巴菲特談投資

前言

　　沃倫?巴菲特，人稱“美國股神”，是當(dāng)代世界上最偉大的投資者，在1999年年底美國《財富》雜志評出的“二十世紀(jì)八大投資大師”中名列首位?！　“头铺厥且晃粯O富傳奇色彩的股票投資大師。他從100美元起步，50多年中幾乎未嘗敗績，他的事業(yè)像滾雪球一樣越滾越大，如今已擁有數(shù)百億美元的財富。在2008年“福布斯世界富豪排行榜”上取代微軟創(chuàng)始人比爾?蓋茨再次成為全球首富。2009年巴菲特的財富排名為世界第二。不僅如此，巴菲特獨特的投資哲學(xué)造就了數(shù)以萬計的億萬富翁。其中，僅在他居住的奧馬哈市就培養(yǎng)了近200名億萬富翁。　　巴菲特曾經(jīng)創(chuàng)造了四項世界投資紀(jì)錄：　　1.世界上最貴的股票　　伯克希爾公司A股股票于2006年10月5日短暫地突破了每股10萬美元大關(guān)，成為美國歷史上最昂貴的股票；同年12月15日，伯克希爾A股達(dá)到11.3 7萬美元1股?！　?.全球最大資產(chǎn)規(guī)模的投資公司　　1964年伯克希爾公司的資產(chǎn)凈值為2288萬美元，2002年底增長到640億美元。

內(nèi)容概要

全球投資大師的投資實戰(zhàn)法則，金融傳奇天才的滾雪球的投資理念，世界第一股神的股票投資策略?！　∫慌e一動都影響世界的投資大師，贏得世人盛贊和追捧的頂級股神，資產(chǎn)高達(dá)620億美元的世界首富?！　」善蓖顿Y者不可不讀的投資經(jīng)典。

作者簡介

宗勝  資深理財投資顧問，長期從事投資理財研究工作，對股票投資有著獨特的理解，對國際資深投資人如巴菲特、索羅斯等的投資思想與策略進(jìn)行了長期深入的研究。

書籍目錄

前言第1章　一半是科學(xué)，一半是藝術(shù)——巴菲特論投資理念　評估企業(yè)內(nèi)在價值，一半是科學(xué)，一半是藝術(shù)　持續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流是好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)　“市場先生”：短期投票機(jī)，長期稱重機(jī)　安全邊際原則：“不賠錢”是標(biāo)準(zhǔn)　集中投資：把雞蛋放到一個籃子里　長期持有：聰明投資者必備素質(zhì)第2章　“選股如選妻”  ——巴菲特論選股標(biāo)準(zhǔn)　產(chǎn)業(yè)吸引力與穩(wěn)定性　“選股如選妻”　選擇市盈率低的股票　不要被每股盈利愚弄，正確解讀財務(wù)數(shù)據(jù)　“護(hù)城河”：保護(hù)投資獲得回報　延伸閱讀一：巴菲特選股的理由和方法第3章　真正的財富在年報里面——巴菲特論財務(wù)報表閱讀　真正的財富在年報里面　通過閱讀年報決定投資企業(yè)　尋找年報后面隱藏的真相　分析年報深入了解企業(yè)第4章　把自己當(dāng)成持股公司的老板——巴菲特論投資策略　一生追求消費壟斷型企業(yè)　把自己當(dāng)成持股公司的老板　“巴菲特四原則”　無需擔(dān)心股票價格的漲跌　一流的公司，一流的管理層第5章　復(fù)利是最好的獲利工具——巴菲特論投資方法　復(fù)利是最好的獲利工具 　股價飆升從不買股　不放過短期套利的機(jī)會　何時拋售手中的股票　從大量閱讀中學(xué)習(xí)投資第6章　永遠(yuǎn)只投資熟悉的股票——巴菲特論投資忠告　忠告一：永遠(yuǎn)只投資熟悉的股票　忠告二：不要盲目投資“雪茄煙蒂股”　忠告三：無法控制情緒的人不會從投資中獲利　忠告四：警惕高科技神話第7章　偉大的投資案例——巴菲特淪投資經(jīng)典案例　華盛頓郵報：一樁偉大的投資　可口可樂：世界上最優(yōu)秀的公司之一　吉列公司：“剃須刀”代名詞　政府雇員保險公司：將股票全部回購　美國運通公司：“無現(xiàn)金的社會”發(fā)起人　中石油：“一面之交”第8章世界上最貴的股票——巴菲特論伯克希爾與投資搭檔　保險業(yè)成就了巴菲特　“最有前途的公司”　“9·11”事件的影響　查理·芒格：“幕后智囊”第9章　我是經(jīng)營家族企業(yè)的“面包師”——巴菲特論投資管理經(jīng)驗 　與眾不同的合伙人結(jié)構(gòu)　投資計劃：巴菲特的“利器”　“股神二世”：挑選可靠的繼承人　留住優(yōu)秀管理者：給予充分信任和放權(quán)　勇于修正自己的錯誤　保持伯克希爾股票的獨特性第10章　危機(jī)中的投資良機(jī)——巴菲特帶你走出金融危機(jī)　從容應(yīng)對股災(zāi)　危機(jī)背后的投資良機(jī)　抓住通貨膨脹中的投資機(jī)會　延伸閱讀一：2009年巴菲特致股東的信　延伸閱讀二：巴菲特金融危機(jī)投資理財4大忠告第11章　學(xué)習(xí)巴菲特，實踐中國股市——巴菲特論投資實踐　避開長期投資誤區(qū)　巴菲特熊市投資啟示　投資要克服人性的弱點附錄一：沃倫·巴菲特個人檔案附錄二：巴菲特精彩語錄參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第1章　一半是科學(xué)，一半是藝術(shù)——巴菲特論投資理念　　評估企業(yè)內(nèi)在價值，一半是科學(xué)，一半是藝術(shù)　　20世紀(jì)30年代，巴菲特的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆，發(fā)掘了那一時代大量存在低于（凈資產(chǎn)）賬面價值的股票。他的行為表示：股票內(nèi)在價值相當(dāng)于凈資產(chǎn)賬面價值，高于賬面價值的股票不值得投資?！　”坏凸赖暮闷髽I(yè)一般都具有很好的安全邊際，安全邊際不僅可以緩沖價格下跌的風(fēng)險，還可以提高年投資報酬率。由于安全邊際=內(nèi)在價值-市場價格。市場價格是大家可以看到的，而內(nèi)在價值是需要評估的，因此如何評估企業(yè)的內(nèi)在價值就成為長線投資者成功的關(guān)鍵。但公司估值永遠(yuǎn)只能大致準(zhǔn)確，卻永遠(yuǎn)不可能精確。因為估值的前提在于對公司未來收益的長期預(yù)測，而預(yù)測永遠(yuǎn)不可能絕對準(zhǔn)確。　　格雷厄姆作為第一個在證券分析中提出了“內(nèi)在價值”的概念，也認(rèn)為內(nèi)在價值是難以把握的，在格雷厄姆看來，公司的內(nèi)在價值大部分來源于可量化的因素而非質(zhì)量因素，質(zhì)量因素在公司的內(nèi)在價值中只占一小部分。如果公司的內(nèi)在價值大部分來源于經(jīng)營能力、企業(yè)性質(zhì)和樂觀的成長率，那么就幾乎沒有安全邊際可言，只有公司的內(nèi)在價值大部分來源于可量化的因素，投資人的風(fēng)險才可被限定?！　「窭锥蚰吩凇蹲C券分析》一書中說道：“證券分析家似乎總是在關(guān)注證券的內(nèi)在價值與市場價格之間的差距。但是，我們又必須承認(rèn)，內(nèi)在價值是一個非常難以把握的概念。一般來說，內(nèi)在價值是指一種有事實（比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景）作為根據(jù)的價值，它有別于受到人為操縱和心里因素干擾的市場價格。”　　巴菲特非常認(rèn)同其導(dǎo)師格雷厄姆的看法，他一再強(qiáng)調(diào)內(nèi)在價值是估計值而不是精確值，就像巴菲特在1988年伯克希爾·哈撒韋公司的年度報告中所寫的那樣：　　正如我們定義的那樣，內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須改變的估計值。另外，人們在考察過程中也總會有一些偏差，這是我們永遠(yuǎn)不會給大家我們對內(nèi)在價值的估計值的一個原因。然而，我們的年度報告提供的東西是我們自己用來計算這種價值的事實。　　同時，我們定期報告我們的每股賬面價值，這是一個很容易計算的數(shù)值，盡管用途有限。這種局限并不來自我們持有的可交易證券，它們按現(xiàn)價記錄在我們的賬簿上。相反，賬面價值的不足之處與我們控股的公司有關(guān)，它們在我們的賬簿上記載的價值可能與其內(nèi)在價值大相徑庭。　　這種差別可以朝兩個不同的方向發(fā)展。例如，在1964年，我們可以確切地說伯克希爾每股的賬面價值是l9．46美元。但是，這個數(shù)字大大夸大了公司的內(nèi)在價值，因為公司的所有收入來源都捆在了盈利能力低下的紡織業(yè)務(wù)上。我們的紡織資產(chǎn)既沒有繼續(xù)經(jīng)營的價值，也沒有等同于其置存價值的清算價值?！　o論誰都可能告訴你，他們能夠評估企業(yè)的價值，你知道所有的股票價格都在價值線上下波動不停。那些自稱能夠估算價值的入對他們自己的能力有過于膨脹的想法，原因是估值并不是那么容易的事。　　用巴菲特的話說，“評估企業(yè)內(nèi)在的價值，一半是科學(xué)，一半是藝術(shù)”。所以很多時候都是大概的估算出企業(yè)的內(nèi)在價值。巴菲特認(rèn)為衡量公司價值增值能力的最佳指標(biāo)是股東權(quán)益收益率?！　≈灰髽I(yè)的股權(quán)收益率充滿希望并令人滿意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠實，同時市場價格也沒有高估此企業(yè)，那么他相當(dāng)滿足于長期持有任何證券?！　【唧w來說，巴菲特常用投資收益率指標(biāo)衡量企業(yè)的內(nèi)在投資價值。一個上市公司的獲利能力再強(qiáng)、成長性再好，那也是它自身價值的體現(xiàn)。當(dāng)買進(jìn)它們并長期持有后，如果不能依靠企業(yè)的獲利給投資者帶來豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個具有投資價值的股票?！　Π头铺囟?，“低估”與“優(yōu)秀”二者缺一不可，以低估或合理的價格買入超級明星公司是投資真正走向成功的唯一機(jī)會。不同的企業(yè)雖然有著不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但巴菲特依然將其歸納為“內(nèi)在價值、賬面價值和市場價格”?！　榱四軌蛘嬲貙ふ业絻?nèi)在價值被低估的企業(yè)，巴菲特每年都要閱讀大量的年報，2007年底巴菲特在接受中央電視臺等媒體的采訪時，巴菲特強(qiáng)調(diào)了看年報是為了找出企業(yè)的內(nèi)在價值，他說：　　你必須知道你買的是什么。每年我都讀成千上萬份年報，我不知道我讀了多少。所有的年報都是不同的，從根本來說，我看企業(yè)的價值。正確的投資就是尋找到價值被低估的公司，然后按合理的價格買入，而無論什么樣的因素都不會影響公司內(nèi)在的價值。我們不會因為外部宏觀的影響改變我們的投資策略，總會有好的年份和不好的年份，那又怎么樣？如果我找到一家很好的企業(yè)，美聯(lián)儲主席說明年經(jīng)濟(jì)要衰退，我還是要買，對我們來說影響不大?！　〕掷m(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流是好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)　　現(xiàn)金流是巴菲特的最愛，他認(rèn)為，公司的價值等于公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之總和，所以現(xiàn)金流是巴菲特最關(guān)注的指標(biāo)之一，持續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流也是好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一?，F(xiàn)金流一定程度上反映了企業(yè)運作的健康狀況，現(xiàn)金流持續(xù)較差的公司可能存在經(jīng)營上的問題，通過觀察現(xiàn)金流有可能發(fā)掘出蘊藏在良好財務(wù)數(shù)據(jù)下的潛在風(fēng)險?！　〉牵行┕镜奈磥憩F(xiàn)金流量很容易預(yù)測，有些則非常困難。如自來水公司，比較容易推算出未來的現(xiàn)金流量有多大；如建筑公司，對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測難度要大得多。巴菲特的對策是，只關(guān)注那些未來現(xiàn)金流量容易預(yù)測的公司，非常簡單、有效。巴菲特說，他對具備以下條件的公司有興趣：　　◆巨額交易　　巴菲特說：“每年稅后盈余至少有五百萬美元?！薄　　舫掷m(xù)穩(wěn)定獲利　　巴菲特說：“我們對沒有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒興趣?！薄　　舾吖蓶|報酬率　　巴菲特說：“公司要很少舉債?！薄　　艟邆涔芾黼A層　　巴菲特說：“我們無法提供?！薄　　艉唵蔚钠髽I(yè)　　巴菲特說：“若牽涉到太多高科技，我們弄不懂?！薄　　艉侠淼膬r格　　巴菲特說：“在價格不確定前，我們不希望浪費自己與對方太多時間?！薄　★@而易見，預(yù)測未來現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確性，和公司經(jīng)營是否穩(wěn)定有關(guān)。公司過去的經(jīng)營穩(wěn)定性越好，業(yè)務(wù)越簡單，歷史越清白，就越容易測算現(xiàn)金流量。符合這些條件的公司的共同特點是資本支出少、現(xiàn)金流量充裕。巴菲特對那些固定資產(chǎn)收益率的公司很不感興趣，認(rèn)為它會大量侵蝕企業(yè)的現(xiàn)金流?！　≡?0世紀(jì)80年代，現(xiàn)金流量受重視的程度達(dá)到了最高點。巴菲特在1980致股東的信中說：　　對于購并的對象，我們偏愛那些會“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消化現(xiàn)金”的公司。由于高通貨膨脹的影響，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的生產(chǎn)力，就算這些公司賬面數(shù)字再好看，除非看到實實在在的現(xiàn)金，我們對之仍保持高度警戒。符合我們標(biāo)準(zhǔn)的公司并不容易發(fā)現(xiàn)，（每年我們研究上百件的購并案，其中僅有少數(shù)能吸引我們的興趣）所以對于我們現(xiàn)有規(guī)模合理的擴(kuò)充并不易落實，但我們?nèi)詫⒊掷m(xù)多方嘗試以保持伯克希爾的成長。　　從1982年開始，巴菲特每年在伯克希爾公司年報中幾乎都要提到自己喜歡哪一類公司的標(biāo)準(zhǔn)。他最喜歡的公司必定要在經(jīng)過實踐檢驗的基礎(chǔ)上具有“持續(xù)盈利能力”，而不是未來收益的高低?！　?988年，巴菲特在伯克希爾公司股東大會上說：　　如果要想正確評價一家企業(yè)的內(nèi)在價值，你就應(yīng)該預(yù)測這家公司從現(xiàn)在開始的長期現(xiàn)金流，然后用一個適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來進(jìn)行貼現(xiàn)。也就是說，預(yù)測企業(yè)內(nèi)在價值的前提條件是首先要搞清楚未來現(xiàn)金流大小?！　∫话愣裕F(xiàn)金流量的習(xí)慣定義是：稅后的凈所得加上折舊費用、耗損費用、分期攤還的費用和其他的非現(xiàn)金支出項目。但巴菲特認(rèn)為，此定義遺漏了一個重要的經(jīng)濟(jì)因素：資本支出。巴菲特認(rèn)為公司的現(xiàn)金流量應(yīng)該是公司凈利潤+折舊費用，折耗費用，攤銷費用和某些其他現(xiàn)金費用——企業(yè)為維護(hù)其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開支。公司必須將多少的年度盈余花費在購置新的設(shè)備、工廠更新及其他為維持公司經(jīng)濟(jì)地位，和單位產(chǎn)品價格所需的改善費用上？在《巴菲特給股民的12個最有價值的忠告》一書中，作者寫道：“在巴菲特看來，大約有95％的美國企業(yè)所需的資本開銷，等于該公司的折舊率。他說：“你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會減少。這種資本支出與公司在勞工與設(shè)備上的支出一樣，都是企業(yè)營運所需的費用。”　　巴菲特認(rèn)為，現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量數(shù)值其實高估了真實的自由現(xiàn)金流量，盡管由于年平均資本性支出只能估計，但大致的正確估計，遠(yuǎn)勝于精確的錯誤計算?！　“头铺赜矛F(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)來衡量是否要投資，他在選擇要投資的公司時，都會很重視對該公司的股票考察。首先要發(fā)現(xiàn)有投資價值的股票，找到以后投資長期，控制著股票。然后，研究投資的現(xiàn)金流，巴菲特進(jìn)行的是一系列的投資組合，這些組合的取舍根據(jù)現(xiàn)金流的大小來取舍。他將這些企業(yè)的股票當(dāng)做是他的貨物、庫存一樣，好的庫存增加，壞的庫存趕緊取消?！　“头铺鼐嫱顿Y者，即使是現(xiàn)金流量也不是度量企業(yè)價值的完美工具。相反，它常常會誤導(dǎo)投資人。如果一定要以現(xiàn)金流量作標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)進(jìn)行評估，那么它只適用于那些初期需大量投資，隨后只有小幅支出的企業(yè)，像房地產(chǎn)、油田以及有線電視公司等。相反，制造業(yè)需要不斷的資金支出，若使用現(xiàn)金流量就無法得到準(zhǔn)確的評估結(jié)果。同時，現(xiàn)金流量也是用來掩飾一些不良交易的好方法?！　∪绻闶菆远ǖ膬r值投資者，要花大力氣了解你所投資的公司的現(xiàn)金流。如果企業(yè)沒有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即使很多時候曇花一現(xiàn)，也不是價值投資者投資的對象。

媒體關(guān)注與評論

　　人生就像滾雪球。最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡?！　　謧悺ぐ头铺?/pre>


編輯推薦
　　人生就像滾雪球。最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡?！　∥乙灿锌謶趾拓澙返臅r候.只不過在別人貪婪的時候我恐懼，在別人恐懼的時候我貪婪。最有利可圖的投資總是在人們對市場悲觀.而不是樂觀時產(chǎn)生。只要買對了股票，根本就沒必要賣出：最佳的買進(jìn)時機(jī)是股市出現(xiàn)恐慌，公司遭遇利空消息的時候?！　⊥顿Y是投資上市公司.而不是股票本身。杜絕投機(jī)，當(dāng)投機(jī)看起來輕易可得時.它是最危險的。我買入企業(yè)的基本標(biāo)準(zhǔn)之一是：顯示出有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力?！　?nèi)在價值盡管模糊難辨卻至關(guān)重要.它是評估投資和企業(yè)的相對吸引力的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)。對于投資來說，關(guān)鍵不是確定某個產(chǎn)業(yè)對社會的影響力有多大，或者這個產(chǎn)業(yè)將會增長多少，而是要確定所選擇企業(yè)的競爭優(yōu)勢，更重要的是這種優(yōu)勢的持續(xù)性?！　∥覀兊哪繕?biāo)是以合理的價格買到績優(yōu)的企業(yè).而不是以便宜的價格買進(jìn)平庸的公司。我們想要購買的目標(biāo)企業(yè)不僅要業(yè)務(wù)優(yōu)秀.還要有非凡出眾、聰明能干、受人尊敬的管理者。買什么企業(yè)的股票7投資多長時間7這是投資要決定的第一件事?！　?yōu)質(zhì)企業(yè)不景氣的時候，可能正是投資的好機(jī)會。　　我們投資股票的選擇方式與買進(jìn)整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須是：一，我們可以了解的行業(yè)；二、具有長期競爭力；三，由才德兼具的人士所經(jīng)營；四，吸引人的價格。我們在買股票時，必須要堅持安全邊際，若是我們所計算出來的價值只比其價格高一點，我們不會考慮買進(jìn)，我們相信恩師格雷厄姆十分強(qiáng)調(diào)的安全邊際原則.是投資成功最關(guān)鍵的因素。在投資的時候，我們把自己看成是公司分析師，而不是市場分析師，也不是宏觀市場分析師.甚至不是證券分析師?！　∈澜缟腺徺I股票的最愚蠢的動機(jī)是：股價在上漲?！　⊥顿Y很像選擇心愛的人。你必須得苦思冥想，并且列出一份你夢中的她需要具備優(yōu)點的清單，然后慢慢尋覓。突然.碰到了你心中的那個她，于是你們就結(jié)合了?！　∵x擇少數(shù)幾種可以在長期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股，將你的大部分資本集中在這些股票上.不管股市短期跌升，堅持持股.穩(wěn)中取勝。　　成功的秘訣有三條：第一，盡量避免風(fēng)險，保住本金：第二，盡量避免風(fēng)險.保住本金；第三，堅決牢記第一、第二條。





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