開放式證券投資基金穩(wěn)健投資管理研究

前言

　　證券投資基金在我國必將有巨大的發(fā)展前景。我國的證券投資基金，過去分為封閉式基金和開放式基金，封閉式基金存續(xù)期為15年，到期后可轉(zhuǎn)為開放式基金或停止運營。目前和今后主要是發(fā)展開放式基金?，F(xiàn)在香港有3000個證券投資基金，美國12000個，其中8000個是（開放式）共同基金，4000個是對沖基金。我國基金在數(shù)量上還不到1000個，更缺少對沖基金。但2010年4月中旬我國推出股指期貨，對沖基金就會應(yīng)運而生。　　但發(fā)展不會一帆風(fēng)順。全球金融危機造成我國證券投資基金市值的巨大波動。在2007年高峰時，基金市值曾達到3.3萬億元，可謂鼎盛時期。2008年因為全球金融危機，市值跌去一半，2009年恢復(fù)到2.5萬億元，2010年預(yù)期情況會更好一些?！　∽C券投資基金的投資理念和投資風(fēng)格，既相同又不相同。相同的是大家均追求高回報低風(fēng)險，不同的是風(fēng)險承受程度。這樣一來，基金的資產(chǎn)股票池就會差不離，投資組合就會抱團取暖，如蘇寧電器有約95家基金不同程度地持倉，所以基金的優(yōu)劣很難區(qū)分。當然，這也與大批上市公司不愿大量分紅或送股轉(zhuǎn)贈股本有關(guān)。

內(nèi)容概要

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的擴大，我國的證券投資基金產(chǎn)業(yè)將有廣闊的發(fā)展前景。早在2004年《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中就指出，要繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金；同年《證券投資基金法》及其六個配套法規(guī)正式實施，進一步表明我國的基金業(yè)面臨著良好的、快速的發(fā)展時期。近幾年，我國基金業(yè)快速發(fā)展壯大，對投資理念也提出了新的要求，穩(wěn)健投資，作為追求穩(wěn)定回報和回避市場風(fēng)險的一種投資風(fēng)格，越來越受到基金管理公司的重視和采納。穩(wěn)健投資，隨著證券市場的成熟和投資者對風(fēng)險、收益的特殊要求，必將成為今后主導(dǎo)市場的一種有效的投資模式。    對于穩(wěn)健投資，雖然多有提起，但一直局限于回避風(fēng)險的表層概念上。在證券投資領(lǐng)域，雖然穩(wěn)健投資原則得到絕大多數(shù)投資者的認同，但至今還只是停留在理念的階段，沒有形成豐富的研究體系。因此本書嘗試對此進行了研究。筆者首先概述了投資基金和投資組合的基本理論，然后在“均值一方差”模型的基礎(chǔ)上引入“流動性”因素，構(gòu)建了“穩(wěn)健因子”，在綜合考慮收益、風(fēng)險和流動性三方面對投資組合的影響下，探索了穩(wěn)健型投資模式的構(gòu)建，并利用股市數(shù)據(jù)作實證分析。    本書各章主要內(nèi)容如下：    第一章分析了研究背景，闡述了國內(nèi)外相關(guān)的研究文獻，對一些基本概念作了界定，并總結(jié)了研究思路和方法、研究框架、難點和創(chuàng)新。    第二章概述了證券投資基金的有關(guān)概念和理論以及投資組合選擇模型，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新性地闡述了開放式證券投資基金“穩(wěn)健”投資的理論設(shè)計，包括激進性投資和穩(wěn)健性投資的對比研究、穩(wěn)健投資的適用條件、穩(wěn)健投資的理論構(gòu)建等內(nèi)容。    第三章是有關(guān)基金投資的風(fēng)險管理內(nèi)容。對目前基金投資的風(fēng)險衡量方法進行了描述和評價；分析了風(fēng)險管理的含義和管理程序；在此基礎(chǔ)上提出了穩(wěn)健投資模式下市場風(fēng)險管理的策略與技術(shù)：即通過資產(chǎn)配置分散風(fēng)險、通過長期投資降低風(fēng)險、通過金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險和多種途徑轉(zhuǎn)移風(fēng)險。    第四章分析了基金投資組合的流動性管理，因為流動性是穩(wěn)健投資模式構(gòu)建的一個重要方面。首先介紹了流動性風(fēng)險的含義、形成機制、流動性的度量指標等內(nèi)容；接著分析并建立了開放式基金流動性風(fēng)險的衡量指標；最后提出目前資本市場形勢下我國開放式基金流動性風(fēng)險的特征和針對這些特征所應(yīng)采取的管理措施。    第五章探討了長期投資的資產(chǎn)組合選擇問題。首先分析了短期資產(chǎn)組合與長期資產(chǎn)組合的不同；接著通過VaR模型和單一風(fēng)險資產(chǎn)和常數(shù)實際利率的案例分析了股票在何種條件下對于長期投資者是一種安全資產(chǎn)；再者分析了連續(xù)時間的資產(chǎn)配置問題；最后分析了長期投資者與波動性風(fēng)險套利問題。    第六章從股票選擇的角度分析了“穩(wěn)健原則”在投資決策中的應(yīng)用。內(nèi)容包括：宏觀經(jīng)濟分析著重的內(nèi)容、評價行業(yè)投資價值的內(nèi)容和方法、“穩(wěn)健型股票池”構(gòu)建與應(yīng)用的理論和方法。最后對“穩(wěn)健型股票池”的構(gòu)建進行了實證分析。    第七章論述了證券投資組合理論；分析了開放式基金投資管理過程應(yīng)遵循的步驟；以及對穩(wěn)健投資進行了實證分析。實證結(jié)果表明，引進以流動性為基礎(chǔ)的穩(wěn)健因子、構(gòu)建的三維投資組合模型，其收益、風(fēng)險以及變異系數(shù)指標大多優(yōu)于以受益和風(fēng)險為基礎(chǔ)的二維組合，更優(yōu)于市場指數(shù)組合。    第八章是本研究的總結(jié)和展望。    本書研究的主要結(jié)論如下：    (1)對“穩(wěn)健投資”進行了界定?！胺€(wěn)健”一詞，具有多種含義，在經(jīng)濟領(lǐng)域通常是指抵御消極事件的能力。在金融投資領(lǐng)域，“穩(wěn)健”投資是指在保持資產(chǎn)組合良好流動性的前提下，將投資風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，并同時謀取一定收益的投資模式。流動性、風(fēng)險和收益構(gòu)成穩(wěn)健投資涵義里三個不可或缺的要素，長期投資是穩(wěn)健投資的充分條件，穩(wěn)健投資通常被風(fēng)險厭惡者所需求。     因此，從涵義上界定，穩(wěn)健投資應(yīng)包括如下幾個方面：一是保持資產(chǎn)良好的流動性；二是將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)；三是通過投資獲取一定收益，至少應(yīng)高于中長期存款利息收入；四是盡可能使投資品種多樣化；五是盡可能長期投資。     (2)開放式基金的流動性風(fēng)險管理是穩(wěn)健投資的一個重要方面。目前我國的開放式基金流動性風(fēng)險具有以下特征：開放式基金所處的證券市場制度不完善、交易成本過高；投資工具相對缺乏；機構(gòu)投資者的壯大從一定程度上會導(dǎo)致開放式基金的流動性風(fēng)險高于成熟市場；我國的投資者缺乏科學(xué)的投資理念，管理者缺乏穩(wěn)定性。     因此，可以考慮從以下方面加強管理：一是進行流動性評估，合理配置資產(chǎn)；二是建立贖回預(yù)測機制，加強預(yù)算管理；三是拓寬融資渠道，進行負債經(jīng)營；四是贖回限制與費率設(shè)計；五是完善市場功能，進行金融創(chuàng)新；六是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，加強對持有人的管理。     (3)通過“多重優(yōu)勢選擇法”，利用多元統(tǒng)計方法構(gòu)建“穩(wěn)健型股票池”的方法是可行的，能夠選出“穩(wěn)健溢價”大于O的股票，而且可以按照穩(wěn)健溢價的值的大小選擇有較大投資價值的股票。     (4)引進以流動性為基礎(chǔ)的穩(wěn)健因子、構(gòu)建的三維投資組合模型是成功的，其收益、風(fēng)險以及變異系數(shù)指標大多優(yōu)于以“收益一風(fēng)險”為基礎(chǔ)的二維組合，更優(yōu)于市場指數(shù)組合。三維的投資組合可以綜合考慮收益、風(fēng)險和流動性三方面的因素，使組合更穩(wěn)健，也更能夠有效地回避風(fēng)險。因此綜合流動性來考慮組合構(gòu)建，適用于穩(wěn)健投資的要求，尤其適用于對流動性有較高要求的開放式基金。     本書的主要創(chuàng)造性工作和貢獻包括：     ——對投資組合理論、風(fēng)格投資、長期投資、證券投資組合理論的發(fā)展動態(tài)等進行了較為系統(tǒng)的概括，從多個角度綜合論述了證券投資組合的內(nèi)容和體系；     ——在分析“穩(wěn)健投資”的意義和現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對“穩(wěn)健投資”進行了界定，并提出“穩(wěn)健投資”的概念和框架，以及對此進行了實證分析；     ——在論述“股票池”構(gòu)建理論的基礎(chǔ)上，提出利用定性和定量以及多元統(tǒng)計方法構(gòu)建“穩(wěn)健型股票池”，并進行了實證分析；     ——對開放式基金的流動性風(fēng)險管理進行了分析，并結(jié)合當前的形勢，提出了流動性風(fēng)險管理的一系列措施。

書籍目錄

序摘要ABSTRACT第一章  緒論  一、問題的提出及意義  二、國內(nèi)外相關(guān)文獻綜述    1.國內(nèi)外在本研究方向的現(xiàn)狀    2.證券投資組合理論的發(fā)展動態(tài)  三、基本范疇界定    1.開放式基金    2.風(fēng)險與投資風(fēng)險    3.流動性及其風(fēng)險  四、研究目的、思路和方法  五、研究框架、難點和創(chuàng)新    1.本書共分8章      2.本研究的難點    3.本書的創(chuàng)新之處  六、本章小結(jié)第二章  證券投資基金概述及“穩(wěn)健投資”界定  一、證券投資基金概述    1.證券投資基金的產(chǎn)生、發(fā)展及優(yōu)勢與局限    2.開放式基金與封閉式基金的對比    3.開放式基金將是基金業(yè)的主流    4.我國證券基金業(yè)的發(fā)展歷史    5.我國開放式基金的特點及存在問題  二、開放式證券投資基金“穩(wěn)健”投資的理論設(shè)計    1.目前對“穩(wěn)健”投資的理解和運用    2.激進性投資和穩(wěn)健性投資的對比研究    3.穩(wěn)健投資的適用條件    4.“穩(wěn)健”投資的理論設(shè)計    5.穩(wěn)健投資涵義界定  三、本章小結(jié)第三章  基金投資的風(fēng)險管理  一、開放式基金的投資風(fēng)險    1.開放式基金風(fēng)險的形成    2.開放式基金風(fēng)險的類型  二、基金投資風(fēng)險的衡量與評價    1.方差模型：波動性分析    2.半方差模型    3.p系數(shù)法：基于靈敏度分析的風(fēng)險度量    4.VaR模型  三、風(fēng)險管理與穩(wěn)健投資    1.風(fēng)險管理的含義    2.市場風(fēng)險的管理程序    3.穩(wěn)健投資下的市場風(fēng)險管理：策略與技術(shù)  四、本章小結(jié)第四章  基金投資組合的流動性管理  一、開放式基金的流動性風(fēng)險及市場背景    1.開放式基金流動性風(fēng)險的形成機制    2.開放式基金流動性風(fēng)險的市場背景  二、流動性的度量指標    1.寬度指標    2.深度指標    3.流動性比率    4.時間類指標  三、開放式基金流動性風(fēng)險的度量    1.流動資產(chǎn)比率(即現(xiàn)金比率)    2.基金資產(chǎn)的流動性    3.流動性缺口    4.基金份額變化率    5.敏感性分析的壓力測試    6.基金贖回規(guī)模    7.平均持有期  四、投資基金的流動性風(fēng)險管理    1.我國開放式基金流動性風(fēng)險的特征    2.開放式基金流動性風(fēng)險的管理  五、本章小結(jié)第五章  基金長期投資的資產(chǎn)組合選擇  一、短期資產(chǎn)組合與長期資產(chǎn)組合的分析    1.短期投資與長期投資的資產(chǎn)組合不同    2.均方差分析    3.長期資產(chǎn)組合選擇的要素  二、長期資產(chǎn)組合選擇與穩(wěn)健投資    1.VaR模型    2.單一風(fēng)險資產(chǎn)和常數(shù)實際利率的案例  三、連續(xù)時間的資產(chǎn)配置問題    1.動態(tài)規(guī)劃法：貝爾曼最優(yōu)原則    2.鞅方法    四、長期投資者與波動性風(fēng)險套利    五、本章小結(jié)第六章  穩(wěn)健型股票池構(gòu)建：理論與實證分析  一、宏觀經(jīng)濟分析    1.宏觀經(jīng)濟分析的意義    2.宏觀經(jīng)濟分析的內(nèi)容    3.宏觀經(jīng)濟分析的方法  二、行業(yè)分析與選擇    1.行業(yè)分析的意義    2.行業(yè)分析的內(nèi)容    3.影響行業(yè)興衰的主要因素    4.行業(yè)分析方法  三、穩(wěn)健型股票池的構(gòu)建與應(yīng)用    1.股票池構(gòu)建的原則    2.股票池的構(gòu)建    3.股票池構(gòu)建的實證分析  四、本章小結(jié)第七章  投資組合與穩(wěn)健風(fēng)格投資實證分析  一、證券投資組合理論    1.Markowitz的均值一方差模型    2.資本資產(chǎn)定價模型    3.夏普的證券組合分析模型    4.套利定價理論  二、投資管理過程    1.構(gòu)建證券組合的意義和特點    2.證券組合投資的目標要求    3.投資組合構(gòu)建步驟    4.投資組合的資產(chǎn)配置  三、投資組合構(gòu)建：穩(wěn)健投資的實證分析    1.樣本的選取    2.參數(shù)的定義    3.數(shù)據(jù)處理與實證分析    4.實證結(jié)果分析及結(jié)論  四、本章小結(jié)第八章  總結(jié)與展望  一、本書主要創(chuàng)造性工作和結(jié)論  二、對進一步研究工作的展望參考文獻

章節(jié)摘錄

　　第八章 是本研究的總結(jié)和展望?！　”緯芯康闹饕Y(jié)論如下：（1）對“穩(wěn)健投資”進行了界定?！胺€(wěn)健”一詞，具有多種含義，在經(jīng)濟領(lǐng)域通常是指抵御消極事件的能力。在金融投資領(lǐng)域，“穩(wěn)健”投資是指在保持資產(chǎn)組合良好流動性的前提下，將投資風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，并同時謀取一定收益的投資模式。流動性、風(fēng)險和收益構(gòu)成穩(wěn)健投資涵義里三個不可或缺的要素，長期投資是穩(wěn)健投資的充分條件，穩(wěn)健投資通常被風(fēng)險厭惡者所需求。　　因此，從涵義上界定，穩(wěn)健投資應(yīng)包括如下幾個方面：一是保持資產(chǎn)良好的流動性；二是將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)；三是通過投資獲取一定收益，至少應(yīng)高于中長期存款利息收入；四是盡可能使投資品種多樣化；五是盡可能長期投資。　?。?）開放式基金的流動性風(fēng)險管理是穩(wěn)健投資的一個重要方面。目前我國的開放式基金流動性風(fēng)險具有以下特征：開放式基金所處的證券市場制度不完善、交易成本過高；投資工具相對缺乏；機構(gòu)投資者的壯大從一定程度上會導(dǎo)致開放式基金的流動性風(fēng)險高于成熟市場；我國的投資者缺乏科學(xué)的投資理念，管理者缺乏穩(wěn)定性?！　∫虼?，可以考慮從以下方面加強管理：一是進行流動性評估，合理配置資產(chǎn)；二是建立贖回預(yù)測機制，加強預(yù)算管理；三是拓寬融資渠道，進行負債經(jīng)營；四是贖回限制與費率設(shè)計；五是完善市場功能，進行金融創(chuàng)新；六是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，加強對持有人的管理。

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