中國封閉式基金折價的實證研究

內(nèi)容概要

封閉式基金折價現(xiàn)象，即在大多數(shù)時間里封閉式基金價格低于凈資產(chǎn)的現(xiàn)象在西方發(fā)達國家普遍存在，長期以來這一直是困擾學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的一個重要問題。從上個世紀60年代開始，這個問題就引起了眾多研究者的興趣。當(dāng)時，西方主流理論界剛好開始認識并接受有效市場理論，但封閉式基金折價現(xiàn)象的出現(xiàn)無疑打亂了人們剛剛確立起來的認識，人們不禁要問：為什么大家都認為有效的市場會存在如此明顯的無效的現(xiàn)象呢？自此，圍繞這個難解之謎，大量的研究開始展開。    本書在對國外學(xué)者就西方成熟市場基金折價現(xiàn)象的不同研究成果進行對比分析的基礎(chǔ)上，從主流金融學(xué)與行為金融學(xué)的不同角度對我國封閉式基金折價的理性預(yù)期成分和噪聲交易成分進行了實證分析，為進一步研究中國市場背景下的行為資產(chǎn)定價模型提供了直觀的經(jīng)驗證據(jù)。理性預(yù)期和噪聲交易的爭論歸根結(jié)底是對市場是否有效的不同回答，探求封閉式基金折價這一特殊現(xiàn)象的根本原因?qū)τ谑袌鲇行缘尿炞C是具有重要的理論意義。

作者簡介

王擎，1973年生，重慶人，經(jīng)濟學(xué)博士，西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授，碩士研究生導(dǎo)師。1996年赴德國柏林經(jīng)濟學(xué)院進修MBA，2001年受國家留學(xué)基金委資助赴英國格拉斯哥大學(xué)做訪問學(xué)者。主要研究領(lǐng)域為資本市場理論與實踐，尤其專注于資本市場運行的實證分析。近年來，在《金融研究》、《光明日報》（理論版）、《財經(jīng)科學(xué)》等刊物上發(fā)表論文30余篇，主持或主要執(zhí)筆課題8項。

書籍目錄

導(dǎo)論  一、研究的主要問題  二、研究的重要意義  三、研究思路  四、研究方法  五、本書的結(jié)構(gòu)介紹第一章  研究的理論基礎(chǔ)：文獻綜述及評價  一、本章簡介  二、證券資產(chǎn)價格：理性預(yù)期還是噪聲交易  三、封閉式基金折價：理性預(yù)期的觀點  四、封閉式基金折價：噪聲交易的觀點  五、基金折價與市場效率  六、對西方折價理論的評班次述第二章  研究背景：基金市場與基金定價  一、本章簡介  二、基金市場發(fā)展現(xiàn)狀與基金定價  三、法律地位與基金定價  四、資本結(jié)構(gòu)與基金定價  五、稅收與基金定價  六、投資分配政策與基金定價  七、基金種類與基金定價  八、所有權(quán)結(jié)構(gòu)與基金定價  九、基金折價的數(shù)量特征和表現(xiàn)第三章  封閉式基金的折價模型  一、本章簡介  二、模型檢驗的假設(shè)  三、樣本和變量選擇  四、模型形式的檢驗  五、擬合方程及結(jié)果  六、模型的結(jié)論第四章  中國封閉式基金折人價中的噪聲交易的進一步檢驗  一、本章簡介  二、噪聲交易的檢驗之一：折價的相關(guān)性檢驗  三、噪聲交易的檢驗之二：上市初期的折價演變  四、噪聲交易的檢驗之三：折價演變與股市的整體走勢關(guān)系研究第五章  模型的理論解釋和經(jīng)驗證據(jù)  一、本章簡介  二、折價模型里的噪聲交易特征  三、基金折價：中國證券市場過度噪聲交易的結(jié)果  四、新興市場下的基金折價  五、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的基金折價第六章  基金折價與市場效率  一、本章簡介  ……第七章  緩解我國封閉式基金折價的對策措施附錄參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　HO折價的產(chǎn)生與基金的收益和基金管理人的費用提取無關(guān)　　H1基金的收益越大，折價越?。ㄒ鐑r越大）；基金管理人的費用提取越大，折價越大（溢價越小）3.流動性假設(shè)這一假設(shè)側(cè)重于檢驗基金流動性對折價的影響。這一假設(shè)認為，基金折價終究是一種價格現(xiàn)象，它體現(xiàn)為基金價格在市場供求因素的作用下所出現(xiàn)的波動?；鹆鲃有詮娙?，客觀上反映出市場供求力量對基金價格的作用，因而直接導(dǎo)致價格對價值的偏離。通常，我們對流動性理解為買賣證券難易程度的大小，但由于證券買賣難易程度難以衡量，我們這里采用溫萊（2001）對流動性的解釋，認為基金流動性和投資者對其認知程度有關(guān)。了解基金的投資者越多，就有相對較多的投資者交易基金，基金的買賣就相對較易實現(xiàn)。在選用相應(yīng)的指標時，基金換手率是基金交易活躍程度的直接體現(xiàn)，但正如前面提到的，換手率體現(xiàn)了市場供求因素對基金價格的影響，它很可能是其他因素作用于投資者而最終在投資者行為上的體現(xiàn)，因而它可能不能隔離開其他因素對基金價格的影響。對換手率這個指標還有不同的認識，如果換手率本身并沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的“合理”的交易量，而是一種投機的結(jié)果，這時換手率對折價的影響更多體現(xiàn)為一種噪聲因素而不是一種理性的反映。所以，我們應(yīng)尋求更多的流動性指標。由于基金市值、基金股份規(guī)模的大小反映了持有基金的投資者多少，因而也往往被認為是基金流動性的一種間接反映。根據(jù)溫萊（2001）的解釋，基金市值、基金股份規(guī)模越大，持有基金的投資者越多，就有更多的投資者了解該基金，基金的流動性就會越強。但又根據(jù)法瑪（1993）的研究，股票在市場上往往具有“小規(guī)模效應(yīng)”，即流通市值和股份較小的股票更易受到投資者的追捧，股票會呈現(xiàn)出“超額收益”，股價會較高。根據(jù)這個解釋，在基金市值和基金股份較大的情況下，折價會較大?！　　?/pre>








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