創(chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)

內(nèi)容概要

本書是一本有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的初級(jí)讀本。它以通俗易懂的語言寫就，涉及了投資者和創(chuàng)業(yè)者在著手將一個(gè)出色的創(chuàng)意轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)利益的過程中所要遇到的基本問題。不僅包括了創(chuàng)業(yè)投資的歷史演進(jìn)和給創(chuàng)業(yè)公司的實(shí)用業(yè)務(wù)建議，而且還包括了通常只有最精明強(qiáng)干、經(jīng)驗(yàn)豐富的從業(yè)者才能得到的法律和金融信息、重要雇員以及投資者在組建公司、籌集資金、回報(bào)喁工以及處理業(yè)務(wù)的過程中所必須領(lǐng)會(huì)的。

作者簡(jiǎn)介

　　著者：約瑟.W.巴特利特，畢業(yè)于斯坦福大學(xué)法學(xué)院，現(xiàn)在是斯坦福大學(xué)的代理法律教授，而且是波士頓大學(xué)法學(xué)院的法律教師。不僅是Morriso&Foerster有限責(zé)任公司的紐約分布的合伙人，而且是紐約大學(xué)法學(xué)院的兼職教授。他曾出版了大量的文章和書籍，包括《增股籌資：創(chuàng)業(yè)投資、并購、改組和重組》、《公司改組：重組和購并》、《創(chuàng)業(yè)投資：法律、經(jīng)營(yíng)策略和投資計(jì)劃》以及《法律業(yè)務(wù)：疲倦的壟斷者》。他是美國前任商務(wù)部副部長(zhǎng)，曾任首席法官華倫伯爵的法律書記，以及波士頓律師協(xié)會(huì)的主席?！　∽g者：王立國，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)投資與工程管理系副主任，教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生?，F(xiàn)為金廣建設(shè)管理學(xué)院副院長(zhǎng)，主持工程項(xiàng)目可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估約200項(xiàng)。

書籍目錄

第1章 本書主要內(nèi)容第2章 到哪里尋找種子資本第3章 如何對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)第4章 選擇最好的公司法定形式第5章 我的公司看起來將是什么樣的第6章 針對(duì)非法律人員的稅收討論；早期融資階段的稅收最小化第7章 起草商業(yè)計(jì)劃和募集備忘錄第8章 創(chuàng)立公司并進(jìn)行價(jià)格談判時(shí)：關(guān)于投資者的條款第9章 意向書包括的內(nèi)容第10章 合法的私募發(fā)行第11章 主要管理人的補(bǔ)償機(jī)制第12章 怎樣才能走向希望之鄉(xiāng)第13章 向戰(zhàn)略性投資家融資：聯(lián)合創(chuàng)業(yè)第14章 結(jié)論索引

章節(jié)摘錄

　　本書的討論將使用創(chuàng)業(yè)投資界的通用術(shù)語。首先，用于投資目的資本來源主體通常歸為“基金(funds)”、“創(chuàng)業(yè)投資公司(venture companies)”、或“創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(venture partnershlp)”。它們看上去像共同基金，但除很個(gè)別的例外(AR&D就是一例)，它們不是按美國國會(huì)1940年通過的投資公司法(Investment Company Act of 1940)注冊(cè)成立的，因?yàn)樗鼈儾还_持有和不頻繁或根本不贖回股份。變化的創(chuàng)業(yè)投資基金是格雷洛克(Greylock)模式的自然發(fā)展，由有限的一組投資者或者是有限合伙人(limited partner)和更有限的一組普通合伙人(general partner)的經(jīng)理人組成的合伙企業(yè)，經(jīng)理分享的利潤(rùn)被稱之為“附帶權(quán)益(carried interest)”，他們分享利潤(rùn)的比例與他們對(duì)合伙企業(yè)資本的貢獻(xiàn)是不相稱的。創(chuàng)業(yè)投資包括聯(lián)邦政府資助的小企業(yè)投資公司(Small Business Investment Companies，簡(jiǎn)稱SBICs)(或者是公司制，或者是合伙制)，有時(shí)也包括從1980年以來，沿用AR&D模式組建的像“企業(yè)發(fā)展公司(business development corporations)”這樣的公眾持股公司。本書采用通用的提法，把任何創(chuàng)業(yè)資本的管理機(jī)構(gòu)都稱為“基金”或“合伙企業(yè)”?！　∫坏┮粋€(gè)基金投入到一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，從事投資的基金或一組基金就成了“投資者”。一個(gè)新組建的開發(fā)新創(chuàng)意的公司通常被稱為“導(dǎo)人期公司(start up)”，創(chuàng)建公司的人有時(shí)稱為“創(chuàng)業(yè)家(entrepreneur)”或“創(chuàng)業(yè)者(founder)”。任何新組建的公司，特別是在杠桿收購(leveraged buyout，簡(jiǎn)稱LOB)的前后，通常稱為“新公司模式(Newco)”。由創(chuàng)業(yè)者發(fā)行給他本人(和他的關(guān)鍵同事)的股票，通常是平價(jià)，這些股票稱為“創(chuàng)業(yè)者股”(這里完全使用男性指代只是為闡述方便)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)一步實(shí)踐他的創(chuàng)意時(shí)，他會(huì)吸引專業(yè)管理人員，這些人員通常稱為“關(guān)鍵雇員(key employees)”。如果他的創(chuàng)意特別有成功的希望，他可以從其他資本提供者(相對(duì)他本身而言)處獲得所需資本以保證實(shí)現(xiàn)創(chuàng)意，也就是說，資本完全要在一定的經(jīng)營(yíng)模式或原型下生產(chǎn)出產(chǎn)品之前投入，這稱為“種子投資(seed investment)”，這個(gè)時(shí)期稱為“種子期(seed round)”。創(chuàng)業(yè)投資的每一融資階段都可稱為“期”，對(duì)應(yīng)的“期”的名字為：“種子期”、“第一創(chuàng)業(yè)期(first venture round)”、“第二創(chuàng)業(yè)期(second round)”、“麥則恩時(shí)期(mezzanine round)”等?！　∫坏┰驮谠囼?yàn)室被證實(shí)，下一個(gè)任務(wù)通常是把它交到用戶手中去驗(yàn)證——稱為“β測(cè)試”(這是實(shí)驗(yàn)室或。測(cè)試后的測(cè)試)。在β測(cè)試地，將免費(fèi)安裝設(shè)備，免費(fèi)提供工藝，用戶將在幾個(gè)星期或幾個(gè)月的時(shí)間里使用和修正。當(dāng)產(chǎn)品正處于p測(cè)試時(shí)，通常要增加資本投入，以發(fā)展和推進(jìn)市場(chǎng)銷售及市場(chǎng)戰(zhàn)略。這一階段，就是上述的“第一創(chuàng)業(yè)期”?！　∠乱粋€(gè)時(shí)期(有時(shí)也是最后時(shí)期)的主要任務(wù)是通過融資計(jì)劃使公司達(dá)到現(xiàn)金流量平衡。無論什么時(shí)候，當(dāng)存在健康的IPO(印象股或概念股的公開發(fā)行，以下簡(jiǎn)稱IPO)市場(chǎng)時(shí)，如20世紀(jì)60年代末、1983年、1993年，這期間投資者常愿意付出相對(duì)較高的價(jià)格對(duì)企業(yè)融資，因?yàn)閺睦碚撋现v，他們所投資的公司將很快被整體出售或IPO，他們的投資會(huì)很快收回。因此，這個(gè)時(shí)期通常被稱為“麥則恩時(shí)期”。在此要小心，麥則恩這個(gè)詞在創(chuàng)業(yè)投資用語中至少有兩種含義，在杠桿收購中它是作為次級(jí)債務(wù)(junior debt)出現(xiàn)的。在任何一個(gè)事件中，它意味著恰在結(jié)局之后或就在結(jié)局之前的一些事物。在創(chuàng)業(yè)融資中使用“麥則恩”，融資正好是在創(chuàng)業(yè)者和投資者就要具有可流動(dòng)性，即IPO或公司整體出售之后發(fā)生的。如上所述，人們把使投資變現(xiàn)的方法歸結(jié)為“退出戰(zhàn)略”。　　對(duì)創(chuàng)業(yè)投資提出的一個(gè)批評(píng)是企業(yè)承擔(dān)的費(fèi)用率，因?yàn)榇蠖鄶?shù)融資是在企業(yè)沒有足夠的收入補(bǔ)償費(fèi)用時(shí)發(fā)生的。每個(gè)月的費(fèi)用負(fù)擔(dān)決定著直到下一筆資金到位前公司能存在多久。這個(gè)數(shù)字被形象地稱為“燒錢率(burn rate)”(當(dāng)其他公用的詞在本書出現(xiàn)時(shí)再定義)?！　　　?．1　S型公司　　合作實(shí)體的一種特殊類型被稱為“S型公司”(以前被稱為“Subchapter S”公司)，這個(gè)名稱也是來源于IRC中的規(guī)定條款。從大多目的來說，S公司是按州法律成立的普通的公司(garden—variety corporation)，其顯著的特征是，如果他們根據(jù)IRC的特殊規(guī)則來設(shè)定其形式，那么就不會(huì)征收公司稅，因此公司的收入和損失都直接歸屬于股東。根據(jù)《1986年稅制改革方案》(Tax Reform Act of 1986)，S型公司日益流行起來，因?yàn)樽?916年以來第一次個(gè)人稅率低于公司稅率，因此可以通過增加經(jīng)營(yíng)實(shí)體的額外費(fèi)用使公司收入轉(zhuǎn)給股東而不引起課稅。而且，根據(jù)《1986年稅制改革方案》，當(dāng)消極行為(passive activity)的損失不能被非消極行為的收入抵消時(shí)，由S型公司積累并分配給股東的損失可能會(huì)躲避消極行為陷阱，因而可能更加有用，而該股東(例如，作為官員)實(shí)質(zhì)性參與S型公司的運(yùn)營(yíng)。但是，這種損失通常限制在股東的股票和他借給公司的貸款的稅基中?！　?duì)S型公司結(jié)構(gòu)的約束是相對(duì)僵硬的，可能導(dǎo)致有限責(zé)任公司最終替代這種公司形式。根本問題是國會(huì)規(guī)定在公司稅交納義務(wù)方面實(shí)行有限免除，使不太復(fù)雜的、適度資本化的企業(yè)受益?！　哪壳翱矗浞肿⒁獾綄?duì)是否選擇S型公司形式這一問題的考慮不能停留在聯(lián)邦稅收水平上。從地方稅收目的看，對(duì)S型公司的處理方法使問題復(fù)雜化，因?yàn)槟承┲?包括紐約市)拒絕承認(rèn)S型公司是“實(shí)繳稅金(flow -through)”實(shí)體。此外，任何個(gè)人稅或公司稅戰(zhàn)略(例如，集體人壽保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn))很大成分上與附加福利的處理方法有關(guān)。一個(gè)擁有S型公司2％或更多有表決權(quán)股票的人，從附加福利的目的看是“合伙人”，而合伙人在附加福利方面的所得仍少于C型公司的股東雇員。　　有利的一點(diǎn)是S型公司的形式相對(duì)容易獲得，而且也容易放棄。經(jīng)過股東贊同并在國內(nèi)稅收署(Internal Revenue Service，簡(jiǎn)稱HIS)備案，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候進(jìn)行選舉就可以了，但正如所預(yù)料的，試圖操縱S型公司是很困難的，就是說，如果C型公司建立時(shí)對(duì)其資產(chǎn)的評(píng)價(jià)不實(shí)，然后為避免雙重征稅，在那些資產(chǎn)銷售之前轉(zhuǎn)換為S型公司身份，那么HIS就會(huì)運(yùn)用法律武器。但是，表面看起來，成立S型公司形式是逃避“超額累積收入”的有用的技術(shù)手段。　　最后一點(diǎn)：很多小型的、權(quán)力集中的公司不需要(也不應(yīng)該)擔(dān)心把其　　被歸為S型公司，為避免雙重征稅，每年在年終分紅時(shí)經(jīng)理可能只支付所有的利潤(rùn)，如果公司需要保留收入，重要的管理人可以貸款給公司，公司按聯(lián)邦利率支付(和扣除)利息(聯(lián)邦利率是一種貸款為避免對(duì)假定利息征稅而必須執(zhí)行的利率)。事實(shí)上，只被股東或雇員所擁有的公司，如果選擇S型公司而不是C型公司，可以結(jié)束交納更多的稅款。然而．在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，　　追求分配所有的收人這一目標(biāo)可能就實(shí)現(xiàn)不了。如果某天創(chuàng)業(yè)者試圖盡量多的獲得過去收入倍數(shù)的收入，那么“清倉(clean-out-the-store)”方法會(huì)留下少量的收入。當(dāng)購買和售出這樣的公司時(shí)，可以將收入陳述編制成預(yù)測(cè)報(bào)表，但是正是要求解釋這一事實(shí)使得創(chuàng)業(yè)者在價(jià)格談判中處于不利的地位。　　4．2　有限責(zé)任公司　　自1988年以來，有限責(zé)任公司(實(shí)際上是一種法人合伙企業(yè))有了很大的發(fā)展，當(dāng)時(shí)，HIS規(guī)定，盡管公司具有有限責(zé)任公司的特征，但按著特殊的懷俄明州(Wyoming)法規(guī)組建的公司看做是一個(gè)合伙企業(yè)，有權(quán)享有讓渡(pass-through)稅收優(yōu)惠。下面的關(guān)于有限責(zé)任公司的分析討論是依據(jù)特拉華州法(法案)進(jìn)行的，并且假定除非有不同的指示或者文中提出不同的陳述(即，關(guān)于如何組建公司的基本規(guī)則)，該法案中的任何條款都能在各方當(dāng)事人同意的情況下進(jìn)行修改?！　∮行┲莸姆梢?guī)定，有限責(zé)任公司至少要有兩名“成員”(即所有者)，這種規(guī)定是必須具備兩個(gè)或更多的參與者的責(zé)任公司的基本概念的繼承。作為一個(gè)組成結(jié)構(gòu)問題，現(xiàn)在的疑問是，如果只有兩個(gè)合伙人，則他們之間的協(xié)議不會(huì)在一方去世或撤出的情況下，命名一個(gè)雙方都接受的第三方成為一員。如果只是出于公司清算的目的，允許有例外?！　」境蓡T可以直接管理公司，或者將全部或部分管理權(quán)交給“經(jīng)理人”(相當(dāng)于有限責(zé)任公司的董事或普通合伙人)。在特拉華州，有限責(zé)任公司可以任何目標(biāo)而組建，但銀行業(yè)或保險(xiǎn)業(yè)不同?！　〕闪⒂邢挢?zé)任公司要填寫由州國務(wù)卿簽署的有關(guān)公司構(gòu)成的證書。證書中必須包括公司的名稱(其中應(yīng)包含“有限責(zé)任公司”或“LLC”的字樣)、公司注冊(cè)的辦公地址，以及公司注冊(cè)的提供程序服務(wù)的代理機(jī)構(gòu)的名稱和地址。與其他州法律相對(duì)的，證明書中不需要確認(rèn)最初成員或經(jīng)理的名字和地址，也不需要載明有限責(zé)任公司成立的目的。很明顯，省略公司最初成員或經(jīng)理的名字的做法有一定的道理。根據(jù)《統(tǒng)一有限合伙法》(Uniform Limited Partnership Act)的過時(shí)版本，在證書中要求列出的有限合伙人名單，這種要求只是便于銷售人員推銷股票判斷企業(yè)的前景。如果確實(shí)有要求，不愿意露面的成員可以雇用代言人?！　》梢?guī)定有限責(zé)任公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方式將由一份書面的運(yùn)營(yíng)協(xié)議(下面簡(jiǎn)稱“協(xié)議”)來限定，沒有要求該“協(xié)議”必須公開，但一些律師希望通過將“協(xié)議”中相同的部分并人有關(guān)公司構(gòu)成的證書中，以公開部分“協(xié)議”內(nèi)容．希望對(duì)債權(quán)人和賣方的建設(shè)性提示在某些方面有所幫助。如果有限責(zé)任公司的設(shè)立是為了特殊的目的，比如說作為破產(chǎn)轉(zhuǎn)移的工具，發(fā)起人　　可能會(huì)在公開記錄中加進(jìn)一個(gè)目的條款，以此向公眾表明除了某些指定方法以外，公司無權(quán)借款或累積資金。　　“協(xié)議”可能包含一些公司管理和經(jīng)營(yíng)方面的與法律相一致的條款，公司可能像一個(gè)普通合伙企業(yè)一樣實(shí)行民主管理，即所有公司成員按其利潤(rùn)所得的比例就所有事務(wù)進(jìn)行投票表決，不是授權(quán)給經(jīng)理。然而，規(guī)范期望將管理職能授權(quán)給經(jīng)理[也被認(rèn)為是董事(a．k．a(chǎn)．directors)]。附帶說明，法律沒有特別提及公司高級(jí)管理人員，但是如果確實(shí)有用，就沒有理由不像合伙企業(yè)不時(shí)任命高級(jí)管理人員那樣任命有限責(zé)任公司的高級(jí)管理人員?！　　皡f(xié)議”通常會(huì)規(guī)定如何分配利潤(rùn)和虧損，以及如何把利潤(rùn)或虧損過到接受者的名下：在這個(gè)問題上存在一個(gè)很大的疑問：“協(xié)議”是否應(yīng)該像典型的合伙企業(yè)協(xié)議一樣，規(guī)定這些調(diào)整條款與IRC第704條下的財(cái)政規(guī)則相一致(例如，最小收益費(fèi)用規(guī)則(minimum-gain charge-backs))，即以實(shí)物分配為基礎(chǔ)的適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)分配方式等?！　　?/pre>



媒體關(guān)注與評(píng)論
　　譯者序　　創(chuàng)業(yè)投資正在以其獨(dú)特的魅力日益風(fēng)靡世界，它在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)運(yùn)作得十分成熟。正是它所孕育出的高科技企業(yè)，促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加速了美國新經(jīng)濟(jì)的誕生。德國、法國、以色列、日本、韓國以及我國的臺(tái)灣地區(qū)也大力發(fā)展了本國或本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。我國作為發(fā)展中國家，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的進(jìn)程中，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資可謂正逢其時(shí)。1998年，民建中央向全國政協(xié)提交了《關(guān)于借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，得到了中央領(lǐng)導(dǎo)和專家們的高度重視，至此，創(chuàng)業(yè)投資已成為目前我國社會(huì)的熱點(diǎn)問題。在1999年召開的全國科技創(chuàng)新大會(huì)上，明確提出要逐步建立我國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資基金，建立創(chuàng)業(yè)投資撤出機(jī)制。如今，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的啟動(dòng)、國內(nèi)二板市場(chǎng)的即將設(shè)立以及《投資基金法》的即將頒布無疑會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造更加良好的環(huán)境。在這種背景下，創(chuàng)業(yè)投資已在我國開始實(shí)質(zhì)性的啟動(dòng)?！　〉牵捎谖覈鴦?chuàng)業(yè)投資起步較晚，政策體制不健全．法律法規(guī)不完善，加上創(chuàng)業(yè)投資人才缺乏，在實(shí)踐和理論中對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的認(rèn)識(shí)有待進(jìn)一步深化，對(duì)如何發(fā)展我國的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)還要進(jìn)一步探索。我們之所以翻譯這本《創(chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)》，正是試圖在這些方面借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，以促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的不斷發(fā)展和完善。本書作者約瑟·W．巴特利特是美國創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的一位公認(rèn)權(quán)威。他不僅熟悉與此有關(guān)的法律法規(guī)，而且具有公司操作方面的豐富經(jīng)驗(yàn)。他以通俗易懂的語言介紹了創(chuàng)業(yè)投資過程中所要遇到的基本問題?！　　秳?chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)》共13章，第1章概括地介紹了這本書的主要內(nèi)容，并對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的概念進(jìn)行了界定。第2章主要討論投資潛在的來源渠道、法律約束，以及新興公司在借人資本中所包含的一些問題和機(jī)會(huì)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為他值得花時(shí)間為他的創(chuàng)意籌集資金，并試圖籌資時(shí)，價(jià)格問題就成為關(guān)鍵的問題，因此，第3章集中討論了如何對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)的問題。第4章主要講述了公司法定形式的選擇，這種選擇通常歸結(jié)為S型公司或C型公司與有限責(zé)任公司兩者之間的選擇。第5章在公司的地位已經(jīng)決定的假定下，列舉出了與公司地位相關(guān)的一些基本屬性。例如公司章程中有關(guān)公司名稱、目的、股票設(shè)置以及對(duì)董事進(jìn)行補(bǔ)償?shù)挠嘘P(guān)條款。第6章討論了早期融資階段的稅收最小化問題。第7章到第13章講述了創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)過程中的細(xì)節(jié)問題，包括商業(yè)計(jì)劃和募集備忘錄的起草、各類股權(quán)的設(shè)置、股票購買協(xié)議的內(nèi)容、私募發(fā)行中的有關(guān)法律規(guī)定、主要管理人員的補(bǔ)償機(jī)制、有關(guān)公開發(fā)行的各種規(guī)定以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)的操作細(xì)節(jié)等。　　參加本書初譯工作的有：王立國(東北財(cái)經(jīng)大學(xué)投資與工程管理系)、胡世宏(大化集團(tuán)有限責(zé)任公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部)。全書最后由王立國教授總纂，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)投資與工程管理系99級(jí)研究生吳海霞、劉超也作了大量工作?！　∮捎谧g者水平有限，而且書中涉及多處國外的專有名詞，所以可能存在一些錯(cuò)誤或不妥之處，望讀者見諒并不吝指正。　　譯者　　2001年5月


編輯推薦
　　創(chuàng)業(yè)投資正在以其獨(dú)特的魅力日益風(fēng)靡世界，它在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)運(yùn)作得十分成熟。正是它所孕育出的高科技企業(yè)，促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加速了美國新經(jīng)濟(jì)的誕生。德國、法國、以色列、日本、韓國以及我國的臺(tái)灣地區(qū)也大力發(fā)展了本國和本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。





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