期貨投資學(xué)

內(nèi)容概要

2005年，國際市場銅價(jià)大幅波動(dòng)，引發(fā)了國內(nèi)期貨界和經(jīng)濟(jì)理論界關(guān)于期貨市場功能、制度設(shè)置、發(fā)展路徑、監(jiān)管方式、風(fēng)險(xiǎn)管理、交易模式等一系列的討論。在討論中，大家認(rèn)同了這樣一個(gè)觀點(diǎn)，即商品期貨具有兩種屬性，一是商品屬性，另一是金融屬性，而且隨著國際期貨市場的發(fā)展，商品期貨的金融屬性將日益顯現(xiàn)。?    商品期貨的金融屬性來源于期貨市場本身固有的特征。標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、結(jié)算制度揭示了期貨市場這種與生俱來的金融屬性。對沖機(jī)制的建立使期貨合約具有資本證券特征，期貨合約以交割方式履約，也具有商業(yè)票據(jù)的某些特征。漲跌停板制度、強(qiáng)行平倉制度及每日無負(fù)債制度等與保證金制度一起，構(gòu)成了期貨市場貨幣融通得以有效進(jìn)行的信用體系。因?yàn)橛辛诉@樣的信用體系和促進(jìn)貨幣融通的功能，期貨市場就具有了金融市場的基本屬性或特征。套期保值是一種交易行為，它可以通過對沖平倉來了結(jié)持倉頭寸。套保者所實(shí)現(xiàn)的應(yīng)該是期貨市場的對沖平倉和現(xiàn)貨市場的現(xiàn)貨買賣兩個(gè)過程，因此套期保值交易也是商品期貨金融屬性的體現(xiàn)。?    對于商品期貨的屬性，尤其是金融屬性的強(qiáng)調(diào)，反映了人們對于期貨市場功能認(rèn)識(shí)的逐步完善，也反映了人們對期貨市場的核心功能的最終定位。與傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場不同，現(xiàn)貨市場的核心功能在于通過價(jià)格有效地配置有限的資源，從而達(dá)到整個(gè)社會(huì)福利的提升乃至最大化，而期貨市場的核心功能則在于通過期貨價(jià)格有效地配置風(fēng)險(xiǎn)，通過將風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的個(gè)體轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的個(gè)體，來達(dá)到促進(jìn)其對應(yīng)的現(xiàn)貨市場的資源配置。這也是整個(gè)衍生品市場所具有的功能。?    遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)與互換，是衍生品市場的四個(gè)最基礎(chǔ)的工具，也是衍生品市場不可或缺的組成部分。從國際范圍看，期貨和期權(quán)、外匯、股票、債券、黃金等市場已經(jīng)共同組成了一個(gè)龐大的完善的資本市場體系，在這個(gè)體系中，任何一個(gè)市場都是不能孤立于其他市場之外而獨(dú)善其身。我國期貨市場發(fā)展至今不過15年的歷史，而期權(quán)和互換還未開展，風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系是不健全的。因此，我們認(rèn)為，努力發(fā)展期貨市場，促進(jìn)其他衍生品的發(fā)展其實(shí)就是要完善整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)配置體系，缺少了期權(quán)與互換的國內(nèi)期貨市場，很明顯地會(huì)在配置風(fēng)險(xiǎn)的效率上大打折扣。從另一個(gè)角度來說，如果單單想以期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那么這種效果將不會(huì)非常顯著，因?yàn)楝F(xiàn)代的一個(gè)完全的避險(xiǎn)體系應(yīng)該包含了期貨、期權(quán)和互換等衍生品市場，一個(gè)完善的避險(xiǎn)策略也不應(yīng)該僅僅包含單一的產(chǎn)品。?    銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨分業(yè)管理還是統(tǒng)一管理的利弊應(yīng)該深入討論，但是建立完善的風(fēng)險(xiǎn)配置體系，適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，促進(jìn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)可持續(xù)良性發(fā)展的觀念應(yīng)該樹立。早在2001年，上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋博士在闡述上海期貨交易所要努力建成“規(guī)范、高效、透明，以金融衍生品交易為主的綜合性期貨交易所”的發(fā)展目標(biāo)時(shí)，就曾前瞻性地提出，期貨市場不僅要重視風(fēng)險(xiǎn)管理，更要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)配置的研究。2004年初，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出，要逐步推出大宗商品期貨品種，要建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)主席劉明康在2005年12月12日《財(cái)經(jīng)》雜志年會(huì)上也指出，中國金融機(jī)構(gòu)需要更完善的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理體系，以避免在使用衍生品過程中招致類似近期銅事件的厄運(yùn)。簡單地規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，并不是應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的有效之途。他進(jìn)一步指出，商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，就是要在進(jìn)一步完善市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系和透明度建設(shè)的同時(shí)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，開發(fā)設(shè)計(jì)更多的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對沖工具，合理“配置”風(fēng)險(xiǎn)，將市場風(fēng)險(xiǎn)從被動(dòng)管理逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)調(diào)整和控制。這一官方觀點(diǎn)，對于衍生品市場的發(fā)展無疑具有積極作用，也表明政府在對衍生品市場的功能、在對衍生品市場的發(fā)展方向上具有了更為理性的認(rèn)識(shí)和把握。    在衍生品市場里，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換是基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上還可衍生出更加復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。我們現(xiàn)在已經(jīng)很難將期貨投資獨(dú)立于期權(quán)和互換等其他衍生品之外來就事論事。期貨投資學(xué)也應(yīng)該放眼于整個(gè)衍生品市場來進(jìn)行研究才更加具有理論以及實(shí)踐意義。因此，本書雖名為“期貨投資學(xué)”，但也將期權(quán)和互換作為基礎(chǔ)工具放在了同等重要的位置，給予了同樣的篇幅對此進(jìn)行了大量的介紹與解釋，并且重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)它們之間的組合運(yùn)用，后者甚至成為本書寫作的初衷和宗旨。即期貨、期權(quán)和互換只是作為衍生品市場中的基本單位，它們與其他市場和其他交易工具以及它們之間的組合方式和運(yùn)作模式，才是本書更為關(guān)注的，也是本書希望能與以往“期貨投資學(xué)”有所差異的立足點(diǎn)和著眼點(diǎn)。

作者簡介

朱國華，1950年生，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，現(xiàn)任我國高校物價(jià)研究會(huì)副會(huì)長，上海期貨交易所理事。主要研究方向：價(jià)格理論與應(yīng)用、市場和流通理論、期貨和期權(quán)理論。 近年來，單獨(dú)及主編期貨類專著、教材十多部，主要代表作有：國內(nèi)最早出版的期貨教材《商品期貨交易》

書籍目錄

前言??引言?第一編 期貨投資基礎(chǔ)?　第一章 期貨價(jià)格形成機(jī)制及特點(diǎn)?　　第一節(jié) 價(jià)格形成機(jī)制?　　第二節(jié) 期貨價(jià)格形成?　　　思考練習(xí)題??　第二章 期貨交易費(fèi)用、收益與期貨市場的流動(dòng)性、效率?　　第一節(jié) 期貨交易費(fèi)用?　　第二節(jié) 期貨交易的收益?　　第三節(jié) 期貨市場的流動(dòng)性分析?　　第四節(jié) 期貨市場效率?　　　思考練習(xí)題??　第三章 期貨投資分析?　　第一節(jié) 期貨價(jià)格分析方法?　　第二節(jié) 商品價(jià)格基本分析模型的構(gòu)建?　　第三節(jié) 基礎(chǔ)分析的其他模式?　　第四節(jié) 期貨投資技術(shù)分析的主要理論?　　第五節(jié) 技術(shù)圖表分析?　　第六節(jié) 技術(shù)分析中的主要分析指標(biāo)?　　　思考練習(xí)題?第二編 期貨投資組合?　第四章 套期保值策略?　　第一節(jié) 套期保值的理論演變及分類?　　第二節(jié) 套期保值的策略運(yùn)用?　　第三節(jié) 金融期貨的套期保值?　　第四節(jié) 最優(yōu)套期保值率的確定?　　第五節(jié) 套保期限、合約選擇?　　第六節(jié) 期貨投資基本策略?　　　思考練習(xí)題??　第五章 期貨投資理論及策略?　　第一節(jié) 金融市場的需求與供給以及一般均衡?　　第二節(jié) 投資組合與CAPM模型?　　第三節(jié) 套利定價(jià)模型APT?　　第四節(jié) 期貨同廣義資產(chǎn)的組合投資應(yīng)用及策略?　　第五節(jié) 商品期貨投資中的套利組合策略?　　　思考練習(xí)題??　附錄 榨油企業(yè)套期保值案例分析?第三編 期權(quán)投資組合?　第六章 期權(quán)概述?　　第一節(jié) 期權(quán)與期權(quán)合約?　　第二節(jié) 期權(quán)價(jià)值與利潤模式?　　第三節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型?　　第四節(jié) 期權(quán)價(jià)格的敏感性分析?　　第五節(jié) 期權(quán)價(jià)格與波動(dòng)率?　　　思考練習(xí)題?　第七章 期權(quán)投資組合的方式和策略?　　第一節(jié) 單個(gè)期權(quán)投資的基本策略?　　第二節(jié) 期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)避險(xiǎn)組合投資策略?　　第三節(jié) 合成期權(quán)和合成期貨?　　第四節(jié) 期權(quán)套利組合投資策略?　　　思考練習(xí)題??　第八章 期權(quán)投資的拓展運(yùn)用?　　第一節(jié) 價(jià)域遠(yuǎn)期合約?　　第二節(jié) 多期期權(quán)?　　第三節(jié) 期權(quán)在證券市場中的運(yùn)用?　　第四節(jié) 期權(quán)在債券市場中的轉(zhuǎn)化運(yùn)用?　　第五節(jié) 新奇期權(quán)?　　　思考練習(xí)題??　附錄 銅生產(chǎn)加工企業(yè)期權(quán)交易案例分析?第四編 互換投資組合?　第九章 互換的基本內(nèi)容和類型?　　第一節(jié) 互換的交易功能和發(fā)展?　　第二節(jié) 利率互換?　　第三節(jié) 貨幣互換?　　第四節(jié) 互換交易的定價(jià)基礎(chǔ)?　　　思考練習(xí)題?　第十章 互換交易的拓展和組合?　　第一節(jié) 遠(yuǎn)期互換?　　第二節(jié) 商品互換?　　第三節(jié) 股票指數(shù)互換?　　第四節(jié) 互換期貨?　　第五節(jié) 互換期權(quán)?　　第六節(jié) 利率互換期貨期權(quán)?　　　思考練習(xí)題　附錄 能源互換案例分析??參考文獻(xiàn)

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