契約治理。③債務(wù)融資契約能夠緩和股東與債權(quán)人之間的代理沖突、具有激勵約束作用、擔(dān)保作用和企業(yè)重組功能等。股權(quán)融資契約的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)體現(xiàn)在內(nèi)部治理和外部治理方面。在不同的契約工具并存的情況下，融資契約的治理機(jī)制是一種相機(jī)治理機(jī)制，并以美國公司為例對融資契約的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。不同的債務(wù)契約結(jié)構(gòu)、不同的股權(quán)契約結(jié)構(gòu)對公司財(cái)務(wù)治理具有不同的影響，公司財(cái)務(wù)治理應(yīng)當(dāng)把股權(quán)契約的投票權(quán)約束和債務(wù)契約的硬約束有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)合理的融資契約結(jié)構(gòu)，從而有助于提高公司財(cái)務(wù)治理效率。    第6章，融資契約與公司價(jià)值。本章首先探討了財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，接著考察了財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響，然后利用中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對融資契約與公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)在中國上市公司中，從總體上看，債務(wù)融資契約和股權(quán)融資契約都具有加強(qiáng)公司財(cái)務(wù)治理、提高公司價(jià)值的積極作用，但是在債務(wù)融資和股權(quán)融資并存時(shí)，股權(quán)融資契約相比債務(wù)融資契約，對公司價(jià)值具有更顯著的影響，債務(wù)融資契約的杠桿效應(yīng)并沒有得到充分發(fā)揮。這一結(jié)論對目前我國上市公司的股權(quán)融資偏好具有一定的解釋力。    第7章，融資契約的特殊領(lǐng)域。本章主要探討了幾種特殊融資契約的財(cái)權(quán)配置和財(cái)務(wù)治理功能。首先，考察了風(fēng)險(xiǎn)資本融資契約的性質(zhì)與特征、對財(cái)務(wù)控制權(quán)配置的影響、對財(cái)務(wù)治理的影響等。風(fēng)險(xiǎn)資本契約是一種股權(quán)融資契約，但它又具有不同于一般股權(quán)契約的性質(zhì)。通過對風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的契約選擇的研究，提出可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股權(quán)契約是二者之間最優(yōu)的融資契約選擇。風(fēng)險(xiǎn)資本融資契約中，剩余控制權(quán)的配置具有狀態(tài)依存性特征。風(fēng)險(xiǎn)資本融資契約模式下的公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)仍然是一種相機(jī)治理模式。其次，探討了可轉(zhuǎn)換債券契約的性質(zhì)與特征、對財(cái)務(wù)控制權(quán)配置的影響及其財(cái)務(wù)治理效應(yīng)等，并分析了我國可轉(zhuǎn)換債券融資市場的現(xiàn)狀。可轉(zhuǎn)換債券本質(zhì)上是一種債務(wù)契約，但它具有債券和股票的特征，是一種介于普通債券和普通股票之間的混合性金融工具，它對剩余控制權(quán)的配置具有不確定性、遞延性和稀釋性特征?？赊D(zhuǎn)換債券契約對公司具有一定的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)，在我國的可轉(zhuǎn)換債券融資市場中，它的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)并沒有得到充分發(fā)揮，有時(shí)反而成為控制性股東掠奪中小股東的工具。最后，研究了認(rèn)股權(quán)證融資的有關(guān)問題。    第8章，融資契約的制度環(huán)境。本章主要探討了與融資契約密切相關(guān)的制度環(huán)境對融資契約的影響。首先，闡述了有效資本市場有關(guān)理論及其對公司財(cái)務(wù)的影響。其次，分析了資本市場與融資契約的關(guān)系。資本市場是不完全的，它不僅能提供一種具有流動性的避險(xiǎn)工具，而且能創(chuàng)造一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。以衍生金融工具為核心的金融創(chuàng)新對財(cái)務(wù)契約具有重要影響。本章提出了衍生財(cái)務(wù)契約的概念，它既不同于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)契約，又不同于純粹的衍生金融工具，表現(xiàn)了財(cái)務(wù)契約的新變化。融資契約功能的發(fā)揮需要以有效的資本市場為平臺，資本市場對融資契約運(yùn)行的影響主要體現(xiàn)在它為融資契約運(yùn)行提供法律規(guī)范、為企業(yè)融資工具的選擇提供資格限制、為企業(yè)融資契約結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供場所等方面。最后，考察了會計(jì)規(guī)則與融資契約的關(guān)系。會計(jì)規(guī)則作為一種規(guī)范會計(jì)行為的制度安排，是一種不完全契約，它具有降低交易成本、激勵和約束、資源配置等功能。由于會計(jì)規(guī)則的不完全性，就存在剩余會計(jì)規(guī)則制定權(quán)問題。剩余會計(jì)規(guī)則制定權(quán)作為一種剩余控制權(quán)，其配置也具有相機(jī)性特征。會計(jì)規(guī)則制定權(quán)對融資契約的影響主要體現(xiàn)在：剩余會計(jì)規(guī)則制定權(quán)和通用會計(jì)規(guī)則選擇權(quán)的行使將影響管理者的決策行為，不同的會計(jì)方法和會計(jì)程序的選擇，會產(chǎn)生不同的會計(jì)信息流量，從而影響融資契約的運(yùn)行效率。以會計(jì)規(guī)則為基礎(chǔ)產(chǎn)生的會計(jì)信息與融資契約具有密切的聯(lián)系，會計(jì)規(guī)則的自我執(zhí)行有助于融資契約的自我履行。

作者簡介

張正國，男，1970年出生。中國注冊會計(jì)師，高級會計(jì)師，管理學(xué)博士，現(xiàn)為成都信息工程學(xué)院副教授，主要從事資本市場財(cái)務(wù)與會計(jì)問題、財(cái)務(wù)契約理論研究。在《華東經(jīng)濟(jì)管理》等期刊上發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇，參編教材2本，獨(dú)著、合著學(xué)術(shù)著作2部。具有豐富的企事業(yè)單位財(cái)務(wù)管

書籍目錄

內(nèi)容摘要Abstract第1章 導(dǎo)論   1.1 研究現(xiàn)狀與研究意義   1.2 研究的基本思路與框架   1.3 研究的基本方法   1.4 研究主要特色與創(chuàng)新點(diǎn)第2章 企業(yè)契約理論與財(cái)務(wù)的契約屬性   2.1 企業(yè)的契約性質(zhì)   2.2 契約是一種制度安排   2.3 財(cái)務(wù)的契約屬性   2.4 關(guān)于財(cái)務(wù)學(xué)幾個(gè)基本理論問題的思考第3章 融資契約的運(yùn)行與效率   3.1 融資契約運(yùn)行機(jī)制的理性基礎(chǔ)   3.2 融資契約的簽訂   3.3 融資契約的履行   3.4 融資契約的完善   3.5 融資契約運(yùn)行機(jī)制的實(shí)證分析   3.6 融資契約的效率第4章 融資契約與財(cái)權(quán)配置   4.1 兩權(quán)分離與財(cái)權(quán)配置   4.2 融資契約模式與剩余控制權(quán)安排   4.3 融資契約結(jié)構(gòu)與剩余控制權(quán)安排   4.4 融資契約結(jié)構(gòu)：理論發(fā)展與模式選擇   4.5 上市公司融資契約結(jié)構(gòu)特征   4.6 融資契約的運(yùn)行與財(cái)權(quán)的動態(tài)配置第5章 融資契約與財(cái)務(wù)治理   5.1 融資契約與代理問題   5.2 財(cái)務(wù)治理：一種契約治理   5.3 融資契約的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)   5.4 融資契約財(cái)務(wù)治理效應(yīng)的實(shí)證分析：以美國公司為例   5.5 融資契約結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)治理第6章 融資契約與公司價(jià)值   6.1 公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化   6.2 財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響   6.3 融資契約、財(cái)務(wù)治理與公司價(jià)值的實(shí)證分析第7章 融資契約的特殊領(lǐng)域   7.1 風(fēng)險(xiǎn)資本融資契約   7.2 可轉(zhuǎn)換債券融資契約   7.3 認(rèn)股權(quán)證與融資契約第8章 融資契約的制度環(huán)境   8.1 資本市場的有效性   8.2 資本市場與融資契約   8.3 會計(jì)規(guī)則與融資契約參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第2章 企業(yè)契約理論與財(cái)務(wù)的契約屬性　　財(cái)務(wù)契約是企業(yè)這個(gè)契約聯(lián)結(jié)體的重要組成部分。對財(cái)務(wù)契約的研究，應(yīng)當(dāng)從企業(yè)理論的研究開始。事實(shí)上，企業(yè)理論對整個(gè)財(cái)務(wù)理論的形成和發(fā)展都有著重要影響。企業(yè)契約理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的主流，對財(cái)務(wù)契約理論有著直接的影響。財(cái)務(wù)契約理論是企業(yè)契約理論的重要組成部分。因此，對財(cái)務(wù)契約理論的研究有必要從企業(yè)契約理論的研究人手。本章在簡單考察了企業(yè)契約理論后，著重分析了財(cái)務(wù)契約的有關(guān)理論，為本書后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。　　2.1 企業(yè)的契約性質(zhì)　　2.1.1 企業(yè)的兩重屬性：生產(chǎn)屬性和契約屬性　　近代制度經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物之一康芒斯，將“交易”概念一般化（盛洪，1990），作為制度分析的基本單位，并與正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中已一般化的“生產(chǎn)”概念相對應(yīng)。按照康芒斯的觀點(diǎn)，人類的全部經(jīng)濟(jì)活動由兩部分構(gòu)成：一種是生產(chǎn)活動，一種是交易活動。生產(chǎn)活動是人對自然的活動，涉及人與物之間、物與物之間的技術(shù)關(guān)系；交易活動是人與人之間的活動，體現(xiàn)的是人與人之間的社會關(guān)系。同樣，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動包括了生產(chǎn)活動和交易活動。企業(yè)生產(chǎn)活動反映的是企業(yè)的生產(chǎn)屬性，企業(yè)的交易活動反映的是企業(yè)的契約屬性。　　新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論建立在人的完全理性和完全信息、市場完全競爭以及零交易成本等一系列假設(shè)之上，把企業(yè)看成一個(gè)生產(chǎn)函數(shù)，它研究的是企業(yè)的生產(chǎn)屬性。

編輯推薦

　　財(cái)務(wù)契約是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)資源配置的基本工具。財(cái)務(wù)的本質(zhì)在于財(cái)務(wù)契約論。債務(wù)契約和股約契約具有互補(bǔ)性，其區(qū)別在于財(cái)權(quán)配置的不同，表現(xiàn)在剩余控制權(quán)配置的狀態(tài)依存性特征。債務(wù)契約和股權(quán)契約對公司都具有一定的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)。財(cái)務(wù)治理本質(zhì)上是一種契約治理。債務(wù)契約和股權(quán)契約都具有加強(qiáng)公司治理、提高公司價(jià)值的積極作用。股權(quán)契約相比債血契約，對公司價(jià)值上有更顯著的影響，債務(wù)契約的杠桿效應(yīng)并沒有得到充分發(fā)揮。

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