中國上市公司衍生工具運用研究

內(nèi)容概要

2008年的全球金融危機使衍生工具的風險成為人們關注的焦點。衍生工具是在20世紀70年代以來布雷頓森林體系瓦解后利率、匯率以及股價等金融資產(chǎn)價格波動異常劇烈的背景下，為了適應投資者進行套期保值、轉(zhuǎn)移和規(guī)避風險的需要而產(chǎn)生的。由于衍生工具交易成本低、流動性強，能較好地防范、分散和轉(zhuǎn)移風險，使其迅速成為投資者進行風險管理的重要工具。然而，自20世紀90年代以來，衍生工具市場風起云涌，幾乎全球每一場經(jīng)濟風暴和金融危機都與衍生工具交易有著密切關系。我國上市公司中也有部分公司在市場上運用衍生工具避險，但是套期保值損益波動劇烈，轟動市場的案例接踵而來。因此，在諸如究竟是應該限制還是鼓勵企業(yè)運用衍生工具進行風險管理等問題上，無論是在學術界還是實務界，都存在爭議，有關政府決策部門也莫衷一是。    本書以我國非金融行業(yè)A股上市公司2007年和2008年年報數(shù)據(jù)為研究樣本，在借鑒國外研究的基礎上，結(jié)合中國資本市場的制度背景和市場環(huán)境，對衍生工具在我國上市公司中的運用現(xiàn)狀進行了分析，在此基礎上通過構建結(jié)構方程模型檢驗了我國上市公司運用衍生工具的動機，運用衍生工具對上市公司業(yè)績、公司價值和公司風險的影響，進而對衍生工具在上市公司中運用的監(jiān)管和控制進行了研究，并提出了衍生工具在我國發(fā)展和運用的建議。        本書的研究表明：首先，目前我國上市公司衍生工具的運用深度和廣度都有限，仍處于起步階段。運用衍生工具的公司數(shù)量少，行業(yè)分布、地域分布比較集中，衍生工具的運用種類少，總體金額水平低。其次，相對國外公司而言，中國公司有其特殊的制度和市場背景，中國上市公司的衍生工具運用存在著特殊的動機。西方理論界提出的衍生工具運用的動機理論可以部分地適用于解釋中國上市公司的行為。我國上市公司運用衍生工具的動機因素是有限的和混合的，既體現(xiàn)了股東財富最大化理論下的動機，也體現(xiàn)了管理者效用最大化理論下的動機，但是均不完全。第三，我國上市公司運用衍生工具并未像西方理論和實證研究指出的那樣起到降低公司風險、提升公司價值的作用。在目前階段，我國上市公司運用衍生工具增加了公司的風險，對公司價值具有微弱的負面影響，衍生工具的運用對我國上市公司的綜合影響是負面的。最后，結(jié)合美國次貸危機、中航油(新加坡)事件和國內(nèi)三大航空公司燃油期權套期保值的案例分析表明，我國上市公司基本上是出于規(guī)避風險的目的而參與衍生工具交易，但有些公司在從事衍生工具交易過程中呈現(xiàn)出投機的跡象，因此套期保值收益波動劇烈，衍生工具的運用應從公司外部和內(nèi)部兩個方面進行監(jiān)管和控制。    關鍵詞：衍生工具；風險管理；套期保值；公司價值；公司風險

作者簡介

賈煒瑩，女，遼寧省沈陽市人。北京物資學院商學院副院長，副教授，碩士研究生導師。北京市中青年骨干教師。先后獲工學學士學位、經(jīng)濟學碩士學位和管理學博士學位。中國注冊會計師、注冊資產(chǎn)評估師、注冊稅務師。主要研究方向為資本市場財務問題等。在各類期刊發(fā)表學術論文四十余篇，參與多項國家及省部級課題研究。

書籍目錄

第一章　  緒論　第一節(jié)　研究背景　第二節(jié)　研究內(nèi)容與方法　第三節(jié)　主要創(chuàng)新點第二章　衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展　第一節(jié)　衍生工具的相關概念　第二節(jié)　衍生工具在國外的產(chǎn)生和發(fā)展　第三節(jié)　我國衍生工具的發(fā)展進程第三章　衍生工具與企業(yè)風險管理　第一節(jié)　企業(yè)風險及風險管理概述　第二節(jié)　企業(yè)風險管理的產(chǎn)生和發(fā)展　第三節(jié)　衍生工具在風險管理中的運用第四章　衍生工具風險管理的相關理論基礎　第一節(jié)　資產(chǎn)組合理論　第二節(jié)　資本資產(chǎn)定價理論　第三節(jié)　期權定價理論　第四節(jié)　現(xiàn)代資本結(jié)構理論第五章　衍生工具運用的現(xiàn)狀分析  第一節(jié)　衍生工具運用的國際現(xiàn)狀  第二節(jié)　衍生工具在我國上市公司的運用第六章　衍生工具運用的動機研究  第一節(jié)　理論分析與經(jīng)驗證據(jù)  第二節(jié)　研究方案設計  第三節(jié)　實證結(jié)果分析第七章　  公司治理結(jié)構對衍生工具運用的影響    第一節(jié)　公司治理概述  第二節(jié)　理論分析與研究假設  第三節(jié)　結(jié)構方程模型檢驗第八章　衍生工具運用的效果評價  第一節(jié)　衍生工具運用的價值效應  第二節(jié)　衍生工具運用的風險效應  第三節(jié)　衍生工具運用的綜合效應第九章　衍生工具運用的外部監(jiān)管  第一節(jié)　衍生工具交易的風險  第二節(jié)　衍生工具的政府監(jiān)管  第三節(jié)　衍生工具的國際監(jiān)管第十章　企業(yè)運用衍生工具的內(nèi)部控制  第一節(jié)　內(nèi)部控制理論的發(fā)展過程  第二節(jié)　  COS0內(nèi)部控制與企業(yè)風險管理整合框架  第三節(jié)　我國的內(nèi)部控制與企業(yè)風險管理第十一章　　案例分析　第一節(jié)　中航油(新加坡)事件　第二節(jié)　美國次貸危機  第三節(jié)　航空公司航油期權第十二章　結(jié)論與建議  第一節(jié)　主要研究結(jié)論　第二節(jié)　政策建議　第三節(jié)　研究局限及進一步研究的方向參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　第二章　衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展　　第一節(jié)　衍生工具的相關概念　　一、衍生工具的定義　　衍生工具（Derivative Instruments）也稱衍生金融工具或金融衍生工具，是從基礎性金融工具衍生出來的一種投資和風險管理的產(chǎn)品。從廣義上說，衍生工具是一種雙邊合約，其合約價值取決于或派生于基礎產(chǎn)品或資產(chǎn)的價格或者變化。衍生金融市場也是從傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)中派生出來的，是相對于基礎市場而言的，后者包括商品市場、資金市場、證券市場等，而商品的價格、利率、股價或者股票指數(shù)等都是基礎價格。　　1．國際互換與衍生工具協(xié)會的定義　　1994年8月，國際互換與衍生工具協(xié)會（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）在一份報告中對衍生工具作了如下描述：“衍生工具是有關互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數(shù)的價格來決定。互換交易、遠期交易、利率上限（CaPs）和利率下限（Floors）是雙方協(xié)議成交的，期貨和認股權證則是在交易所交易的標準衍生工具。”　　2．經(jīng)濟合作與發(fā)展組織的定義　　經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（Organization of Economic Cooperation an．d Development，OECD）對衍生工具的定義是：“一般來說衍生交易是一份雙邊合約或支付交換協(xié)議，它們的價值是從基本的資產(chǎn)或某種基礎性的利率或指數(shù)上衍生出來的。”　　……

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