資產(chǎn)定價(jià)理論

前言

　　本書(shū)的寫(xiě)作初衷主要源于我給金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士新生講授資產(chǎn)定價(jià)理論的授課經(jīng)驗(yàn)。在授課過(guò)程中，我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有教材都不能完全涵蓋博士階段所需掌握的資產(chǎn)定價(jià)方面的所有主要理論和定價(jià)技術(shù)。盡管在這一領(lǐng)域存在很多出色的著作，但是好像沒(méi)有一本能夠理想地被獨(dú)立作為博士第一學(xué)期使用的資產(chǎn)定價(jià)教材。我選擇那些我認(rèn)為對(duì)處于金融研究起步階段的學(xué)生來(lái)說(shuō)最有價(jià)值的理論和技術(shù)作為本書(shū)寫(xiě)作的主旨。本書(shū)與其他類(lèi)似書(shū)籍的最主要區(qū)別可能在于它內(nèi)容的廣泛性和易讀性。　　本書(shū)的內(nèi)容在伊利諾斯大學(xué)香檳分校被作為博士生和高年級(jí)研究生金融理論入門(mén)課程已達(dá)十年之久。本書(shū)假定學(xué)生已經(jīng)具有概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)背景并且對(duì)限制條件最優(yōu)化問(wèn)題（拉格朗日乘數(shù)）也比較熟悉。研究生階段的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)也將有助于對(duì)本書(shū)內(nèi)容的理解。然而，我發(fā)現(xiàn)那些先前對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)沒(méi)什么了解的具有數(shù)學(xué)、工程學(xué)以及物理學(xué)背景的學(xué)生也能夠理解本書(shū)的內(nèi)容。　　本書(shū)幾乎涵蓋了作為當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證和理論研究基礎(chǔ)的所有資產(chǎn)定價(jià)理論。它分析了個(gè)人消費(fèi)模型和組合選擇模型及其均衡資產(chǎn)價(jià)格含義。另外，基于無(wú)套利理論的或有權(quán)益估價(jià)技術(shù)也在本書(shū)討論范圍之內(nèi)。大部分的組合選擇模型都假設(shè)投資者具有標(biāo)準(zhǔn)的、時(shí)間可分離期望效用函數(shù)，而除此之外，本書(shū)還考慮了最近出現(xiàn)的時(shí)間不可分效用模型或者考慮投資者行為偏差的模型。而且盡管許多的分析都進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)的“完美”市場(chǎng)假設(shè)，但本書(shū)還考慮了非對(duì)稱信息對(duì)交易和資產(chǎn)價(jià)格的影響。許多后面章節(jié)的內(nèi)容都以前面的章節(jié)為基礎(chǔ)，重要的內(nèi)容將反復(fù)出現(xiàn)，并且每次出現(xiàn)都伴隨著模型復(fù)雜程度的提高。本書(shū)中的離散時(shí)間模型和連續(xù)時(shí)間模型都試圖以更直觀的方式出現(xiàn)，通俗易懂，避免較為繁復(fù)的推導(dǎo)過(guò)程。　　與書(shū)名一樣，本書(shū)主要側(cè)重理論研究。盡管本書(shū)有時(shí)會(huì)涉及對(duì)某一理論在實(shí)證解釋有效性方面的簡(jiǎn)單評(píng)述，我還是希望博士生們能夠另外舉行實(shí)證投資方面的研討會(huì)。本書(shū)中的某些內(nèi)容可能會(huì)因?yàn)檎n時(shí)的限制而被跳過(guò)。例如，如果學(xué)生在碩士階段已經(jīng)學(xué)過(guò)衍生品方面課程的話，第7章介紹的二叉樹(shù)模型可能會(huì)被砍掉。另外，本書(shū)第五部分的某項(xiàng)內(nèi)容或者所有內(nèi)容可能會(huì)被跳過(guò)。在我授課過(guò)程中可能會(huì)介紹第十五章行為金融和資產(chǎn)定價(jià)的內(nèi)容，部分原因是因?yàn)楫?dāng)前這一領(lǐng)域的研究發(fā)展迅速。然而，反饋信息說(shuō)明許多讀者可能對(duì)此持有不同意見(jiàn)，因?yàn)槟承┳x者可能會(huì)對(duì)這方面內(nèi)容感興趣，而其他讀者可能選擇跳過(guò)這方面內(nèi)容?！　∥以诘?6章還介紹了非對(duì)稱信息方面的重要模型，因?yàn)槲覉?jiān)信所有的博士生都應(yīng)該了解這方面的內(nèi)容。然后，許多博士課程設(shè)計(jì)可能都包括這一領(lǐng)域單獨(dú)的課程，從而這方面的內(nèi)容也可能會(huì)被省去。第17和第18章介紹的無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券和可違約債券定價(jià)模型包含了許多較為前沿的內(nèi)容，由于課時(shí)有限，我不可能在一學(xué)期的時(shí)間里顧及。然而，目前理論界存在著大量的無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)期限結(jié)構(gòu)模型研究并且越來(lái)越多的研究人員開(kāi)始對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)建模感興趣。因此，為了回應(yīng)反饋回來(lái)的建議，我可能會(huì)講授這方面的內(nèi)容，因?yàn)橐恍W(xué)生可能認(rèn)為這方面的內(nèi)容對(duì)他們今后的研究工作會(huì)有幫助。最后我們來(lái)說(shuō)明一下課后習(xí)題。

內(nèi)容概要

本書(shū)幾乎涵蓋了作為當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證和理論研究基礎(chǔ)的所有資產(chǎn)定價(jià)理論。它分析了個(gè)人消費(fèi)模型和組合選擇模型及其均衡資產(chǎn)價(jià)格含義。另外，基于無(wú)套利理論的或有權(quán)益估價(jià)技術(shù)也在本書(shū)討論范圍之內(nèi)。而除此之外，本書(shū)還考慮了最近出現(xiàn)的時(shí)間不可分效用模型或者投資者行為偏差模型。許多后面章節(jié)的內(nèi)容都以前面的章節(jié)為基礎(chǔ)，重要的內(nèi)容反復(fù)出現(xiàn)，并且每次出現(xiàn)都伴隨著模型復(fù)雜程度的提高。本書(shū)中的離散時(shí)間模型和連續(xù)時(shí)間模型都試圖以更直觀的方式出現(xiàn)，通俗易懂，避免較為繁復(fù)的推導(dǎo)過(guò)程。

書(shū)籍目錄

序言第1部分  單期組合選擇和資產(chǎn)定價(jià)  第1章  期望效用和風(fēng)險(xiǎn)厭惡    1.1  收益不確定條件下的投資者偏好    1.2  風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)    1.3  風(fēng)險(xiǎn)厭惡和組合選擇    1.4  小結(jié)    1.5  習(xí)題  第2章  均值一方差分析    2.1  關(guān)于資產(chǎn)收益和投資者偏好的假設(shè)    2.2  投資者偏好關(guān)系    2.3  效率邊界    2.4  包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效率邊界    2.5  交叉套期保值的應(yīng)用    2.6  小結(jié)    2.7  習(xí)題  第3章  CAPM、套利和線性因素模型    3.1  資本資產(chǎn)定價(jià)模型    3.2  套利    3.3  線性因素模型    3.4  小結(jié)    3.5  習(xí)題  第4章  消費(fèi)一儲(chǔ)蓄決策和狀態(tài)價(jià)格    4.1  消費(fèi)和組合選擇    4.2  資產(chǎn)定價(jià)解釋    4.3  完全市場(chǎng)、套利和狀態(tài)價(jià)格    4.4  小結(jié)    4.5  習(xí)題第2部分  多期消費(fèi)、組合選擇和資產(chǎn)定價(jià)  第5章  關(guān)于消費(fèi)和投資選擇的多期離散模型    5.1  模型假設(shè)和符號(hào)    5.2  多期模型的解    5.3  對(duì)數(shù)效用舉例    5.4  小結(jié)    5.5  習(xí)題  第6章  多期市場(chǎng)均衡    6.1  多期模型下的資產(chǎn)定價(jià)    6.2  資產(chǎn)定價(jià)的盧卡斯模型    6.3  理性資產(chǎn)價(jià)格泡沫    6.4  小結(jié)    6.5  習(xí)題第3部分  或有要求權(quán)定價(jià)  第7章  衍生品定價(jià)基礎(chǔ)    7.1  遠(yuǎn)期和期權(quán)合約    7.2  二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)    7.3  二叉樹(shù)模型的應(yīng)用    7.4  小結(jié)    7.5  習(xí)題  第8章  擴(kuò)散過(guò)程與伊藤定理       8.1  純布朗運(yùn)動(dòng)    8.2  擴(kuò)散過(guò)程    8.3  連續(xù)時(shí)間過(guò)程函數(shù)與伊藤定理    8.4  小結(jié)    8.5  習(xí)題  第9章  動(dòng)態(tài)對(duì)沖和PDE估值    9.1  Black Scholes期權(quán)定價(jià)    9.2  均衡期限結(jié)構(gòu)模型    9.3  隨機(jī)利率條件下的期權(quán)定價(jià)    9.4  小結(jié)    9.5  習(xí)題  第10章  套利、鞅(Martingale)和定價(jià)核(Pricing Kernel)    10.1  套利和鞅    10.2  套利和定價(jià)核    10.3  替代的價(jià)格平減指數(shù)    10.4  應(yīng)用    10.5  小結(jié)    10.6  習(xí)題  第11章  擴(kuò)散一跳躍過(guò)程    11.1  連續(xù)時(shí)間的跳躍模型    l1.2  伊藤定理與跳躍一擴(kuò)散過(guò)程    11.3  或有要求權(quán)定價(jià)    11.4  小結(jié)    11.5  習(xí)題第4部分  連續(xù)時(shí)間資產(chǎn)定價(jià)  第12章  連續(xù)時(shí)間的消費(fèi)和組合選擇    12.1  模型假設(shè)    12.2  連續(xù)時(shí)間動(dòng)態(tài)規(guī)劃    12.3  求解連續(xù)時(shí)間問(wèn)題    12.4  消費(fèi)一組合選擇的鞅方法    12.5  小結(jié)    12.6  習(xí)題  第13章  均衡資產(chǎn)收益    13.1  跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型    13.2  Breeden的消費(fèi)cAPM模型    13.3  Cox，Ingersoll和Ross生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)    13.4  小結(jié)    13.5  習(xí)題  第14章  時(shí)間不可分的效用函數(shù)    14.1  Constantinides內(nèi)部習(xí)慣模型    14.2  Campell和Cochrane的外部習(xí)慣模型    14.3  遞歸效用    14.4  小結(jié)    14.5  習(xí)題第5部分  資產(chǎn)定價(jià)的其他內(nèi)容  第15章  行為金融與資產(chǎn)定價(jià)    15.1  心里偏差對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響    15.2  非理性投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響    15.3  小結(jié)    15.4  習(xí)題  第16章  差別信息情況下的資產(chǎn)定價(jià)    16.1  私人信息條件下的均衡    16.2  不對(duì)稱信息、交易和市場(chǎng)    16.3  小結(jié)    16.4  習(xí)題  第17章  利率期限結(jié)構(gòu)模型    17.1  均衡期限結(jié)構(gòu)模型    17.2  利率衍生品定價(jià)模型    17.3  小結(jié)    17.4  習(xí)題  第18章  違約風(fēng)險(xiǎn)模型    18.1  結(jié)構(gòu)方法    18.2  簡(jiǎn)化(reduced-fom)模型    18.3  小結(jié)    18.4  習(xí)題參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　資產(chǎn)價(jià)格由投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)未來(lái)支付的分布所決定。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這兩個(gè)決定資產(chǎn)價(jià)格的基本因素稱為投資者的“品味（tasfe）”和經(jīng)濟(jì)“技術(shù)（technology）”，并以此推導(dǎo)出資產(chǎn)的收益。合理的資產(chǎn)估值必須考慮投資者在具有不同未來(lái)支付的資產(chǎn)之間的財(cái)富配置。期望效用理論是構(gòu)建投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇模型的標(biāo)準(zhǔn)方法，本章將對(duì)這一理論的發(fā)展進(jìn)行回顧。我們首先分析在何種條件下投資者偏好能夠與期望效用函數(shù)相一致。隨后，我們將考慮效用和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的內(nèi)在聯(lián)系，以及風(fēng)險(xiǎn)厭惡如何導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的產(chǎn)生。最后我們將分析風(fēng)險(xiǎn)厭惡如何影響投資者在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置選擇?！　±碚摻缙毡槭褂闷谕в煤瘮?shù)為投資者的資產(chǎn)選擇方式建模。然而，大量的實(shí)證和實(shí)驗(yàn)證據(jù)表明投資者有時(shí)并不按照期望效用的標(biāo)準(zhǔn)模式行事。這些發(fā)現(xiàn)促使理論界研究新的更好的模型來(lái)描述投資者偏好。對(duì)期望效用模型的改進(jìn)以及新模型的提出都取得了一定的進(jìn)展，我們將在后面的章節(jié)對(duì)這些方面的研究進(jìn)展進(jìn)行論述?！　⊥ǔＧ闆r下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在分析商品或服務(wù)價(jià)格時(shí)要構(gòu)建它們的供給和需求模型。同樣的方法也適用于資產(chǎn)價(jià)格。首先，讓我們先考慮構(gòu)建投資者對(duì)資產(chǎn)需求的模型。與商品和服務(wù)不同，一項(xiàng)資產(chǎn)并不能給投資者帶來(lái)當(dāng)前的消費(fèi)福利。而且，資產(chǎn)通常被作為儲(chǔ)蓄的載體。它作為投資者金融資產(chǎn)的一個(gè)組成部分，代表著投資者對(duì)未來(lái)消費(fèi)或購(gòu)買(mǎi)力的要求權(quán)。資產(chǎn)之間最主要的差異在于它們未來(lái)進(jìn)行的不同支付。除了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)外，任何資產(chǎn)的支付都是隨機(jī)的。因此資產(chǎn)需求理論需要區(qū)分投資者在未來(lái)不確定情況下對(duì)不同支付的偏好。換句話說(shuō)，我們需要構(gòu)建投資者在資產(chǎn)收益具有不同概率分布情況下的資產(chǎn)選擇模式。在本章我們將假設(shè)投資者在時(shí)間跨度僅為1期的環(huán)境下選擇資產(chǎn)，而且資產(chǎn)的支付是隨機(jī)的。在后面的章節(jié)中我們會(huì)逐步放松這一假設(shè)，分析投資者對(duì)具有未來(lái)多期收益資產(chǎn)的選擇模式。

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