吳敬璉：十年紛紜話股市

內(nèi)容概要

我對經(jīng)濟(jì)學(xué)的執(zhí)著沉迷，說到底，是為了解答一個困擾了好幾代求索真理的中國知識分子的問題：怎樣才能振興百年積弱的中國。學(xué)以致用，古有明訓(xùn)。既然我從自己的曲折探索中得到了中國榮辱興衰系于改革的結(jié)論，自然就應(yīng)當(dāng)身體力行，把自己的知識和能力貢獻(xiàn)給經(jīng)濟(jì)改革這一偉大的事業(yè)。――吳敬璉

作者簡介

吳敬璉，1930年1月24日生于江蘇省南京市，1954年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)系。現(xiàn)任國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員、中國社會科學(xué)院研究生院教授、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中歐國際工商學(xué)院教授、中國人民政治協(xié)商會議全國委員會常務(wù)委員、經(jīng)濟(jì)委員會副主任。

書籍目錄

前言穩(wěn)定發(fā)展股票交易市場  (1988年6月)談?wù)劇巴稒C”  (1993年7月)平穩(wěn)地放掉泡沫中的空氣  (1993年7月9日)規(guī)范的公司化改制是證券市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)  (1993年12月)如何看待1994年初的股票市場  (1994年3月25日)股市出路在于加大“泡沫”里的物質(zhì)濃度  (1994年4月11日)要一個有規(guī)矩的市場  (1994年4月15日)“股份制改革”不等于“炒股票”  (1994年5月31日)何處尋求“大智慧”  (1994年6月8日)抓住股價下降的時機，把股市引入健康發(fā)展的軌道  (1994年7月16日)端正政府行為，健全股票市場  (1994年12月)過度投機對中國特別有害  (1995年3月4日)證券熱炒的是與非  (1995年8月)我國證券市場的建設(shè)大計  (1995年8月)香港1995年冬資產(chǎn)市場形勢和對策  (1995年11月10日)加大內(nèi)部監(jiān)管力度  (1996年3月10日)經(jīng)濟(jì)泡沫問題  (1997年2月)培育資本市場：關(guān)鍵何在?  (1997年3月3日)在規(guī)范的基礎(chǔ)上發(fā)展證券市場  (1997年3月5日)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系  強化內(nèi)部監(jiān)管  (1997年3月7日)……

章節(jié)摘錄

書摘    股票市場是經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的“不完全市場”，很容易發(fā)生脫離股票的基礎(chǔ)價值而大漲大落。廣大投資者進(jìn)入股市寸對股市的這一特性應(yīng)有充分的認(rèn)識。在完全市場上，價格總址在供求均衡點附近擺動。一旦偏離了，就有一種力量把它拉回到均衡點。而股市這種不完全市場則不同。不完全市場的主要特征在于，它沒有一個確定的均衡點，而是在一個面上到處都可以均衡。在這種市場上，只要有足夠的貨幣注入，越漲越有人買，越買它就越漲；反之也一樣。這就造成了證券的市值完全脫離它的實際價值而膨脹起來的“氣泡”現(xiàn)象。如果“氣泡”越吹越大，就成了“泡沫經(jīng)濟(jì)”?！皻馀荨笨傆幸惶煲?，嚴(yán)重時則導(dǎo)致股市崩盤。    在股票市場上，當(dāng)股價能正確地反映企業(yè)的未來盈利能力時，股價的波動可以引導(dǎo)資源的優(yōu)化重組，并對經(jīng)理人員形成有力的監(jiān)督。例如某個企業(yè)經(jīng)營不好時，它的股價就下降。反之，未來盈利能力強的企業(yè)股價會上升。投機者會不斷地去計算、分析：哪家公司盈利會下降，哪家公司盈利會上升。不停地買進(jìn)賣出，使股價波動不已，從而反映企業(yè)經(jīng)營狀況的變化。        但是，只有當(dāng)投機者和投資者一塊兒工作、股價能夠反映企業(yè)的未來盈利能力時，才能通過股市的價格機制，改善企業(yè)的經(jīng)營，對創(chuàng)造物質(zhì)財富起積極作用。如果一個市場上只有投機者，沒有或幾乎沒有投資者，它就無異于一個賭場。賭博是一種“零和博弈”，贏家所贏不過是輸家所輸。而且由于進(jìn)行交易要付出成本，交手續(xù)費和交稅，總是輸?shù)娜硕?，贏的人少。賭場上的輸蠃只能造成鈔票在不同的人的口袋之間搬家，而不能創(chuàng)造物質(zhì)財富。    中國的股市有效性很差，而投機性則表現(xiàn)得極為突出。前幾年就出過這樣的笑話：某市有一家虧損企業(yè)上市。照理說這樣的企業(yè)是賣不出價錢的，但是它的價格照樣炒得很高。為什么會這樣呢?因為股民不知道甚至根本不顧企業(yè)的盈利狀況。這就涉及到公司制度的完備性、證券市場規(guī)范化程度以及投資者的成熟程度等問題。另外一個原因，就是1989年以來，貨幣政策過松，游資多，而投資渠道又不通暢，于是人們就擁人供給不足的股市，使股價表現(xiàn)異常高昂。去年下半年以來，投資渠道多了，股票上市量也有所增加，加之國家加強宏觀調(diào)控，貨幣政策從緊，所以股價也就下來了，不過最近可能跌得急了點。    現(xiàn)在股價下降，對被套牢的投資者來說，當(dāng)然不是件好事。但是，這也造成了一個機會，使那些過去市盈率過高因而完全沒有投資價值的股票開始具有投資價值。同時也使股民受到教育，使他們懂得股市不是好玩的，需要慎重從事。那么怎樣解決“泡沫”問題呢？我認(rèn)為，證券市場監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)在加強規(guī)范的同時，淘汰“垃圾股”，讓更多經(jīng)營得好的公司上市，以便增加績優(yōu)股市里的比重，使“泡沫”里的物質(zhì)濃度增加。只有這樣，才能使股市健康地發(fā)展。    有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)界人士提出一個論點，說是1993年末以來股市低迷，損害了股民的利益，必需由政府托市救援。目前股票市價不但從最高點下降大半，使在高價位上購人股票的股民血本無歸，而且某些個股跌破了發(fā)行價乃至每股凈資產(chǎn)值。在這種情況下，如果政府不采取政策措施救市和托市，就是沒有盡到保護(hù)廣大股民的利益的責(zé)任。這也是一種似是而非的說法。    在我看來，切實保護(hù)廣大入市者的利益，是股市監(jiān)管的一項基本原則，也是政府的一項重要責(zé)任。問題是怎樣保護(hù)他們的利益。市場交易是市場主體在自己主權(quán)范圍內(nèi)采取的自主行動，政府不，能對它的后果負(fù)責(zé)。政府的職責(zé)，只在于設(shè)定規(guī)則，維護(hù)秩序，保護(hù)一切公民的合法權(quán)益和保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。證券市場中分散的中小投資者(所謂“散戶”)往往是相對弱勢的集團(tuán)，他們的合法權(quán)利尤其需要得到保護(hù)?，F(xiàn)在有一種輿論，認(rèn)為在氣泡不能維護(hù)、股價劇降時，政府應(yīng)當(dāng)救市。只有這樣，才是“保護(hù)股民的利益”。所以在1994年上半年股價下降，市盈率由70—80倍降到30—40倍時，就有幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家大聲疾呼，“股市是改革的產(chǎn)物，要救改革，就要救股市”，強烈要求停止批準(zhǔn)新股上市，停止進(jìn)行國家股、法人股和個人股并軌以及A、B股并軌，要求政府推出救市、托市的措施，使股票市場“再現(xiàn)輝煌”。而對于另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“逐漸放掉泡沫中的空氣”、“增加績優(yōu)股上市”、實現(xiàn)“非流通股”與“流通股”并軌、“發(fā)展基金等金融組織”以及“規(guī)范股市”、“加強監(jiān)管”等對策，則斥之為“不顧股民利益”的下策。有些股民也以為提出前一種主張的人是他們的利益的捍衛(wèi)者，后者卻似乎有意與他們作對。其實在我看來，這種看法是一種為某些蠱惑性言詞所迷惑而得出的錯誤結(jié)論。因為前面一種主張的實質(zhì)，乃是在畸形氣泡市場上的高股價不能維持時以犧牲股市的逐步規(guī)范化這一一般投資者的根本利益為代價，動用國家掌握的財力來為氣泡充氣，補償那些在高價位上購人股票、而在股價下降時被“套牢”的人們的損失。且不說這種用公共財力去彌補部分人的營業(yè)損失的做法是否合理，就以它能否真正維護(hù)股民利益而論，看來也不是一種值得采取的辦法。根本的問題在于，世界上不可能有長久維持不破的氣泡；也沒有哪一個政府具有讓股價只升不降、氣泡只脹不縮的本領(lǐng)。我國股市自1993年以來，管理當(dāng)局曾多次采取過“救市”、“托市”措施。它們的效果如何，是有目共睹的。難道我們還需要試了再錯，錯了再試，以至無窮么?    在市場經(jīng)濟(jì)中，貨幣系統(tǒng)與實質(zhì)經(jīng)濟(jì)相脫離的現(xiàn)象是經(jīng)常發(fā)生的，因此，某些“氣泡”的出現(xiàn)也不可避免。問題是當(dāng)出現(xiàn)“氣泡”現(xiàn)象時，負(fù)有維護(hù)社會公正，保護(hù)廣大股民利益責(zé)任的有關(guān)當(dāng)局是應(yīng)當(dāng)采取見微知著、防患于未然的態(tài)度，防止事態(tài)的進(jìn)一步發(fā)展，還是給已經(jīng)過熱的證券市場火上加油，以致演化成泡沫經(jīng)濟(jì)并最終導(dǎo)致“氣泡”破滅的大幅度波動，至少是背上了維持金錢游戲只興不衰這種力不勝任的責(zé)任，使自己進(jìn)退維谷，陷于被動呢?我想，明智的選擇恐怕只能是前者而不會是后者。    對于什么是當(dāng)局在股市波動中的責(zé)任，我們似乎可以在臺灣人士對臺灣金融市場大波動中當(dāng)局的表現(xiàn)所作的議論中得到某些啟發(fā)。90年代初我國臺灣地區(qū)氣泡經(jīng)濟(jì)破滅，證券市場崩潰。開始的時候曾經(jīng)發(fā)生過股民示威游行，要求當(dāng)局挽救市道的事情。這時，臺灣地區(qū)的一些學(xué)術(shù)機關(guān)和大眾傳媒組織了對于金錢游戲破產(chǎn)的前因后果的深入研究和討論。他們中的多數(shù)人認(rèn)為：氣泡經(jīng)濟(jì)在90年代初的破滅，是80年代不正常的金融市場運作的必然結(jié)果。所以不能就事論事，而要追根溯源，探究產(chǎn)生問題的本原。在臺灣地區(qū)由低收入經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中等收入經(jīng)濟(jì)以后，人們收入漸豐，70年代和80年代的社會儲蓄率高達(dá)30％—40％，貨幣資金大量積存。然而由于投資渠道不暢，金融能力涵蓋不足，產(chǎn)生了“錢滿為患”的問題。銀行由于閑置無用的超額儲備過多，不愿接收存款，便對存款設(shè)置障礙，降低利率。1985年11月，銀行存款利率降至歷史最低點。廣大居民一面慮及通貨膨脹，一面慮及以后生活的保障，力圖尋求比銀行儲蓄更為有利的理財渠道?？墒撬麄兲幘晨芍^進(jìn)退維谷。在當(dāng)時的臺灣島，銀行以外的投資場所，一是平民百姓不敢涉足的走私、販毒、偷渡等超高暴利行業(yè)；二是“合法掩護(hù)非法”的股市、投資公司、期貨公司以及賭場、“六合彩”等古老形態(tài)的賭博行業(yè)。在二者之間，平民百姓只能選擇后者。再加上當(dāng)時人們的投資觀念普遍著眼于短期致富的投機行業(yè)，以及歷年來社會發(fā)展偏重經(jīng)濟(jì)，忽略文化教育、道德建設(shè)，造成功利主義盛行，使“金錢游戲”得以狂熱發(fā)展。與此同時，在證券市場上又普遍存在著臺灣同胞所稱的“違法脫序現(xiàn)象”，諸如人為操縱股票價格、公然從事內(nèi)幕交易、違規(guī)交易頻頻發(fā)生、市場自律嚴(yán)重不足等等。在這樣混亂的市場上，即使在泡沫吹起的過程中，實際上也是少數(shù)權(quán)勢者成為億萬巨富和廣大隨利逐流者淪為“新貧階級”的財富再分配。到了泡沫崩潰時，連那些在泡沫吹起時發(fā)了一點小財?shù)娜耍舶l(fā)現(xiàn)那些紙面上的財富只不過是鏡花水月，大多數(shù)人市者．血本無歸，有些人還落到傾家蕩產(chǎn)、賣身自贖的悲慘下場。經(jīng)過一番深入分析之后，臺灣地區(qū)有識之士和負(fù)責(zé)任的大眾傳媒得出了這樣的結(jié)淪：當(dāng)局在這一事件中應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任和主要錯誤，不是在泡沫破滅后沒有注入資金、模糊規(guī)則和放松監(jiān)管，反而對形形色色的“地下期貨公司”、“地下投資公司”和證券市場上的違規(guī)交易進(jìn)行取締和懲治；而是它們在普通百姓投資無門和“金錢游戲”興起時無動于衷，對某些巨頭采取詐騙手段、進(jìn)行違規(guī)交易熟視無睹，對社會上彌漫著有違中國傳統(tǒng)道德的腐朽觀念聽之任之，只是等到“高層人士”已經(jīng)“出金”(把資金抽走)以后，當(dāng)局才采取較為堅決的措施對那些違規(guī)違法的金融組織進(jìn)行處理。他們把問題集中在整個過程中“公權(quán)不彰”上，也就是說，掌握著公共權(quán)力的當(dāng)局在造成金融游戲局面的過程中嚴(yán)重失職。我想請不懷偏見的人們冷靜地思考一下，上面的兩種分析中，到底哪一種看法更有道理。    以上兩種社會思潮和社會力量在很長的歷史時期中進(jìn)行了反復(fù)的理論爭辯和實際較量。中國改革正是在這種爭辯和較量中前進(jìn)的。    問題在于，在改革過程中并不僅僅存在上面這兩種壁壘分明的對立的力量。由于中國改革采取的從“體制外”到“體制內(nèi)”(“增量改革”)的改革方式，形成了雙重體制膠著并存的狀態(tài)，即原有的行政權(quán)力控制一切的舊體制已經(jīng)被突破，但市場體制又沒有形成，于是便出現(xiàn)了計劃與市場兩種體制互相對峙又互相滲透的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，一部分人可以利用體制的間隙和漏洞發(fā)財致富。這部分人類似于西方原始市場經(jīng)濟(jì)時代的“重商主義者(Mercantilists)”。他們作為尋租者利用市場缺乏規(guī)范和行政權(quán)力仍然起著重要作用的情況，在轉(zhuǎn)軌時期的混亂經(jīng)濟(jì)體制中混水摸魚。他們是“增量改革”的既得利益者。這些新既得利益者和留戀計劃經(jīng)濟(jì)“好時光”的舊既得利益者不同，他們并不愿意回到計劃經(jīng)濟(jì)的體制去，然而他們也不愿意看到規(guī)范化的、平等競爭的市場的建立，而是希望維持甚至擴(kuò)大目前的市場混亂和行政權(quán)力廣泛干預(yù)市場的狀態(tài)，以便繼續(xù)利用自己的特殊地位自由自在地弄權(quán)“尋租”、發(fā)財致富。于是，新的既得利益者便構(gòu)成了第三種社會力量。這種社會力量的目標(biāo)是盡力保持現(xiàn)有的雙重體制，甚至通過“設(shè)租”(rent-setting)活動加劇它的混亂，以便混水摸魚，從中取利。在過去20年中，要求進(jìn)行規(guī)范的改革往往被有些人說成是“理想化”乃至“保守思想”，而花樣百出的“尋租”活動，例如，圈地運動式的“土地批租”、掠奪廣大股民的金融魔術(shù)、鯨吞公共財富的“產(chǎn)權(quán)改革”等等卻被這些人以“改革”的名義歌頌備至，說那是足以富國富民的靈丹妙藥。這些現(xiàn)象是應(yīng)當(dāng)發(fā)人深省的。    ……

媒體關(guān)注與評論

前言吳敬璉    2000年10月《財經(jīng)》雜志發(fā)表《基金黑幕》一文后，公眾表達(dá)了極大的關(guān)切和義憤，但揭開還是捂住黑幕的交鋒還處于對峙之中，人們便期待著經(jīng)濟(jì)學(xué)家的聲音。在這種情況下，我在10月29日接受了中央電視臺《經(jīng)濟(jì)半小時》的采訪，就圍繞《基金黑幕》發(fā)生的爭執(zhí)發(fā)表了自己的看法。12目30日，作為中央電視臺《對話》節(jié)目的嘉賓，在回答主持人和觀眾的提問時，我又重復(fù)了歷年來對于股市的一些看法。這個節(jié)目于2001年1月13日播出。與此同時，1月12日我赴上海參加一個會議，在旅館里接受了追蹤而至的中央電視臺《經(jīng)濟(jì)半小時》記者的采訪，就記者提出的有關(guān)莊家操縱股市的問題作了回答。這一次訪問的錄像在1月14日播出。    也就在這個時候，證券監(jiān)察機構(gòu)早在2000年初開始的加強監(jiān)管力度的舉措逐步加緊。它先對基金派出了審查小組，又在2001年1月9日和10日宣布查處涉嫌操縱億安科技和中科創(chuàng)業(yè)股價的案件。到了1月14-15日中央金融工作會議開幕前，政府領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于必須對觸犯刑律者繩之以法的講話的消息也在首都傳開。于是，“莊家’們望風(fēng)而逃，而股價則從1月15日起大幅連跌4天。這時，“吳敬璉一言毀市’的流言也在股市上傳開。一時間，引來了無數(shù)評論和詰難。接著，頗有影響的《證券市場周刊》把我的觀點概括為三條：(1)“中國的股市是個大賭場”，(2)“全民炒股不是正常的現(xiàn)象”，(3)“市盈率過高”，并針對這三個問題刊出了“九問吳敬璉’的提綱。2月11日爭論進(jìn)一步升級，厲以寧、董輔祁、蕭灼基、吳曉求、韓志國5位先生舉行與記者的“懇談會”。據(jù)會議的組織者說，“現(xiàn)在股市已經(jīng)到了很危急的關(guān)頭”，“如果這場論戰(zhàn)的贏家最后是吳敬璉，那將是中國資本市場的一場災(zāi)難”，所以他們必須約見記者，“全面反擊吳敬璉關(guān)于資本市場的種種言論”。此后，各種媒體紛至沓來，要求采訪、寫稿、會談等等。由于我的日程安排上有大量教學(xué)以及有關(guān)國有企業(yè)改革、民營企業(yè)發(fā)展和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長的調(diào)查研究工作，分身乏術(shù)，無法——作答，深感歉疚。考慮到對于有關(guān)股市的許多問題和詰難，非三言二語所能說得清楚，而其中大部分我已談過多年，所以接受友人的建議，將近10余年關(guān)于股市的言論匯編成冊，借以對讀者和我的批評者作一個交代。    趁這些文章匯集出版的機會，我就近來提出的一些重點詰難作一概括的說明。1.關(guān)于“全民炒股”    “全民炒股”的問題是這樣提出的：2000年12月30日，在中央電視臺《對話》節(jié)目錄制現(xiàn)場，一位觀眾問：“咱們國家現(xiàn)在全民炒股這種情況對國民生活將會帶來什么影響?”我當(dāng)時并沒有掂量他所用的“全民”一詞在數(shù)量上是否準(zhǔn)確，因為“全民經(jīng)商”、“全民打麻將’、“全民炒股”一類說法早已成為街談巷議甚至報刊書籍中的常用語，無非是用以形容參加人數(shù)之多。我只是針對在中國把買賣股票一概稱為“炒股’這種現(xiàn)象說出了自己的感想。我的回答是：“資本市場要擴(kuò)大，應(yīng)該吸引越來越多的人進(jìn)行直接投資，應(yīng)該說是好的現(xiàn)象。但是全民‘炒股’講的就不是投資了，我看是不正常的?！?   ……

編輯推薦

本書針對轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的一些特殊的丑惡社會現(xiàn)象，包括證券市場上某些官商勾結(jié)、操縱市場、坑害中小投資者的行為，并對這類活動的制度和政策根源作出了經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析。通過本書的閱讀，廣大讀者會對中國十年間的股市狀況有一個基本的了解。

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