股指期貨基礎(chǔ)教程

前言

　　經(jīng)過多年深化改革和不斷擴大對外開放，我國國民經(jīng)濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，資本市場迎來了重要的發(fā)展機遇期。隨著國務(wù)院《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的貫徹落實，以及各項改革發(fā)展工作的不斷深入，資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化：規(guī)模明顯擴大，功能有效發(fā)揮，運行規(guī)范性與運行質(zhì)量大幅提高，逐步呈現(xiàn)國民經(jīng)濟“晴雨表”的作用，為資本市場的創(chuàng)新發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)?！　》e極穩(wěn)妥地發(fā)展股指期貨等金融期貨市場，既是資本市場進一步深入發(fā)展的客觀需要，也是市場各類投資者進行風險管理的迫切要求，對完善市場結(jié)構(gòu)、豐富交易品種、加快金融體制改革、增強國民經(jīng)濟的抗風險能力具有重要意義。從全球經(jīng)驗來看，股指期貨的突出作用和根本生命力在于：為市場提供了保值避險的工具，增加了做空交易機制，使股票市場的系統(tǒng)風險能被有效分割、轉(zhuǎn)移和再吸收，從而為市場提供風險出口，在日常波動中化解市場風險，在動態(tài)調(diào)節(jié)中維持金融平衡，增強市場整體的彈性和靈活性，促進市場實現(xiàn)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。股指期貨推出后，還將產(chǎn)生創(chuàng)新示范效應，引發(fā)系列金融創(chuàng)新，不斷豐富金融產(chǎn)品，增強市場機構(gòu)差異化競爭活力，開啟金融市場自主創(chuàng)新的新時代，促使金融產(chǎn)品多元化、投資策略多樣化。

內(nèi)容概要

　　《股指期貨基礎(chǔ)教程》是多位具有豐富期貨理論和實踐經(jīng)驗的業(yè)內(nèi)知名專家撰寫而成的，既是一本適合廣大投資者學習股指期貨基礎(chǔ)知識的入門讀物，也是一本適合專業(yè)人士掌握合約規(guī)則和交易技能的進階讀物，內(nèi)容翔實、客觀、準確，語言淺顯、流暢、生動，是您不可錯過的權(quán)威教材。　　為了進一步推進投資者教育工作，中國金融期貨交易所組織編寫了“金融期貨投資者教育叢書”。這套書面對的是廣大普通投資者，力求以內(nèi)容詳盡、深入淺出、生動活潑、通俗易懂為特色，重點宣傳“一個有足夠知識準備的投資者，才是真正受保護的投資者”的理念。其主要內(nèi)容：一是向廣大投資者介紹金融期貨基礎(chǔ)知識和基本操作；二是幫助投資者認識金融期貨的風險，提高風險防范能力；三是探討金融期貨市場發(fā)展過程中的熱點問題；四是加強投資者的自我保護能力。相信《股指期貨基礎(chǔ)教程》的出版，能夠給廣大投資者提供必要的信息和有益的借鑒，從而對我國股指期貨市場的發(fā)展起到良好的推動作用。

書籍目錄

總序 劉鴻儒第一章 股指期貨基礎(chǔ)一、期貨市場的演變及其創(chuàng)新二、股指期貨的發(fā)展歷程三、股指期貨特點四、股指期貨與常見證券品種的區(qū)別五、股指期貨的功能與作用第二章 滬深股指期貨合約一、合約標的二、合約其他條款三、合約手續(xù)費第三章 股指期貨交易流程與規(guī)則解釋一、規(guī)則體系二、會員構(gòu)成三、交易流程

章節(jié)摘錄

　　第一章 股指期貨基礎(chǔ)　　一、期貨市場的演變及其創(chuàng)新　　在認識股指期貨之前，我們首先要了解什么是期貨。所謂期貨，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。這個標的物也就是期貨合約對應的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以是某種實物商品，如銅或原油；也可以是某種金融資產(chǎn)，如外匯或債券；還可以是某個金融指標，如三月期銀行同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。　　無論是商品期貨還是金融期貨，最基本的功能就是讓價格波動的風險變成可以交易的產(chǎn)品，從而達到規(guī)避風險且滿足不同投資者偏好的目的。套期保值者可以用它來回避價格波動的風險，而風險偏好者也可以用它來獲取風險利潤。　　如圖所示，最早出現(xiàn)的期貨是商品期貨?，F(xiàn)代商品期貨交易在19世紀中期產(chǎn)生于美國芝加哥，產(chǎn)生背景是當時農(nóng)產(chǎn)品價格波動巨大，糧食供求矛盾突出。1848年由82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT），它早期只是一個商會，1851年引用了遠期合同，直到1865年推出了標準化的合約，同時實行了保證金制度，真正意義的期貨交易才誕生。芝加哥商業(yè)交易所（CME）成立于1919年。英國的倫敦交易所正式成立于1876年，19世紀中期，英國成為世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國，由于價格波動風險很大，1876年12月，300名金屬商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司，到1987年7月更新為倫敦金屬交易所（1ME），這是目前全球最大的金屬期貨交易市場。從1848年CBOT的誕生算起，至今，期貨市場發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了一個半世紀的歷程，上市品種繁多，主要涉及到農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源以及金融期貨?！　?0世紀70年代初，隨著以美元為主的布雷頓森林體系解體后，固定匯率被浮動利率所取代，利率管制也逐漸取消，匯率、利率波動頻繁劇烈，在這種背景下，金融期貨應運而生，1972年5月芝加哥商業(yè)交易所推出了外匯期貨，1975年10月芝加哥期貨交易所推出了國民抵押協(xié)會債券期貨，成為世界上第一個利率期貨合約，1977年8月美國長期國債在CBOT上市交易，成為最主要的金融期貨品種之一。1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)了價值線綜合指數(shù)期貨合約，開創(chuàng)了股指期貨交易的先河。金融期貨出現(xiàn)后，期貨市場發(fā)生了翻天覆地的變化，經(jīng)過20年發(fā)展，國際市場上金融期貨已經(jīng)占據(jù)主導地位，外匯、利率、股指期貨成為金融期貨市場上的當家品種?！　≡谖覈?，商品期貨的發(fā)展已經(jīng)有17年的歷史，幾乎與股票市場同時誕生。雖然有過許多波折，但其為生產(chǎn)者、消費者提供套期保值服務(wù)的功能正發(fā)揮著越來越重要的作用，特別是近年來中國高速的經(jīng)濟發(fā)展和工業(yè)化進程對原材料的巨大需求，爭取逐步掌握大宗商品的定價，均事關(guān)中國和平崛起、長遠發(fā)展和國計民生。期貨正是不可或缺的工具，發(fā)展期貨市場具有重大戰(zhàn)略意義?！　⊥瑯樱S著我國金融行業(yè)的對外開放及股票市場的飛速發(fā)展，對金融避險工具的需求與日俱增，金融期貨的產(chǎn)生是市場發(fā)展的內(nèi)在需要。股指期貨就是其中非常重要的一環(huán)。　　二、股指期貨的發(fā)展歷程　　1。股指期貨的產(chǎn)生　　股指期貨是資本市場高度發(fā)展的產(chǎn)物，是規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的有效工具。在20世紀70年代石油危機之后，西方國家經(jīng)濟出現(xiàn)了劇烈的動蕩和嚴重的滯脹。1981年以后，里根政府把治理通貨膨脹作為美國經(jīng)濟的首要任務(wù)，采取緊縮性貨幣政策，控制貨幣供應，導致利率大幅度上升和劇烈波動。圖1。2中可以看到，從1977年5月開始，美國聯(lián)邦基金隔夜利率從5％開始上升，到了1980年初接近15％。從1980年到1983年期間，聯(lián)邦基金隔夜利率不僅最高接近20％，而且出現(xiàn)大幅度波動。利率的提高和波動使美國股票市場受到沉重的打擊，為了減輕股票價格大幅波動給投資者帶來的風險，恢復市場信心，確保美國股票市場的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展，開發(fā)新的能夠規(guī)避股價風險的金融工具勢在必行，股指期貨就是在這樣的背景下產(chǎn)生并快速發(fā)展起來。　　早在1977年10月，美國堪薩斯交易所在經(jīng)過充分的研究和分析之后就已經(jīng)向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交了推出股指期貨合約交易的申請，在申請中該交易所擬以道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)作為標的物。最初美國商品期貨交易委員會沒有批準美國堪薩斯期貨交易所的申請，原因主要在于：一方面作為一種全新的金融衍生品，很多人心存疑慮，需要時間來接受這種金融創(chuàng)新；另一方面當時的金融衍生產(chǎn)品在美國受到多個部門的管理，有管理權(quán)限重疊的問題，股指期貨的推出會涉及到各相關(guān)管理部門，在沒有理清管理權(quán)問題之前，美國商品期貨交易委員會沒有立即對美國堪薩斯期貨交易所的申請進行批準。同時道瓊斯公司也不同意以道瓊斯指數(shù)作為股指期貨的標的指數(shù)，認為股指期貨純粹是一種賭博的工具，并為此將堪薩斯交易所告上法庭，致使美國堪薩斯交易所轉(zhuǎn)而同阿諾德伯納德公司（Arno1dBernhard&Company）合作，以該公司的價值線指數(shù)作為基礎(chǔ)交易工具。直到1982年，新任商品交易委員會主席菲利浦？M？約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰？夏德達成協(xié)議，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品交易委員會，才為股指的上市掃清了障礙。1982年2月16日，堪薩斯交易所推出股指期貨的報告終于獲準通過。1982年2月24曰堪薩斯交易所推出了第一份股指期貨合約——價值線綜合平均指數(shù)期貨。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。芝加哥商業(yè)交易所在1982年4月也推出了以S&P500股票指數(shù)為標的的股指期貨合約，開市當日交易量就達到3963張。1984年，股指期貨合約的交易量已占美國期貨市場所有期貨合約交易量的20％以上?！　?。股指期貨的發(fā)展　　和美國的情況相似，其他國家也經(jīng)歷了利率上漲且影響股市的過程。如圖1。3所示，從20世紀70年代開始到90年代初，英國利率水平高企并且波動頻繁。從1973年到1979年總的趨勢是加息，這輪加息的最高點出現(xiàn)在1979年11月17日，利率達到了17％，1979到1984年利率回落并在1984年3月觸及階段性低點后重新開始加息的進程，一直到1985年1月28日達到次高13。875％。如圖1。4所示，德國的利率水平在1973年以后也開始大幅波動，直至1975年底。從1975年到1979年相對穩(wěn)定，但是從1979年到1981年9月德國經(jīng)歷了一個明顯的加息過程，利率最高達到了12％，隨后到1983年，利率又開始向下波動。匯率和利率的波動造成了20世紀80年代主要發(fā)達國家股票市場價格的頻繁波動。　　由于股指期貨的推出能夠為金融市場提供風險對沖工具，順應了市場管理系統(tǒng)性風險的要求，加上美國的示范效應，主要發(fā)達國家在20世紀80、90年代陸續(xù)開設(shè)了股指期貨，1984年5月英國推出了金融時報100指數(shù)期貨，1988年9月日本推出了日經(jīng)225指數(shù)期貨，1990年9月德國推出了DAX指數(shù)期貨。　　新興市場從20世紀90年代后期以來也開設(shè)了股指期貨，1996年5月韓國推出了KOSPI200指數(shù)期貨，1998年7月中國臺灣推出了臺股指數(shù)期貨，2000年6月印度推出了S&PCNX90指數(shù)期貨?！　?。股指期貨的自我完善　　股指期貨的發(fā)展歷程并不是一帆風順的，1987年的全球股災是股指期貨發(fā)展歷史當中的低谷。在另一方面，股災之后，美國和中國香港等國家和地區(qū)采取了有效措施，完善了股指期貨的風險控制機制，反而為股指期貨的進一步發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)?！　?987年10月19日，道瓊斯指數(shù)和芝加哥商業(yè)交易所的S&P500指數(shù)期貨均出現(xiàn)了暴跌，對投資者和市場本身都產(chǎn)生了極大的影響。與此同時，全球股市也出現(xiàn)了不同程度的大跌，其中以中國香港的反應最為劇烈。10月19日香港恒生指數(shù)下跌11。1％，恒生指數(shù)期貨當月到期合約下跌361點。20日，香港聯(lián)合交易所董事局宣布停市4天（10月20～23曰）。26日開市即出現(xiàn)了猛烈拋盤，當天恒生指數(shù)大跌33％。恒生指數(shù)期貨當月到期合約大跌1554點，跌幅達44％，創(chuàng)歷史跌幅最大記錄?！　￡P(guān)于1987年全球股災的原因當時有幾種觀點。部分觀點認為股指期貨是造成股災的主要原因，其中最具代表性的是《布雷迪報告》。該報告認為，1987年10月的股市崩潰，股指期貨不僅沒有發(fā)揮出規(guī)避股市風險的功能，反而表現(xiàn)出比股票現(xiàn)貨市場更劇烈的波動。為了避免股價下跌，機構(gòu)投資者在期貨市場上賣出股指期貨，期貨價格的下跌又繼續(xù)引發(fā)股票現(xiàn)貨價格下跌。這個過程多次重復，使股價的運行軌跡如同一條下瀉的瀑布，如此循環(huán)最終導致股市崩潰。、　　而很多學者對此表示出不同的意見，他們認為股災不是期貨市場首先引起的，是在期貨市場和股票市場同時出現(xiàn)的。由于紐約股市堆積了大量賣單沒有及時處理，行情顯示滯后于股指期貨，但在市場大眾眼中看到的是股指期貨價格下跌早于股票市場?！　∨c之同時，當時的港英當局成立“證券檢討委員會”，完成了《戴維森報告》，認為香港金融市場問題主要是風險管理不善和信貸控制過寬，而非恒指期貨本身。　　后來，美國國會專門組織了一個調(diào)查組進行了長期調(diào)查。調(diào)查小組認為，股指期貨交易成本低，信息反應速度快，投資者在得知新的市場信息后更愿意首先在期貨市場交易，不能由此斷定股指期貨就是1987年股災的誘因。　　1987年的股災后，市場管理者充分認識到股指期貨的“雙刃劍”作用。加強了對整個金融市場的風險監(jiān)管和制度規(guī)范，出臺了許多防范股市大跌的應對措施，進一步完善了金融市場運行機制和風險控制機制。不僅確保了金融期貨市場的繁榮，更為整個金融市場的規(guī)范與平穩(wěn)運行奠定了堅實基礎(chǔ)?！　　?7股災”后，美國市場采取了措施，引入了熔斷機制，防止價格的過度波動。另外，還采取了制定股指期貨合約的漲跌停板限制、提高保證金比例或者額度以及限制程式交易（ProgramTrading）等措施。　　香港針對1987年股災暴露出的問題采取了針對性措施，對股市、期市進行了大規(guī)模的適應性改造，進一步完善了監(jiān)管體制，成立了新的監(jiān)管機構(gòu)；理順了交易和結(jié)算的關(guān)系，加強了交易所自我風險管理，包括引入漲跌停板制度；實施三層次結(jié)算，結(jié)算期延長到3天（T+3）；采用市場持倉限額；動態(tài)調(diào)整保證金比例；加強對會員的管理，分離客戶賬戶與經(jīng)紀賬戶；加強投資者風險教育等方面。　　由此，市場信心逐步得到恢復，恒指期貨的交易量出現(xiàn)恢復性增長，成為亞太地區(qū)交易最活躍的衍生產(chǎn)品之一?！　?。股指期貨的現(xiàn)狀　　進入20世紀90年代以后，有關(guān)股指期貨的爭議逐漸消失，股指期貨設(shè)計、規(guī)章制度和風險控制不斷得到完善，投資者的投資行為也更加理性，股指期貨市場規(guī)模增長迅速?！　。?）股指期貨是全球交易最活躍的金融期貨。如圖1。5所示，2006年，股指期貨占金融期貨成交量的41％左右（按成交手數(shù)計），是當今最活躍的期貨交易品種?！　。?）股指期貨市場規(guī)模增長迅速。如圖1。6所示，2000～2006年，股指期貨及期權(quán)年交易量由6。788億張合約，增長到44。54億張合約，6年增長了5。56倍。　　同期，個股期貨及期權(quán)由9。697億張合約，增長到28。76億張合約，6年增長1。97倍。早在1995年和1996年，全球股指期貨與股票市場成交金額的比率就已經(jīng)高達95％，甚至96％。這一比率自1997年亞洲金融危機開始下降，到2000年觸及最低點52％后，于2001年開始回升，2002年就已經(jīng)回到了96％。2002年以來全球股指期貨與股票市場成交金額的比率就一直維持在95％以上，2006年更是達到106％。　?。?）從各國的情況看，歐美地區(qū)仍占優(yōu)勢，但亞洲、拉美等新興市場已經(jīng)快速跟進。歐美市場股指期貨市場發(fā)展比較成熟。從1995年到2006年，美國股指期貨、期權(quán)年成交量由1。27萬張增長到8。24萬張，增長了5。5倍。從1995年到2006年，日本股指期貨及期權(quán)年交易量由1758。2萬張合約增長到了7481。9萬張合約，增長了3。26倍。與此同時，一些新興市場，例如韓國、印度、墨西哥等市場發(fā)展勢頭迅猛。韓國KOSP1200股指期貨在1996年上市，股指期權(quán)在1997年上市。到了2006年韓國股指期權(quán)年交易量達到24。o9億張合約，占2006年全球場內(nèi)衍生品交易總量的20％。韓國的KOSP1200股指期權(quán)已經(jīng)成為全球交易量最大的金融衍生品。印度市場近幾年來發(fā)展迅速，自2000年6月12日開設(shè)S&PCNXNifty50股指期貨，幾年之內(nèi)，包括股指期貨和股票期貨在內(nèi)的金融衍生品獲得迅猛發(fā)展。從2001年到2006年印度股指期貨及期權(quán)增長了101。56倍。S&PCNXNifty指數(shù)期貨交易量達到了7028。63萬張合約。2006年，股票期貨交易量位于全球第一，S&PCNXNifty50股指期貨位列全球第四，印度國家期貨交易所成為2006年全球衍生品交易前20強中的第15位。我國香港地區(qū)1995年以來股指期貨及期權(quán)交易量增長了3。36倍，從1995年到2006年股指期貨和期權(quán)交易量由519。2萬張合約增長到了2266。3萬張合約，增長了336。4％。從1999年到2006年我國臺灣地區(qū)股指期貨和期權(quán)年交易量由97萬張合約增長到了11343。8萬張合約，增長了115。9倍?！　?006年全球金融市場上交易最為活躍的股指期貨合約分別是美國的E-miniS&P500指數(shù)期貨、印度國家股票交易所的S&PCNXNifty指數(shù)期貨、德國的道瓊斯歐洲股票50指數(shù)（DJEuroSTOXX50）期貨、DAX指數(shù)期貨和韓國的KOSP1200指數(shù)期貨?！　＆P500股票指數(shù)是由美國麥格勞-希爾公司自紐約證交所（NYSE）、美國證交所（ASE）和納斯達克全國市場（NASDAQNationa1MarketSystem）交易的股票中選出500只大盤股，經(jīng)由市值加權(quán)后所計算得到的指數(shù)。S&P500指數(shù)期貨是以S&P500指數(shù)為標的物的合約，為美國最受投資人認可的股價指數(shù)期貨之一，但由于其合約面值比較高，1998年9月9日，芝加哥商業(yè)交易所又推出了一個相關(guān)性非常高的E—miniS&P500指數(shù)期貨，進一步增加了S&P500合約的普遍性。E—miniS&P500指數(shù)期貨仍是以S&P500指數(shù)為標的物，但合約乘數(shù)已由原先250美元下降為50美元，并且E—miniS&P500指數(shù)期貨在G1OBEX電子系統(tǒng)上一天24小時進行交易。E—miniS&P500指數(shù)期貨一經(jīng)推出后深受投資者的歡迎，很快就發(fā)展為芝加哥商業(yè)交易所增長最快的產(chǎn)品之一。2006年E—minis&P500指數(shù)期貨日均交易量超過了100萬手合約，是全球成交量最大的合約之一。根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所的最新資料，2007年7月芝加哥商業(yè)交易所E—miniS&P500指數(shù)期貨當月日均交易量達到了260萬手合約，較2006年7月增長了47％。 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